聶澗泉

摘要：在這個(gè)經(jīng)濟(jì)與科技迅速發(fā)展的時(shí)代，尤其是互聯(lián)網(wǎng)金融等發(fā)展，企業(yè)發(fā)展受到的影響因素更多了，比如企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)決定了企業(yè)技術(shù)的發(fā)展，從而影響到企業(yè)長期獲利的情況，這是機(jī)構(gòu)投資者最看重的收益情況，機(jī)構(gòu)持股比例決定了機(jī)構(gòu)投資者的投入程度，起到了不可或缺的影響。提升企業(yè)創(chuàng)新質(zhì)量是落實(shí)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的根本動(dòng)力。本文對(duì)機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)質(zhì)量的影響進(jìn)行理論性的研究。分析結(jié)果發(fā)現(xiàn)：機(jī)構(gòu)持股比例對(duì)企業(yè)創(chuàng)新質(zhì)量有顯著促進(jìn)作用;在將機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行長短期，長期機(jī)構(gòu)投資者和主動(dòng)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)創(chuàng)新質(zhì)量提升具有促進(jìn)作用，而短期機(jī)構(gòu)投資者和被動(dòng)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)創(chuàng)新質(zhì)量無顯著影響，也有可能會(huì)存在一定的消極影響。

關(guān)鍵詞：機(jī)構(gòu)持股;企業(yè)創(chuàng)新;創(chuàng)業(yè)

一、選題背景及研究意義

（一） 研究背景

在日趨復(fù)雜的國際政治、經(jīng)濟(jì)形勢下，加強(qiáng)自主核心技術(shù)研發(fā)、提升創(chuàng)新質(zhì)量是保持國家和企業(yè)競爭優(yōu)勢并獲得長遠(yuǎn)發(fā)展的根本動(dòng)力。對(duì)于目前的局勢來說，學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界不僅要關(guān)注企業(yè)創(chuàng)新數(shù)量，還要關(guān)注企業(yè)創(chuàng)新質(zhì)量。本文關(guān)注的是機(jī)構(gòu)投資者機(jī)構(gòu)持股對(duì)企業(yè)創(chuàng)新質(zhì)量的影響。而且2020年疫情的沖擊，可能也會(huì)影響到企業(yè)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)水平。

（二）選題意義

研究機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)創(chuàng)新質(zhì)量的影響以及不同類型的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)創(chuàng)新質(zhì)量影響的差異化特點(diǎn)，對(duì)于我國不斷加強(qiáng)資本市場建設(shè)和發(fā)揮資本市場對(duì)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的支持作用有重要參考意義。從“資源觀”角度來看，融資約束是影響企業(yè)進(jìn)行高質(zhì)量研發(fā)創(chuàng)新的重要因素，而機(jī)構(gòu)投資者一方面可以通過自身的資源、聲譽(yù)等為企業(yè)拓寬融資渠道，另一方面也可以通過參與公司治理、提高信息披露質(zhì)量來降低融資成本，最終緩解企業(yè)的融資約束問題，從而驅(qū)動(dòng)企業(yè)進(jìn)行高質(zhì)量創(chuàng)新。

二、文獻(xiàn)綜述

1.機(jī)構(gòu)投資者持股比例的相關(guān)研究

王斌，解維敏，曾楚宏實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，在發(fā)達(dá)市場，機(jī)構(gòu)投資者的投資能幫助穩(wěn)定股票價(jià)格，同時(shí)，機(jī)構(gòu)持股投資者若所持的某種股票，不管是出于個(gè)人利益還是別的目的參與公司治理，對(duì)于公司來說收益是正向的。因此機(jī)構(gòu)投資者越積極參加公司治理，那么公司盈余披露的真實(shí)程度越高。關(guān)博文指股東和管理者對(duì)債券人的利益侵占行為是同時(shí)存在的，而機(jī)構(gòu)投資者的投資行為異質(zhì)性可以表現(xiàn)出積極的監(jiān)督行為幫助到債權(quán)人，降低投資風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，反之機(jī)構(gòu)投資者的消極侵占行為加劇了管理者和大股東的利益侵占。機(jī)構(gòu)投資者作為最大的流通股股東，其治理結(jié)果能夠影響大股東、管理者、債權(quán)人的利益，本文研究機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)督效應(yīng)，能全面分析機(jī)構(gòu)投資者的治理作用同時(shí)在債券市場上得以驗(yàn)。同時(shí)機(jī)構(gòu)投資者持股有利于約束公司管理層規(guī)避實(shí)質(zhì)性問題的“自利心理”和“自利行為”，會(huì)對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)產(chǎn)生一定的影響。

2.機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的相關(guān)文獻(xiàn)

外國學(xué)者研究表明，機(jī)構(gòu)投資者作為持股規(guī)模較大的中小股東的代表，為了獲得超額回報(bào)，有動(dòng)機(jī)和能力監(jiān)督內(nèi)部人的控制行為，保護(hù)中小投資者的自身利益。而機(jī)構(gòu)投資者的長期持股能減輕大股東的掏空行為，從機(jī)構(gòu)投資者持股時(shí)間方面驗(yàn)證其對(duì)大股東掏空行為的影響，持股時(shí)間越長，機(jī)構(gòu)投資者獲得公司的相關(guān)信息就越多，能夠更準(zhǔn)確地處理新信息，獲取更多的經(jīng)濟(jì)利益，因此長期投資的機(jī)構(gòu)投資者付出的監(jiān)督成本更低、獲得的經(jīng)濟(jì)利益更高。

三、理論分析

（一） 機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)質(zhì)量的關(guān)系

機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)創(chuàng)新質(zhì)量的關(guān)系，機(jī)構(gòu)投資者無論是從自己自身利益出發(fā)，還是為了企業(yè)發(fā)展進(jìn)行督查，都促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新質(zhì)量提高。機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)企業(yè)創(chuàng)新質(zhì)量提升，有顯著促進(jìn)作用。也有學(xué)者提出不同觀點(diǎn)，由于創(chuàng)新活動(dòng)具有風(fēng)險(xiǎn)高、回報(bào)周期長、專業(yè)性強(qiáng)等特點(diǎn)，尤其是高質(zhì)量的創(chuàng)新需要更多的資金投入、更長的研發(fā)周期同時(shí)面臨更高的研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)，這與機(jī)構(gòu)投資者的利益訴求相矛盾，因此機(jī)構(gòu)投資者不但不會(huì)為企業(yè)創(chuàng)新提供資源，反而會(huì)為了規(guī)避投資失敗風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)法阻撓企業(yè)進(jìn)行研發(fā)投入。老師在課堂第八節(jié)課上上課也曾說道，分析企業(yè)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新相關(guān)關(guān)系，也可能出現(xiàn)倒U型的情況，一段時(shí)間呈現(xiàn)正向影響，另一段時(shí)間可能會(huì)出現(xiàn)負(fù)向影響。這就解釋了，為什么學(xué)者之間可能得出相反的結(jié)論。

（二）機(jī)構(gòu)投資者持股期限對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)質(zhì)量的關(guān)系

機(jī)構(gòu)投資者持股期限對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)質(zhì)量的關(guān)系，由于長期持股機(jī)構(gòu)投資者和短期持股機(jī)構(gòu)投資者目標(biāo)不同，所以造成的企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)影響也不同。推斷長期機(jī)構(gòu)投資者與企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)呈現(xiàn)正向關(guān)系，而短期機(jī)構(gòu)投資呈現(xiàn)負(fù)向關(guān)系，所以持股時(shí)間與企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)程度可能呈現(xiàn)出來正U型。

（三）機(jī)構(gòu)投資者類型對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)質(zhì)量的理論研究

被動(dòng)型機(jī)構(gòu)投資者對(duì)資本市場及上市公司的影響越來越高。被動(dòng)型機(jī)構(gòu)投資者的投資目標(biāo)一般為特定的指數(shù)成份股，一般指數(shù)采取跟蹤的形式，不主動(dòng)尋求超越市場的表現(xiàn)，而是試圖復(fù)制指數(shù)的表現(xiàn)。正是由于被動(dòng)投資者采取跟蹤指數(shù)的方式，所以被動(dòng)型機(jī)構(gòu)投資者的投資組合極為分散，組合中的公司數(shù)量眾多，行業(yè)差別大。因此，如果被動(dòng)型機(jī)構(gòu)投資者希望通過參與被投資公司的公司治理來提升公司業(yè)績從而分享公司成長紅利，要付出巨大的成本，因此被動(dòng)型的機(jī)構(gòu)投資者在一定程度上并不利于企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的發(fā)展。

而主動(dòng)型機(jī)構(gòu)投資者是主動(dòng)追求投資高收益，所以積極性很高：不僅通過改善公司治理狀況、降低代理成本、監(jiān)督管理層管理和使用公司資源提升創(chuàng)新績效，同時(shí)充分利用其特有的資源為企業(yè)創(chuàng)新提供資金、技術(shù)等支持。

總結(jié)機(jī)構(gòu)投資者類型對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)質(zhì)量的理論研究，相比于被動(dòng)型機(jī)構(gòu)投資者，主動(dòng)型機(jī)構(gòu)投資者更有動(dòng)力推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新質(zhì)量的提高。

四、結(jié)論與政策性建議

（一）結(jié)論

根據(jù)理論分析我們得出來三個(gè)主要結(jié)論。第一，機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，對(duì)中國上市公司的創(chuàng)新質(zhì)量提升具有更顯著的促進(jìn)作用。第二，在將機(jī)構(gòu)投資者分為長、短期持股機(jī)構(gòu)，理論分析結(jié)果表明，長期機(jī)構(gòu)投資者和對(duì)各質(zhì)量層次的企業(yè)創(chuàng)新有顯著促進(jìn)作用，而短期持股機(jī)構(gòu)對(duì)各質(zhì)量層次的企業(yè)創(chuàng)新成果無顯著影響甚至一定程度上存在消極影響。第三，將機(jī)構(gòu)投資者分為主、被動(dòng)持股機(jī)構(gòu)之后，主動(dòng)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)各質(zhì)量層次的企業(yè)創(chuàng)新有顯著促進(jìn)作用，而短期持股機(jī)構(gòu)和被動(dòng)持股機(jī)構(gòu)對(duì)各質(zhì)量層次的企業(yè)創(chuàng)新成果無顯著影響并可能存在一定程度的消極影響。

（二）政策性建議

由于現(xiàn)在的競爭性強(qiáng)烈。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融等發(fā)展，競爭的激烈需要技術(shù)的加持，所以企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)是必不可少的。企業(yè)是必須落實(shí)國家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略。針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的影響提出相關(guān)的政策性建議。

關(guān)于給政策制定者的建議。第一，要加強(qiáng)資本市場建設(shè)，從而擴(kuò)大市場，節(jié)約成本，使企業(yè)有更多資金用于研發(fā)投入與創(chuàng)新，從而服務(wù)于國家的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略。第二，要不斷優(yōu)化資本市場的投資者結(jié)構(gòu)，提升機(jī)構(gòu)投資者質(zhì)量，引導(dǎo)更多的中長期資金進(jìn)入 A 股市場。引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者建立長周期業(yè)績導(dǎo)向，堅(jiān)持價(jià)值投資理念，并鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者主動(dòng)參與上市公司的治理活動(dòng)，為提升上市公司質(zhì)量作出貢獻(xiàn)。一方面，中長期資金更加青睞于企業(yè)的長期業(yè)績發(fā)展，因此更有意愿推動(dòng)企業(yè)進(jìn)行發(fā)明專利類的研發(fā)活動(dòng)，提升企業(yè)的長期價(jià)值，這對(duì)于提升 A 股上市公司質(zhì)量具有重要的促進(jìn)作用;另一方面，中長期資金是維持資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展的重要力量，能夠增強(qiáng)資本市場韌性，緩解企業(yè)融資約束，從而間接促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新意愿提升。

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