苗雨萌+趙曉童

摘 要：近年來，我國金融業(yè)的高速發(fā)展導(dǎo)致同業(yè)拆借市場發(fā)生了巨大的變化。同業(yè)拆借市場的交易量變得越來越大。據(jù)統(tǒng)計，我國2016年全年的同業(yè)拆借總量達(dá)到839763億元。同業(yè)拆借市場作為我國金融市場的重要組成部分，對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展起著舉足輕重的作用。同時，同業(yè)拆解也使得我國中央的調(diào)控政策從直接調(diào)控轉(zhuǎn)向間接調(diào)控。為了探索同業(yè)拆借市場如何進(jìn)行間接調(diào)控，分析了近十年的同業(yè)拆借和貨幣供給量數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)同業(yè)拆解量與我國的貨幣供給量存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系。這表明，同業(yè)拆借可以通過影響貨幣供給量進(jìn)而實現(xiàn)中央間接調(diào)控的目的。

關(guān)鍵詞：同業(yè)拆借；貨幣供應(yīng)量；正相關(guān)關(guān)系

中圖分類號：F83文獻(xiàn)標(biāo)識碼：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2017.31.045

1 緒論

1.1 研究背景

近幾年來，我國金融市場飛速發(fā)展，金融行業(yè)對資金的需求量越來越大，尤其是銀行業(yè)。根據(jù)中國統(tǒng)計年鑒的數(shù)據(jù)，到2016年底同業(yè)拆借市場的規(guī)模比2009年增長了4.2倍。

經(jīng)過近32年的發(fā)展，我國同業(yè)拆借市場發(fā)展趨于規(guī)范。我國同業(yè)拆借市場成、員數(shù)目多元化，不巧包括了大部分的商業(yè)銀行，證券公司、金融租賃公司以及保險公司都納入到了參與范圍；中央銀行大額實時轉(zhuǎn)賬支付系統(tǒng)的采用，大大減少了拆借市場參與主體資金周轉(zhuǎn)時限及操作風(fēng)險；拆借資金交易數(shù)額快速增長，體現(xiàn)了我國同業(yè)拆借市場健康穩(wěn)步發(fā)展的良好態(tài)勢。

1.2 研究意義

由于貨幣供給量是影響國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要因素，主要由政府進(jìn)行宏觀的把控。而政府每一個調(diào)控貨幣供給量政策的出臺都會給企業(yè)、人民產(chǎn)生巨大的影響，不適合經(jīng)常性的使用。而民間借貸行為對貨幣流動性的影響微小。因此，研究銀行的借貸行為是否會產(chǎn)生與宏觀調(diào)控一樣的效果就十分的具有意義。本文從銀行間的同業(yè)拆借市場出發(fā)，探討同業(yè)拆借市場是否會對我國貨幣供給產(chǎn)生影響，以及會產(chǎn)生什么樣的影響。

2 同業(yè)拆借與貨幣供應(yīng)量理論

2.1 同業(yè)拆借理論

同業(yè)拆借，或同業(yè)拆款，又稱同業(yè)拆放市場，是金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行短期、臨時性頭寸調(diào)劑的市場。同業(yè)拆借市場對進(jìn)入市場的主體有嚴(yán)格的限制，必須是金融機(jī)構(gòu)或中央銀行指定的其它金融部門。同業(yè)拆借市場還有融資期限短的特點，多為隔夜拆借或是7月21日的短期拆借，主要是為了解決頭寸臨時不足問題。同業(yè)拆借的另一特點是交易額較大且不用提供擔(dān)保，由于交易雙方為金融機(jī)構(gòu)，信用水平高，周期短，不用擔(dān)心會無法收回，是一種信用資金借貸式交易。同時，同業(yè)拆借的利率由雙方協(xié)議制定，更體現(xiàn)了市場的主導(dǎo)作用，可以更加有效的實現(xiàn)資源合理配置。最后，由于同業(yè)拆借關(guān)系著金融機(jī)構(gòu)的信譽(yù)問題，中央銀行對其進(jìn)行了嚴(yán)格的把控，即禁投禁貸政策。銀行法規(guī)定，同業(yè)拆借的資金禁止通過用于投資和對外貸款來獲取利潤。禁投禁貸政策在一定程度上限制了同業(yè)拆借市場的資金流動性，由于貨幣貸款是派生貨幣的主要形式，也是增加貨幣供應(yīng)量的主要來源。這一政策限制了同業(yè)拆借市場從根本上增加貨幣供應(yīng)量的能力。

在我國的金融業(yè)發(fā)展過程中同業(yè)拆借起到了巨大的作用，同業(yè)拆借市場可以增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)資金的靈活性，提高資金使用效率；同業(yè)拆借加強(qiáng)了各金融機(jī)構(gòu)之間的聯(lián)系，對推進(jìn)金融交易的市場化進(jìn)程起到了不可忽視的作用。更重要的是，同業(yè)拆借市場還將中央銀行直接調(diào)控為主的貨幣政策轉(zhuǎn)化為間接調(diào)控。

2.2 貨幣供應(yīng)理論

貨幣供應(yīng)量，是指某一國家在某一時點其經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的貨幣存量。它由包括中央銀行在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)供應(yīng)的存款貨幣和現(xiàn)金貨幣兩部分構(gòu)成。我國中央銀行根據(jù)貨幣流動性大小的差異將貨幣供應(yīng)量分為三個層次： 分別為流通中現(xiàn)金（M0），指單位庫存現(xiàn)金和居民手持現(xiàn)金之和；狹義貨幣供應(yīng)量（M1），指M0加上單位在銀行的可開支票進(jìn)行支付的活期存款；廣義貨幣供應(yīng)量（M2），指M1加上單位在銀行的定期存款和城鄉(xiāng)居民個人在銀行的各項儲蓄存款以及證券公司的客戶保證金。

貨幣供應(yīng)量的調(diào)節(jié)方式主要是增加基礎(chǔ)貨幣和提高貨幣乘數(shù)兩種。其中增加基礎(chǔ)貨幣量主要是通過加大再貸款，擴(kuò)大貨幣發(fā)行和加大公開市場操作力度三條途徑。而提高貨幣乘數(shù)主要是通過降低甚至取消存款準(zhǔn)備金率，改變認(rèn)購資金凍結(jié)數(shù)日，改進(jìn)金融系統(tǒng)的服務(wù)以及調(diào)低法定準(zhǔn)備金率這四種方式。

可以看出，貨幣供應(yīng)量的調(diào)節(jié)主要是依靠中央銀行的宏觀調(diào)控。其他因素很難影響到貨幣供應(yīng)量的改變。本文另辟蹊徑，從銀行間的同業(yè)拆借出發(fā)，研究同業(yè)拆借對我國貨幣供應(yīng)量是否會產(chǎn)生影響。

3 實證分析

3.1 指標(biāo)選取

本文的數(shù)據(jù)均來源于中國統(tǒng)計年鑒，統(tǒng)計年鑒收錄全國和各省、自治區(qū)、直轄市每年經(jīng)濟(jì)和社會各方面大量的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，是我國最全面、最具權(quán)威性的綜合統(tǒng)計年鑒。

同業(yè)拆借分為1-Day、7-Day、21-Day、一個月到一年的不等，由于從數(shù)據(jù)上看，我國的銀行間同業(yè)拆借主要集中在1-Day、7-Day和21-Day這三種期限上，所以本文主要討論這三個種類的同業(yè)拆借。

貨幣供應(yīng)量分為狹義貨幣供應(yīng)量和廣義貨幣供應(yīng)量，本文分別討論同業(yè)拆借對這兩者的影響。同時，由于俠義與廣義貨幣供給量之間的差異僅僅是流動性的差異，所以選擇這兩個變量可以進(jìn)行相互印證，并體現(xiàn)出貨幣流動性在回歸中起的作用。

3.2 回歸模型

本文使用最小二乘法作為回歸方法，回歸模型如下：

模型（1）、（2）和（3）分別是研究1-Day、7-Day和21-Day的同業(yè)拆借對狹義貨幣供應(yīng)量的影響。

模型（4）、（5）和（6）分別是1-Day、7-Day和21-Day的同業(yè)拆借對廣義貨幣供應(yīng)量的影響。

3.3 結(jié)果假設(shè)

銀行間同業(yè)拆借市場是銀行間為了解決短期的資金不足而采取的措施，如果銀行不進(jìn)行同業(yè)拆借就無法滿足正常的資金運(yùn)行，而采取再貼現(xiàn)會增加銀行的運(yùn)營成本。由于同業(yè)拆借可以增加貨幣的流動性，從而產(chǎn)生增加貨幣供應(yīng)量的作用。此外，對1-Day和、7-Day與21-Day的同業(yè)拆借相比較，1-Day同業(yè)拆借的靈活性更強(qiáng)，交易量也越大。同時，狹義的貨幣供給量與廣義的貨幣供給量的區(qū)別僅僅體現(xiàn)在流動性上，狹義的貨幣的流動性要高于廣義貨幣。所以，我們認(rèn)為同業(yè)拆借對貨幣供給量的影響既然體現(xiàn)在貨幣的流動性上，其對流動性更強(qiáng)的狹義貨幣供給量的影響必然要高于其對廣義貨幣供給量的影響。而靈活性更強(qiáng)、交易量更大的1-Day同業(yè)拆借的影響要高于7-Day和21-Day的。endprint

4 回歸結(jié)果

回歸結(jié)果如表1所示。

表1表明，1-Day的同業(yè)拆借每變動一個單位，我國的狹義貨幣供給量增加0.218個單位，R2值為0.63說明1-Day的同業(yè)拆借可以在63%的水平上解釋貨幣供給量的變動。7-Day的同業(yè)拆借每變動一個單位，我國的狹義貨幣供給量增加0.027個單位，21-Day的同業(yè)拆借每變動一個單位，我國的狹義貨幣供給量增加0.003個單位。說明同業(yè)拆借與狹義貨幣供給量之間成正相關(guān)關(guān)系。

表2表明，1-Day的同業(yè)拆借每變動一個單位，我國的廣義貨幣供給量增加0.048個單位，7-Day的同業(yè)拆借每變動一個單位，我國的廣義貨幣供給量增加0.006個單位，21-Day的同業(yè)拆借每變動一個單位，我國的廣義貨幣供給量增加0.001個單位。說明同業(yè)拆借與廣義貨幣供給量之間同樣成正相關(guān)系。

通過對比分析表1和表2的回歸結(jié)果，可以看出，銀行間的同業(yè)拆借對無論是狹義貨幣供給量還是廣義貨幣供給量均有正向的促進(jìn)作用。而且從回歸結(jié)果可以看出同業(yè)拆借對狹義貨幣供給量的影響力要大于廣義貨幣供給量。

5 結(jié)果分析

通過對結(jié)果的分析，同業(yè)拆借總量的增加也從一定程度上影響了我國貨幣的供給量，這與我們之前所做出的假設(shè)完全一致，同業(yè)拆借和貨幣供給量之間成正相關(guān)關(guān)系。由于我國調(diào)節(jié)貨幣供給量的政策主要掌控在政府機(jī)關(guān)的手中，而采取再貼現(xiàn)等舉措會增加銀行的運(yùn)營成本，對社會的影響也更大。而同業(yè)拆借相比其他貨幣政策較而言成本更低，靈活性也更高，同時也同樣的能刺激資金的流動，增加貨幣的流動性，而貨幣流動性是影響貨幣供給量的一個重要因素。所以，我們得出同業(yè)拆借可以影響我國貨幣供給量的結(jié)論。

參考文獻(xiàn)

[1]巴曙松.流動性拐點正出現(xiàn)開始趨于偏緊[EB].

[2]李宗怡，李玉海.我國銀行同業(yè)拆借市場傳染風(fēng)險的實證研究[J].財貿(mào)研究，2005，（6）：51-59.

[3]韓文霞，劉開林.中國銀行流動性過剩的成因辨析：一個新的視角[J].金融論壇，2007，（10）：9-14.

[4]孫繼國，伍海華.我國銀行間同業(yè)拆借利率的時間序列預(yù)測模型[J].統(tǒng)察，2004，（5）：33-34.

[5]王麗英.我國銀行同業(yè)拆借市場資金變動對股票市場影響的實證分析[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)研究，2005，（3）：49-55.endprint