摘要：匯率是兩種貨幣之間的兌換比率，匯率的波動會影響一個(gè)國家的進(jìn)出口貿(mào)易甚至是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，尤其關(guān)系到外貿(mào)企業(yè)的生存以及一國的貨幣金融環(huán)境。本文著眼于匯率與宏觀經(jīng)濟(jì)因素之間存在互動與反饋這個(gè)事實(shí)，利用能夠揭示多變量間互動關(guān)系的向量自回歸模型（VAR），揭示匯率、貨幣供應(yīng)量、利率三者之間的聯(lián)動關(guān)系和影響程度。

關(guān)鍵詞：人民幣匯率；利率；貨幣供應(yīng)量；向量自回歸模型（VAR）

中圖分類號：F822.0 文獻(xiàn)識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）006-000-02

一、緒言

匯率是兩種貨幣之間的兌換比率，亦可視為一個(gè)國家的貨幣對另一種貨幣的價(jià)值。匯率又是各個(gè)國家為了達(dá)到其政治目的金融手段。匯率雖然會因?yàn)橐粐屎屯ㄘ浥蛎浺约皣业恼闻c經(jīng)濟(jì)等原因而發(fā)生變動，但匯率最終是由外匯市場決定。由于匯率的波動會影響一個(gè)國家的進(jìn)出口貿(mào)易甚至是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，尤其關(guān)系到外貿(mào)企業(yè)的生存以及一國的貨幣金融環(huán)境。學(xué)術(shù)界對人民幣匯率預(yù)測問題的研究較多，國內(nèi)學(xué)者普遍使用如ARIMA、小波分析等單變量模型或其組合，而忽視了宏觀經(jīng)濟(jì)基本面在匯率預(yù)測中的作用。單變量模型的原理為使用一個(gè)時(shí)間序列過去值所包含的信息來預(yù)測其未來值，是一種數(shù)據(jù)挖掘手段。其優(yōu)點(diǎn)是充分挖掘了數(shù)據(jù)內(nèi)在的信息，不失為一種客觀的研究方法。但是這類方法缺乏經(jīng)濟(jì)理論支撐，現(xiàn)實(shí)生活中經(jīng)濟(jì)體的方方面面相互關(guān)聯(lián)，影響匯率的因素錯(cuò)綜復(fù)雜，拋開匯率與其他經(jīng)濟(jì)變量的聯(lián)系，單純地靠匯率自身來預(yù)測匯率，這類做法顯然難以令人信服。因此，本文著眼于匯率與宏觀經(jīng)濟(jì)因素之間存在互動與反饋這個(gè)事實(shí)，利用能夠揭示多變量間互動關(guān)系的向量自回歸模型（VAR），基于多種匯率理論選擇了匯率、貨幣供應(yīng)量、利率三個(gè)變量建立模型，揭示匯率、貨幣供應(yīng)量、利率三者之間的聯(lián)動關(guān)系和影響程度，補(bǔ)充前人在匯率預(yù)測研究中的不足。

二、實(shí)證分析

本文使用中國人民銀行公布的人民幣對美元匯率（月平均數(shù)），全國銀行同業(yè)隔夜拆借利率（月度加權(quán)平均），以及廣義貨幣（M2）存量數(shù)。觀測期間為2005年2月至2015年12月。數(shù)據(jù)頻率為月度。樣本容量為131。計(jì)量軟件采用python。

1.平穩(wěn)性檢驗(yàn)

不平穩(wěn)的時(shí)間序列可能導(dǎo)致虛假回歸，建立的模型將毫無意義。本文與主流觀點(diǎn)一致，主張用平穩(wěn)數(shù)據(jù)建模。首先檢驗(yàn)數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。用ADF方法進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，匯率和利率首先滿足1%水平下的平穩(wěn)性要求，對M2進(jìn)行一階差分后，也滿足了平穩(wěn)性要求。

2.滯后階數(shù)選擇

VAR（P）模型中用變量的滯后值作為解釋變量，自然需要選擇合適的滯后期數(shù)P。在10階的范圍內(nèi)選擇滯后期數(shù)，bic準(zhǔn)則和fqic準(zhǔn)則的最優(yōu)滯后階數(shù)都是1階，同時(shí)，aic準(zhǔn)則和fpe準(zhǔn)則的最優(yōu)滯后階數(shù)分別是10階和9階。有兩種準(zhǔn)則都選擇1階，也為了簡化分析過程，所以本文選擇建立了一個(gè)VAR（1）模型。

3.參數(shù)估計(jì)

如圖表中結(jié)果顯示，對匯率和貨幣供應(yīng)量的VAR模型回歸結(jié)果的系數(shù)顯著性較高，但對利率的回歸結(jié)果的t統(tǒng)計(jì)量顯著性達(dá)不到要求。從具體系數(shù)上看，模型受其自身的滯后變量的影響較大，受另外兩個(gè)變量的影響較小。

4.Granger因果檢驗(yàn)

基于Granger因果檢驗(yàn)的結(jié)果，利率變動和廣義貨幣增長量都是匯率變動的格蘭杰原因，說明利率的變動和廣義貨幣的增長都有助于解釋人民幣匯率水平的變化。匯率變動和利率都是廣義貨幣增長量的格蘭杰原因，說明央行在決定貨幣增發(fā)量時(shí)很可能參考了人民幣匯率和利率的走向。上述檢驗(yàn)結(jié)果顯示匯率與廣義貨幣增長量不是利率變動的格蘭杰原因，說明匯率的信息對于利率預(yù)測并沒有顯著意義。

5.脈沖響應(yīng)函數(shù)

如圖所示，利率對匯率的影響波動較小，收斂速度也較為緩慢；貨幣供應(yīng)量對匯率的影響極低，并迅速收斂。同時(shí)，匯率和利率對貨幣供應(yīng)量的影響較大，波動也較為劇烈，匯率的影響在4期后由負(fù)轉(zhuǎn)正，但不明顯。由于匯率與廣義貨幣增長量不是利率變動的格蘭杰原因，因此不討論對利率的脈沖響應(yīng)。

三、結(jié)論

利率的變動和廣義貨幣的增長都有助于解釋人民幣匯率水平的變化。其中，利率對匯率的影響波動較小，持續(xù)性較強(qiáng)，貨幣供應(yīng)量對匯率的影響極低并會迅速衰減。央行在決定貨幣增發(fā)量時(shí)很可能會受到人民幣匯率和利率的走向的影響。相對于匯率所受到的影響，這種影響更加強(qiáng)烈，波動性也更大。匯率從長期看對貨幣供應(yīng)量有正向影響，但不明顯。匯率與廣義貨幣增長量不是利率變動的格蘭杰原因，說明匯率的信息對于利率預(yù)測并沒有顯著意義。利率水平是貨幣當(dāng)局的可控工具。提高利率水平將帶來貨幣的貶值。貨幣供應(yīng)量是也一個(gè)可以用來調(diào)控的變量。為了保證匯率的穩(wěn)定性，貨幣供應(yīng)量增長率應(yīng)保持相對平穩(wěn)。但綜合考慮上述因素，相比于利率水平，貨幣供應(yīng)量對匯率的影響小而短暫，不是貨幣當(dāng)局影響匯率的可操作手段。

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作者簡介：楊曉峰（1989-），男，山西太原人，碩士，山西財(cái)經(jīng)大學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)院研究生，研究方向：宏觀經(jīng)濟(jì)。