高瑩

摘? 要：本文以五洋汽車收購天辰智能為案例研究對象，運用案例分析法對五洋汽車的市場價值管理績效進(jìn)行評價和分析，主要從價值創(chuàng)造和價值實現(xiàn)的角度分析了五洋汽車市場價值管理的現(xiàn)狀，并從這兩個角度分別進(jìn)行了評價。以豐富市場價值管理理論，向投資者揭示五洋汽車的市場價值管理模式，希望能為其他上市公司提供參考。

關(guān)鍵詞：并購;市值管理;績效評價

一、價值創(chuàng)造分析

如圖1五洋科技的基礎(chǔ)價值在2015至2020年度中并沒有明顯的變化;成長價值發(fā)生的變動較大，其中2016年和2018年分別存在兩次較大的漲幅。2016年由于深圳偉創(chuàng)自動化并表帶來的影響，標(biāo)志著五洋科技進(jìn)入智能立體停車行業(yè)，作為跨行業(yè)的變革，成長價值存在大幅度的變動，說明五洋科技通過并購的手段進(jìn)入該行業(yè)，是較為成功的。2017年并購新三板公司天辰智能，2018年并表后，也獲得了不錯的市場反響，使得成長價值有不小的上升，2019年由于并購后的逐漸整合，成長價值趨于平穩(wěn)，但依舊高于并購前的水平。2020年受到疫情影響，成長價值呈現(xiàn)出下降的趨勢，但即便如此依舊高于2017年以及2015年的水平，說明智能停車行業(yè)對五洋科技產(chǎn)生的依舊可能是正面影響，同時有待進(jìn)一步觀察。

二、價值實現(xiàn)分析

價值實現(xiàn)涵蓋了總市值情況和托賓Q值，主要衡量企業(yè)的市值規(guī)模、外部價值以及經(jīng)營效率。并購天辰智能后，五洋科技的價值實現(xiàn)指標(biāo)增速越來越快，至2020年較2019年已經(jīng)增長203.12%，達(dá)到22.37，說明此次并購使得五洋科技價值實現(xiàn)能力不斷增強。

由表1可見，五洋科技的總市值在2018年開始，呈現(xiàn)出每年加速上升的態(tài)勢，增長率分別達(dá)到1.26%、8.87%以及50.15%，說明對天辰智能的并購使得五洋科技整體企業(yè)外在價值得到了不錯的提升，相較于轉(zhuǎn)型之前已經(jīng)幾乎持平，且有著超越的趨勢，值得后續(xù)關(guān)注。其托賓Q值也穩(wěn)定在1以上，證明企業(yè)的市場價值較高。而2017年并購天辰智能后，五洋科技總市值和總資產(chǎn)同步增加，總資產(chǎn)增速較快，導(dǎo)致托賓Q值的持續(xù)減小，但穩(wěn)步趨近于1，這證明此次并購活動，在保證企業(yè)較高市場價值的同時，使得企業(yè)的投資和資本成本趨于達(dá)到動態(tài)平衡。

綜上所述，并購天辰智能為處于轉(zhuǎn)型期的五洋科技增添了正向的協(xié)同效應(yīng)，且使得五洋科技從連續(xù)并購活動造成的的動蕩中趨于穩(wěn)定，從一定程度上看，該趨勢符合五洋科技橫向并購天辰智能，擴大市占率從而成為智能停車龍頭企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略和應(yīng)有的并購效果。

三、價值經(jīng)營分析

價值經(jīng)營主要包括的三級指標(biāo)為股權(quán)激勵、行業(yè)地位、公司治理以及金牌董秘。這些數(shù)據(jù)大多屬于描述性數(shù)據(jù)，源自企業(yè)內(nèi)部的治理架構(gòu)以及相關(guān)制度，用于衡量企業(yè)內(nèi)部治理的效果。由表2可以看出，自2017年并購天辰智能以來，五洋科技的價值經(jīng)營就實現(xiàn)了從無到有的突破，且較為穩(wěn)定。

四、小結(jié)

2018年，價值創(chuàng)造實現(xiàn)了2.7倍的增長，且在其后趨于穩(wěn)定，排除偉創(chuàng)自動化并表的影響，持續(xù)穩(wěn)定在并購前水平之上。但由于價值創(chuàng)造主要由財務(wù)指標(biāo)決定，因此在疫情影響下，近年來有著下滑的現(xiàn)象，應(yīng)該得到企業(yè)的重視，對于研究本身也應(yīng)當(dāng)持續(xù)觀察。價值實現(xiàn)方面，在并購后始終處于增長趨勢，且增速加快，在2020年已經(jīng)遠(yuǎn)超并購前的指標(biāo)數(shù)值，證明其企業(yè)價值在提升的同時，內(nèi)外部價值趨于一致，其投資于資本成本也趨于動態(tài)平衡。價值經(jīng)營方面則是在并購活動的同一時間獲得了從無到有的突破，其中股權(quán)激勵一定程度上說明了企業(yè)處于成長期，且有著向上發(fā)展的決心，因此通過這一方式企圖達(dá)到治理、經(jīng)營上的進(jìn)步;而行業(yè)地位方面則更加直觀，天辰智能以龍頭身份被并購，與五洋科技子公司偉創(chuàng)自動化共同支撐起五洋科技的行業(yè)龍頭地位。

總體來看，根據(jù)圖2，五洋科技的市值管理績效在2017年并購后得到了大幅提升，于2019年略微下降后在2020年達(dá)到該指標(biāo)在并購后的最高數(shù)值。由此可見，通過并購天辰智能，五洋科技的市值管理績效獲得了整體的提升，排除偉創(chuàng)自動化并表帶來的偶然性大幅增長，并購天辰智能后，五洋科技市值管理績效穩(wěn)定在并購前水平之上，達(dá)到上市以來最高，且具有些許增長趨勢。

總而言之，此次并購活動在市值管理方面，為五洋科技產(chǎn)生了正向的促進(jìn)作用。根據(jù)本文第三章，橫向整合為目的而并購新三板企業(yè)的案例占比最大，而五洋科技并購偉創(chuàng)自動化進(jìn)入立體智能停車行業(yè)，此次并購天辰智能的目的為擴大市占率，達(dá)到南北協(xié)同發(fā)展的目的，可以視為典型的橫向整合目的。因此，通過本案例可以以小見大，從一定程度上得出上市公司并購新三板企業(yè)可以達(dá)到提升市值管理績效的目的。