翟麗麗

摘 要：企業(yè)之間并購(gòu)是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)貫穿于并購(gòu)活動(dòng)的始終，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更是企業(yè)并購(gòu)成功與否的重要影響因素。本文通過(guò)分析企業(yè)并購(gòu)中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提出了對(duì)應(yīng)的防范措施。

關(guān)鍵詞：并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；防范措施

一、企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（一）企業(yè)目標(biāo)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。（1）財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)過(guò)程中，并購(gòu)雙方首先要確定目標(biāo)企業(yè)的并購(gòu)價(jià)格，主要依據(jù)便是目標(biāo)企業(yè)的年度報(bào)告、財(cái)務(wù)報(bào)表等。目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)是指由于目標(biāo)公司財(cái)務(wù)報(bào)告自身存在的不足和虛假而給并購(gòu)公司帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。1）會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)的可選擇性使財(cái)務(wù)報(bào)告或評(píng)估報(bào)告本身存在被人為操縱的風(fēng)險(xiǎn)，2）不能充分反映或有事項(xiàng)與期后事項(xiàng)。3）不能反映企業(yè)所有理財(cái)行為。公司進(jìn)行表外融資的動(dòng)機(jī)是避免財(cái)務(wù)報(bào)表使用者通過(guò)報(bào)表分析出中企業(yè)融資財(cái)務(wù)狀況的惡化，影響企業(yè)的再融資，用“巧妙”的手段來(lái)阻斷負(fù)面信息的傳遞。4）不能反映一些重要資源的價(jià)值及制度安排。

5）目標(biāo)企業(yè)可能故意隱瞞損失信息，夸大收益信息，對(duì)很多影響價(jià)格的信息不作充分、準(zhǔn)確的披露，這會(huì)直接影響到并購(gòu)價(jià)格的合理性，從而使并購(gòu)后的企業(yè)面臨著潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

（2）評(píng)估過(guò)程和方法選擇風(fēng)險(xiǎn)。評(píng)估過(guò)程和評(píng)估方法之所以存在風(fēng)險(xiǎn)，是因?yàn)橹薪闄C(jī)構(gòu)可能在自身利益驅(qū)動(dòng)下進(jìn)行虛假評(píng)估，或者選用了不恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法和技術(shù)路徑導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果失真。企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估方法有三種市場(chǎng)法、成本法、收益法，采用何種評(píng)估方法進(jìn)行評(píng)估需要考慮一些非財(cái)務(wù)因素，諸如收購(gòu)方并購(gòu)的目的，被并購(gòu)企業(yè)的行業(yè)成熟度、行業(yè)特點(diǎn)、發(fā)展前景。收購(gòu)方并購(gòu)目的的不同，采用評(píng)估的方法也會(huì)不同。如果收購(gòu)方進(jìn)行并購(gòu)的目的僅僅是想要得到并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)，而無(wú)意繼續(xù)經(jīng)營(yíng)該企業(yè)，同時(shí)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)資料翔實(shí)，則采用成本法。如果收購(gòu)方進(jìn)行并購(gòu)的目的是為了增加盈利，收購(gòu)方所看重的是目標(biāo)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金回報(bào)，則采用收益法。如果不考慮企業(yè)并購(gòu)的目的，只根據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)隨意選擇評(píng)估方法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，則會(huì)影響企業(yè)的并購(gòu)價(jià)格。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)?fù)枰罅康馁Y金。并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)可劃分為并購(gòu)前融資風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)后融資風(fēng)險(xiǎn)，前者是指企業(yè)能否在并購(gòu)活動(dòng)開(kāi)始前籌集到足額的資金保證并購(gòu)順利進(jìn)行；后者是指并購(gòu)?fù)瓿珊?，企業(yè)債務(wù)性融資面臨著還本付息的壓力，債務(wù)性融資金額越多，企業(yè)負(fù)債率越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，同時(shí)，企業(yè)并購(gòu)融資后，該項(xiàng)投資收益率是否能彌補(bǔ)融資成本，如果企業(yè)并購(gòu)后，投資收益率小于融資成本，則并購(gòu)活動(dòng)只會(huì)損害企業(yè)價(jià)值。

（三）財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)部財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自企業(yè)內(nèi)部，（1）融資后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)，以債務(wù)融資為主的額融資，倘若負(fù)債過(guò)高，企業(yè)的整合后還本付息的壓力大，一旦并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，對(duì)有債務(wù)限制條款的債權(quán)人可能提前要求還款的風(fēng)險(xiǎn)。在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，發(fā)行股票會(huì)分散公司的控制權(quán)，使股東利益受損，并購(gòu)企業(yè)容易遭到被并購(gòu)的危險(xiǎn)。（2）財(cái)務(wù)組織機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)，組織結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn).是指并購(gòu)企業(yè)在整合期內(nèi)，由于相關(guān)的企業(yè)機(jī)構(gòu)設(shè)置、財(cái)務(wù)職能、財(cái)務(wù)制度建設(shè)等因素的影響，使并購(gòu)企業(yè)實(shí)現(xiàn)的財(cái)務(wù)收益與預(yù)期的財(cái)務(wù)收益發(fā)生背離，因而遭到損失的可能性。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

（一）審慎選擇目標(biāo)企業(yè)，加強(qiáng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)資料的有效合理利用，以降低定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。信息不對(duì)稱(chēng)是導(dǎo)致過(guò)高定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此并購(gòu)方應(yīng)充分考慮到企業(yè)所處的外部環(huán)境及自身財(cái)務(wù)狀況，不可一味相信目標(biāo)公司所提供的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告，應(yīng)聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)其財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行審計(jì)和詳盡的盡職調(diào)查，獲取企業(yè)更多的信息，防范并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。可以聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)人員對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況、盈利能力和現(xiàn)金流量情況進(jìn)行全面的分析，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)收益能力作出合理的預(yù)期，并在此基礎(chǔ)上充分估計(jì)并購(gòu)可能帶來(lái)的財(cái)務(wù)壓力和綜合效應(yīng)，使對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)更接近其真實(shí)價(jià)值，以最大程度規(guī)避并購(gòu)的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

（二） 推進(jìn)融資自由化，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)融資目標(biāo)，防范企業(yè)并購(gòu)

融資風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)施并購(gòu)前，應(yīng)對(duì)并購(gòu)制定全面資金預(yù)算。企業(yè)在制定并購(gòu)全面資金預(yù)算后，就應(yīng)著手籌集資金，制定融資決策。優(yōu)化融資工具，合理搭配不同的融資渠道，保持其比例結(jié)構(gòu)的合理性，以分散融資風(fēng)險(xiǎn)。合理確定融資結(jié)構(gòu)首先應(yīng)遵循資本成本最小化原則，既要將自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本的籌資成本進(jìn)行比較，也要對(duì)三者分別分析其邊際收益和邊際成本；其次要使自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本保持適當(dāng)?shù)谋壤?；最后?duì)債務(wù)資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，將企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流人和償付債務(wù)等流出按期限組合匹配，找出企業(yè)未來(lái)資金的流動(dòng)性薄弱點(diǎn)，然后對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，以保證及時(shí)足額籌得并購(gòu)所需資金以降低融資風(fēng)險(xiǎn)。

（三）及時(shí)、有效地進(jìn)行財(cái)務(wù)整合，以實(shí)現(xiàn)并購(gòu)后企業(yè)價(jià)值最大化。企業(yè)應(yīng)通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)導(dǎo)向、財(cái)務(wù)管理制度體系、會(huì)計(jì)核算體系、存量資產(chǎn)、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估考核體系、現(xiàn)金流轉(zhuǎn)內(nèi)部控制及財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)和職能的及時(shí)、有效整合，使并購(gòu)雙方在各方面實(shí)現(xiàn)一體化融合，提高整體企業(yè)的共同業(yè)績(jī)，達(dá)到整合后企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。 在并購(gòu)整合前進(jìn)行周密的財(cái)務(wù)審查和并購(gòu)整合失敗的補(bǔ)救策略，整合后對(duì)其進(jìn)行嚴(yán)格的財(cái)務(wù)控制，如并購(gòu)企業(yè)責(zé)任中心的控制、成本控制、現(xiàn)金流轉(zhuǎn)控制和風(fēng)險(xiǎn)控制。

參考文獻(xiàn)：

[1] 王會(huì)恒 高偉.企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析及控制.財(cái)會(huì)通訊 2007年第7期.