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        市值管理理論及問題淺述

        2016-11-22 20:53:58查財美
        2016年31期

        查財美

        摘 要:本文對我國市值管理理論研究進行了較為全面的梳理與小結(jié),并指出市值管理實踐過程中出現(xiàn)的問題,以及對未來進一步研究指明方向。

        關(guān)鍵詞:市值;內(nèi)在價值;市值管理

        一、引言

        2005年股權(quán)分置改革的正式實施,標志著市值管理元年的誕生。直至2014年5月,新“國九條”正式將市值管理寫入政府綱領(lǐng)性文件,得以官方正名和倡導。市值管理是我國股權(quán)分置改革順利推行至全流通的時代背景下產(chǎn)生的,是在我國資本市場發(fā)展進程中提出的全新特有概念。股權(quán)分置時期,控股股東所持的非流通股約占總股本三分之二,均無法上市流通,大股東從凈利潤中分得股利,并不關(guān)心股票市場價值。自實現(xiàn)全流通后,大股東與中小股東目標利益趨向一致,市值是全體股東財富大小的新標桿、也是衡量上市公司實力大小和經(jīng)營績效的新標準,上市公司順應市場發(fā)展,進行科學地市值管理是必然選擇。

        二、市值管理內(nèi)涵及框架

        (一)市值管理概念

        2005年9月,“市值管理第一人”施光耀先生首次將市值管理概括為管理三股,即股東、股本、股價。2006年12月中國市值管理研究中心的成立,經(jīng)過以劉國芳博士為首的眾多學者的研究、探討和完善,在2007年第一屆市值管理高峰論壇達成共識,研究中心將市值管理概括為:市值管理就是上市公司基于公司市值信號,綜合運用多種科學與合規(guī)的價值經(jīng)營方法和手段,以達到公司價值創(chuàng)造最大化、價值實現(xiàn)最優(yōu)化的一種戰(zhàn)略管理行為。其中,價值創(chuàng)造是根本、價值經(jīng)營是手段、價值實現(xiàn)是關(guān)鍵。[1]

        (二)市值管理與價值管理

        市值管理的基礎(chǔ)是來源于西方的價值管理,價值管理是上世紀80年代在美國被提出的一種新管理理念。在成熟市場,市值能充分地反映公司的內(nèi)在價值,市值就等于價值,并不存在市值管理概念。在我國當前這樣的弱有效市場里,市值并不能完全一致的反映內(nèi)在價值,上市公司需要對其進行有效地市值管理。二者既緊密聯(lián)系又有區(qū)別,首先市值管理是價值管理在我國新興市場的延伸和發(fā)展,且二者的核心內(nèi)容都是價值創(chuàng)造;其次市值管理不僅注重價值的創(chuàng)造和提升,還要致力于企業(yè)價值在市場的實現(xiàn)過程,另外,市值管理僅僅是針對上市公司而言,價值管理則沒有界限。

        (三)市值管理框架

        市值管理是不僅僅是對市值的管理,內(nèi)在價值是市場價值的堅實基礎(chǔ),必須兼顧內(nèi)在價值的管理;再高的市值如果過度偏離內(nèi)在價值,也只是一種價值泡沫,一旦市場環(huán)境發(fā)生不利變化,市值勢必會崩盤。此外,上市公司要與資本市場進行良性互動,以便獲得更多潛在投資者的青睞。根據(jù)市值管理的核心和內(nèi)涵總結(jié)出以下三個相互關(guān)聯(lián)的環(huán)節(jié):一是確定影響企業(yè)價值的驅(qū)動因素,確保價值創(chuàng)造最大化;二是評估內(nèi)在價值與市場價值的偏離幅度,運用合理的價值經(jīng)營手段調(diào)整過度偏差;三是進行投資者關(guān)系管理,使內(nèi)在價值充分表現(xiàn)為市場價值。綜上,從價值創(chuàng)造、價值經(jīng)營、價值實現(xiàn)三個方面構(gòu)建中國上市公司市值管理的研究框架。[2]

        三、市值管理實施工具

        (一)股權(quán)激勵

        股權(quán)激勵是上市公司以本公司股票或股票期權(quán),對其高級管理人員的一種長期性激勵措施。由于股東和經(jīng)理人之間是一種委托代理關(guān)系,股東委托代理人經(jīng)營管理公司的資產(chǎn),作為股東的目標是使投入資本的收益最大,持有股權(quán)的價值最大,更注重企業(yè)長期的發(fā)展;而經(jīng)理人則追求自身效用的最大化,如更高的薪酬等,為了自己的利益,往往會犧牲企業(yè)長期利益而獲取短期較大的回報。股權(quán)激勵能很好的解決股東和經(jīng)理人之間目標不一致的問題,經(jīng)理人持股,其利益與市值掛鉤,共同關(guān)注企業(yè)的長期發(fā)展,最終提高公司的整體價值和市場價值。

        (二)投資者關(guān)系管理

        上市公司進行投資者關(guān)系管理是因為投資者決定了公司股價的走勢,如果公司價值被認同,則會有更多的投資者愿意持有和購買公司公司股票,上市公司也能快速的融到資金。反之,如果因為企業(yè)價值沒有很好地被市值反映,投資者不看好公司,就會拋售和減持公司股票,股價就會下跌,股本不變的情況下,公司整體市值下降。簡單來說,進行投資者關(guān)系管理是為了價值實現(xiàn)最優(yōu)化,即市值能夠充分反映內(nèi)在價值。投資者關(guān)系管理還區(qū)分被動管理和主動管理:按照監(jiān)管部門的強制要求,應該及時、準確披露的信息,認為是被動的投資者關(guān)系管理;優(yōu)秀的上市公司都積極向主動的投資者關(guān)系管理轉(zhuǎn)變,主動投資者關(guān)系具體包括:自愿主動披露其它相關(guān)信息、有效管理投資者預期、危機處理、路演等。

        (三)并購重組

        并購重組是指在并購之后的資產(chǎn)、資源的重組,是外延式的增長方式,與企業(yè)內(nèi)涵式發(fā)展不同,一般能夠快速得到市場溢價,增加資產(chǎn)總量提升市值。在資本市場中,并購活動一直是上市公司熱衷的所有權(quán)交易,由于其較低的交易成本和較高的流動性,更是成為提高市值的有效途徑。并購重組能否創(chuàng)造價值,取決于并購雙方之間是否產(chǎn)生協(xié)同效應,協(xié)同效應具體表現(xiàn)為,并購之后是否能產(chǎn)生規(guī)模效應、是否能增強整體競爭力、是否能跨入新的行業(yè)及是否能實現(xiàn)公司的發(fā)展戰(zhàn)略等。

        (四)再融資

        再融資是指上市公司通過配股、公開增發(fā)、定向增發(fā)和發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券等方式再度從資本市場直接融資的行為。再融資的有效實現(xiàn),能夠快速從資本市場獲得資金,將直接導致上市公司股本、及股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變動,并通過與資本市場保持準確及時的信息交互傳導,維持公司市值與財務結(jié)構(gòu)的相對動態(tài)平衡,實現(xiàn)公司市值管理優(yōu)化。[3]再融資作為直接融資的一種重要方式在資本市場上占據(jù)一席之地,是市值管理的重要工具之一。

        (五)資產(chǎn)證券化

        作為市值管理的新工具——資產(chǎn)證券化(簡稱ABS)成為了2015年資本市場的熱門詞。市值管理是一種長效機制,而資產(chǎn)證券化產(chǎn)生的穩(wěn)定收益正可以滿足市值管理的長效機制要求。ABS作為債券性融資,比增發(fā)等權(quán)益性融資操作更簡單,也更節(jié)省時間,相比于傳統(tǒng)的市值管理工具更有優(yōu)勢。ABS與市值管理的協(xié)同本質(zhì)是促進產(chǎn)業(yè)資本與金融資本良性互動、提高公司再融資能力、盤活資產(chǎn)等。

        四、市值管理問題及對策

        2014年5月9日國務院印發(fā)《關(guān)于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》(簡稱新“國九條”),其中提出鼓勵上市公司建立市值管理制度,市值管理因此即將進入規(guī)范化時代,A股市場上又一次掀起了市值管理的浪潮。但是一些違反法規(guī)的行為借由市值管理名義操縱股價、惡意坐莊等嚴重擾亂了資本市場的秩序,影響了市值管理的發(fā)展,給監(jiān)管工作帶來了新的阻礙。

        上市公司進行市值管理是為了鼓勵公司制定正確發(fā)展戰(zhàn)略、完善公司治理結(jié)構(gòu)、改進經(jīng)營管理模式、培育核心競爭力、穩(wěn)定且可持續(xù)地創(chuàng)造公司價值,以及通過價值經(jīng)營手段實現(xiàn)公司市值與內(nèi)在價值的高度協(xié)同。所以上市公司應該正確認識市值管理的核心理念,市值管理并不等于股價管理,應遠離內(nèi)幕交易、市場操縱、虛假披露等“高壓線”。監(jiān)管部門也會堅決打擊違法違規(guī)行為,支持上市公司的市值管理工作,維護公平公開公正的市場秩序。

        五、結(jié)語

        市值管理從理念首次被提出至今十年有余,期間經(jīng)過了市場自發(fā)研討、運用,至獲得監(jiān)管部門認可,其對上市公司的意義不言而喻,成為資本市場共識。目前,除了繼續(xù)完善微觀市值管理理論制度的研究以及強化定量性的實證研究;此外,隨著經(jīng)濟發(fā)展與金融體制改革,中國經(jīng)濟進入加速證券化時代,加強宏觀市值管理理論研究,構(gòu)建宏觀市值管理戰(zhàn)略和模式也成為這一領(lǐng)域未來研究方向之一。(作者單位:廣東工業(yè)大學管理學院)

        參考文獻:

        [1] 施光耀,劉國芳.市值管理論[M].北京大學出版社,2008(11).

        [2] 張濟建,苗晴.中國上市公司市值管理研究[J].會計研究,2010(4).

        [3] 毛勇春.市值管理方略[M].統(tǒng)計大學出版社,2012(7).

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