孫倩

摘要：企業(yè)進行運營的重要活動就是融資，這也是一個企業(yè)能夠再投資的必要前提。資金和企業(yè)的關(guān)系，猶如水與魚，穩(wěn)定的資金流是企業(yè)生存以及未來發(fā)展壯大的重要保障。資金來源的多樣性決定了該來源可能帶來的費用、所產(chǎn)生的效率和隨之而來的金融風(fēng)險的多樣性。如今，中國上市公司的融資方式主要為內(nèi)部融資和外部融資。2019年12月，新型冠狀病毒感染的肺炎逐步擴展到全國乃至全世界，疫情的突發(fā)，給企業(yè)的經(jīng)營管理造成了較大的困難，包括其日常的融資行為。本文結(jié)合我國上市公司融資現(xiàn)狀，通過對我國上市公司的融資偏好進行剖析，闡明了中國的上市公司應(yīng)該如何選擇融資形式，對當下上市公司融資方式的選擇具有現(xiàn)實的指導(dǎo)意義。

關(guān)鍵詞：上市公司 融資現(xiàn)狀 融資方式

一、我國上市公司融資現(xiàn)狀

（一）內(nèi)部融資

內(nèi)部融資由兩部分組成，一個是在公司內(nèi)自由支配的資金，另一個是公司在生產(chǎn)經(jīng)營過程中積累的資金。內(nèi)部融資中公司資本的增加主要是通過會計年度的計提折舊和盈余利潤的自有留用部分。由于是公司內(nèi)部融資，并不會產(chǎn)生費用，成本較低，且公司并沒有實際對外支付利息或股息，因此內(nèi)部融資比外部融資的成本低。對內(nèi)融資在公司的整個的生命周期中，是一個關(guān)鍵的組成部分。企業(yè)開掘內(nèi)源資本和其他資本方法有：盡可能的將企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營過程中所需要的成本降低，如此企業(yè)就能創(chuàng)造出更多利潤;使存貨減少來緊縮流動資本;讓企業(yè)內(nèi)部資金合理流動，像是母子公司間資本的相互供應(yīng)，或者公司通過變賣閑置產(chǎn)業(yè)等方式來籌措資金等。

（二）外部融資

企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營和擴大生產(chǎn)規(guī)模所需要的資金，除了來自于企業(yè)內(nèi)部的集資，還有較大一部分需要通過外部融資取得。外部融資可以分為直接和間接這兩種方式。直接融資是指公司并不利用銀行或者其他的中間結(jié)構(gòu)而是直接的向證券市場發(fā)放股票、債券等產(chǎn)品的融資方式。間接融資則剛好與之相反，不直接面向證券市場，而是公司直接依靠銀行或者其他的金融機構(gòu)來募集資金，主要有三種形式：銀行貸款是目前運用得最多的債務(wù)融資方式，其便利之處在于操作靈活簡單;債務(wù)融資是指公司承諾，在一定時間內(nèi)公司發(fā)行的債務(wù)和債務(wù)服務(wù)收入都將償還的債權(quán)債務(wù)憑證。債券屬于穩(wěn)固收益的金融產(chǎn)物，其初期是和貸款關(guān)聯(lián)在一起的;股權(quán)融資是指公司通過發(fā)行股票這種方式來募集資金。通過這種方式募得的資金屬于公司自己的資金;利用大型股票來集資的主要優(yōu)點是有永遠屬于企業(yè)的資金，不用還債，這在很大程度上減少了股市上企業(yè)所要面對的風(fēng)險;預(yù)期收益高，易轉(zhuǎn)移，所以很容易吸收社會資本。但與此同時，也有發(fā)行的成本高、易分散所有權(quán)的弊端。

在籌措資金的過程當中，上市公司應(yīng)該根據(jù)自己的實際情況選擇適當?shù)娜谫Y方式，由于融資方式不一樣，成本計算和融資風(fēng)險完全不同，因而是以對內(nèi)融資為主，還是以對外融資為主？如果采用外部融資的話，又如何在發(fā)行股票、債券等方式中做出選擇呢？針對這些，企業(yè)就必須要考慮到怎樣選擇合適的集資形式。中國的上市公司，大多數(shù)都偏好于股權(quán)融資。雖然這一現(xiàn)象有客觀原因，但可以肯定的是中國上市公司過度傾向于股權(quán)融資會帶來一些負面影響。怎樣度量集資費用，改進集資的設(shè)置，使公司能有達到最大的價值，是其選擇融資方式所要解決的主要問題。

以上各種融資關(guān)系表示如圖1所示：

圖1 我國上市公司融資方式

二、影響企業(yè)融資方式選擇的主要因素

（一）融資成本

融資成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而必須要付出的成本，包括融資費用和資金使用費。融資成本的高低是上市公司選擇融資費用首先考慮的因素。以一個完善的市場為前提條件，融資成本是各經(jīng)濟主體決定要不要進行融資和怎樣進行融資的關(guān)鍵前提。如果不考慮稅收，企業(yè)的內(nèi)部融資成本不會造成成本費用的發(fā)生，其實質(zhì)是留存收益的機會成本。因而從融資理論來看，內(nèi)源融資的成本是最低的。

（二）融資風(fēng)險

企業(yè)從對未來發(fā)展的角度考慮，要對融資風(fēng)險的控制進行格外關(guān)注，盡可能選擇風(fēng)險較小的融資方式。內(nèi)源融資因為來自于企業(yè)自身的特點，無須償還，幾乎無風(fēng)險;股權(quán)性資本在公司持續(xù)經(jīng)營期間，無須對本金進行償付，可以看作是永久的自由資金，增加了公司的資本實力，增強了公司的舉債能力

（三）企業(yè)控制權(quán)

企業(yè)在融資時，控制權(quán)被稀釋是采取股權(quán)融資可能會發(fā)生的一個問題，控制權(quán)被稀釋會導(dǎo)致原有股東的利益遭受損失。相反，由于債權(quán)人不參與決策與管理，采用債務(wù)融資時就避開了這個問題，不會對股東對公司的控股權(quán)產(chǎn)生影響。因此從控制權(quán)的角度考慮，債務(wù)融資要優(yōu)于股權(quán)融資。

三、我國上市公司的融資偏好

（一）股權(quán)融資成為大多數(shù)上市公司融資的首選方式

像美國等發(fā)達國家通過長期的演變，其交易市場已經(jīng)形成了較為完整的體系，企業(yè)在選的時候也較為審慎，一般都會依據(jù)成本，即先內(nèi)部，然后債券，最后股權(quán)。

國內(nèi)上市企業(yè)偏好于股權(quán)融資有其宏觀和微觀原因。首先，從宏觀原因來看，中國的交易市場起步晚、發(fā)展慢，國家對于上市企業(yè)的審批制度尚不完備，資本市場尚不健全。企業(yè)的各種規(guī)章制度不完善，這導(dǎo)致企業(yè)在選擇融資方式時，不太注重現(xiàn)金回報，而是在乎實際的獲得，大多數(shù)選擇對外，而少數(shù)人選擇內(nèi)部;大多數(shù)選擇股權(quán)集資，少數(shù)人選擇債權(quán)集資?？赡軙褂帽绕渌绞劫M用更低的股權(quán)集資。另一方面由于債務(wù)融資具有比較高的財務(wù)風(fēng)險，加上我國上市公司與西方發(fā)達國家企業(yè)相比，存在普遍營利性低、企業(yè)經(jīng)營指標不高甚至低迷，盈余積累水平較低，所以造成債務(wù)融資的財務(wù)風(fēng)險大。因此，股權(quán)融資成為我國大多數(shù)上市公司融資的首選方式。相較而言，西方發(fā)達國家對內(nèi)融資的比重要比對外高2—3倍，而且除了法國的股權(quán)融資相對較高之外，其余的國家都是債務(wù)的比重要高于股權(quán)。其次，從微觀情況來看，國內(nèi)資本市場具有股權(quán)融資成本低、上市公司治理結(jié)構(gòu)不健全和內(nèi)部積累不足、債券市場發(fā)展遲緩等特點。它也決定了我國上市公司的融資偏好。當然，這種偏好的缺點也很明顯，其所造成的股權(quán)融資比例過高必然帶來股權(quán)稀釋，在企業(yè)經(jīng)營成果和財務(wù)指標沒有獲得顯著改善的狀況下，每股收益也必然下跌。另外，從我們國家來看，股權(quán)融資所具有的免償還、低成本的特點還會導(dǎo)致弱化資本市場對企業(yè)的監(jiān)督、使資金利用率低下。