陳翠?李夢?彭雅琪

摘要：近20年來我國信托業(yè)飛速發(fā)展，在取得輝煌成就的同時不乏也有一些需要解決的問題，如剛性兌付和多層嵌套的問題嚴(yán)重影響了我國金融秩序的穩(wěn)定性。本文首先強調(diào)了資管新規(guī)的發(fā)布對違規(guī)行為的明確定義，然后通過對金融術(shù)語的解釋證明目前我國信托業(yè)存在的問題：存在高風(fēng)險通道業(yè)務(wù)、剛性兌付缺乏靈活性、公司內(nèi)部治理缺陷、投資者門檻較低以及創(chuàng)新力度不足五個方面。接著闡述了資管新規(guī)對信托公司的影響，其中既有機(jī)遇也有挑戰(zhàn)，最后提出了信托公司要合規(guī)發(fā)展的具體措施，包括積極學(xué)習(xí)新規(guī)及與信托業(yè)相關(guān)的各項法規(guī)，提高理論水平、提高信托公司抵御風(fēng)險的能力、與其他金融機(jī)構(gòu)合作、促進(jìn)業(yè)務(wù)信息透明化，建立共享信息平臺以及增強甄別高質(zhì)量投資項目的能力等，以期促進(jìn)我國信托業(yè)的合規(guī)健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：資管新規(guī);合規(guī)發(fā)展;剛性兌付

一、資管新規(guī)

近年來我國資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，促進(jìn)了社會資金融通、活躍了金融市場的同時也產(chǎn)生了許多待整改的問題如監(jiān)管套利，多層嵌套，剛性兌付等。資管新規(guī)是規(guī)范資產(chǎn)業(yè)務(wù)，統(tǒng)一各金融行業(yè)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)于2018年4月27日，中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會以及外匯管理局共同發(fā)布的一套指導(dǎo)意見。

1.1 資管新規(guī)的基本原則

（1）要把堅守風(fēng)險的原則始終放在第一位，對于金融管理的機(jī)構(gòu)來說，要更加主動地參與主動資產(chǎn)管理的活動中來，風(fēng)控部門要主動化解存量風(fēng)險，對于增量風(fēng)險嚴(yán)格把關(guān)。

（2）金融機(jī)構(gòu)要將服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)作為根本目標(biāo)，履行作為中介機(jī)構(gòu)的有效職能，對接投資者和需要現(xiàn)金流的大多數(shù)成長型企業(yè)。而不是讓資金脫實向虛，僅僅只在金融機(jī)構(gòu)中流轉(zhuǎn)。

（3）將監(jiān)管中的宏觀與微觀相結(jié)合，做到對金融機(jī)構(gòu)的全面覆蓋，不放過漏網(wǎng)之魚。維護(hù)消費者最根本的利益，讓消費者有法可依，有權(quán)可維。

（4）將對癥下藥作為處理問題金融企業(yè)的主要原則，針對多層嵌套、過度杠桿、嚴(yán)重套利等問題設(shè)立統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。

（5）將監(jiān)管目標(biāo)與實際情況相結(jié)合，充分考慮到當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)和實體企業(yè)的難處，在設(shè)定監(jiān)管目標(biāo)的同時給予他們一個緩沖的期限進(jìn)行整改，而不是如同商鞅變法一樣嚴(yán)厲不從實際情況出發(fā)。

1.2 關(guān)于合格投資者的適當(dāng)管理

值得注意的是，資管新規(guī)對合格投資者也有了新的要求：擁有不少于500萬元的金融資產(chǎn)的自然人或者是最近1年凈資產(chǎn)不少于1000萬元的企業(yè)法人。同時要求金融機(jī)構(gòu)對投資者進(jìn)行適當(dāng)性管理教育，需要讓客戶從接觸產(chǎn)品到充分了解產(chǎn)品，明確產(chǎn)品存在的收益和潛在的風(fēng)險程度，根據(jù)其風(fēng)險承受能力來推薦與之相匹配的金融產(chǎn)品。嚴(yán)禁為提高業(yè)績而誘導(dǎo)風(fēng)險承受能力較低的投資者購買高收益高風(fēng)險產(chǎn)品。

1.3 資產(chǎn)組合管理要求

首先要求每個資產(chǎn)管理組合的資金去向清晰明了，具有可清晰識別的風(fēng)險，以便于更好的對這些產(chǎn)品展開監(jiān)管。

在資產(chǎn)中，對公募基金來說，其中的單一證券的投資比例不得超過總資產(chǎn)10%。對同一金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的全部公募基金來說，單一證券的投資比例不可以超過證券投資基金的30%，也不能超過該發(fā)行股票公司流通的普通股的30%。

二、 合規(guī)

是指在工商界，在這里特指金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營活動要符合各種法律法規(guī)的要求，不能進(jìn)行違法買賣。如信托行業(yè)中違背委托人的意愿強行買賣高風(fēng)險產(chǎn)品，或者對客戶做出保本高收益承諾等都是不合規(guī)的甚至是違法行為。

巴塞爾協(xié)議之后規(guī)定的最低的資本充足率為8%。這個要求使本質(zhì)作為企業(yè)的銀行不能充分實現(xiàn)利潤最大化的目的。于是銀行就通過通道業(yè)務(wù)與其他信托公司或者證券公司合作，以通過發(fā)行理財產(chǎn)品的方式變相幫商業(yè)銀行發(fā)放貸款，并且將這筆資產(chǎn)處理為表外資產(chǎn)，再利用貨幣乘數(shù)擴(kuò)大他的實際影響力，使這一筆巨款巧妙地避開了監(jiān)管要求。但2018年的資管新規(guī)明確要求從緩沖期到2020年以后，信托機(jī)構(gòu)及其他金融機(jī)構(gòu)不得為其他金融機(jī)構(gòu)提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)，同時禁止了多層嵌套的不良行為。

三、資管新規(guī)對信托業(yè)務(wù)的影響

3.1 打破剛性兌付

剛信兌付是指信托公司的投資組合無法達(dá)到預(yù)期收益甚至發(fā)生虧損時，信托公司利用資產(chǎn)中的自有資金或通過借債的其他資金來彌補投資者虧損部分的強制履行合同的方式，他是信托行業(yè)里眾所周知的潛規(guī)則。但這種情形最初的根源就是投資者信任的缺失，造成這種剛性兌付的原因有兩點：一是起源于英國的信托承載著其特殊的歷史背景和社會環(huán)境。正如資本主義的社會制度在我國并不適用一樣，英國所創(chuàng)造的“陌生人”社會的中小投資者能做到完全相信受托人代理買賣它的金融資產(chǎn)。而我國只學(xué)習(xí)了這種制度而無法實現(xiàn)他真正的內(nèi)涵，就是信任，在“熟人社會”盛行的我國商業(yè)模式，信托公司不得不以剛信兌付的形式來彌補買賣雙方之間的信任缺失。二是我國信托行業(yè)并不是一個完全競爭市場，很多買賣交易的信息確實不能做到完全透明化。信托公司信息披露的不足使委托人心中產(chǎn)生了另一種形式的對“風(fēng)險溢價”的期待，就是剛信兌付的這種機(jī)制。

資管新規(guī)打破剛信兌付機(jī)制，有利于信托業(yè)減少畸形化的發(fā)展態(tài)勢，促進(jìn)真正的信托業(yè)務(wù)回歸其委托人自負(fù)盈虧的本質(zhì)。發(fā)揮信托在社會資產(chǎn)中真正的資金融通的作用，促進(jìn)金融業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展，預(yù)防非系統(tǒng)性和系統(tǒng)性金融風(fēng)險的產(chǎn)生。但與此同時，資管新規(guī)的實行使本身缺失信任感的投資者委托人會更加不信任信托公司，從而減少信托公司委托量的業(yè)績，使得信托業(yè)的潛在收益大大減少。由此看來，如何平衡金融安全和信托公司業(yè)績是今后解決該“電車難題”的研究內(nèi)容。

3.2 縮減信托業(yè)務(wù)規(guī)模

截止2018年第四季度末，信托的規(guī)模在資管新規(guī)發(fā)布后受到了重大的沖擊。2018年的第一季度的信托規(guī)模明顯呈上升趨勢，但從第二季度開始明顯出現(xiàn)了滑鐵盧現(xiàn)象?！兑庖姟穼νǖ李悩I(yè)務(wù)的打擊尤為明顯，因為通道業(yè)務(wù)是促進(jìn)近三年信托業(yè)務(wù)增加的主要因素，在新規(guī)發(fā)布之前已近接近75%，表面上看起來信托業(yè)務(wù)逐漸變得流行，但實際上卻沒有為健康的實體經(jīng)濟(jì)做出實質(zhì)性的貢獻(xiàn)。對多層嵌套的打擊也尤為明顯，這種行為會加大系統(tǒng)性風(fēng)險的擴(kuò)散性，使得這些資本并沒有真正的流向急需資金的實體企業(yè)，只是在各個金融公司之間流轉(zhuǎn)，沒有對實際的GDP產(chǎn)生任何正面的影響。資管新規(guī)要求實施后不能超過兩層嵌套，這就間接地降低了信托公司的基礎(chǔ)回報率，減少投資者的購買意愿。

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