陳翠?李夢(mèng)?彭雅琪

摘要：近20年來我國信托業(yè)飛速發(fā)展，在取得輝煌成就的同時(shí)不乏也有一些需要解決的問題，如剛性兌付和多層嵌套的問題嚴(yán)重影響了我國金融秩序的穩(wěn)定性。本文首先強(qiáng)調(diào)了資管新規(guī)的發(fā)布對(duì)違規(guī)行為的明確定義，然后通過對(duì)金融術(shù)語的解釋證明目前我國信托業(yè)存在的問題：存在高風(fēng)險(xiǎn)通道業(yè)務(wù)、剛性兌付缺乏靈活性、公司內(nèi)部治理缺陷、投資者門檻較低以及創(chuàng)新力度不足五個(gè)方面。接著闡述了資管新規(guī)對(duì)信托公司的影響，其中既有機(jī)遇也有挑戰(zhàn)，最后提出了信托公司要合規(guī)發(fā)展的具體措施，包括積極學(xué)習(xí)新規(guī)及與信托業(yè)相關(guān)的各項(xiàng)法規(guī)，提高理論水平、提高信托公司抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力、與其他金融機(jī)構(gòu)合作、促進(jìn)業(yè)務(wù)信息透明化，建立共享信息平臺(tái)以及增強(qiáng)甄別高質(zhì)量投資項(xiàng)目的能力等，以期促進(jìn)我國信托業(yè)的合規(guī)健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：資管新規(guī);合規(guī)發(fā)展;剛性兌付

一、資管新規(guī)

近年來我國資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，促進(jìn)了社會(huì)資金融通、活躍了金融市場(chǎng)的同時(shí)也產(chǎn)生了許多待整改的問題如監(jiān)管套利，多層嵌套，剛性兌付等。資管新規(guī)是規(guī)范資產(chǎn)業(yè)務(wù)，統(tǒng)一各金融行業(yè)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)于2018年4月27日，中國人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)以及外匯管理局共同發(fā)布的一套指導(dǎo)意見。

1.1 資管新規(guī)的基本原則

（1）要把堅(jiān)守風(fēng)險(xiǎn)的原則始終放在第一位，對(duì)于金融管理的機(jī)構(gòu)來說，要更加主動(dòng)地參與主動(dòng)資產(chǎn)管理的活動(dòng)中來，風(fēng)控部門要主動(dòng)化解存量風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于增量風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)格把關(guān)。

（2）金融機(jī)構(gòu)要將服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)作為根本目標(biāo)，履行作為中介機(jī)構(gòu)的有效職能，對(duì)接投資者和需要現(xiàn)金流的大多數(shù)成長型企業(yè)。而不是讓資金脫實(shí)向虛，僅僅只在金融機(jī)構(gòu)中流轉(zhuǎn)。

（3）將監(jiān)管中的宏觀與微觀相結(jié)合，做到對(duì)金融機(jī)構(gòu)的全面覆蓋，不放過漏網(wǎng)之魚。維護(hù)消費(fèi)者最根本的利益，讓消費(fèi)者有法可依，有權(quán)可維。

（4）將對(duì)癥下藥作為處理問題金融企業(yè)的主要原則，針對(duì)多層嵌套、過度杠桿、嚴(yán)重套利等問題設(shè)立統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。

（5）將監(jiān)管目標(biāo)與實(shí)際情況相結(jié)合，充分考慮到當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體企業(yè)的難處，在設(shè)定監(jiān)管目標(biāo)的同時(shí)給予他們一個(gè)緩沖的期限進(jìn)行整改，而不是如同商鞅變法一樣嚴(yán)厲不從實(shí)際情況出發(fā)。

1.2 關(guān)于合格投資者的適當(dāng)管理

值得注意的是，資管新規(guī)對(duì)合格投資者也有了新的要求：擁有不少于500萬元的金融資產(chǎn)的自然人或者是最近1年凈資產(chǎn)不少于1000萬元的企業(yè)法人。同時(shí)要求金融機(jī)構(gòu)對(duì)投資者進(jìn)行適當(dāng)性管理教育，需要讓客戶從接觸產(chǎn)品到充分了解產(chǎn)品，明確產(chǎn)品存在的收益和潛在的風(fēng)險(xiǎn)程度，根據(jù)其風(fēng)險(xiǎn)承受能力來推薦與之相匹配的金融產(chǎn)品。嚴(yán)禁為提高業(yè)績而誘導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的投資者購買高收益高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品。

1.3 資產(chǎn)組合管理要求

首先要求每個(gè)資產(chǎn)管理組合的資金去向清晰明了，具有可清晰識(shí)別的風(fēng)險(xiǎn)，以便于更好的對(duì)這些產(chǎn)品展開監(jiān)管。

在資產(chǎn)中，對(duì)公募基金來說，其中的單一證券的投資比例不得超過總資產(chǎn)10%。對(duì)同一金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的全部公募基金來說，單一證券的投資比例不可以超過證券投資基金的30%，也不能超過該發(fā)行股票公司流通的普通股的30%。

二、 合規(guī)

是指在工商界，在這里特指金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營活動(dòng)要符合各種法律法規(guī)的要求，不能進(jìn)行違法買賣。如信托行業(yè)中違背委托人的意愿強(qiáng)行買賣高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，或者對(duì)客戶做出保本高收益承諾等都是不合規(guī)的甚至是違法行為。

巴塞爾協(xié)議之后規(guī)定的最低的資本充足率為8%。這個(gè)要求使本質(zhì)作為企業(yè)的銀行不能充分實(shí)現(xiàn)利潤最大化的目的。于是銀行就通過通道業(yè)務(wù)與其他信托公司或者證券公司合作，以通過發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的方式變相幫商業(yè)銀行發(fā)放貸款，并且將這筆資產(chǎn)處理為表外資產(chǎn)，再利用貨幣乘數(shù)擴(kuò)大他的實(shí)際影響力，使這一筆巨款巧妙地避開了監(jiān)管要求。但2018年的資管新規(guī)明確要求從緩沖期到2020年以后，信托機(jī)構(gòu)及其他金融機(jī)構(gòu)不得為其他金融機(jī)構(gòu)提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)，同時(shí)禁止了多層嵌套的不良行為。

三、資管新規(guī)對(duì)信托業(yè)務(wù)的影響

3.1 打破剛性兌付

剛信兌付是指信托公司的投資組合無法達(dá)到預(yù)期收益甚至發(fā)生虧損時(shí)，信托公司利用資產(chǎn)中的自有資金或通過借債的其他資金來彌補(bǔ)投資者虧損部分的強(qiáng)制履行合同的方式，他是信托行業(yè)里眾所周知的潛規(guī)則。但這種情形最初的根源就是投資者信任的缺失，造成這種剛性兌付的原因有兩點(diǎn)：一是起源于英國的信托承載著其特殊的歷史背景和社會(huì)環(huán)境。正如資本主義的社會(huì)制度在我國并不適用一樣，英國所創(chuàng)造的“陌生人”社會(huì)的中小投資者能做到完全相信受托人代理買賣它的金融資產(chǎn)。而我國只學(xué)習(xí)了這種制度而無法實(shí)現(xiàn)他真正的內(nèi)涵，就是信任，在“熟人社會(huì)”盛行的我國商業(yè)模式，信托公司不得不以剛信兌付的形式來彌補(bǔ)買賣雙方之間的信任缺失。二是我國信托行業(yè)并不是一個(gè)完全競(jìng)爭市場(chǎng)，很多買賣交易的信息確實(shí)不能做到完全透明化。信托公司信息披露的不足使委托人心中產(chǎn)生了另一種形式的對(duì)“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”的期待，就是剛信兌付的這種機(jī)制。

資管新規(guī)打破剛信兌付機(jī)制，有利于信托業(yè)減少畸形化的發(fā)展態(tài)勢(shì)，促進(jìn)真正的信托業(yè)務(wù)回歸其委托人自負(fù)盈虧的本質(zhì)。發(fā)揮信托在社會(huì)資產(chǎn)中真正的資金融通的作用，促進(jìn)金融業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展，預(yù)防非系統(tǒng)性和系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。但與此同時(shí)，資管新規(guī)的實(shí)行使本身缺失信任感的投資者委托人會(huì)更加不信任信托公司，從而減少信托公司委托量的業(yè)績，使得信托業(yè)的潛在收益大大減少。由此看來，如何平衡金融安全和信托公司業(yè)績是今后解決該“電車難題”的研究內(nèi)容。

3.2 縮減信托業(yè)務(wù)規(guī)模

截止2018年第四季度末，信托的規(guī)模在資管新規(guī)發(fā)布后受到了重大的沖擊。2018年的第一季度的信托規(guī)模明顯呈上升趨勢(shì)，但從第二季度開始明顯出現(xiàn)了滑鐵盧現(xiàn)象?！兑庖姟穼?duì)通道類業(yè)務(wù)的打擊尤為明顯，因?yàn)橥ǖ罉I(yè)務(wù)是促進(jìn)近三年信托業(yè)務(wù)增加的主要因素，在新規(guī)發(fā)布之前已近接近75%，表面上看起來信托業(yè)務(wù)逐漸變得流行，但實(shí)際上卻沒有為健康的實(shí)體經(jīng)濟(jì)做出實(shí)質(zhì)性的貢獻(xiàn)。對(duì)多層嵌套的打擊也尤為明顯，這種行為會(huì)加大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散性，使得這些資本并沒有真正的流向急需資金的實(shí)體企業(yè)，只是在各個(gè)金融公司之間流轉(zhuǎn)，沒有對(duì)實(shí)際的GDP產(chǎn)生任何正面的影響。資管新規(guī)要求實(shí)施后不能超過兩層嵌套，這就間接地降低了信托公司的基礎(chǔ)回報(bào)率，減少投資者的購買意愿。

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