呂爽

【摘 要】資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是指銀行、信托、證券、基金、期貨、保險資產(chǎn)管理機構(gòu)等金融機構(gòu)接受投資者委托，對受托的投資者財產(chǎn)進行投資和管理的金融服務(wù)。2018年4月27日，《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（以下簡稱“資管新規(guī)”）正式發(fā)布并實施。作為首個針對資管行業(yè)的重要文件，將對整個行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生深遠的影響。本文針對資管新規(guī)出臺背景、主要條款及其影響做出分析。

【關(guān)鍵詞】資管新規(guī)；發(fā)布背景；規(guī)定及影響

近年來資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)快速發(fā)展，規(guī)模不斷攀升，截至2017年末總規(guī)模已達百萬億元。一方面，資管行業(yè)對社會融資需求有重要的支持補充作用；另一方面，大量表內(nèi)資產(chǎn)通過資管業(yè)務(wù)出表，資金脫實向虛，使得資金空轉(zhuǎn)，脫離了“受人之托，代人理財”業(yè)務(wù)本源；另外，各類資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不同，缺乏統(tǒng)一的指導(dǎo)性制度，容易出現(xiàn)監(jiān)管套利，影響政策有效性，從而積累風(fēng)險隱患。資管新規(guī)的發(fā)布，標(biāo)志新的監(jiān)管框架正式形成，對于統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、有效防控金融風(fēng)險具有重要意義。同時，也將引導(dǎo)金融行業(yè)建立長效機制，規(guī)避短期逐利，回歸金融本源，服務(wù)實體經(jīng)濟。

一、發(fā)布背景

1.引導(dǎo)資管行業(yè)回歸本源。目前，國內(nèi)資管行業(yè)以短期逐利為主，投資能力較弱，“受人之托，代人理財”功能未能得到有效體現(xiàn)，逐漸淪為銀行附庸和套利通道。重塑金融生態(tài)環(huán)境的任務(wù)迫在眉睫，亟需引導(dǎo)相關(guān)金融機構(gòu)回歸本源，加強自身主動管理能力，促使資管行業(yè)健康發(fā)展，提升我國金融行業(yè)競爭力。

2.金融去杠桿，控制社會債務(wù)水平。近年來企業(yè)、地方政府平臺負債率顯著提高，積累了大量的債務(wù)風(fēng)險隱患。其中，資管產(chǎn)品非標(biāo)通道業(yè)務(wù)是引起此現(xiàn)象的重要原因之一。如能對通道業(yè)務(wù)予以限制，不僅能倒逼資管機構(gòu)進行盈利模式變革，還能有效降低社會債務(wù)水平。

3.治理影子銀行，防范金融風(fēng)險。隨著金融資管行業(yè)的繁榮發(fā)展，大量銀行表內(nèi)資產(chǎn)通過表外途徑，形成了龐大的影子銀行，對宏觀經(jīng)濟政策有效性造成了較大影響。由于底層非標(biāo)資產(chǎn)本身期限較長、流動性差，最終導(dǎo)致影子銀行風(fēng)險不斷積聚。同時，資管產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜，風(fēng)險隱蔽性大，經(jīng)過多層嵌套傳染性強，可能會放大金融風(fēng)險。及時對資管產(chǎn)品進行底層資產(chǎn)穿透監(jiān)管，能有效掌控資金流向，控制影子銀行規(guī)模。

4.引導(dǎo)資金脫虛向?qū)?，降低社會融資成本。很多資管產(chǎn)品，通過多層嵌套，導(dǎo)致資金在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)，增加融資的成本，拉長了資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟的鏈條。同時，從底層資產(chǎn)來看，資管產(chǎn)品大多投向了房地產(chǎn)、產(chǎn)能過剩行業(yè)，擠占了信貸額度；而這些行業(yè)承受利率水平較高，也從另外一個方面提升了社會融資成本。這樣就加大了中小企業(yè)的融資難度，影響實體經(jīng)濟的發(fā)展。

5.統(tǒng)一監(jiān)管，避免監(jiān)管套利。由于不同的監(jiān)管機構(gòu)政策性差異，缺乏對各類金融機構(gòu)開展全面、統(tǒng)一、有效的監(jiān)管，導(dǎo)致資金進行監(jiān)管套利。此時，很有必要形成頂層設(shè)計，統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，消除多層嵌套和通道業(yè)務(wù)，實行公平的市場準(zhǔn)入和監(jiān)管，為資管業(yè)務(wù)健康發(fā)展創(chuàng)造良好的制度環(huán)境。

二、資管新規(guī)主要規(guī)定及其影響

1.規(guī)范資金池，防止期限錯配和流動性風(fēng)險。資管新規(guī)要求，不得開展資金池業(yè)務(wù)，合理確定投資期限，加強期限錯配的流動性管理。金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)強化資產(chǎn)管理產(chǎn)品久期管理，封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品期限不得低于90天。上述規(guī)定對于糾正資管產(chǎn)品短期化傾向有重要意義，也可以切實減少和消除資金來源端和運用端的期限錯配和流動性風(fēng)險。

2.凈值化管理，打破剛性兌付。金融機構(gòu)需要對其發(fā)行的產(chǎn)品進行凈值化管理，通過公允價值和攤余成本法估值方法，及時反映基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的收益和風(fēng)險。同時，資管新規(guī)明確了剛兌認定標(biāo)準(zhǔn)：即1）違反真實公允確定凈值原則，對產(chǎn)品進行保本保收益；2）滾動發(fā)行，使得本金、收益、風(fēng)險在不同投資者之間發(fā)生轉(zhuǎn)移，實現(xiàn)保本保收益；3）自籌資金或委托其他機構(gòu)代為償付；4）其他情形。

首先，各資管機構(gòu)通過凈值化管理，推動資管產(chǎn)品從預(yù)期收益型向凈值型轉(zhuǎn)變，逐步培養(yǎng)投資者“賣者盡責(zé)，買者自負”理念，讓投資者在明晰風(fēng)險、盡享收益的基礎(chǔ)上自擔(dān)風(fēng)險。其次，剛性兌付抬高無風(fēng)險收益率水平，干擾資金價格，影響發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用。所以，打破剛性兌付，有利于降低融資成本。

3.消除多層嵌套、限制通道業(yè)務(wù)，統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。多層嵌套、通道業(yè)務(wù)可以規(guī)避合格投資者、投資范圍、監(jiān)管指標(biāo)，隱蔽資金來源、杠桿約束等方面的限制，阻礙了監(jiān)管的有效性，也使得資金低效率利用。資管新規(guī)實行機構(gòu)監(jiān)管和功能監(jiān)管相結(jié)合，實行穿透式監(jiān)管。這些規(guī)定可以有效防止各類產(chǎn)品進行監(jiān)管套利和資金空轉(zhuǎn)，使資金使用效率大幅提升、交易成本顯著降低。這將引導(dǎo)資管機構(gòu)更重視有效調(diào)動金融資源滿足實體經(jīng)濟的長期投融資需求，而不是通過監(jiān)管套利追逐短期利益。

【參考文獻】

[1] 銀行保險監(jiān)督管理委員會.關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見[Z].2018-04-27