林曉晨

【摘 要】2018年3月28日，在國家主席習(xí)近平主持召開的中央全面深化改革委員會第一次會議上，通過了由中國人民銀行等五部委聯(lián)合頒布的《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求稿）》，在越來越強力度的監(jiān)管環(huán)境下，集團財務(wù)公司的投資策略、發(fā)展方向、經(jīng)營規(guī)劃等各個方面都受到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。本文就從資管新規(guī)下集團財務(wù)公司的投資策略為研究角度出發(fā)，首先探索集團財務(wù)公司的本質(zhì)和功能所在，看集團財務(wù)公司是一個怎么樣的投資群體，然后闡述新發(fā)的資管新規(guī)對財務(wù)公司的影響，最后合理找出新規(guī)下，財務(wù)公司如何選擇適合自己的投資策略。

【關(guān)鍵詞】財務(wù)公司；資管新規(guī)；投資策略

一、引言

當(dāng)下快速發(fā)展的社會，由于時代的變革，已經(jīng)迎來全新的社會經(jīng)濟面貌。隨著2018年通過的資產(chǎn)新規(guī)，新規(guī)所確定的監(jiān)管目標(biāo)基本可也歸納為：針對資產(chǎn)管理行業(yè)中存在的多層嵌套、不當(dāng)套利、脫離向虛的問題，進行改進原有的分行業(yè)管理的模式，同時結(jié)合多層面并且有效的監(jiān)管措施，進行嚴(yán)控相關(guān)財務(wù)風(fēng)險，最后達成資管行業(yè)回歸到服務(wù)實體經(jīng)濟層面的終極目標(biāo)。然而這一舉措和目標(biāo)對集團財務(wù)公司的影響也不小，特別是財務(wù)公司的投資策略也會發(fā)生翻天覆地的改變，本文結(jié)合相關(guān)對于資管新規(guī)各項規(guī)定的仔細研究分析，找出在資產(chǎn)新規(guī)下新規(guī)下，財務(wù)公司如何選擇適合自己的投資策略才能降低各項風(fēng)險，提升資金的使用率以及利益最大化。

二、集團財務(wù)公司的本質(zhì)和功能

（一）集團財務(wù)公司的本質(zhì)

其實當(dāng)下所說的集團財務(wù)公司，其本質(zhì)實為資金管理模式的一種呈現(xiàn)方式，發(fā)揮著至關(guān)重要的功能，不僅僅可以結(jié)合大的經(jīng)濟環(huán)境開展集團間跨公司的資金資源整合的功能，更多的是減少閑置資金，直觀的加速了企業(yè)資金的良好周轉(zhuǎn)，間接的降低了資金運用環(huán)節(jié)的使用成本，同時也存在一個監(jiān)督控制集團資金風(fēng)險的職能。集團財務(wù)公司在與企業(yè)的關(guān)系屬于獨立經(jīng)營模式，就是指財務(wù)公司和總公司皆可以為獨立的法人，而且在職能關(guān)系上來說，集團財務(wù)公司和總公司旗下其他子公司的地位平等。常見的集團財務(wù)公司運作模式有：報賬中心模式、內(nèi)部銀行模式、資金結(jié)算中心模式和現(xiàn)金池模式。而且一般集團財務(wù)公司的業(yè)務(wù)都是按照基礎(chǔ)業(yè)務(wù)、高級業(yè)務(wù)和禁止業(yè)務(wù)的層級來運作管理。

如果集團財務(wù)公司按照資產(chǎn)和負載結(jié)構(gòu)來看本質(zhì)，資產(chǎn)業(yè)務(wù)：調(diào)劑內(nèi)部企業(yè)短期資金需求為主，然后短期貸款等業(yè)務(wù)為輔助業(yè)務(wù)。負載業(yè)務(wù)：主要是以吸收總公司以及子公司或者集團成員的資金為主。

（二）集團財務(wù)公司的功能

大部分的集團財務(wù)公司都將財務(wù)的職能集中并匯總合并，展現(xiàn)出其優(yōu)勢的同時充分的發(fā)揮著財務(wù)公司對于總公司和分公司的職能和功能應(yīng)用?？傮w來說集團財務(wù)公司經(jīng)營功能主要分為四大板塊的內(nèi)容：1.資金籌集功能，主要是對公司內(nèi)部的資金歸集以及對外部的融資匯集；2.資金結(jié)算功能，一般財務(wù)公司會以公司內(nèi)部的財務(wù)賬務(wù)為基礎(chǔ)內(nèi)容，再來結(jié)合總公司分公司各級結(jié)算單位，對外進行業(yè)務(wù)往來以及結(jié)算；3.資金融通功能，這項功能是對于資金籌集功能的拓寬，借助了總公司與分公司的樞紐環(huán)節(jié)，來靈活分配資金情況，給集團的總公司或者子公司提供資金匯總?cè)谕ǚ至鞯姆?wù)；4.資金運用投資功能，最終目標(biāo)是結(jié)合公司的經(jīng)營情況，追求公司利益最大化，最大化的將資金的使用率提升，這里一般就是涉及到投資、擴張公司等。如果是資產(chǎn)和負載結(jié)構(gòu)來看，資產(chǎn)方面最大的功能是做一個資金調(diào)度樞紐功能，針對集團財務(wù)中產(chǎn)業(yè)鏈較為大型的企業(yè)客戶來說，開展買方信貸業(yè)務(wù)，然后適應(yīng)下游的一些中小微型資金需求，開展微小借貸，舒緩下游經(jīng)銷商的現(xiàn)金流瓶頸，也是變相的促進整個集團經(jīng)營業(yè)務(wù)活動。

三、資管新規(guī)對集團財務(wù)公司的影響

（一）資管新規(guī)對集團財務(wù)公司資金籌集功能的影響

隨著資產(chǎn)新規(guī)的頒布，集團財務(wù)公司的資金籌集功能明顯受到影響。因為集團財務(wù)公司的資金來源分為：公司內(nèi)部的資金歸集以及對外部的融資匯集，但是資產(chǎn)新規(guī)提出來消除多層通道和嵌套，所以新規(guī)下資管產(chǎn)品只能用來投資一層資管產(chǎn)品，規(guī)定對于大環(huán)境是避免了通道業(yè)務(wù)以監(jiān)管套利行為，但是對于集體財務(wù)公司而言，非通道業(yè)務(wù)通過金融機構(gòu)籌集資金變得十分困難不可行。

（二）資管新規(guī)對集團財務(wù)公司資金運用投資功能的影響

資產(chǎn)新規(guī)的頒布同時對于投資者的標(biāo)準(zhǔn)也提高許多，會導(dǎo)致原有集團財務(wù)公司部分投資項目或者投資客戶都不滿足此標(biāo)準(zhǔn)要求喪失投資機會。資產(chǎn)新規(guī)增加了投資者需要具備專業(yè)資質(zhì)，而且還需要滿足受金融監(jiān)督管理部門的監(jiān)管的兩項條件，這樣直接提高了集團財務(wù)公司對投資顧問的標(biāo)準(zhǔn)，增加了投資咨詢的成本。從而集團財務(wù)公司后續(xù)基本不可以進行私募集合基金進行投資使用。而且集團財務(wù)公司主流產(chǎn)品會被劃入固定收益類和混合類公募產(chǎn)品，這類產(chǎn)品在同類的集團財務(wù)公司中存在很大的基金競爭情況。而且相對于銀行來說，三個月以內(nèi)的銀行封閉式理財產(chǎn)品即將消失不復(fù)存在，所以集團財務(wù)公司來說，短期投資的行為受到嚴(yán)重影響。同時，資管新規(guī)下，傳統(tǒng)的剛兌、資金池、錯配、嵌套、通道和杠桿等操作均會面臨限制。集團財務(wù)公司的投資業(yè)務(wù)不再受到剛兌的保護，意味著財務(wù)公司需要更大量的專業(yè)人才在市場上進行風(fēng)險識別，選擇與集團財務(wù)公司風(fēng)險度量匹配的投資產(chǎn)品，而不是像過去一樣，只要依賴大機構(gòu)大品牌的交易對手去保證剛兌。

四、資管新規(guī)下集團財務(wù)公司如何選擇投資策略

（一）集團財務(wù)公司投資理財產(chǎn)品收益穩(wěn)定需考慮新的工具選項

資產(chǎn)新規(guī)頒布之前，剛性兌付一直是銀行理財業(yè)務(wù)得到投資者支持的重點保障前提之一，理財業(yè)務(wù)在運營中通過資金池運作、各種兜底措施等保證了剛性兌付的實現(xiàn)，但是監(jiān)管部門一直對剛性兌付問題不予鼓勵，資管新規(guī)在監(jiān)管層面首次認定剛兌定義，對剛性兌付進行了精確界定。按照規(guī)定，違反公允價值確定凈值原則、采取滾動式發(fā)售方式調(diào)節(jié)不同產(chǎn)品的收益、理財管理人募集資金償付或通過其他金融機構(gòu)代為償付等方式，實現(xiàn)對于理財產(chǎn)品的保本保收益，均屬于剛性兌付行為。監(jiān)管部門并對剛性兌付的認定制定了若干罰則，包括補交存款準(zhǔn)備金和存款保險等，并明確了社會公開投訴舉報機制、外部審計機構(gòu)報告機制等，全方位封殺剛性兌付行為，態(tài)度極其堅決。用這樣一種形式將投資風(fēng)險和收益過手給投資者，從根本上實現(xiàn)了理財產(chǎn)品買者自負、賣者盡責(zé)的原則，也正是因為這點的產(chǎn)生，所以集團財務(wù)公司通過銀行購買的理財產(chǎn)品的風(fēng)險也不再是低的了。剛性兌付打破之后，集團財務(wù)公司通過銀行機構(gòu)投資的一些現(xiàn)有業(yè)務(wù)運營需要調(diào)整轉(zhuǎn)型。要實現(xiàn)穩(wěn)健運營，保證收益穩(wěn)定性，就必須考慮新的工具選項。

此前銀監(jiān)會一直強調(diào)理財資金池業(yè)務(wù)模式的規(guī)范管理，包括不允許開展所謂滾動發(fā)行、集合運作、期限錯配和分離定價特征的資金池業(yè)務(wù)，要求理財業(yè)務(wù)的“三單”管理、理財產(chǎn)品與資產(chǎn)一一對應(yīng)、能夠出具獨立的財務(wù)報表等。依照資管新規(guī)，未來理財資金池可能需要轉(zhuǎn)型為凈值型定價的資金池，產(chǎn)品風(fēng)險過手給投資者，產(chǎn)品之間不再以關(guān)聯(lián)交易調(diào)節(jié)收益率。未來資金池業(yè)務(wù)面臨轉(zhuǎn)型升級，可能往凈值性開放式資產(chǎn)池方向靠攏，同時，未來非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)業(yè)務(wù)將是銀行理財?shù)闹匾袆臃较?。這就給財務(wù)公司在未來的投資產(chǎn)品選擇帶來的更大的挑戰(zhàn)，財務(wù)公司需要更多的專業(yè)人員在市場上選擇更適合自己公司定位的理財產(chǎn)品。

（二）集團財務(wù)公司投資理財產(chǎn)品需要選準(zhǔn)定位

集團財務(wù)公司從戰(zhàn)略定位上考慮，在當(dāng)前監(jiān)管政策框架下，財務(wù)公司開展金融股權(quán)投資戰(zhàn)略定位集中在兩個方向：一是打造集團金融控股平臺，適用于資金寬裕型，即充分利用自身專業(yè)優(yōu)勢，做好集團對外金融股權(quán)投資的統(tǒng)一運營管理；二是協(xié)同集團實施股權(quán)投資，適用于資金緊張型，即將相對有限的資金投資于優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)，對于此類財務(wù)公司而言，必須與集團戰(zhàn)略相吻合，形成自己的清晰戰(zhàn)略目標(biāo)，如針對性設(shè)立消費金融或汽車金融公司。此外，無論投資何種金融機構(gòu)，從穩(wěn)定投資預(yù)期的角度講，建議投資已投入運營的金融機構(gòu)，規(guī)避新設(shè)立金融機構(gòu)未來發(fā)展不確定性的潛在風(fēng)險。

1.打造集團金融控股平臺戰(zhàn)略定位。對于打造集團金融控股平臺的財務(wù)公司而言，投資應(yīng)追求分散化，在當(dāng)前金融改革持續(xù)推進的背景下，金融子行業(yè)的發(fā)展?jié)摿a(chǎn)生較大變化，這就需要我們借鑒發(fā)達國家或地區(qū)的經(jīng)驗，加強對未來發(fā)展趨勢的研究，“算好賬”，合理搭配銀行、信托、保險、證券等行業(yè)的投資比例，如隨著利率市場化推進，商業(yè)銀行利差將逐步縮小，競爭加劇，利潤空間受到擠壓，再如保險改革加快推進，險資運用范圍拓寬，收入來源增加等。這里還是要強調(diào)不要孤立的脫離集團實體經(jīng)濟進行投資，所投資的機構(gòu)應(yīng)該反過來具備支持集團發(fā)展的能力。

2.協(xié)同集團實施股權(quán)投資戰(zhàn)略定位。對于協(xié)同集團金融投資的財務(wù)公司而言，一是與集團做好銜接，發(fā)揮財務(wù)公司專業(yè)優(yōu)勢，管理好優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)；二是參控股消費金融公司、金融租賃公司、汽車金融租賃公司等，為集團發(fā)展貢獻新的力量。

（三）集團財務(wù)公司投資時對風(fēng)險管控需要升級

任何一家集團財務(wù)公司，都是需要秉承嚴(yán)控資管業(yè)務(wù)風(fēng)險底線，遵從大的經(jīng)濟環(huán)境形勢下嚴(yán)格審理督查審慎管理相結(jié)合的規(guī)則。但是由于資管新規(guī)全面加強了風(fēng)險管控這一條例，對于集團財務(wù)公司的投資策略來說，就應(yīng)該是建立合格投資者制度、建立理財子公司和強制實施理財?shù)谌酵泄艿润w制機制性頂層設(shè)計外，對于整個總公司、子公司的投資風(fēng)險管控的監(jiān)控級別也要同步提升。

首先需要及時準(zhǔn)備風(fēng)險預(yù)計金，集團財務(wù)公司應(yīng)該對合作的金融機構(gòu)按照資管業(yè)務(wù)管理費收入的5-10%進行合計計提，設(shè)定一個上限值，一般是總投資產(chǎn)品的1%-2%比較合理。這樣一項風(fēng)險準(zhǔn)備金用于彌補管理人違法違規(guī)、違反產(chǎn)品管理協(xié)議、操作錯誤和技術(shù)故障給資管產(chǎn)品財產(chǎn)和投資者造成的損失，但不能用于資產(chǎn)出現(xiàn)信用風(fēng)險和市場風(fēng)險導(dǎo)致的損失。資管新規(guī)明確，提取風(fēng)險準(zhǔn)備金用于處理操作風(fēng)險和其他非預(yù)期風(fēng)險。就集團財務(wù)公司業(yè)務(wù)投資交易操作來看，發(fā)起層面有經(jīng)辦、復(fù)核、領(lǐng)導(dǎo)審核等流程，另外還需要將交易指令提交交易層面執(zhí)行，后者需要負責(zé)起交叉核對的責(zé)任。而且資管新規(guī)關(guān)于風(fēng)險準(zhǔn)備金的計提比例稍嫌高了一些。目前，由于銀行理財?shù)膭們额A(yù)期仍然強勁，且剛兌預(yù)期更多來自于產(chǎn)品投資者，而不是銀行自身。如果不能給予市場適當(dāng)?shù)囊龑?dǎo)，而且各方面監(jiān)管和管理主體守住閘門，則風(fēng)險準(zhǔn)備金計提制度可能強化投資者的剛兌預(yù)期，反而導(dǎo)致建立這個機制的真正目的被忽略。這方面信托業(yè)保障基金已經(jīng)有前車之鑒，歷史上個別信托產(chǎn)品無法兌付出現(xiàn)流動性危機，轉(zhuǎn)而尋求保障基金拆借支持。所以集團財務(wù)公司需要特別注意這一事例。

其次是集團財務(wù)公司需要制定一個資金中度管理制度。資管新規(guī)規(guī)定，單只公募資管產(chǎn)品投資證券或證券投資基金的市值不能超過產(chǎn)品凈資產(chǎn)的10%，同一機構(gòu)發(fā)行的全部公募資管產(chǎn)品投資證券或證券投資基金的市值不得超過其市值的30%。全部開放式公募資管產(chǎn)品投資上市公司股票不得超過其流通股的15%，全部資管產(chǎn)品投資上市公司股票不得超過流通股的30%。如果因為其他原因被動超標(biāo)，需在限制條件解除后10日內(nèi)調(diào)整合規(guī)。實際操作中，集團財務(wù)公司已經(jīng)輸入了這些理念。

最后是集團財務(wù)公司需要考慮杠桿管理投資行為。對外對內(nèi)要求開放式公募產(chǎn)品杠桿率控制在140%以內(nèi)，封閉式私募產(chǎn)品和開放式私募產(chǎn)品不超過200%，如果有通道的話，需要穿透計算。對于分級產(chǎn)品而言，固收類產(chǎn)品分級比例不得超過3∶1，權(quán)益類產(chǎn)品不超過1∶1，商品及金融衍生品類產(chǎn)品、混合類產(chǎn)品不超過2∶1，且明確中間級份額與優(yōu)先級份額合并計算比例指標(biāo)。對于一些涉及分級的銀行理財業(yè)務(wù)，如定增類理財、產(chǎn)業(yè)基金中的母子基金交易結(jié)構(gòu)等，資管新規(guī)將形成一定沖擊。

五、結(jié)論

資產(chǎn)新規(guī)針對資產(chǎn)管理行業(yè)中存在的多層嵌套、不當(dāng)套利、脫離向虛的問題，進行改進原有的分行業(yè)管理的模式，同時結(jié)合多層面并且有效的監(jiān)管措施，進行嚴(yán)控相關(guān)財務(wù)風(fēng)險，最后達成資管行業(yè)回歸到服務(wù)實體經(jīng)濟層面的終極目標(biāo)。對于大環(huán)境上有著促進的作用，但是對于集團財務(wù)公司也有多方面的影響，在公司資金籌集、公司資金融通、公司資金運用投資都有著深遠的影響，但是從長遠看，集團財務(wù)公司在資管新規(guī)下，同樣面臨著新的發(fā)展機遇，要實現(xiàn)穩(wěn)健運營，保證投資者收益穩(wěn)定性，就必須考慮新的工具選項，選準(zhǔn)符合自己定位的投資產(chǎn)品。最后資管新規(guī)全面加強了風(fēng)險管控這一條例，對于集團財務(wù)公司的投資策略來說，就應(yīng)該是建立合格投資者制度、建立理財子公司和強制實施理財?shù)谌酵泄艿润w制機制性頂層設(shè)計外，對于整個總公司、子公司的投資風(fēng)險管控的監(jiān)控級別也要同步提升。只有這樣，集團財務(wù)公司在新規(guī)下才不會被淘汰，利用這些投資策略才能在發(fā)展的道路上越走越遠。

【參考文獻】

[1]尤楊.藺凱毅[J].淺談資管新規(guī)下信托公司的應(yīng)對策略《金社研究院》.2017年第11期

[2]黃亞娟.論集團財務(wù)公司開展投資業(yè)務(wù)[J].財會研究.2016第15期

[3]滕軍.集團財務(wù)公司開展證券投資業(yè)務(wù)探討[J].現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè).2011年第20期

[4]張文.中國集團財務(wù)公司金融功能研究[D].武漢大學(xué).