毛園

摘要：股利政策對(duì)于一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、未來(lái)的發(fā)展方向具有重要地影響。然而由于我國(guó)股利政策的發(fā)展不充分，企業(yè)在制定和具體實(shí)施相關(guān)股利政策的過(guò)程中也存在諸多的問(wèn)題。因此正確的引導(dǎo)企業(yè)制定并實(shí)施合理的股利政策就顯得尤為重要。本文就雙匯發(fā)展實(shí)施高派現(xiàn)的能力狀況，分析了實(shí)施該政策后對(duì)于該企業(yè)可能存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)，最后就其潛在風(fēng)險(xiǎn)對(duì)雙匯企業(yè)未來(lái)發(fā)展方向和產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型等方面提出了建議，例如提升財(cái)務(wù)能力，優(yōu)化品牌發(fā)展戰(zhàn)略，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)等。

關(guān)鍵詞：雙匯發(fā)展;股利政策;高派現(xiàn)

一、雙匯發(fā)展高派現(xiàn)股利政策實(shí)施現(xiàn)狀

（一）雙匯發(fā)展公司概況

河南雙匯投資發(fā)展股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“雙匯發(fā)展”，股票代碼“000895”）在1998年9月16日首次發(fā)行公眾股后，于同年12月10日在深圳證券交易所上市，上市后總股本達(dá)到17300萬(wàn)股。經(jīng)過(guò)在數(shù)次增發(fā)、轉(zhuǎn)增和送紅股，目前雙匯發(fā)展市值在1115億左右。雙匯發(fā)展作為中國(guó)最大的肉類加工企業(yè)，堅(jiān)持“調(diào)結(jié)構(gòu)、擴(kuò)網(wǎng)絡(luò)、促轉(zhuǎn)型、上規(guī)?！钡膽?zhàn)略方針。用大工業(yè)思路發(fā)展現(xiàn)代肉類工業(yè)，在全國(guó)形成了完整配套的產(chǎn)業(yè)集群。自上市以來(lái)至2018年，雙匯發(fā)展經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，鮮凍肉及肉制品外銷量313.26萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.96%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入489.32億元，同比下降3.25%;實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額63.32億元，同比上升9.94%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)49.15億元，同比上升13.78%

（二）雙匯發(fā)展高派現(xiàn)股利政策實(shí)施現(xiàn)狀

雙匯發(fā)展自1998年上市以來(lái)，規(guī)模不斷擴(kuò)張，不斷完善產(chǎn)業(yè)鏈條和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，經(jīng)營(yíng)狀況和盈利能力不斷增強(qiáng)。連年進(jìn)行高額的現(xiàn)金股利的派發(fā)政策，使其常獲“現(xiàn)金分紅王”的稱號(hào)。雙匯發(fā)展2013-2018年股利分配情況如下表所示：

結(jié)合我國(guó)股利分配政策起步較晚和和目前不夠成熟的資本市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)情況，本文采用每股派現(xiàn)金額大于等于0.3元作為界定高派現(xiàn)的主要標(biāo)準(zhǔn)。由表1可以看出近六年的每股派現(xiàn)金額均大于0.3元，因此雙匯發(fā)展的股利政策屬于高派現(xiàn)的范疇。并且2012年至2018年雙匯發(fā)展的派現(xiàn)金額一直保持穩(wěn)定，在2017年達(dá)到了每十股派息21元的最高值，股利支付率甚至超過(guò)了150%。連續(xù)多年穩(wěn)定且高額的派現(xiàn)政策在我國(guó)上市公司中也是并不多見的。由此也表明了雙匯發(fā)展高派現(xiàn)的股利政策持續(xù)性良好，并且未來(lái)有繼續(xù)平穩(wěn)發(fā)展的趨勢(shì)。

二、雙匯發(fā)展高派現(xiàn)股利政策的潛在風(fēng)險(xiǎn)

（一）投資信心不足

雙匯發(fā)展歷年來(lái)派發(fā)現(xiàn)金股利額度較大，自上市以來(lái)累計(jì)分紅22次，累計(jì)分紅金額為261.51億元，其平均股利支付率達(dá)到90.43%。由于信息的不對(duì)稱性，外部投資者只能夠通過(guò)公司的股利分配情況來(lái)作為未來(lái)公司發(fā)展前景是否良好的判斷依據(jù)。

（二）增大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

雙匯發(fā)展在營(yíng)運(yùn)能力下降趨勢(shì)日益明顯的情況下反而連續(xù)派發(fā)更高額度的現(xiàn)金股利，存在加大公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的隱患。2018年雙匯發(fā)展的營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，在這樣的情況下，出于需要替控股股東分擔(dān)巨額債務(wù)、希望繼續(xù)傳遞利好信號(hào)等多方面的原因，雙匯發(fā)展2018年的股利支付率仍然達(dá)到了84.03%，這一決策很可能加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，較多現(xiàn)金流出企業(yè)也會(huì)增大企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流運(yùn)轉(zhuǎn)的壓力，不利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

（三）投資資金儲(chǔ)備不足

雙匯發(fā)展近幾年來(lái)過(guò)高的股利支付率沒(méi)有給投資留存足夠盈余，當(dāng)企業(yè)碰到良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，容易錯(cuò)失投資機(jī)會(huì)，或者因?yàn)樾枰獜耐獠咳谫Y滿足投資需求導(dǎo)致融資成本的增加。雙匯發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入成熟期，資本擴(kuò)張速度近年來(lái)不斷放緩，成長(zhǎng)能力和質(zhì)量下滑，未來(lái)發(fā)展疲軟，從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來(lái)看不利于支撐其分配更高額度的現(xiàn)金股利。在公司發(fā)展處于瓶頸期的背景下，公司沒(méi)有選擇增加對(duì)外投資，而是將積累的大量盈余用于現(xiàn)金股利分配，這對(duì)于公司未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃的有效實(shí)施也是不利的。

三、雙匯發(fā)展高派現(xiàn)股利政策建議

首先雙匯發(fā)展應(yīng)提升財(cái)務(wù)能力，不斷優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和資源配置，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力和產(chǎn)品附加值。降低庫(kù)存率，提高存貨及其他資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率;進(jìn)一步完善物流體系和配售體系，縮短銷貨周期以改善資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)質(zhì)量，提高資產(chǎn)現(xiàn)金回收率與資本的運(yùn)作效率，從而有更強(qiáng)的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)為高派現(xiàn)股利政策提供資金支持。

其次是優(yōu)化品牌發(fā)展戰(zhàn)略。成熟期的雙匯發(fā)展要繼續(xù)保持食品加工行業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)并連續(xù)保持高派現(xiàn)，必須依據(jù)自身的成長(zhǎng)能力認(rèn)真審視未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略。加強(qiáng)新產(chǎn)品推廣，同時(shí)要加強(qiáng)渠道和網(wǎng)絡(luò)開發(fā)，提升銷量上規(guī)模。

最后雙匯發(fā)展還可通過(guò)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu) 完善股權(quán)制衡機(jī)制，抑制控股股東通過(guò)高派現(xiàn)行為獲取自身利益，保護(hù)中小股東權(quán)益，促進(jìn)公司的健康發(fā)展。通過(guò)培育多種形式的持股主體，以增強(qiáng)不同持股者之間的相互制衡，如引入具有長(zhǎng)期投資需求的機(jī)構(gòu)投資者、增加大股東數(shù)量并參與到公司治理中來(lái)，發(fā)揮有效制衡監(jiān)督作用。

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