趙龍

摘要： 在利潤有限的情況下，如何解決好留存與分紅的比例，是處理短期收益與長期發(fā)展、公司與股東等關(guān)系的關(guān)鍵。上市公司的經(jīng)營決策中，股利政策扮演著重要角色。所以對于股利政策的研究一直是上市公司的重中之重。為此，對我國上市公司的股利政策進(jìn)行分析，并且為規(guī)范各項(xiàng)政策提出建議。

關(guān)鍵詞：上市公司；股利政策；問題；建議

中圖分類號：D9

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2016.11.089

1引言

股利政策是上市公司針對股利發(fā)放量及發(fā)放時間的策略方針，它作為現(xiàn)代企業(yè)理財(cái)活動的核心內(nèi)容之一，是公司管理層所面臨的重要財(cái)務(wù)決策，關(guān)系到公司的股票市價、長遠(yuǎn)發(fā)展及股東的利益。因?yàn)楣衫峙洳粌H可以反映上市公司的經(jīng)營成果，而且可以反映出上市公司長期發(fā)展的潛力，從而影響企業(yè)的社會形象，也影響了投資者對此公司的關(guān)注度。

我國上市公司相對于國外來說是一種特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)，同時資本市場在我國也具有特殊性，這就導(dǎo)致上市公司的股利政策存在著普遍不分配、分配率偏低以及缺乏連續(xù)性與穩(wěn)定性等問題。為了解決這些股利問題，我國政府通過宏觀政策不斷完善立法執(zhí)法進(jìn)而完善資本市場環(huán)境，上市公司也不斷改善經(jīng)營理念提高其股利決策的科學(xué)性。

2我國上市公司股利政策存在的問題

2.1股利不分配現(xiàn)象嚴(yán)重

我國上市公司的股票價格大多數(shù)都是受上市公司的股利政策所影響，使公司最后目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)受到干擾。為此，上市公司在基于現(xiàn)狀展望長遠(yuǎn)的前提下作出合理的股利分配政策就格外重要。但現(xiàn)如今我國大部分上市公司往往只講眼光局限于眼前利益而忽略長遠(yuǎn)發(fā)展，缺乏對投資者股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償而分配股利應(yīng)有的責(zé)任，使得股利政策出現(xiàn)了嚴(yán)重的不分配的現(xiàn)狀。

2.2較低的股利分配率

股東的預(yù)期收益主要由股利的支付和股價的變動差額組成，影響股東利益的是股利支付水平。根據(jù)往年數(shù)據(jù)分析：2005年以來，我國上市公司股東的稅前分紅總是處于低水平的狀態(tài)，占凈利潤份額的50%以下。股票在證券品種中一直是一種高風(fēng)險(xiǎn)高收益的代表，所謂高收益是指投資者最起碼應(yīng)該得到超過國債的回報(bào)甚至高于國債回報(bào)十倍百倍。據(jù)歷年數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，股票的回報(bào)率遠(yuǎn)低于國債回報(bào)率。

2.3股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性

當(dāng)上市公司的股利政策是穩(wěn)定連續(xù)的時候，股民們對于此公司的印象可以保持良好的態(tài)度，從而可以穩(wěn)定公司的股價。而在良好的穩(wěn)定下，除非未來會有盈利變化，否則經(jīng)營管理者是不會輕易變動股利政策的。

國外一直利用均衡股利來保持良好穩(wěn)定的股利政策。而我國上市公司頻繁變動股利政策，并沒有一個長期穩(wěn)定遵守的股利計(jì)劃。在這種情況下投資者難以通過目前形勢來推算未來的變化，此時投資者就會放棄投資而上市公司的股價就會下跌。

3引起我國上市公司股利政策問題的原因

3.1決策缺乏科學(xué)性

上市公司持續(xù)發(fā)展的重要成因之一就是問題連續(xù)穩(wěn)定的股利政策。但我國大多數(shù)上市公司經(jīng)常改動本公司的股利政策，沒有長期的戰(zhàn)略考慮。頻繁改變股利政策使得投資者很難從公司現(xiàn)行的股利政策推知未來股利變化趨勢，可以說這種頻繁的股利政策嚴(yán)重妨礙了上市公司的發(fā)展?？v觀中國市場，股東對股利政策的關(guān)注度較低，基于此，大部分上市公司不注重股利政策的研究與落實(shí)，對于股利政策十分盲目。管理人員在進(jìn)行股利決策時片面地分析，盲目地決定，使得決策十分缺乏科學(xué)性。從根本上阻礙了規(guī)范證券市場的發(fā)展。

3.2證券市場監(jiān)管落后

市場監(jiān)管是政府為規(guī)范市場行為，保證“三公”（即公正、公平、公開）原則的實(shí)施，矯正市場缺陷而進(jìn)行的必要干預(yù)。在我國，由于政府往往又是上市公司的最大股東，事實(shí)上充當(dāng)著市場管理者和市場參與者的雙重角色。監(jiān)管方式落后的監(jiān)管部門每每都采取行政管理而非經(jīng)濟(jì)管理，使得上市公司股利分配出現(xiàn)了嚴(yán)重扭曲。

3.3資本市場不夠完善，籌資方式單一

多層次資本市場對形成合理的金融結(jié)構(gòu)體系、儲蓄投資轉(zhuǎn)化體系、公司治理體系和國民收入分配體系具有重大意義。經(jīng)過十多年的發(fā)展，我國資本市場在促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、發(fā)揮市場在資源配置中的基礎(chǔ)性作用、推進(jìn)現(xiàn)代企業(yè)制度建立等方面起到了巨大作用。但是，資本市場對中小企業(yè)直接融資的支持仍然非常薄弱，資本市場不夠完善。

國外的籌資方式靈活多樣且政府支持并不加以嚴(yán)格限制，而我國的籌資方式單一，各步驟繁瑣且受各級政府嚴(yán)格控制。所以我國上市公司利用留存收益來增加投資從而降低成本。但采取這種方式就會導(dǎo)致股價不能反映真實(shí)情況，而股民也被假象蒙蔽造成不必要損失。

4規(guī)范我國上市公司股利政策的建議

由于種種原因我國上市公司的股利政策存在著大量的缺陷。政府可以通過宏觀調(diào)控制定相關(guān)法律法規(guī)來規(guī)范市場，企業(yè)通過目前形勢和未來發(fā)展來作出相應(yīng)的調(diào)整。因此，從市場環(huán)境和上市公司本身著手，制定如圖1的方案。

4.1完善證券市場環(huán)境

證券市場作為我國資本市場的重要組成部分，自其建立十多年來，極大地推動了我國國有企業(yè)改革的進(jìn)程，逐步改善了原來單純由銀行機(jī)構(gòu)承擔(dān)的投資融資體制，為實(shí)現(xiàn)我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、健康發(fā)展做出了巨大的貢獻(xiàn)。但是，我們也應(yīng)清醒地認(rèn)識到：我國證券市場尚處于“奠基階段”，相比西方發(fā)達(dá)國家證券市場百年的發(fā)展，在許多方面還不夠規(guī)范與完善。因此，上市公司股利政策進(jìn)一步理性化的前提就是完善的市場環(huán)境。

4.1.1加大監(jiān)管力度

對于我國證券市場的發(fā)展，政府應(yīng)該吸取美國、中國香港以及其他成熟證券市場的經(jīng)驗(yàn)，減少對證券市場的干預(yù)，制定更加完善的證券法律、法規(guī)，完善證券市場運(yùn)行機(jī)制，把我國證券市場建成一個完整、合理的證券市場。政府可以通過相關(guān)法律法規(guī)間接干涉市場監(jiān)管，完善市場的運(yùn)行。

4.1.2完善立法執(zhí)法

證券市場競爭在一定程度上是內(nèi)植于其中的法律制度和法制環(huán)境的競爭。有效的法律制度，是形成強(qiáng)大證券市場的基本條件；良好的法制環(huán)境，對于證券市場競爭力不僅僅是一個外部性的保障和促進(jìn)因素，更是內(nèi)生于證券市場、成為其核心競爭力的構(gòu)成要素之一。公司應(yīng)該完善關(guān)于此方面的法律，運(yùn)用法律手段加強(qiáng)管理，規(guī)范行為。

4.1.3投資者應(yīng)提高素質(zhì)

證券市場的主體是投資者，市場的發(fā)展靠投資者的積極參與。當(dāng)下國民經(jīng)濟(jì)提高，越來越多的國民參與到證券投資當(dāng)中。但是我國投資者基本上都是些零散投資戶，中低收入的投資者人數(shù)逐漸上升。我們應(yīng)該加強(qiáng)新入投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識、投資理念的學(xué)習(xí)，提高投資者素質(zhì)，才能促進(jìn)我國資本證券市場的健康發(fā)展。

若要提高新入投資者的基本素養(yǎng)就要針對新入投資者的不同需求對癥下藥，豐富投資者教育內(nèi)容，創(chuàng)新教育形式，使其不斷轉(zhuǎn)變投資理念，重視股利政策，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識和自我保護(hù)意識。

4.2改變經(jīng)營理念，提高股利決策的科學(xué)性

改善股利政策就需要上市公司提高自己的經(jīng)營管理理念。經(jīng)營管理的失敗與成功，公司盈利情況都是決定公司制定合理的股利政策的基本點(diǎn)。事實(shí)上，大多數(shù)的上市公司的經(jīng)營理念并不能支撐本公司的發(fā)展，使得股利分配少之又少，所以在最根本的地方提高公司的經(jīng)營理念就成了上市公司的工作重點(diǎn)，從而提高股利決策的科學(xué)性。

4.2.1改變經(jīng)營理念

企業(yè)經(jīng)營理念是在我國的社會經(jīng)濟(jì)體制下形成的企業(yè)的經(jīng)營思想、經(jīng)營前景等等的價值體系，通過企業(yè)經(jīng)營理念可以判斷企業(yè)的經(jīng)營狀況，加強(qiáng)企業(yè)員工一體化的意識。

上市公司經(jīng)營管理者應(yīng)該在依據(jù)本公司的現(xiàn)狀制定合理的經(jīng)營理念，在保證企業(yè)日收益的基礎(chǔ)上增加企業(yè)持久發(fā)展的能力。此外，上市公司也要把大股東的利益放在首位的經(jīng)營理念轉(zhuǎn)化為更加注重保護(hù)中小股東的利益，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)現(xiàn)金管理的關(guān)注度，完善現(xiàn)金支配政策，以防企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)金不足以分配的情況。

4.2.2提高股利決策的科學(xué)性

上市公司應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)企業(yè)規(guī)劃意識，從各方面分析影響股利政策的原因，提高股利政策的科學(xué)性。上市公司的股東是主體，依照股東們的意見來獲取回報(bào)是大多數(shù)人的關(guān)注點(diǎn)。吸引投資者們的持續(xù)關(guān)注點(diǎn)就是高額的現(xiàn)金回報(bào)。合理分配股東的話語表決權(quán)可以穩(wěn)定投資者的心理并且利于公司的持續(xù)發(fā)展。

4.3加快股權(quán)結(jié)構(gòu)的分散化和融資渠道的多元化

4.3.1分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)

國有股權(quán)過大是我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的弊端，不利于形成科學(xué)的管理，在促進(jìn)資金流動和資源優(yōu)化配置方面起了不好的作用。要改變目前這一局面，首先要加大資本市場的流動性，同時提高資金的使用效率，優(yōu)化上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)；其次應(yīng)培養(yǎng)一批有戰(zhàn)略目標(biāo)的機(jī)構(gòu)投資者，擴(kuò)大投資基金規(guī)模，改善投資基金的公司治理結(jié)構(gòu)，提高投資基金的運(yùn)作水平；讓每個投資者都積極參與到公司的決策中來，真正提高中小投資者的利益。

4.3.2融資渠道的多元化

增加融資的渠道是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中一個比較重要的問題。一個企業(yè)的發(fā)展，一國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不能完全寄托于信貸，寄托于間接融資，應(yīng)該發(fā)展全方位的金融市場，發(fā)展直接融資。就直接融資而言，現(xiàn)在最大的障礙在于我們應(yīng)該建立一個多層次的資本市場，疏通直接融資的渠道。中國現(xiàn)在缺乏的是多層次的資本市場，如果能夠進(jìn)一步完善，企業(yè)融資的渠道就能拓寬。

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