余如男

摘 要：本文通過對某電氣所采取的股利分配政策進行研究，分析發(fā)現(xiàn)了某電氣所采取的股利分配政策中所存在問題對其企業(yè)價值產(chǎn)生的消極影響，針對股利政策中存在的問題提出了相應(yīng)的解決對策。

關(guān)鍵詞：股利政策；企業(yè)價值；影響

一、某電氣股利政策所存在的問題

（一）現(xiàn)金股利的支付水平較低

現(xiàn)金股利支付水平主要是體現(xiàn)在每股現(xiàn)金股利和股利支付率這兩個數(shù)據(jù)方面。從某電氣2010至2014年的財務(wù)報表中可以得到近五年股利支付水平為平均每股0.13元股利支付水平不高，在行業(yè)中處于較低的水平，且支付率僅居于10%到16%之間，根據(jù)經(jīng)驗數(shù)據(jù)，我國股利支付率的行業(yè)平均水平為30%，相比之下某電氣的股利支付率低于行業(yè)平均水平。

某電氣較低的每股現(xiàn)金股利以及低于行業(yè)平均水平的股利支付率，導(dǎo)致某電氣不能使其投資獲得較大的直接收益；在某種程度上也不能緩解投資者與其企業(yè)管理層的利益沖突，會加重某電氣股票投資者的投資風險，降低投資投資積極性，使公司股票價格和企業(yè)價值均受到不良影響。[1]

（二）股利分配缺乏穩(wěn)定性

企業(yè)為了維持在資本市場中良好的企業(yè)形象，保護其投資者的利益，往往會采取相對穩(wěn)定的股利政策，穩(wěn)定的現(xiàn)金股利派現(xiàn)水平就體現(xiàn)了這一點。而近五年某電氣并沒有采取長期穩(wěn)定的股利政策，每十股股利支付從0.9元變化到1.8元。其中，2013年，某電氣的凈利潤為23.49億元，是近五年較高水平，所以現(xiàn)金股利分配也達到了近五年的最高水平：每股0.18元。說明當企業(yè)當期經(jīng)濟效益較好時，擁有足夠的現(xiàn)金流時，某電氣就會支付相對較高的現(xiàn)金股利。而2014年某電氣的凈利潤較低僅為12.78億元，并且企業(yè)負債較高為647.61億，這時的現(xiàn)金股利發(fā)放水平達到了近五年的最低水平，僅為每股0.09元。說明當企業(yè)經(jīng)營績效下降，資金相對短缺時，某電氣就會降低現(xiàn)金股利的發(fā)放。

某電氣的這種股利政策與企業(yè)的長期發(fā)展是脫鉤的，屬于股利支付的短期行為，這也正是導(dǎo)致公司股價不確定波動的重要因素之一。其在制定股利政策的時候顯得十分隨意，沒有明確的股利政策目標。這導(dǎo)致了其股利分配政策缺乏穩(wěn)定性。而缺乏穩(wěn)定性的股利分配政策會增加未來投資的不確定性，加大投資風險，投資者會對投資持懷疑態(tài)度。這樣會減少前來的投資者數(shù)量和資金，最終對某電氣的企業(yè)價值只會造成不良的影響。

（三）缺乏股票股利的分配

現(xiàn)金股利是指企業(yè)以現(xiàn)金的形式支付給股東的股利，是股利的分配形式中最常見的一種。因為現(xiàn)金股利分配使投資者得到的是實實在在的現(xiàn)金，所以能吸引大量看重近期收益的投資者。而股票股利，是指企業(yè)用無償增發(fā)新股的方式支付給股東股利，因為它既可以不減少企業(yè)的現(xiàn)金，又可以使股東分享企業(yè)的利潤，還可以避免繳納個人所得稅，所以對長期投資者更為有利，更受到長期投資者的青睞。

然而在近五年某電氣的股利分配政策中均是對現(xiàn)金股利的發(fā)放，沒有派送股票股利。雖然現(xiàn)金股利的發(fā)放使某電氣的投資者得到了實在利益，但這種做法致使企業(yè)的股東權(quán)益和企業(yè)可用資產(chǎn)減少，降低企業(yè)用于再投資的現(xiàn)金數(shù)額，不利于企業(yè)進行再投資和長期發(fā)展，也不利于吸引那些更看重長期收益的投資者，最終也將不利于某電氣企業(yè)價值的提升。

二、通過完善某電氣股利政策提高企業(yè)價值的對策

（一）適當提高股利分配水平

現(xiàn)金股利不僅僅是公司進行利潤分配時采取的一種方式，更是一種發(fā)展戰(zhàn)略，適當?shù)墓衫哂兄谔嵘髽I(yè)的企業(yè)價值。[2]首先的現(xiàn)金股利支付會減少企業(yè)留存資金，可以防止企業(yè)管理層濫用職權(quán)；其次企業(yè)要持續(xù)經(jīng)營實現(xiàn)進一步發(fā)展就必須從企業(yè)外部籌集資金，那么相關(guān)的監(jiān)督管理部門、股票投資者和新的公司債權(quán)人就會成為企業(yè)新的監(jiān)督者，[3]接受更多的監(jiān)督會降低企業(yè)的代理成本，會減少管理階層對投資者造成利益損害的可能性。最后股利支付水平越高，股利支付信息向投資者所傳遞的信號也就越利好，就越能夠說明企業(yè)的經(jīng)營狀況較為健康良好；同時會減少股票投資者所承受的投資風險。

但是股利支付水平并不是越高越對企業(yè)有利。如果股利支付過多會導(dǎo)致公司的留存資金不足，那么某電氣維持運營和實現(xiàn)持續(xù)發(fā)展所需要的資金就必須從外部進行籌措，一旦不能及時從外部獲得所需的融資或者需要支付過高的融資成本都會對企業(yè)的繼續(xù)經(jīng)營與發(fā)展造成不良影響，從而給企業(yè)帶來危機。所以本文建議某電氣管理當局應(yīng)當根據(jù)自己企業(yè)的現(xiàn)實情況適當逐步地提高股利的分配水平使企業(yè)的現(xiàn)金分紅數(shù)額與現(xiàn)金流量相匹配。

（二）保證現(xiàn)金股利的穩(wěn)定性

公司的股利政策如果缺乏穩(wěn)定性，會嚴重損害投資者的利益。[3]某電氣股利政策行為應(yīng)該與企業(yè)的長期發(fā)展相符合， 不能僅僅是根據(jù)市場喜好和企業(yè)短期的經(jīng)營狀況來制定股利政策，這樣會導(dǎo)致股價的不確定波動。某電氣在制定股利政策時，應(yīng)該將投資者利益放在首位，根據(jù)行業(yè)的發(fā)展階段特征， 制定出明確的股利政策目標，保持相對穩(wěn)定的股利支付水平。從上述分析中可以得出處于行業(yè)發(fā)展相對成熟階段的某電氣，公司盈利水平相對穩(wěn)定，公司已積累了一定的留存收益和資金。所以本文認為某電氣應(yīng)采取穩(wěn)定股利額的股利政策，這樣能夠給投資者一個穩(wěn)定的信息，增強投資者對股價的良好預(yù)期。從長遠來看，穩(wěn)定的股利政策更有利于某電氣的長期經(jīng)營發(fā)展，同時也能夠抑制大股東操縱股利分配方案從而損害到中小投資者利益行為的發(fā)生，會對某電氣的企業(yè)價值帶來積極影響。

（三）增加分配股票股利

市場和投資者通常會持有這樣的看法：企業(yè)如果選擇分配股票股利往往就表示企業(yè)擁有較大的發(fā)展空間和成長能力；企業(yè)的盈余將會得到大幅的增長，足以用來抵消因為增發(fā)股票而產(chǎn)生的消極影響。[4]這樣的信息傳遞不僅會使某電氣的股票價格保持相對穩(wěn)定，甚至可能會使股票價格得到提升。根據(jù)上述分析本文建議：某電氣應(yīng)該在發(fā)放現(xiàn)金股利的同時也適當分配股票股利，這樣會對投資者帶來更多的收益預(yù)期和利得，使某電氣獲得更多投資者的認可，刺激投資者對某電氣投資，使企業(yè)募集到更多的發(fā)展資金，最終會促使某電氣企業(yè)價值的上升。（作者單位：重慶工商大學）

參考文獻：

[1] 朱翔.現(xiàn)金股利政策對上市公司企業(yè)價值的影響效應(yīng)研究[D].南京：南京航空航天大學，2011

[2] 朱翔.連續(xù)支付現(xiàn)金股利下的股利政策對企業(yè)價值的影響效應(yīng)[J].財會通訊，2011

[3] 龔光明、龍立.股利支付水平、股利穩(wěn)定性與企業(yè)價值一來自我 A股市場的經(jīng)驗證據(jù)[J].財會通訊，2009

[4] 歐陽小明.對我國創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策的研究[j].會計之友， 2010第3頁（共4頁）