王梓萌

摘 要 我國(guó)的資本市場(chǎng)起步較晚，目前存在很多不規(guī)范的地方，我國(guó)上市公司股利政策有別于國(guó)外公司，呈現(xiàn)出較強(qiáng)的中國(guó)特色。因此，充分了解我國(guó)國(guó)情，并在此基礎(chǔ)上研究我國(guó)上市公司的股利分配存在的問(wèn)題，為上市公司、投資者、監(jiān)管層提供借鑒，對(duì)于促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)健康發(fā)展有著十分重要的意義。

關(guān)鍵詞 上市公司；股利政策；現(xiàn)金股利

股利分配成為影響到資本市場(chǎng)發(fā)展的重要因素，它既是公司一種投資的選擇，更是相關(guān)融資的深化，并且在一定程度上影響著相關(guān)的金融政策。股利分配的制度化和規(guī)范化發(fā)展，對(duì)于上市公司形象和美譽(yù)度的提升很有幫助，也可以為上市公司股價(jià)上揚(yáng)和成本削減提供很好的外部支持。從投資者的立場(chǎng)看，股利分配在很大程度上影響著其收益，這方面政策的完善和規(guī)范，可以極大地增強(qiáng)其投資信心，提升其關(guān)注度，從而為企業(yè)發(fā)展提供更好的外部推動(dòng)力，促進(jìn)企業(yè)的未來(lái)成長(zhǎng)。

一、我國(guó)上市公司股利分配存在的問(wèn)題

西方資本市場(chǎng)由于建立時(shí)間較長(zhǎng)，相關(guān)法律法規(guī)的制定較為完善，股利分配呈現(xiàn)出連續(xù)性、穩(wěn)定性、多采用現(xiàn)金股利分配方式、股價(jià)與股利政策息息相關(guān)的特點(diǎn)。相比于國(guó)外，我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展比較落后，還沒(méi)有完善的體系支持，缺乏操作的規(guī)范性，相關(guān)的股利分配理論研究也不成熟，我國(guó)上市公司股利分配尚存在如下問(wèn)題：

（一）缺乏穩(wěn)定性和連續(xù)性，短期行為嚴(yán)重

與我國(guó)資本市場(chǎng)起步晚以及股利分配理論落后的實(shí)際情況，我國(guó)上市公司股利分配是偶發(fā)的，并沒(méi)與形成長(zhǎng)期有效的機(jī)制，也缺乏相應(yīng)的規(guī)范，不穩(wěn)定因素較多。過(guò)下表的相關(guān)股利分配數(shù)據(jù)和統(tǒng)計(jì)，我們就可以得到一定的收獲：

表1 2006-2015年我國(guó)A股上市公司股利分配連續(xù)性統(tǒng)計(jì)表

類別 個(gè)數(shù)

連續(xù)10年分配股利公司 249

連續(xù)5年以上分配股利公司 762

分配股利年份3年以下公司 824

已上市10年僅分配1次股利公司 701

注：表中數(shù)據(jù)根據(jù)年中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒及國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)整理所得。

由表4數(shù)據(jù)可以看出，在2006- 2015年10年間，能夠連續(xù)10年分配股利的上市公司只有249家，而截止到2015年底，我國(guó)共有2320家上市公司，這其中已上市10年的有1200家左右，也就是說(shuō)10年間能夠連續(xù)分配股利的上市公司比例不足21%，表明持續(xù)分配股利的能力較差。而10年來(lái)連續(xù)5年以上分配股利公司僅有762家，占比只達(dá)43.14%。與此同時(shí)，10年間分配股利年份數(shù)在3年以下的公司有824家，大約占我國(guó)2006-2015年10年間上市公司平均總數(shù)的46.65%，在這其中，有701家上市公司在上市10年間僅分配過(guò)一次股利，占到了我國(guó)2006-2015年10年間上市公司平均總數(shù)的39.68%。通過(guò)前面詳細(xì)的敘述，上市公司在股利相關(guān)分配上的一些問(wèn)題已經(jīng)顯現(xiàn)出來(lái)了，追究其原因往往其缺乏強(qiáng)有力的政策扶持和相關(guān)制度保障，體現(xiàn)出我國(guó)上市公司在深層次認(rèn)知上的缺陷。

（二）股利支付率和股利支付水平較低

由相關(guān)統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可知，我國(guó)上司公司的股利支付情況不理想，比率僅僅在30%左右，而且還呈現(xiàn)出一定的下降趨勢(shì)。相比于我國(guó)，美國(guó)上市公司在這方面做得就好得多，，上世紀(jì)70年代的時(shí)候，這個(gè)比率就已經(jīng)在31%以上，到了1980年就已經(jīng)達(dá)到40%-50%，不在少數(shù)的上市公司的派現(xiàn)比率占到其稅后利潤(rùn)的50%-70%左右。因此，單單具體到這一方面，我國(guó)上市公司還有很長(zhǎng)的路要走。具體到派現(xiàn)，根據(jù)最近十多年的相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，所有上市公司平均每股派現(xiàn)低于0.1元，提出不實(shí)行派現(xiàn)的上市公司，這一數(shù)值也不足0.2元而且大多低于0.15元。這一現(xiàn)狀導(dǎo)致了一系列的影響，最明顯的影響就是投資者的考量標(biāo)準(zhǔn)，鑒于其在股利分配上的表現(xiàn)，更多的投資者更傾向于通過(guò)股價(jià)波動(dòng)獲得回報(bào)，也就引發(fā)了更多的投機(jī)行為，這對(duì)以資本市場(chǎng)作為投資市場(chǎng)的健康發(fā)展是有負(fù)面影響的，對(duì)去長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展影響深遠(yuǎn)。

（三）“惡性分紅”現(xiàn)象嚴(yán)重，控股股東存在轉(zhuǎn)移現(xiàn)金的動(dòng)機(jī)

“惡性分紅”主要是指上市公司不顧自身實(shí)際經(jīng)營(yíng)能力和現(xiàn)金持有能力而大比例發(fā)放現(xiàn)金股利的異常高派現(xiàn)行為。從2010-2015年5年間的數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)上市公司中共有1139家有過(guò)“惡性分紅”的行為，其中，2010年存在“惡性分紅”的上市公司有127家，占分紅公司總數(shù)的17.16%，2011年存在“惡性分紅”的上市公司有196家，占分紅公司總數(shù)的23.84%，2015年存在“惡性分紅”的上市公司有429家，占分紅公司總數(shù)的31.36%，達(dá)到高峰。從“惡性分紅”的動(dòng)機(jī)看，由于我國(guó)目前存在的特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)，國(guó)家股和法人股不能上市流通，其股票很難通過(guò)市場(chǎng)變現(xiàn)，因此國(guó)家股和法人股股東一般傾向于發(fā)放現(xiàn)金股利。而且國(guó)家股和法人股在我國(guó)目前上市公司中所占比重很大，在決策分配時(shí)往往起著主導(dǎo)作用，這也促成了“惡性分紅”的產(chǎn)生。此外，很多控股公司存在給子公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并包裝上市的現(xiàn)象，對(duì)控股公司來(lái)說(shuō)，其自身日常營(yíng)運(yùn)需要龐大的資金支持，而其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有可能不能彌補(bǔ)支出，便存在借上市子公司現(xiàn)金股利的發(fā)放而將資金轉(zhuǎn)移至母公司滿足自身開支的現(xiàn)象。

二、完善我國(guó)上市公司股利分配的建議

（一）完善法律法規(guī)，規(guī)范股利分配行為

從我國(guó)股利分配現(xiàn)狀來(lái)看，大多數(shù)上市公司并沒(méi)有積極主動(dòng)的意愿，導(dǎo)致派現(xiàn)等分配方式處于較低水準(zhǔn)，在一定程度上影響到投資者的收益，并在一定程度上促使了股票二級(jí)市場(chǎng)的投機(jī)行為，制約了我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。對(duì)于這種情況，我們國(guó)家有必要借鑒國(guó)外一些國(guó)家的規(guī)定，通過(guò)立法的形式強(qiáng)制要求上市公司將凈收入的一定比例用于支付股利。這些強(qiáng)制派現(xiàn)的規(guī)定和規(guī)范，在很大程度上保護(hù)了投資者，也在一定程度上延緩了上市公司代理成本不斷增長(zhǎng)的趨勢(shì)。此外，還可以通過(guò)法律對(duì)其信息披露進(jìn)行強(qiáng)制性的規(guī)定，要求其具體說(shuō)明不進(jìn)行股利分配的理由，申請(qǐng)配股的上市公司在公布配股方案的同時(shí)詳細(xì)披露以前年度配股資金的使用情況以及配股資金擬投入項(xiàng)目的可行性，以增強(qiáng)資金使用的透明度，通過(guò)外部規(guī)范強(qiáng)化上市公司的做法，為證券市場(chǎng)發(fā)展提供良好的保障。

（二）優(yōu)化融資環(huán)境，完善股利分配政策

目前我國(guó)融資渠道單一，融資環(huán)境苛刻，各種融資手段成本差別較大，銀行貸款、發(fā)行債券等債務(wù)融資方式的成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于股權(quán)融資的，公司在負(fù)債融資上面臨很多困難。尤其是一些在融資方面能力不足的公司，不得不降低派現(xiàn)額度，解決公司資金需求。此外，苛刻的負(fù)債融資環(huán)境迫使上市公司采取權(quán)益融資的方式，而證監(jiān)會(huì)對(duì)于再融資有明確的現(xiàn)金股利分配條件，在這種情況下，如果上市公司執(zhí)意派現(xiàn)，對(duì)其財(cái)務(wù)狀況是一個(gè)巨大的打擊。因此，要從根本上完善我國(guó)上市公司的股利政策，就要優(yōu)化上市公司的融資環(huán)境，開辟多種形式的融資渠道。

（三）根據(jù)上市公司成長(zhǎng)階段制定適合的股利政策

股利政策受到上市公司發(fā)展的深刻影響，不同發(fā)展階應(yīng)該具有不同的福利政策，通過(guò)調(diào)整股利政策，更好地發(fā)揮出其對(duì)公司發(fā)展的推動(dòng)作用。在初創(chuàng)期，可以不分發(fā)或少分發(fā)股利，在成長(zhǎng)期可以選擇股票股利作為主要股利發(fā)放形式，在成熟期應(yīng)當(dāng)選擇現(xiàn)金股利作為主要股利發(fā)放形式，而在衰退期可以不分發(fā)股利或者采取股票回購(gòu)的形式。

（四）提高上市公司盈利能力，從而提高股票分配水平

對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)，股利分配的根源是其盈利能力，能力高低決定著股利分配的多寡。從根本上來(lái)看，我國(guó)股利分配中的問(wèn)題都和上市公司的盈利能力不足有著直接的關(guān)系?；诖?，為了上市公司的穩(wěn)定發(fā)展，其要轉(zhuǎn)變思維，不能將股市當(dāng)做“圈錢”工具，其重點(diǎn)應(yīng)該轉(zhuǎn)向自身盈利能力的提升上，這才是長(zhǎng)遠(yuǎn)之計(jì)。在這個(gè)過(guò)程中，要注意公司盈利中留存收益與發(fā)放股利的分割比例，平衡股利發(fā)放與公司發(fā)展之間的關(guān)系。

三、結(jié)束語(yǔ)

本文通過(guò)對(duì)我國(guó)上市公司的股利分配情況進(jìn)行整理分析，發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司股利支付形式日益多樣化，但比例較低和支付水平較低，并根據(jù)研究的結(jié)果提出完善我國(guó)上市公司股利支付的政策建議。企業(yè)股利政策是以企業(yè)發(fā)展需求為前提的，要想更好地發(fā)揮出作用，就必須在考慮企業(yè)利益的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)際發(fā)展需求，將其融合到政策制定中，這樣的股利政策才更有指導(dǎo)性。不管如何制定，其出發(fā)點(diǎn)和底線就是不能損害企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，最好是能夠?qū)ζ髽I(yè)的融資方式和渠道拓展有所幫助。

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