肖剛　王艷芳　宋大力

摘 要：股份公司的資金分配理論，其中，股份公司在年度實現(xiàn)凈利潤的基礎(chǔ)上，按照我國法律、法規(guī)的規(guī)定，提取法定公積金后，剩余部分在公司留存與發(fā)放給股東之間進(jìn)行再分配，股份公司具體留存多少凈利潤，發(fā)放給股東多少等由股份公司決定，這種股利分配方針及策略就是股份公司的股利分配政策。因此，股份公司資金分配方針及對策就會影響股份公司資金的充足與否，當(dāng)公司具有良好的投資機會時，公司需要大量的資金，公司即會加大留存比例縮小股東股利支付比例，公司留存與股利分配之間產(chǎn)生矛盾，只有合理解決公司與股東的分歧，才不會影響股份公司在市場上的公司價值和公司形象，使公司更好的穩(wěn)定發(fā)展獲得長久利益，所以，合理的制定資金分配方針及對策對公司及公司股東來講都是非常重要的。通常，公司資金分配方針及對策有下列幾種：公司股利固定支付率政策；公司股利剩余政策；公司股利固定或穩(wěn)定增長的政策；低股利加額外分紅政策。公司實踐中應(yīng)用那種資金分配方針及對策？理論如何與實踐有效結(jié)合？本文主要就上述問題進(jìn)行闡述。

關(guān)鍵詞：股利政策；影響因素；發(fā)展階段

一、股份公司的資金分配方針及對策理論上的分析

（一）公司股利固定支付率政策

公司股利固定支付率政策是指公司將每年實現(xiàn)的稅后凈利潤，根據(jù)公司決策層的要求，確定百分比，公司按這一固定的百分比作為股利分派的標(biāo)準(zhǔn)以紅利的方式發(fā)給公司股東。這一固定百分比通常稱為股利固定支付率。公司該股利支付率一旦確定，一般情況不得隨意變更。固定股利支付率的高低，直接影響股份公司留存資金的多少。

1、公司股利固定支付率政策的優(yōu)點：

（1）公司股利固定支付率政策，紅利的分配按照公司稅后凈利潤固定比例進(jìn)行，只要公司年度有凈利潤，股東就會分到股利，投資者每年獲得固定收益。有利于鼓舞投資者的積極性。

（2）公司稅后凈利潤每年按確定的百分比，固定從稅后凈利潤中支付現(xiàn)金紅利，投資者及潛在投資者會認(rèn)為公司經(jīng)營業(yè)績良好、資金充足、對公司未來發(fā)展看好。有利于增加公司股東的積極性，樂于持有及購買公司股票，使得公司股票價格穩(wěn)定。

2、公司股利固定支付率政策的缺點：

（1）公司股利固定支付率政策容易傳遞公司經(jīng)營狀況不穩(wěn)定、投資風(fēng)險較大的信息，給公司造成不利影響。隨著公司各年經(jīng)營的好壞，公司股利固定支付率政策將導(dǎo)致公司每年紅利分配額的頻繁變化。公司波動的紅利分配額向社會傳遞著公司未來發(fā)展不樂觀；經(jīng)營活動業(yè)績前景不穩(wěn)定、財務(wù)實力堪憂等信息。投資者及潛在投資者從心里上認(rèn)為公司投資風(fēng)險較大，容易造成公司股價波動，加大公司的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。

（2）公司股利固定支付率政策，影響公司現(xiàn)金流量容易造成公司較大的財務(wù)壓力。當(dāng)公司年度實現(xiàn)的較多盈利時，公司并不一定有充足的現(xiàn)金派發(fā)現(xiàn)金紅利，公司仍然按照固定支付率派發(fā)現(xiàn)金紅利，就會使公司現(xiàn)金流量狀況不佳，影響公司的財務(wù)狀況，就很容易給公司造成的財務(wù)壓力。

（3）公司股利固定支付率政策彈性差。在該股利分配政策下，公司完全不考慮公司的投資需求，籌資能力，公司現(xiàn)金流量。喪失了剩余資金分配的財務(wù)主動性，呆板、僵硬的分配股東股利、缺乏資金使用的彈性，該政策彈性差。

公司股利固定支付率政策一般適用于公司處于成熟期，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定，財務(wù)狀況穩(wěn)定良好的公司。公司一成不變的奉行公司股利固定支付率政策在實際中并不多見。

（二）公司股利剩余政策

公司股利剩余政策是指公司年度經(jīng)營的稅后凈利潤，首先根據(jù)公司的內(nèi)部投資資金需求，由公司稅后凈利潤彌補，不足時再應(yīng)考慮外部籌資；如公司的稅后凈利潤充足滿足內(nèi)需后還有剩余，則再派發(fā)給股東；如果用于公司的內(nèi)部投資資金沒有剩余，則不派發(fā)紅利給股東。

1、公司股利剩余政策的優(yōu)點，公司年度經(jīng)營的稅后凈利潤優(yōu)先保證公司再投資的需要。公司獲得投資資金的渠道很多，如銀行借款、發(fā)行債卷、發(fā)行股票、利用留存收益等，這些（銀行借款、發(fā)行債卷、發(fā)行股票）方式籌資限制條件較多，資金成本高低個不相同。這種股利分配政策籌資限制條件較少，籌資迅速便捷；不影響原有股東的控制權(quán)，資金成本較低；有助于實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。

2、公司股利剩余政策的缺點，該分配政策沒有充分考慮現(xiàn)金流量，沒有考慮再投資的報酬率，如果公司現(xiàn)金充足，投資資金需求較大但投資的報酬率較低，則股東就會希望公司將凈利潤分配比例加大，獲得更多的現(xiàn)金股利，這種情況下公司仍按公司股利剩余政策發(fā)放股利。投資者就會產(chǎn)生不滿情緒，易造成公司股價波動，不利于吸引潛在投資者。

（三）公司股利固定或穩(wěn)定增長的政策

公司股利穩(wěn)定增長的政策是指公司將每年派發(fā)的股利額維持某一固定比率且逐年穩(wěn)定增長；公司固定股利的政策，是指公司將每年派發(fā)的股利金額事先已約定固定不變。

1、公司股利固定或穩(wěn)定增長的政策的優(yōu)點：

（1）公司股利固定或穩(wěn)定增長的政策體現(xiàn)了公司管理層和決策層對公司未來發(fā)展充滿信心，公司經(jīng)營狀況穩(wěn)定，現(xiàn)金流量良好，資金充足，經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險較低。使投資者對公司大可放心，公司股利固定或穩(wěn)定增長的政策有利于公司增強投資者信心，堅定投資者投資決心，吸引廣大潛在的投資者。

（2）公司股利固定或穩(wěn)定增長的政策，我國有一部分投資者希望將資金用于長期投資，這部分投資者希望獲得穩(wěn)定的投資收入，打理日常的開銷，公司采用該股利政策有利于吸引這部分投資者，使他們樂于將資金其投資于本公司，且做長期投資，因而減少公司的股價波動，從而有利于穩(wěn)定公司的股價。

2、公司股利固定或穩(wěn)定增長的政策的缺點

（1）公司股利固定或穩(wěn)定增長的政策會造成公司紅利分配數(shù)量上只升不降，股利支付多少與公司凈利潤多少脫離，即不論公司凈利潤多少，都要按公司股利固定或穩(wěn)定增長金額或支付率派發(fā)股利。

（2）在公司的發(fā)展過程中，隨著市場投資機會及風(fēng)險的不確定性，公司難免會出現(xiàn)經(jīng)營狀況不好（經(jīng)營風(fēng)險加大），現(xiàn)金流量不佳，資金短缺，籌資困難等財務(wù)壓力，這時公司扔按股利固定或穩(wěn)定增長金額或支付率政策派發(fā)的股利，公司將無現(xiàn)金發(fā)放股利，必然從外部籌集資金，加大資金成本，改變最佳資本結(jié)構(gòu)，不利于公司的后續(xù)長遠(yuǎn)發(fā)展，給公司帶來財務(wù)風(fēng)險，財務(wù)壓力加大，甚至影響公司正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動。

因此，采用公司股利固定或穩(wěn)定增長的政策，要求公司既要考慮經(jīng)營風(fēng)險，又要考慮財務(wù)風(fēng)險，充分考慮公司的現(xiàn)金流量，籌資及償債能力，未來的營運及盈利能力，財務(wù)狀況等。做出準(zhǔn)確的判斷。決定是否采用該股利分配政策。

（四）低股利加額外分紅政策

低股利加額外分紅政策，公司每年在這一個較低的股利分配額的基礎(chǔ)上，額向股東發(fā)放現(xiàn)金股利。這個較低的股利金額事先由公司決策層確定，

1、低股利加額外分紅政策的優(yōu)點

（1）低股利加額外分紅政策賦予公司選擇發(fā)放股利上有一定的靈活性，即公司在股利發(fā)放多少上留有充分的余地，公司可根據(jù)具體情況選擇發(fā)放股利的多少，具有較大的財務(wù)彈性。

（2）低股利加額外分紅政策有助于增強投資者信心、穩(wěn)定股東心理，是股東看到希望，可以很好的穩(wěn)定股價。在公司凈利潤較少時，內(nèi)需資金又較多，現(xiàn)金不足，籌資困難情況下，公司仍支付股利，雖獲得的股利較少，但投資者會認(rèn)為公司重承諾，將信用，從股東心理上有個安慰，愿意與這樣的公司打交道，資金繼續(xù)投放于該公司。這樣有助于穩(wěn)定公司股東的情緒，有助于維持公司的盈利形象，使股票價格穩(wěn)定，從而有利于穩(wěn)定公司的股價。

可以看出，低股利加額外分紅政策吸收了公司上述股利分配政策的優(yōu)點，又滿足股東對股利的需求，避免了其對公司所造成的資金壓力方面的不足和財務(wù)發(fā)行風(fēng)險。

2、低股利加額外分紅政策的缺點

（1）由于公司每年發(fā)放股利的波動，容易給股東及潛在投資者造成公司收益不穩(wěn)定及未來不樂觀的感覺。

（2）當(dāng)公司持續(xù)每年都發(fā)放額外股利時，股利較高且穩(wěn)定，股東就會認(rèn)為是公司正常固定的股利，一旦某些（投資需求、現(xiàn)金流量等）原因減少分紅，股東則會認(rèn)為公司出現(xiàn)經(jīng)營不景氣，傳遞公司財務(wù)狀況惡化的信號，導(dǎo)致公司股價波動。

二、股份公司確定那種股利分配政策應(yīng)考慮的因素

（一）法律、法規(guī)因素

相關(guān)法律、法規(guī)的要求：1、資本保全，公司發(fā)放股利不得使用公司資本（包括股本和資本公積），即公司無利潤不得分配股利，即不能用資本發(fā)放股利。2、償債能力，為了充分保證債權(quán)人的權(quán)益，要求公司不低于相關(guān)的償債比率要求。（在既定的償債比率內(nèi)）。3、資本積累的約束，要求企業(yè)當(dāng)期的凈利潤按照規(guī)定提取各種法定公積金，確保留存收益的形成。

（二）公司發(fā)展期的因素

公司處于不同的發(fā)展期，長期穩(wěn)定發(fā)展和短期經(jīng)營業(yè)績的考慮：1、資金需求，保證公司日常的生產(chǎn)經(jīng)營活動對資金的需求，公司處于初創(chuàng)階段；公司快速發(fā)展階段，一般會考慮利用內(nèi)部留存資金，少發(fā)股利。2、公司財務(wù)狀況因素，公司財務(wù)狀況不佳，籌資能力較差，一般采用少發(fā)股利政略。3、公司未來及現(xiàn)在投資機會，一個公司未來發(fā)展樂觀及現(xiàn)在投資機會較好時，公司為了降低資金成本，減少籌資，一般采用少發(fā)股利策略。4、公司營運能力，公司經(jīng)營風(fēng)險低，獲利能力穩(wěn)定，一般采用發(fā)放較高股利的策略。5、股利政策一慣性，一般情況下，公司不經(jīng)常改變其股利分配政策，這樣會影響投資者的信心，將造成公司股價波動。

（三）投資者因素

股東從個體的利益出發(fā)。1、有的股東希望投資有穩(wěn)定的收入，每年依賴公司發(fā)放的現(xiàn)金股利維持基本生活所需，這些股東就會傾向于多分配股利。2、控制權(quán)，公司經(jīng)營資金不足，借債能力差，公司可能就會增發(fā)新股，控股股東又不想追加投資，為了不改變控股股東控制權(quán)，這部分股東就會想充分利用內(nèi)部的留存收益彌補公司資金不足，少發(fā)不發(fā)股利，減少外部籌資，不發(fā)行新股。3、投資機會、風(fēng)險、稅賦，目前我國現(xiàn)金股利稅賦高于之資本利得，股東希望少發(fā)現(xiàn)金股利；有股東認(rèn)為將資金留歸公司風(fēng)險大于發(fā)放給自己，股東希望多發(fā)現(xiàn)金股利；股東有好于公司的投資機會時，也會希望多發(fā)現(xiàn)金股利。

（四）債務(wù)契約與通貨膨脹

1、債務(wù)契約，一般來說，債權(quán)人將資金借于公司，最擔(dān)心的就是公司能否按時付息，到期還本，為保障自己的利益，債權(quán)人通常都會要求公司出具抵押物，但債權(quán)人不希望拍賣抵押物還債，拍賣抵押物還債是最壞的打算。所以，債權(quán)人要充分考慮公司的現(xiàn)金流量，限制公司現(xiàn)金流出，即在債務(wù)契約、借款合同等中約定股利分配條款，以限制公司股利的發(fā)放額度。2、通貨膨脹因素，在通貨膨脹時期，公司資金購買原材料等實物資產(chǎn)能力下降，公司資金可能用于正常經(jīng)營的數(shù)額嚴(yán)重不足，這時公司一般會減少股利的發(fā)放，應(yīng)對通貨膨脹給公司帶來的資金短缺。

三、公司股利分配政策的企業(yè)實際應(yīng)用

選擇股利政策：每家公司一般都會有初創(chuàng)階段，增長階段，穩(wěn)定階段，成熟階段和衰退階段等，在不同的發(fā)展階段，公司所面臨的財務(wù)，經(jīng)營等問題都會有所不同。在分析各種股利政策的利弊和一些影響因素后。公司在制定股利政策。

公司在不同成長與發(fā)展階段，即公司初創(chuàng)階段；公司快速發(fā)展階段；公司穩(wěn)定增長階段；公司成熟階段；公司衰退階段。所采用不同的股利政策。

課題論文，課題編號：14G325