【摘要】自二十世紀(jì)六十年代以來，企業(yè)破產(chǎn)預(yù)測模型提出以來，破產(chǎn)預(yù)測不斷演變，對于企業(yè)破產(chǎn)預(yù)測的衡量指標(biāo)由最初運用會計信息的會計預(yù)測模型逐步走向以市場信息為基礎(chǔ)的市場預(yù)測模型，再到現(xiàn)今比較流行的包含會計信息和市場信息的混合預(yù)測模型。在企業(yè)破產(chǎn)預(yù)測模型逐漸多元化的趨勢下，選擇恰當(dāng)?shù)念A(yù)測模型顯得至關(guān)重要。本文通過對三類破產(chǎn)預(yù)測模型進行分析，探究得出新經(jīng)濟形勢下在我國進行企業(yè)破產(chǎn)預(yù)測的有效模式。

【關(guān)鍵詞】破產(chǎn)預(yù)測 單變量判別模型 混合模型 創(chuàng)新模式

一、企業(yè)破產(chǎn)預(yù)測模型體系

（一）以會計信息為基礎(chǔ)的預(yù)測模型

以二十世紀(jì)中后期出現(xiàn)的單變量和多變量預(yù)測模型為代表，這是一種基于財務(wù)指標(biāo)的比率分析模型。其中單變量模型由美國經(jīng)濟預(yù)測學(xué)家威廉比弗提出，模型構(gòu)建中包括對債務(wù)保障率、資產(chǎn)負債率、資產(chǎn)保障率、資產(chǎn)安全率這五種比率對破產(chǎn)風(fēng)險進行預(yù)測，并認為債務(wù)保障率的誤判率最低，可以最好的判定企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險與財務(wù)狀況；其次是資產(chǎn)負債率，且離失敗日越近，誤判率越低。但各比率判斷準(zhǔn)確率在不同的情況下會有所差異，為取得良好的預(yù)測效果，在實際應(yīng)用中多使用一組財務(wù)比率，而非單一的比率；多變量模型主要指由阿特曼提出的Z-score破產(chǎn)分析預(yù)測模型，其將財務(wù)比率分析與統(tǒng)計技術(shù)相結(jié)合，在Z-score模型中，多個變量在統(tǒng)計觀察的基礎(chǔ)上得到各個變量的加權(quán)值，加權(quán)值經(jīng)過綜合整理得到判別函數(shù)，Z=V1X1+V2X2+V3X3+V4X4+V5X5，其中X1、X2、X3、X4、X5分別反映資產(chǎn)的流動性與折現(xiàn)能力、累積獲利情況、資產(chǎn)的生產(chǎn)效率、償債能力、企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，企業(yè)破產(chǎn)的可能性與得到的Z值成負相關(guān)，判別只需要對照已經(jīng)給出的判別標(biāo)準(zhǔn)即可，優(yōu)點是該判別方法經(jīng)過大量實證檢驗，可信度高，且其所需數(shù)據(jù)皆來自企業(yè)年報，數(shù)據(jù)獲取比較容易，可信度高，體現(xiàn)出了金融會計人員嚴謹?shù)膹臉I(yè)態(tài)度。但是以會計信息為基礎(chǔ)的預(yù)測模型也存在著一定的限制與不足：比如由于運用的會計資料更新太慢，對市場的變化不夠靈敏；權(quán)數(shù)未必一直是固定的，必須經(jīng)常調(diào)整；無法計算投資組合的信用風(fēng)險，因為Z-Score模型主要是針對個別資產(chǎn)的信用風(fēng)險進行評估，對整個投資組合的信用風(fēng)險無法衡量。

（二）以市場信息為基礎(chǔ)的預(yù)測模型

雖然Z-score模型至今在破產(chǎn)預(yù)測的實證研究中有廣泛的應(yīng)用，但是有越來越多的研究表明，以市場信息為基礎(chǔ)的預(yù)測模型在準(zhǔn)確性上的表現(xiàn)超過了以會計信息為基礎(chǔ)的預(yù)測模型，現(xiàn)在使用較為廣泛的是布萊克-斯科爾斯-默頓（BSM）模型。雖然BSM模型主要用于預(yù)測企業(yè)違約與股票期權(quán)定價，但是該模型的思想內(nèi)涵依舊在以市場信息為基礎(chǔ)的破產(chǎn)預(yù)測模型中起到了重大的作用。BSM型模型將違約定義為一種或有要求權(quán)。如果把違約定義為看漲期權(quán)，公司所有者作為期權(quán)的購買者，只有在債務(wù)到期公司價值大于債務(wù)時，才會有能力償還債務(wù)，即執(zhí)行權(quán)力。默頓結(jié)構(gòu)模型的核心在于公司價值的波動性是公司違約的主要來源，當(dāng)公司價值下降到一定邊界值時，就會違約。Hillegeist等（2004）比較基于會計信息的預(yù)測模型和基于市場信息的預(yù)測模型，發(fā)現(xiàn)BSM模型比Z-score模型在破產(chǎn)預(yù)測模型上更準(zhǔn)確。市場信息由于不受財務(wù)主體限制，且信息更新及時，反映的結(jié)果比會計信息更為全面，因此其在預(yù)測的準(zhǔn)確性上的優(yōu)勢的確更為明顯。但是BSM等以市場信息為基礎(chǔ)的模型也存在一定的局限性，BSM模型的假定中很重要的一條是標(biāo)的資產(chǎn)價格服從對數(shù)正態(tài)分布，但是在實際情況下，通過期權(quán)價格反解其波動率，即隱含波動率，會發(fā)現(xiàn)隱含波動率明顯不是一個常數(shù)，因此，該模型無法提供標(biāo)準(zhǔn)化的數(shù)據(jù)，增加了模型數(shù)據(jù)處理的難度。

（三）混合模型

經(jīng)實證研究發(fā)現(xiàn)，單獨使用以會計信息或市場信息為基礎(chǔ)的破產(chǎn)預(yù)測模型，都會在一定情況下無法較為準(zhǔn)確的預(yù)測企業(yè)破產(chǎn)，因此，會計信息與市場信息混合使用的破產(chǎn)預(yù)測模型已經(jīng)被一些學(xué)者提出。其中影響力較大的有沙姆韋使用最大似然估計，以多期邏輯回歸模型來解釋的離散時間風(fēng)險模型，其中流動比率，資產(chǎn)收益率等會計信息被收錄進模型，繼續(xù)作為預(yù)測因子；市場規(guī)模，股票超長收益率標(biāo)準(zhǔn)差等市場信息影響因子也被收錄進模型中，用來反映企業(yè)未來可能發(fā)生的變化，通過實證發(fā)現(xiàn)這種混合模型優(yōu)于基于市場信息的預(yù)測模型和基于會計信息的預(yù)測模型。在混合模型中，采用NIMTA（收入/市場價值的凈資產(chǎn)總額）和TLMAT（總負債除以市場價值和賬面負債的總和）用來取代傳統(tǒng)的測量指標(biāo)，這是由于這兩個比率包含了能反映一個公司的最新信息的會計和市場信息，可以以更加精確和具有時效性的比率分析指標(biāo)。但是混合模型由于需要會計信息與市場信息的結(jié)合，這使得信息的獲取難度加大，而且部分企業(yè)的會計信息存在人為操作的現(xiàn)象，會計信息與市場信息不匹配的現(xiàn)象會導(dǎo)致預(yù)測出現(xiàn)較大誤差，而且混合模型提出時間較短，驗證數(shù)據(jù)大多基于二十世紀(jì)九十年代，現(xiàn)在模型的使用程度還得接受累計精度曲線和接受者操作特征曲線等模型評估測試的進一步檢驗。

二、企業(yè)破產(chǎn)模型在我國的應(yīng)用

由于中西方現(xiàn)有企業(yè)破產(chǎn)預(yù)測模型構(gòu)建樣本都是國外企業(yè)，且我國目前采取破產(chǎn)審批制度，即對破產(chǎn)是控制的，再加上預(yù)測指標(biāo)選擇缺乏了理論依據(jù)，所以導(dǎo)致以上三種模型對中國企業(yè)判別準(zhǔn)確度相對較低。所以，在對我國企業(yè)進行破產(chǎn)模型應(yīng)用時，應(yīng)該注意財物指標(biāo)篩選與國外企業(yè)的異同，根據(jù)我國國情對財物指標(biāo)及市場指標(biāo)進行科學(xué)的篩選。比如我國市場機制相對于歐美等發(fā)達國家而言成熟度較低，市場指標(biāo)所反映的真實性與時效性與市場機制較為完善的國家有一定的區(qū)別，而且我國企業(yè)更容易受到國家宏觀經(jīng)濟政策的影響，因此所考慮的信息除會計信息與市場信息以外，政策的影響也應(yīng)當(dāng)進行考慮。在我國，破產(chǎn)預(yù)測模型的應(yīng)用應(yīng)該建立在對會計信息進行深化縱向比較，也就是企業(yè)內(nèi)部數(shù)據(jù)的比較，針對緊鄰時期、較長期間或是環(huán)境近似時期間的差異進行適當(dāng)?shù)姆治?，可以得出企業(yè)在近期發(fā)展的變化，把握連續(xù)年度發(fā)展趨勢，從而對企業(yè)的成長性盈利能力等會計指標(biāo)進行把握。同時，對市場信息的處理還應(yīng)當(dāng)加強縱向調(diào)研，即準(zhǔn)確獲取同時期同行業(yè)企業(yè)的相關(guān)指標(biāo)，與企業(yè)相應(yīng)數(shù)據(jù)進行比較，在分析中了解近期行業(yè)環(huán)境以及經(jīng)濟狀況，查明整個行業(yè)近期走勢，從而預(yù)測出企業(yè)未來發(fā)展?fàn)顩r。

三、結(jié)語

在新的經(jīng)濟形勢下，在我國目前破產(chǎn)機制還不健全的情況下，對于企業(yè)破產(chǎn)預(yù)測模型的構(gòu)建應(yīng)當(dāng)考慮到我國采取的破產(chǎn)審批制度，對這一政治經(jīng)濟環(huán)境加以重視，而且在采取單一信息的分析時，也應(yīng)該借鑒混合模型中對于行業(yè)的分類的處理方式，對我國不同行業(yè)間的評價指標(biāo)差異給予重視。對于會計信息與市場信息的處理應(yīng)該結(jié)合實際情況，對其影響因子的比重進行控制，而且還要充分重視我國宏觀經(jīng)濟政策對企業(yè)的影響，保證模型的構(gòu)建和選取符合我國國情。

參考文獻

[1]彭旭.破產(chǎn)預(yù)測模型的比較研究.西南財經(jīng)大學(xué).2013.

[2]江英華.幾類風(fēng)險模型的破產(chǎn)問題研究.中南大學(xué).2008.

作者簡介：趙?。?995-），男，漢族，河北張家口人，四川大學(xué)商學(xué)院，會計專業(yè)（ACCA方向），研究方向：企業(yè)破產(chǎn)模型構(gòu)建、企業(yè)融資等。