易君俊

摘要：改革開放以后，小微企業(yè)作為我國工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的新興群體，在促進經(jīng)濟快速穩(wěn)定增長、解決城鄉(xiāng)就業(yè)等方面做出了重要貢獻。隨著經(jīng)濟的不斷發(fā)展，與中小民企的重要地位不相匹配的是其融資困難問題，這已經(jīng)成為了制約其進一步發(fā)展的“瓶頸”。因此，文章利用回歸分析的方法深入剖析小微企業(yè)融資困難的形成因素，同時探索解決民營企業(yè)融資困境的對策，提出了相應的解決方法。

關鍵詞：小微企業(yè)；融資渠道；融資對策

一、引言

民營經(jīng)濟是世界各國經(jīng)濟發(fā)展的重要支柱，在世界經(jīng)濟的發(fā)展歷程中，它們一直扮演著不可替代的角色，無論是發(fā)展中國家還是發(fā)達國家皆是如此。到目前為止，我國大約有小微企業(yè)4200多萬戶，占企業(yè)總數(shù)的99.8%，經(jīng)工商注冊的小微企業(yè)數(shù)量達到460萬戶，個體、私營企業(yè)達到3800萬戶。小微企業(yè)所創(chuàng)造的最終產(chǎn)品和服務價值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的60%左右，生產(chǎn)的商品占社會銷售總額的60%，上繳的稅收已經(jīng)超過總額的一半，提供了全國80%左右的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位。以上數(shù)據(jù)可見，小微企業(yè)在我國經(jīng)濟發(fā)展的道路上發(fā)揮了巨大的作用。

小微企業(yè)的規(guī)模較小，相對的資金力量薄弱，管理水平較低，應對風險的能力較差，這些劣勢使得小微企業(yè)在競爭日趨白熱化和融資政策尚未完善的情況下處于非常不利的地位，這些都加劇了其融資難度，使得它們在發(fā)展過程中受到了越來越多的限制。然而，企業(yè)的運作過程究其根本是資金運作的過程，因此能否及時有效地獲得所需要的資金關乎一個企業(yè)的生死存亡。

二、小微企業(yè)融資情況分析

內(nèi)源融資和外源融資是企業(yè)融資最常見的兩種渠道。所謂內(nèi)源融資，通常是指企業(yè)將自己的未分配利潤等資金積累下來并且轉(zhuǎn)化為投資的過程，具體有留存收益、折舊準備金及內(nèi)部集資三種形式。然而，由于企業(yè)內(nèi)部的積累能力有限，企業(yè)的擴張和發(fā)展所需資金不能被及時充分地供給，所以企業(yè)通常都會轉(zhuǎn)向具有大量資金的外部金融市場。企業(yè)通過直接或間接方式從社會借款者或投資者那里籌集資金，這一過程就是外源融資。

由于小微企業(yè)普遍資產(chǎn)規(guī)模較小，財務狀況不夠透明，經(jīng)營上具有不確定性，所以其通過銀行信貸融資又具有以下特點。

一是由于小微企業(yè)的投資往往出于對時機的識別和把握，所以相對于有規(guī)劃有目的的大型企業(yè)融資來說，小微企業(yè)的資金需求具有很強的時效性，往往要求在很短的時間內(nèi)獲得所需資金。同時，又由于小微企業(yè)在資金回籠時間上具有不確定性，加上季節(jié)性、臨時性等因素的影響，資金需求較為頻繁。

二是小微企業(yè)由于自身資金實力薄弱，可用于生產(chǎn)經(jīng)營和周轉(zhuǎn)的資金較少，所以短期借款對小微企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)和用度極為重要。調(diào)查顯示，小微企業(yè)的貸款需求中約60%為期限在6個月以內(nèi)的短期流動資金。

三是小微企業(yè)外部融資能力有限，資金來源主要依賴于企業(yè)內(nèi)部融資。這是由于小微企業(yè)往往缺乏信用觀念，財務管理水平較低，不具備完善的財務報表，不能在向金融機構申請融資時出具較為詳實的經(jīng)營和財務數(shù)據(jù)，因而難以得到中介機構和銀行的信任，貸款請求容易遭到拒絕，為此只能在很大程度上依賴內(nèi)部積累而緩慢發(fā)展。

三、小微企業(yè)融資影響因素實證分析

（一）樣本說明

本次實證分析的數(shù)據(jù)來源于深圳中小板上市企業(yè)2011～2013年的財務數(shù)據(jù)，隨機選取其中100家企業(yè)的年度財務報表中相關數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計分析，即截面數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)主要來源于國泰安數(shù)據(jù)服務中心，數(shù)據(jù)的前期篩選與計算主要運用Excel軟件進行。本文選擇中小板上市企業(yè)的數(shù)據(jù)作為研究對象來反映我國小微企業(yè)的融資結構。

（二）變量選取與模型建立

本文的變量選擇和模型建立主要參照前人的研究成果，從三個方面分析各個因素對小微企業(yè)融資結構的影響并建立回歸模型。這三個方面為企業(yè)規(guī)模、盈利能力及企業(yè)的風險控制能力。同時，對融資結構的度量采用總資產(chǎn)負債率，即被解釋變量為總資產(chǎn)負債率；對影響因素的度量從三個方面進行考慮，共選取了四個指標，即四個解釋變量；對企業(yè)規(guī)模的衡量取總資產(chǎn)的自然對數(shù)，這樣可以將其變?yōu)橐粋€相對量。

為了具體考察所選取的四個變量對小微企業(yè)融資結構的影響程度，本文主要采用線性回歸分析。因此，建立如下模型

其中，Y為總資產(chǎn)負債率；X1、X2、X3、X4為融資結構的影響因素，即選取的四個具體指標；c為常數(shù)項；μ為參差項。

（三）實證分析

對所有變量進行相關系數(shù)檢驗，其檢驗結果如表1所示。

由相關系數(shù)檢驗我們可以看出：反映公司規(guī)模的變量X1與總資產(chǎn)負債率Y成正相關關系；反映企業(yè)盈利能力的指標X2與 X3同總資產(chǎn)負債率Y成負相關關系；各解釋變量之間的相關系數(shù)比較低，也就是說各變量之間的相關性不強，說明不存在多重共線的問題，因此后面將全部解釋變量進行回歸分析。

基于模型Y=c+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+μ，本文使用Eview6.0軟件，以選取的2011～2013年的樣本數(shù)據(jù)進行分年度的回歸檢驗，其結果如表2所示。

（四）實證結果分析與討論

1. 企業(yè)規(guī)模對融資結構的影響

檢驗結果表明，代表企業(yè)規(guī)模的變量X1與代表融資結構的解釋變量Y成正相關關系，即企業(yè)規(guī)模與企業(yè)融資的融資結構成正相關關系，且三年均在1%的置信水平下顯著。這也從側(cè)面說明了企業(yè)的規(guī)模越大，越容易從相應的金融機構獲得貸款，通過信貸渠道籌集所需要的資金。同時，信貸配給理論可以對這一現(xiàn)象進行良好的詮釋。一般來說，規(guī)模越大的企業(yè)其所從事的行業(yè)也較為龐雜，可以通過多元化經(jīng)營來分散某一產(chǎn)業(yè)可能帶來的經(jīng)營風險，并且相較于規(guī)模小的企業(yè)來說，受政府政策照顧的程度也比較大，因此銀行更愿意將貸款發(fā)放給此類有保障的企業(yè)。

2. 企業(yè)盈利能力對融資結構的影響

本文所選取的代表盈利能力的兩個指標從不同的兩個方面對企業(yè)融資結構的影響進行了詮釋。

第一，企業(yè)凈資產(chǎn)收益率與融資結構成正相關，且三年均在1%的置信水平下顯著。這充分說明了公司的盈利能力越強，就越具有足額的資金歸還銀行信貸的利息和本金，因此銀行也相對愿意將資金貸放給此類企業(yè)，使得企業(yè)的盈利能力與融資結構成正相關。同時，如果一個企業(yè)的發(fā)展前景非常好，但在起步初期的盈利能力不盡如人意，那么根據(jù)此研究結果，該企業(yè)則很有可能無法獲得新的資金來源，陷入融資困境。這也是目前非常多的小微企業(yè)所面臨的實際性問題。

第二，內(nèi)部留存收益與融資結構成負相關關系，且三年均在1%的置信水平下顯著。這說明某些企業(yè)在具有高額盈利額時，為了尋求企業(yè)的進一步擴張和發(fā)展，將企業(yè)的利潤額進行再投資，轉(zhuǎn)為內(nèi)源融資。這也是企業(yè)外部融資渠道不暢時解決企業(yè)資金匱乏的良策。但企業(yè)的內(nèi)源融資能力畢竟有限，難以滿足企業(yè)長遠發(fā)展所需要的資金，這也從一個角度反映出企業(yè)外部融資渠道不暢，企業(yè)融資困難。

3. 企業(yè)的風險控制力對融資結構的影響

從實證分析的結果來看，企業(yè)的風險控制能力與融資結構成負相關關系，且三年均在1%的置信水平下顯著，但回歸系數(shù)較小，說明二者的關系并不明顯，成弱負相關關系。這與本文的預測正好相反。關于這點，本文僅從信息不對稱的角度給出一點解釋：一般來說，由于信息不對稱，企業(yè)風險控制能力較好的企業(yè)在銀行可能并沒有良好的信用記錄，也由于獲取企業(yè)財務、經(jīng)營等信息的成本較為高昂，所以銀行出于資金安全性的考慮，進行了“逆向選擇”，不給銀行發(fā)放貸款；而那部分風險控制能力較差的企業(yè)在需要融入資金時，往往可能通過虛增企業(yè)利潤等形式來美化企業(yè)的財務報表，從而騙取銀行的信貸資金，產(chǎn)生“道德風險”。

四、結論

本文認為，導致目前我國小微企業(yè)融資難的原因非常復雜，這其中不僅有小微企業(yè)自身的弊端，也有政府相關政策的缺失及金融體系的缺陷。因此，本文首先總結了前人有關小微企業(yè)融資困境的理論研究成果，然后對我國小微企業(yè)的融資現(xiàn)狀進行了分析，隨即對我國小微企業(yè)融資難問題的成因進行了深入分析并嘗試根據(jù)其形成原因提出有針對性的解決方法。從內(nèi)因方面來說，主要有企業(yè)的經(jīng)營管理因素、企業(yè)信用因素及企業(yè)的資產(chǎn)因素三大板塊；外因則主要有金融機構的因素、政府政策因素及社會環(huán)境因素等三個方面?？偨Y起來，本文得出了以下結論。

一是我國小微企業(yè)的資產(chǎn)負債率平均水平為40%，相對于大中型企業(yè)近50%的資產(chǎn)負債率，說明我國小微企業(yè)的負債融資比偏低，證明了外源融資渠道不通嚴重制約了小微企業(yè)的發(fā)展。

二是企業(yè)的規(guī)模與企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率同企業(yè)的資產(chǎn)負債比成正相關關系，而風險控制力與內(nèi)部留存收益率則同企業(yè)的資產(chǎn)負債比則成負相關關系。

相應地，我國小微企業(yè)融資難問題的解決也需要從多方面著手進行，只有多種方法綜合運用才能事半功倍。首先，要提高小微企業(yè)自身的綜合素質(zhì)。其次，政府部門在小微企業(yè)融資時給予較多的優(yōu)惠政策和支持，同時引導金融機構正確對待民營企業(yè)融資問題，從觀念上消除對民營企業(yè)的歧視，鼓勵它們公平公正地對待民營企業(yè)，降低民企融資成本。最后，盡快完善和健全融資體系，完善相關的法律和法規(guī)體系，暢通小微企業(yè)的融資渠道。

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（作者單位：上海理工大學管理學院）