摘 要：新冠疫情給生物醫(yī)藥創(chuàng)新帶來了新機遇，把握生物醫(yī)藥創(chuàng)新的發(fā)展趨勢，對于中國生物醫(yī)藥創(chuàng)新升級至關(guān)重要。以生物醫(yī)藥創(chuàng)新為背景，以2017-2021年中國生物醫(yī)藥上市公司的數(shù)據(jù)為樣本，在引入融資約束為傳導(dǎo)機制的基礎(chǔ)上，從企業(yè)與政府之間政治聯(lián)系視角出發(fā)，選取高管政治關(guān)聯(lián)和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)這兩種影響因素作為調(diào)節(jié)變量，實證分析政府補貼對企業(yè)創(chuàng)新績效的影響。研究結(jié)果顯示：政府補貼與創(chuàng)新績效顯著正相關(guān)；融資約束在政府補貼對企業(yè)創(chuàng)新績效的影響中起部分中介作用；高管政治關(guān)聯(lián)、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)在政府補貼與創(chuàng)新績效之間具有顯著的調(diào)節(jié)作用，政府補貼對有高管政治關(guān)聯(lián)、非國有生物醫(yī)藥上市公司的創(chuàng)新績效促進作用更強。研究結(jié)論完善了政府補貼對企業(yè)創(chuàng)新績效影響機制的理論研究，并為政府在生物醫(yī)藥領(lǐng)域制定政策提供了參考。

關(guān)鍵詞：生物醫(yī)藥；政府補貼；創(chuàng)新績效；高管政治關(guān)聯(lián)；產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

中圖分類號中圖分類號：F426.72；F273.1；F224

文獻標(biāo)識碼：A

DOIdoi：10.3969/j.issn.1672-2272.202403153

英文標(biāo)題

Research on the Relationship between Government Subsidies and Innovation Performance of Biopharmaceutical Listed Companies： A Perspective Based on the Political Connection between Enterprises and Government

Wang Chen，Chen Lixia

（School of Economics and Management， Changchun University of Science and Technology， Changchun 130000， China）

英文摘要Abstract：The global spread of the COVID-19 pandemic has brought new opportunities for innovation in biomedicine. Grasping the development trends of biomedical innovation is crucial for upgrading China’s biomedical innovation. Taking biomedical innovation as the background and using data from Chinese biomedical listed companies from 2017 to 2021 as samples， this article， based on the introduction of financing constraints as a transmission mechanism， starts from the perspective of political connections between enterprises and governments. It selects executive political connections and property rights nature as moderating variables and empirically analyzes whether government subsidies have different effects on corporate innovation performance due to the political background characteristics of executives and the nature of corporate ownership. The study found that government subsidies are significantly positively correlated with innovation performance， and as subsidies increase， corporate innovation performance also increases. Financing constraints partially mediate the effect of government subsidies on corporate innovation performance， meaning that government subsidies enhance innovation performance by alleviating financing constraints. Moreover， executive political connections and property rights nature have significant moderating effects， indicating that government subsidies have a stronger promoting effect on innovation performance of non-state-owned biomedical listed companies with executive political connections. This study aims to analyze in-depth the mechanism of government subsidies on innovation performance， revealing how the government influences corporate innovation performance through policy interventions， and providing strong reference for the Chinese government in formulating policies.

英文關(guān)鍵詞Key Words：Biopharmaceutical；Government Subsidies；Innovation Performance；Executive Political Connections；Property Rights Nature

0 引言

新冠疫情使生物醫(yī)藥領(lǐng)域成為全球關(guān)注的焦點。生物醫(yī)藥創(chuàng)新不僅是全球制造業(yè)中活力最強、發(fā)展最快、科技含量最高的領(lǐng)域之一，還是衡量生物科技現(xiàn)代化水平的重要標(biāo)志。2021年9月29日，習(xí)近平總書記在中共中央政治局第三十三次集體學(xué)習(xí)時明確提出：“要加快生物科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，推進生物安全領(lǐng)域科技自立自強，打造國家生物安全戰(zhàn)略科技力量，健全生物安全科研攻關(guān)機制?！鄙锝?jīng)濟成為新科技革命和產(chǎn)業(yè)革命的重要引擎之一，把握生物醫(yī)藥創(chuàng)新的發(fā)展趨勢，抓住生物醫(yī)藥創(chuàng)新機遇，對于中國生物醫(yī)藥創(chuàng)新升級至關(guān)重要。在這一背景下，深入研究政府政策法規(guī)對生物醫(yī)藥行業(yè)創(chuàng)新績效的影響，有助于相關(guān)部門更好地制定政策，推動中國生物醫(yī)藥可持續(xù)發(fā)展。

政府補貼作為政府的“輔助之手”，能夠有效彌補市場在資源配置上的不足，緩解企業(yè)的融資約束，進而促進企業(yè)創(chuàng)新績效的提升。因此，本文引入融資約束這一傳導(dǎo)機制來研究政府補貼對企業(yè)創(chuàng)新績效的影響。政府、市場和企業(yè)之間的關(guān)系一直是中國經(jīng)濟體制改革的重點，也是學(xué)者們長期關(guān)注的課題。因此，本文從企業(yè)與政府之間政治聯(lián)系的視角出發(fā)，選取高管政治關(guān)聯(lián)和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)兩種影響因素作為調(diào)節(jié)變量，研究政府補貼對企業(yè)創(chuàng)新績效的影響。選取這兩種因素是因為企業(yè)與政府之間的政治關(guān)聯(lián)可以通過企業(yè)高管擔(dān)任各級政府官員、人大代表、政協(xié)委員或黨代表的形式產(chǎn)生，也可以通過政府直接控股企業(yè)對其經(jīng)營活動產(chǎn)生政治性影響產(chǎn)生[1]。政治關(guān)聯(lián)作為企業(yè)高管的背景特征，可以有效降低政府與企業(yè)之間的信息不對稱，加快雙方在創(chuàng)新過程中的信息篩選，從而提升企業(yè)的創(chuàng)新績效。政治關(guān)聯(lián)使政府不僅對企業(yè)的經(jīng)濟活動具有監(jiān)管，還能通過企業(yè)所有權(quán)來參與企業(yè)的經(jīng)營管理，從而對企業(yè)創(chuàng)新績效產(chǎn)生影響。那么，政府補貼對企業(yè)創(chuàng)新績效的影響是否與政治關(guān)聯(lián)有關(guān)？該影響是否會隨著產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同而有所不同？這是本文擬深入研究的主要問題。

鑒于此，本研究基于中國生物醫(yī)藥上市公司的數(shù)據(jù)，實證檢驗政府補貼對企業(yè)創(chuàng)新績效的促進作用，深入探討融資約束在政府補貼對企業(yè)創(chuàng)新績效中的傳導(dǎo)機制，并考察高管政治關(guān)聯(lián)和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對政府補貼與企業(yè)創(chuàng)新績效的調(diào)節(jié)作用，同時對比分析地區(qū)異質(zhì)性和企業(yè)生命周期異質(zhì)性對企業(yè)創(chuàng)新績效的影響差異，以揭示政府如何通過政策干預(yù)對企業(yè)創(chuàng)新績效產(chǎn)生影響，進而為政府在生物醫(yī)藥領(lǐng)域制定政策提供參考。本文的創(chuàng)新之處主要體現(xiàn)在以下幾個方面：①選擇生物醫(yī)藥上市公司作為研究對象，能夠針對生物醫(yī)藥行業(yè)領(lǐng)域的政策，分析政府補貼對生物醫(yī)藥企業(yè)創(chuàng)新績效的影響。②以融資約束為傳導(dǎo)機制，能夠更加準(zhǔn)確地揭示政府補貼對創(chuàng)新績效的直接作用路徑和間接作用路徑。此外，引入高管政治關(guān)聯(lián)和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)兩個因素分析政府補貼對企業(yè)創(chuàng)新績效的影響差異，為政府補貼對企業(yè)創(chuàng)新績效影響的研究提供了新的視角。③本文在研究政府補貼對創(chuàng)新績效的影響時，采用了資源基礎(chǔ)觀、信號傳遞理論、尋租行為和委托代理理論等多個理論基礎(chǔ)，探討不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)在政府補貼與創(chuàng)新績效之間的中介作用，并選取了制度理論、資源依賴?yán)碚?、尋租理論和委托代理理論等多個理論，分析高管政治關(guān)聯(lián)在政府補貼與創(chuàng)新績效之間關(guān)系的中介作用。保證了假設(shè)之間理論基礎(chǔ)的前后一致性，以及研究框架在不同層面之間內(nèi)在邏輯的連貫性。④本文對創(chuàng)新績效的度量方式進行了優(yōu)化，不僅考慮了研發(fā)投入、研發(fā)強度等傳統(tǒng)指標(biāo)，還引入了主營業(yè)務(wù)收入、無形資產(chǎn)總額、資產(chǎn)報酬率等指標(biāo)，通過因子分析法構(gòu)建了更全面的創(chuàng)新績效評價指標(biāo)體系，能更準(zhǔn)確地反映企業(yè)的創(chuàng)新績效水平。

1 理論分析與研究假設(shè)

1.1 政府補貼與創(chuàng)新績效

政府補貼在國家宏觀經(jīng)濟調(diào)控中被認(rèn)為是一種重要的政策工具，尤其在促進企業(yè)研發(fā)活動和創(chuàng)新方面發(fā)揮了重要作用。企業(yè)在進行研發(fā)活動時通常需要大量資金投入，而市場機制并不能提供足夠的資金支持，導(dǎo)致市場失靈的現(xiàn)象。政府為了彌補市場失靈，通過政府補助的形式來影響企業(yè)的經(jīng)濟活動，特別在生物醫(yī)藥領(lǐng)域，政府補貼被廣泛用于促進企業(yè)創(chuàng)新。關(guān)于政府補貼與創(chuàng)新績效之間的關(guān)系，學(xué)者們基于不同的理論提出了不同的觀點。一種觀點認(rèn)為政府補貼對創(chuàng)新績效具有激勵效應(yīng)。根據(jù)資源基礎(chǔ)觀，政府補貼為企業(yè)提供了直接的資金支持，有助于降低企業(yè)的研發(fā)成本。同時，政府補貼還能降低生物醫(yī)藥企業(yè)在創(chuàng)新過程中面臨的高風(fēng)險性和不確定性，從而增加企業(yè)從事創(chuàng)新活動的動力。此外，信號傳遞理論認(rèn)為，企業(yè)獲得政府補貼會向市場投資者傳遞一種積極信號，即政府認(rèn)可并支持企業(yè)的研發(fā)項目，且企業(yè)的研發(fā)項目被政府監(jiān)管[2]。這種積極信號有助于降低企業(yè)與外部投資者之間的信息不對稱問題，促進企業(yè)外部融資，從而推動企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。另一種觀點認(rèn)為政府補貼對創(chuàng)新績效產(chǎn)生抑制效應(yīng)。一方面，企業(yè)為了獲得政府補貼可能會采取尋租行為，這種行為不僅會產(chǎn)生尋租成本，減少企業(yè)用于創(chuàng)新的資源，還會增強企業(yè)對政府的依賴，減弱企業(yè)主動創(chuàng)新的動力。另一方面，從委托代理理論的角度來看，如果政府未對企業(yè)獲得的政府補助進行有效監(jiān)督，企業(yè)管理者可能會出于自身利益的考慮將政府補貼挪作他用，從而擠占本應(yīng)用于創(chuàng)新的資源，不利于企業(yè)創(chuàng)新績效的提高。盡管政府補貼可能對創(chuàng)新績效產(chǎn)生一定的抑制效應(yīng)，但劉誼等[3]的研究表明激勵效應(yīng)通常遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過抑制效應(yīng)，政府補貼更多地在促進創(chuàng)新方面發(fā)揮了積極作用?；诖?，本文提出如下假設(shè)：

H1：政府補貼促進生物醫(yī)藥上市公司創(chuàng)新績效的提高。

1.2 政府補貼、融資約束與創(chuàng)新績效

融資約束是指企業(yè)在資本市場環(huán)境中，內(nèi)部融資成本與外部融資成本之間存在差異，企業(yè)需要外部資金來支持創(chuàng)新活動[4]。這一差異通常源于企業(yè)與投資者之間的信息不對稱，使外部投資者難以準(zhǔn)確評估企業(yè)的風(fēng)險和價值，從而降低了企業(yè)獲得外部融資的能力。在生物醫(yī)藥企業(yè)的初創(chuàng)期，創(chuàng)新成果通常以無形資產(chǎn)的形式存在，這些資產(chǎn)難以用作借款的抵押物，因而生物醫(yī)藥企業(yè)普遍面臨融資約束的問題。關(guān)于融資約束與創(chuàng)新績效之間的關(guān)系，國內(nèi)外學(xué)者的觀點較為一致，即融資約束會抑制企業(yè)的創(chuàng)新績效。例如，劉政等[5]指出，融資約束限制了企業(yè)的資金來源，導(dǎo)致企業(yè)難以充分投入創(chuàng)新活動，進而影響創(chuàng)新效果。政府補貼在這一情境下發(fā)揮關(guān)鍵作用，其可以有效緩解融資約束，進而促進企業(yè)的創(chuàng)新績效[6]。融資優(yōu)序理論認(rèn)為，企業(yè)在面臨融資約束時，遵從先內(nèi)部后外部的融資順序。首先，政府補貼可以作為內(nèi)源融資直接提供資金支持，填補企業(yè)資金缺口，降低企業(yè)融資難度。其次，政府補貼具有信號傳遞效應(yīng)，表明政府支持并監(jiān)管企業(yè)的創(chuàng)新項目，增強了企業(yè)與外部投資者之間的信任，降低了信息不對稱問題，使得企業(yè)更容易獲得外部融資支持。因此，政府補貼可以從內(nèi)部融資和外部融資兩個方面為企業(yè)創(chuàng)新提供資金支持，從而提升企業(yè)創(chuàng)新績效?；诖?，本文提出如下假設(shè)：

H2：融資約束在政府補貼對生物醫(yī)藥上市公司創(chuàng)新績效的影響過程中起中介作用。

1.3 政府補貼、高管政治關(guān)聯(lián)與創(chuàng)新績效

政治關(guān)聯(lián)這一概念最早由Fisman[7]提出，指的是企業(yè)或高管與政府機構(gòu)之間形成的非正式的關(guān)系。本文借鑒袁建國等[8]的研究來定義高管政治關(guān)聯(lián)，即企業(yè)高管曾經(jīng)或當(dāng)前是否擔(dān)任各級政府官員、人大代表、政協(xié)委員或黨代表。關(guān)于政治關(guān)聯(lián)如何影響政府補貼與創(chuàng)新績效之間的關(guān)系，學(xué)者們基于不同理論得出不同的結(jié)論。

制度理論認(rèn)為，制度涵蓋正式制度和非正式制度兩個方面。正式制度通常由政策法規(guī)和法律構(gòu)成，但它們可能存在缺陷，導(dǎo)致企業(yè)在經(jīng)營環(huán)境中面臨不確定性，從而限制其投資和創(chuàng)新能力。而非正式制度，如社會文化、習(xí)慣等，與正式制度形成一種此消彼長的博弈關(guān)系，可以填補正式制度的缺陷來保持均衡。首先，高管政治關(guān)聯(lián)被視為一種非正式制度，可以使企業(yè)更容易獲得政府補貼等政策扶持資源[9]，進一步提高企業(yè)在經(jīng)營環(huán)境中的競爭優(yōu)勢，有利于企業(yè)優(yōu)化資源配置，進而提高創(chuàng)新績效。其次，在市場機制不健全和法律制度不完善的情況下，政治關(guān)聯(lián)一定程度上可作為市場機制和法律制度的補充。高管政治關(guān)聯(lián)不僅使企業(yè)更容易獲得政府補貼，還為政府部門提供了監(jiān)督政府補貼使用情況的信息渠道，使得企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新更具合法性。同時，高管政治關(guān)聯(lián)還可以為企業(yè)提供政治資源，有助于保護企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)權(quán)益，提高企業(yè)創(chuàng)新積極性。資源依賴?yán)碚撜J(rèn)為，企業(yè)需要獲取外部資源以維持其運營和發(fā)展，而高管政治關(guān)聯(lián)作為政治資源，具有信息效應(yīng)和資源效應(yīng)[10]，有助于提高企業(yè)的資源獲取效率。高管政治關(guān)聯(lián)的信息效應(yīng)能降低企業(yè)與政府之間的信息不對稱。政府部門傾向于與高度政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)保持密切聯(lián)系，一方面使得政府在制定補貼政策時可以更充分地了解企業(yè)的內(nèi)部運營情況和戰(zhàn)略目標(biāo)，另一方面便于政府選取補貼對象，以更有針對性地分配補貼資源。同時，企業(yè)也能更好地把握政策方向，有助于企業(yè)在獲得政府補貼的基礎(chǔ)上調(diào)整創(chuàng)新戰(zhàn)略，避免因信息不對稱而采取不利于創(chuàng)新的行為。高管政治關(guān)聯(lián)的資源效應(yīng)可以為生物醫(yī)藥企業(yè)在貸款方面帶來多重優(yōu)勢，如較低的利率獲得銀行貸款、較優(yōu)惠的稅收政策、較寬松的市場準(zhǔn)入門檻、較靈活的預(yù)算限制，降低了企業(yè)融資成本，有利于企業(yè)創(chuàng)新。另外，政府的信息效應(yīng)和資源效應(yīng)降低了融資的不確定性，有助于企業(yè)更好地聚焦于創(chuàng)新，提高創(chuàng)新績效?；谏鲜龇治觯梢缘贸鼋Y(jié)論：高管政治關(guān)聯(lián)能增強政府補貼對創(chuàng)新績效的促進作用。

從委托代理理論的角度來看，高管政治關(guān)聯(lián)可能導(dǎo)致高管與股東的利益發(fā)生沖突，限制企業(yè)對創(chuàng)新的投入和長期績效的提升。這是因為政治關(guān)聯(lián)可能導(dǎo)致高管更追求政治目標(biāo)和個人利益，更注重維護與政府的關(guān)系，更關(guān)注獲得政府資源和政策支持，以實現(xiàn)短期的財務(wù)利益。企業(yè)在發(fā)展過程中可能產(chǎn)生“尋租”行為?！皩ぷ狻笔瞧髽I(yè)為獲取政府資源而采取的不正當(dāng)行為，通常通過各種手段爭取政府的特殊關(guān)照和資源。政治關(guān)聯(lián)是企業(yè)“尋租”行為的一種，使企業(yè)能夠獲取超額收入。尋租理論的核心對象是政府和企業(yè)。政府作為干預(yù)市場經(jīng)濟的主體，通過調(diào)配補貼資源來支持企業(yè)創(chuàng)新，而企業(yè)則通過與政府建立政治關(guān)聯(lián)來爭取更多的政府補貼。這種情況下，政府補貼的發(fā)放通常不僅僅基于市場需求，還受到政治關(guān)系的影響。盡管“尋租”行為有助于企業(yè)獲取更多的政府補貼，但也會導(dǎo)致一些負(fù)面影響，如“資源詛咒”。這是因為企業(yè)日常需要與政府維持關(guān)系，產(chǎn)生尋租成本，擠占了企業(yè)創(chuàng)新所需的資源。同時，創(chuàng)新本就是一項高風(fēng)險性、不確定性的行為，在面臨“尋租”機會時，企業(yè)可能更傾向于通過“尋租”而不是創(chuàng)新來實現(xiàn)短期績效。在企業(yè)“尋租”過程中，政府可能會對企業(yè)行為產(chǎn)生干預(yù)，而企業(yè)也可能迎合政府，做出不利于創(chuàng)新的行為?；谏鲜龇治?，可以得出結(jié)論：高管政治關(guān)聯(lián)能減弱政府補貼對創(chuàng)新績效的促進作用。

基于此，本文提出如下假設(shè)：

H3a：高管政治關(guān)聯(lián)正向調(diào)節(jié)政府補貼與生物醫(yī)藥上市公司創(chuàng)新績效的關(guān)系；H3b：高管政治關(guān)聯(lián)負(fù)向調(diào)節(jié)政府補貼與生物醫(yī)藥上市公司創(chuàng)新績效的關(guān)系。

1.4 政府補貼、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與創(chuàng)新績效

中國企業(yè)根據(jù)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)可分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)兩類。這兩類企業(yè)與政府之間的關(guān)聯(lián)程度存在差異，具體體現(xiàn)在企業(yè)通過資源稟賦和政府干預(yù)等[11]影響創(chuàng)新資源獲取和信號傳遞，進而影響創(chuàng)新績效[12]。

從資源獲取機制來看，國有企業(yè)資源稟賦較強，創(chuàng)新活動具有充分的資金支持，不依賴政府補貼來獲取創(chuàng)新資源；而非國有企業(yè)資源稟賦較國有企業(yè)弱，更依賴于政府補貼以促進其創(chuàng)新活動，且非國有企業(yè)能在面臨政府補貼等政策激勵時迅速抓住機會來提高創(chuàng)新績效。產(chǎn)權(quán)觀認(rèn)為，國有企業(yè)面對強政府干預(yù)，會在一定程度上影響其經(jīng)營目標(biāo)，且缺少對高管的激勵機制[13]。首先，國有企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)具有多元性特點，兼顧經(jīng)濟效益和社會效益，可能導(dǎo)致管理層在創(chuàng)新活動時對產(chǎn)業(yè)政策不太敏感；而非國有企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)是企業(yè)價值最大化，注重企業(yè)的長期競爭優(yōu)勢，更傾向于發(fā)展創(chuàng)新。其次，國有企業(yè)的管理者往往由政府直接行政任命，晉升機制較多依賴于企業(yè)家的政治表現(xiàn)；而非國有企業(yè)的晉升機制完全依賴于市場環(huán)境，激勵機制也與企業(yè)的經(jīng)濟效益密切相關(guān)，因此能有效激勵管理者充分利用政府補貼從事研發(fā)活動。

從信號傳遞機制來看，國有企業(yè)不需要通過獲得政府補貼來發(fā)揮信號傳遞作用以吸引外部投資者。國有企業(yè)本身具有資源稟賦，且國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)使其利用政府補貼來獲取外部投資的需求較低。而非國有企業(yè)在融資約束的前提下，通過政府補貼來傳遞信號的作用就顯得尤為重要。非國有企業(yè)獲得政府補貼表明企業(yè)與政府非正式建立了連帶關(guān)系[14]，向外部投資者傳遞了政府對企業(yè)的認(rèn)證信號，有利于獲得外部投資進而提升企業(yè)創(chuàng)新績效。因此，相比于國有企業(yè)，政府補貼對生物醫(yī)藥上市非國有企業(yè)創(chuàng)新績效的促進作用更強?；诖耍疚奶岢鋈缦录僭O(shè)：

H4：產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對政府補貼與生物醫(yī)藥上市公司創(chuàng)新績效的關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用。相較于國有企業(yè)，在非國有企業(yè)中，政府補貼對生物醫(yī)藥上市公司創(chuàng)新績效的促進作用更顯著。

綜上，構(gòu)建本研究理論框架，如圖1所示。

2 研究設(shè)計

2.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取2017-2021年《申萬行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)2021修訂版》生物醫(yī)藥上市公司為研究樣本，同時進行如下篩選：①剔除ST 、*ST和PT的樣本公司，以降低極端異常值的影響；②剔除2017-2021年成立或退市的公司，以保證數(shù)據(jù)的連續(xù)性與完整性，使樣本處于同一成長階段；③剔除2017-2021年變量數(shù)據(jù)不完整的上市公司，僅保留連續(xù)3年變量數(shù)據(jù)完整的上市公司。最終得到235家生物醫(yī)藥上市公司樣本，涵蓋我國30個省份。

本文公司年度專利數(shù)據(jù)來源于中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺（CNRDS）數(shù)據(jù)庫，其他數(shù)據(jù)均來自國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫。

2.2 變量定義

2.2.1 被解釋變量

創(chuàng)新績效（Inno）。為了更全面地評估企業(yè)的創(chuàng)新績效，本文從創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出兩個維度綜合考量，運用因子分析法構(gòu)建創(chuàng)新績效評價指標(biāo)體系，最終得出生物醫(yī)藥上市公司的創(chuàng)新績效。

2.2.2 解釋變量

政府補貼（Gov）。本文借鑒劉誼等[3]的研究，采用國泰安數(shù)據(jù)庫中財務(wù)報表附注部分的“損益項目”中所披露的政府補助額來衡量政府補貼。為了避免模型受到異方差的影響，本文對政府補貼進行了取對數(shù)處理。

2.2.3 中介變量

融資約束（SA）。為了消除內(nèi)生性影響，本文借鑒吳秋生等[15]的研究，采用SA指數(shù)來衡量企業(yè)的融資約束水平。

2.2.4 調(diào)節(jié)變量

高管政治關(guān)聯(lián)（PC）。本文借鑒袁建國等[8]的研究，設(shè)置政治關(guān)聯(lián)為虛擬變量。當(dāng)企業(yè)高管曾經(jīng)或當(dāng)前擔(dān)任各級政府官員、人大代表、政協(xié)委員或黨代表時，PC取值為1，否則為0。

產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Owner）。本文設(shè)置產(chǎn)權(quán)性質(zhì)為虛擬變量，當(dāng)上市公司為國有企業(yè)時，Owner取值為1，否則為0。

2.2.5 控制變量

本文借鑒國內(nèi)外學(xué)者的研究，選取現(xiàn)金流量（Cflow）、投資支出率（Invt）、總資產(chǎn)增長率（Tagr）、托賓Q值（Tobin）、個體（Individual）和年份（Year）為控制變量。具體變量及定義如表1所示。

2.3 模型構(gòu)建

為了驗證假設(shè)H1，本文構(gòu)建模型（1）：

Innoit=α0+α1Govit+α∑Controlsit+δi+γt+εit（1）

其中，i表示企業(yè)，t表示年份；it表示隨機誤差項。

在模型（1）中，當(dāng)政府補貼系數(shù)α1顯著為正時，說明政府補貼對企業(yè)創(chuàng)新績效有直接促進作用，假設(shè)H1得到驗證。

為了驗證假設(shè)H2，本文借鑒溫忠麟等[16]、江艇[17]的做法，構(gòu)建模型（2）和模型（3）：

SAit=β0+β1Govit+β∑Controlsit+δi+γt+εit（2）

Innoit=λ0+λ1Govit+λ2SAit+λ∑Controlsit+δi+γt+εit（3）

在模型（2）和模型（3）中，當(dāng)政府補貼系數(shù)β1和融資約束系數(shù)λ2均顯著為正且政府補貼系數(shù)λ1顯著為正并有所下降時，表明融資約束在政府補貼對創(chuàng)新績效的影響過程中起到部分中介作用；若政府補貼系數(shù)λ1不顯著，表明融資約束在政府補貼對創(chuàng)新績效的影響過程中起完全中介效應(yīng)。假設(shè)H2得到驗證。

為了驗證假設(shè)H3，本文構(gòu)建模型（4）：

Innoit=μ0+μ1Govit+μ2Govit×PCi+μ∑Controlsit+δi+γt+εit（4）

在模型（4）中，當(dāng)政府補貼系數(shù)μ1顯著為正且政府補貼與高管政治關(guān)聯(lián)交互項的系數(shù)μ2顯著為正時，說明高管政治關(guān)聯(lián)正向調(diào)節(jié)政府補貼與創(chuàng)新績效的關(guān)系，假設(shè)H3a得到驗證；若μ2顯著為負(fù)，說明高管政治關(guān)聯(lián)負(fù)向調(diào)節(jié)政府補貼與創(chuàng)新績效的關(guān)系，假設(shè)H3b得到驗證。

為了驗證假設(shè)H4，本文構(gòu)建模型（5）：

Innoit=φ0+φ1Govit+φ2Govit×Owneri+φ∑Controlsit+δi+γt+εit （5）

在模型5中，當(dāng)政府補貼系數(shù)ψ1顯著為正且政府補貼與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的交互項ψ2顯著為負(fù)時，說明產(chǎn)權(quán)性質(zhì)負(fù)向調(diào)節(jié)政府補貼與創(chuàng)新績效的作用關(guān)系，假設(shè)H4得到驗證。

3 實證分析

3.1 描述性分析

本研究采用Stata 17.0軟件對數(shù)據(jù)進行分析，主要變量的描述性統(tǒng)計分析如表2所示。其中，創(chuàng)新績效最小值為-2.590，最大值為3.301，平均值為0，標(biāo)準(zhǔn)差為0.457，說明不同生物醫(yī)藥上市公司的創(chuàng)新績效差異較大，整體而言，創(chuàng)新績效水平有待提高；政府補貼最小值為10.127，最大值為20.170，平均值為16.742，標(biāo)準(zhǔn)差為1.348，說明不同生物醫(yī)藥上市公司獲得政府補貼的差異較大。

3.2 回歸分析

本文對面板數(shù)據(jù)進行了個體和年份的雙重固定效應(yīng)處理，回歸結(jié)果如表4所示。其中，模型（1）的回歸結(jié)果如表4列（1）所示，政府補貼與創(chuàng)新績效的回歸系數(shù)為0.021 0且在5%的水平上顯著，說明政府補貼顯著促進企業(yè)創(chuàng)新績效的提高，假設(shè)H1得到驗證。模型（2）的回歸結(jié)果如表4列（2）所示，政府補貼與融資約束的回歸系數(shù)為0.004 1且在1%的水平上顯著，表明政府補貼顯著緩解企業(yè)的融資約束。為了驗證融資約束的中介作用，在模型（3）中同時加入政府補貼和融資約束并進行回歸，結(jié)果如表4列（3）所示，政府補貼與創(chuàng)新績效在5%的顯著性水平上呈正相關(guān)，融資約束與創(chuàng)新績效在10%的顯著性水平上呈負(fù)相關(guān)。由模型（2）和模型（3）的回歸結(jié)果可知，融資約束在政府補貼對創(chuàng)新績效的影響過程中發(fā)揮了部分中介效應(yīng)，假設(shè)H2得到驗證。在模型（4）中加入政府補貼與高管政治關(guān)聯(lián)的交互項以驗證高管政治關(guān)聯(lián)的調(diào)節(jié)效應(yīng)，結(jié)果如表4列（4）所示，政府補貼與高管政治關(guān)聯(lián)的交互項與創(chuàng)新績效呈正相關(guān)且在5%的水平上顯著，表明高管政治關(guān)聯(lián)正向調(diào)節(jié)政府補貼與創(chuàng)新績效之間的關(guān)系，假設(shè)H3a進一步得到驗證。同樣地，在模型（5）中加入政府補貼與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的交互項以驗證產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的調(diào)節(jié)效應(yīng)，結(jié)果如表4列（5）所示，政府補貼與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的交互項與創(chuàng)新績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系且在1%的水平上顯著，表明產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對政府補貼與生物醫(yī)藥上市公司創(chuàng)新績效之間的關(guān)系具有顯著的調(diào)節(jié)作用，且政府補貼對非國有企業(yè)生物醫(yī)藥上市公司創(chuàng)新績效的促進作用更顯著，假設(shè)H4得到驗證。

3.3 穩(wěn)健性檢驗

為了驗證本文結(jié)論的可靠性，本文進行穩(wěn)健性檢驗。

3.3.1 替換因變量

本文在構(gòu)建創(chuàng)新績效指標(biāo)體系時存在主觀性，可能會對回歸結(jié)果造成影響。因此本文借鑒莊毓敏等[18]的研究，選取專利授權(quán)量作為被解釋變量的代理變量來進行穩(wěn)健性檢驗，結(jié)果如表5列（1）-（5）所示。政府補貼與創(chuàng)新績效的回歸系數(shù)為0.085 8且在5%的水平上顯著；政府補貼與SA的回歸系數(shù)為0.003 1且在0.1%的水平上顯著；政府補貼與創(chuàng)新績效在0.1%的顯著性水平上呈正相關(guān)且系數(shù)比表5列（1）低；融資約束與創(chuàng)新績效在0.1%的顯著性水平上呈負(fù)相關(guān)；政府補貼與高管政治關(guān)聯(lián)的交互項與創(chuàng)新績效呈正

相關(guān)關(guān)系且在0.1%的水平上顯著；政府補貼與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的交互項與創(chuàng)新績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系且在0.1%的水平上顯著。上述結(jié)果表明創(chuàng)新績效相關(guān)指標(biāo)的選取主觀性影響不大，說明本文的主回歸結(jié)論是穩(wěn)健的。

3.3.2 自變量滯后一期

政府在選擇企業(yè)提供政府補貼時，可能會將企業(yè)創(chuàng)新績效作為參考，導(dǎo)致政府補貼與創(chuàng)新績效互為因果，造成內(nèi)生性問題。因此本文借鑒蘇蕊芯等[19]的研究，將因變量滯后一期來對相關(guān)變量進行回歸。結(jié)果如表5列（6）所示，滯后一期的主回歸結(jié)論與之前一致，且滯后一期的政府補貼對創(chuàng)新績效的促進作用更明顯。

3.3.3 傾向得分匹配

為了更好地緩解樣本選擇性偏差造成的內(nèi)生性問題，本文在以往學(xué)者研究的基礎(chǔ)上，根據(jù)政府補貼的中位數(shù)將樣本分成兩組，對其采取1∶1最近鄰匹配來進一步驗證政府補貼對創(chuàng)新績效的影響。首先，對匹配后的樣本進行平衡性檢驗。結(jié)果顯示，匹配后的所有變量的標(biāo)準(zhǔn)化偏差均在10%以下且t檢驗的結(jié)果支持處理組與控制組之間沒有系統(tǒng)差異的原假設(shè)，說明匹配后的所有變量均通過了平衡性檢驗。然后，對匹配后的樣本進行回歸，結(jié)果如表5列（7）所示，匹配后的主回歸系數(shù)為0.216且在10%的水平上顯著，進一步說明了政府補貼與生物醫(yī)藥公司創(chuàng)新績效呈正相關(guān)關(guān)系。

4 進一步分析

4.1 地區(qū)異質(zhì)性分析

不同地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展情況、市場化程度以及政府的稅收優(yōu)惠政策存在差異，因此政府補貼對創(chuàng)新績效的影響也各有不同。在現(xiàn)有研究中，關(guān)于政府補貼對創(chuàng)新績效的影響通常根據(jù)地區(qū)來對全樣本進行分類。本文則基于最新發(fā)布的《商業(yè)城市魅力排行榜》重新分類樣本，將全樣本分為高等級城市、低等級城市兩類，其中高等級城市包括一線及新一線城市、二線城市，而低等級城市包括三線及三線以下城市。高等級城市在經(jīng)濟發(fā)展水平、信息披露制度、金融發(fā)展水平等方面都明顯優(yōu)于低等級城市，集聚了較多優(yōu)勢資源。那么政府補貼對不同等級城市的影響也不同。

本文分別對高等級城市、低等級城市進行了主回歸分析，結(jié)果如表6列（1）、（2）所示。政府補貼對高等級城市創(chuàng)新績效的回歸系數(shù)為0.022 3且在5%的水平上顯著，對低等級城市的創(chuàng)新績效的回歸系數(shù)為0.009 1且不顯著，說明政府補貼對高等級城市的生物醫(yī)藥上市公司的創(chuàng)新績效促進作用更強。

4.2 生命周期異質(zhì)性分析

根據(jù)企業(yè)生命周期理論，企業(yè)的發(fā)展經(jīng)歷了初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期4個階段。每個階段都伴隨著獨特的資源基礎(chǔ)和成長能力，對政府補貼與創(chuàng)新績效的關(guān)系產(chǎn)生的影響不同，因此本文對全樣本進行了生命周期異質(zhì)性分析。在成熟期，生物醫(yī)藥公司的市場占有率通常最高，企業(yè)資金有所積累，面臨的融資約束相對較小。在企業(yè)內(nèi)部資源的基礎(chǔ)上，政府補貼和稅收優(yōu)惠等政策能更好地發(fā)揮激勵作用，進一步提升企業(yè)創(chuàng)新績效?？紤]到中國生物醫(yī)藥上市公司普遍已度過初創(chuàng)期，本文將企業(yè)生命周期劃分為成長期、成熟期、衰退期來進行研究。

本文對分樣本成長期、成熟期、衰退期進行了主回歸，結(jié)果如表6列（3）、（4）、（5）所示。政府補貼對成熟期生物醫(yī)藥上市公司的創(chuàng)新績效的回歸系數(shù)為0.076 3且在5%的水平上顯著，對成長期和衰退期的創(chuàng)新績效影響均不顯著，說明政府補貼對成熟期的生物醫(yī)藥上市公司的創(chuàng)新績效促進作用更大。

5 結(jié)論與啟示

5.1 研究結(jié)論

第一，政府補貼顯著促進生物醫(yī)藥上市公司的創(chuàng)新績效。第二，融資約束在政府補貼與創(chuàng)新績效的關(guān)系中具有部分中介效應(yīng)，即政府補貼通過緩解融資約束來提高創(chuàng)新績效。第三，高管政治關(guān)聯(lián)正向調(diào)節(jié)政府補貼與創(chuàng)新績效的關(guān)系，政府補貼對有高管政治關(guān)聯(lián)的生物醫(yī)藥上市公司創(chuàng)新績效的促進作用更強。第四，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)正向調(diào)節(jié)政府補貼與創(chuàng)新績效之間的關(guān)系，政府補貼對非國有生物醫(yī)藥上市公司創(chuàng)新績效的促進作用更強。第五，政府補貼對企業(yè)創(chuàng)新績效的影響因地區(qū)異質(zhì)性和企業(yè)生命周期異質(zhì)性而異，政府補貼對高等級城市、成熟期的生物醫(yī)藥上市公司創(chuàng)新績效的促進作用更大。

5.2 管理啟示

第一，充分抓住后疫情時代所帶來的重要機遇，完善生物醫(yī)藥行業(yè)的財政支持和稅收激勵政策。隨著生物醫(yī)藥領(lǐng)域的迅猛發(fā)展，政府的作用不僅在于提供財政支持，還需要根據(jù)行業(yè)發(fā)展態(tài)勢，靈活調(diào)整現(xiàn)有政策，提高政策針對性，以激發(fā)生物醫(yī)藥行業(yè)的創(chuàng)新動力。

第二，在科學(xué)評估企業(yè)整體情況和融資約束的基礎(chǔ)上，確定政府補貼規(guī)模，實現(xiàn)精準(zhǔn)扶持。這需要政府對企業(yè)的財務(wù)狀況、市場前景、發(fā)展能力和創(chuàng)新潛力進行深入分析，以確保補貼的目標(biāo)是有潛力的生物醫(yī)藥企業(yè)、補貼的規(guī)模適合企業(yè)的具體情形，從而實現(xiàn)對存在融資約束的企業(yè)的精準(zhǔn)扶持，緩解生物醫(yī)藥企業(yè)融資難問題。

第三，建立透明高效的補貼分配機制和嚴(yán)格的監(jiān)管措施。政府補貼作為事前補貼政策，易引發(fā)企業(yè)騙補、尋租等行為。政府應(yīng)對補貼項目進行嚴(yán)格監(jiān)督，實時獲取補貼使用情況，并對創(chuàng)新的階段性成果進行評估。同時，政府還應(yīng)加大對濫用補貼行為的懲處力度，為企業(yè)創(chuàng)新提供更完善的制度保障，以提高創(chuàng)新資金的使用效率。

第四，提高產(chǎn)業(yè)政策的公平性，良性利用高管政治關(guān)聯(lián)促進企業(yè)創(chuàng)新。企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同和高管政治關(guān)聯(lián)不可避免地導(dǎo)致政府補貼等激勵政策傾向于與政府有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)，因此政府應(yīng)提高產(chǎn)業(yè)政策的公平性。在推進國企股份制改革的同時，政府應(yīng)將激勵政策向民營企業(yè)等創(chuàng)新主體傾斜，利用政府的引導(dǎo)作用減輕市場偏見。在法律法規(guī)框架內(nèi)，政府可以積極利用高管政治關(guān)聯(lián)來對企業(yè)進行創(chuàng)新投資和提供創(chuàng)新引導(dǎo)，同時采取措施防止有高管政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)通過尋租等方式擠占政府資源。

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責(zé)任編輯（責(zé)任編輯：張雙鈺）