時(shí)軍 鄒心媛

【摘要】2023年伊始，鑒于我國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和部分企業(yè)成長的需求，預(yù)計(jì)有關(guān)新能源上市公司跨境跨國并購案數(shù)量有望回升，但跨國并購是企業(yè)在不同國家和地區(qū)的資源整合，這意味著會(huì)有更艱難的前景與風(fēng)險(xiǎn)，需要企業(yè)充分了解跨國并購過程中的風(fēng)險(xiǎn)，采取有效的風(fēng)險(xiǎn)控制措施。在“雙碳政策”的支持下，有著“白色石油”之稱的鋰礦被賦予了長期發(fā)展價(jià)值。文章通過跨境并購分析了天齊鋰業(yè)的自身優(yōu)勢(shì)，結(jié)合跨境并購的動(dòng)因與預(yù)計(jì)公司可能面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)，針對(duì)未來綠色發(fā)展新態(tài)勢(shì)的政策與鋰礦業(yè)深度融合，讓新能源行業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與資源整合，為鋰礦業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)與整合提供了建議規(guī)范與未來發(fā)展方向，在理論和實(shí)踐中都具有重要意義。

【關(guān)鍵詞】鋰礦業(yè)；跨境并購；財(cái)務(wù)分析；整體風(fēng)險(xiǎn)防范

【中圖分類號(hào)】F202；F275；F272

現(xiàn)階段，我國正在全力保障“碳達(dá)峰”和“碳中和”戰(zhàn)略的施行，同時(shí)承諾到2030年實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰”，到2060年實(shí)現(xiàn)“碳中和”，新能源行業(yè)即將會(huì)擁有全面的發(fā)展?！颁嚒辟Y源作為新能源電池的重要材料，國家高度重視對(duì)鋰資源的勘查與開發(fā)。2022年我國的碳酸鋰產(chǎn)量達(dá)30萬噸，產(chǎn)值接近千億元；2025年產(chǎn)能規(guī)模有望突破百萬噸，整體市場(chǎng)規(guī)模及容量巨大。未來新能源汽車將成為鋰能源產(chǎn)業(yè)鏈下游的重要終端需求市場(chǎng)，儲(chǔ)能將為鋰貢獻(xiàn)重要的需求增量，新能源汽車加速滲透，終端需求十分堅(jiān)定，將會(huì)一直支撐鋰價(jià)高位。

并購活動(dòng)的本質(zhì)是兩家企業(yè)在銷售、生產(chǎn)、研發(fā)、采購、供應(yīng)鏈等方面互補(bǔ)以后共同發(fā)展，并購的開展同時(shí)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。近些年，隨著新能源產(chǎn)業(yè)技術(shù)的逐步成熟和需求的增長，全球鋰產(chǎn)業(yè)正在面臨深刻變革，跨境并購成為新能源領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合與升級(jí)的重要方式。風(fēng)險(xiǎn)既是機(jī)遇又是危機(jī)，充分把握鋰礦行業(yè)的跨境并購風(fēng)險(xiǎn)才能更好地實(shí)現(xiàn)并購，搭上未來新能源領(lǐng)域發(fā)展的列車。同時(shí)基于全球綠色環(huán)保政策下，許多國家為了減少自身因環(huán)保帶來的成本因素，不得不通過跨境并購選擇原材料以及能源等基礎(chǔ)生產(chǎn)因素，以減少企業(yè)生產(chǎn)成本和降低稅收等費(fèi)用。

2022年末，中國跨境并購市場(chǎng)在快速恢復(fù)增長，新興產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和消費(fèi)升級(jí)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要影響。未來“鋰礦”業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展，應(yīng)當(dāng)注重并購活動(dòng)帶來的影響，其有助于新能源企業(yè)增加研發(fā)投入強(qiáng)度，提升技術(shù)創(chuàng)新，進(jìn)而維穩(wěn)企業(yè)的環(huán)境責(zé)任。本案例的研究創(chuàng)新體現(xiàn)在：與以往的研究從跨境并購動(dòng)因以及將面臨的風(fēng)險(xiǎn)分析、給予防范建議不同，本案例注重新能源產(chǎn)業(yè)如何實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)下資源整合的角度分析內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)，即鋰礦產(chǎn)業(yè)如何通過跨境并購實(shí)現(xiàn)在新能源下的產(chǎn)業(yè)升級(jí)。從國內(nèi)龍頭鋰礦企業(yè)——天齊鋰業(yè)施行跨境并購澳洲ESS鋰礦的案例出發(fā)，重點(diǎn)關(guān)注在“雙碳”大環(huán)境下，利用并購境外鋰礦資源以實(shí)現(xiàn)國內(nèi)鋰礦業(yè)的產(chǎn)業(yè)整合升級(jí)的發(fā)展問題，對(duì)研究新能源行業(yè)的鋰礦領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)升級(jí)及其進(jìn)行跨國并購的風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義。以產(chǎn)業(yè)升級(jí)與整合、跨國并購作為主要研究路徑，拓寬理論分析框架，將產(chǎn)業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)與跨境并購進(jìn)行結(jié)合，為新能源行業(yè)提供豐富研究視角。

一、案例研究設(shè)計(jì)

本案例研究遵循“梳理案例→分析動(dòng)因→風(fēng)險(xiǎn)防范→提出建議”的邏輯思路，主要從以下四個(gè)方面發(fā)現(xiàn)問題：關(guān)于如何選擇合理的支付方式；是否充分發(fā)揮我國政策導(dǎo)向性作用；企業(yè)要不要確立明確的跨國并購戰(zhàn)略目標(biāo)；企業(yè)如何提升跨國并購后整合能力。

本案例分析得出跨境并購預(yù)期所帶來的風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)為以下三方面：第一，鋰礦原材料供需關(guān)系出現(xiàn)不平衡，下游產(chǎn)業(yè)一旦增速放緩，傳導(dǎo)到上游原材料之后，降低資產(chǎn)質(zhì)量勢(shì)必將會(huì)供大于求，影響公司的產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)化轉(zhuǎn)化；第二，公司使用自有資金進(jìn)行跨境并購會(huì)降低現(xiàn)金流動(dòng)性，不利于公司未來融資行為，影響企業(yè)完善治理結(jié)構(gòu)，帶來股東的不安全感；第三，由于澳洲方面對(duì)于環(huán)保的政策持續(xù)嚴(yán)格把控，企業(yè)要合理保護(hù)生態(tài)環(huán)境仍需要大量精力物力，增加公司對(duì)于環(huán)境治理的成本因素，更是需要技術(shù)方面的支持。

二、天齊鋰業(yè)跨國并購澳洲ESS鋰礦案例介紹

（一）公司簡(jiǎn)介

1.并購方：天齊鋰業(yè)

天齊鋰業(yè)是以鋰為核心的新能源材料企業(yè)，主營業(yè)務(wù)涵蓋鋰產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵階段，包括硬巖型鋰礦資源的開發(fā)、鋰精礦加工銷售以及鋰化工產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售。全資子公司盛合鋰業(yè)擁有四川省甘孜州雅江縣措拉鋰輝石礦采礦權(quán)；控股子公司文菲爾德?lián)碛形挥谖靼牡母窳植际蹭囕x石礦26%權(quán)益以及51%的包銷權(quán)，是全球規(guī)模最大、品質(zhì)最高的固體鋰輝石礦，實(shí)現(xiàn)了鋰原料100%自給自足。公司資源端布局包括：擁有智利Atacama鹽湖開采權(quán)，碳酸鋰產(chǎn)能12萬噸/年，目前在國內(nèi)有3個(gè)生產(chǎn)基地，鋰鹽產(chǎn)能合計(jì)約為4.48萬噸。盡管全球鋰礦資源充足，但是鋰礦資源分布不均，尤其是大型的優(yōu)質(zhì)鋰礦非常稀缺，因此天齊鋰業(yè)近些年一直在收購國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)資源。

2.被并購方：澳洲ESS鋰礦

澳大利亞上市公司Essential Metals（下稱ESS）從事金屬鋰、鎳和黃金的勘探開發(fā)，在澳洲擁有一座鋰礦和兩座金礦，Essential Metals持有Pioneer Dome鋰礦項(xiàng)目礦業(yè)權(quán)，鋰礦項(xiàng)目位于西澳大利亞東部金礦區(qū)亞伊爾岡克拉通（Yilgarn Craton）的核心鋰礦帶，是澳大利亞已公布的13個(gè)符合JORC標(biāo)準(zhǔn)的硬巖鋰輝石礦資源之一。項(xiàng)目鋰礦資源總量為1120萬噸，基本情形下預(yù)計(jì)可利用資源量使用率為55%，即以619萬噸測(cè)算。Pioneer Dome鋰礦項(xiàng)目的礦山壽命為6.19年。不過公告也表示，隨著探勘范圍和深度的擴(kuò)大，未來增儲(chǔ)的同時(shí)礦山壽命也可能會(huì)隨資源量延長。

（二）案例描述

為擴(kuò)充資源儲(chǔ)備，2023年1月8日天齊鋰業(yè)發(fā)布公告稱控股子公司Tianqi Lithium Energy Australia（下稱TLEA）計(jì)劃用自有資金，與澳大利亞上市公司ESS簽訂《計(jì)劃實(shí)施協(xié)議》，以每股0.50澳元合計(jì)約1.36億澳元（折合人民幣約6.32億元）的價(jià)格購買ESS的所有股份（合計(jì)2.67億股）。交易完成后，TLEA將持有ESS發(fā)行在外的100%股權(quán)。預(yù)估2023年上半年鋰行業(yè)供應(yīng)緊張的局面難以緩解，隨著產(chǎn)業(yè)鏈去庫存以及需求端回暖，鋰價(jià)有望止跌，帶動(dòng)鋰板塊反彈。

三、天齊鋰業(yè)跨國并購澳洲ESS鋰礦動(dòng)因分析

（一）優(yōu)化產(chǎn)品布局，攤薄技術(shù)研發(fā)成本

當(dāng)今全球的鋰礦儲(chǔ)量總量不斷提升，資源分布集中。2021年全球已探明的鋰資源量達(dá)到8900萬噸，全球鋰資源主要集中在南美鋰三角（玻利維亞、智利、阿根廷），中國位列第六，其中澳洲鋰礦在資源量及品位上均具有優(yōu)勢(shì)，于是天齊鋰業(yè)選擇澳洲鋰礦進(jìn)行海外并購，優(yōu)化鋰礦下游端產(chǎn)品布局。

在高需求刺激下，隨著勘探的持續(xù)以及開采技術(shù)的更新，有關(guān)提鋰工藝的研發(fā)創(chuàng)新將成為未來發(fā)展鋰礦產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品的核心。海外并購之后，可以減少與其溝通交易成本，將澳洲鋰礦收購之后，實(shí)現(xiàn)資源共享，強(qiáng)化內(nèi)部溝通，降低成本的同時(shí)提高了整合效率，企業(yè)會(huì)降低澳洲鋰礦對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)的沖擊，天齊鋰業(yè)和澳洲鋰礦業(yè)增強(qiáng)了信息溝通。

（二）進(jìn)軍海外市場(chǎng)，發(fā)展國際化業(yè)務(wù)

并購有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，彌補(bǔ)企業(yè)自身管理和市場(chǎng)營銷上的缺陷。作為全球領(lǐng)先的鋰產(chǎn)品生產(chǎn)商，公司在推動(dòng)內(nèi)生增長的同時(shí)，圍繞戰(zhàn)略目標(biāo)進(jìn)行外延式并購布局。選擇進(jìn)軍海外主要原因包括：獲得市場(chǎng)份額和銷售增長兩方面，憑借對(duì)國內(nèi)外資源的整合，將國內(nèi)業(yè)務(wù)與國外業(yè)務(wù)相結(jié)合，使得產(chǎn)業(yè)更加強(qiáng)大和持久。

企業(yè)參與國際經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)與合作，積極融入全球產(chǎn)業(yè)鏈和價(jià)值鏈，鋰精礦是動(dòng)力電池上游原材料，整個(gè)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈隨著新能源汽車銷量的增加，其需求同步提升。天齊鋰業(yè)發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，不斷提升海外品牌知名度，積累一定海外市場(chǎng)份額，推動(dòng)企業(yè)更好、更快打入海外能源產(chǎn)業(yè)鏈，布局深化鋰礦業(yè)的全球產(chǎn)業(yè)發(fā)展與整合。

（三）拓展戰(zhàn)略性資源，協(xié)調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈上下游

我國在鋰資源方面嚴(yán)重依賴進(jìn)口，因此不少下游電池企業(yè)會(huì)選擇在海外收購鋰礦，在保證供應(yīng)鏈安全的同時(shí)，也能較好地控制原料成本，在業(yè)內(nèi)獲得更多的競(jìng)爭(zhēng)力。隨著新能源產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展，必須抓住產(chǎn)業(yè)升級(jí)的契機(jī)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)資源的有序整合。在產(chǎn)業(yè)政策和市場(chǎng)需求的驅(qū)動(dòng)下，新能源上市公司市值大幅增長，其中新能源汽車、動(dòng)力電池、充電樁等成為市場(chǎng)投資熱點(diǎn)。

澳洲鋰礦銷售價(jià)格持續(xù)走高支撐國內(nèi)鋰鹽成本，鋰價(jià)下行空間有限。隨著新能源汽車銷量的提高，新能源汽車行業(yè)會(huì)“降價(jià)增量”銷售，可能造成上游鋰鹽供需維持緊張，后續(xù)鋰精礦價(jià)格預(yù)計(jì)將會(huì)維持高位震蕩。天齊鋰業(yè)海外資源布局持續(xù)加碼，進(jìn)一步強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈下游新布局。當(dāng)前公司鋰資源可完全自給，隨著后續(xù)鋰鹽新增產(chǎn)能建成，原料需求將不斷增加，因此，公司此次收購行為是為增強(qiáng)未來鋰資源自給能力做充分準(zhǔn)備。

四、天齊鋰業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與整合跨國并購澳洲鋰礦整體風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）財(cái)務(wù)指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)

1.償債能力風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)比率是衡量企業(yè)短期債務(wù)清償能力的指標(biāo)，說明企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)如何快速轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金。從圖1可知，天齊鋰業(yè)2018—2022年流動(dòng)比率和速動(dòng)比率先下降后迅速上升，表明營運(yùn)資本呈逐年上升的趨勢(shì)，其貨幣資金及存貨與去年相比有所增加，總體比率已超過100%，投資趨勢(shì)呈現(xiàn)良好態(tài)勢(shì)，說明支付能力較好，與此同時(shí)該比率突然增高意味著公司自有資金沒有得到有效運(yùn)用，而是以一種盈利性比較差的現(xiàn)金類資產(chǎn)形式存在。資產(chǎn)負(fù)債率是反映公司資產(chǎn)狀況和經(jīng)營情況的一個(gè)重要指標(biāo)。要想突破這段平靜的時(shí)期完善鋰礦布局與整合，天齊鋰業(yè)必須根植于全產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)，但其本身在全產(chǎn)業(yè)中處于中上游端，要想依靠發(fā)展下游產(chǎn)業(yè)鏈——新能源汽車及其他，就要積極增長投資環(huán)節(jié)，提高資產(chǎn)負(fù)債率。

利息保障倍數(shù)是企業(yè)經(jīng)營的營業(yè)凈利與利息費(fèi)用的比率，反映其利息支付能力。天齊鋰業(yè)在自有資金充裕的條件下，利用自有資金進(jìn)行海外并購澳洲鋰礦的支付，降低企業(yè)的償債風(fēng)險(xiǎn)，更好利用現(xiàn)金。但是，自有資金過多也標(biāo)志著對(duì)于債權(quán)人提供的資本使用程度不高，沒有完全施展財(cái)務(wù)杠桿的作用，可能會(huì)使公司面臨短期缺乏現(xiàn)金流的危機(jī)，無法充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿融資的作用。

2.盈利能力

資本回報(bào)率（ROIC）是指公司使用資金與相關(guān)回報(bào)之間的比例，是衡量公司盈利能力的指標(biāo)。營業(yè)利潤率是衡量企業(yè)經(jīng)營效率的指標(biāo)，反映了不考慮非營業(yè)成本的情況下，企業(yè)管理者通過經(jīng)營獲取利潤的能力。

如圖2顯示，天齊鋰業(yè)近五年的資產(chǎn)收益率、資本回報(bào)率、營業(yè)利潤率都是在2020年后大幅回升的，到2022年末營業(yè)利潤率已經(jīng)達(dá)到98.6%，可以看出天齊鋰業(yè)的營業(yè)利潤率在維持了高水平的同時(shí)也經(jīng)歷了較大起伏。營業(yè)收入同期大幅上升，主要原因受益于全球新能源汽車景氣度提升，鋰離子電池廠商加速產(chǎn)能擴(kuò)張，下游正極材料訂單回暖等多個(gè)積極因素的影響，公司主要鋰產(chǎn)品的銷量和銷售均價(jià)較上年同期均明顯增長。企業(yè)進(jìn)行海外并購之后，利用產(chǎn)業(yè)升級(jí)與整合優(yōu)勢(shì)，已前瞻性布局下一代鋰電池技術(shù)（如固態(tài)電池）核心產(chǎn)品，拓展新的業(yè)務(wù)方向，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與整合。

公司管理層在財(cái)務(wù)戰(zhàn)略中積極控制成本，提高營業(yè)利潤率，靈活應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化。雖然2022年的營業(yè)利潤率高，形成了上下游互補(bǔ)的產(chǎn)業(yè)鏈，但是由于環(huán)保政策和國際規(guī)則等因素影響，追求過高利潤不利于鋰礦原料發(fā)展，下游產(chǎn)品供大于求有可能導(dǎo)致心態(tài)浮躁，不容易保障品質(zhì)。但存在獲利空間，比其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手具有較高的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

每股收益（EPS）反映公司每股收益的大小，該指標(biāo)是評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力和衡量股票投資價(jià)值的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)之一，盈利并不等同于現(xiàn)金流，股票的價(jià)值是由公司未來自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)值決定的。每股自由現(xiàn)金流是反映公司長期發(fā)展的關(guān)鍵指標(biāo)，自由現(xiàn)金流的不斷增加需要對(duì)營運(yùn)資本和資本支出實(shí)施有效管理。如圖3所示，公司的每股收益基本高于每股自由現(xiàn)金流，說明公司當(dāng)期銷售形成的利潤多為賬面利潤，利潤存在虛增的可能。導(dǎo)致這一現(xiàn)象的主要原因：一種是公司銷售環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，回款速度變慢，應(yīng)收賬款存在一定積壓，利潤只是虛增；還有可能是資產(chǎn)中存貨占比很多，導(dǎo)致自由現(xiàn)金流量不多。

天齊鋰業(yè)選擇在每股收益持續(xù)大于每股自由現(xiàn)金流的時(shí)期里，連續(xù)海外并購囤積原料，產(chǎn)品加工產(chǎn)能快速擴(kuò)張，下游拉動(dòng)又不足，所帶來的風(fēng)險(xiǎn)是利潤質(zhì)量很低，股東有可能喪失對(duì)公司的信心，造成股東持續(xù)減持股份。

3.成長能力

凈資產(chǎn)收益率（ROE）是凈利潤與平均股東權(quán)益的百分比，反映股東權(quán)益的收益水平，可衡量公司對(duì)股東投入資本的利用效率。運(yùn)用凈資產(chǎn)收益率來考核企業(yè)的資金運(yùn)用效果，存在一定局限性。凈資產(chǎn)收益率可以真正體現(xiàn)公司規(guī)模的擴(kuò)張速度，天齊鋰業(yè)在這兩年內(nèi)一直堅(jiān)持將“資源+加工”一體化程度加深，原材料也非常充足，此次跨境天齊鋰業(yè)并購是為了向下游電池環(huán)節(jié)繼續(xù)擴(kuò)張。

由圖4可知，天齊鋰業(yè)這些年持續(xù)實(shí)施并購后，對(duì)公司主營業(yè)務(wù)收入和總資產(chǎn)的影響較大。營收增長率先緩慢下降，后快速上升，主要原因是2018年和2019年持續(xù)收購海外許多礦產(chǎn)公司，而當(dāng)時(shí)產(chǎn)業(yè)發(fā)展緩慢，下游產(chǎn)品整合度不高，導(dǎo)致企業(yè)的營收增長率和營業(yè)利潤增長率有所下降。近三年來公司完成原材料的大幅度收購，通過海外礦產(chǎn)，降低人力、信息等成本因素，利潤率增長非?？?。

（二）產(chǎn)業(yè)外部風(fēng)險(xiǎn)

1.宏觀經(jīng)濟(jì)因素

鋰礦作為周期性行業(yè)，宏觀經(jīng)濟(jì)因素會(huì)影響鋰行業(yè)的下游需求。長期來看，供給端無法追趕上需求端持續(xù)且強(qiáng)勁的增長，鋰鹽將出現(xiàn)長期且持續(xù)的供應(yīng)短缺，對(duì)價(jià)格形成支撐。短期來看，2022年，鋰鹽供應(yīng)短缺，需求旺盛下價(jià)格保持高位；2023—2025年，隨著產(chǎn)能快速釋放，供給將大于需求，價(jià)格出現(xiàn)階段性回落。從供給角度來看，預(yù)期2025年全球鋰礦產(chǎn)量將增至93.1萬噸LCE，且到2032年，將進(jìn)一步達(dá)到134.7萬噸LCE。從需求角度來看，目前鋰需求量最大的是消費(fèi)級(jí)電池。

2022年鋰資源維持供需緊張，而全球新能源汽車需求的增減變動(dòng)同時(shí)會(huì)帶動(dòng)鋰礦全行業(yè)的價(jià)格變動(dòng)，本案例認(rèn)為鋰礦價(jià)格太高也會(huì)抑制需求。如表1統(tǒng)計(jì)，全球鋰礦供應(yīng)端充分發(fā)展之后，鋰礦的價(jià)格可能就遠(yuǎn)遠(yuǎn)不會(huì)像之前虛增，價(jià)格下行更加明顯，因?yàn)樵酵?，需求增長越慢，供應(yīng)釋放更多。展望2023年，雖然鋰供給仍然與需求持平，可是下游車企都在搶占市場(chǎng)份額，短期只能被動(dòng)接受漲價(jià)，高位的鋰礦價(jià)格都不合理，下游產(chǎn)業(yè)一旦增速放緩，傳導(dǎo)到上游原材料之后，勢(shì)必將會(huì)供大于求。

2.法律層面分析

中國企業(yè)在境外投資或者并購時(shí)常常面臨法律信息不對(duì)稱的問題。一方面，各國法律體系不同，在外商投資、基礎(chǔ)建設(shè)、并購等方面法律法規(guī)差別較大；另一方面，部分東道國立法不夠完備，在執(zhí)法力度上也常常對(duì)外國投資企業(yè)有所歧視和壁壘。一國法治水平較高時(shí)，信任度對(duì)并購方信息效率的作用力會(huì)有所下降，因?yàn)榉ㄖ嗡捷^高往往意味著該國商業(yè)活動(dòng)的信息披露程度較高。此外，針對(duì)新能源領(lǐng)域投資過程中可能涉及到的核心技術(shù)和能源安全問題，投資者可能面臨東道國的反壟斷審查和國家安全審查。

海外并購還存在東道國政策的審批問題風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于這次天齊鋰業(yè)的收購，公司還評(píng)估出審批風(fēng)險(xiǎn)居高不下，因?yàn)樾枞〉冒拇罄麃喿C券投資委員會(huì)、澳大利亞證券交易所及澳大利亞當(dāng)?shù)胤ㄔ旱扔袡?quán)部門的審核批準(zhǔn)，澳洲鋰礦方面確認(rèn)其所屬礦區(qū)都已到期，風(fēng)險(xiǎn)就是必須要申請(qǐng)采礦租約保持對(duì)礦區(qū)的相應(yīng)權(quán)利，所以天齊鋰業(yè)最大的并購風(fēng)險(xiǎn)就源于此，而往往這類風(fēng)險(xiǎn)的可操作性很弱，要想順利跨境并購就要取得澳洲方面的準(zhǔn)許與裁定認(rèn)證。

3.環(huán)境責(zé)任分析

跨國并購不僅促進(jìn)了企業(yè)生產(chǎn)率的提升和海外業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，還促使企業(yè)必須實(shí)行環(huán)境規(guī)制。我國石油、天然氣、礦產(chǎn)、鋼鐵、電力行業(yè)等能源型企業(yè)在境外投資的重點(diǎn)領(lǐng)域是易造成環(huán)境污染的行業(yè)，對(duì)于自然資源豐富的地區(qū)，環(huán)境監(jiān)督機(jī)制也不夠完善，導(dǎo)致很多地區(qū)生態(tài)環(huán)境遭到了不可逆轉(zhuǎn)的破壞，因此國內(nèi)能源開采企業(yè)必須做到時(shí)刻環(huán)境保護(hù)的責(zé)任。

企業(yè)環(huán)境責(zé)任對(duì)跨國并購影響綠色創(chuàng)新能力具有正向的調(diào)節(jié)作用，充分利用好綠色技術(shù)的發(fā)展，不僅降低對(duì)于環(huán)境的破壞程度，更可以提升企業(yè)的社會(huì)責(zé)任感，利于品牌的良性發(fā)展。天齊鋰業(yè)想要通過此次并購澳洲鋰礦實(shí)現(xiàn)對(duì)鋰資源行業(yè)的升級(jí)與整合，加大針對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的成本準(zhǔn)備。保證全球資源綠色發(fā)展的同時(shí)也會(huì)讓企業(yè)的創(chuàng)新積極性提升，可以尋找國外技術(shù)與自身已有綠色技術(shù)的契合點(diǎn)，通過進(jìn)一步承擔(dān)環(huán)境責(zé)任，更好塑造綠色競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，給企業(yè)的并購減少不必要的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。

（三）產(chǎn)業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)

1.鋰行業(yè)特征分析

鋰行業(yè)隸屬于有色金屬行業(yè)中的稀有金屬子行業(yè)。作為最輕的金屬，鋰又是天生的“能源金屬”——一種銀白色質(zhì)軟堿金屬，能較好地應(yīng)用在電池領(lǐng)域。從資源量來看，鋰資源分布不均，主要集中在南美三角區(qū)和澳大利亞，兩地鋰資源占全球總資源量的65%。從品質(zhì)來看，澳洲鋰輝石和智利鹽湖的品質(zhì)較好。如圖5所示按照國家劃分，鋰原料供應(yīng)主要集中在澳大利亞、智利、中國和阿根廷，產(chǎn)能達(dá)到95%高度集中，其中澳大利亞是全球鋰原料主要供應(yīng)國，占比達(dá)到55%。

在碳中和、碳達(dá)峰等政策的推動(dòng)下，轉(zhuǎn)換能源結(jié)構(gòu)是減碳的必經(jīng)之路，鑒于鋰資源的重要戰(zhàn)略地位，全球企業(yè)正在不斷加深全球鋰礦布局。鋰行業(yè)還具有以下特點(diǎn)：需求波動(dòng)迅速，而供給釋放速度明顯落后；上游供給為重資產(chǎn)型企業(yè)，高成本投資且需要大量現(xiàn)金流，礦端具備生產(chǎn)能力后迅速投產(chǎn)，供給擴(kuò)張幅度大。在新興科技以及能源技術(shù)變革的推動(dòng)下，鋰電產(chǎn)業(yè)進(jìn)入快速成長期，新能源汽車需求構(gòu)成核心驅(qū)動(dòng)力，我國新能源汽車行業(yè)正式進(jìn)入新的高速發(fā)展時(shí)期，從而帶動(dòng)鋰行業(yè)進(jìn)入快速成長期。

2.上下游整合分析

新能源行業(yè)的快速發(fā)展下，動(dòng)力電力、儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)等市場(chǎng)的持續(xù)增長成為鋰電企業(yè)共同的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)。鋰電產(chǎn)業(yè)鏈在鋰行業(yè)下游需求中占比最大且將繼續(xù)提升，故主要對(duì)比鋰電產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)格局，產(chǎn)業(yè)鏈具體為“鋰礦企業(yè)-鋰鹽加工企業(yè)-正極材料企業(yè)-電池企業(yè)新能源汽車企業(yè)”。從整個(gè)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈格局上看，電池企業(yè)集中度最高，礦端及加工端居第二位。雖然電池企業(yè)具有較高的集中度，但當(dāng)前鋰礦實(shí)質(zhì)性短缺，且礦端與加工端基本完成一體化，本案例認(rèn)為產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)目前在礦端及加工端。

從鋰資源儲(chǔ)量和產(chǎn)量情況來看，隨著鋰資源的持續(xù)開發(fā)，其儲(chǔ)量將繼續(xù)上升。然而受勞動(dòng)力短缺影響，澳礦產(chǎn)量未達(dá)到預(yù)期，另外投資受限等因素導(dǎo)致供給不足。未來天齊鋰業(yè)具備上游產(chǎn)業(yè)鏈成本、產(chǎn)能的保障優(yōu)勢(shì)，基本完成對(duì)澳礦的開采與冶煉，為獲取下游端的市場(chǎng)份額，需要和上游供給方面積極保持配合。公司通過股權(quán)收購，將實(shí)現(xiàn)新能源產(chǎn)業(yè)上游資源與鋰鹽加工的產(chǎn)業(yè)協(xié)同，加快推進(jìn)“鐵礦石+油氣+新能源”三個(gè)主賽道的產(chǎn)業(yè)布局。

五、基于鋰礦產(chǎn)業(yè)升級(jí)整合的跨境并購建議啟示

本文案例的實(shí)踐啟示體現(xiàn)為針對(duì)鋰礦行業(yè)公司實(shí)施跨國并購的戰(zhàn)略過程中，應(yīng)注重如下四方面：

第一，符合自身戰(zhàn)略發(fā)展要求。跨境并購可以在一定程度上促進(jìn)企業(yè)快速發(fā)展，高度關(guān)注自身所處的內(nèi)外部環(huán)境的變化情況，從并購公司資源角度考察其與本公司未來戰(zhàn)略發(fā)展的匹配程度。選擇的目標(biāo)公司的業(yè)務(wù)活動(dòng)要與自身產(chǎn)業(yè)鏈相互聯(lián)系，雙方資源能互補(bǔ)共享。

第二，合理選擇支付方式。企業(yè)應(yīng)避免盲目地使用流動(dòng)資金，要綜合評(píng)價(jià)自身的能力合理地選擇支付方式以提升自身的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)把控及管理能力。還應(yīng)當(dāng)注重資本結(jié)構(gòu)調(diào)整，面臨戰(zhàn)略性地并購相關(guān)標(biāo)的資產(chǎn)時(shí)，可以考慮股權(quán)融資的方式，降低企業(yè)負(fù)債規(guī)模。

第三，積極尋找綠色的技術(shù)契合點(diǎn)。企業(yè)將有綠色技術(shù)進(jìn)行綠色創(chuàng)新的外國企業(yè)列為潛在合作方，了解和分析當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)對(duì)綠色產(chǎn)品的需求，利用被并購方企業(yè)的供應(yīng)鏈關(guān)系，尋找綠色技術(shù)的契合點(diǎn)，提升發(fā)展企業(yè)的綠色創(chuàng)新能力，加強(qiáng)環(huán)境管理自我約束等方式塑造綠色競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

第四，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局。在新能源產(chǎn)業(yè)鏈條上，需要重視向上把控資源的開發(fā)與利用、向下開拓市場(chǎng)，開拓產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新一體化以及經(jīng)營國際化的產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局，達(dá)到維護(hù)產(chǎn)業(yè)鏈的安全穩(wěn)定。從上游鋰礦材料的開發(fā)采集、中游新能源材料的生產(chǎn)以及加工再到下游產(chǎn)成品的銷售，直接實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)化。

最后，隨著全球新能源汽車銷量快速增長及產(chǎn)業(yè)鏈主動(dòng)補(bǔ)庫，鋰需求將恢復(fù)高速增長，“鋰”礦業(yè)作為當(dāng)今新能源汽車的主要原材料，應(yīng)該積極實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合。天齊鋰業(yè)的跨境并購事件還在持續(xù)進(jìn)行，本案例僅針對(duì)鋰礦產(chǎn)業(yè)升級(jí)方面探究風(fēng)險(xiǎn)與其防范措施，并沒有基于整個(gè)新能源產(chǎn)業(yè)研究風(fēng)險(xiǎn)問題，因此本案例研究視角還有待拓展，對(duì)于新能源行業(yè)的跨國并購問題仍需進(jìn)一步探究。

六、結(jié)論

本文選取上市公司天齊鋰業(yè)跨境并購澳洲ESS鋰礦的事件，剖析跨境并購的實(shí)現(xiàn)路徑、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)整合的條件以及給天齊鋰業(yè)帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)，深入分析如何實(shí)現(xiàn)鋰礦的產(chǎn)業(yè)升級(jí)與整合，針對(duì)“雙碳”領(lǐng)域全鏈路解決方案并進(jìn)一步結(jié)合鋰礦業(yè)的行業(yè)特征以及其上下游布局情況，表明了我國新能源發(fā)展迅速，產(chǎn)業(yè)整合不斷升級(jí)，自主創(chuàng)新能力不斷增強(qiáng)，為新能源與傳統(tǒng)能源競(jìng)爭(zhēng)打下良好基礎(chǔ)。在保障鋰礦資源安全方面，一是加強(qiáng)國內(nèi)鋰資源的開發(fā)，二是布局鋰離子電池全球回收體系，三是加強(qiáng)與資源國的戰(zhàn)略合作。為提升產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，需要將鋰礦上游原料與下游電動(dòng)汽車市場(chǎng)聯(lián)合。為了更好地支撐國家新能源發(fā)展戰(zhàn)略，對(duì)國內(nèi)外相關(guān)新能源汽車發(fā)展技術(shù)研發(fā)工作需要進(jìn)一步深入，利用好綠色發(fā)展新態(tài)勢(shì)與鋰礦業(yè)深度融合，幫助新能源行業(yè)低碳化。

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責(zé)編：險(xiǎn)峰