［摘要］ 在落實2024年政府工作報告中對鼓勵企業(yè)投資、股權(quán)投資、投資者有效投資等重要指示精神，實現(xiàn)企業(yè)長遠發(fā)展的實踐中發(fā)現(xiàn)，控股股東股權(quán)質(zhì)押比例對真實盈余管理的影響研究具有重要的理論意義與指導價值。而在控股股東股權(quán)質(zhì)押比例與真實盈余管理呈正相關基礎上，加入股價下跌這一調(diào)節(jié)變量后，二者的關系并不明確。通過對A股上市公司中進行股權(quán)質(zhì)押的公司數(shù)據(jù)進行實證分析發(fā)現(xiàn)，在股價下跌時，控股股東股權(quán)質(zhì)押比例增加會促進上市公司真實盈余管理。由于企業(yè)真實盈余管理會影響企業(yè)會計信息披露的真實性，因此，為促進企業(yè)長遠發(fā)展，實現(xiàn)投資者有效投資，首先企業(yè)要加強會計信息披露的管理，其次投資者個人應加強投資知識的理論學習，增強投資風險意識并對企業(yè)所披露的會計信息的真實性具有一定的識別能力。

［關鍵詞］ 控股股東； 股權(quán)質(zhì)押； 股價下跌； 真實盈余管理

［中圖分類號］F275;F832.51 "［文獻標識碼］A "［文章編號］2096-4005（2024）04-0020-11

［收稿日期］2023-12-07 "［修訂日期］2024-06-27

［作者簡介］許子賢，主要從事財務分析研究；[通信作者]周作濤，教授，碩士生導師，主要從事數(shù)據(jù)處理與分析研究。

1995年施行的《中華人民共和國擔保法》為上市公司在融資渠道方面獲得了新途徑。2020年5月28日，十三屆全國人大三次會議表決通過了《中華人民共和國民法典》，并于2021年1月1日起施行，《中華人民共和國擔保法》同時廢止?！吨腥A人民共和國民法典》第四百四十條提出“債權(quán)人或者第三人有權(quán)出質(zhì)股權(quán)”。該融資方式與傳統(tǒng)的融資方式相比具有融資速度快、融資成本低、融資手續(xù)簡便等特點，成為上市公司股東普遍采用的融資方式。在融資金額既定的情況下，股價越高，股權(quán)質(zhì)押的比例越低，相反則股權(quán)質(zhì)押比例越高。如果增加股權(quán)質(zhì)押比例，企業(yè)操縱盈余管理的程度也會增加[1]，股權(quán)質(zhì)押比例越高，控股股東為了規(guī)避風險，進行市值管理的動機越強烈，越有可能選擇真實盈余管理的方式[2]。既往研究主要關注控股股東股權(quán)質(zhì)押對真實盈余管理的經(jīng)濟后果，沒有考慮在股價下跌、企業(yè)急需資金的情況下進行股權(quán)質(zhì)押對真實盈余管理的影響，基于此，本文將引入股價下跌這一調(diào)節(jié)變量展開研究。對于企業(yè)長期發(fā)展來說，企業(yè)的創(chuàng)新活動有長期性與風險性的特點，股權(quán)質(zhì)押比例增加后，股東的風險厭惡程度相應增加，從而抑制公司在創(chuàng)新方面的投入。同時，股權(quán)質(zhì)押比例越高，對創(chuàng)新投資的抑制作用就會越強[3]。對于相關投資者來說，股權(quán)質(zhì)押后，投資者更難掌握上市公司的相關投資信息[4]，從而影響債權(quán)人對于融出資金安全性的把握。2024年政府工作報告將鼓勵投資提到了新高度，并著重提到了鼓勵創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資等方式。在企業(yè)發(fā)展實踐中，股權(quán)質(zhì)押比例的提高通過影響真實盈余管理的方式影響企業(yè)的投資行為以及相關投資者的利益。因此，研究控股股東股權(quán)質(zhì)押比例對真實盈余管理的影響對于響應國家鼓勵投資指示精神，維護投資者利益，擴大企業(yè)投資規(guī)模，實現(xiàn)長遠發(fā)展具有重大意義。

一、理論分析與研究假設

（一）控股股東股權(quán)質(zhì)押比例與企業(yè)真實盈余管理

股權(quán)質(zhì)押是指股權(quán)的持有者——股東（即出質(zhì)人）將股權(quán)作為質(zhì)押物抵押給銀行、信托公司等金融機構(gòu)（即質(zhì)權(quán)人），從而獲取資金的融資方式[5]。這種融資方式對于股東來說有諸多益處，可以讓股東在不改變控制權(quán)僅需出讓現(xiàn)金流權(quán)的情況下獲取融資。相較于中小股東，控股股東在質(zhì)押時有能力質(zhì)押更高比例的股權(quán)，并在企業(yè)的盈余管理方面具有決策上的優(yōu)勢。根據(jù)股東財富最大化理論①，股東為了謀求高收益更傾向于質(zhì)押較高比例的股權(quán)來獲取更多融資。但高收益往往也會帶來高風險，當股價下跌時，現(xiàn)有股權(quán)質(zhì)押比例會與融資額出現(xiàn)差額，當上市公司的股價下跌至警戒線②時，質(zhì)權(quán)人為了保障其借貸資金的安全，會要求控股股東追加質(zhì)押物彌補價差，如果上市公司的股價下跌至平倉線③，此時控股股東已經(jīng)沒有了通過追加質(zhì)押物彌補價差的能力，質(zhì)權(quán)人為了融出資金的安全甚至會變賣控股股東的股權(quán)，將控股股東的股權(quán)以變現(xiàn)的方式來收回資金，從而導致控股股東控制權(quán)的喪失[6]?？毓晒蓶|進行股權(quán)質(zhì)押后為了穩(wěn)定控制權(quán)，更有動機通過盈余管理的方式改善公司的業(yè)績，并且股權(quán)質(zhì)押比例越高，上市公司業(yè)績的改善會越明顯[5]。盈余管理根據(jù)操縱的方式不同分為應計盈余管理④與真實盈余管理⑤，相比于應計盈余管理，真實盈余管理具有靈活性強、隱蔽性高的特點，并且這種管理方式與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動交織在一起，企業(yè)可以自主地選擇實施的時間與方式[6]。隨著外部監(jiān)管的逐漸加強，企業(yè)會由應計盈余管理逐漸轉(zhuǎn)向隱蔽性更強的真實盈余管理[7]?；谏鲜龇治?，提出假設1：

H1：控股股東股權(quán)質(zhì)押比例的增加會提升企業(yè)的真實盈余管理。

（二）股價下跌、控股股東股權(quán)質(zhì)押比例與企業(yè)真實盈余管理

控股股東采取股權(quán)質(zhì)押的融資方式，會將現(xiàn)金流權(quán)出讓給質(zhì)權(quán)人作為提供融資的傭金，現(xiàn)金流權(quán)作為股東享有企業(yè)因盈利而獲取的股息紅利即收益，在股東個人的整體收入中占比較大。由于股價波動分為股價上漲、股價穩(wěn)定和股價下跌三種類型，但是在實證分析的過程中，控股股東進行股權(quán)質(zhì)押后只能通過是否追加質(zhì)押物來判斷股價是否下跌，如果控股股東追加質(zhì)押物，則表示股價下跌，相反則表示股價沒有下跌，因此將股價的變動分為股價下跌與股價不下跌兩種情況。由于股價不下跌并不能判斷股價是穩(wěn)定還是上漲，因此假設股價處于上漲狀態(tài)。

在股權(quán)質(zhì)押以前，當股價上漲時，控股股東為了獲取融資只需質(zhì)押較低比例的股權(quán)，出讓較低比例的現(xiàn)金流權(quán)，此時進行真實盈余管理的動機較弱；當股價下跌時，控股股東為了獲取所需資金，就需要質(zhì)押較高比例的股權(quán)，出讓較高比例的現(xiàn)金流權(quán)，此時進行真實盈余管理的動機較強。在股權(quán)質(zhì)押后，當股價上漲時，控股股東股權(quán)質(zhì)押比例較高時，會與融資金額出現(xiàn)差額，由于控股股東通過回購與資金差額等值比例的股權(quán)可以減少股票價格的波動和振幅，從而提高股價的穩(wěn)定性[8]，此時控股股東可以通過真實盈余管理穩(wěn)住股價從而回購股份，以實現(xiàn)收回部分現(xiàn)金流權(quán)；當股價下跌時，控股股東為了避免控制權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移，同時也為了減輕追加質(zhì)押物所產(chǎn)生的資金壓力，在進行股權(quán)質(zhì)押后往往有較強的動機進行真實盈余管理[6]?；诖?，提出假設2：

H2：在股價下跌時，股權(quán)質(zhì)押比例越高，越傾向于進行真實盈余管理。

二、研究設計

（一）研究樣本與數(shù)據(jù)來源

研究從國泰安數(shù)據(jù)庫中選取2010—2022年間中國A股市場控股股東進行股權(quán)質(zhì)押的上市公司作為研究樣本，并對數(shù)據(jù)進行預處理。

1.從以下兩方面對數(shù)據(jù)進行篩選，以說明上市公司股票價格下跌的情況。

（1）在股權(quán)質(zhì)押變動情況中，剔除了新增質(zhì)押、部分解押、全部解押、轉(zhuǎn)增股本、送股等不相關情況，選取“追加質(zhì)押物”選項。

（2）由于追加質(zhì)押物是股價下跌的信號，在“投向”選項中，選擇“投向自身”，剔除“投向第三方”的選項。

2.為確保股權(quán)質(zhì)押是控股股東作出的，在出質(zhì)方與上市公司關系的選取上選擇“控股股東”選項，剔除了“其他股東”“董監(jiān)高及其他一致行動人”的選項。

3.由于ST（財務狀況異常的企業(yè)）、*ST（連續(xù)三年經(jīng)營虧損的企業(yè)）這類股票股價波動較大，不利于上證綜指表征的準確性，不能代表股市的真實變動趨勢，所以剔除ST、*ST企業(yè)。

4.為使數(shù)據(jù)具有連貫性且便于使用，故采用“StataMP 17 （64-bit）”軟件進行后續(xù)分析，剔除數(shù)據(jù)出現(xiàn)缺失的企業(yè)。

5.由于財務杠桿水平（lev）大于1說明企業(yè)資不抵債已在破產(chǎn)邊緣不具有可研究的價值，因此剔除財務杠桿水平大于1等財務指標異常的觀測值。

6.剔除對實證結(jié)果產(chǎn)生影響的數(shù)據(jù)，并對所有用到的連續(xù)變量進行1%水平上的縮尾處理，以排除極端異常值的影響。

（二）變量設置

由于在研究控股股東股權(quán)質(zhì)押比例對真實盈余管理的影響時，考慮到股價下跌的因素，因此研究在引入被解釋變量——真實盈余管理、解釋變量——大股東股權(quán)質(zhì)押比例、控制變量——公司規(guī)模等變量的同時也引入了調(diào)節(jié)變量——股價下跌。從是否發(fā)生股價下跌的角度說明股權(quán)質(zhì)押比例與真實盈余管理的作用關系。

1.被解釋變量。研究將真實盈余管理作為被解釋變量，由于學者Roychowdhury研究真實盈余管理的方法被普遍使用且符合本文的適用條件，因此借鑒Roychowdhury的方法對真實盈余管理進行測算[9]。

CFOit/TAit-1=α0+α1（1/TAit-1）+β0（SALESit/TAit-1）+β1（△SALESit/TAit-1）+ξit（公式1）

PRODit/TAit-1=α0+α1（1/TAit-1）+β0（SALESit/TAit-1）+β1（△SALESit/TAit-1）+β2（△SALESit-1/TAit-1）+ξit "（公式2）

DISEXPit/TAit-1=α0+α1（1/TAit-1）+β0（SALESit-1/TAit-1）+ξit（公式3）

Rem=（EM-CFO）+（EM-PROD）-（EM-DISEXP）（公式4）

其中，CFOt為經(jīng)營現(xiàn)金凈流量，At-1為i企業(yè)第t-1期期末總資產(chǎn)，SALESt為t期銷售收入，△SALESt為i企業(yè)t期主銷售收入相對于t-1期銷售收入的變化額，PRODt為i企業(yè)第 t 期的生產(chǎn)成本，是當期營業(yè)成本及存貨變動額的總和，DISEXPt表示操控性費用，即銷售費用與管理費用之和，EM-CFO、EM-PROD、EM-DISEXP分別表示異常經(jīng)營現(xiàn)金凈流量、異常生產(chǎn)成本、異常酌量性費用，Rem表示真實盈余管理。

2.解釋變量。研究選取大股東股權(quán)質(zhì)押比例作為解釋變量，用PLD1表示，并且采用年末控股股東股權(quán)質(zhì)押數(shù)量與控股股東持股數(shù)量的比例進行衡量。

3.調(diào)節(jié)變量。研究選取股價下跌作為調(diào)節(jié)變量，用Pdecline表示，將企業(yè)是否追加質(zhì)押物作為當年股價是否下跌的依據(jù)，若當年大股東追加了質(zhì)押物則為股價下跌，Pdecline取值為1，否則Pdecline取值為0。

4.控制變量。研究將公司規(guī)模、企業(yè)存續(xù)年限、企業(yè)財務杠桿水平、企業(yè)成長性、固定資產(chǎn)比重、經(jīng)營績效、董事會規(guī)模、獨立董事比例作為控制變量。公司規(guī)模，用Size表示，采用企業(yè)總資產(chǎn)的自然對數(shù)衡量企業(yè)的規(guī)模；企業(yè)存續(xù)年限，用Age表示，采用企業(yè)成立年限的自然對數(shù)衡量企業(yè)的存續(xù)年限；企業(yè)財務杠桿水平，用Lev表示，采用企業(yè)總負債與企業(yè)總資產(chǎn)的比值衡量企業(yè)的財務杠桿水平；企業(yè)成長性，用Growth表示，采用企業(yè)營業(yè)收入的增長率衡量企業(yè)的成長性；固定資產(chǎn)比重，用Fix表示，采用企業(yè)固定資產(chǎn)凈額與總資產(chǎn)的比值進行衡量；經(jīng)營績效，用Roa表示，采用凈利潤與總資產(chǎn)的比值衡量企業(yè)的經(jīng)營績效；董事會規(guī)模，用Board表示，采用企業(yè)董事人數(shù)的自然對數(shù)衡量企業(yè)的董事會規(guī)模；獨立董事比例，用Indep表示，采用獨立董事與董事人數(shù)的比值衡量企業(yè)的獨立董事規(guī)模。

（三）模型構(gòu)建

探究企業(yè)大股東股權(quán)質(zhì)押比例與企業(yè)真實盈余管理的關系，建立模型1：

REMit=α0+α1PLD1it+ΣControls+ΣInd+ΣYear+εit（模型1）

REMit表示i企業(yè)第t年的盈余管理狀況，PLD1it則表示i企業(yè)第t年的大股東股權(quán)質(zhì)押比例，Controls表示控制變量合集，包括上文所說的公司規(guī)模（Size）、企業(yè)存續(xù)年限（Age）、企業(yè)財務杠桿水平（Lev）、固定資產(chǎn)比重（Fix）、企業(yè)成長性（Growth）、經(jīng)營績效（Roa）、董事會規(guī)模（Board）、獨立董事比例（Indep）。Ind表示行業(yè)固定效應，Year則表示企業(yè)的年度固定效應，εit為隨機擾動項。主要關注 α1的顯著性和符號的正負。若顯著為正，則說明大股東股權(quán)質(zhì)押比例越高，企業(yè)的真實盈余管理水平越高，若顯著為負則表明企業(yè)的大股東股權(quán)質(zhì)押比例越高，企業(yè)的真實盈余管理水平越低。

進一步探究股價下跌的調(diào)節(jié)作用，建立模型2：

REMit=β0+β1PLD1it×Pdeclineit+β2PLD1it+β3Pdeclineit+ΣControls+ΣInd+ΣYear+it（模型2）

該模型主要關注β1的顯著性和符號的正負。若β1顯著為正，則說明股價下跌時，股權(quán)質(zhì)押比例對于企業(yè)真實盈余管理的促進作用增強；若β1顯著為負，則說明股價下跌時，股權(quán)質(zhì)押比例對于企業(yè)真實盈余管理的促進作用減弱。PLD1it×Pdeclineit表示大股東股權(quán)質(zhì)押比例與股價下跌的交乘，用來說明調(diào)節(jié)效應。

三、實證分析

實證分析主要包括描述性統(tǒng)計、相關性分析、回歸分析、基準回歸、調(diào)節(jié)效應、穩(wěn)健型分析六個方面。其中，描述性統(tǒng)計分析主要是對研究樣本中與所有變量相關的數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計描述；相關性分析是在做回歸分析變量的因果關系之前，需要先對變量的相關性進行檢驗；最后穩(wěn)健性分析是對實證結(jié)果成立的證實。

（一）描述性統(tǒng)計

進行回歸檢驗之前，對全部變量進行描述統(tǒng)計分析，結(jié)果見表1。真實盈余管理的最大值為0.902，最小值為0.002，說明上市公司不同真實盈余管理的程度存在一定差異。股權(quán)質(zhì)押比例的標準差與均值分別是0.218、0.194，最大值為1，最小值為0.003，說明不同上市公司之間控股股東進行股權(quán)質(zhì)押的比例與控制權(quán)的轉(zhuǎn)移風險存在明顯差異，并且由最大值可以看出存在控股股東進行全部股權(quán)質(zhì)押的情況。董事會規(guī)模的最大值為2.485，最小值為1.609，獨立董事的均值為0.378說明獨立董事占比為1/3，符合證監(jiān)會的要求①。

（二）相關性分析

對各個變量之間的因果關系進行初步檢驗之前，先進行相關性分析。在對各變量的相關性進行初步檢驗后進行回歸分析，有利于確?；貧w結(jié)果的可靠。相關性分析的結(jié)果見表2，分析發(fā)現(xiàn)解釋變量與被解釋變量之間的相關系數(shù)均小于0.700，說明各變量之間不存在明顯的多重共線性，可以進行下一步的回歸檢驗。

（三）共線性診斷

為了進一步排除變量之間存在多重共線性的可能性，對被解釋變量、解釋變量、調(diào)節(jié)變量和控制變量采用多重共線性（VIF）檢驗，對變量之間的多重共線性進行分析，VIF檢驗的結(jié)果見表3。由此可知，VIF最大值為1.660，遠小于10，最小值為1.020，大于0，并且所有的容差值（1/VIF）都大于0.1，說明變量之間不存在多重共線性問題。為了驗證VIF檢驗的可靠性，進行自相關（DW）檢驗以后發(fā)現(xiàn)DW=1.98，接近于2，所以不存在殘差一階自相關性。

（四）基準回歸

表4報告了大股東股權(quán)質(zhì)押與真實盈余管理的回歸結(jié)果，列（1）～（5）在列（1）的基礎上逐步加入控制變量，大股東股權(quán)質(zhì)押比例PLD1關于真實盈余管理（REM）的回歸系數(shù)分別為0.072、0.076、0.075、0.074，回歸系數(shù)雖然有所波動，但依舊在1%的顯著性水平下顯著為正。說明大股東股權(quán)質(zhì)押比例越高，企業(yè)的真實盈余管理水平越高。大股東股權(quán)質(zhì)押比例PLD1與真實盈余管理（REM）的回歸系數(shù)為0.074，說明企業(yè)的大股東股權(quán)質(zhì)押比例每提高1%，企業(yè)的真實盈余管理提高7.4%。

（五）股價下跌的調(diào)節(jié)效應

表5報告了股價下跌的調(diào)節(jié)效應，列（1）的結(jié)果顯示，PLD1*Pdecline關于真實盈余管理（REM）的回歸系數(shù)為0.049，在5%的顯著性水平下顯著為正，說明在股價下跌時，股權(quán)質(zhì)押比例對于企業(yè)真實盈余管理的促進作用增強，列（1）～（5）在列（1）的基礎上逐步加入控制變量，PLD1*Pdecline的回歸系數(shù)分別為0.048、0.049、0.058、0.058，系數(shù)雖然有所變化，但依舊在5%的水平下顯著為正，說明在股價下跌時，股權(quán)質(zhì)押比例會增強企業(yè)真實盈余管理的促進作用，這一結(jié)論是具有一定穩(wěn)健性的。

（六）穩(wěn)健性分析

1.更換變量衡量方式

為進一步衡量實證結(jié)果的穩(wěn)健性，進一步更換大股東股權(quán)質(zhì)押比例的度量方式，采用年末大股東股權(quán)質(zhì)押數(shù)量與上市公司總股數(shù)的比值（PLD2）進行衡量，回歸結(jié)果見表6列（1）和列（2），PLD2的回歸系數(shù)分別為0.142與0.138，且在1%的水平下顯著為正；PLD2*Pdecline的回歸系數(shù)分別為0.152，并且在5%的水平下顯著為正。在更換核心解釋變量衡量方式后上述結(jié)論依舊成立，說明了實證結(jié)果的穩(wěn)健性。

2.縮短樣本窗期

為了進一步衡量實證結(jié)果的穩(wěn)健性，首先排除新冠疫情肆虐，使得宏觀經(jīng)濟波動較大的2020、2021年的樣本，采用2010—2019以及2022年的樣本進行回歸分析，回歸結(jié)果見表6列（3）和列（4），大股東股權(quán)質(zhì)押比例（PLD1）的回歸系數(shù)分別為0.082與0.077，并且在1%的水平下顯著為正；PLD1*Pdecline的回歸系數(shù)為0.057，并且在10%的水平下顯著為正。上述結(jié)論依舊成立。

3.剔除直轄市企業(yè)

由于上海、北京、天津、重慶四個城市作為直轄市在經(jīng)濟發(fā)展與金融支持方面宏觀政策的特殊性，考慮到控股股東進行股權(quán)質(zhì)押的形式以及優(yōu)惠政策相較于其他省份有所不同，可能會對實證結(jié)果造成干擾，因此將數(shù)據(jù)范圍縮小為除直轄市以外的企業(yè)，并對縮小范圍以后的數(shù)據(jù)進行回歸?；貧w結(jié)果見表7列（1）和列（2），PLD1的回歸系數(shù)分別為0.086與0.080，并且在1%的水平下顯著為正；PLD1*Pdecline的回歸系數(shù)為0.080，并且在1%的水平下顯著為正。上述結(jié)論依舊成立，說明了實證結(jié)果的穩(wěn)健性。

4.個體固定效應

在基準回歸中，控制了行業(yè)和時間的固定效應，排除了處在不同年份、不同行業(yè)的企業(yè)之間存在的差異對于實證結(jié)果的干擾，但依然存在企業(yè)個體層面的差異對實證結(jié)果造成干擾，為此在控制行業(yè)和年份固定效應的基礎上進一步控制企業(yè)個體效應，回歸結(jié)果見表7列（3）和列（4）。PLD1的回歸系數(shù)分別為0.090與0.082，并且在1%的水平下顯著為正，PLD1*Pdecline的回歸系數(shù)為0.097，并且在1%的水平下顯著為正。上述結(jié)論依舊成立，說明了實證結(jié)果的穩(wěn)健性。

5.內(nèi)生性檢驗

研究采用滯后一期的解釋變量作為工具變量，采用2sls方法進行工具變量法回歸，得到表8回歸結(jié)果。從結(jié)果來看，工具變量回歸結(jié)果與上文中的主回歸結(jié)果相一致，解釋變量的影響因素均為正向，這說明結(jié)果具有一定的穩(wěn)健性。

為了進一步保證結(jié)果有效，對工具變量內(nèi)生性進行檢驗，其結(jié)果見表9：

從上表的檢驗結(jié)果得出，兩個模型的工具變量均為外生變量，因此說明本文變量內(nèi)不存在內(nèi)生性問題，主回歸結(jié)果具有一定的有效性。

四、結(jié)論與對策

（一）結(jié)論

研究選取2010—2022年上市公司中控股股東進行股權(quán)質(zhì)押的公司作為研究樣本，分析控股股東股權(quán)質(zhì)押對上市公司真實盈余管理的影響，為了深入了解兩者的作用關系，本文引入調(diào)節(jié)變量——股價下跌。通過是否存在調(diào)節(jié)變量觀察兩者的作用程度。得出以下結(jié)論：

首先，根據(jù)基準回歸數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)的大股東股權(quán)質(zhì)押比例每提高1%，企業(yè)的真實盈余管理提高7.4%，兩者呈正相關關系，說明控股股東股權(quán)質(zhì)押比例的提高會提升企業(yè)的真實盈余管理。究其原因，一方面是股價下跌使企業(yè)在進行真實盈余管理的同時，通過增股的方式來彌補因股價下跌所導致的價差；另一方面，股價的上漲將使企業(yè)通過增股的方式繼續(xù)擴大融資規(guī)模。

其次，進一步研究發(fā)現(xiàn)，股價下跌時，控股股東股權(quán)質(zhì)押比例越高，對企業(yè)真實盈余管理的促進作用越明顯。說明在股市發(fā)展前景不好，上市企業(yè)對資金需求較強烈，迫切需要通過股權(quán)質(zhì)押的方式進行融資時，融資金額越多即股權(quán)質(zhì)押比例越高，企業(yè)進行真實盈余管理的程度越強。但在這種情況下，通過真實盈余管理在生產(chǎn)經(jīng)營活動方面進行調(diào)整，會嚴重損害企業(yè)的長期利益[10]，對于投資者來說，有相當部分企業(yè)并不是通過調(diào)整生產(chǎn)經(jīng)營來穩(wěn)定股價，而是通過隱瞞相關信息來表現(xiàn)出股價向好的態(tài)勢[6]，這就為市場健康發(fā)展和投資者投資活動埋下隱患。

（二）對策

由于上述研究結(jié)論所發(fā)現(xiàn)的問題，為保障企業(yè)長期穩(wěn)健發(fā)展，同時維護投資者利益、實現(xiàn)有效投資，從企業(yè)和投資者兩個層面提出相關對策：

1.對上市公司來說，控股股東進行股權(quán)質(zhì)押后為了實現(xiàn)股價穩(wěn)定，往往選擇降低企業(yè)會計信息的透明度，這就使企業(yè)出現(xiàn)內(nèi)外部信息不對稱的現(xiàn)象[11]，信息不對稱將導致投資者無法對企業(yè)的真實經(jīng)營情況作出正確判斷。因此企業(yè)應加強內(nèi)部控制，完善相關會計信息披露制度，提高會計信息披露的準確性，認真履行社會責任，減少內(nèi)外部信息不對稱的情況，為利益相關者提供準確、可靠的會計信息，促進企業(yè)長遠發(fā)展。同時，審計師以及證監(jiān)會等評價機構(gòu)應客觀公正地對企業(yè)提供的相關會計信息做出客觀評價，這不僅有利于企業(yè)的長遠發(fā)展，也有利于投資者做出正確的投資判斷，為有效投資提供更加準確的判斷依據(jù)，實現(xiàn)投資的良性循環(huán)。

2.對投資者個人來說，應始終對投資風險有正確的認識，增強風險意識。在股價下跌的情況下，如果企業(yè)迫切需要融資，提供資金的投資者要做好股價可能崩盤的心理預期，提高自身應對重大突發(fā)事件的危機意識與能力[12]。與此同時，投資者應通過不斷學習相關投資知識提高投資能力，正確理性的認識投資環(huán)境，正確解讀企業(yè)所披露的會計信息，辨別其真實性，同時高度關注證監(jiān)會及相關審計機構(gòu)提供的審計意見，綜合做出合理、全面的判斷與決策。

［ 參 考 文 獻 ］

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［責任編輯：陳 曦］

A Research on the Impact of Controlling Shareholder Equity Pledge Ratio on Real Earnings Management under the Background of Stock Price Decline

XU Zixian， ZHOU Zuotao

（School of Economics，Management and Law， Shaanxi University of Technology， Hanzhong 723000 ，Shaanxi）

Abstract： In the implementation of important instructions on encouraging enterprise investment， equity investment， and effective investment by investors in the 2024 annual government work report， and in the practice of achieving long-term development of enterprises， the study of the impact of controlling shareholder equity pledge on real earnings management has important theoretical significance and guiding value. On the basis of the existing conclusion that the proportion of equity pledge by controlling shareholders is positively correlated with real earnings management and the consensus reached in this study， the moderating variable of stock price decline is added. Empirical analysis is conducted on the data of A-share listed companies with equity pledge， and it is found that when the stock price drops， an increase in the proportion of equity pledge by controlling shareholders will promote real earnings management of listed companies. Due to the fact that the true earnings management of enterprises can affect the authenticity of accounting information disclosure. Therefore， in promoting the long-term development of enterprises and achieving effective investment by investors， first of all， enterprises should strengthen the management of accounting information disclosure systems. Secondly， individual investors should also strengthen their theoretical learning of investment knowledge， improve their awareness of investment risks， and have the ability to identify the authenticity of accounting information disclosure.

Key words： controlling shareholder; equity pledge; stock price falls; real earnings management