摘要：本文以97家金融機(jī)構(gòu)間的交叉持股數(shù)據(jù)為樣本，研究了我國(guó)金融機(jī)構(gòu)間交叉持股的現(xiàn)狀、形式以及特征。研究發(fā)現(xiàn)：在金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)下，金融機(jī)構(gòu)偏好于混業(yè)交叉持股;保險(xiǎn)公司在交叉持股關(guān)系中起主導(dǎo)作用;各金融機(jī)構(gòu)間的交叉持股目的不盡相同。據(jù)此發(fā)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)交叉持股可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，并提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：金融機(jī)構(gòu);交叉持股;現(xiàn)狀

中圖分類號(hào)：F831??文獻(xiàn)識(shí)別碼：A??文章編號(hào)：

2096-3157（2020）01-0133-03

一、研究背景

在世界經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，金融體系復(fù)雜化、多元化和自由化發(fā)展迅速推進(jìn)。金融產(chǎn)品與服務(wù)的創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，傳統(tǒng)的銀行、證券、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)與租賃、理財(cái)、支付等新金融業(yè)務(wù)相互交叉滲透，模糊了金融業(yè)務(wù)之間的邊界，金融機(jī)構(gòu)也朝著綜合控股集團(tuán)方向發(fā)展。繼英國(guó)1986年、日本1998年實(shí)施金融改革后，美國(guó)也于1999年頒布《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》，結(jié)束了銀行、證券、保險(xiǎn)分業(yè)經(jīng)營(yíng)與分業(yè)監(jiān)管的局面。隨后，越來(lái)越多的國(guó)家放棄金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)政策，全球金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)成為大勢(shì)所趨。2002年，中信、光大和平安集團(tuán)成為我國(guó)綜合金融控股集團(tuán)試點(diǎn)，標(biāo)志著中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始了分業(yè)經(jīng)營(yíng)走向混業(yè)經(jīng)營(yíng)的嘗試。盡管到目前為止，我國(guó)還沒(méi)有完全開(kāi)放金融機(jī)構(gòu)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的限制，但在各類金融股權(quán)投資范圍不斷松綁的背景下，金融機(jī)構(gòu)間以股權(quán)投資為途徑的相互滲透已經(jīng)愈發(fā)深入。金融機(jī)構(gòu)間的交叉持股使得不同行業(yè)間的合作更為緊密，有利于強(qiáng)化參與機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)地位，提高協(xié)同效應(yīng)，同時(shí)也帶來(lái)了新的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。

二、交叉持股的界定及構(gòu)成形式

1?交叉持股的概念

交叉持股（Cross-shareholding）的概念界定國(guó)內(nèi)外各有不同，學(xué)術(shù)界廣泛認(rèn)為，交叉持股是企業(yè)間出于維持穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)、保持互信合作、提高投資效率等特定目的，通過(guò)相互出資入股而形成的雙向持股關(guān)系。但有部分學(xué)者認(rèn)為，企業(yè)間的單向持股行為也應(yīng)當(dāng)納入交叉持股的研究范圍，如《德國(guó)股份法》規(guī)定某公司持有另一公司股份超過(guò)1/4，兩家公司間即構(gòu)成交叉持股關(guān)系，并不要求兩家公司都出資持有對(duì)方股份。由于我國(guó)金融業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)，為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)間的直接相互持股受到法律約束，因此我們可以認(rèn)為，除兩個(gè)企業(yè)間相互直接出資、互為股東的狹義交叉持股外，廣義的交叉持股還應(yīng)當(dāng)包括企業(yè)之間通過(guò)單向持股或者相互持股所形成的復(fù)雜的持股關(guān)系，即企業(yè)間間接交叉持股。

2?我國(guó)金融機(jī)構(gòu)交叉持股的具體形式

（1）直接交叉持股。以不存在直接控股關(guān)系或從屬關(guān)系的銀行、證券、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)之間的單向直接持股或交叉持股為主要表現(xiàn)形式，實(shí)例如下：

（2）間接交叉持股。

①金融機(jī)構(gòu)間通過(guò)非控股關(guān)系的企業(yè)進(jìn)行間接持股，實(shí)例如下：

②金融機(jī)構(gòu)母公司通過(guò)集團(tuán)子公司對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行間接持股，實(shí)例如下：

三、我國(guó)金融機(jī)構(gòu)交叉持股的現(xiàn)狀及特征

目前，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)投資限制有所放寬。直接持股方面，自2009年商業(yè)銀行入股保險(xiǎn)公司開(kāi)放試點(diǎn)以來(lái)，已經(jīng)有包括工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行等在內(nèi)的10家大型商業(yè)銀行投資了保險(xiǎn)公司。保險(xiǎn)公司則通過(guò)舉牌等方式謀求其在銀行和證券領(lǐng)域的話語(yǔ)權(quán)。另一方面，盡管《商業(yè)銀行法》有關(guān)規(guī)定禁止商業(yè)銀行在中國(guó)內(nèi)地直接投資非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)，幾大國(guó)有大型商業(yè)銀行仍通過(guò)在海外（香港）成立全資子公司避開(kāi)監(jiān)管開(kāi)展直投業(yè)務(wù)。如中國(guó)銀行先后成立了中銀國(guó)際控股、中銀香港控股、中銀集團(tuán)三家全資控股子公司，通過(guò)滬深港通北向持股，參與到國(guó)內(nèi)其他金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)投資當(dāng)中。

為了解金融機(jī)構(gòu)交叉持股的發(fā)展現(xiàn)狀，本文選取并收集了國(guó)內(nèi)54家商業(yè)銀行、28家證券公司和15家保險(xiǎn)公司，共計(jì)97家金融機(jī)構(gòu)間的交叉持股數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)如下特征：

1?金融機(jī)構(gòu)偏好于混業(yè)交叉持股

受規(guī)模經(jīng)濟(jì)、攫取利潤(rùn)和分散風(fēng)險(xiǎn)等因素驅(qū)動(dòng)，金融機(jī)構(gòu)混業(yè)經(jīng)營(yíng)成為大勢(shì)所趨，因此金融機(jī)構(gòu)之間更容易形成混業(yè)交叉持股的關(guān)系。根據(jù)本文選取的97家金融機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，銀行、保險(xiǎn)、證券三類金融機(jī)構(gòu)通過(guò)單向持股或相互持股共形成88對(duì)有向交叉持股關(guān)系，其中，30對(duì)為同業(yè)交叉持股，主要為銀行間交叉持股;58對(duì)為混業(yè)交叉持股，主要為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)商業(yè)銀行持股。

2?保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)交叉持股關(guān)系的形成起主導(dǎo)作用

2019年第3季度上市公司季報(bào)顯示，除中國(guó)平安集團(tuán)對(duì)平安銀行的持股外，保險(xiǎn)資金重倉(cāng)股540萬(wàn)股，持倉(cāng)市值達(dá)4953億元，其中重倉(cāng)的銀行股市值占目前保險(xiǎn)重倉(cāng)持股持倉(cāng)總市值的44%。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)主要是通過(guò)自有資金直接持股或險(xiǎn)資產(chǎn)品入股商業(yè)銀行，且持股比例較高。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，本文選取的54家商業(yè)銀行中，22家商業(yè)銀行（剔除平安銀行）的前十大股東有險(xiǎn)資的身影，占比達(dá)40?74%。8家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)單家商業(yè)銀行持股比例超過(guò)5%，其中，中國(guó)人壽持有廣發(fā)銀行43?69%的股份，為廣發(fā)銀行第一大股東。

3?各金融機(jī)構(gòu)的交叉持股目的不盡相同

根據(jù)金融主體關(guān)系和交叉持股比例特征，可以將我國(guó)金融機(jī)構(gòu)交叉持股的動(dòng)因大致歸為分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、阻止敵意收購(gòu)、改善公司治理和攫取壟斷利潤(rùn)幾類。

（1）分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)可以通過(guò)分散投資來(lái)降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，這類的股權(quán)投資通常持股的機(jī)構(gòu)數(shù)量較多，但單價(jià)機(jī)構(gòu)的持股比例較低。如中國(guó)銀行通過(guò)中銀國(guó)際和中銀（香港）兩家全資子公司，北向持股35家金融機(jī)構(gòu)。這35家金融機(jī)構(gòu)中，持股比例最高的是方正證券，為0?21%，最低的共有12家，持股比例僅為0?01%。

（2）阻止敵意收購(gòu)。交叉持股的概念起源于日本。1952年日本陽(yáng)和房地產(chǎn)遭惡意收購(gòu)，致使三菱集團(tuán)內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整，次年日本《反壟斷法》的修改，各企業(yè)集團(tuán)之間拉開(kāi)了大規(guī)模交叉持股的帷幕。因此，阻止集團(tuán)外部的敵意收購(gòu)也是企業(yè)交叉持股的早期動(dòng)因，通常表現(xiàn)為金融集團(tuán)母公司保持對(duì)子公司的絕對(duì)股權(quán)控制，如中國(guó)平安保險(xiǎn)集團(tuán)控股平安銀行，持股比例達(dá)57?94%。

（3）改善公司治理。廣泛的研究認(rèn)為，企業(yè)之間交叉持股可以促進(jìn)合作，通過(guò)大股東積極參與企業(yè)的監(jiān)督管理，降低雙方的信息不對(duì)稱，有助于改善公司治理結(jié)構(gòu)，穩(wěn)定股價(jià)。我國(guó)的商業(yè)銀行具有經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，長(zhǎng)期穩(wěn)定分紅的特點(diǎn)。一方面，這是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)青睞于持股商業(yè)銀行的原因;另一方面，也正是因?yàn)楸ｋU(xiǎn)機(jī)構(gòu)重倉(cāng)持股銀行，加強(qiáng)了對(duì)其經(jīng)營(yíng)決策的監(jiān)督，促使商業(yè)銀行維持良好的運(yùn)營(yíng)和發(fā)展。

（4）攫取壟斷利潤(rùn)。Reynolds & Snap（1988）、Farrell & Shapiro（1990）研究發(fā)現(xiàn)，在市場(chǎng)上參與競(jìng)爭(zhēng)的兩家公司之間如果形成交叉持股，雖然會(huì)降低兩家公司的產(chǎn)量，但能夠提高產(chǎn)品的價(jià)格，使雙方整體利潤(rùn)上升，從而形成價(jià)格壟斷，擴(kuò)大市場(chǎng)份額并實(shí)現(xiàn)最大化收益。也就是說(shuō)，金融機(jī)構(gòu)間同業(yè)交叉持股能夠減少外部競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)現(xiàn)資源共享，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，占據(jù)市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)地位。一般表現(xiàn)為全國(guó)性的金融機(jī)構(gòu)持股地方性的金融機(jī)構(gòu)，以此獲取區(qū)域性的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，如交通銀行持股常熟銀行，持股比例為9?01%。

四、我國(guó)金融機(jī)構(gòu)交叉持股面臨的風(fēng)險(xiǎn)

1?具有重要地位的金融機(jī)構(gòu)能對(duì)行業(yè)造成廣泛影響

銀行、證券和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)之間直接或間接的持股關(guān)系形成了交叉持股網(wǎng)絡(luò)，隨著金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的進(jìn)一步推進(jìn)，交叉持股關(guān)系的網(wǎng)絡(luò)將會(huì)越來(lái)越復(fù)雜。如中國(guó)人壽不僅是廣發(fā)銀行的第一大股東，而且還是其他8家金融機(jī)構(gòu)的前十大股東之一，中國(guó)人壽即成為了交叉持股網(wǎng)絡(luò)的核心機(jī)構(gòu)，能夠以其大股東的身份影響金融業(yè)多家機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展。金融機(jī)構(gòu)間交叉持股還可能會(huì)引發(fā)資本虛增、內(nèi)幕交易、破壞市場(chǎng)秩序等問(wèn)題，交叉持股關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中具有重要地位的金融機(jī)構(gòu)一旦陷入財(cái)務(wù)困境，則很容易將風(fēng)險(xiǎn)傳染到其他金融機(jī)構(gòu)。如在以興業(yè)銀行為核心的交叉持股關(guān)系中，中國(guó)銀行、中國(guó)人保、天安人壽和華夏人壽通過(guò)單向持股興業(yè)銀行，與之構(gòu)成交叉持股關(guān)系，如果興業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)，該風(fēng)險(xiǎn)就能夠經(jīng)上述4家金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大范圍，進(jìn)而廣泛影響其他金融機(jī)構(gòu)。

2?金融機(jī)構(gòu)投資范圍擴(kuò)大化可能會(huì)提高風(fēng)險(xiǎn)

近年來(lái)，保險(xiǎn)資金的運(yùn)用范圍和投資比例不斷放開(kāi)，保險(xiǎn)資金已經(jīng)能夠投資創(chuàng)業(yè)板、優(yōu)先股、創(chuàng)業(yè)投資基金等領(lǐng)域。2018年，銀保監(jiān)會(huì)就《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)管理辦法》公開(kāi)征集意見(jiàn)，擬取消保險(xiǎn)資金開(kāi)展直接股權(quán)投資的行業(yè)范圍限制，賦予保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)更多的投資自主權(quán)。而平安、中信和光大等控股集團(tuán)更是擁有銀行、證券、信托、保險(xiǎn)、期貨、租賃等多種金融牌照，已然形成了混業(yè)經(jīng)營(yíng)的綜合化金融集團(tuán)。在各金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)高度多元化、復(fù)雜化的趨勢(shì)下，金融機(jī)構(gòu)間的交叉持股可能會(huì)加劇金融監(jiān)管的難度，諸如市場(chǎng)、經(jīng)營(yíng)、信用等各類風(fēng)險(xiǎn)易于高度集中和迅速蔓延。

3?低比例的財(cái)務(wù)型持股偏多易引發(fā)短期行為

樣本金融機(jī)構(gòu)間形成的88對(duì)有向交叉持股關(guān)系中，76對(duì)的交叉持股比例低于5%，占比達(dá)86?36%，僅有6對(duì)交叉持股關(guān)系的比例高于10%，表明金融機(jī)構(gòu)間交叉持股以低比例的財(cái)務(wù)型持股關(guān)系居多。財(cái)務(wù)型交叉持股的目的主要在于追求短期效益，提高公司的財(cái)務(wù)利潤(rùn)。金融機(jī)構(gòu)投資的短期行為，會(huì)加劇宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)經(jīng)濟(jì)在過(guò)度繁榮時(shí)期的經(jīng)濟(jì)泡沫，也會(huì)使得參與機(jī)構(gòu)在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期陷入經(jīng)營(yíng)困境。

五、有關(guān)建議

1?明確界定金融機(jī)構(gòu)的交叉持股行為

隨著金融各行業(yè)不斷的發(fā)展和相互滲透，金融機(jī)構(gòu)的交叉持股行為更為隱蔽和復(fù)雜。商業(yè)銀行雖然無(wú)法直接持股非銀行金融機(jī)構(gòu)，卻可以通過(guò)企業(yè)破產(chǎn)重組、設(shè)立境外子公司、設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金等多種形式參與混業(yè)交叉持股，因此，在開(kāi)展有效的金融監(jiān)管之前，必須對(duì)當(dāng)前的金融機(jī)構(gòu)交叉持股行為進(jìn)行明確界定。

2?加快金融混業(yè)監(jiān)管的改革步伐

近年來(lái)，我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，很重要的一個(gè)原因就是金融分業(yè)監(jiān)管體制無(wú)法適應(yīng)金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)發(fā)展的需求。為了解決現(xiàn)有矛盾，2018年原銀監(jiān)會(huì)和原保監(jiān)會(huì)合并，新建為銀保監(jiān)會(huì)，這是我國(guó)金融混業(yè)監(jiān)管邁出的重要一步。金融混業(yè)監(jiān)管的推進(jìn)有助于改善以往分業(yè)監(jiān)管統(tǒng)一性、協(xié)調(diào)性和有效性不足的弊端，降低因金融機(jī)構(gòu)混業(yè)交叉持股的監(jiān)管空白而引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的可能性。

3?加強(qiáng)對(duì)金融控股集團(tuán)的監(jiān)管

目前，除金融機(jī)構(gòu)不斷開(kāi)展多元化金融業(yè)務(wù)外，越來(lái)越多的非金融企業(yè)參與到金融機(jī)構(gòu)的投資控股中，形成資產(chǎn)規(guī)模龐大、組織架構(gòu)復(fù)雜的金融控股集團(tuán)。金融控股集團(tuán)下的各類金融機(jī)構(gòu)更容易通過(guò)交叉持股進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易和資金轉(zhuǎn)移，金融控股集團(tuán)自身的過(guò)度擴(kuò)張還能通過(guò)集團(tuán)與集團(tuán)間、集團(tuán)各金融子公司間的交叉持股引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，金融監(jiān)管部門必須加強(qiáng)對(duì)金融控股集團(tuán)的監(jiān)管。

參考文獻(xiàn)：

[1]裴桂芬，趙翠?日本與德國(guó)交叉持股模式的演變及其影響[J].日本學(xué)刊，2012，（03）：74～88+161

[2]冉明東?論企業(yè)交叉持股的“雙刃劍效應(yīng)”——基于公司治理框架的案例研究[J].會(huì)計(jì)研究，2011，（5）：80～87+98

[3]秦俊，朱方明?我國(guó)上市公司間交叉持股的現(xiàn)狀與特征[J].財(cái)經(jīng)論叢，2009，（03）：79～84

[4]祝繼高?銀行與企業(yè)交叉持股的理論與依據(jù)——基于國(guó)際比較的研究[J].國(guó)際金融研究，2012，（02）：60～70

[5]常曉紅，楊松令，劉亭立?上市公司交叉持股網(wǎng)絡(luò)的拓?fù)湫再|(zhì)與聚類結(jié)構(gòu)研究[J].管理現(xiàn)代化，2014，34（4）：50～52

[6]田衛(wèi)民，劉莎?金融業(yè)上市公司交叉持股網(wǎng)絡(luò)關(guān)系測(cè)度實(shí)證研究[J].時(shí)代金融，2015，（23）

[7]李連芬?全球金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)背景下我國(guó)金融業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)問(wèn)題研究[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)管理，2016，（5）

作者簡(jiǎn)介：

周燁玫，廣西大學(xué)碩士研究生;研究方向：金融與投融資管理。