任睿

摘要：金融類上市公司的業(yè)績(jī)是中國(guó)金融市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)，這些年社會(huì)責(zé)任也越來(lái)越受到學(xué)術(shù)界的關(guān)注。之前國(guó)內(nèi)的學(xué)者大多數(shù)研究的是制造業(yè)公司，例如食品、飲料、醫(yī)藥等，且沒(méi)有使用實(shí)證研究的方法。文章選取金融類上市公司，且運(yùn)用實(shí)證研究的方法，先提出研究假設(shè)、模型，選取樣本數(shù)據(jù)，再對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)和分析，結(jié)果基本上驗(yàn)證了財(cái)務(wù)績(jī)效與社會(huì)責(zé)任之間的關(guān)系，并對(duì)當(dāng)前金融類上市公司的發(fā)展環(huán)境及現(xiàn)狀進(jìn)行了分析。

關(guān)鍵詞：金融類上市公司;社會(huì)責(zé)任;財(cái)務(wù)績(jī)效;實(shí)證研究

一、文獻(xiàn)綜述

（一）國(guó)外研究現(xiàn)狀

阿德瓦勒·穆里塔拉·泰沃等人（2018）選取了馬來(lái)西亞銀行2000～2016年間的數(shù)據(jù)作為研究樣本，運(yùn)用最小二乘法，最終發(fā)現(xiàn)馬來(lái)西亞上市銀行社會(huì)責(zé)任與稅后利潤(rùn)之間存在正相關(guān)。沃洛諾·羅伯特（2019）調(diào)查研究了金融企業(yè)的股東對(duì)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的看法和公司價(jià)值之間的關(guān)系。研究的結(jié)果發(fā)現(xiàn)兩者之間是負(fù)相關(guān)的關(guān)系。布雷默等人（2016）使用PE作為財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)，KLD指數(shù)作為社會(huì)責(zé)任指標(biāo)來(lái)研究?jī)烧咧g的關(guān)系。結(jié)果發(fā)現(xiàn)兩者之間是負(fù)相關(guān)的關(guān)系。

凡·德·維爾德 等人（2019）研究了兩者之間的關(guān)系。他們發(fā)現(xiàn)兩者之間存在一些正相關(guān)的關(guān)系，但這并不怎么明顯，所以在總體上來(lái)看他們之間是不存在相關(guān)性的。

（二）國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀

黎爾平，王孝軍（2019）選取了2010～2017年25家酒類上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為研究樣本，運(yùn)用實(shí)證研究的方法，得出了企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效與政府，員工，供應(yīng)商以及環(huán)境的衡量指標(biāo)正相關(guān)，與債權(quán)人的衡量指標(biāo)負(fù)相關(guān)，企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任可以提高財(cái)務(wù)績(jī)效的結(jié)論。林建木，崔照陽(yáng)（2019）以滬深13家上市商業(yè)銀行作為研究對(duì)象，把綠色信貸作為調(diào)節(jié)變量，建立隨機(jī)效應(yīng)模型，研究商業(yè)銀行社會(huì)責(zé)任對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。結(jié)果表明，商業(yè)銀行履行社會(huì)責(zé)任對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效有積極影響，但影響有滯后性。陳承，王宗軍（2019）以2010～2016年披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告的A股上市公司為樣本，發(fā)現(xiàn)社會(huì)責(zé)任治理信息披露水平對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生顯著的負(fù)向影響，其影響程度隨制度環(huán)境的提升而減弱。

二、研究假設(shè)

基于對(duì)以上學(xué)者理論的分析，可以發(fā)現(xiàn)，隨著社會(huì)的進(jìn)步，企業(yè)逐漸意識(shí)到自身并不是作為一個(gè)個(gè)體單獨(dú)存在的，它在日常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中要面對(duì)各種各樣的社會(huì)關(guān)系，企業(yè)應(yīng)該把社會(huì)利益融入企業(yè)自身利益中才可能獲得可持續(xù)的發(fā)展。企業(yè)履行較多的社會(huì)責(zé)任能提高自己的聲譽(yù)，同時(shí)向社會(huì)公眾表明并展示了企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，當(dāng)社會(huì)公眾看到了企業(yè)的實(shí)力，認(rèn)同了企業(yè)持續(xù)發(fā)展的樂(lè)觀前景，增強(qiáng)公眾對(duì)企業(yè)的認(rèn)同感時(shí)，就會(huì)吸引更多的投資者去購(gòu)買公司的股票，從而提高公司的股價(jià)。所以，基于對(duì)之前學(xué)者理論的總結(jié)，本文提出如下假設(shè)。

假設(shè) 1：企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任與市盈率正相關(guān)

基于對(duì)以上學(xué)者理論的分析，可以發(fā)現(xiàn)：金融企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任會(huì)給其帶來(lái)良好的廣告效應(yīng)。金融企業(yè)通過(guò)積極納稅，主動(dòng)履行社會(huì)責(zé)任，這樣會(huì)得到政府的大力支持，得到稅收返還和補(bǔ)助，還給自己的產(chǎn)品做了免費(fèi)的廣告宣傳，而且向社會(huì)表明了自己的文化取向和價(jià)值觀念：自己是一個(gè)富有責(zé)任感的企業(yè)，能夠在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中把公眾利益和整體利益放在重要的位置。這些將有益于加強(qiáng)公眾對(duì)企業(yè)的認(rèn)同感，提升企業(yè)的品牌形象和顧客忠誠(chéng)度，使?jié)撛诘耐顿Y者成為現(xiàn)實(shí)的股東，使?jié)撛诘目蛻舫蔀楝F(xiàn)實(shí)的投資人，還能擁有更多有才華的員工，為企業(yè)創(chuàng)造更多的利潤(rùn)。所以，基于對(duì)之前學(xué)者理論的總結(jié)，本文提出如下假設(shè)。

假設(shè) 2：企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任與凈資產(chǎn)收益率正相關(guān)

三、實(shí)證設(shè)計(jì)

（一）關(guān)于企業(yè)社會(huì)責(zé)任和財(cái)務(wù)績(jī)效的評(píng)價(jià)指標(biāo)

1. 財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)

考慮到金融上市公司的特點(diǎn)，既要考慮財(cái)務(wù)報(bào)表上企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果，又要考慮企業(yè)在證券市場(chǎng)上價(jià)格的表現(xiàn)，本文選取了凈資產(chǎn)收益率和市盈率作為財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)。

（1）凈資產(chǎn)收益率。該指標(biāo)用來(lái)衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。指標(biāo)值越高的話，說(shuō)明投資會(huì)帶來(lái)更高的收益。這個(gè)指標(biāo)體現(xiàn)了自有資本對(duì)凈收益獲得的能力。凈資產(chǎn)收益率=（利潤(rùn)-所得稅費(fèi)用）/所有者權(quán)益

（2）市盈率。該指標(biāo)是衡量上市公司股價(jià)是否被低估最重要的指標(biāo)，對(duì)于一個(gè)上市公司非常重要，是證券市場(chǎng)上投資者進(jìn)行決策的重要參考指標(biāo)之一。市盈率=股價(jià)/每股盈余（EPS）

2. 社會(huì)責(zé)任指標(biāo)

本文基于利益相關(guān)者理論，考慮了金融類上市公司的特點(diǎn)，因?yàn)榻鹑陬惿鲜泄镜馁M(fèi)用支出主要針對(duì)政府、員工，而不是購(gòu)買生產(chǎn)材料，租用廠房、設(shè)備等。所以本文選取了政府貢獻(xiàn)率和員工貢獻(xiàn)率兩個(gè)指標(biāo)。

（1）政府貢獻(xiàn)率（GOVER）=支付的各項(xiàng)稅費(fèi)/營(yíng)業(yè)收入

（2）員工貢獻(xiàn)率（EMPLO）=支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入

3. 控制變量

結(jié)合國(guó)內(nèi)外實(shí)證研究的相關(guān)結(jié)論，本文把企業(yè)規(guī)模作為控制變量，用當(dāng)期總資產(chǎn)衡量。

（二）研究樣本及數(shù)據(jù)來(lái)源

1. 研究樣本的選取

本文選取了在上海和深圳證券交易所上市的金融類公司，包括銀行、券商和保險(xiǎn)，選擇標(biāo)準(zhǔn)是在證券市場(chǎng)上關(guān)注度較高，具有代表性且規(guī)模較大的公司。最終把20家上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)作為研究樣本，選擇它們2018年第三季報(bào)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)研究社會(huì)責(zé)任績(jī)效和財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系。

2. 研究數(shù)據(jù)的來(lái)源

本文數(shù)據(jù)主要來(lái)源于東方財(cái)富。

（三）模型設(shè)計(jì)

先對(duì)各變量進(jìn)行描述性和相關(guān)性分析，再對(duì)自變量與因變量分別進(jìn)行一元線性回歸分析。在此基礎(chǔ)上，再對(duì)所有變量進(jìn)行多元線性回歸分析，以此探討企業(yè)社會(huì)責(zé)任績(jī)效和財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系，構(gòu)建的模型如下。

模型一：以政府、員工貢獻(xiàn)率為社會(huì)責(zé)任績(jī)效的自變量指標(biāo)，以凈資產(chǎn)收益率ROE為財(cái)務(wù)績(jī)效的因變量指標(biāo)，以企業(yè)規(guī)模為控制變量引入模型進(jìn)行研究。

具體多元線性回歸模型如下：

ROE=a1GOVER+a2EMPLO+a3SIZE+e1

其中 a1～a3為回歸系數(shù)，e1為隨機(jī)誤差項(xiàng)

模型二：自變量和控制變量不變，以市盈率PE為財(cái)務(wù)績(jī)效的因變量指標(biāo)引入模型進(jìn)行研究。

具體多元線性回歸模型如下：

PE=b1GOVER+b2EMPLO+b3SIZE+e2

其中 b1～b3為回歸系數(shù)，e2為隨機(jī)誤差項(xiàng)

四、實(shí)證研究與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

從描述性統(tǒng)計(jì)（見(jiàn)表2）可以看出：

被解釋變量ROE的平均值為8.3%，說(shuō)明研究的金融類上市公司整體盈利能力上佳，它的中位數(shù)為8.89，這說(shuō)明了大多數(shù)的金融類的上市公司利用資產(chǎn)創(chuàng)造價(jià)值的能力是不錯(cuò)的。

被解釋變量PE的平均值為10.18，中位數(shù)為8.51，說(shuō)明研究的金融類上市公司整體估值水平較低，具有較大的投資價(jià)值。但是最大值接近30，最小值只有4.23，且標(biāo)準(zhǔn)差為5.98，是整個(gè)樣本中除了控制變量外偏離程度最高的一列，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)各企業(yè)的估值水平有一定的差異。

解釋變量政府貢獻(xiàn)率的平均值為14%，中位數(shù)為16%，這符合國(guó)家對(duì)金融類企業(yè)的稅收范圍。而最大的政府貢獻(xiàn)率為25%，說(shuō)明有一些金融類的上市公司有較重的稅負(fù)或者是說(shuō)它所創(chuàng)造出來(lái)的利潤(rùn)不多，這樣的企業(yè)目前的發(fā)展?fàn)顩r就不是很好。

被解釋變量員工貢獻(xiàn)率的最大值達(dá)到了66%，說(shuō)明了該公司對(duì)員工的利益是很看重的，而最小值是3%，像這樣的公司對(duì)員工是不夠重視的，這將不利于長(zhǎng)期的發(fā)展。企業(yè)社會(huì)責(zé)任評(píng)價(jià)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)差都比較小，說(shuō)明它們社會(huì)責(zé)任履行情況的整體的差異不太大。

（二）多元線性回歸分析

1. 以凈產(chǎn)收益率為因變量的多元線性回歸結(jié)果見(jiàn)表3

由表3可得到的信息有：

（1）相關(guān)系數(shù) R 等于 0.85291，這樣表明自變量與因變量之間存在的相關(guān)程度大約是 0.85，相關(guān)程度已經(jīng)是很高的了，這樣就可以做進(jìn)一步的相關(guān)研究。

（2）可決系數(shù) R2 為 0.72746，修正后的可決系數(shù)為 0.67636，表明相關(guān)的因變量可以被自變量解釋68%左右，剩下的部分是由其它相關(guān)的因素來(lái)解釋的。表明社會(huì)責(zé)任績(jī)效和財(cái)務(wù)績(jī)效ROE彼此之間的相關(guān)性是很大的，但也可以看出來(lái)財(cái)務(wù)績(jī)效ROE不能完全被社會(huì)責(zé)任的績(jī)效所決定。

（3）從表4中可以得出如下的多元線性回歸方程：

ROE=8.90863+11.21885gover+5.61851emplo+0.00005size

從以上多元線性回歸方程中可以看出，員工貢獻(xiàn)率和政府貢獻(xiàn)率與凈資產(chǎn)收益率之間都是正相關(guān)關(guān)系，這與前面的假設(shè)相同。而控制變量企業(yè)規(guī)模與因變量之間的相關(guān)性非常弱。從以上的直觀信息中可以看出，向政府支付稅費(fèi)和向員工支付薪酬都會(huì)導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率增加。

2. 以市盈率為因變量的多元線性回歸結(jié)果見(jiàn)表5

由表5可得到的信息有：

（1）相關(guān)系數(shù) R 等于 0.64389，這說(shuō)明自變量和因變量之間是有一定的相關(guān)性的，那么可以做進(jìn)一步的相關(guān)研究。

（2）可決系數(shù) R2為 0.41459，修正后的可決系數(shù)為 0.30483，表明因變量是可以用自變量解釋30%左右的，剩下的部分可以由其它的相關(guān)因素來(lái)解釋。表明社會(huì)責(zé)任績(jī)效和PE之間的相關(guān)性一般。

（3）從表6中可以得出如下的多元線性回歸方程：

PE=14.17704-2.25528gover+12.95288emplo+0.00009size

從以上多元線性回歸方程中可以看出，政府貢獻(xiàn)率與市盈率之間是負(fù)相關(guān)關(guān)系，這與前面的假設(shè)不同。而員工貢獻(xiàn)率與市盈率之間是正相關(guān)，這與前面的假設(shè)相同。而控制變量企業(yè)規(guī)模與因變量之間的相關(guān)性較弱。但是員工貢獻(xiàn)率對(duì)市盈率的影響是政府貢獻(xiàn)率對(duì)市盈率的影響的十倍多，所以總體來(lái)說(shuō)社會(huì)責(zé)任和市場(chǎng)收益指標(biāo)PE之間是正相關(guān)關(guān)系。

五、研究結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

金融類上市公司整體盈利能力上佳且市場(chǎng)估值較低，具備投資價(jià)值，公司質(zhì)地良好。

企業(yè)規(guī)模對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的影響比較弱，這從得出的多元線性回歸方程中可以看出。

整體看來(lái)，金融類上市公司的社會(huì)責(zé)任履行情況與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間是正相關(guān)關(guān)系，與假設(shè)相同。

（二）研究建議

企業(yè)應(yīng)當(dāng)自覺(jué)納稅，堅(jiān)決杜絕偷稅漏稅行為。因?yàn)槎愂帐俏覈?guó)政府收入的主要來(lái)源，是國(guó)家能夠進(jìn)行對(duì)經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控的保障。政府同時(shí)也應(yīng)該減免一些不必要的稅收。

相較于發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)對(duì)于企業(yè)社會(huì)責(zé)任的評(píng)價(jià)體系還有待于提高。所以，應(yīng)加快企業(yè)社會(huì)責(zé)任評(píng)價(jià)體系的落實(shí)與完善，對(duì)主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的企業(yè)給予獎(jiǎng)勵(lì)，對(duì)表現(xiàn)欠佳的企業(yè)給予相應(yīng)的懲罰。這樣才能使我國(guó)企業(yè)的發(fā)展更市場(chǎng)化，優(yōu)質(zhì)化。

金融類上市公司應(yīng)自覺(jué)履行社會(huì)責(zé)任，重視對(duì)政府的社會(huì)責(zé)任，因?yàn)槠髽I(yè)的生存和發(fā)展需要得到政府的支持。

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（作者單位：山西同煤鐵豐鐵路運(yùn)輸有限責(zé)任公司）