張軍波 溫琳 何碧容 李家敏

摘要：融資效率對(duì)企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有著非常重要的影響，一定程度上決定了企業(yè)能否在激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。隨著IT技術(shù)快速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不斷涌現(xiàn)，資金需求也與日俱增，其融資效率這一問(wèn)題受到業(yè)內(nèi)外人士的廣泛關(guān)注。本文以國(guó)內(nèi)知名的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)——暴風(fēng)集團(tuán)股份有限公司為研究對(duì)象，從互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的融資現(xiàn)狀出發(fā)，深入研究互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的融資效率，從多個(gè)角度為提高企業(yè)的融資效率提出了優(yōu)化對(duì)策與建議。

關(guān)鍵詞： 互聯(lián)網(wǎng)企業(yè) 融資模式 融資效率

一、引言

進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展迅速，業(yè)績(jī)指標(biāo)和成長(zhǎng)能力都可圈可點(diǎn)，但融資問(wèn)題依然是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展過(guò)程中存在的短板。因此，融資模式及融資效率的研究逐漸進(jìn)入國(guó)內(nèi)外學(xué)者們的視野，并從專業(yè)角度為企業(yè)融資問(wèn)題的解決提供有效建議。目前，理論界對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)主要投向互聯(lián)網(wǎng)的經(jīng)營(yíng)模式和融資問(wèn)題的研究，并未針對(duì)性的討論互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的融資效率情況。融資效率，可以很好地衡量互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的是否能較快從資本市場(chǎng)上籌措到公司發(fā)展壯大所需的資金以及融到的資金是否能在公司的日常運(yùn)營(yíng)中充分發(fā)揮其功效。因此本文緊跟時(shí)代潮流，從多方面探尋互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的融資效率現(xiàn)狀，并結(jié)合國(guó)內(nèi)外學(xué)者的經(jīng)驗(yàn)，設(shè)計(jì)出互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的融資效率評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，然后以國(guó)內(nèi)知名的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)——暴風(fēng)集團(tuán)股份有限公司為研究對(duì)象，深入研究互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的融資效率，為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資效率的提高提出優(yōu)化對(duì)策和建議，對(duì)改善互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的融資現(xiàn)狀，突破互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展瓶頸有一定的參考作用。

二、國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)回顧

20世紀(jì)90年代末，隨著中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革，企業(yè)的融資效率問(wèn)題備受理論界和實(shí)務(wù)界的關(guān)注。國(guó)內(nèi)的許多學(xué)者都圍繞企業(yè)的融資效率問(wèn)題開(kāi)展了大量研究，為融資效率這一研究領(lǐng)域的發(fā)展做出了貢獻(xiàn)。

我國(guó)關(guān)于融資效率的研究，曾康霖（1993）可被稱作該研究領(lǐng)域上的“領(lǐng)頭羊”。他分析了影響融資效率的七個(gè)主要因素，并提出了融資效率與成本與融資方式的選擇之間的關(guān)系。但是，他并未直接給出融資效率的定義。而學(xué)者盧福財(cái)（2000）提出了關(guān)于企業(yè)融資效率的定義，他指出企業(yè)融資效率就是指企業(yè)融資活動(dòng)從儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化過(guò)程中所呈現(xiàn)的績(jī)效。楊興全（2005）從財(cái)務(wù)角度分析認(rèn)為企業(yè)的融資效率是指公司在融資的財(cái)務(wù)活動(dòng)中所能夠?qū)崿F(xiàn)的功效。佘運(yùn)久（2001）則補(bǔ)充到企業(yè)融資效率不僅體現(xiàn)在低成本來(lái)獲取所需資金，還表現(xiàn)在高效率的利用所籌資金。

當(dāng)然，國(guó)內(nèi)關(guān)于融資效率的研究不僅僅局限于融資效率是什么，受哪些因素影響這兩方面。企業(yè)融資效率還涉及到資源配置效率，反應(yīng)的主要是企業(yè)的融資效益。文英（2011）在談及融資效率時(shí)，更多的是認(rèn)為企業(yè)融資這一過(guò)程實(shí)際上是一種資源配置的過(guò)程，企業(yè)的融資效率在一定程度上可以說(shuō)是通過(guò)企業(yè)內(nèi)部的資源配置效率來(lái)反映的。楊蕾（2007）也持相同的觀點(diǎn)，提出企業(yè)融資效率涉及從資金融入到資金配置的整個(gè)融資活動(dòng)。

綜上所述，雖然我國(guó)學(xué)者在企業(yè)融資效率的研究領(lǐng)域涉及到的內(nèi)容很多，但尚缺乏深度考察和探究，不能真正反映某一產(chǎn)業(yè)的企業(yè)融資效率的情況。因此，在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)迅速發(fā)展的大背景下，考慮到我國(guó)供給側(cè)改革和發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需要，全面系統(tǒng)地研究新興行業(yè)——互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的融資效率，對(duì)促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的健康和可持續(xù)發(fā)展具有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。

三、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資效率分析

（一）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資效率現(xiàn)狀

不難發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都要經(jīng)歷漫長(zhǎng)的初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期，在這段時(shí)期主要就是通過(guò)“燒錢”來(lái)占領(lǐng)用戶市場(chǎng)，因此互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)需要源源不斷的資金支持，故而互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)前期普遍虧損，例如京東，一直到2016年才實(shí)現(xiàn)盈利。

行業(yè)內(nèi)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，使得不計(jì)其數(shù)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)夭折于黎明前夜，失敗率高、投資風(fēng)險(xiǎn)巨大已經(jīng)成為該行業(yè)的標(biāo)簽，也正是這些不同于傳統(tǒng)企業(yè)的特點(diǎn)使得互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資面臨重重困難。在內(nèi)源融資方面，因?yàn)槠髽I(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大且缺乏信用記錄，所以應(yīng)收賬款融資以及留存收益融資等融資方式行不通；在外源融資方面，由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)是新興行業(yè)，未來(lái)的發(fā)展還存在許多未知數(shù)，銀行難以判斷識(shí)別和監(jiān)控其融資風(fēng)險(xiǎn)，故銀行借貸也并不是一個(gè)理想的融資方式。由此可見(jiàn)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的籌資速度較慢。

此外，由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)是近幾年才不斷涌現(xiàn)的，未來(lái)的發(fā)展還存在許多未知數(shù)，管理層難免在公司戰(zhàn)略制定和管理上存在不足，即使融到資金后，也難以合理配置資金，以致于在另一方面體現(xiàn)著企業(yè)的融資效率低下。

（二）融資效率評(píng)價(jià)指標(biāo)體系構(gòu)建

基于上述互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資效率的現(xiàn)狀分析，為更直觀地衡量互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的融資效率，本文參考國(guó)內(nèi)外學(xué)者設(shè)計(jì)的評(píng)價(jià)其他行業(yè)融資效率的指標(biāo)體系，從以下四個(gè)方面著手：資金融入效率、資金配置效率、風(fēng)險(xiǎn)管控能力和價(jià)值驅(qū)動(dòng)分析。

第一，本文的資金融入效率將通過(guò)籌資速度、籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入流出比以及債務(wù)融資成本率來(lái)反映。這是由于資金在投資過(guò)程中是具有時(shí)間價(jià)值的，在生產(chǎn)和流通過(guò)程中會(huì)隨著時(shí)間的推移而產(chǎn)生價(jià)值的變化，因此我們可以通過(guò)具體指標(biāo)的計(jì)算來(lái)衡量暴風(fēng)集團(tuán)的融資效率。

第二，本文設(shè)計(jì)通過(guò)凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報(bào)酬率和資本保值增值率來(lái)衡量資產(chǎn)配置效率，以此考察暴風(fēng)集團(tuán)是否充分合理地利用公司的資產(chǎn)來(lái)推動(dòng)企業(yè)的不斷發(fā)展。

第三，本文擬用企業(yè)的三個(gè)償債能力指標(biāo)：流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和債務(wù)償付比率來(lái)衡量暴風(fēng)集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)管控能力，評(píng)價(jià)公司的融資給股東帶來(lái)收益的同時(shí)是否會(huì)引起的融資風(fēng)險(xiǎn)。

第四，由于公司的價(jià)值和發(fā)展前景是各方投資者非常關(guān)注的，所以本文也將通過(guò)計(jì)算市盈率來(lái)衡量暴風(fēng)集團(tuán)的成長(zhǎng)潛力，考量公司是否值得投資者信任。

綜上所述，本文構(gòu)建的融資效率評(píng)價(jià)指標(biāo)體系如表1所示：

四、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的融資效率分析——以暴風(fēng)集團(tuán)為例

（一）企業(yè)背景及融資情況

暴風(fēng)集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱：暴風(fēng)集團(tuán)），于2007年1月在北京成立，是一家提供互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)的企業(yè)。公司前身是北京暴風(fēng)網(wǎng)際科技有限公司，創(chuàng)始人是現(xiàn)任董事長(zhǎng)兼CEO（首席執(zhí)行官）馮鑫。公司通過(guò)在互聯(lián)網(wǎng)視頻服務(wù)領(lǐng)域多年的技術(shù)和業(yè)務(wù)積累，不斷開(kāi)拓新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，先后進(jìn)入了VR（虛擬現(xiàn)實(shí)技術(shù)）、TV（電視）、影視娛樂(lè)、體育等行業(yè)，開(kāi)發(fā)了暴風(fēng)魔鏡、暴風(fēng)TV、暴風(fēng)影業(yè)、暴風(fēng)體育等項(xiàng)目。2015年3月24日，暴風(fēng)集團(tuán)在深圳創(chuàng)業(yè)板上市（股票代碼：300431），并在2015年并購(gòu)了稻草熊影業(yè)、立動(dòng)科技和甘普科技。根據(jù)2017年8月3日中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會(huì)、工業(yè)和信息化部信息中心在京聯(lián)合發(fā)布的《2017年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)100強(qiáng)》名單，北京暴風(fēng)網(wǎng)際科技有限公司位列第64名。

暴風(fēng)集團(tuán)于2015年3月首次公開(kāi)發(fā)行股票后總股本為12000萬(wàn)股，其中公司公開(kāi)發(fā)行新股數(shù)量為3000萬(wàn)股，募集資金凈額為 16，641.42 萬(wàn)元，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)較上年同期增幅為1154.62%；公司在2016年3月增發(fā)股票19612萬(wàn)股，實(shí)際募集資金為71234416元，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)較上年同期增幅20.72%，2017年籌資流入共計(jì)997，469，403.90較上年同期增幅為52.64%，因此總的來(lái)看，暴風(fēng)集團(tuán)其融資規(guī)模較為理想。

（二）暴風(fēng)集團(tuán)融資效率分析及評(píng)價(jià)

本文采用暴風(fēng)集團(tuán)披露的2015-2017年年度報(bào)告中的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為數(shù)據(jù)來(lái)源，運(yùn)用Excel設(shè)置公式并對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，合理分析相關(guān)指標(biāo)的變化情況，研究暴風(fēng)集團(tuán)上市前后的融資效率。關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)如表2所示：

1、資金融入效率

從表3的數(shù)據(jù)來(lái)看，在資金融入方面，暴風(fēng)集團(tuán)還不夠成熟，效率較低?；I資速度方面，其2015-2017年的均值為1.88，這表明暴風(fēng)集團(tuán)的籌措資金的速度較慢，且籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入流出比值從2015年的11.10到2017年的2.0，比值不斷下降，說(shuō)明暴風(fēng)的融資規(guī)模在不斷減小。此外，根據(jù)表2的數(shù)據(jù)計(jì)算分析可知其籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其流出速度。接下來(lái)，再來(lái)看融資成本，本文是通過(guò)債務(wù)融資成本率來(lái)衡量的。由表3可知，暴風(fēng)集團(tuán)的債務(wù)融資成本率從2015年的-4.9%到2016年的18%，再到2017年的10%，這種變化表明暴風(fēng)集團(tuán)也在上市后不斷探索，希望能更好地控制債務(wù)融資成本。

2、資金配置效率

從資金配置效率的三個(gè)衡量指標(biāo)計(jì)算結(jié)果來(lái)看，暴風(fēng)集團(tuán)的資金配置效率非常低。首先，凈資產(chǎn)收益率是用來(lái)反映企業(yè)使用股東投資所取得收益的財(cái)務(wù)指標(biāo)，由于暴風(fēng)集團(tuán)在2016年、2017年的凈利潤(rùn)都為負(fù)數(shù)，所以其凈資產(chǎn)收益率最小值出現(xiàn)了負(fù)數(shù)，表明暴風(fēng)集團(tuán)并不能合理運(yùn)用股東資金來(lái)為企業(yè)創(chuàng)造更大的價(jià)值。而且2016年和2017年暴風(fēng)集團(tuán)的總資產(chǎn)報(bào)酬率也是負(fù)數(shù)，說(shuō)明暴風(fēng)集團(tuán)在當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略指導(dǎo)下，獲利能力差。衡量企業(yè)使用投資者投入資本增值能力的資本保值增值率，其均值為1.60，說(shuō)明暴風(fēng)集團(tuán)對(duì)其所擁有的資金只能做到基本保值。

3、風(fēng)險(xiǎn)管控能力

流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都是反映企業(yè)償付短期負(fù)債的能力。由表3可知，流動(dòng)比率的均值在1.29左右，小于2，說(shuō)明暴風(fēng)集團(tuán)的短期償債能力并不強(qiáng)，且速動(dòng)比率的均值也較小，為0.98，依舊反映企業(yè)償還流動(dòng)負(fù)債的速度慢，變現(xiàn)能力弱。一旦管理層財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用不善，就會(huì)給企業(yè)帶來(lái)很大的財(cái)務(wù)危機(jī)。因此，暴風(fēng)集團(tuán)當(dāng)下還是存在較高的融資風(fēng)險(xiǎn)。

4、價(jià)值驅(qū)動(dòng)分析

市銷率是用來(lái)衡量上市公司股票的投資價(jià)值的，適合用于創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)或高科技企業(yè)。由表3可知，公司2015年的市銷率為40.41?？梢?jiàn)，暴風(fēng)集團(tuán)在2015年上市后，非常受市場(chǎng)上投資者的青睞。但是，深入探究就會(huì)發(fā)現(xiàn)，根據(jù)公司當(dāng)時(shí)的三大塊核心業(yè)務(wù)的發(fā)展情況來(lái)看，暴風(fēng)集團(tuán)的市銷率太高，其股票價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)被高估，反而說(shuō)明其不具備投資價(jià)值。不過(guò)從2016年開(kāi)始，暴風(fēng)集團(tuán)的市銷率有所降低。接下來(lái)暴風(fēng)集團(tuán)還需專注自身內(nèi)在實(shí)力的增強(qiáng)來(lái)提高企業(yè)的價(jià)值。

五、優(yōu)化對(duì)策及建議

（一）政府層面

1、完善眾籌股權(quán)融資制度，助力互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)更快融通資金

在企業(yè)初創(chuàng)期，眾籌股權(quán)融資成為近年來(lái)較為常見(jiàn)的直接融資方式。眾籌股權(quán)融資能夠?qū)⒐婇e置資金進(jìn)行再分配，在一定程度上也能促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展，是一種重要的融資方式。但是眾籌融資作為一種新興的融資模式，在我國(guó)發(fā)展時(shí)間較短，各項(xiàng)配套監(jiān)管措施還未完善，容易踩到法律紅線。因此，政府要完善相關(guān)法律制度和提高監(jiān)管力度，設(shè)立眾籌平臺(tái)，在保護(hù)投資者利益的同時(shí)，也能讓眾籌融資能更好地為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)服務(wù)。

2、完善信用制度，加快互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)籌資速度

初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期的企業(yè)往往很難從銀行獲得貸款支持，因而只能轉(zhuǎn)向股權(quán)融資求助，這背后折射的也是信用制度的問(wèn)題。傳統(tǒng)企業(yè)成立時(shí)間較長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)規(guī)模和財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定性較好，有著穩(wěn)定而活躍的經(jīng)營(yíng)收入和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，這些指標(biāo)都能較方便地識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，可以成為銀行借款與否的指標(biāo)。新興互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)缺乏信用記錄，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高，因此很難叩開(kāi)銀行貸款的大門。但近年來(lái)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)爆發(fā)式的規(guī)模擴(kuò)張也向我們證明，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的前景是值得期待的。所以，新的時(shí)代下需要有新的信用制度，成立初期缺乏穩(wěn)定資產(chǎn)和穩(wěn)定收入的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也迫切需要銀行的貸款支持。

（二）企業(yè)角度

1、改善公司治理，培育企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力

在新的激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)要想在行業(yè)中占有一席之地，不斷發(fā)展，就要結(jié)合自身優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部管理，吸納高端管理人才和專業(yè)技術(shù)人員，掌握市場(chǎng)動(dòng)向，研發(fā)核心技術(shù)，不斷創(chuàng)新，提升品牌知名度，增強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，為企業(yè)拓寬融資渠道、獲得融資和提升融資效率夯實(shí)基礎(chǔ)。

2、合理配置資金，優(yōu)化資金使用效率

企業(yè)融資后，更重要的是制定恰當(dāng)?shù)慕?jīng)營(yíng)方案和資金使用計(jì)劃，合理配置資金，避免盲目投資，盡可能地提高資金的使用效率，優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，為股東、為企業(yè)創(chuàng)造更大的價(jià)值。

六、結(jié)語(yǔ)

本文從互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特征和成長(zhǎng)路徑出發(fā)，在了解互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)當(dāng)前融資現(xiàn)狀后，以2015年上市的國(guó)內(nèi)知名互聯(lián)網(wǎng)公司——暴風(fēng)集團(tuán)為研究對(duì)象，設(shè)計(jì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資效率評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，深入探究互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的融資效率。暴風(fēng)集團(tuán)作為上市不久的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，主要業(yè)務(wù)都需要源源不斷的資金支持，但外部融資卻遇到了較大的阻力，公司在此期間只能通過(guò)CEO質(zhì)押股票、員工增持股票等多種方式來(lái)獲取資金，籌資速度較慢。且通過(guò)數(shù)據(jù)計(jì)算分析不難發(fā)現(xiàn)暴風(fēng)集團(tuán)融得資金后卻在資金的使用方面存在較大的不足，資金配置效率低下，以致上市三年，股價(jià)累計(jì)跌幅超過(guò)80%。因此，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)雖然備受投資者青睞，但在緊跟國(guó)家政策導(dǎo)向的同時(shí)，也要注重自身內(nèi)在實(shí)力的提高，培育企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，以此來(lái)不斷提高融資效率，促使企業(yè)獲得更好更長(zhǎng)久的發(fā)展。

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