張軍波 溫琳 何碧容 李家敏

摘要：融資效率對企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營活動有著非常重要的影響，一定程度上決定了企業(yè)能否在激烈的行業(yè)競爭中脫穎而出。隨著IT技術(shù)快速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不斷涌現(xiàn)，資金需求也與日俱增，其融資效率這一問題受到業(yè)內(nèi)外人士的廣泛關(guān)注。本文以國內(nèi)知名的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)——暴風集團股份有限公司為研究對象，從互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的融資現(xiàn)狀出發(fā)，深入研究互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的融資效率，從多個角度為提高企業(yè)的融資效率提出了優(yōu)化對策與建議。

關(guān)鍵詞： 互聯(lián)網(wǎng)企業(yè) 融資模式 融資效率

一、引言

進入21世紀以來，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展迅速，業(yè)績指標和成長能力都可圈可點，但融資問題依然是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展過程中存在的短板。因此，融資模式及融資效率的研究逐漸進入國內(nèi)外學者們的視野，并從專業(yè)角度為企業(yè)融資問題的解決提供有效建議。目前，理論界對于互聯(lián)網(wǎng)的關(guān)注焦點主要投向互聯(lián)網(wǎng)的經(jīng)營模式和融資問題的研究，并未針對性的討論互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的融資效率情況。融資效率，可以很好地衡量互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的是否能較快從資本市場上籌措到公司發(fā)展壯大所需的資金以及融到的資金是否能在公司的日常運營中充分發(fā)揮其功效。因此本文緊跟時代潮流，從多方面探尋互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的融資效率現(xiàn)狀，并結(jié)合國內(nèi)外學者的經(jīng)驗，設(shè)計出互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的融資效率評價指標體系，然后以國內(nèi)知名的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)——暴風集團股份有限公司為研究對象，深入研究互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的融資效率，為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資效率的提高提出優(yōu)化對策和建議，對改善互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的融資現(xiàn)狀，突破互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展瓶頸有一定的參考作用。

二、國內(nèi)外文獻回顧

20世紀90年代末，隨著中國市場經(jīng)濟體制改革，企業(yè)的融資效率問題備受理論界和實務(wù)界的關(guān)注。國內(nèi)的許多學者都圍繞企業(yè)的融資效率問題開展了大量研究，為融資效率這一研究領(lǐng)域的發(fā)展做出了貢獻。

我國關(guān)于融資效率的研究，曾康霖（1993）可被稱作該研究領(lǐng)域上的“領(lǐng)頭羊”。他分析了影響融資效率的七個主要因素，并提出了融資效率與成本與融資方式的選擇之間的關(guān)系。但是，他并未直接給出融資效率的定義。而學者盧福財（2000）提出了關(guān)于企業(yè)融資效率的定義，他指出企業(yè)融資效率就是指企業(yè)融資活動從儲蓄向投資轉(zhuǎn)化過程中所呈現(xiàn)的績效。楊興全（2005）從財務(wù)角度分析認為企業(yè)的融資效率是指公司在融資的財務(wù)活動中所能夠?qū)崿F(xiàn)的功效。佘運久（2001）則補充到企業(yè)融資效率不僅體現(xiàn)在低成本來獲取所需資金，還表現(xiàn)在高效率的利用所籌資金。

當然，國內(nèi)關(guān)于融資效率的研究不僅僅局限于融資效率是什么，受哪些因素影響這兩方面。企業(yè)融資效率還涉及到資源配置效率，反應的主要是企業(yè)的融資效益。文英（2011）在談及融資效率時，更多的是認為企業(yè)融資這一過程實際上是一種資源配置的過程，企業(yè)的融資效率在一定程度上可以說是通過企業(yè)內(nèi)部的資源配置效率來反映的。楊蕾（2007）也持相同的觀點，提出企業(yè)融資效率涉及從資金融入到資金配置的整個融資活動。

綜上所述，雖然我國學者在企業(yè)融資效率的研究領(lǐng)域涉及到的內(nèi)容很多，但尚缺乏深度考察和探究，不能真正反映某一產(chǎn)業(yè)的企業(yè)融資效率的情況。因此，在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)迅速發(fā)展的大背景下，考慮到我國供給側(cè)改革和發(fā)展的現(xiàn)實需要，全面系統(tǒng)地研究新興行業(yè)——互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的融資效率，對促進互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的健康和可持續(xù)發(fā)展具有非常重要的現(xiàn)實意義。

三、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資效率分析

（一）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資效率現(xiàn)狀

不難發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都要經(jīng)歷漫長的初創(chuàng)期和成長期，在這段時期主要就是通過“燒錢”來占領(lǐng)用戶市場，因此互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)需要源源不斷的資金支持，故而互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)前期普遍虧損，例如京東，一直到2016年才實現(xiàn)盈利。

行業(yè)內(nèi)的激烈競爭，使得不計其數(shù)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)夭折于黎明前夜，失敗率高、投資風險巨大已經(jīng)成為該行業(yè)的標簽，也正是這些不同于傳統(tǒng)企業(yè)的特點使得互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資面臨重重困難。在內(nèi)源融資方面，因為企業(yè)經(jīng)營風險大且缺乏信用記錄，所以應收賬款融資以及留存收益融資等融資方式行不通；在外源融資方面，由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)是新興行業(yè)，未來的發(fā)展還存在許多未知數(shù)，銀行難以判斷識別和監(jiān)控其融資風險，故銀行借貸也并不是一個理想的融資方式。由此可見，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的籌資速度較慢。

此外，由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)是近幾年才不斷涌現(xiàn)的，未來的發(fā)展還存在許多未知數(shù)，管理層難免在公司戰(zhàn)略制定和管理上存在不足，即使融到資金后，也難以合理配置資金，以致于在另一方面體現(xiàn)著企業(yè)的融資效率低下。

（二）融資效率評價指標體系構(gòu)建

基于上述互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資效率的現(xiàn)狀分析，為更直觀地衡量互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的融資效率，本文參考國內(nèi)外學者設(shè)計的評價其他行業(yè)融資效率的指標體系，從以下四個方面著手：資金融入效率、資金配置效率、風險管控能力和價值驅(qū)動分析。

第一，本文的資金融入效率將通過籌資速度、籌資活動現(xiàn)金流入流出比以及債務(wù)融資成本率來反映。這是由于資金在投資過程中是具有時間價值的，在生產(chǎn)和流通過程中會隨著時間的推移而產(chǎn)生價值的變化，因此我們可以通過具體指標的計算來衡量暴風集團的融資效率。

第二，本文設(shè)計通過凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報酬率和資本保值增值率來衡量資產(chǎn)配置效率，以此考察暴風集團是否充分合理地利用公司的資產(chǎn)來推動企業(yè)的不斷發(fā)展。

第三，本文擬用企業(yè)的三個償債能力指標：流動比率、速動比率和債務(wù)償付比率來衡量暴風集團的風險管控能力，評價公司的融資給股東帶來收益的同時是否會引起的融資風險。

第四，由于公司的價值和發(fā)展前景是各方投資者非常關(guān)注的，所以本文也將通過計算市盈率來衡量暴風集團的成長潛力，考量公司是否值得投資者信任。

綜上所述，本文構(gòu)建的融資效率評價指標體系如表1所示：

四、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的融資效率分析——以暴風集團為例

（一）企業(yè)背景及融資情況

暴風集團股份有限公司（簡稱：暴風集團），于2007年1月在北京成立，是一家提供互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)的企業(yè)。公司前身是北京暴風網(wǎng)際科技有限公司，創(chuàng)始人是現(xiàn)任董事長兼CEO（首席執(zhí)行官）馮鑫。公司通過在互聯(lián)網(wǎng)視頻服務(wù)領(lǐng)域多年的技術(shù)和業(yè)務(wù)積累，不斷開拓新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，先后進入了VR（虛擬現(xiàn)實技術(shù)）、TV（電視）、影視娛樂、體育等行業(yè)，開發(fā)了暴風魔鏡、暴風TV、暴風影業(yè)、暴風體育等項目。2015年3月24日，暴風集團在深圳創(chuàng)業(yè)板上市（股票代碼：300431），并在2015年并購了稻草熊影業(yè)、立動科技和甘普科技。根據(jù)2017年8月3日中國互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會、工業(yè)和信息化部信息中心在京聯(lián)合發(fā)布的《2017年中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)100強》名單，北京暴風網(wǎng)際科技有限公司位列第64名。

暴風集團于2015年3月首次公開發(fā)行股票后總股本為12000萬股，其中公司公開發(fā)行新股數(shù)量為3000萬股，募集資金凈額為 16，641.42 萬元，籌資活動現(xiàn)金流入小計較上年同期增幅為1154.62%；公司在2016年3月增發(fā)股票19612萬股，實際募集資金為71234416元，籌資活動現(xiàn)金流入小計較上年同期增幅20.72%，2017年籌資流入共計997，469，403.90較上年同期增幅為52.64%，因此總的來看，暴風集團其融資規(guī)模較為理想。

（二）暴風集團融資效率分析及評價

本文采用暴風集團披露的2015-2017年年度報告中的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)作為數(shù)據(jù)來源，運用Excel設(shè)置公式并對這些數(shù)據(jù)進行計算，合理分析相關(guān)指標的變化情況，研究暴風集團上市前后的融資效率。關(guān)鍵財務(wù)指標數(shù)據(jù)如表2所示：

1、資金融入效率

從表3的數(shù)據(jù)來看，在資金融入方面，暴風集團還不夠成熟，效率較低?；I資速度方面，其2015-2017年的均值為1.88，這表明暴風集團的籌措資金的速度較慢，且籌資活動現(xiàn)金流入流出比值從2015年的11.10到2017年的2.0，比值不斷下降，說明暴風的融資規(guī)模在不斷減小。此外，根據(jù)表2的數(shù)據(jù)計算分析可知其籌資活動現(xiàn)金流入速度遠遠低于其流出速度。接下來，再來看融資成本，本文是通過債務(wù)融資成本率來衡量的。由表3可知，暴風集團的債務(wù)融資成本率從2015年的-4.9%到2016年的18%，再到2017年的10%，這種變化表明暴風集團也在上市后不斷探索，希望能更好地控制債務(wù)融資成本。

2、資金配置效率

從資金配置效率的三個衡量指標計算結(jié)果來看，暴風集團的資金配置效率非常低。首先，凈資產(chǎn)收益率是用來反映企業(yè)使用股東投資所取得收益的財務(wù)指標，由于暴風集團在2016年、2017年的凈利潤都為負數(shù)，所以其凈資產(chǎn)收益率最小值出現(xiàn)了負數(shù)，表明暴風集團并不能合理運用股東資金來為企業(yè)創(chuàng)造更大的價值。而且2016年和2017年暴風集團的總資產(chǎn)報酬率也是負數(shù)，說明暴風集團在當前的經(jīng)營戰(zhàn)略指導下，獲利能力差。衡量企業(yè)使用投資者投入資本增值能力的資本保值增值率，其均值為1.60，說明暴風集團對其所擁有的資金只能做到基本保值。

3、風險管控能力

流動比率和速動比率都是反映企業(yè)償付短期負債的能力。由表3可知，流動比率的均值在1.29左右，小于2，說明暴風集團的短期償債能力并不強，且速動比率的均值也較小，為0.98，依舊反映企業(yè)償還流動負債的速度慢，變現(xiàn)能力弱。一旦管理層財務(wù)杠桿運用不善，就會給企業(yè)帶來很大的財務(wù)危機。因此，暴風集團當下還是存在較高的融資風險。

4、價值驅(qū)動分析

市銷率是用來衡量上市公司股票的投資價值的，適合用于創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)或高科技企業(yè)。由表3可知，公司2015年的市銷率為40.41?？梢?，暴風集團在2015年上市后，非常受市場上投資者的青睞。但是，深入探究就會發(fā)現(xiàn)，根據(jù)公司當時的三大塊核心業(yè)務(wù)的發(fā)展情況來看，暴風集團的市銷率太高，其股票價值遠遠被高估，反而說明其不具備投資價值。不過從2016年開始，暴風集團的市銷率有所降低。接下來暴風集團還需專注自身內(nèi)在實力的增強來提高企業(yè)的價值。

五、優(yōu)化對策及建議

（一）政府層面

1、完善眾籌股權(quán)融資制度，助力互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)更快融通資金

在企業(yè)初創(chuàng)期，眾籌股權(quán)融資成為近年來較為常見的直接融資方式。眾籌股權(quán)融資能夠?qū)⒐婇e置資金進行再分配，在一定程度上也能促進互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展，是一種重要的融資方式。但是眾籌融資作為一種新興的融資模式，在我國發(fā)展時間較短，各項配套監(jiān)管措施還未完善，容易踩到法律紅線。因此，政府要完善相關(guān)法律制度和提高監(jiān)管力度，設(shè)立眾籌平臺，在保護投資者利益的同時，也能讓眾籌融資能更好地為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)服務(wù)。

2、完善信用制度，加快互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)籌資速度

初創(chuàng)期和成長期的企業(yè)往往很難從銀行獲得貸款支持，因而只能轉(zhuǎn)向股權(quán)融資求助，這背后折射的也是信用制度的問題。傳統(tǒng)企業(yè)成立時間較長，經(jīng)營規(guī)模和財務(wù)狀況穩(wěn)定性較好，有著穩(wěn)定而活躍的經(jīng)營收入和經(jīng)營現(xiàn)金流，這些指標都能較方便地識別風險，可以成為銀行借款與否的指標。新興互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)缺乏信用記錄，經(jīng)營風險較高，因此很難叩開銀行貸款的大門。但近年來互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)爆發(fā)式的規(guī)模擴張也向我們證明，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的前景是值得期待的。所以，新的時代下需要有新的信用制度，成立初期缺乏穩(wěn)定資產(chǎn)和穩(wěn)定收入的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也迫切需要銀行的貸款支持。

（二）企業(yè)角度

1、改善公司治理，培育企業(yè)核心競爭力

在新的激烈市場競爭下，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)要想在行業(yè)中占有一席之地，不斷發(fā)展，就要結(jié)合自身優(yōu)勢，加強企業(yè)內(nèi)部管理，吸納高端管理人才和專業(yè)技術(shù)人員，掌握市場動向，研發(fā)核心技術(shù)，不斷創(chuàng)新，提升品牌知名度，增強企業(yè)的核心競爭力，為企業(yè)拓寬融資渠道、獲得融資和提升融資效率夯實基礎(chǔ)。

2、合理配置資金，優(yōu)化資金使用效率

企業(yè)融資后，更重要的是制定恰當?shù)慕?jīng)營方案和資金使用計劃，合理配置資金，避免盲目投資，盡可能地提高資金的使用效率，優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，為股東、為企業(yè)創(chuàng)造更大的價值。

六、結(jié)語

本文從互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特征和成長路徑出發(fā)，在了解互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)當前融資現(xiàn)狀后，以2015年上市的國內(nèi)知名互聯(lián)網(wǎng)公司——暴風集團為研究對象，設(shè)計互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資效率評價指標體系，深入探究互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的融資效率。暴風集團作為上市不久的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，主要業(yè)務(wù)都需要源源不斷的資金支持，但外部融資卻遇到了較大的阻力，公司在此期間只能通過CEO質(zhì)押股票、員工增持股票等多種方式來獲取資金，籌資速度較慢。且通過數(shù)據(jù)計算分析不難發(fā)現(xiàn)暴風集團融得資金后卻在資金的使用方面存在較大的不足，資金配置效率低下，以致上市三年，股價累計跌幅超過80%。因此，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)雖然備受投資者青睞，但在緊跟國家政策導向的同時，也要注重自身內(nèi)在實力的提高，培育企業(yè)核心競爭力，以此來不斷提高融資效率，促使企業(yè)獲得更好更長久的發(fā)展。

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