張軍波 溫琳 何碧容 李家敏
摘要:融資效率對(duì)企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有著非常重要的影響,一定程度上決定了企業(yè)能否在激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。隨著IT技術(shù)快速發(fā)展,互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不斷涌現(xiàn),資金需求也與日俱增,其融資效率這一問(wèn)題受到業(yè)內(nèi)外人士的廣泛關(guān)注。本文以國(guó)內(nèi)知名的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)——暴風(fēng)集團(tuán)股份有限公司為研究對(duì)象,從互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的融資現(xiàn)狀出發(fā),深入研究互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的融資效率,從多個(gè)角度為提高企業(yè)的融資效率提出了優(yōu)化對(duì)策與建議。
關(guān)鍵詞: 互聯(lián)網(wǎng)企業(yè) 融資模式 融資效率
進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái),互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展迅速,業(yè)績(jī)指標(biāo)和成長(zhǎng)能力都可圈可點(diǎn),但融資問(wèn)題依然是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展過(guò)程中存在的短板。因此,融資模式及融資效率的研究逐漸進(jìn)入國(guó)內(nèi)外學(xué)者們的視野,并從專業(yè)角度為企業(yè)融資問(wèn)題的解決提供有效建議。目前,理論界對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)主要投向互聯(lián)網(wǎng)的經(jīng)營(yíng)模式和融資問(wèn)題的研究,并未針對(duì)性的討論互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的融資效率情況。融資效率,可以很好地衡量互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的是否能較快從資本市場(chǎng)上籌措到公司發(fā)展壯大所需的資金以及融到的資金是否能在公司的日常運(yùn)營(yíng)中充分發(fā)揮其功效。因此本文緊跟時(shí)代潮流,從多方面探尋互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的融資效率現(xiàn)狀,并結(jié)合國(guó)內(nèi)外學(xué)者的經(jīng)驗(yàn),設(shè)計(jì)出互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的融資效率評(píng)價(jià)指標(biāo)體系,然后以國(guó)內(nèi)知名的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)——暴風(fēng)集團(tuán)股份有限公司為研究對(duì)象,深入研究互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的融資效率,為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資效率的提高提出優(yōu)化對(duì)策和建議,對(duì)改善互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的融資現(xiàn)狀,突破互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展瓶頸有一定的參考作用。
20世紀(jì)90年代末,隨著中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革,企業(yè)的融資效率問(wèn)題備受理論界和實(shí)務(wù)界的關(guān)注。國(guó)內(nèi)的許多學(xué)者都圍繞企業(yè)的融資效率問(wèn)題開(kāi)展了大量研究,為融資效率這一研究領(lǐng)域的發(fā)展做出了貢獻(xiàn)。
我國(guó)關(guān)于融資效率的研究,曾康霖(1993)可被稱作該研究領(lǐng)域上的“領(lǐng)頭羊”。他分析了影響融資效率的七個(gè)主要因素,并提出了融資效率與成本與融資方式的選擇之間的關(guān)系。但是,他并未直接給出融資效率的定義。而學(xué)者盧福財(cái)(2000)提出了關(guān)于企業(yè)融資效率的定義,他指出企業(yè)融資效率就是指企業(yè)融資活動(dòng)從儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化過(guò)程中所呈現(xiàn)的績(jī)效。楊興全(2005)從財(cái)務(wù)角度分析認(rèn)為企業(yè)的融資效率是指公司在融資的財(cái)務(wù)活動(dòng)中所能夠?qū)崿F(xiàn)的功效。佘運(yùn)久(2001)則補(bǔ)充到企業(yè)融資效率不僅體現(xiàn)在低成本來(lái)獲取所需資金,還表現(xiàn)在高效率的利用所籌資金。
當(dāng)然,國(guó)內(nèi)關(guān)于融資效率的研究不僅僅局限于融資效率是什么,受哪些因素影響這兩方面。企業(yè)融資效率還涉及到資源配置效率,反應(yīng)的主要是企業(yè)的融資效益。文英(2011)在談及融資效率時(shí),更多的是認(rèn)為企業(yè)融資這一過(guò)程實(shí)際上是一種資源配置的過(guò)程,企業(yè)的融資效率在一定程度上可以說(shuō)是通過(guò)企業(yè)內(nèi)部的資源配置效率來(lái)反映的。楊蕾(2007)也持相同的觀點(diǎn),提出企業(yè)融資效率涉及從資金融入到資金配置的整個(gè)融資活動(dòng)。
綜上所述,雖然我國(guó)學(xué)者在企業(yè)融資效率的研究領(lǐng)域涉及到的內(nèi)容很多,但尚缺乏深度考察和探究,不能真正反映某一產(chǎn)業(yè)的企業(yè)融資效率的情況。因此,在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)迅速發(fā)展的大背景下,考慮到我國(guó)供給側(cè)改革和發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需要,全面系統(tǒng)地研究新興行業(yè)——互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的融資效率,對(duì)促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的健康和可持續(xù)發(fā)展具有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。
(一)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資效率現(xiàn)狀
不難發(fā)現(xiàn),大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都要經(jīng)歷漫長(zhǎng)的初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期,在這段時(shí)期主要就是通過(guò)“燒錢”來(lái)占領(lǐng)用戶市場(chǎng),因此互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)需要源源不斷的資金支持,故而互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)前期普遍虧損,例如京東,一直到2016年才實(shí)現(xiàn)盈利。
行業(yè)內(nèi)的激烈競(jìng)爭(zhēng),使得不計(jì)其數(shù)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)夭折于黎明前夜,失敗率高、投資風(fēng)險(xiǎn)巨大已經(jīng)成為該行業(yè)的標(biāo)簽,也正是這些不同于傳統(tǒng)企業(yè)的特點(diǎn)使得互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資面臨重重困難。在內(nèi)源融資方面,因?yàn)槠髽I(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大且缺乏信用記錄,所以應(yīng)收賬款融資以及留存收益融資等融資方式行不通;在外源融資方面,由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)是新興行業(yè),未來(lái)的發(fā)展還存在許多未知數(shù),銀行難以判斷識(shí)別和監(jiān)控其融資風(fēng)險(xiǎn),故銀行借貸也并不是一個(gè)理想的融資方式。由此可見(jiàn),互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的籌資速度較慢。
此外,由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)是近幾年才不斷涌現(xiàn)的,未來(lái)的發(fā)展還存在許多未知數(shù),管理層難免在公司戰(zhàn)略制定和管理上存在不足,即使融到資金后,也難以合理配置資金,以致于在另一方面體現(xiàn)著企業(yè)的融資效率低下。
(二)融資效率評(píng)價(jià)指標(biāo)體系構(gòu)建
基于上述互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資效率的現(xiàn)狀分析,為更直觀地衡量互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的融資效率,本文參考國(guó)內(nèi)外學(xué)者設(shè)計(jì)的評(píng)價(jià)其他行業(yè)融資效率的指標(biāo)體系,從以下四個(gè)方面著手:資金融入效率、資金配置效率、風(fēng)險(xiǎn)管控能力和價(jià)值驅(qū)動(dòng)分析。
第一,本文的資金融入效率將通過(guò)籌資速度、籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入流出比以及債務(wù)融資成本率來(lái)反映。這是由于資金在投資過(guò)程中是具有時(shí)間價(jià)值的,在生產(chǎn)和流通過(guò)程中會(huì)隨著時(shí)間的推移而產(chǎn)生價(jià)值的變化,因此我們可以通過(guò)具體指標(biāo)的計(jì)算來(lái)衡量暴風(fēng)集團(tuán)的融資效率。
第二,本文設(shè)計(jì)通過(guò)凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報(bào)酬率和資本保值增值率來(lái)衡量資產(chǎn)配置效率,以此考察暴風(fēng)集團(tuán)是否充分合理地利用公司的資產(chǎn)來(lái)推動(dòng)企業(yè)的不斷發(fā)展。
第三,本文擬用企業(yè)的三個(gè)償債能力指標(biāo):流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和債務(wù)償付比率來(lái)衡量暴風(fēng)集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)管控能力,評(píng)價(jià)公司的融資給股東帶來(lái)收益的同時(shí)是否會(huì)引起的融資風(fēng)險(xiǎn)。
第四,由于公司的價(jià)值和發(fā)展前景是各方投資者非常關(guān)注的,所以本文也將通過(guò)計(jì)算市盈率來(lái)衡量暴風(fēng)集團(tuán)的成長(zhǎng)潛力,考量公司是否值得投資者信任。
綜上所述,本文構(gòu)建的融資效率評(píng)價(jià)指標(biāo)體系如表1所示:
(一)企業(yè)背景及融資情況
暴風(fēng)集團(tuán)股份有限公司(簡(jiǎn)稱:暴風(fēng)集團(tuán)),于2007年1月在北京成立,是一家提供互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)的企業(yè)。公司前身是北京暴風(fēng)網(wǎng)際科技有限公司,創(chuàng)始人是現(xiàn)任董事長(zhǎng)兼CEO(首席執(zhí)行官)馮鑫。公司通過(guò)在互聯(lián)網(wǎng)視頻服務(wù)領(lǐng)域多年的技術(shù)和業(yè)務(wù)積累,不斷開(kāi)拓新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域,先后進(jìn)入了VR(虛擬現(xiàn)實(shí)技術(shù))、TV(電視)、影視娛樂(lè)、體育等行業(yè),開(kāi)發(fā)了暴風(fēng)魔鏡、暴風(fēng)TV、暴風(fēng)影業(yè)、暴風(fēng)體育等項(xiàng)目。2015年3月24日,暴風(fēng)集團(tuán)在深圳創(chuàng)業(yè)板上市(股票代碼:300431),并在2015年并購(gòu)了稻草熊影業(yè)、立動(dòng)科技和甘普科技。根據(jù)2017年8月3日中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會(huì)、工業(yè)和信息化部信息中心在京聯(lián)合發(fā)布的《2017年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)100強(qiáng)》名單,北京暴風(fēng)網(wǎng)際科技有限公司位列第64名。
暴風(fēng)集團(tuán)于2015年3月首次公開(kāi)發(fā)行股票后總股本為12000萬(wàn)股,其中公司公開(kāi)發(fā)行新股數(shù)量為3000萬(wàn)股,募集資金凈額為 16,641.42 萬(wàn)元,籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)較上年同期增幅為1154.62%;公司在2016年3月增發(fā)股票19612萬(wàn)股,實(shí)際募集資金為71234416元,籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)較上年同期增幅20.72%,2017年籌資流入共計(jì)997,469,403.90較上年同期增幅為52.64%,因此總的來(lái)看,暴風(fēng)集團(tuán)其融資規(guī)模較為理想。
(二)暴風(fēng)集團(tuán)融資效率分析及評(píng)價(jià)
本文采用暴風(fēng)集團(tuán)披露的2015-2017年年度報(bào)告中的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為數(shù)據(jù)來(lái)源,運(yùn)用Excel設(shè)置公式并對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算,合理分析相關(guān)指標(biāo)的變化情況,研究暴風(fēng)集團(tuán)上市前后的融資效率。關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)如表2所示:
1、資金融入效率
從表3的數(shù)據(jù)來(lái)看,在資金融入方面,暴風(fēng)集團(tuán)還不夠成熟,效率較低?;I資速度方面,其2015-2017年的均值為1.88,這表明暴風(fēng)集團(tuán)的籌措資金的速度較慢,且籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入流出比值從2015年的11.10到2017年的2.0,比值不斷下降,說(shuō)明暴風(fēng)的融資規(guī)模在不斷減小。此外,根據(jù)表2的數(shù)據(jù)計(jì)算分析可知其籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其流出速度。接下來(lái),再來(lái)看融資成本,本文是通過(guò)債務(wù)融資成本率來(lái)衡量的。由表3可知,暴風(fēng)集團(tuán)的債務(wù)融資成本率從2015年的-4.9%到2016年的18%,再到2017年的10%,這種變化表明暴風(fēng)集團(tuán)也在上市后不斷探索,希望能更好地控制債務(wù)融資成本。
2、資金配置效率
從資金配置效率的三個(gè)衡量指標(biāo)計(jì)算結(jié)果來(lái)看,暴風(fēng)集團(tuán)的資金配置效率非常低。首先,凈資產(chǎn)收益率是用來(lái)反映企業(yè)使用股東投資所取得收益的財(cái)務(wù)指標(biāo),由于暴風(fēng)集團(tuán)在2016年、2017年的凈利潤(rùn)都為負(fù)數(shù),所以其凈資產(chǎn)收益率最小值出現(xiàn)了負(fù)數(shù),表明暴風(fēng)集團(tuán)并不能合理運(yùn)用股東資金來(lái)為企業(yè)創(chuàng)造更大的價(jià)值。而且2016年和2017年暴風(fēng)集團(tuán)的總資產(chǎn)報(bào)酬率也是負(fù)數(shù),說(shuō)明暴風(fēng)集團(tuán)在當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略指導(dǎo)下,獲利能力差。衡量企業(yè)使用投資者投入資本增值能力的資本保值增值率,其均值為1.60,說(shuō)明暴風(fēng)集團(tuán)對(duì)其所擁有的資金只能做到基本保值。
3、風(fēng)險(xiǎn)管控能力
流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都是反映企業(yè)償付短期負(fù)債的能力。由表3可知,流動(dòng)比率的均值在1.29左右,小于2,說(shuō)明暴風(fēng)集團(tuán)的短期償債能力并不強(qiáng),且速動(dòng)比率的均值也較小,為0.98,依舊反映企業(yè)償還流動(dòng)負(fù)債的速度慢,變現(xiàn)能力弱。一旦管理層財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用不善,就會(huì)給企業(yè)帶來(lái)很大的財(cái)務(wù)危機(jī)。因此,暴風(fēng)集團(tuán)當(dāng)下還是存在較高的融資風(fēng)險(xiǎn)。
4、價(jià)值驅(qū)動(dòng)分析
市銷率是用來(lái)衡量上市公司股票的投資價(jià)值的,適合用于創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)或高科技企業(yè)。由表3可知,公司2015年的市銷率為40.41??梢?jiàn),暴風(fēng)集團(tuán)在2015年上市后,非常受市場(chǎng)上投資者的青睞。但是,深入探究就會(huì)發(fā)現(xiàn),根據(jù)公司當(dāng)時(shí)的三大塊核心業(yè)務(wù)的發(fā)展情況來(lái)看,暴風(fēng)集團(tuán)的市銷率太高,其股票價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)被高估,反而說(shuō)明其不具備投資價(jià)值。不過(guò)從2016年開(kāi)始,暴風(fēng)集團(tuán)的市銷率有所降低。接下來(lái)暴風(fēng)集團(tuán)還需專注自身內(nèi)在實(shí)力的增強(qiáng)來(lái)提高企業(yè)的價(jià)值。
(一)政府層面
1、完善眾籌股權(quán)融資制度,助力互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)更快融通資金
在企業(yè)初創(chuàng)期,眾籌股權(quán)融資成為近年來(lái)較為常見(jiàn)的直接融資方式。眾籌股權(quán)融資能夠?qū)⒐婇e置資金進(jìn)行再分配,在一定程度上也能促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展,是一種重要的融資方式。但是眾籌融資作為一種新興的融資模式,在我國(guó)發(fā)展時(shí)間較短,各項(xiàng)配套監(jiān)管措施還未完善,容易踩到法律紅線。因此,政府要完善相關(guān)法律制度和提高監(jiān)管力度,設(shè)立眾籌平臺(tái),在保護(hù)投資者利益的同時(shí),也能讓眾籌融資能更好地為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)服務(wù)。
2、完善信用制度,加快互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)籌資速度
初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期的企業(yè)往往很難從銀行獲得貸款支持,因而只能轉(zhuǎn)向股權(quán)融資求助,這背后折射的也是信用制度的問(wèn)題。傳統(tǒng)企業(yè)成立時(shí)間較長(zhǎng),經(jīng)營(yíng)規(guī)模和財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定性較好,有著穩(wěn)定而活躍的經(jīng)營(yíng)收入和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流,這些指標(biāo)都能較方便地識(shí)別風(fēng)險(xiǎn),可以成為銀行借款與否的指標(biāo)。新興互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)缺乏信用記錄,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高,因此很難叩開(kāi)銀行貸款的大門。但近年來(lái)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)爆發(fā)式的規(guī)模擴(kuò)張也向我們證明,互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的前景是值得期待的。所以,新的時(shí)代下需要有新的信用制度,成立初期缺乏穩(wěn)定資產(chǎn)和穩(wěn)定收入的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也迫切需要銀行的貸款支持。
(二)企業(yè)角度
1、改善公司治理,培育企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力
在新的激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下,互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)要想在行業(yè)中占有一席之地,不斷發(fā)展,就要結(jié)合自身優(yōu)勢(shì),加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部管理,吸納高端管理人才和專業(yè)技術(shù)人員,掌握市場(chǎng)動(dòng)向,研發(fā)核心技術(shù),不斷創(chuàng)新,提升品牌知名度,增強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力,為企業(yè)拓寬融資渠道、獲得融資和提升融資效率夯實(shí)基礎(chǔ)。
2、合理配置資金,優(yōu)化資金使用效率
企業(yè)融資后,更重要的是制定恰當(dāng)?shù)慕?jīng)營(yíng)方案和資金使用計(jì)劃,合理配置資金,避免盲目投資,盡可能地提高資金的使用效率,優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu),為股東、為企業(yè)創(chuàng)造更大的價(jià)值。
本文從互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特征和成長(zhǎng)路徑出發(fā),在了解互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)當(dāng)前融資現(xiàn)狀后,以2015年上市的國(guó)內(nèi)知名互聯(lián)網(wǎng)公司——暴風(fēng)集團(tuán)為研究對(duì)象,設(shè)計(jì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資效率評(píng)價(jià)指標(biāo)體系,深入探究互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的融資效率。暴風(fēng)集團(tuán)作為上市不久的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè),主要業(yè)務(wù)都需要源源不斷的資金支持,但外部融資卻遇到了較大的阻力,公司在此期間只能通過(guò)CEO質(zhì)押股票、員工增持股票等多種方式來(lái)獲取資金,籌資速度較慢。且通過(guò)數(shù)據(jù)計(jì)算分析不難發(fā)現(xiàn)暴風(fēng)集團(tuán)融得資金后卻在資金的使用方面存在較大的不足,資金配置效率低下,以致上市三年,股價(jià)累計(jì)跌幅超過(guò)80%。因此,互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)雖然備受投資者青睞,但在緊跟國(guó)家政策導(dǎo)向的同時(shí),也要注重自身內(nèi)在實(shí)力的提高,培育企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力,以此來(lái)不斷提高融資效率,促使企業(yè)獲得更好更長(zhǎng)久的發(fā)展。
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