王曉健

摘 要：國(guó)外行為金融學(xué)的發(fā)展，引起了我國(guó)研究人員的高度重視，在劉力教授發(fā)表的《行為金融理論對(duì)效率市場(chǎng)假說的挑戰(zhàn)》這一篇文章當(dāng)中，系統(tǒng)的對(duì)行為金融學(xué)理論知識(shí)進(jìn)行介紹。在行為金融學(xué)得到諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的肯定之后，我國(guó)范圍內(nèi)逐漸掀起了一陣行為金融學(xué)介紹及研究的潮流。筆者依據(jù)實(shí)際工作經(jīng)驗(yàn)及相關(guān)文獻(xiàn)資料的記載，詳細(xì)分析行為金融學(xué)引導(dǎo)之下的證券投資行為，希望可以在日后我國(guó)社會(huì)各個(gè)領(lǐng)域中相關(guān)人士證券投資的過程中，起到一定引導(dǎo)性作用。

關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；證券投資行為；引導(dǎo)

一、對(duì)投資者的心理進(jìn)行研究

依據(jù)金曉斌的統(tǒng)計(jì)分析結(jié)構(gòu)可以得知的是，在各個(gè)會(huì)對(duì)股市異常波動(dòng)造成影響的因素當(dāng)中，政策性因素是最為重要的一個(gè)因素，其所造成的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場(chǎng)因素、消息因素以及其他因素造成的影響。孫培源針對(duì)上海股市52次異常波動(dòng)問題進(jìn)行分析之后發(fā)現(xiàn)，政策性因素引發(fā)的異常性波動(dòng)問題達(dá)到30次以上，在每一個(gè)出臺(tái)的政策會(huì)對(duì)這個(gè)月的股價(jià)波動(dòng)造成十分明顯的影響，會(huì)直接對(duì)投資者的入世意愿以及交投的活躍性造成一定影響。我國(guó)個(gè)體證券投資者存在政策依賴性偏差。在施行利好政策之后，很長(zhǎng)一段時(shí)間的交易周期當(dāng)中，投資者的交易頻率都會(huì)大幅度提升，會(huì)促使投資者的過度自信問題變得更為明顯一些，但是在利好政策出臺(tái)之后，很長(zhǎng)一段時(shí)間的交易周期當(dāng)中，投資者的交易頻率會(huì)大幅度下降，展現(xiàn)出來十分強(qiáng)烈的過度恐懼心理。上文中所說的這種“政策依賴”傾向是我國(guó)證券市場(chǎng)當(dāng)中具備中國(guó)特色的一種現(xiàn)象。張華慶認(rèn)為中國(guó)證券投資者的行為當(dāng)中包含十分明顯的過度反應(yīng)傾向，對(duì)其原因進(jìn)行分析，是投資者各種心理偏差的影響，會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)信息或者政策做出的反應(yīng)超出應(yīng)有的強(qiáng)度，促使市場(chǎng)波動(dòng)性大幅度提升，從而市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)顯得更強(qiáng)一些。這些心理偏差當(dāng)中包含的是過度自信、賭博心理以及從眾心理等等。

二、投資者羊群行為

羊群行為實(shí)際上是信息連鎖反應(yīng)引發(fā)的一種行為模式，當(dāng)個(gè)體將其他行為主體的行為作為依據(jù)施行相似的行為，就會(huì)產(chǎn)生羊群行為。換一種說法，在羊群行為產(chǎn)生的情況下，個(gè)體會(huì)傾向一致的行動(dòng)，這就是所謂的趕潮流，在此情況下個(gè)人一般會(huì)將自身掌控的信息和信號(hào)放棄掉，從而模仿其他人的行為，雖然依據(jù)其本身掌握的信息，假如理性分析的話，有可能采用的是另外一種完全不同的行為，但是仍然會(huì)模仿其他行為主體的行為，而將自身掌握的信息拋棄。宋軍通過個(gè)股收益率的分散指標(biāo)，憑借市場(chǎng)當(dāng)中公開的價(jià)格數(shù)據(jù)，詳細(xì)針對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)當(dāng)中的羊群行為進(jìn)行分析。發(fā)現(xiàn)我國(guó)證券市場(chǎng)中的羊群行為程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出美國(guó)證券市場(chǎng)中羊群行為的程度，在市場(chǎng)收益率較低的情況下，羊群行為程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場(chǎng)收益率較高情況下的羊群行為程度。這一研究結(jié)果可以使用期望理論當(dāng)中決策者對(duì)于損失和收益的不同態(tài)度來進(jìn)行解釋。孫培源依據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型構(gòu)建出來靈敏性比較強(qiáng)的羊群行為檢驗(yàn)回歸模型，并以此為依據(jù)對(duì)我國(guó)股市進(jìn)行分析，得到的檢驗(yàn)結(jié)構(gòu)是，在政策頻繁干預(yù)及信息不對(duì)稱的市場(chǎng)當(dāng)中，我國(guó)股市當(dāng)中其實(shí)存在一定的羊群行為，因此系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在總風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中占比較大。從投資運(yùn)作的角度上進(jìn)行分析，羊群行為會(huì)將組合投資分散風(fēng)險(xiǎn)的效果弱化，尤其是子啊市場(chǎng)當(dāng)中出現(xiàn)大幅度漲跌的情況之下，應(yīng)用多元化投資模式分散風(fēng)險(xiǎn)的效果不是很好。從政策層面上進(jìn)行分析，羊群行為代表的是投資者買賣決策并不是將理性的決策過程作為依據(jù)，在此情況下股價(jià)非常有可能偏離均衡價(jià)值，因此市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能以及資源配置功能難以得到保證。

三、行為金融學(xué)在我國(guó)的應(yīng)用展望

（一）研究結(jié)構(gòu)的應(yīng)用

依據(jù)上文中的分析可以得知的是，證券市場(chǎng)中的參與者其實(shí)會(huì)使用一些非理性行為，并且市場(chǎng)也不是完全有效的，怎樣才可以規(guī)避各種類型的非理性行為，促使投資者可以在不完全有效的市場(chǎng)當(dāng)中生存下來，是市場(chǎng)參與者應(yīng)當(dāng)解決的問題。

（二）參與者心理學(xué)實(shí)證研究

依據(jù)上文的分析結(jié)果可以得知的是，依據(jù)市場(chǎng)參與者的心理學(xué)實(shí)證研究結(jié)構(gòu)，一般情況下還是將行為金融學(xué)原有框架當(dāng)中的心理學(xué)理論作為基礎(chǔ)內(nèi)容，日后研究工作進(jìn)行的過程中，應(yīng)當(dāng)將我國(guó)文化、國(guó)情以及心理學(xué)研究成果作為依據(jù)，只有在此基礎(chǔ)上，才能夠讓行為金融學(xué)在我國(guó)呈現(xiàn)出來比較強(qiáng)的適應(yīng)性。

（三）在金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)及銷售領(lǐng)域中的應(yīng)用

在我國(guó)金融改革深化水平不斷提升的背景下，會(huì)逐漸涌現(xiàn)出來更多的金融產(chǎn)品，金融產(chǎn)品的開發(fā)及銷售工作也會(huì)顯得更為重要起來。人們從消費(fèi)者心理學(xué)出現(xiàn)開始，就針對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)和心理學(xué)相互融合方面的問題進(jìn)行研究，隸屬于市場(chǎng)營(yíng)銷學(xué)包含范圍內(nèi)的消費(fèi)者行為學(xué)實(shí)際上是一門理論系統(tǒng)十分完整的科學(xué)。其中針對(duì)消費(fèi)者應(yīng)用的調(diào)查及研究方法，可以依據(jù)行為金融學(xué)的實(shí)證方法拉對(duì)金融產(chǎn)品的購(gòu)買者行為進(jìn)行研究，切實(shí)依據(jù)投資者不同類型的偏好完成金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)工作，編制營(yíng)銷策略，從而金融產(chǎn)品的開發(fā)及銷售工作就可以順利開展，在我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展過程中，起到一定促進(jìn)性作用，最終也就可以在我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程向前推進(jìn)的過程中，起到一定促進(jìn)性作用。

四、在行為金融學(xué)引導(dǎo)之下的證券投資行為

（一）回避損失

在行為金融學(xué)引導(dǎo)之下的證券投資，詳細(xì)針對(duì)投資者的投資心理及行為進(jìn)行分析之后，引導(dǎo)其做出正確的投資判斷及決策，促使投資風(fēng)險(xiǎn)得到有效地控制，盡可能回避損失。證券投資的核心目標(biāo)就是獲得更多投資收益，在此背景之下顯得回避損失十分重要，從而投資人的投資行為理性就會(huì)顯得更強(qiáng)一些。在證券投資工作進(jìn)行的過程中，應(yīng)當(dāng)做到的是“趨利避害”，因此回避風(fēng)險(xiǎn)這個(gè)問題應(yīng)當(dāng)?shù)玫匠浞值刂匾?，只有以此為基礎(chǔ)，才可以更好的去追尋利益，這就是理性投資行為的重要作用。在行為金融學(xué)的引導(dǎo)之下，投資者能夠科學(xué)合理的對(duì)投資利弊進(jìn)行衡量，弊占據(jù)的比重要比利多一些。投資者在開展證券投資判斷工作的過程當(dāng)中，首先應(yīng)當(dāng)考慮到的問題是不利于投資的因素，有效地將各種類型的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別出來，并應(yīng)用有效性比較強(qiáng)的預(yù)防措施，促使投資風(fēng)險(xiǎn)得到有效地控制，從而也就可以達(dá)成回避損失這一個(gè)目標(biāo)，才可以對(duì)自身的投資收益水平做出一定保證?；乇軗p失其實(shí)是行為金融學(xué)引導(dǎo)之下的重要理性投資行為，可以在證券投資工作進(jìn)行的過程中，引導(dǎo)一個(gè)正確的方向。

（二）反向投資

方向投資是以行為金融學(xué)為基礎(chǔ)的有效證券投資策略之一，能夠?qū)ψC券市場(chǎng)當(dāng)中的過度反應(yīng)進(jìn)行糾正。在預(yù)期的范圍當(dāng)中對(duì)市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行反轉(zhuǎn)，進(jìn)行套利投資。反向投資可以有效的應(yīng)對(duì)證券市場(chǎng)發(fā)生的變化，及時(shí)的洞察并使用應(yīng)變措施，可以規(guī)避羊群效應(yīng)對(duì)自身造成的影響，逐步深入到證券市場(chǎng)當(dāng)中，對(duì)市場(chǎng)信息形成較為深入的認(rèn)識(shí)，將其當(dāng)成是投資決策的參考。針對(duì)投資行為的偏差進(jìn)行分析，從而也就可以對(duì)市場(chǎng)的形勢(shì)做出判斷。投資者在投資的過程當(dāng)中，會(huì)對(duì)自身形成一定理性認(rèn)識(shí)，并對(duì)證券市場(chǎng)形成較為深入的認(rèn)識(shí)，將市場(chǎng)信息把握在自己的手中，應(yīng)用理性心理來對(duì)理性行為進(jìn)行引導(dǎo)，切實(shí)將投資機(jī)遇把握在自己的手中，從而也就可以對(duì)自身的投資收益水平做出一定保證。

（三）巧妙的應(yīng)用行為偏差

在主觀意識(shí)以及外部因素的影響之下，投資者的投資行為會(huì)產(chǎn)生一定偏差，證券的市場(chǎng)價(jià)格也會(huì)受到一定影響，這種行為偏差想要規(guī)避，是一件比較困難的事情，為了能夠讓投資風(fēng)險(xiǎn)及回避損失得到有效地控制，促使投資者得到更多回報(bào)。在行為金融學(xué)的引導(dǎo)之下，切實(shí)應(yīng)用行為偏差，將其當(dāng)成是證券投資領(lǐng)域中的借鑒性內(nèi)容。在投資行為偏差的影響下，證券市場(chǎng)當(dāng)中，會(huì)存在一些被低谷或者高估的股票，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)當(dāng)中買進(jìn)或者賣出，將被低谷的股票買入，將被高估的股票賣出，從而也就可以對(duì)投資者的經(jīng)濟(jì)效益水平做出保證。除去上文中所說的問題之外，精準(zhǔn)的對(duì)證券價(jià)格的上升或者下降趨勢(shì)進(jìn)行判斷，應(yīng)用慣性交易模式，其實(shí)應(yīng)用證券市場(chǎng)反應(yīng)的延時(shí)性，有效的將投資者的投資心理把握住，充分應(yīng)用行為偏差，來引導(dǎo)投資者做出正確的投資決策。

（四）捕捉并集中投資

在證券投資領(lǐng)域當(dāng)中，投資者如果可以參考行為金融學(xué)理論，超前的獲取市場(chǎng)信息，對(duì)最新的證券市場(chǎng)咨詢形成較為深入的認(rèn)識(shí)，以便于可以在證券市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)當(dāng)中掌握一定優(yōu)勢(shì)。高效地對(duì)各種類型信息進(jìn)行處理，詳細(xì)對(duì)其他投資者的投資心理以及投資行為進(jìn)行分析，對(duì)其認(rèn)知情況及投資行為偏差形成深入的認(rèn)識(shí)，再開展成本集中投資，促使風(fēng)險(xiǎn)得到有效地控制，對(duì)自身經(jīng)濟(jì)效益水平做出保證。在行為金融學(xué)的引導(dǎo)之下，利用捕捉并集中投資策略，理性的開展各項(xiàng)投資行為，就可以在證券市場(chǎng)當(dāng)中搶占一定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并對(duì)證券市場(chǎng)的秩序性做出保證，為證券投資創(chuàng)設(shè)出來優(yōu)秀的環(huán)境。及時(shí)的將錯(cuò)誤的股票定價(jià)找尋出來，在此基礎(chǔ)上應(yīng)用集中投資策略，促使自身獲取更多的經(jīng)濟(jì)效益，并對(duì)證券市場(chǎng)的運(yùn)行安全性及穩(wěn)定性做出一定保證。從而也就可以對(duì)我國(guó)社會(huì)穩(wěn)定性做出保證，并讓我國(guó)人民群眾的生活質(zhì)量水平得到大幅度提升，最終在我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程向前推進(jìn)的過程中，做出一定貢獻(xiàn)。

五、結(jié)語

以行為金融學(xué)為基礎(chǔ)的證券投資行為，在對(duì)投資者心理進(jìn)行分析之后，在證券投資領(lǐng)域當(dāng)中進(jìn)行引導(dǎo)，盡可能在證券投資離開你關(guān)于當(dāng)中規(guī)避過度自信以及套利等非理性投資行為。在行為金融學(xué)的引導(dǎo)之下，應(yīng)用損失回避、反向投資等措施，促使投資風(fēng)險(xiǎn)得到有效地控制，保證投資者各項(xiàng)投資行為的理性，從而也就可以對(duì)投資收益做出一定保證，最終在我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的過程中，起到一定促進(jìn)性作用。

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