摘要：本文通過(guò)因子分析法建立主并企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的綜合得分模型，對(duì)不同生命中周期階段的樣本企業(yè)選擇并購(gòu)交易對(duì)象的關(guān)聯(lián)程度分別進(jìn)行實(shí)證研究。結(jié)果表明：關(guān)聯(lián)交易程度對(duì)不同生命周期階段的企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的影響也不相同。

關(guān)鍵詞：企業(yè)生命周期；關(guān)聯(lián)交易；并購(gòu)績(jī)效

中圖分類號(hào)：F832.48 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2018）004-0-01

一、理論分析及研究假設(shè)

企業(yè)的生命周期階段一般分為導(dǎo)入期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期。導(dǎo)入期的企業(yè)通常不具有發(fā)生并購(gòu)交易的需求和條件，故本文僅考慮成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期。

（一）成長(zhǎng)期企業(yè)關(guān)聯(lián)交易對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響

成長(zhǎng)期的企業(yè)處于高速發(fā)展的階段，這個(gè)階段的企業(yè)資源相對(duì)較少，企業(yè)內(nèi)部體系尚未完善，對(duì)于資源的融合能力較為缺乏，因此，這個(gè)時(shí)期的企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)交易時(shí)，無(wú)論是關(guān)聯(lián)交易或是非關(guān)聯(lián)交易，對(duì)主并企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效都不能起到很好的促進(jìn)作用。因此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)H1（a）：主并企業(yè)處于成長(zhǎng)期時(shí)，關(guān)聯(lián)交易與并購(gòu)績(jī)效負(fù)相關(guān)。

假設(shè)H1（b）：主并企業(yè)處于成長(zhǎng)期時(shí)，非關(guān)聯(lián)交易與并購(gòu)績(jī)效負(fù)相關(guān)。

（二）成熟期企業(yè)關(guān)聯(lián)交易對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響

結(jié)合成熟期企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)特征，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)H2（a）：主并企業(yè)處于成熟期時(shí)，關(guān)聯(lián)交易與并購(gòu)績(jī)效正相關(guān)。

假設(shè)H2（b）：主并企業(yè)處于成熟期時(shí)，非關(guān)聯(lián)交易與并購(gòu)績(jī)效負(fù)相關(guān)。

（三）衰退期企業(yè)關(guān)聯(lián)交易對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響

結(jié)合衰退期企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)特征，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)H3（a）：主并企業(yè)處于成熟期時(shí)，關(guān)聯(lián)交易與并購(gòu)績(jī)效負(fù)相關(guān)。

假設(shè)H3（b）：主并企業(yè)處于成熟期時(shí)，非關(guān)聯(lián)交易與并購(gòu)績(jī)效負(fù)相關(guān)。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源和樣本選擇

本文數(shù)據(jù)來(lái)源為國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，選擇2012年1月1日-2014年12月31日上市公司并購(gòu)交易中信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)作為研究樣本，實(shí)際需要的數(shù)據(jù)為并購(gòu)前一年至并購(gòu)后兩年的數(shù)據(jù)，故數(shù)據(jù)實(shí)際跨度為2011-2016年。對(duì)初始樣本進(jìn)行如下處理：①剔除并購(gòu)未成功的樣本；②僅選擇上市公司交易地位為買方的樣本；③剔除數(shù)據(jù)有缺失的樣本；④對(duì)于同一個(gè)公司在同一年內(nèi)發(fā)生多次并購(gòu)交易事件的，僅保留交易金額最大的樣本；⑤選擇交易金額在1000萬(wàn)元以上的樣本；⑥剔除并購(gòu)方為ST類別的公司樣本。

本文借鑒姚益龍等（2009）對(duì)企業(yè)生命周期階段的劃分依據(jù)，對(duì)樣本進(jìn)行統(tǒng)計(jì)如下：成長(zhǎng)期樣本數(shù)量為28個(gè)，成熟期為30個(gè)，衰退期為31個(gè)。

（二）并購(gòu)績(jī)效綜合得分模型的構(gòu)建

1.并購(gòu)績(jī)效財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)體系。本文從盈利因子、營(yíng)運(yùn)因子、償債因子和發(fā)展因子四個(gè)角度建立財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)體系。盈利因子包括資產(chǎn)報(bào)酬率X1、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率X2、投入資本回報(bào)率X3；營(yíng)運(yùn)因子包括流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X4、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X5、股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率X6；償債因子包括保守速動(dòng)比率X7、現(xiàn)金比率X8；發(fā)展因子包括資本保值增值率X9、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率X10。

2.因子分析的適用性檢驗(yàn)。本文對(duì)并購(gòu)前一年、并購(gòu)當(dāng)年、并購(gòu)后一年、并購(gòu)后兩年的樣本數(shù)據(jù)分別進(jìn)行KMO和Bartlett檢驗(yàn)，結(jié)果表明：連續(xù)4年的KMO值分別為0.637、0.589、0.634和0.620。同時(shí)，Bartlett檢驗(yàn)的值均比較大，且對(duì)應(yīng)的概率均為0.000。因此，各年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均適合進(jìn)行因子分析。

3.公共因子提取及命名。對(duì)各年度的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行描述統(tǒng)計(jì)分析得出各年的旋轉(zhuǎn)成分矩陣矩陣，進(jìn)而得出得分模型，限于篇幅，文章未列出。

4.估計(jì)主因子得分。根據(jù)成分得分系數(shù)矩陣得出并購(gòu)前一年各因子的得分函數(shù)，限于篇幅，文章未列出。

5.構(gòu)建績(jī)效綜合得分方程。根據(jù)各年的因子的得分函數(shù)，結(jié)合解釋方差貢獻(xiàn)率中主因子解釋比重，得出各年的績(jī)效得分方程，限于篇幅，文章未列出。

三、實(shí)證分析

（一）成長(zhǎng)期企業(yè)。運(yùn)用SPASS軟件對(duì)成長(zhǎng)期并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，關(guān)聯(lián)交易中，并購(gòu)當(dāng)年的企業(yè)績(jī)效較并購(gòu)前明顯提高，但是并購(gòu)后一年及并購(gòu)后兩年的企業(yè)績(jī)效低于并購(gòu)前一年的企業(yè)績(jī)效，說(shuō)明在短期內(nèi)，關(guān)聯(lián)交易與主并企業(yè)并購(gòu)績(jī)效正相關(guān)，在長(zhǎng)期內(nèi)，關(guān)聯(lián)交易與主并企業(yè)并購(gòu)績(jī)效負(fù)相關(guān)；非關(guān)聯(lián)交易中，并購(gòu)當(dāng)年、并購(gòu)后一年、并購(gòu)后兩年的企業(yè)績(jī)效均低于并購(gòu)前一年的企業(yè)績(jī)效，說(shuō)明非關(guān)聯(lián)交易與主并企業(yè)并購(gòu)績(jī)效負(fù)相關(guān)。另外，從企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)說(shuō)，關(guān)聯(lián)交易相較于非關(guān)聯(lián)交易，更適合成長(zhǎng)期的企業(yè)。因此，本文通過(guò)統(tǒng)計(jì)分析得出以下結(jié)論：假設(shè)H1（a）不完全正確，僅有部分得以驗(yàn)證；假設(shè)H1（b）得以驗(yàn)證。

（二）成熟期企業(yè)。類比于成長(zhǎng)期的分析方法，本文通得出以下結(jié)論：假設(shè)H2（a）得以驗(yàn)證；假設(shè)H2（b）得以驗(yàn)證。

（三）衰退期企業(yè)。類比于成長(zhǎng)期的分析方法，本文通得出以下結(jié)論：假設(shè)H3（a）不完全成立，即部分得以驗(yàn)證；假設(shè)H3（b）得以驗(yàn)證。

四、研究結(jié)論

本文通過(guò)分析得出以下結(jié)論：成長(zhǎng)期的企業(yè)，關(guān)聯(lián)交易對(duì)主并企業(yè)并購(gòu)績(jī)效呈現(xiàn)先積極后消極的影響，非關(guān)聯(lián)交易對(duì)于主并企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效為消極影響；成熟期的企業(yè)，關(guān)聯(lián)交易對(duì)主并企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效為積極影響，而非關(guān)聯(lián)企業(yè)為消極影響；衰退期的企業(yè)，關(guān)聯(lián)交易對(duì)主并企業(yè)并購(gòu)績(jī)效呈現(xiàn)先積極后消極的影響，非關(guān)聯(lián)交易對(duì)于主并企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效為消極影響。

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作者簡(jiǎn)介：胡莞莞（1993-），女，漢族，河南洛陽(yáng)人，會(huì)計(jì)學(xué)碩士，單位：長(zhǎng)沙理工大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)，主要從事公司治理財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)研究。