【摘 要】近幾年股權(quán)眾籌興起，作為一種互聯(lián)網(wǎng)金融模式，無(wú)論是傳播、融資還是發(fā)展，都非?？?，建立起一個(gè)新型融資市場(chǎng)。股權(quán)眾籌是眾籌融資最重要的類型，具有很強(qiáng)的創(chuàng)新性，它巧妙的把傳統(tǒng)融資和互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合到一起，既吸納了民間閑散資金，也為中小型企業(yè)融資提供了新的渠道，從而起到推動(dòng)小微經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用。然而，在其迅速發(fā)展過程中，也出現(xiàn)了對(duì)投資者利益的保護(hù)不周的問題，本文簡(jiǎn)要分析投資者所面臨的風(fēng)險(xiǎn)并力求在現(xiàn)有法治框架下促進(jìn)股權(quán)眾籌投資者保護(hù)制度的完善和發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】股權(quán)眾籌；風(fēng)險(xiǎn)；投資者保護(hù)

股權(quán)眾籌這種融資模式，是指融資者利用互聯(lián)網(wǎng)上的眾籌平臺(tái)這一橋梁，把自己準(zhǔn)備創(chuàng)辦的企業(yè)或項(xiàng)目信息予以公開，吸引到所需投資，然后對(duì)投資者進(jìn)行股權(quán)回報(bào)。在我國(guó)股權(quán)眾籌是互聯(lián)網(wǎng)金融的新生兒，為資本市場(chǎng)帶來(lái)生機(jī)和活力，又有著其與生俱來(lái)的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，不僅能夠降低交易成本、縮短融資時(shí)間，而且能夠彌補(bǔ)投資人缺乏經(jīng)驗(yàn)的不足，真正實(shí)現(xiàn)低成本、高效率、普惠化，同時(shí)借助互聯(lián)網(wǎng)的力量，簡(jiǎn)化傳統(tǒng)投資市場(chǎng)的程序，縮減企業(yè)的融資成本。當(dāng)然，股權(quán)眾籌并不完美，局限和風(fēng)險(xiǎn)仍然是存在的，不能因?yàn)楣蓹?quán)眾籌理論上是小額公開募集資金，就不在乎其中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)并忽略對(duì)投資者的保護(hù)。

一、我國(guó)股權(quán)眾籌的投資者保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)

1.信息披露存在風(fēng)險(xiǎn)

股權(quán)眾籌面向的都是普通投資者，相比傳統(tǒng)投資方式而言，小額，分散，這也就使得投資者面臨著較為嚴(yán)重的信息不對(duì)稱問題。投資者注資后取得股權(quán)成為股東，我國(guó)公司法相關(guān)規(guī)定賦予股東知情權(quán)，股東有權(quán)知曉公司使用籌得資金的情況，也有權(quán)知曉公司運(yùn)營(yíng)財(cái)務(wù)信息，但是股權(quán)眾籌的運(yùn)作模式?jīng)Q定了不受地域限制的投資股東們，在搜集和獲取融資企業(yè)信息上不得不面臨高昂的信息成本，而且股東如何準(zhǔn)確掌握融資者的運(yùn)營(yíng)信息，以及明知資金被不當(dāng)使用時(shí)如何保護(hù)自己的利益等，法律并沒有明確的規(guī)定。股權(quán)眾籌過程中，投資者與融資者的決策權(quán)并不對(duì)稱，信息也不對(duì)稱，處于弱勢(shì)地位的投資者很可能被潛在的風(fēng)險(xiǎn)所侵害。

2.投資合同存在風(fēng)險(xiǎn)

股權(quán)眾籌的參與人包括融資者、投資者和眾籌平臺(tái)，理論上看，這種三方參與的融資模式，所面臨的合同欺詐風(fēng)險(xiǎn)較小，但在實(shí)際運(yùn)作中，欺詐仍然存在，這是因?yàn)槠脚_(tái)按照自己?jiǎn)为?dú)制定的標(biāo)準(zhǔn)完成對(duì)投融雙方的資格審核，這一過程是不透明的，也就為合同欺詐埋下了潛在的隱患。在我國(guó)，股權(quán)眾籌平臺(tái)普遍采用“領(lǐng)投+跟投”的投資機(jī)制，由富有經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)投資人作為領(lǐng)投人，普通投資人針對(duì)領(lǐng)投人所選中的項(xiàng)目跟進(jìn)投資，這一機(jī)制的設(shè)置初衷是為了降低跟投人的投資風(fēng)險(xiǎn)，尤其是缺乏相應(yīng)投資知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)的初級(jí)投資者。在此機(jī)制下，有豐富經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)投資人可以充分利用自己的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，對(duì)多個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)定，帶領(lǐng)跟投人進(jìn)行投資，一定程度上規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。但是由于政策與監(jiān)管的缺失，這種引導(dǎo)性的機(jī)制很容易導(dǎo)致領(lǐng)投人與融資者惡意串通合同欺詐，將嚴(yán)重?fù)p害跟投人的利益，跟投人因?qū)ν顿Y的不了解，很難發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。

3.投入資金存在風(fēng)險(xiǎn)

股權(quán)眾籌平臺(tái)是融資的中介機(jī)構(gòu)，通過互聯(lián)網(wǎng)撮合投融資交易，在這個(gè)過程中保證投資者資金的安全是至關(guān)重要。實(shí)際操作過程中，很多項(xiàng)目的融資需要一定的期限，融資未完成時(shí)，項(xiàng)目將繼續(xù)在線融資，已經(jīng)募集到的資金被存放在股權(quán)眾籌平臺(tái)的賬戶或者在股權(quán)眾籌平臺(tái)所指定的第三方基金托管機(jī)構(gòu)的賬戶中，要達(dá)到預(yù)期融資數(shù)額之后才會(huì)進(jìn)行流轉(zhuǎn)，那么在尚未完成融資的這段時(shí)間里，大量的沉淀資金如何計(jì)算利息，是否會(huì)被股權(quán)眾籌平臺(tái)以及第三方基金托管機(jī)構(gòu)“移花接木”進(jìn)行再投資，如果該部分資金被平臺(tái)或者第三方利用進(jìn)行了非法的投資，出現(xiàn)的法律風(fēng)險(xiǎn)和損失由誰(shuí)來(lái)承擔(dān)，是投融雙方，平臺(tái)也是監(jiān)管部門需要考慮的問題。

二、股權(quán)眾籌投資者保護(hù)的建議

1.完善信息披露制度

股權(quán)眾籌平臺(tái)應(yīng)該清楚地認(rèn)識(shí)到自己的職責(zé)，重視審核融資者的信用度以及融資項(xiàng)目的成熟度，嚴(yán)格審查融資者發(fā)布的信息，在平臺(tái)顯著位置提示操作風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也需要進(jìn)一步完善和優(yōu)化金融基礎(chǔ)服務(wù)和設(shè)施，并通過外部監(jiān)管進(jìn)行有效地信息披露，相關(guān)部門要密切合作，建立股權(quán)眾籌信用數(shù)據(jù)庫(kù)，對(duì)異常融資者進(jìn)行系統(tǒng)提示，必要時(shí)予以標(biāo)記。投資者投入資金后，融資者要定期向投資者報(bào)告資金的使用情況，對(duì)于籌得資金的運(yùn)營(yíng)信息要盡可能的透明化，落實(shí)投資者的知情權(quán)。眾籌平臺(tái)要發(fā)揮媒介作用，將融資者披露的相關(guān)信息供投資者查詢搜索知悉，并且通過平臺(tái)，投融雙方交流溝通，盡量降低融資者以虛假項(xiàng)目或者與平臺(tái)進(jìn)行串通詐騙的法律風(fēng)險(xiǎn)，使交易過程透明化，減少信息不對(duì)稱所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然要想信息披露環(huán)節(jié)真實(shí)，不是“空頭支票”，還需要法律的規(guī)制，我國(guó)證券法應(yīng)當(dāng)適時(shí)地作出修改，在包容金融創(chuàng)新的同時(shí)對(duì)其進(jìn)行合理的監(jiān)管和引導(dǎo)，增加相應(yīng)的信息披露條款，以保證投資者權(quán)益得到有效保護(hù)。

2.完善責(zé)任追究機(jī)制

我國(guó)的“領(lǐng)投+跟投”模式，使領(lǐng)投人與融資者串通成為可能，非法引導(dǎo)投資，欺詐普通投資人，投資者因?yàn)椴恢槎つ扛L(fēng)，所引起的損害非常大。因此需要盡快采取措施，對(duì)融資者，平臺(tái)，以及領(lǐng)投人進(jìn)行法律規(guī)制，明確義務(wù)并進(jìn)行必要的追責(zé)。我國(guó)可以借鑒美國(guó)JOBS法案，要求融資者履行較高的義務(wù)，嚴(yán)格控制融資者進(jìn)入平臺(tái)融資，按融資數(shù)額和時(shí)間上限分類監(jiān)管，不能任由融資者融資。加大股權(quán)眾籌平臺(tái)的審核監(jiān)管義務(wù)，盡量做到公正公開公平，如果損害是因平臺(tái)的審核監(jiān)督義務(wù)不盡不實(shí)造成，那么要追究平臺(tái)的責(zé)任，比如責(zé)令平臺(tái)暫停運(yùn)營(yíng)，賠償投資者的損失，而且要對(duì)平臺(tái)進(jìn)行不良記錄。就領(lǐng)投人而言，要嚴(yán)格審核領(lǐng)投人的資質(zhì)，審慎判斷領(lǐng)投人的動(dòng)機(jī)，以及領(lǐng)投人是否與融資者具有利害關(guān)系。同時(shí)也要保護(hù)跟投人的知情權(quán)，應(yīng)當(dāng)要求領(lǐng)投人披露其與擬投項(xiàng)目之間既存的利害關(guān)系，否則領(lǐng)投人將承擔(dān)相應(yīng)的不利后果，如降低其管理收益分配比例，以及在涉及欺詐時(shí)承擔(dān)連帶責(zé)任。無(wú)論是對(duì)平臺(tái)、融資者還是領(lǐng)投人，涉嫌觸犯刑法時(shí)，也要被刑事處罰。

3.完善資金托管模式

股權(quán)眾籌平臺(tái)是一個(gè)媒介，它的作用就是實(shí)現(xiàn)融資交易，為了資金的安全，平臺(tái)不能經(jīng)手或負(fù)責(zé)管理資金，一般可選擇托管給信任的第三方平臺(tái)或銀行，將資金托管相對(duì)而言是安全的，可靠的，為了避免平臺(tái)指定托管機(jī)構(gòu)不可信，可以由投融雙方共同指定，這在很大程度上能避免投資者的資金被眾籌平臺(tái)挪作他用，而且當(dāng)融資項(xiàng)目不成功時(shí)資金也能及時(shí)退回給投資者。托管機(jī)構(gòu)為投資者的資金進(jìn)行第三方托管及分期支付，等到雙方達(dá)成協(xié)議后，再分批次將投資款轉(zhuǎn)入融資者的賬號(hào)，以免融資者拿錢潛逃。資金放置于托管機(jī)構(gòu)中，直至最后轉(zhuǎn)入融資者手中，整個(gè)過程投融雙方都應(yīng)該是知曉的，托管機(jī)構(gòu)要隨時(shí)接受投融雙方的查詢，投融雙方都有托管憑證，每一筆資金的流入流出都要有詳細(xì)精確的記錄，并且流動(dòng)過程透明，投融雙方都掌握著資金流向的證明。以此來(lái)保護(hù)投資者的資金安全，既避免了眾籌平臺(tái)的染指，又避免了融資方的侵吞，保障投資者權(quán)利。

三、結(jié)語(yǔ)

互聯(lián)網(wǎng)金融時(shí)代到來(lái)，股權(quán)眾籌以互聯(lián)網(wǎng)為依托，通過眾籌平臺(tái)為中小企業(yè)融資開辟新的渠道，為建立多層次資本市場(chǎng)提供強(qiáng)大的助力，具有“普惠”、“公平”的精神。我國(guó)股權(quán)眾籌發(fā)展迅速的同時(shí)也存在著風(fēng)險(xiǎn)，以及缺少相關(guān)法律研究和法律規(guī)范，導(dǎo)致股權(quán)眾籌處于法律監(jiān)管邊緣，尤其是對(duì)于投資者而言，蘊(yùn)含著極大的風(fēng)險(xiǎn)。因此規(guī)范信息披露、追責(zé)以及資金托管等方面的制度就顯得尤為重要，對(duì)我國(guó)的發(fā)展現(xiàn)實(shí)而言，完善股權(quán)眾籌投資者保護(hù)制度是股權(quán)眾籌立法和監(jiān)管的重要內(nèi)容。

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作者簡(jiǎn)介：

劉佳鵬（1990—），女，漢族，黑龍江省，在讀碩士研究生，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)法。