孫懷章

摘 要：目前我國大多數(shù)的股權(quán)眾籌平臺均為采用無擔(dān)保眾籌集資模式，且眾籌平臺盈利方式唯一，都是通過對集資且運營成功的項目收取傭金來獲取收入，這就很容易導(dǎo)致股權(quán)眾籌平臺與項目發(fā)起方合謀欺詐社會大眾進行投資，并且在我國現(xiàn)有金融監(jiān)管制度下，金融監(jiān)管機構(gòu)很難對股權(quán)眾籌平臺的運營進行有效監(jiān)督。

關(guān)鍵詞：股權(quán)眾籌；經(jīng)營模式；風(fēng)險防范

一、股權(quán)眾籌的含義界定

眾籌是指項目發(fā)起人利用互聯(lián)網(wǎng)平臺發(fā)起項目募集資金，并向社會大眾籌措資金支持該項目的集資活動，眾籌具有準入門檻較低、參與人群眾多、募集資金互聯(lián)網(wǎng)化等特點。按照項目發(fā)起人是否給予投資人回報劃分，眾籌分為公益眾籌（無償）和商業(yè)眾籌（有償），其中，按給予回報的內(nèi)容區(qū)分，商業(yè)眾籌又劃分為債權(quán)式眾籌和股權(quán)式眾籌。債權(quán)式眾籌是指到一定期限，項目發(fā)起人歸還投資者本金，并給予一定利息作為回報；股權(quán)式眾籌是指，項目發(fā)起人籌集資金是以向投資人出售股權(quán)為代價進行的，投資人通過出資認購該公司股權(quán)以成為該公司股東身份，與該公司利益共享、風(fēng)險共擔(dān)。股權(quán)眾籌也被稱為私募股權(quán)互聯(lián)網(wǎng)化。股權(quán)式眾籌相較于債權(quán)式眾籌來說，具有風(fēng)險較大、未來預(yù)期收益也較大等特點。

二、我國股權(quán)眾籌行業(yè)經(jīng)營模式及潛在風(fēng)險分析

（一）我國股權(quán)眾籌行業(yè)經(jīng)營模式分類

從安全角度分析，按照投資人出資是否獲得擔(dān)?？梢詫⒐蓹?quán)眾籌劃分為有擔(dān)保股權(quán)眾籌和無擔(dān)保股權(quán)眾籌。有擔(dān)保股權(quán)眾籌是指，在項目發(fā)起方與投資人通過互聯(lián)網(wǎng)平臺進行資金融通的過程中，由第三方公司對雙方的權(quán)益與義務(wù)進行一定的擔(dān)保和監(jiān)督，比如監(jiān)督項目發(fā)起方項目的進度、是否按規(guī)定使用資金等；無擔(dān)保股權(quán)眾籌是指，在項目發(fā)起方與資金供給方進行資金融通過程中，沒有第三方公司對雙方的權(quán)益提供擔(dān)保責(zé)任，目前我國大多數(shù)股權(quán)眾籌平臺都是無擔(dān)保眾籌類型。

從投資者對參與項目所在公司管理程度或者影響力度角度出發(fā)，可以將股權(quán)眾籌劃分為直接股東型投資與間接股東型投資兩類。間接性股東型投資是指，投資人在互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌平臺對融資項目進行瀏覽，通過閱讀融資項目的詳細信息，篩選出自己感興趣的項目進行投資，但所投資金會進入與股權(quán)眾籌平臺合作的基金公司，由基金公司代為認購該公司股權(quán)，投資人只持有基金份額，不直接參與項目公司的日常管理，且投票權(quán)由基金公司代為行使。間接性股權(quán)投資時，投資人對項目公司的影響力度較小。直接性股權(quán)投資是指，投資人對股權(quán)眾籌平臺上的融資項目進行投資后，在互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺上簽署一系列的協(xié)議，成為該項目公司的股東，重大股東可以參與公司的日常經(jīng)營，并擁有對該項目公司的重大事務(wù)的投票權(quán)。直接性股權(quán)投資時，投資人對項目公司的影響力度較大。其中，“領(lǐng)投+合投或跟投”模式又是直接性股權(quán)投資的典型代表。由于準入門檻的降低使得社會大眾都可以通過眾籌平臺進行投資，但是大多數(shù)投資人缺乏投資經(jīng)驗，為彌補這種缺陷，眾籌平臺會設(shè)置“領(lǐng)投+跟投”相關(guān)原則，由平臺選定具有投資經(jīng)驗的個人作為領(lǐng)投人，選定項目率先進行投資，由其他個人進行跟投。領(lǐng)投人不僅具有投票權(quán)，還可以參與公司的日常經(jīng)營活動，但普通跟投人只享有投票權(quán)，并不參與公司的日常經(jīng)營活動。目前，我國大多數(shù)股權(quán)眾籌平臺都是以“領(lǐng)投+跟投”為模式進行運營。

（二）我國股權(quán)眾籌行業(yè)潛在風(fēng)險分析

道德風(fēng)險：目前我國大多數(shù)的股權(quán)眾籌平臺均為采用無擔(dān)保眾籌集資模式，且眾籌平臺盈利方式唯一，都是通過對集資且運營成功的項目收取傭金來獲取收入，這就很容易導(dǎo)致股權(quán)眾籌平臺與項目發(fā)起方合謀欺詐社會大眾進行投資。并且在我國現(xiàn)有金融監(jiān)管制度下，金融監(jiān)管機構(gòu)很難對股權(quán)眾籌平臺的運營進行有效監(jiān)督。

法律風(fēng)險：通過觀察“股權(quán)眾籌”平臺的運營模式，我們不難發(fā)現(xiàn)其實質(zhì)是為項目融資方與資金供給方提供股權(quán)融資信息的一個融資平臺，而根據(jù)我國現(xiàn)有法律規(guī)定，對外發(fā)行股份或以股權(quán)形式募集資金，只能通過特定對象進行，不能向非特定對象募集。在向特定對象以股權(quán)形式募集資金時，最終的人數(shù)也必須在200人之內(nèi)①。因此，現(xiàn)階段我國大多數(shù)眾籌平臺都存在非法集資的嫌疑，隨時都有可能面臨行政，甚至刑事法律風(fēng)險。

監(jiān)管方式落后：我國金融業(yè)具有“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管”等特點，即使股權(quán)眾籌平臺是基于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為資金供需雙方提供訊息，但其實質(zhì)是提供金融服務(wù)的信息平臺，理應(yīng)受到金融監(jiān)管部門監(jiān)管。雖然我國監(jiān)管部門已作出規(guī)定，股權(quán)眾籌歸證監(jiān)會監(jiān)管，但還沒有對股權(quán)眾籌平臺運營規(guī)范及監(jiān)管細則作出明確的規(guī)定。

三、我國股權(quán)眾籌行業(yè)風(fēng)險防范措施

（一）營造包容性的金融市場，完善多種融資渠道

股權(quán)眾籌有別于傳統(tǒng)的融資方式，一方面降低了資金準入門檻使得社會大眾都能參與項目投資，分享項目所代來的收益。另外一方面，股權(quán)眾籌也使得融資企業(yè)降低了時間與資金成本，能最大效率的利用資金運營發(fā)展企業(yè)，由此可見，股權(quán)眾籌對穩(wěn)定社會、促進經(jīng)濟發(fā)展起到了積極作用，因此應(yīng)對股權(quán)眾籌采取包容的態(tài)度，在保證金融市場穩(wěn)定的前提下，應(yīng)該最大限度的給予其自由發(fā)展的空間。

（二）成立行業(yè)自律組織或協(xié)會，進行自我約束

股權(quán)眾籌行業(yè)成立自律組織或協(xié)會，去監(jiān)督行業(yè)內(nèi)的違法違規(guī)現(xiàn)象，去引導(dǎo)行業(yè)內(nèi)的企業(yè)合理的控制風(fēng)險，減少行業(yè)內(nèi)的風(fēng)險因素。這種自律協(xié)會與組織一般是為了維持整個行業(yè)內(nèi)的生態(tài)平衡，是對整個領(lǐng)域內(nèi)的一種保護反應(yīng)。行業(yè)自律組織的出現(xiàn)將會推進股權(quán)眾籌行業(yè)內(nèi)的各平臺之間開展協(xié)助，加強企業(yè)之間的彼此交流溝通，從而實現(xiàn)各企業(yè)間優(yōu)勢互補，提高行業(yè)整體效率與水平。

（三）細化監(jiān)管法規(guī)、強化對眾籌平臺的監(jiān)管

由監(jiān)管部門牽頭，組織專家學(xué)者建立調(diào)查小組進行走訪與調(diào)研，金融監(jiān)管層面應(yīng)該結(jié)合股權(quán)眾籌的新特點與時俱進，盡快制定出相關(guān)的法律法規(guī)，做到股權(quán)眾籌行業(yè)的有法可依。只有監(jiān)管部門對該行業(yè)進行強有力的監(jiān)管，投資者的權(quán)益才能得到應(yīng)有的保障，股權(quán)眾籌行業(yè)也才能健康有序發(fā)展。

注釋：

① 郭勤貴，機械工業(yè)出版社，股權(quán)眾籌創(chuàng)業(yè)融資模式顛覆與重構(gòu)，P150