文/叢夢

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淺析股利政策的適用條件及影響

文/叢夢

摘要：不同的股利政策適用于不同發(fā)展階段、不同經(jīng)營狀況的企業(yè)，會(huì)給予企業(yè)以及投資者不同的影響。企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身發(fā)展具體情況選擇適合自己未來經(jīng)營目標(biāo)的股利政策。

關(guān)鍵詞：股利政策；現(xiàn)金股利；股票股利；不分配股利

股利政策是股份制企業(yè)確定股利及與股利有關(guān)的事項(xiàng)所采取的方針和策略。股利政策是企業(yè)融資決策不可分割的一部分。影響股利分配的主要因素有：企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平、盈利能力、企業(yè)所處的生命周期、企業(yè)經(jīng)營狀況以及面臨的投資機(jī)會(huì)等。股利政策的研究包括是否發(fā)放股利，何時(shí)發(fā)放股利，以什么形式發(fā)放，發(fā)放之后對公司價(jià)值、股價(jià)及投資者的影響等。本文主要探討是否發(fā)放以及何種形式發(fā)放的問題，主要參與對比的形式有現(xiàn)金股利、不分配股利、股票股利，同時(shí)以汽車行業(yè)為例進(jìn)行分析。

表1　8家公司近6年現(xiàn)金股利分配情況單位：元

表2　兩家公司近6年凈利潤及銷售利潤率情況單位：萬元

一、現(xiàn)金股利

現(xiàn)金股利形式多樣。剩余股利政策以滿足企業(yè)自身發(fā)展為前提，分配剩余資金，關(guān)注企業(yè)發(fā)展，降低負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)，放眼于長期企業(yè)價(jià)值最大化。但某種角度上沒有將股東財(cái)富最大化放在首位，長期實(shí)行會(huì)使短期投資者喪失信心，適合初創(chuàng)期或高速發(fā)展期的企業(yè)。固定股利支付政策及穩(wěn)定增長股利政策雖反映企業(yè)的經(jīng)營狀況良好，給予投資者較大信心，但增大了企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及壓力，適合成熟期的企業(yè)。低正常加額外股利政策有利于股利發(fā)放的穩(wěn)定性，有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，但不分配額外股利可能會(huì)使投資者喪失信心。

二、不分配股利

不分配股利的股利政策將企業(yè)利潤全部留存在企業(yè)，供企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營投資使用，有助于企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營目標(biāo)?，F(xiàn)實(shí)市場中，實(shí)行不分配股利政策的企業(yè)大體有兩類：一是經(jīng)營不善連年虧損，無法發(fā)放股利；二是為進(jìn)行擴(kuò)張或投資等活動(dòng)進(jìn)行資金留存。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，上證深證A股市場去年年報(bào)顯示不分紅的企業(yè)有831家，占29.20%。很多企業(yè)發(fā)放股利是為了滿足證監(jiān)會(huì)的規(guī)定，被迫發(fā)放而金額極少。很多上市公司上市期間從未發(fā)放過股利，例如金瑞礦業(yè)、湖南海利等。該政策適合初創(chuàng)階段或經(jīng)營不善或投資擴(kuò)張型的企業(yè)。尤其是快速發(fā)展的高新技術(shù)行業(yè)，其大量分紅可能被認(rèn)為是高速增長的結(jié)束，例如美國的微軟、蘋果公司，他們更愿意將資金用于公司發(fā)展。

以汽車行業(yè)為例：汽車行業(yè)中，我選取較有代表性的8家公司對比股利政策。由表1，一汽轎車與廣匯汽車幾乎不發(fā)放現(xiàn)金股利，其他6家近年連續(xù)發(fā)放現(xiàn)金股利，且長安汽車、宇通客車、上汽集團(tuán)、江鈴汽車實(shí)行穩(wěn)定增長的股利政策。我選取一汽轎車及宇通客車對比研究兩種股利政策的適用條件。由表2，宇通客車的凈利潤呈逐年上漲趨勢，而一汽轎車凈利潤變化幅度較大，總體呈下降趨勢。兩公司營業(yè)收入總額相差較小，但銷售利潤率相差較大，進(jìn)而凈利潤相差較大。一汽轎車銷售利潤率水平很低，2012年出現(xiàn)虧損，除2010年和2013年外，其他年度勉強(qiáng)收支平衡。此狀況讓一汽轎車沒有能力支持股利支付，更傾向于將僅有資金留存企業(yè)以維持經(jīng)營。反觀宇通客車，該公司凈利潤呈逐年穩(wěn)定增長態(tài)勢，銷售利潤率穩(wěn)步提高，企業(yè)總體處于高速發(fā)展階段，大量的資金流入使企業(yè)有能力大量發(fā)放股利，但其股利發(fā)放金額占凈利潤93.9%，讓人不禁對其未來持續(xù)經(jīng)營發(fā)展的能力有所懷疑。若現(xiàn)金股利占凈利潤的比例過大，可能會(huì)影響企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營。

三、股票股利

股票股利并沒有增加股東財(cái)富，只是攤薄股價(jià)，增加股票數(shù)量及流動(dòng)性。不過某種角度上增加了投資者未來可能形成的收益，若公司經(jīng)營態(tài)勢良好，股價(jià)持續(xù)上漲，股票股利會(huì)增加投資者的投機(jī)性收入，未來分配現(xiàn)金股利時(shí)會(huì)增加其收入。對于企業(yè)，股票股利沒有構(gòu)成其資金流出，有利于持續(xù)經(jīng)營及對外投資等活動(dòng)，進(jìn)一步增加企業(yè)價(jià)值及股東財(cái)富，增加上市公司經(jīng)營實(shí)力，較適合初創(chuàng)期或高速發(fā)展的公司。該政策的使用也取決于企業(yè)的經(jīng)營及投資政策，若企業(yè)致力于擴(kuò)張經(jīng)營或面臨較多且優(yōu)質(zhì)的投資機(jī)會(huì)，則適合發(fā)放股票股利。萬得數(shù)據(jù)顯示，2015年上證深證A股市場發(fā)放紅股的企業(yè)數(shù)量較少，只占0.77%。發(fā)放轉(zhuǎn)增股的相對較多，有504家企業(yè)，占17.8%；而發(fā)放現(xiàn)金股利的有372家，占13.17%。

四、主要結(jié)論

現(xiàn)金股利的金額要控制在一個(gè)合理的區(qū)間，占凈利潤比例過大會(huì)使投資者對公司未來持續(xù)經(jīng)營狀況產(chǎn)生懷疑，但過少的金額對小股東財(cái)富增加沒有太大用處。金額適中的現(xiàn)金股利，既能給予投資者經(jīng)營良好的信號(hào)，又能維持自身經(jīng)營與投資。不分配股利的政策對初創(chuàng)企業(yè)、高速發(fā)展企業(yè)、經(jīng)營不善的企業(yè)較適用。但長時(shí)間不分配股利會(huì)導(dǎo)致投資者喪失信心，對企業(yè)形象及融資政策的實(shí)現(xiàn)等帶來不利影響。

我個(gè)人比較支持股票股利政策，既可以將資金留存企業(yè)，使企業(yè)創(chuàng)造更多價(jià)值，又可以給予投資者一定信心。雖然股票股利實(shí)質(zhì)上沒有增加股東財(cái)富，但對于短期投資者而言，增加的股票數(shù)量能帶來更豐厚的投機(jī)性收益；從長期發(fā)展角度來看，大量資金留存有利于企業(yè)創(chuàng)造更多財(cái)富，對于長期投資者而言，股票價(jià)值會(huì)有所提高。該政策也表現(xiàn)企業(yè)仍處于發(fā)展階段，需要大量資金支持。我認(rèn)為在中國A股市場中，大量投資者關(guān)注的是所投資公司的企業(yè)價(jià)值、經(jīng)營及盈利能力和股價(jià)變動(dòng)帶來的價(jià)差收入，發(fā)放股利帶來的收入并不是很受關(guān)注。股東更希望被投資企業(yè)經(jīng)營良好，盈利能力強(qiáng)。因此我認(rèn)為股票股利的結(jié)果較優(yōu)。每種股利政策都有其適用條件，企業(yè)應(yīng)該分析其經(jīng)營及投資目標(biāo)，明確發(fā)展戰(zhàn)略，選擇適合自己經(jīng)營發(fā)展的股利政策。

參考文獻(xiàn)：

［1］陳仲伯，劉道榆.股利政策與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系［J］.系統(tǒng)工程，2006（03）.

［2］晚常青.企業(yè)股利分配政策分析［J］.黑龍江對外經(jīng)貿(mào)，2007（05）.

（作者單位：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)）

上接（第246頁）

由于歷史原因，國內(nèi)資本市場起步較晚，其成立之初主要是為國有企業(yè)融資，運(yùn)作極不規(guī)范。中國資本市場主要由政府在控制，其市場功能不能充分發(fā)揮。對近期的“寶萬之爭”，監(jiān)管部門開始意識(shí)到股東自治的意義，新聞發(fā)言人張曉軍表示，收購與被收購是市場自身行為，只要符合相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定，監(jiān)管部門不會(huì)進(jìn)行干預(yù)。從這可以看出，我國監(jiān)管層態(tài)度的轉(zhuǎn)變。

如果監(jiān)管層能真正實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)變其職能，實(shí)現(xiàn)資本市場市場化，當(dāng)上市公司實(shí)際控制人或董事會(huì)有不作為、胡作為、大規(guī)模減持等不道德行為發(fā)生時(shí)，其他股東通過收購兼并等方式介入、從而提名董事，控制董事會(huì)，這無疑是提升上市公司價(jià)值的有效方式。

（三）逐步完善的法律法規(guī)制度

與資本市場相關(guān)的法律制度在逐步完善，如：證監(jiān)會(huì)公告［2015］32-《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第1號(hào)——招股說明書（2015修訂）》在2016年1月1日施行；關(guān)于《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法（征求意見稿）》正在公開征求意見，等等。

證監(jiān)會(huì)股票發(fā)行注冊制改革正在醞釀中。實(shí)施注冊制，就是要真正建立起市場參與方各負(fù)其責(zé)的責(zé)任體系，充分發(fā)揮市場配置資源的決定性作用，防止政府部門對市場的過度干預(yù)，建立起“寬進(jìn)嚴(yán)出”的新體制，通過職責(zé)清晰、監(jiān)管有力的法律責(zé)任規(guī)范，建立起強(qiáng)有力的法律約束機(jī)制。注冊制后，政府會(huì)更加嚴(yán)格審核信息披露，更加有力地查處和打擊欺詐等違法行為。

此外，2015年12月24日，《關(guān)于對違法失信上市公司相關(guān)責(zé)任主體實(shí)施聯(lián)合懲戒的合作備忘錄》（這些主體包括上市公司、實(shí)質(zhì)控制人、持股5%以上的股東、董監(jiān)高等）被中國證監(jiān)會(huì)、國家發(fā)展改革委等單位聯(lián)合簽署。該備忘錄對失信主體在日常經(jīng)營、投融資、股權(quán)激勵(lì)等活動(dòng)，規(guī)定了相應(yīng)的懲戒措施。在日常經(jīng)營方面，禁止違法失信上市公司相關(guān)責(zé)任主體參加政府采購活動(dòng)，限制補(bǔ)貼性資金支持等。在投融資方面，對違法失信上市公司相關(guān)責(zé)任主體，限制發(fā)行企業(yè)債券，限制在銀行間市場發(fā)行債券。在股權(quán)激勵(lì)方面，限制違法失信上市公司相關(guān)責(zé)任主體股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃或者限制其成為股權(quán)激勵(lì)對象。［2］

多層次市場體系的形成以及將要推出的注冊制股票發(fā)行制度，使得更多的公司較容易實(shí)現(xiàn)上市或掛牌融資，對原有上市公司的優(yōu)勢將產(chǎn)生很大的挑戰(zhàn)。備忘錄的出臺(tái)，也對公司治理提出了更高的要求。一次失信、處處受限。公司治理不善或者存在失信行為，外部投資者會(huì)選擇用腳投票，最后，公司的籌資成本上升或者無法募集到足夠的資金。所以，公司一定要慎重道遠(yuǎn)，適應(yīng)新時(shí)代的節(jié)奏和變化，真正地滿足資本市場的需求，加強(qiáng)公司治理，提升公司業(yè)績。

［1］Corporate governance and capital markets： A theoretical framework，KumarS.Bharath， SanguSampath， Dec 7，2012.

［2］國家發(fā)展改革委、證監(jiān)會(huì)等22家單位聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于對違法失信上市公司相關(guān)責(zé)任主體實(shí)施聯(lián)合懲戒的合作備忘錄》http：//www.csrc.gov.cn/pub/newsite/zjhxwfb/xwdd/201512/t20151228_289152.html.

（作者單位：深圳丹邦科技股份有限公司）