2005年7月21日，人民幣對美元匯率一次性升值2%以后，不再單一盯住美元，開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣調節(jié)、有管理的浮動匯率制度。自2005年匯改啟動以來，人民幣在不到10年時間里持續(xù)升值，對美元匯率接連跨越“8時代”“7時代”，目前，人們對于人民幣“破六”的預期也越來越強烈。由于人民幣的持續(xù)升值對我國的經(jīng)濟產(chǎn)生了極大的影響，不少學者和企業(yè)家開始質疑人民幣是否被正確定位，人民幣的升值是否盲目。本文將根據(jù)2005年1月至2013年12月人民幣對美元匯率的月度數(shù)據(jù)，采用計量分析方法來測度人民幣匯率的錯位程度及其影響效應，并給企業(yè)提出幾點應對建議。

一、人民幣匯率錯位估計的表現(xiàn)

匯率錯位也稱為匯率失調或匯率錯置，一般是指匯率與均衡匯率的長期和動態(tài)偏離導致經(jīng)濟偏離帕累托最優(yōu)狀態(tài)。也就是說當一種匯率不能在長期內與各項基本經(jīng)濟要素保持一致，或者當這種匯率所反映的經(jīng)濟政策既不適合又難以維持時，則會發(fā)生匯率錯位?，F(xiàn)實中，匯率的錯位有兩種表現(xiàn)形式，如果現(xiàn)實中匯率（以直接匯率形式表示）低于該均衡匯率值，則稱之為實際匯率高估；反之，則稱之為實際匯率低估。

由此可見，要度量匯率錯位程度應首先明確“現(xiàn)實中匯率”和“均衡匯率”的概念?！艾F(xiàn)實中匯率”即是指名義匯率——在社會經(jīng)濟生活中被直接公布、使用的表示兩國貨幣之間比價關系的匯率；而“均衡匯率”是指實際有效匯率——用兩國價格水平對名義匯率進行調整后的匯率，即REER=eP*/P（其中，e為名義匯率，P*為以外幣表示的外國商品價格水平，P為以本幣表示的本國商品價格水平）。均衡匯率反映了以同種貨幣表示的兩國商品的相對價格水平，從而反映了本國商品的國際競爭力。由于在現(xiàn)實生活中均衡匯率的具體數(shù)值無法直接獲得，需要通過一定的計量方法來度量，本文選取了具有較強操作性的BEER方法來對其進行測算。

BEER方法又稱行為均衡匯率模型，是由皮特·克拉克和麥克唐納德（1998）等人在有關文獻中提出并應用的。該簡約模型的核心是將現(xiàn)實的均衡有效匯率解釋為具有長期持續(xù)效應的經(jīng)濟基本因素向量、中期影響實際匯率的經(jīng)濟基本因素向量、短期影響實際匯率的暫時性因素向量和隨機擾動項的函數(shù)，其基本表達式為：

q =€%[ 1′Z1t+€%[2′Z2t+€%m′Tt+€%^t

其中，Z1t是長期內影響匯率的基本經(jīng)濟因素向量；Z2t是中期內影響匯率的基本經(jīng)濟因素向量；Tt是影響匯率的短期因素組成的向量；€%^t是隨機擾動項。

BEER模型中基本經(jīng)濟因素的選取具有一定的主觀性，主要考慮到數(shù)據(jù)的可得性和我國的具體國情，現(xiàn)選取基本經(jīng)濟因素為貿易條件（TOT）用出口額與進口額之比來衡量、工業(yè)增加值（PROD）用全要素生產(chǎn)率來衡量、廣義貨幣供應量（M2）用其增長率來衡量、政府支出（GOV）用政府支出占GDP的比重來衡量。以上變量數(shù)據(jù)均可從國家統(tǒng)計局網(wǎng)站上獲得，選取樣本區(qū)間為2005年至2013年月度數(shù)據(jù)。為消除數(shù)據(jù)的異方差，對所有樣本數(shù)據(jù)取對數(shù)，則基本理論模型可表示為：

LREER=f（LTOT，LM2，LGOV，LPROD）

對各個變量數(shù)據(jù)進行平穩(wěn)性檢驗。由ADF檢驗結果可知，基本經(jīng)濟因素變量在1%的顯著水平下均是一階單整，即為I（1），則可運用Johansen協(xié)整檢驗來判別實際有效匯率與四個基本經(jīng)濟變量之間有沒有長期穩(wěn)定的相關關系。運用Eviews6.0實施具體操作（不詳述）。得到Johansen協(xié)整檢驗系數(shù)如表1。

由標準化協(xié)整方程系數(shù)表可得實際有效匯率與四個基本經(jīng)濟變量之間的長期穩(wěn)定的相關關系為：

LREER=-1.0025LTOT-0.2361LPROD+0.0838LM2-0.4410LGOV

根據(jù)上文的協(xié)整方程可知，通過代入TOT、PROD、M2和GOV的當期值，可以計算得出人民幣均衡實際有效匯率的當期值。

運用得到的均衡匯率值，本文采取H-P濾波法來探求人民幣匯率的錯位程度。H-P濾波法是由Hodrick和Prescott于1980年提出來的，時間序列的High-Pass濾波就是把時間序列看作是不同頻率成分的疊加，然后在所有的不同頻率的成分中去掉長期趨勢項，而對短期的隨機波動項進行度量。具體的計算公式如下：

MISALIGNMENT= €？00%

若MISALIGNMENT>0，則表示人民幣實際匯率的現(xiàn)實值大于均衡值，即實際匯率被低估；相反，實際匯率高估。計算結果如圖1：

由圖1可知，人民幣實際匯率被高估的時期有：2006年3月到2008年6月、2009年9月到2011年12月；其余時期人民幣均被低估。

由此，就目前而言，人民幣匯率錯位表現(xiàn)可主要歸納為以下兩點：

1、人民幣幣值近期被低估

根據(jù)得出的濾波圖可以看到，人民幣目前的幣值處于被低估的狀態(tài)。因此，無論是為了實現(xiàn)其內部均衡，使得名義匯率向均衡匯率收斂；還是為了順應來自其他經(jīng)濟體（例如：美國、日本等中國主要出口國）的壓力，人民幣都極有可能經(jīng)歷一個升值階段，使人民幣的名義匯率下降。這里所指的“升值階段”指的是一個升值的總趨勢，而在這個期間，人民幣匯率的雙向波動都是十分正常的。這與人民幣匯率目前的走勢正好是吻合的。

2、人民幣匯率波動區(qū)間擴大

根據(jù)央行最新確定的人民幣匯率1%的波動區(qū)間來看，人民幣匯率體制改革政策的一個基本原則就是促進人民幣匯率形成機制的市場化。盡管目前人民幣一直呈現(xiàn)一種升值趨勢，但在經(jīng)過長時間的單邊上升之后總會出現(xiàn)一定程度上的下降。這是市場運作的結果，并且在人民幣匯率允許波動區(qū)間擴大后，人民幣匯率的雙向波動將會更加頻繁。總體來看，人民幣匯率波動區(qū)間擴大將會使人民幣對美元匯率保持在一個更加穩(wěn)定的格局，使人民幣名義匯率更加接近均衡匯率，同時也不排除人民幣匯率一定時間內出現(xiàn)上升或下降。

二、人民幣匯率錯位估計的實際影響

（一）對我國宏觀經(jīng)濟的影響

一般而言，實際匯率低估會使本國出口產(chǎn)品的相對價格在世界市場上的競爭力減弱，因而會抑制出口；另一方面，匯率低估又會使進口產(chǎn)品的本幣價格下降，從而會促進進口，兩方面共同作用使我國的貿易順差不斷縮小。除此之外，匯率低估也將對我國經(jīng)濟的內部均衡產(chǎn)生影響。本文將從有利和不利兩個方面進行分析。

1、對我國宏觀經(jīng)濟的有利影響

有利于降低進口成本、提升購買力

目前，我國仍然處于工業(yè)化發(fā)展時期，企業(yè)生產(chǎn)所需的很多能源、原料與生產(chǎn)資料等都要依靠進口。實際匯率的低估導致人民幣升值，即進口商品的外幣價格相對下降，我國可以大幅減少引進國外先進技術、設備以及很多重要戰(zhàn)略物資的購買成本，降低各種原材料的進口成本，從而提高企業(yè)的利潤，增強我國出口商品在國際上的競爭力；對個人而言，人民幣升值可以增強我國居民的購買力，即在進口商品價格不變的情況下，能以同樣的價錢買到更多的外幣商品。

有利于減少我國的外債壓力、促進貿易結構調整

人民幣支付能力的增強可以減輕我國償還外債的壓力，提高我國企業(yè)海外并購的能力。雖然人民幣升值會導致出口的減少，但從中國經(jīng)濟發(fā)展的宏觀層面分析，升值有利于促進我國的出口貿易結構的完善，使企業(yè)的外貿出口由規(guī)模導向型向效益導向型轉變；提高出口品價格，改善我國的貿易條件，從而對出口企業(yè)產(chǎn)生正面推動作用。同時，各企業(yè)在生存壓力下會盡量提高我國出口產(chǎn)品的附加值，從勞動密集型產(chǎn)品向資本密集型產(chǎn)品過渡，調整我國的產(chǎn)業(yè)結構，以改變以低廉價格水平參與競爭的局面，更好地融入國際市場。

減少我國與其他國家的貿易摩擦

由于我國在與其他國家的貿易合作中幾乎是處于貿易順差的地位，尤其是中美貿易。人民幣實際匯率的低估促使人民幣升值將會在很大程度上改善中國貿易雙順差的局面，緩解與美國、日本等主要貿易伙伴國在低價反傾銷上的貿易摩擦，進而減少貿易糾紛、高額成本、征稅等方面的成本。同時，人民幣升值將有利于實現(xiàn)我國的國際收支均衡，從而達到宏觀經(jīng)濟目標。

2、對我國宏觀經(jīng)濟的不利影響

我國出口將受到制約

以我國目前的國情來看，勞動密集型企業(yè)在出口企業(yè)中仍然占了較高的比例，他們的出口產(chǎn)品完全依靠低廉的價格優(yōu)勢占據(jù)市場。因此，人民幣一旦升值，若要保持出口商品在國外的價格不變，企業(yè)就必須犧牲自身的利潤，而利潤的減少將嚴重打擊我國出口企業(yè)的積極性，進而導致出口企業(yè)的減少，對我國進出口貿易造成沖擊；假如出口型企業(yè)選擇維持原有利潤，則會相應地提高商品在國外市場的銷售價格，一貫以價格優(yōu)勢取勝的商品將失去在國際市場中的競爭力，產(chǎn)品的需求量下降，也同樣會導致利潤的減少。另一方面，人民幣升值使國外進口商品在國內售價相對低廉，進口量進一步增加，國外商品對國內商品的市場份額競爭壓力將進一步增強。

不利于引進外資、引發(fā)資金外逃

在人民幣實際匯率被低估的背景下，人民幣必然會迫于外界壓力升值。因此，外商在中國的投資成本如購置設備、投資建廠、在華勞動力的成本無疑會大幅度提高。其次，在華外資企業(yè)的產(chǎn)品和服務中大部分是面向國際市場的，人民幣的升值同樣使這些出口導向性企業(yè)的利潤大打折扣，從而降低外商在華投資的積極性。目前已經(jīng)有令人擔憂的跡象顯示，中國作為世界工廠的地位正在削弱。據(jù)最新可用的數(shù)據(jù)顯示，去年前11個月中國制造業(yè)吸引的海外投資較上年同期下滑5.7%，至647億美元，相較于2012年下滑了7.1%。

同時，人民幣的升值會帶來更大的升值預期，除了會減少外商對中國的直接投資外，還會吸引更多的熱錢流入，增加對地產(chǎn)、股市的投機，制造資產(chǎn)泡沫，甚至將制造虛假繁榮，當人民幣升值特別是短期內迅速大幅上升時，就會兌現(xiàn)收益，實現(xiàn)資本外逃，使資產(chǎn)泡沫破滅，經(jīng)濟受損。

增大就業(yè)壓力、惡化就業(yè)形勢

就我國而言，外商投資企業(yè)是吸引國內勞動力是一個重要的渠道，因此，人民幣的升值趨勢在影響外商投資積極性的同時，也會產(chǎn)生大量的閑置勞動力，從而使得當前的就業(yè)形勢惡化。

而且，中國作為發(fā)展中國家是以勞動力成本為優(yōu)勢的，人民幣升值會對中國的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生嚴重損害。就目前而言，中國勞動密集型出口產(chǎn)品很容易受到反傾銷措施的限制，出口形勢并不樂觀，如果此時人民幣升值則會使目前這種狀況更加惡化。所以此時人民幣匯率低估不僅會影響到吸引外資，還也會加劇當前就業(yè)形勢的惡化。

造成外匯儲備縮水、加大外匯風險

目前，中國的外匯儲備已經(jīng)超越日本，居世界第一。充足的外匯儲備雖然是我國綜合國力增強、國際地位提高的重要標志，但人民幣升值將使我國巨額外匯儲備面臨極大的縮水的可能。

而對于我國的出口型企業(yè)，若合同中簽訂的是以外匯結算，且到期日前人民幣大幅升值，則企業(yè)將外幣轉化為本幣時，到手的實際收益則會減少，與預期利潤不符，甚至無法償還外債，從而加大了以外幣結算企業(yè)的匯率風險。

（二）對微觀企業(yè)的影響

人民幣升值影響最大的莫過于那些以出口為導向的外向型企業(yè)，由于國際價格競爭力的下降，這些外貿企業(yè)的盈利能力則會面臨下降的風險，尤其那些是對匯率風險規(guī)避能力小的中小型出口企業(yè)。據(jù)商務部抽樣調查顯示，77.5%的企業(yè)1-4月在手合同利潤明顯下滑，6.6%的企業(yè)甚至表示會影響正常履約，還有73.4%的企業(yè)預計今年全年出口利潤同比只能持平或者下降。就中小企業(yè)而言，一份“中小微外貿企業(yè)生存狀況”的調查報告顯示，在珠三角地區(qū)1000多家中小微外貿企業(yè)中，有20.09%的企業(yè)存在因為匯率波動而推掉訂單的現(xiàn)象。2013年以來，企業(yè)平均推掉的訂單額達到57.8萬美元。有78.63%的中小微企業(yè)主認為，人民幣升值成為當前影響外貿尤其是出口的最重要因素之一。

由以上數(shù)據(jù)可見，人民幣的升值使外貿企業(yè)的利益受到了直接影響，尤其是對傳統(tǒng)的勞動密集型出口企業(yè)，如紡織服裝、箱包玩具、輕工、家具等傳統(tǒng)企業(yè)，以及與中國有競爭關系的產(chǎn)業(yè)，如電腦、液晶電視等電子產(chǎn)品制造業(yè)有較大的不利影響。而菲律賓、泰國、印度、巴西等新興市場國家的貨幣大幅貶值也沖擊了中國的出口，目前，服裝、玩具等勞動密集型產(chǎn)業(yè)已經(jīng)大量轉移到東南亞國家。據(jù)中國機電產(chǎn)品進出口商會測算，如果人民幣在短期內升值3%，家電、汽車、手機等生產(chǎn)企業(yè)利率將下降30%至50%，許多議價能力低的中小企業(yè)將面臨虧損；對于日用陶瓷企業(yè)而言，能承受的升值幅度僅為1個百分點。據(jù)中國紡織品進口商會測算，在其他生產(chǎn)要素成本和價格不變的情況下，人民幣升值1個百分點，企業(yè)利潤就減少1%。

但是，人民幣的升值將對原材料、設備依賴外國采購為主，或有大額外債的行業(yè)有利，如航空、造紙、電力、電信運營商、工程機械等。據(jù)中金公司測算，人民幣如升值5%，將分別降低石油加工和天然氣生產(chǎn)行業(yè)、交通運輸設備和金屬采礦行業(yè)2%、1.3%和1%的成本。同時，本幣升值也將對出口旅游業(yè)形成利好，這將刺激國外來華旅游人數(shù)的增長。

三、對人民幣匯率錯位估計的幾點應對建議

根據(jù)前述分析，由于人民幣實際匯率的低估，導致人民幣將面臨持續(xù)升值的局面。并且，隨著央行擴大人民幣波動空間，人民幣貶值、升值的反復變化將越來越常見，中國諸多企業(yè)將面臨人民幣匯率波動幅度加大的影響。因此，企業(yè)需要進一步加強匯率風險防范意識、提升風險的管理能力。具體建議如下：

1、使用金融工具規(guī)避匯率風險

面對人民幣的升值，外貿企業(yè)可以通過改變結算方式，或利用金融機構開發(fā)的金融工具來達到套期保值或規(guī)避風險的目的。目前，國內金融機構為企業(yè)提供的匯率避險工具有人民幣遠期外匯交易、外匯期權、掉期交易、出口押匯及結構性存款等，企業(yè)應根據(jù)其自身情況，選擇適合的金融工具來規(guī)避匯率風險。另外，企業(yè)也可與交易方協(xié)議選擇合適的交易幣種，并盡量縮短收賬時間。

2、優(yōu)化出口產(chǎn)品結構、壓縮企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營成本

要從根本上規(guī)避匯率風險，則需從企業(yè)的產(chǎn)品結構和生產(chǎn)經(jīng)營方式入手。目前，眾多中國中小外貿企業(yè)仍以簡單加工的初級產(chǎn)品和勞動密集型加工產(chǎn)品的出口為主，隨著人民幣的升值，中小外貿企業(yè)原有的競爭優(yōu)勢會隨之消失。企業(yè)只有加大研發(fā)的力度，增加產(chǎn)品的科技含量和附加值，推進產(chǎn)品從勞動密集型轉換為資本密集型，才能更好的應對匯率變動帶來的負面影響。

同時，企業(yè)要通過加強內部管理，從采購、生產(chǎn)、儲存、銷售等各個環(huán)節(jié)入手，充分挖掘降低生產(chǎn)成本的潛力和減少中間環(huán)節(jié)的費用消耗，來提高企業(yè)生產(chǎn)效率，擴大產(chǎn)品的利潤空間。

3、增加對外直接投資

人民幣升值使得企業(yè)對外投資的外幣成本降低，投資能力增強。同時，向我國周邊制造成本更低的國家轉移生產(chǎn)基地不僅可以降低勞動力成本、還能避開貿易壁壘，擴大利潤空間。諸如泰國，印度等其他的一些東南亞新興國家目前的投資經(jīng)濟環(huán)境已相當規(guī)范；而越南、老撾、柬埔寨的投資環(huán)境已有了重大改善，是中小外貿企業(yè)很好的選擇。若企業(yè)到設有貿易壁壘或與我國貿易摩擦比較大的國家進行投資建廠，一方面可降低成本，另一方面還能緩解與各國的貿易矛盾，建立良好的貿易往來局面。

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（作者單位：中南財經(jīng)政法大學統(tǒng)計與數(shù)學學院）