【摘要】資金是關系企業(yè)生存和發(fā)展的重要命脈，而企業(yè)的資金來源通常就兩種：一種是權益資金，另一種是債務資金。負債經(jīng)營是借別人的資金為自己賺取收益，可以使企業(yè)達到價值和效益的最大化。本文通過對負債經(jīng)營的利弊和負債風險生產(chǎn)的原因進行分析，對企業(yè)負債的適度性進行探討，并列舉了幾點對策。

【關鍵詞】負債經(jīng)營 適度性 利弊分析

企業(yè)籌集資金的渠道主要有兩種：一是權益融資；另一種是負債經(jīng)營。負債經(jīng)營就是企業(yè)在經(jīng)營運作、擴大再生產(chǎn)、研發(fā)新產(chǎn)品等事項中發(fā)生了新的財務需求，導致現(xiàn)金流量不足而運用發(fā)行債券、銀行借款、商業(yè)信用、租賃等舉債等形式獲取資金。

上世紀八十年代末，以美國為代表的西方發(fā)達國家中工業(yè)產(chǎn)值超百億的企業(yè)就開始利用財務杠桿大量舉債，寅吃卯糧。此舉不但沒有導致經(jīng)營問題反而促進美國經(jīng)濟騰飛。負債經(jīng)營在降低融資成本的同時，也規(guī)避了一些金融風險。但并不是說負債越高越好，目前我國企業(yè)特別是國企負債率大多都在85%以上，過高的負債又會導致資金周轉不靈、甚至因資金鏈斷裂而破產(chǎn)。所以企業(yè)應當把握好負債經(jīng)營的度，在降低風險的同時，有效的利用負債經(jīng)營獲得長足發(fā)展。

一、企業(yè)負債經(jīng)營的優(yōu)勢

（一）負債經(jīng)營能給企業(yè)帶來杠桿效應

支付利息是負債經(jīng)營的一項必然的固定支出。因為債務利息是固定的，所以當負債取得資金收益率高于負債利息率時，每一單位的利潤分攤到的利息費用就會越少。企業(yè)總資產(chǎn)收益率變化將導致權益收益率更大幅度的變化，企業(yè)所有者收益呈現(xiàn)向上的正面波動，最大限度的杜絕負面波動，從而形成負債經(jīng)營的杠桿效應。所以，只要在投資收益率大于利息率的情況下，負債經(jīng)營是可以盈利的，正確的負債經(jīng)營能夠為企業(yè)帶來明顯的財務杠桿效應。

（二）負債經(jīng)營能降低企業(yè)的綜合平均成本

企業(yè)通過發(fā)行股票來取得資金，雖然可以規(guī)避一定的財務風險，但籌資成本相對較高。而根據(jù)現(xiàn)行的企業(yè)會計準則和相關制度規(guī)定，銀行借款和企業(yè)債券等利息支出計入財務費用，在征收所得稅之前扣除，企業(yè)可以相應少納所得稅，從而降低成本。另外，債務利息成本一般要低于權益資金成本。因此，運用負債經(jīng)營可有效的降低企業(yè)的綜合資本成本。有良好市場前景的企業(yè)，利用負債經(jīng)營，既可以少繳所得稅又可以降低資本成本。

（三）負債經(jīng)營可以保持所有者對企業(yè)的控制權

債權人有權依法向負債企業(yè)要求償還到期本金和利息，但卻不能參與企業(yè)的經(jīng)營管理、經(jīng)營決策和收益分配等。如果企業(yè)采取權益融資的形式獲取資金，股東數(shù)量就會增加，這可能使企業(yè)所有者的持股比例發(fā)生變化，甚至導致所有權易主。適度負債經(jīng)營的益處在于，債權人只能獲取固定的利息收益，股東股權未被稀釋，依然掌握對公司的控制權。

（四）負債經(jīng)營可以減少企業(yè)的權益融資代理成本

企業(yè)所有權和管理權的分離是產(chǎn)生代理成本的主要原因。隨著外部股東的介入，擁有股權的管理者會發(fā)現(xiàn)，努力工作時，得不到全部的報酬；出現(xiàn)虧損時，也不需要個人全部承擔。所以，他們可能會做出利己而不利企業(yè)的決策，這些決策給企業(yè)價值帶來的損失就是權益融資代理成本的組成部分。當企業(yè)舉債并用借款回購股票時，外部股東數(shù)量減少，現(xiàn)金流量中屬于股東的部分減少，屬于債權人的增多，減少了管理者奢侈浪費的機會，間接增強了對管理者的約束。對擁有部分股權的管理者而言，企業(yè)負債增加后，管理者資產(chǎn)所占份額也會增加，無形中對管理者起到了激勵作用。

（五）負債經(jīng)營可以傳遞信號

通常，有關企業(yè)發(fā)展前景的信息，管理者比外部投資者知道的更多。在進行外部融資決策時，當管理者認為企業(yè)股票價格被低估，往往會選擇發(fā)行債券融資；當企業(yè)發(fā)展前景看好時，企業(yè)選擇負債方式籌集資金，以便在財務杠桿的作用下增加每股盈余，提高企業(yè)的市場價值。負債比率上升傳遞出一個積極的信號，表明管理者對企業(yè)未來的收益有著較高的期望，有利于企業(yè)價值的增長。

二、企業(yè)負債經(jīng)營的劣勢

（一）財務杠桿帶來的負效應導致企業(yè)財務風險升高

收益和風險是并存的，財務杠桿給企業(yè)帶來好處的同時，也成倍的放大了風險。當企業(yè)總資產(chǎn)收益率低于借入資本的平均成本時，借入資本所獲得的利潤不足以支付借款利息，只得使用權益資本產(chǎn)生的利潤彌補。在負債額不變的情況下，由于財務杠桿的放大作用，虧損越多，償債能力越低，籌資風險越大，企業(yè)的安全性和競爭能力就越弱，引發(fā)財務危機，而財務危機又會增加企業(yè)的費用，繼續(xù)減少企業(yè)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量，最終危及企業(yè)的生存發(fā)展、致其破產(chǎn)倒閉。

（二）負債經(jīng)營會增加融資代理成本

為了控制風險，債權人往往會在借款協(xié)議中加入保證條款、回售條款等來約束企業(yè)的行為，以此保護自己的利益不受損害。而股東往往專注投資高風險項目，如果成功不但能償還負債，還可以獲得利潤；如果不成功，債券人將為企業(yè)的失利埋單。即負債的賭博效應，贏則雙贏，虧則雙虧。另外，企業(yè)為獲得新的資金來源，往往承諾給新債權人更優(yōu)先的索償權，而置舊債權人的利益于不顧。盡管負債可以解決管理者和股東之間代理沖突，但它同時加深了股東和債權人之間的代理沖突。所以企業(yè)負債要適度，既要滿足企業(yè)的發(fā)展所需，也要兼顧債權人的利益安全。

（三）負債經(jīng)營導致企業(yè)再籌資能力降低

當債務到期時，如果企業(yè)因為資金短缺無法還本付息，那么債權人會從各種渠道中得到的信息來判斷企業(yè)的信譽情況，從而拒絕或阻止企業(yè)的再次融資。現(xiàn)實中有許多企業(yè)并不是根據(jù)自身的經(jīng)營狀況來確定合理的資本結構，而是盲目的利用負債資金擴大企業(yè)規(guī)模，這降低了債權人的債權保障程度，也降低了企業(yè)以后增加負債籌資的能力，使未來的籌資難度增大。對于最佳資本結構的確定，沒有通用的模式，需要企業(yè)根據(jù)自身的發(fā)展戰(zhàn)略，所處環(huán)境以及自身條件加以考慮，并最終確定合理的負債經(jīng)營比例。

（四）負債經(jīng)營會影響股票價格

采用固定股利政策的企業(yè)，定期發(fā)放股利并在一定時期內(nèi)保證股利支付的平穩(wěn)，當企業(yè)的資產(chǎn)負債率超過允許范圍，企業(yè)縮減發(fā)放或不發(fā)放股利時，外部投資者就會認為企業(yè)出現(xiàn)了嚴重的現(xiàn)金流問題，股票風險增高，投資人對股票失去信心，導致股票市場價格下降。另外，因為過度負債，支付巨額的利息之后，留給股東的資產(chǎn)所剩無幾，想要維持股票價格的穩(wěn)定非常困難。

三、適度負債經(jīng)營，防控籌資風險

企業(yè)在做出籌資決策時，需要認真權衡負債會給企業(yè)帶來的收益和風險。要結合企業(yè)身的具體情況，全面考慮負債經(jīng)營的有利和不利因素，采用定性和定量分析相結合的方法合理的確定負債經(jīng)營的“度”，防范控制通過負債方式籌資帶來的風險。

（一）樹立風險意識，建立有效的風險防范機制

企業(yè)負債經(jīng)營的風險主要來自于市場利率的波動，企業(yè)投資利潤率和借入資金利潤率不確定性以及經(jīng)營管理不善等方面。利率水平的高低直接決定企業(yè)資金成本的多少；當企業(yè)借入資金利潤率高于投資利潤率將導致自有資金利潤率降低，發(fā)生虧損可能導致資不抵債；企業(yè)經(jīng)營不善，則可能導致不能按期還本付息。因為存在負債經(jīng)營風險，企業(yè)必須立足于市場，建立風險控制制度，提高管理人員風險控制的水平，從負債的籌資、負債資金的使用、負債資金的期限以及負債資金的監(jiān)督管理等方面建立良好的管理制度。盡可能的將負債籌集資金運用到安全性高、收益好的項目中去。在獲得穩(wěn)定投資效益的同時，降低投資風險。

（二）合理利用財務杠桿效益

如果過分強調(diào)財務杠桿的作用，過度舉債，則會增加財務風險。一旦企業(yè)經(jīng)營不善或者經(jīng)濟環(huán)境惡化，負債比例越高，主權資金利潤率降低得越多，財務杠桿出現(xiàn)反作用，加重企業(yè)的危機。收入穩(wěn)定的企業(yè)，獲利有保障，現(xiàn)金流量可預測，即使負債數(shù)額較大，也能到期支付本息，不會遇到較高的財務風險。萬科集團的資產(chǎn)負債比率就相當高，但由于其良好的經(jīng)營能力、穩(wěn)中有升的營業(yè)收入，從負債經(jīng)營中獲益頗多。如果企業(yè)所處的行業(yè)競爭比較激烈，企業(yè)利潤率有降低趨勢，應當適當降低負債，以避免償債風險。往往企業(yè)負債的臨界點是由企業(yè)的營業(yè)收入決定的，合理利用財務杠桿效益將會使企業(yè)在負債經(jīng)營中受益頗多。

（三）正確把握負債的量與度

企業(yè)的息稅前資金利潤應當高于借款利息率。這是企業(yè)負債經(jīng)營的先決條件。如果計算的利息率高于息稅前資金利潤率，就不能通過舉債方式籌集資金，并應努力減少現(xiàn)有的債務，避免財務杠桿的反作用，使企業(yè)陷入資不抵債的財務困境。要正確把握負債的量與度就應當把握好負債率指標，美國負債率控制在40%～50%之間；日本一般均在70%～80%之間。目前我國統(tǒng)一的負債率指標雖然不存在，但對具體企業(yè)來說存在著最優(yōu)負債率。企業(yè)應當根據(jù)自身的經(jīng)營狀況、行業(yè)環(huán)境把握好負債經(jīng)營的量與度。

（四）確定適度的負債結構

企業(yè)選擇負債經(jīng)營首先應當判斷負債對企業(yè)是否有利，一旦確定需要負債籌資，隨之要確定舉債的額度，合理掌握負債比例。同時還要考慮借入資金的來源結構。隨著經(jīng)濟的發(fā)展，舉債方式由過去單一的銀行借款發(fā)展到可從多渠道籌集資金，企業(yè)應根據(jù)借款數(shù)額的大小，使用時間的長短，可承擔利率的大小來選擇不同的籌資方式。銀行借款依然是企業(yè)借款的主要渠道，但是銀行有貸款額度的制約和資金頭寸的限制；從資金市場拆借資金，一般是金融機構組織通過資本市場把某些企業(yè)的限制資金匯聚起來提供給短期內(nèi)需要資金的企業(yè)，這種資金使用成本較高且使用時間不長；發(fā)行企業(yè)債券，向內(nèi)發(fā)行籌資能使企業(yè)員工緊密團結但其籌資額度有限，向外發(fā)行時成本較高但獲得數(shù)額較大；使用商業(yè)信用，可以背書可以向銀行貼現(xiàn)，成本也較低，但需要一個良好的經(jīng)濟環(huán)境和良好的商業(yè)道德作為保障。

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作者簡介：周琳越（1990-），女，安徽合肥人，安徽大學經(jīng)濟學院金融專業(yè)2014級碩士生，研究方向：公司金融。