李倩倩

【摘要】新三板市場作為我國多層次資本市場的重要組成部分，對(duì)我國中小企業(yè)的發(fā)展有著重要意義，本文主要通過介紹我國中小企業(yè)的融資現(xiàn)狀和新三板市場的發(fā)展現(xiàn)狀，對(duì)中小企業(yè)掛牌新三板市場的利弊進(jìn)行分析，指出新三板市場在今后的發(fā)展中必須要增強(qiáng)市場的流動(dòng)性，健全相關(guān)的法律機(jī)制，以更好地解決中小企業(yè)的融資問題，促進(jìn)其發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】新三板市場 發(fā)展現(xiàn)狀 中小企業(yè)融資 利弊分析

一、我國中小企業(yè)的融資現(xiàn)狀

隨著我國社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，中小企業(yè)作為社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)主體發(fā)揮重要的作用，不論是在就業(yè)總量還是在創(chuàng)新上都扮演著十分重要的角色，但其發(fā)展普遍存在著融資難、融資貴的問題。主要表現(xiàn)在我國中小企業(yè)以往主要以銀行的貸款的主要的融資渠道，但銀行貸款有一定的限制條件，并非能夠解決中小企業(yè)的實(shí)際問題，主要表現(xiàn)在：一方面是銀行貸款的條件比較嚴(yán)格，貸款程序也較為復(fù)雜；另一方面，企業(yè)需將所借金額按期還本付息，這會(huì)增加企業(yè)的負(fù)擔(dān)，即使得到了銀行貸款的企業(yè)來說，其所貸的金額往往難以滿足企業(yè)在業(yè)務(wù)發(fā)展上的需要?；谝陨衔覈行∑髽I(yè)融資難、融資貴的問題，國家不斷尋找解決辦法，拓寬中小企業(yè)的融資渠道，如積極引導(dǎo)中小企業(yè)轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y方式，鼓勵(lì)其進(jìn)行掛牌上市，通過發(fā)行股票的方式進(jìn)行股權(quán)融資，掛牌新三板市場是我國中小企業(yè)的最佳選擇。

二、新三板市場的發(fā)展現(xiàn)狀

“新三板”市場指中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司進(jìn)入代辦股份系統(tǒng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，因?yàn)閽炫破髽I(yè)均為高科技企業(yè)而不同于原轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)內(nèi)的退市企業(yè)及原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司，故稱為“新三板”。新三板市場主要是為我國中小企業(yè)服務(wù)的，自2006年成立以來已有近10年的發(fā)展歷程，其為解決我國中小企業(yè)的融資問題提供了重要的渠道。近年來新三板企業(yè)掛牌數(shù)量發(fā)展情況如表1：

表1 新三板歷年企業(yè)掛牌數(shù)量

由上表可以看出我國中小企業(yè)在新三板市場的掛牌數(shù)量從2006年的10家，到2015年12月底已增至5100多家，在2012年前企業(yè)的掛牌數(shù)量的增加幅度較小，從2013年開始企業(yè)的掛牌數(shù)量成倍數(shù)增加，尤其是在2015年得到了突飛猛進(jìn)的發(fā)展，較2014年增加了3500多家，同比增長3.4倍。

此外，新三板市場不僅在企業(yè)數(shù)量上有較快的發(fā)展，在融資金額上也呈同方向增長，如在2013年新三板市場的融資金額為10.02億元，2014年增加至132.09億元，到2015年增加至1213.38億元，是2014年的9.19倍。然而，面對(duì)2015年新三板市場的快速發(fā)展，在這些輝煌的背后讓我們不禁想到，高速的發(fā)展必然會(huì)付出代價(jià)，這些代價(jià)在邁入2016年時(shí)就被明顯的表現(xiàn)出來，如新三板市場的流動(dòng)性已到冰點(diǎn)，截止2015年12月底，新三板總掛牌企業(yè)5129家，但有成交記錄的僅有2247家，這意味著市場一半以上的企業(yè)均無交易、融資，中小企業(yè)的融資效果就可想而知了。加之新三板部分上市公司的危機(jī)事件頻繁曝光，如展唐科技在2月2日率先被爆出暫停營業(yè)、資金鏈斷裂、高管離職等，以及其他公司的股價(jià)大跌、公司業(yè)績大幅下滑、信息披露不及時(shí)等。新三板市場出現(xiàn)的這一系列問題大大影響了該市場融資功能的發(fā)揮。

三、中小企業(yè)掛牌新三板市場的利弊分析

（一）中小企業(yè)掛牌新三板市場帶來的好處

（1）拓寬企業(yè)融資渠道，減少企業(yè)融資成本。在我國中小企業(yè)的發(fā)展長河里，其主要的融資方式是銀行貸款為主要融資方式，但由于銀行貸款的條件嚴(yán)苛，一般中小企業(yè)難以滿足其要求，即使能夠滿足但仍需支付銀行高額的利息，在一定程度上影響企業(yè)的運(yùn)營。由于中小企業(yè)的自身發(fā)展是難以與大企業(yè)相抗衡，且因市場規(guī)模及財(cái)務(wù)指標(biāo)的限制，難以進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板市場和中小板市場，從而導(dǎo)致其融資難。自2006年新三板市場的開放，對(duì)中小企業(yè)來說一是能解決企業(yè)長期以銀行貸款的融資模式，變債權(quán)融資為股權(quán)融資；二是企業(yè)通過在新三板市場掛牌，發(fā)行股票，吸引投資者投資，但不需支付利息，在一定程度上能減少企業(yè)的融資成本。

（2）規(guī)范企業(yè)運(yùn)營，提升企業(yè)價(jià)值。為在新三板市場進(jìn)行掛牌的中小企業(yè)，在掛牌之前必須要經(jīng)過股份制改革，這一改革有的是在自身的努力下完成的，但新三板的大部分中小企業(yè)是通過私募股權(quán)機(jī)構(gòu)的扶持完成的。要進(jìn)行股份制改革，企業(yè)就必須建立規(guī)范的現(xiàn)代化治理結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)治理水平和管理效率，規(guī)范企業(yè)運(yùn)營，將企業(yè)潛藏的風(fēng)險(xiǎn)予以解決。在新三板市場掛牌后，企業(yè)通過優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，創(chuàng)新發(fā)展模式，不斷擴(kuò)大自身的影響，創(chuàng)造出更大的企業(yè)價(jià)值。

（3）完善企業(yè)激勵(lì)機(jī)制，吸引投資者。在新三板市場掛牌前，企業(yè)需進(jìn)行股改才能進(jìn)入新三板市場進(jìn)行融資，在這過程中，企業(yè)不僅要改善其經(jīng)營情況，完善其財(cái)務(wù)指標(biāo)，更重要的是要積極調(diào)動(dòng)全體員工的積極性，讓其參與到機(jī)制的改革中來，增強(qiáng)員工的集體榮譽(yù)感和歸屬感。企業(yè)面臨的問題是如何融資，跟誰融資，現(xiàn)已解決了如何融資，跟誰融資的問題即是如何與投資者取得聯(lián)系，吸引投資者對(duì)其進(jìn)行投資。企業(yè)在新三板市場掛牌之后，提高了自己的曝光機(jī)會(huì)，被更多的投資者熟知，進(jìn)而會(huì)吸引更多的投資者對(duì)其進(jìn)行投資。

（4）有助于增強(qiáng)定向增發(fā)的能力及轉(zhuǎn)板IPO。中小企業(yè)掛牌新三板市場后，由于股票具有了較好的流動(dòng)性和定價(jià)機(jī)制，能夠吸引更多的投資者對(duì)其關(guān)注，尤其是私募股權(quán)投資基金及風(fēng)險(xiǎn)投資者，從而可以增加企業(yè)定向增發(fā)的價(jià)格空間。新三板企業(yè)轉(zhuǎn)板IPO使企業(yè)不需要通過繁瑣嚴(yán)苛的IPO流程，而是直接登陸新三板市場，待企業(yè)資質(zhì)符合上市條件，再從新三板市場轉(zhuǎn)到創(chuàng)業(yè)板、中小板或是主板市場上市，上市之后再進(jìn)行配股、增發(fā)新股。2008年在新三板掛牌的企業(yè)久期軟件在新三板撤牌后通過正常的IPO流程進(jìn)入了中小板，開啟了新三板企業(yè)“轉(zhuǎn)板”的新篇章。此后在2012年又陸續(xù)一些新三板企業(yè)進(jìn)行了轉(zhuǎn)板，這無疑是有利于企業(yè)的長足發(fā)展。

（二）中小企業(yè)掛牌新三板市場帶來的弊端

（1）新三板市場的流動(dòng)性不容樂觀。新三板市場作為我國中小企業(yè)的重要融資場所，也是我國場外交易市場的重要組成部分，目前截止2015年底已有5129家企業(yè)在該市場掛牌，但有成交記錄的僅有2247家，這意味著市場一半以上的企業(yè)均無交易、融資，企業(yè)掛牌數(shù)量的增多，但是成交記錄與企業(yè)數(shù)量的增長不呈比例，導(dǎo)致市場的流動(dòng)性不容樂觀，這也在一定程度上不利于企業(yè)的融資。

（2）公開信息披露給企業(yè)經(jīng)營管理帶來壓力。企業(yè)在新三板市場掛牌后，根據(jù)市場的規(guī)則制度需要對(duì)企業(yè)的相關(guān)信息進(jìn)行披露，如公司的經(jīng)營情況、法人治理結(jié)構(gòu)及內(nèi)部控制制度等都要進(jìn)行定期的信息公開，這對(duì)于日后需要轉(zhuǎn)板的企業(yè)來說有很大的影響，勢必給企業(yè)的經(jīng)營管理帶來壓力。

（3）增加企業(yè)相關(guān)費(fèi)用的支出。企業(yè)在新三板市場上掛牌，需要主辦券商和中介機(jī)構(gòu)的介入，這些相關(guān)主體的介入，會(huì)增加企業(yè)的費(fèi)用支出，如券商費(fèi)、律師中介費(fèi)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等的相關(guān)費(fèi)用，且在掛牌后每年仍需對(duì)主辦券商和相關(guān)證券交易所繳納一定的費(fèi)用，這些費(fèi)用的增加會(huì)加重企業(yè)的負(fù)擔(dān)。

（4）相關(guān)的法律機(jī)制尚未建立健全。新三板市場的快速發(fā)展，掛牌企業(yè)數(shù)量的快速增加，主要是由于其門檻低，條件相對(duì)寬松，對(duì)于中小企業(yè)來說是個(gè)不錯(cuò)的融資渠道，但在新三板市場上企業(yè)的發(fā)展良莠不齊，這在很大程度上制約了市場的發(fā)展，主要是因?yàn)橄嚓P(guān)的法律機(jī)制尚未健全，如轉(zhuǎn)板機(jī)制仍需要加強(qiáng)完善，讓一些條件具備的企業(yè)可以早日實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板；相關(guān)企業(yè)的信息披露機(jī)制尚未健全，在2016年頻繁爆出相關(guān)企業(yè)不履行相關(guān)信息披露機(jī)制，披露的不及時(shí)、不全面等問題。

四、總結(jié)

新三板市場作為我國多層次資本市場的重要組成部分，其發(fā)展對(duì)我國中小企業(yè)融資起到至關(guān)重要的作用，自其成立至今始終在不斷的完善和發(fā)展，在其日后的發(fā)展中仍要不斷地探索和修正，主要通過以下方式：一是要不斷增加市場的流動(dòng)性，把市場搞活；二是要相關(guān)機(jī)構(gòu)健全相關(guān)法律法規(guī)，規(guī)范市場的發(fā)展。

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