張磊

[摘 要] 負債經營是現(xiàn)代企業(yè)提高競爭力和獲利能力，能獲得快速發(fā)展而采取的一種積極、主動和進取經營理念。負債經營的合理運用，既可以提高企業(yè)財務管理的水平，又能為企業(yè)增加經濟效益。因此，它既是一種財務策略，又是一種經營戰(zhàn)略，對企業(yè)經營有著非常重要的意義。

[關鍵詞] 負債經營； 資本結構； 償債能力

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2014 . 04. 044

[中圖分類號] F275 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2014）04- 0088- 02

隨著市場經濟的日益深入，企業(yè)要在激烈的市場競爭中尋求生存，或立于不敗之地，必須不斷增強其自身經濟實力。如果將企業(yè)看作一個生命個體，那么維持其正常生命活動的血液，便是資金。當前，我國的絕大部分企業(yè)，尤其是國有大中型企業(yè)普遍面臨資金短缺的局面，因而，如何獲取資金對企業(yè)界也是一個至關重要的決策。通常情況下，企業(yè)的籌資渠道主要有兩條：① 所有者投入資金；② 借入資金。長期實踐證明，負債籌資由于其自身的特點即負債成本相對較低，具有相對優(yōu)勢。它可以解決企業(yè)的資金不足，擴張企業(yè)規(guī)模，并增強企業(yè)經營實力和競爭能力，因而成為企業(yè)在市場經濟條件下的必然選擇。

1 負債經營的概述

1.1 負債經營的含義

負債經營，是指企業(yè)在一定量的自有資金基礎上，為了擴展生產經營規(guī)模、開展技術創(chuàng)新等，債務人通過銀行貸款、發(fā)行債券、租賃或借助商業(yè)信用等方式，利用債權人的資金來從事生產經營，以獲取最大利潤的經營管理方式。

1.2 對負債經營的理解

（1） 從負債來源方面來看。只有通過借入方式取得并有償使用的債務資金才是負債經營。所以負債項目中下列項目不能構成負債經營的內容，如流動負債中的應付工資、應交稅費、應付股利、其他應付款等，因為這些是直接產生于企業(yè)持續(xù)經營中的自發(fā)性負債，并且無需為此付出籌資的實際成本（利息）。因此，只有流動負債中的短期借款、短期債券及長期負債項目（包括長期借款、應付債券、長期應付款等）才能構成負債經營項目。

（2） 從使用負債動機來看。企業(yè)負債經營是為了擴大經營規(guī)模、增強經營能力和競爭能力，獲取更多的利潤而采取的一種經營方式。負債經營是為了謀求企業(yè)更快發(fā)展而積極主動采用多種方式籌集資金而負債的問題，而不是為了維持生產經營活動而不得已（被動）負債。

（3） 從負債的量方面來看。借款性負債與總資產的比率應該達到一定數(shù)值，才能作為負債經營，這個問題也就是所謂的資本結構原理。因為只有該比率達到或超過一定程度，負債經營才能成為企業(yè)生產經營的籌資來源，并影響到企業(yè)的一系列經營策略和財務決策，使企業(yè)能為此而享受負債經營的收益和承擔負債經營的風險。

從以上對負債經營的理解，可以看出負債經營是一種理財技巧，或者說是一種財務戰(zhàn)略，更是一種積極進取的經營風格。因此，負債經營的界定以及負債經營政策的選擇對于企業(yè)正確運用負債經營具有重要的意義。

2 負債經營的利弊分析

負債經營是一把雙刃劍，既能使企業(yè)迅速籌集所需資金，降低經營成本，減少稅負支出，也有可能使企業(yè)陷入債務危機。從積極控制的角度出發(fā)，企業(yè)適當?shù)刎搨洜I是正面的。

2.1 負債經營對企業(yè)的積極影響

2.1.1 迅速籌集資金

在激烈的市場競爭中，新技術、新產品層出不窮，企業(yè)必須不斷開拓創(chuàng)新，才能求得生存與發(fā)展。但是，企業(yè)單靠自我積累很難滿足擴大再生產的需要，負債經營可以彌補企業(yè)自我積累不足的缺陷，爭取先發(fā)制人，搶占市場先機，以獲取更多收益。

2.1.2 有利于企業(yè)加強經營管理，提高經濟效益

負債經營有利于增強經營者使用資金的責任心和緊迫感，因為負債經營是一種具有驅動力和風險性的經營方式，改變了企業(yè)無償使用資金的格局它使企業(yè)承擔一定的債務壓力。這種壓力可以增強企業(yè)在資金使用上的責任心和緊迫感，自覺加強管理，提高資金利用效率和經濟效益。

2.1.3 不分散控股權

股權融資會引起股權的分離，影響原股東對企業(yè)的控制。而通過舉債方式籌集資金，可以在一定程度上降低企業(yè)資本成本。因為對于投資者來講，債權性投資收益率相對固定，一般都能夠按期收回本息，投資風險較小。同時，企業(yè)可以從負債經營的“減稅效應”中獲利。因為根據稅法規(guī)定，企業(yè)貸款利息可以計入企業(yè)經營成本，在企業(yè)所得稅稅前扣除，從而減少所得稅，加大企業(yè)可用資金的同時，并不影響企業(yè)所有者對企業(yè)的控制權，有利于保護原股東權益。

2.1.4 享受財務杠桿效應

財務杠桿是指負債對權益資金收益率的影響作用，即借入資金可以調節(jié)自有資金的盈利能力。債務利息一般有固定比例，不論利潤多少，債務利息是不變的。當借入資金的利息率小于借入資金的收益率時，由于企業(yè)支付的債務利息是一項固定支出，在企業(yè)總資產收益率發(fā)生變動時會使權益收益率帶來更大幅度的變動。這時的負債才會增加權益資金的收益率，稱為財務杠桿的正作用。即只有使用借入資本（負債）有收益，并且收益率大于負債成本時才會發(fā)生財務桿杠作用。

2.1.5 能夠減輕通貨膨脹帶來的損失。

債務通常要到期才歸還本息，在市場利率低于通貨膨脹率的情況下，利用舉債擴大生產規(guī)模比自我積累資本更有利。因為企業(yè)實際償還的負債是以賬面價值計算的，債務人償還資金的實際價值比沒有發(fā)生通貨膨脹的賬面價值要小，即此時債務人可以將貨幣貶值的風險轉嫁到債權人身上。因此，企業(yè)資金中債務資金比例越大，對企業(yè)越有利。

2.1.6 負債經營可以使企業(yè)保持適宜的現(xiàn)金流

財務管理的目標不是為了獲得大量的現(xiàn)金，而是為了在保證企業(yè)生產經營正常運轉的前提下，保持最適宜的現(xiàn)金流量，讓全部資金都能有效運作，獲取最大效益。采用負債經營后，當企業(yè)獲得大量利潤并有現(xiàn)金凈流入量時，既可以用多余現(xiàn)金償還債務，降低財務費用，維護企業(yè)信譽，又可以將閑置現(xiàn)金進行合適的投資，非常靈活方便。

2.2 負債經營對企業(yè)的消極影響

盡管負債經營具有以上的優(yōu)勢，但并不是每個企業(yè)都可以無限制地負債經營。負債經營同樣也是高風險的經營活動，如果企業(yè)運用不當就可能帶來巨大風險，尤其是對于那些資本結構不合理的企業(yè)，可能使企業(yè)陷入財務困境，影響企業(yè)信譽度甚至蒙受滅頂之災或導致經營失敗。

2.2.1 負債經營可能引起財務杠桿效應的負面影響

企業(yè)財務風險的大小主要取決于財務杠桿系數(shù)的高低。財務風險存在的實質是由于負債經營從而使得負債所負擔的那一部分財務風險轉嫁給了權益資本。當企業(yè)面臨經濟發(fā)展的低潮，或者其他原因帶來的經營困境時，由于固定額度的利息負擔，在企業(yè)資本收益下降時，權益資本的收益率會以更快的速度下降。

2.2.2 負債經營要承擔到期無法償付債務風險

對于負債籌資，負債經營企業(yè)負有到期還本付息的法律責任，如果企業(yè)負債進行的投資項目不能獲得預期的收益率，或者企業(yè)整體的生產經營和財務狀況惡化，或者資金調度不合理等等，這些因素不僅會造成上述的權益資本收益率大幅下降，而且會使企業(yè)面臨無力償債的風險。其結果不但導致企業(yè)資金緊張，而且影響企業(yè)信譽，嚴重的甚至還可能給企業(yè)帶來破產倒閉之災。

2.2.3 借債不適度使得財務風險增加

企業(yè)的資本結構中應有負債，但要有一定的限度。借債過度，不僅對借入資金的使用效率產生影響，而且影響到其能否償債；如果借債不足，不僅影響負債經營能否有效地進行，而且還因用債不能正常運轉而無力還債。在財務杠桿作用下，當投資利潤率高于利息率時，企業(yè)擴大負債規(guī)模，適當提高借入資金與自有資金之間的比率，就會增加企業(yè)的權益資本收益率。反之，當投資利潤率低于利息率時，企業(yè)負債越多，借入資金與自有資金比例越高，企業(yè)權益資本收益率也就越低，嚴重時企業(yè)發(fā)生虧損甚至破產。

2.2.4 負債經營規(guī)模的過度擴張會引起財務杠桿的失衡

有的企業(yè)在資金緊缺的畸形狀態(tài)下負債規(guī)模急劇膨脹，不僅不能滿足生產經營活動的需要，還會引起生產經營的中斷，限制企業(yè)的發(fā)展，而且對還債也造成負面影響；有的企業(yè)根本就沒有自有資金，完全依靠負債維持經營。過度的高額負債將伴隨巨大的財務風險，不僅需要支付巨額利息，而且嚴重影響企業(yè)的生存和發(fā)展。

2.2.5 資金流動性差、償還能力不足

償還債務通常情況下是采取流動資金支付的方式，因為只有流動資金才能隨時變現(xiàn)償還債務。因此，即使企業(yè)的盈利狀況良好，但其能否按合同、契約的規(guī)定按期償付本息，還要看預期現(xiàn)金流入量是否足額及時和資產的整體流動性如何。當企業(yè)資產的整體流動性較弱，變現(xiàn)能力弱的資產較多時，其財務風險就比較大。

3 確定適度的負債結構

企業(yè)一旦確定應進行負債經營，隨之要考慮： ① 要確定舉債額度，合理掌握負債比例； ② 要考慮借入資金的來源結構。企業(yè)在舉債籌資時，必須考慮合適的舉債方式和資金類別。隨著經濟體制改革的深入，舉債方式由過去單一向銀行借款，發(fā)展到可多渠道籌集資金。企業(yè)應根據借款的多少、使用時間的長短、可承擔利率的大小來選擇不同的籌資方式。

3.1 向銀行借款

這仍然是企業(yè)借款的主渠道。但由于銀行是我國進行宏觀調控的主戰(zhàn)場，銀行貸款既要受資金頭寸的限制，又有貸款額度的制約，雙向鉗制，所以貸款難度較大。

3.2 向資金市場拆借

它是通過金融機構，對某些企業(yè)的閑散資金，通過資金市場集中起來，然后再借給短期內急需資金的企業(yè)。這種渠道得到的資金，一般使用時間不長，而且資金成本較高。

3.3 發(fā)行企業(yè)債券

向企業(yè)內部發(fā)行債券，可以把職工緊緊團結起來，為企業(yè)的興衰存亡而共同奮斗，但能籌集到的資金十分有限。向社會公開集資，雖然可以籌集到數(shù)額較大的資金，但資金成本高，稍有不慎，會帶來很大的財務風險。

3.4 穩(wěn)妥地使用商業(yè)信用

它是發(fā)達國家普遍采用的一種融資方式，不僅成本低，而且可以背書轉讓； 在資金緊張急需現(xiàn)款時，可以在銀行貼現(xiàn)取款。它是解開三角債的最佳選擇。但使用商業(yè)信用，要有健全的經濟法規(guī)和良好的商業(yè)道德，即商業(yè)信譽好，才能穩(wěn)妥地為我所用。否則，再好的辦法，對信譽太差的人來說也是一紙空文。

3.5 引進外資

即通過種種渠道（政府、銀行、企業(yè)、個人）從國外借貸資金。引進外資時，則需要考慮匯兌風險。目前雖然國家利率政策宏觀控制較嚴，但社會拆資成本存在著較大差異，所以在選擇籌資渠道時不能盲目，要努力降低資金成本。同時要考慮借入資金的期限結構。企業(yè)借入資金的使用期限短，企業(yè)不能還本付息的風險就大；使用期限長，風險小，但資金成本高。所以企業(yè)對不同期限的借入資金要合理搭配，以保持每年還款相對均衡，避免還款過于集中。

綜上所述，負債經營是降低企業(yè)成本和提高企業(yè)所有者投資報酬的有效手段。適當?shù)乩秘搨I資、負債經營，對于最大限度地實現(xiàn)財務管理的目標——企業(yè)所有者權益最大化、公司價值最大化具有重要意義，但是在利用其提高經營效益的同時也伴隨著企業(yè)所有者蒙受損失的風險。因此，企業(yè)應正確認識負債與效益的關系。明確負債經營的前提——即“稅前資金利潤率大于負債資金成本”。因為只有在這種條件下，負債經營的真正目的才能實現(xiàn)。根據自身的條件和客觀環(huán)境選擇適當?shù)呢搨嚷?，制定一個適合自己的目標資本結構并盡量貼近最佳資本結構，以實現(xiàn)企業(yè)財務管理的最終目標。如果企業(yè)可以適度負債經營，并對其經營風險進行有效控制，會給企業(yè)帶來較多的經濟效益。當然，本人雖著重論述的是企業(yè)的自主負債，并試圖通過適度負債來提高經濟效益的情況，然而，目前我國的大部分國有企業(yè)雖然普遍是負債經營，卻并非此種情形。這種企業(yè)由于歷史或制度變革等原因而造成負債率過高，有些甚至高達200%，一旦到達此種水平，創(chuàng)造效益當然無從談起。高負債對于這些企業(yè)來說已成為阻礙其發(fā)展的嚴重包袱。因此，我們必須明確負債經營只是一種手段，并非任何企業(yè)都能適用，也不能完全依賴它來給企業(yè)創(chuàng)造直接的經濟效益，要真正提高企業(yè)的綜合實力，一定要充分開發(fā)其他潛力，以達到企業(yè)的全面發(fā)展。

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