趙星辰

摘要：本文主要通過(guò)對(duì)EVA與傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系的比較，著重分析EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系的優(yōu)點(diǎn)，并在最后提出了相關(guān)思考。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)增加值；股東財(cái)富最大化；過(guò)度投資

EVA（ Economic Value Added）經(jīng)濟(jì)增加值，是指經(jīng)過(guò)調(diào)整后的稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)扣除企業(yè)全部資本成本后的余額，或者說(shuō)是經(jīng)過(guò)調(diào)整后的會(huì)計(jì)凈利潤(rùn)扣除股權(quán)資本的余額。EVA考慮了帶來(lái)企業(yè)利潤(rùn)的全部資金的成本，并且不像會(huì)計(jì)利潤(rùn)那樣容易被操縱，在一定程度上克服了一些傳統(tǒng)指標(biāo)存在的缺陷。2010年1月1日起，國(guó)資委在央企經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核暫行辦法中以經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）替代了經(jīng)營(yíng)績(jī)效考核基本指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率。

EVA作為央企業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的重要內(nèi)容 ，不僅是考核工具，而且還引導(dǎo)著中央企業(yè)全面開(kāi)展價(jià)值管理、提高運(yùn)營(yíng)效率，建立科學(xué)的價(jià)值驅(qū)動(dòng)型激勵(lì)機(jī)制以達(dá)到企業(yè)價(jià)值包括股東財(cái)富最大化。EVA作為央企業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的重要內(nèi)容，能夠規(guī)范央企的投資行為，避免風(fēng)險(xiǎn)投資的盲目性。不僅如此，按照EVA理論，閑置資金以及過(guò)度投資都屬于資本范疇，必須計(jì)算成本，而相應(yīng)的投資帶來(lái)的收益不再計(jì)入稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，從而使閑置資金成本非常高，在這種情況下，閑置資金可以作為現(xiàn)金股利分配給股東，這有利于緩解近年來(lái)央企現(xiàn)金分紅不斷降低的尷尬局面，促進(jìn)財(cái)務(wù)公平，也符合股東財(cái)富最大化的主流觀(guān)點(diǎn)。

EVA與傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系比對(duì)分析

傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系有著一些無(wú)法規(guī)避的缺陷，越來(lái)越難以適應(yīng)如今經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求。傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系主要著眼于財(cái)務(wù)報(bào)告及各類(lèi)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)結(jié)果進(jìn)行定量分析，如凈資產(chǎn)收益率，注重的是投入產(chǎn)出比，過(guò)于關(guān)注一段時(shí)期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)結(jié)果而忽略了流程控制，這顯然越來(lái)越難以適應(yīng)以市場(chǎng)為核心以消費(fèi)者需求為重點(diǎn)的企業(yè)管理理念。對(duì)于傳統(tǒng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的關(guān)注使我們忽略了客戶(hù)反饋等軟性指標(biāo)，并不利于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。

此外，傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)主要來(lái)源于一段會(huì)計(jì)期間內(nèi)的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)，關(guān)注投入產(chǎn)出的絕對(duì)值。企業(yè)管理者，尤其是上市公司管理者為了提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益，如凈利潤(rùn)凈利率等，會(huì)壓縮一些短期內(nèi)不能獲得回報(bào)的項(xiàng)目的成本，而轉(zhuǎn)去尋找一些短期內(nèi)能見(jiàn)諸回報(bào)的領(lǐng)域和項(xiàng)目。拿研發(fā)費(fèi)用來(lái)說(shuō)，研發(fā)費(fèi)用一般是長(zhǎng)期投入，需要兩三個(gè)甚至更多會(huì)計(jì)年度才能看到回報(bào)，巨大的研發(fā)費(fèi)用的投入反映到財(cái)務(wù)報(bào)表上必然會(huì)削減當(dāng)期利潤(rùn)，對(duì)股價(jià)產(chǎn)生不良影響。這樣從長(zhǎng)期來(lái)看必然會(huì)導(dǎo)致企業(yè)在自有技術(shù)領(lǐng)域缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力，非常不利于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。

傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)不能抑制企業(yè)的過(guò)度投資。Jensen和Meckling認(rèn)為如果企業(yè)的投資超出或者偏離了自身的能力和成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，投資與凈現(xiàn)值為負(fù)的非盈利項(xiàng)目，從而損害企業(yè)的價(jià)值，這樣的投資就是過(guò)度投資。在2010年國(guó)資委強(qiáng)制推行EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系之前，我國(guó)一直采用的是以?xún)糍Y產(chǎn)收益率為核心的傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系。計(jì)算凈利潤(rùn)指標(biāo)時(shí)只扣除了債務(wù)資本成本，而忽略了權(quán)益資本成本。在我國(guó)，部分中央企業(yè)由于主要業(yè)務(wù)利潤(rùn)不足，在證券市場(chǎng)和地產(chǎn)行業(yè)加大投資以獲取額外收益，這種行為顯然是不利于中央企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展。

經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算公式為：

EVA（經(jīng)濟(jì)增加值）=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-所得稅額-總資本*加權(quán)資本成本率

加權(quán)資本成本率=權(quán)益成本率*權(quán)益成本構(gòu)成率+負(fù)債成本率*負(fù)債構(gòu)成率

與傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系相比，EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系擁有諸多優(yōu)勢(shì)。

從EVA計(jì)算公式中可以看出，EVA將權(quán)益資本成本納入計(jì)算范疇，考慮的是為企業(yè)帶來(lái)利益的全部資本的成本，即債務(wù)的成本和權(quán)益資本的總和。這顯然符合現(xiàn)今股東財(cái)富最大化的主流觀(guān)點(diǎn)，而傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系則不能保證股東所獲得的回報(bào)，而且在有些情況下，反而會(huì)以犧牲股東權(quán)益來(lái)保障利潤(rùn)。

EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系可以有效減少企業(yè)過(guò)度投資行為。EVA要求將權(quán)益資本成本納入計(jì)算體系。按照EVA的理論，如果公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高，股東所要求的必要回報(bào)率（資金成本）就會(huì)相應(yīng)提高。運(yùn)用EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系來(lái)評(píng)價(jià)公司的投資決策能夠使管理層綜合考慮風(fēng)險(xiǎn)與收益，避免不必要的投資及風(fēng)險(xiǎn)，而將大量資金投入公司主營(yíng)業(yè)務(wù)上。同時(shí)，EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系使管理者經(jīng)營(yíng)成果與獎(jiǎng)金績(jī)效掛鉤，這樣實(shí)際上使管理者成為所有者的一員，與股東共同承擔(dān)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)與收益，使管理者與股東目標(biāo)趨于一致。這樣能夠充分調(diào)動(dòng)公司管理者的積極性，規(guī)范上市公司的投資行為，提高企業(yè)自身價(jià)值，實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的目標(biāo)。

EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系有利于降低上市公司對(duì)于研發(fā)費(fèi)用投入的顧忌，從長(zhǎng)期來(lái)看可以提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用支出可以為企業(yè)帶來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)的收益，現(xiàn)行的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則將部分研發(fā)費(fèi)用作為當(dāng)期損益進(jìn)行扣減，根據(jù)傳統(tǒng)的以?xún)糍Y產(chǎn)收益率為核心的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系，企業(yè)在研發(fā)支出上的大量投資可能會(huì)降低賬面上的當(dāng)期利潤(rùn)，從而導(dǎo)致企業(yè)為了增加短期利潤(rùn)而過(guò)度削減在研究開(kāi)發(fā)方面的支出。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這一行為會(huì)導(dǎo)致企業(yè)逐漸失去核心競(jìng)爭(zhēng)力，必然不利于企業(yè)的發(fā)展。EVA認(rèn)為研發(fā)支出是致力于推動(dòng)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展而進(jìn)行的投資行為，因此在計(jì)算時(shí)對(duì)研發(fā)費(fèi)用進(jìn)行調(diào)整，這實(shí)際上是將研發(fā)費(fèi)用視為利潤(rùn)的一部分，鼓勵(lì)企業(yè)加大在研發(fā)方面的支出，這不僅能減少企業(yè)在其他業(yè)務(wù)上的過(guò)度投資行為，也為企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展不斷注入新的生命力。

此外，EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系在一定程度上提高現(xiàn)金分紅的比率，保障股東利益。按照EVA計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)大量的自由現(xiàn)金流及過(guò)度投資都會(huì)包括在資本成本范疇中，因此必須計(jì)算成本。因此應(yīng)用EVA進(jìn)行考核的企業(yè)，為了能在年度考核中取得較好的成績(jī)，降低資本成本，必須減少必要留存收益外的自由現(xiàn)金流。在相應(yīng)投資不再計(jì)入稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)，過(guò)度投資受到遏制的情況下，如果沒(méi)有更好的投資渠道，就應(yīng)該把現(xiàn)金作為紅利分配給股東，這樣企業(yè)的資金成本降低，股東權(quán)益也得到保障，能夠推動(dòng)股東財(cái)富最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

從理論上來(lái)看，EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系應(yīng)用于上市公司業(yè)績(jī)考評(píng)之中勢(shì)必能夠?yàn)槠髽I(yè)注入新的活力，推動(dòng)企業(yè)的管理體制改革。然后，在實(shí)際應(yīng)用中，我們不難發(fā)現(xiàn)EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系并未取得預(yù)期的成效，究其原還是在實(shí)際運(yùn)用的過(guò)程中缺乏監(jiān)管，管理層抵觸，指標(biāo)難以計(jì)算，制定的考核標(biāo)準(zhǔn)有的不符合國(guó)內(nèi)央企的實(shí)際情況。針對(duì)以上問(wèn)題，需要在對(duì)EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系的實(shí)際應(yīng)用中對(duì)考核指標(biāo)進(jìn)行調(diào)整，使其具有中國(guó)特色，并且在運(yùn)用的過(guò)程中加強(qiáng)監(jiān)管，并與其他評(píng)價(jià)體系進(jìn)行結(jié)合以克服EVA所固有的自身缺陷，使其在推廣應(yīng)用的過(guò)程中真正發(fā)揮有效作用。（作者單位：四川大學(xué)）

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