程丹

【摘 要】經(jīng)理人股票期權(quán)激勵(lì)制度是當(dāng)今企業(yè)管理理論界研究的熱門話題之一。該制度作為一種激勵(lì)制度， 在西方發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)實(shí)施多年， 取得了顯著效果。但是我國(guó)目前實(shí)施股票期權(quán)的許多條件尚不充分，現(xiàn)實(shí)中國(guó)有企業(yè)在對(duì)經(jīng)理人實(shí)施股票期權(quán)的過程中存在一些問題。本文根據(jù)我國(guó)國(guó)情和現(xiàn)有發(fā)展條件，針對(duì)存在問題，提出我國(guó)實(shí)施經(jīng)理人股票期權(quán)的建議，使其加以改進(jìn)、完善，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)制度的完善，從而推動(dòng)我國(guó)國(guó)有企業(yè)和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】國(guó)有企業(yè)；經(jīng)理人；股票期權(quán)；激勵(lì)

1.經(jīng)理人股票期權(quán)在我國(guó)的產(chǎn)生和發(fā)展

自1978年以來，為了調(diào)動(dòng)國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的積極性和創(chuàng)造性，我國(guó)在企業(yè)高級(jí)管理者的報(bào)酬—績(jī)效契約上先手進(jìn)行了一系列的改革，目的是為了設(shè)計(jì)一套長(zhǎng)期激勵(lì)的模式以激勵(lì)企業(yè)家創(chuàng)業(yè)和守業(yè)。我國(guó)在采用了承包責(zé)任制、資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)責(zé)任制、租賃制、抵押資產(chǎn)、委托—代理制、年薪制、績(jī)效掛鉤、員工持股等模式以后，經(jīng)理股票期權(quán)制度目前已成為我國(guó)激勵(lì)約束制度的新生事物，它在我國(guó)的應(yīng)用雖然受到某些瓶頸的制約，但它的試點(diǎn)無疑為我國(guó)企業(yè)進(jìn)一步改革提供了新的視角。在實(shí)行股票期權(quán)激勵(lì)的問題上，我們所遇到的矛盾是：一方面，我國(guó)公司化改革的進(jìn)程迫切要求推行股票期權(quán)制度；另一方面，從整體情況看，在我國(guó)全面實(shí)行這一制度的條件又還沒有完全具備，所以目前最適宜的方式就是采用試點(diǎn)方式逐步地加以推行。

由于我國(guó)各類上市公司實(shí)行股票期權(quán)制度的必要條件的具備程度不同，所以，股票期權(quán)制度可以在政府頒布的一般性法規(guī)的約束下，根據(jù)公司所有者的決定，先由條件大體具備的公司施行，然后逐步推廣，為此，我國(guó)制定許多政策法律法規(guī)，為經(jīng)理人股票期權(quán)的探索與實(shí)踐提供了依據(jù)。

2.我國(guó)實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)制度存在的問題

2.1現(xiàn)有法規(guī)的缺失阻礙市場(chǎng)發(fā)展

現(xiàn)有法規(guī)的缺失使實(shí)行股票期權(quán)制度缺乏法規(guī)依據(jù)，給實(shí)施股票期權(quán)的具體操作設(shè)置了障礙。一是公司實(shí)行股票期權(quán)后，都需要向工商行政部門辦理出資結(jié)構(gòu)的變更登記。但是變更過程中有些法律問題需要解決，如政府只原則上批準(zhǔn)公司股票期權(quán)方案，卻不具體批準(zhǔn)公司股本結(jié)構(gòu)的調(diào)整，而按照現(xiàn)行的法規(guī)和制度，工商行政管理部門辦理公司股本結(jié)構(gòu)變更需要政府或主管部門的批文為依據(jù)。二是從稅收的角度來看，我國(guó)迄今不僅沒有對(duì)股票期權(quán)制度的稅收優(yōu)惠，而且除了征收股票交易的印花稅外，還對(duì)個(gè)人在股票期權(quán)中的實(shí)際利益所得征收個(gè)人所得稅。這些稅實(shí)際上加大了激勵(lì)成本，減少了經(jīng)理人員的實(shí)際收入，不利于股票期權(quán)的實(shí)施。三是從會(huì)計(jì)方面來說。在內(nèi)在價(jià)值法方法下，企業(yè)與經(jīng)理人簽訂股票期權(quán)協(xié)議的日期（即授權(quán)日）是股票期權(quán)的計(jì)量日，會(huì)計(jì)按照當(dāng)日內(nèi)在價(jià)值借記遞延報(bào)酬成本，貸記股票期權(quán)，以后在固定的服務(wù)期內(nèi)逐漸攤銷轉(zhuǎn)為費(fèi)用，等到經(jīng)理人行權(quán)后再將期權(quán)轉(zhuǎn)為股本。由于股票市價(jià)會(huì)隨著時(shí)間推移發(fā)生變化，相應(yīng)的內(nèi)在價(jià)值也在隨之變動(dòng)，所以在每個(gè)會(huì)計(jì)期末要對(duì)報(bào)酬成本進(jìn)行調(diào)整。在公允價(jià)值法下，在期權(quán)的授予日，以股票期權(quán)的公允價(jià)值確認(rèn)公司的遞延報(bào)酬成本，并將遞延報(bào)酬成本在服務(wù)期內(nèi)進(jìn)行攤銷。由于公允價(jià)值一經(jīng)確定就不再改變，所以在公允價(jià)值法下不存在期末調(diào)整問題。

2.2經(jīng)理人市場(chǎng)機(jī)制不完善

美國(guó)作為經(jīng)理人市場(chǎng)的發(fā)源地，已經(jīng)形成了十分成熟的職業(yè)經(jīng)理階層。在企業(yè)外部經(jīng)理人市場(chǎng)上呈現(xiàn)的是一種“群雄逐鹿”的態(tài)勢(shì)，既有助于外界對(duì)“內(nèi)部人控制”起到有效的監(jiān)督作用，又給在位的經(jīng)理人一種很大的壓力，若不能提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益，則會(huì)被優(yōu)秀的管理人替代。更重要的是其個(gè)人在經(jīng)理人市場(chǎng)上的資本會(huì)大幅貶值，從而對(duì)經(jīng)理人的行為產(chǎn)生剛性的約束。而我國(guó)經(jīng)理人市場(chǎng)體系尚未完善，企業(yè)家階層還沒有形成，許多企業(yè)高級(jí)管理人員很大程度上仍是組織任免，缺乏能上能下的淘汰機(jī)制。經(jīng)理人在被選擇過程中，論資排輩現(xiàn)象依舊盛行不衰。

2.3證券市場(chǎng)的弱有效性

我國(guó)的股票市場(chǎng)其發(fā)展速度之快卻是有目共睹的：股票發(fā)行額及股票籌資額明顯增加，上市公司數(shù)量、流通市值、市價(jià)總值、成交數(shù)量及金額也迅速擴(kuò)大，投資者數(shù)量及素質(zhì)、市場(chǎng)技術(shù)現(xiàn)代化程度、監(jiān)督管理水平也不斷提高。但我國(guó)股票市場(chǎng)依然很不發(fā)達(dá)，無論是在發(fā)行市場(chǎng)方面，還是在交易市場(chǎng)方面，都還存在著許多不可忽略的問題和不規(guī)范之處，如：股票價(jià)格走勢(shì)與公司業(yè)績(jī)嚴(yán)重脫節(jié)、股價(jià)劇烈動(dòng)蕩、異常波動(dòng)，股權(quán)結(jié)構(gòu)失衡；上市公司行為扭曲、質(zhì)量差（不少公司是“包裝”上市）；市場(chǎng)監(jiān)管乏力，法律法規(guī)不健全等等。很多學(xué)者認(rèn)為，我國(guó)的股票市場(chǎng)尚處于“弱勢(shì)有效”階段，價(jià)格信號(hào)的傳遞功能還相對(duì)較弱，存在不少影響股價(jià)的“噪音”，股票價(jià)格失真現(xiàn)象比較嚴(yán)重，股票價(jià)格不能完全反映公司的經(jīng)營(yíng)情況。

2.4公司治理結(jié)構(gòu)形同虛設(shè)，主客體關(guān)系模糊

由于國(guó)內(nèi)公司國(guó)有股和法人股占控股地位，股東大會(huì)基本由大股東控制，強(qiáng)烈體現(xiàn)著大股東的意愿；董事會(huì)成員也基本上由國(guó)有股股東提出的候選人擔(dān)任，代表大股東的利益，獨(dú)立董事未能真正發(fā)揮其作用；至于監(jiān)事會(huì)也往往形同虛設(shè)，由于部分監(jiān)事也由大股東推薦，少量職工代表又得服從公司經(jīng)理領(lǐng)導(dǎo)。在國(guó)有企業(yè)現(xiàn)有的制度框架內(nèi)，主體與客體關(guān)系的模糊與缺位，使我國(guó)股票期權(quán)制度的實(shí)施還難以解決由誰來實(shí)施和對(duì)誰實(shí)施的問題。在我國(guó)實(shí)行公司化改制的企業(yè)董事會(huì)成員中，董事會(huì)成員應(yīng)成為了股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象而不是股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施主體。這樣就演變?yōu)榻?jīng)營(yíng)者自己激勵(lì)自己，隨意性很大。

3.我國(guó)實(shí)施經(jīng)理人股票期權(quán)的建議

3.1建立嚴(yán)格的監(jiān)督機(jī)制，保障經(jīng)理人股票期權(quán)激勵(lì)的實(shí)施

在現(xiàn)實(shí)股票市場(chǎng)上，經(jīng)理人和投資者之間信息不對(duì)稱，企業(yè)內(nèi)部人對(duì)于公司會(huì)計(jì)信息及其自身財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營(yíng)成果更為知情，也更有可能出于自身的利益驅(qū)動(dòng)而做出掩蓋，扭曲重要會(huì)計(jì)信息甚至欺詐投資者的行為。因此，必須強(qiáng)化企業(yè)內(nèi)部的權(quán)力制約和平衡，改變那種經(jīng)理人控制一切的經(jīng)理人主導(dǎo)的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，建立監(jiān)管主導(dǎo)的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。

此外，要強(qiáng)化財(cái)務(wù)信息披露的透明度和及時(shí)性，完善相關(guān)約束機(jī)制，繼續(xù)加強(qiáng)監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督、法律監(jiān)督、媒體的揭露宣傳。同時(shí)進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)容量，增加機(jī)構(gòu)投資者的比重，降低證券市場(chǎng)投機(jī)性，保證證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。

3.2完善我國(guó)相關(guān)股票期權(quán)法律制度

股票期權(quán)激勵(lì)的實(shí)施涉及許多法律問題，主要包括公司法、證券法和稅法等。我國(guó)的這些法律由于制定時(shí)沒有考慮股票期權(quán)等問題，因此有關(guān)部門應(yīng)制訂專門的法律予以規(guī)范，并進(jìn)一步加以完善。

一方面應(yīng)加快制定和出臺(tái)有關(guān)股票期權(quán)制度方面的政策法規(guī)，對(duì)該制度的各重要方面做出必要規(guī)范，使具體實(shí)施過程中做到全國(guó)統(tǒng)一，避免各地區(qū)的各自為政。另一方面，對(duì)我國(guó)的稅法和會(huì)計(jì)制度做相應(yīng)的修改。以 “激勵(lì)”為立足點(diǎn)來考慮稅收問題，結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況，可以向受益人征收低稅率的個(gè)人所得稅，或者免稅。補(bǔ)充我國(guó)相關(guān)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，對(duì)企業(yè)股票期權(quán)業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)處理做出詳細(xì)的規(guī)定，使企業(yè)的會(huì)計(jì)計(jì)量和確認(rèn)有可遵循的原則和依據(jù)。

3.3完善公司的治理結(jié)構(gòu)

在公司治理結(jié)構(gòu)方面，修改后的《公司法》進(jìn)一步完善公司股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)理層的職責(zé)，建立“各負(fù)其責(zé)，各司其職，協(xié)調(diào)運(yùn)轉(zhuǎn)，有效制衡”的機(jī)制。在實(shí)際操作過程中規(guī)范運(yùn)作，為股票期權(quán)制的順利實(shí)施奠定基礎(chǔ)。把股票期權(quán)與建立現(xiàn)代企業(yè)制度結(jié)合起來，建立多元化的投資主體，允許民間資本和國(guó)外資本進(jìn)入國(guó)企，減少國(guó)有股在公司股權(quán)中的比重，讓投資者對(duì)企業(yè)經(jīng)理人員的行為實(shí)行監(jiān)督，實(shí)施科學(xué)化管理。

強(qiáng)化股東大會(huì)的重要地位，排除由政府部門、集團(tuán)公司或其他非股東會(huì)議機(jī)構(gòu)做出實(shí)施股票期權(quán)制度的可能性，強(qiáng)化內(nèi)部監(jiān)督，加大社會(huì)監(jiān)督力度。

3.4完善資本市場(chǎng)和經(jīng)理人市場(chǎng)

股票期權(quán)激勵(lì)方式的推廣應(yīng)用程度及效果與資本市場(chǎng)的完善及有效性相關(guān)，特別是與股票市場(chǎng)及股票期權(quán)交易市場(chǎng)的完善及有效性緊密相關(guān)。我國(guó)股票市場(chǎng)的弱勢(shì)效率使股票價(jià)格不能真正反映企業(yè)的績(jī)效，這是推廣股票期權(quán)激勵(lì)的最大障礙。因此，規(guī)范股票發(fā)行與交易市場(chǎng)運(yùn)作，完善信息披露機(jī)制，監(jiān)控與打擊股票市場(chǎng)的違規(guī)行為，提高股票市場(chǎng)的有效性，是應(yīng)用股票期權(quán)激勵(lì)的基礎(chǔ)與保證。同時(shí)，建立中國(guó)的股票期權(quán)市場(chǎng)，也是完善資本市場(chǎng)的重要方面。股票期權(quán)激勵(lì)方式作為對(duì)經(jīng)理人的激勵(lì)，應(yīng)與對(duì)經(jīng)理人選擇、考評(píng)、辭退方式方法相聯(lián)系。我國(guó)目前人才市場(chǎng)不健全，特別是經(jīng)理人市場(chǎng)與企業(yè)經(jīng)理選擇不能相互適應(yīng)。因此，建立與完善經(jīng)理人市場(chǎng)，對(duì)提高經(jīng)理人股票期權(quán)激勵(lì)效果是十分必要的。

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