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        股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制在我國(guó)的發(fā)展?fàn)顩r

        2017-01-05 22:13:55侯蘊(yùn)慧
        中國(guó)集體經(jīng)濟(jì) 2016年34期
        關(guān)鍵詞:股票期權(quán)發(fā)展方向激勵(lì)機(jī)制

        侯蘊(yùn)慧

        摘要:股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制對(duì)上市公司能夠起到協(xié)調(diào)利益沖突的作用,引入經(jīng)理人股票期權(quán)可以緩解股東與經(jīng)理層之間的矛盾,設(shè)計(jì)出科學(xué)的股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制對(duì)企業(yè)的發(fā)展具有重要的作用,對(duì)企業(yè)生存發(fā)展產(chǎn)生一定的影響。文章研究股票期權(quán)激勵(lì)在我國(guó)的發(fā)展以及取得的成就并著重分析盈余管理存在的可能、股票期權(quán)終止和制度保障力度等情況。通過(guò)分析對(duì)我國(guó)股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制發(fā)展進(jìn)行深入探析,分別從市場(chǎng)監(jiān)管、激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)、會(huì)計(jì)制度基礎(chǔ)方面闡述。

        關(guān)鍵詞:股票期權(quán);激勵(lì)機(jī)制;發(fā)展方向

        一、股票期權(quán)制度的現(xiàn)狀

        股票期權(quán)激勵(lì)于20世紀(jì)80年代初步在西方資本市場(chǎng)蔓延,這樣的激勵(lì)股票期權(quán)成為公司治理的一個(gè)重要條件。在股票期權(quán)、股票增值權(quán)和限制性股票占多數(shù)股權(quán)激勵(lì)中,股票期權(quán)對(duì)于其可能產(chǎn)生的巨大好處,始終被作為一項(xiàng)策略來(lái)對(duì)經(jīng)理人進(jìn)行激勵(lì),以此降低成本,增加公司價(jià)值。我國(guó)作為第二大經(jīng)濟(jì)體需要在當(dāng)下經(jīng)濟(jì)條件下,促使上市公司持續(xù)健康穩(wěn)定的發(fā)展,更要加強(qiáng)股票期權(quán)對(duì)經(jīng)理人的激勵(lì),提供給企業(yè)很多長(zhǎng)效發(fā)展的可能,那么股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制就有十足的必要性。

        國(guó)內(nèi)企業(yè)領(lǐng)域長(zhǎng)期無(wú)法實(shí)現(xiàn)經(jīng)理人薪酬同業(yè)績(jī)的關(guān)聯(lián),這一現(xiàn)象在國(guó)有性質(zhì)企業(yè)中更加明顯,經(jīng)理人由此面臨利益損失,容易造成委托同代理間的關(guān)系惡化。這也會(huì)讓股東利益及國(guó)家利益受到不利影響,保障性不強(qiáng)。國(guó)內(nèi)公司將股票期權(quán)機(jī)制納入到具體治理環(huán)節(jié),這樣確實(shí)在一定程度上使得以上問(wèn)題得到緩和,不過(guò)并不意味著發(fā)展就會(huì)沒(méi)有阻礙。1993年,萬(wàn)科探索性地將股票期權(quán)計(jì)劃投入落實(shí),結(jié)果卻由于法律支持欠缺的緣由無(wú)法實(shí)現(xiàn)。1997年,國(guó)內(nèi)企業(yè)率先實(shí)行股票期權(quán)制,股票期權(quán)激勵(lì)模式由此獲得明顯進(jìn)步,北京、上海貝嶺、武漢分別發(fā)展出各自的模式,執(zhí)行效果較理想。不過(guò),因?yàn)榉上拗频脑?,現(xiàn)下資本市場(chǎng)又相對(duì)不夠成熟,政治爭(zhēng)論、試點(diǎn)探索階段的股票期權(quán),難以進(jìn)一步拓展出去,必須利用現(xiàn)有法律的空隙來(lái)發(fā)展。此類(lèi)現(xiàn)象到了2005年后才得以改觀(guān)。從2005年到今天為止,共經(jīng)歷了三方面變革,它們使得股票期權(quán)規(guī)范化有了基礎(chǔ)支撐。一是股權(quán)分置改革于2005年初步完成,股票全流通由此獲取到可行性基礎(chǔ);二是法律法規(guī)如《松司法》和《證券法》等,也在不斷完善細(xì)化;三是證監(jiān)會(huì)、國(guó)資委等也出臺(tái)了配套政策。這些發(fā)展提供給股票期權(quán)激勵(lì)直接的操作依據(jù),環(huán)境及制度方面都提供了助力來(lái)促進(jìn)經(jīng)理人股票期權(quán)激勵(lì)的實(shí)現(xiàn)。

        截至2015年年底,共有201家公司公布股權(quán)激勵(lì)方案,占滬深上市公司總數(shù)9.74%,可見(jiàn)目前股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)上市公司的應(yīng)用還不是非常普及,與美國(guó)等西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比還有不小的差距,但是,總體上看,從2011年實(shí)施該項(xiàng)激勵(lì)政策以來(lái),采取股權(quán)激勵(lì)方式的上市公司表現(xiàn)出明顯的遞增趨勢(shì)(參見(jiàn)表1所示)。

        授予經(jīng)理人股票期權(quán)和授予限制性股票是當(dāng)前股權(quán)激勵(lì)的主要方式。201家公布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司中,153家采用股票期權(quán)激勵(lì)方式,42家采用限制性股票激勵(lì)方式,6家采用股票增值權(quán)激勵(lì)方式,占比分別為76.12%、20.89%和2.99%(參見(jiàn)表2所示)。

        二、股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制在實(shí)施中存在一些問(wèn)題

        通過(guò)研究國(guó)內(nèi)企業(yè)經(jīng)理人股權(quán)激勵(lì)的歷史過(guò)程,可以說(shuō)這一機(jī)制在國(guó)內(nèi)領(lǐng)域的應(yīng)用,既延續(xù)了資本市場(chǎng)的相關(guān)精華,又具有自身獨(dú)特之處。中國(guó)經(jīng)歷了30個(gè)年月的改革開(kāi)放,向其他先進(jìn)國(guó)家學(xué)習(xí)了管理技術(shù),這些知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)使得中國(guó)資本市場(chǎng)同國(guó)際市場(chǎng)聯(lián)系緊密,但是又根據(jù)國(guó)內(nèi)特有的國(guó)情制度而有所差異。在我國(guó)追求權(quán)利的功利風(fēng)仍然較重,使得股票期權(quán)激勵(lì)制度規(guī)劃受到影響,特別是部分國(guó)企、央企總經(jīng)理,對(duì)于他們來(lái)講,股票期權(quán)激勵(lì)顯得無(wú)足輕重。另外由于傳統(tǒng)思想文化重農(nóng)輕商,使得特定體制下,集體大于個(gè)人的情況非常普遍,聚集私有財(cái)富對(duì)于部分人群來(lái)說(shuō)未能占據(jù)重要地位。這些使得我國(guó)轉(zhuǎn)型時(shí)期股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制具有獨(dú)特的研究方式,這在股票期權(quán)激勵(lì)政策實(shí)施中,即產(chǎn)生有利的推動(dòng)作用,也產(chǎn)生了一些問(wèn)題。

        一方面,上市公司全部依借盈余管理目標(biāo)導(dǎo)向來(lái)處理股票期權(quán)激勵(lì)推行前和行權(quán)年度各項(xiàng)舉措。經(jīng)理人便存在借助操縱盈余,讓方案有謀私性質(zhì)的可能,這種性質(zhì)又會(huì)造成其他股東無(wú)法獲得應(yīng)有的利益。我們可以把股票期權(quán)看做是“雙刃劍”,站在公司立場(chǎng)上看待,既有收益也有相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。即便是這一機(jī)制以緩和經(jīng)理人、投資者間利益沖突為其設(shè)計(jì)目的,通過(guò)激勵(lì)將經(jīng)理人的經(jīng)營(yíng)水平予以提升,進(jìn)行深入發(fā)掘利用,從而也促進(jìn)股東謀取更多利益。但是實(shí)際上,現(xiàn)存經(jīng)驗(yàn)證據(jù)向我們說(shuō)明,股票期權(quán)無(wú)法讓理想效果全面實(shí)現(xiàn),經(jīng)理人借助盈余操縱的方式,很可能讓投資者利益受到損害,這是一個(gè)最主要原因,那么經(jīng)理人就會(huì)以此獲取到優(yōu)化股票期權(quán)價(jià)值。經(jīng)理人依靠其權(quán)威性,能夠作用于薪酬委員會(huì),將股票期權(quán)激勵(lì)方案加以調(diào)整改變,使其方向更側(cè)重于經(jīng)理人方面利益。經(jīng)理人一般會(huì)將利好消息選在授予日后才予以披露,使股價(jià)走高日期出現(xiàn)推遲,并且將利空消息放在授予日前予以公布,導(dǎo)致公司股價(jià)走低日期提前。Chauvin and Shenoy通過(guò)研究向我們表明了經(jīng)理人的一些操作將會(huì)讓股價(jià)存在人為導(dǎo)致的變動(dòng)。這樣以后,股價(jià)上升受到限制,經(jīng)理人再將股票期權(quán)掌握在自身手中。

        另外,一些企業(yè)為了體現(xiàn)自身業(yè)績(jī)對(duì)比同行而言處于更高層次,往往會(huì)在業(yè)績(jī)情勢(shì)不樂(lè)觀(guān)的時(shí)候采取向上盈余管理的方式,這時(shí)候力度也會(huì)加強(qiáng)。出現(xiàn)這種情況是由于經(jīng)理人得到股權(quán)激勵(lì)還需要按照股東以及監(jiān)管的要求,不能將業(yè)績(jī)低于股權(quán)授予之前的水平,存在一定的約束。只有通過(guò)這樣,才能在同行中占據(jù)優(yōu)勢(shì)。很多企業(yè)經(jīng)理人為了能夠日后滿(mǎn)足監(jiān)管需求在授予股權(quán)之前,就在保障滿(mǎn)足授予條件的業(yè)績(jī)前提下將企業(yè)部分利潤(rùn)合理隱匿,這種方法能用來(lái)降低業(yè)績(jī)基期水平,還能夠?yàn)橐院笮袡?quán)儲(chǔ)備提供一定的盈余空間。

        同時(shí),受到市場(chǎng)環(huán)境和上市公司內(nèi)部環(huán)境的影響,股票期權(quán)終止以及再授予會(huì)受到一定影響。Timothy(2002)指出,當(dāng)企業(yè)股價(jià)下跌至期權(quán)行權(quán)價(jià)以下,兩者差價(jià)增加,那么期權(quán)被再度定價(jià)機(jī)會(huì)就會(huì)增大,并且高管、董事對(duì)應(yīng)的權(quán)利分配也會(huì)在定價(jià)領(lǐng)域產(chǎn)生影響。目前股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制在我國(guó)還處于初步發(fā)展階段,已經(jīng)有很多企業(yè)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的政策,但是也有很多企業(yè)股權(quán)激勵(lì)方案在終止,并且很多是在計(jì)劃備案通過(guò)后終止的。股票期權(quán)的授予、終止和再定價(jià)相關(guān)運(yùn)行機(jī)制,有待探究。目前國(guó)內(nèi)此方面還處于起步階段,我國(guó)學(xué)術(shù)界未能形成普遍關(guān)注,國(guó)外成熟的市場(chǎng)不一定適合國(guó)內(nèi)企業(yè)特征條件,因而有探析的必要。本文認(rèn)為以下三個(gè)方面是引起股權(quán)激勵(lì)終止、授予、再定價(jià)的重因素。

        一是經(jīng)理人自我激勵(lì)相關(guān)。國(guó)內(nèi)再定價(jià)及重新授予的本質(zhì)十分相似,到現(xiàn)階段為止,國(guó)內(nèi)政策仍然沒(méi)有許可針對(duì)行權(quán)價(jià)格單獨(dú)做簡(jiǎn)單再定價(jià)的操作,再定價(jià)的規(guī)定為:六個(gè)月后終止計(jì)劃,以重新宣布激勵(lì)計(jì)劃的辦法實(shí)現(xiàn)。行使價(jià)格變化是其中至關(guān)重要的環(huán)節(jié)。美國(guó)16個(gè)上市公司再度授予股票期權(quán)計(jì)劃,其中重新獲得價(jià)格低于原價(jià)的有10個(gè),占總數(shù)的62.50%。這也佐證了實(shí)務(wù)界的說(shuō)法,即經(jīng)理人自我激勵(lì)帶來(lái)股票期權(quán)再定價(jià)行為十分可能,此類(lèi)操作基本上等同于經(jīng)理人福利行為。

        二是期權(quán)費(fèi)用會(huì)納入到會(huì)計(jì)核算,最終使上市公司的財(cái)務(wù)狀況發(fā)生變動(dòng)。每年期權(quán)激勵(lì)費(fèi)用都有著很大的攤銷(xiāo)額,企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)指標(biāo)由此受到極大影響,這也導(dǎo)致企業(yè)傾向于終止股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。假使根據(jù)股票期權(quán)會(huì)計(jì)訂立的利潤(rùn)分配觀(guān)原則,期權(quán)費(fèi)用就會(huì)被看作是所有者的利潤(rùn)分配行為,支付于未分配利潤(rùn)當(dāng)中,就會(huì)讓企業(yè)會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)無(wú)法獲取之前的作用,并使激勵(lì)計(jì)劃發(fā)揮更加強(qiáng)大的功能,推動(dòng)股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃深入落實(shí)。

        三是配套的制度基礎(chǔ)還需更優(yōu)化。2006年《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》在“企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第11號(hào)——股份支付”中,就股權(quán)激勵(lì)對(duì)應(yīng)的會(huì)計(jì)處理予以進(jìn)一步規(guī)范化。為了贏(yíng)得職工及其他方服務(wù),公司授予權(quán)益工具,或承擔(dān)由此帶來(lái)的負(fù)債交易發(fā)生時(shí),必須對(duì)股份支付按權(quán)益結(jié)算、按現(xiàn)金結(jié)算的情況進(jìn)行分辨。可是,這一規(guī)范其實(shí)不夠細(xì)化,這就容易造成實(shí)際運(yùn)用時(shí),公司更愿意采用非市場(chǎng)條件標(biāo)準(zhǔn)(凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率、產(chǎn)品銷(xiāo)售增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率、基本每股收益),導(dǎo)致市場(chǎng)業(yè)績(jī)條件被采用的比例很小。到2010年年底,163家實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)的上市公司中,都采取非市場(chǎng)條件,只有3家在采用非市場(chǎng)條件外也采用了市場(chǎng)條件。

        三、股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的完善

        伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,證券公司逐步增多,上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制將產(chǎn)生新的變化。在當(dāng)下經(jīng)濟(jì)波及到國(guó)際資本市場(chǎng),挑戰(zhàn)其穩(wěn)定性,使得已表露價(jià)值的股票期權(quán)更是被看重。

        一方面,完善股權(quán)激勵(lì)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)市場(chǎng)的監(jiān)管。在上市公司披露信息時(shí),監(jiān)管部門(mén)必須提高審核標(biāo)準(zhǔn),建立上市公司經(jīng)理人職業(yè)誠(chéng)信檔案,對(duì)于操縱股價(jià)等失范舉措加大懲處力度,越過(guò)底線(xiàn)需以刑責(zé)論處,以便達(dá)到監(jiān)管作用。還需要要求上市公司建立信息披露制度,這樣才能保證證券股票交易環(huán)境的公平公正和透明度。信息披露制度規(guī)定,上市企業(yè)務(wù)必遵守相應(yīng)各項(xiàng)規(guī)定,披露導(dǎo)致股東決策關(guān)鍵變化的信息要符合全面性、時(shí)效性、符實(shí)性特征,且要盡量精準(zhǔn)。在2006年1月1日實(shí)施的《新證券法》中明確的賦予證監(jiān)會(huì)司法權(quán),證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的《中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)凍結(jié)、查封實(shí)施辦法》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《實(shí)施辦法》)都明確的做出了規(guī)定,對(duì)于違反資本市場(chǎng)行為不僅有行政懲罰、民事懲罰,必要時(shí)還有刑事懲罰,這種監(jiān)管方式使得違規(guī)成本增大,但是很多上市企業(yè)高管在判斷利弊后仍然會(huì)冒風(fēng)險(xiǎn)去違規(guī),因而監(jiān)管部門(mén)不能只對(duì)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的公司股價(jià)進(jìn)行靜態(tài)監(jiān)管,嚴(yán)格按照 “操縱證券市場(chǎng)罪”的相關(guān)要求,對(duì)于利用股權(quán)激勵(lì)推動(dòng)股價(jià)上漲的個(gè)人、機(jī)構(gòu)、企業(yè)和相關(guān)媒體進(jìn)行制裁,以維護(hù)市場(chǎng)資本的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

        另一方面,還要健全必要的機(jī)制設(shè)計(jì)。股票期權(quán)設(shè)計(jì)方案應(yīng)當(dāng)需要參考全方面信息,進(jìn)行統(tǒng)籌。不僅要參考公司運(yùn)營(yíng)實(shí)際情況,還要看企業(yè)所處市場(chǎng)行情和行業(yè)發(fā)展動(dòng)態(tài),決定股票期權(quán)的期限和行權(quán)價(jià)水平必須符合科學(xué)性要求。還要設(shè)計(jì)合理的行權(quán)條件,納入先進(jìn)的業(yè)績(jī)考核激勵(lì)措施,這才是經(jīng)理人股票期權(quán)實(shí)施的重點(diǎn)內(nèi)容。當(dāng)前上市公司應(yīng)以相應(yīng)的法律內(nèi)容為標(biāo)準(zhǔn),采用凈利潤(rùn)和凈資產(chǎn)等指標(biāo),綜合考慮利潤(rùn)指標(biāo)、銷(xiāo)售指標(biāo)、股價(jià)指標(biāo)以及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn),創(chuàng)新考核方式,比如近幾年流行的引入平衡積分卡評(píng)價(jià)體系等。

        同時(shí),要完善股票期權(quán)會(huì)計(jì)制度。經(jīng)過(guò)對(duì)過(guò)去相關(guān)研究的總結(jié),發(fā)現(xiàn)完善相關(guān)的會(huì)計(jì)制度需要參考國(guó)家性質(zhì)、發(fā)展條件等,對(duì)股票期權(quán)的會(huì)計(jì)確認(rèn)、計(jì)量、信息披露予以深挖研究,股票期權(quán)實(shí)施情況、經(jīng)濟(jì)后果存在差異時(shí),應(yīng)當(dāng)有明確標(biāo)準(zhǔn),這樣才能方便進(jìn)行實(shí)務(wù)操作,并注重內(nèi)在披露和外在披露方式的結(jié)合。當(dāng)下這只是展望,沿著當(dāng)下公司治理角度來(lái)看,只有各方共同努力,我國(guó)股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制才能夠更加健全,增強(qiáng)統(tǒng)籌性,并就現(xiàn)實(shí)問(wèn)題展開(kāi)深層研究、統(tǒng)籌,找出解決方案。

        參考文獻(xiàn):

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        (作者單位:晉中學(xué)院)

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