王雪靜

【摘要】資本結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司具有十分關(guān)鍵的作用，上市公司的資本結(jié)構(gòu)如果不合理，則有可能導(dǎo)致其破產(chǎn)。上市公司發(fā)展經(jīng)營(yíng)時(shí)需要籌集資金，進(jìn)行投資，償還債務(wù)等，資本結(jié)構(gòu)的決策會(huì)影響上市公司的資本成本。所以，上市公司在追求利潤(rùn)的同時(shí)必須不斷優(yōu)化和完善資本結(jié)構(gòu)。因此，本文主要分析我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，提出相關(guān)建議，促使上市公司改變?nèi)谫Y策略，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化。

【關(guān)鍵詞】資本結(jié)構(gòu)；現(xiàn)狀；優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)措施

一、資本結(jié)構(gòu)理論概述

資本結(jié)構(gòu)是指上市公司各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，即負(fù)債和股東權(quán)益在上市公司全部資金來(lái)源中所占的比重及其比例關(guān)系。①資本結(jié)構(gòu)理論主要研究上市公司中負(fù)債與權(quán)益的比例關(guān)系對(duì)上市公司價(jià)值的影響。

隨著現(xiàn)代上市公司制度的建立以及資本市場(chǎng)的發(fā)展和完善，人們逐漸開(kāi)始了對(duì)于資本結(jié)構(gòu)理論的研究，資本結(jié)構(gòu)理論逐漸形成。資本結(jié)構(gòu)理論發(fā)展包括三個(gè)主要階段：早期資本結(jié)構(gòu)理論、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論以及新資本結(jié)構(gòu)理論。

早期資本結(jié)構(gòu)理論主要包括凈收益理論、凈經(jīng)營(yíng)收益理論、傳統(tǒng)理論；現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論主要包括MM理論、權(quán)衡理論；新資本結(jié)構(gòu)理論主要包括代理成本理論、信息傳遞理論、優(yōu)序融資理論。

二、我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀

（一）資產(chǎn)負(fù)債率不合理

我國(guó)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率偏低。上市公司的融資方式中，外部融資所占的的比例雖然很高，但由于偏好于股權(quán)融資，導(dǎo)致債務(wù)融資比例較小，并且發(fā)展比較緩慢，從而使資產(chǎn)負(fù)債率偏低。從中可以看出上市公司的財(cái)務(wù)杠桿未得到充分的利用，具有很大的空間提升舉債的潛力。

（二）股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理

我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)過(guò)于集中。由于我國(guó)目前的上市公司中，有相當(dāng)一部分是國(guó)有上市公司通過(guò)股份制改革上市的，從而導(dǎo)致國(guó)有股占主導(dǎo)地位，這一具有特殊背景的股權(quán)結(jié)構(gòu)就致使上市公司的治理結(jié)構(gòu)存在很大的缺陷：由于其中的國(guó)家股和法人股是不能上市自由流通的，那么假設(shè)所有股東都將擁有的股票進(jìn)行拋售，對(duì)經(jīng)理也不會(huì)產(chǎn)生大的市場(chǎng)壓力。因此，公司中比例較大的國(guó)有股的存在，致使有些政府部門依然在國(guó)有上市公司中指手劃腳，并且公司的內(nèi)部控制的加強(qiáng)，使公司的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的治理效率降低。

（三）負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理

負(fù)債結(jié)構(gòu)能反映上市公司資本結(jié)構(gòu)。通常來(lái)講，短期負(fù)債在總負(fù)債中占有50%的比例是比較合理的。然而，我國(guó)上市公司中，短期負(fù)債在總負(fù)債中所占的比率偏高，反映出上市公司在維持正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中使用了過(guò)高的短期負(fù)債。那么，當(dāng)遇到其面對(duì)的金融市場(chǎng)的環(huán)境產(chǎn)生變化時(shí)，例如短期負(fù)債比例過(guò)高、利率上調(diào)、通貨膨脹，上市公司的資金周轉(zhuǎn)會(huì)受到直接的影響，上市公司的信用風(fēng)險(xiǎn)以及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)增加，從而使公司的經(jīng)營(yíng)受到潛在的威脅。

（四）內(nèi)源融資比例低、外源融資比例高

由優(yōu)序融資理論可知，在融資方式中，成本最低的是內(nèi)部融資，債務(wù)融資次之，成本最高的是股權(quán)融資，因此，內(nèi)源融資應(yīng)優(yōu)先于外源融資，債券融資應(yīng)優(yōu)先于股權(quán)融資。但是，在我國(guó)的上市公司中，剩余收益金額較少，無(wú)法滿足公司巨大的融資需求，上市公司在很大程度上不得不依賴于外部的融資渠道及融資環(huán)境，導(dǎo)致上市公司的發(fā)展缺乏主動(dòng)性，而在外部融資中，上市公司過(guò)度偏好股權(quán)融資，以配股方式融資所占的比例很大，這就導(dǎo)致了外部融資所占的比重具有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)地位，因此可得出結(jié)論，我國(guó)上市公司主要以外源融資為主，且主要以外源融資中的股權(quán)融資為主。

上市公司資本結(jié)構(gòu)是否合理，直接影響上市公司生存和發(fā)展，因此，必須綜合考慮各類因素對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響，努力尋求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策方案。

三、優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)的措施

（一）加強(qiáng)資金的流通，增強(qiáng)對(duì)上市公司的管理

資金是上市公司的血液，資金運(yùn)轉(zhuǎn)對(duì)于上市公司的正常經(jīng)營(yíng)具有重要影響，因此必須提高對(duì)資金使用的重視程度，加速資金的周轉(zhuǎn)速度，提高資金的使用效率，具體為：統(tǒng)一資金管理，完善上市公司內(nèi)部的資金管理體制，對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)管理中的資金運(yùn)用實(shí)行嚴(yán)格監(jiān)管，把資金的低效率循環(huán)改造成高效率循環(huán)，減少盲目的資金投入；加強(qiáng)應(yīng)收賬款的管理，通過(guò)各種途徑，盡力回收賬款，從而加速資金的周轉(zhuǎn)等。

（二）拓展融資渠道

目前，多數(shù)上市公司融資渠道單一，主要依賴于國(guó)家的銀行，上市公司應(yīng)逐漸改變這種融資方式，加強(qiáng)內(nèi)部資金積累，從而增加自主性以及主動(dòng)性，同時(shí)，上市公司也應(yīng)重視社會(huì)籌資，拓展融資渠道，提高權(quán)益資本所占的比例，改變上市公司中產(chǎn)權(quán)比率過(guò)高的現(xiàn)象。具體應(yīng)該做到：如果是股份制公司，那么能夠通過(guò)發(fā)行債券來(lái)回購(gòu)股票，也可以和其他上市公司兼并，通過(guò)資產(chǎn)重組，抵銷一些債務(wù)；也可以與具有發(fā)展前景的上市公司進(jìn)行聯(lián)營(yíng)，這樣做不僅能夠增加上市公司權(quán)益所占的比例，而且能夠增強(qiáng)上市公司的資金實(shí)力以及風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。

（三）增加流動(dòng)資本

流動(dòng)資本對(duì)于上市公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展至關(guān)重要，上市公司因此應(yīng)該增加流動(dòng)資本，具體可采取以下措施：第一，建立自補(bǔ)流動(dòng)資本制度，允許上市公司通過(guò)提取折舊補(bǔ)充流動(dòng)資本，選擇快速折舊法提高上市公司的折舊率，并且在提取盈余公積前，從稅后利潤(rùn)中提取一定的比例，將之用于增加流動(dòng)資本；第二，財(cái)政返還，即國(guó)家通過(guò)對(duì)實(shí)驗(yàn)城市的國(guó)有上市公司采取撥款，補(bǔ)充上市公司的流動(dòng)資本，由同級(jí)財(cái)政部門把上市公司實(shí)際上向國(guó)家繳納的所得稅收入的15%劃給上市公司，來(lái)補(bǔ)充上市公司的流動(dòng)資本；第三，將資產(chǎn)的變現(xiàn)收入用于增加上市公司的預(yù)算流動(dòng)資本，上市公司出售閑置設(shè)備所獲得的收入可以用于補(bǔ)充流動(dòng)資本，同時(shí)，上市公司也可以用級(jí)差地租進(jìn)行資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)以及資產(chǎn)變現(xiàn)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

（四）合理選擇籌資方式

上市公司進(jìn)行融資的方式多種多樣，選擇合理的融資方式，才能使資本結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。銀行借款融資雖然具有籌資速度快、借款靈活、借款成本較低等優(yōu)點(diǎn)，但也有必須按期償還借款利息和本金，增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的缺點(diǎn)。債券融資的對(duì)象廣、金額大。但也有缺點(diǎn)：一，公司只有具備了規(guī)定的發(fā)行債券的發(fā)行資格與條件，才能夠發(fā)行債券。二，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，因?yàn)楸仨殐斶€本金及利息。三，債券利率一般高于銀行借款利率。普通股融資優(yōu)點(diǎn)：第一，具有永久性，無(wú)到期日，不需償還。第二，無(wú)固定股利負(fù)擔(dān)和還本付息壓力，籌資風(fēng)險(xiǎn)較小。普通股融資具有資本成本較高、分散公司控制權(quán)等缺點(diǎn)。

（五）大力發(fā)展債券市場(chǎng)

大力發(fā)展債券市場(chǎng)，具體可采取如下措施：第一，在債券的發(fā)行上，進(jìn)行市場(chǎng)化改革，放寬某些限制。第二，政府應(yīng)減少行政干預(yù)，發(fā)揮市場(chǎng)的作用。利率市場(chǎng)化能夠使債券在市場(chǎng)上由其不同的信用等級(jí)和流動(dòng)性來(lái)形成不同的利率水平，這樣，市場(chǎng)上才有不同利率水平的債券品種，以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者的需求。第三，豐富債券的發(fā)行品種，進(jìn)行債券品種的創(chuàng)新，為債券發(fā)行公司和投資者提供廣闊的選擇空間，第四，建立完善的信用評(píng)級(jí)體系。信用評(píng)級(jí)及評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的的健全，能促進(jìn)債券市場(chǎng)的健康發(fā)展。

優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司的持續(xù)健康發(fā)展，以及戰(zhàn)略的制定和實(shí)施均有重要影響，因此，在不斷變化的市場(chǎng)環(huán)境中，上市公司必須根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)情況以及市場(chǎng)環(huán)境，積極的采取應(yīng)對(duì)措施，制定出符合上市公司長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)發(fā)展的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)上市公司價(jià)值的最大化。

注釋：

①楊雄勝.高級(jí)財(cái)務(wù)管理[M].大連：東北財(cái)經(jīng)出版社，2004：4.

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