顧純

摘要：在全球經(jīng)濟(jì)都面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)的當(dāng)下，作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體的中國(guó)也面臨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸，經(jīng)濟(jì)增速逐漸放緩。此時(shí)，中國(guó)即將遭遇經(jīng)濟(jì)危機(jī)的言論甚囂塵上，到底中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)不會(huì)走向危機(jī)，現(xiàn)在的中國(guó)經(jīng)濟(jì)有著哪些值得引起關(guān)注的弊病，本文通過分析中國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的特征以及發(fā)展中遇到的困難，管中窺豹，在有限的篇幅里力求對(duì)這些問題進(jìn)行簡(jiǎn)單客觀的評(píng)述。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)危機(jī)；杠桿率；樓市泡沫；發(fā)展模式

雖然世界第二大經(jīng)濟(jì)體會(huì)遭遇硬著陸的謠言逐漸遠(yuǎn)去，但是中國(guó)的經(jīng)濟(jì)在未來仍舊面臨著許多障礙，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家把這些障礙解釋為潛在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的征兆。快速累積的杠桿率、未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的減速以及飛速上漲的房?jī)r(jià)，是投資者擔(dān)心接下來5年中中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要原因。與此同時(shí)，中國(guó)的發(fā)展方式也會(huì)增加經(jīng)濟(jì)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。

野村證券在一份報(bào)告中警告說，如果中國(guó)今年持續(xù)采用寬松的貨幣政策的話，會(huì)增加其在2014年發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。該報(bào)告還稱，寬松的政策會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹，刺激杠桿率上升，對(duì)未來的去杠桿化進(jìn)程造成負(fù)面影響。杠桿率是衡量經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要指標(biāo)，它代表了國(guó)內(nèi)負(fù)債與GDP的比率。中國(guó)現(xiàn)在的杠桿率已經(jīng)達(dá)到了自1978年有記錄以來的最高水平。在2008年全球金融危機(jī)以前，中國(guó)的杠桿率是121%，而在2012年底達(dá)到了193%。上升的數(shù)據(jù)帶來了不少擔(dān)憂。

首先，如果負(fù)債對(duì)GDP比例在上升，經(jīng)濟(jì)成本也會(huì)不斷增加。其次，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能會(huì)越來越依靠負(fù)債的增長(zhǎng)。所以，如果負(fù)債增長(zhǎng)停滯，國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很有可能也會(huì)放緩。除此以外，Q1提供的信貸資金有很大一部分沒有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。野村證券的張志偉預(yù)測(cè)，Q1帶來的季度性經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在接下來的時(shí)間里會(huì)逐漸減緩。兩個(gè)證據(jù)支持了他的判斷。首先，野村證券收集的在2012年開始的370項(xiàng)大型城鎮(zhèn)建設(shè)債務(wù)資料表明，這些本來用于建設(shè)的貸款中有至少20%是用以歸還之前的債務(wù)。此外，一份新近由國(guó)家發(fā)改委發(fā)布的政策文件要求，要加大對(duì)在債券市場(chǎng)籌集的用于建設(shè)公共住宅等特殊目的的資金監(jiān)管力度，暗示之前有地方政府或其他部門在債券市場(chǎng)籌措的資金可能被用于了其他不正當(dāng)?shù)念I(lǐng)域。

如果以上提到的情況屬實(shí)，那么，基礎(chǔ)設(shè)施投資不能如期望的那樣大幅度地刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展也就不足為奇了。倒是考慮到國(guó)內(nèi)大部分投資都是舉債進(jìn)行的，許多分析者開始擔(dān)憂不良貸款的增多。特別是對(duì)地方政府來說，它們向銀行貸款投資建設(shè)的項(xiàng)目，大多數(shù)產(chǎn)出都無法達(dá)到償還要求。而當(dāng)?shù)胤秸€在累積它們無法付清的債務(wù)時(shí)，私有經(jīng)濟(jì)體中一些小公司則面臨著資金短缺，或更嚴(yán)重的，破產(chǎn)威脅。這些都會(huì)導(dǎo)致未來經(jīng)濟(jì)增速的減緩。

勞動(dòng)力短缺以及生產(chǎn)率增速的減緩也會(huì)在接下來幾年中導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的衰退。野村證券指出，2012年中國(guó)的勞動(dòng)人口開始減少，這對(duì)去年的經(jīng)濟(jì)有著直接影響。在2012，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)只增長(zhǎng)了7.8%，是13年以來最低的。同時(shí)，中國(guó)政府也意識(shí)到了未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展有可能會(huì)放緩，所以在2013年將計(jì)劃年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率定為7.5%。

飛速增長(zhǎng)的房?jī)r(jià)也讓人們開始擔(dān)憂房地產(chǎn)泡沫，這也通常被視為是壓斷駱駝的最后一根稻草。一份由來自中國(guó)、新加坡和美國(guó)的學(xué)者合作發(fā)表的研究報(bào)告指出，中國(guó)房?jī)r(jià)已經(jīng)上漲到了其他市場(chǎng)中普遍認(rèn)為的存在房地產(chǎn)泡沫的價(jià)格。該報(bào)告稱，從1995年美國(guó)房地產(chǎn)興起到2006年第二季度房?jī)r(jià)達(dá)到最高峰期間，標(biāo)普/卡斯席勒指數(shù)（S&P/Case-Shiller）顯示美國(guó)的房產(chǎn)名義價(jià)值上漲了144%，這表明，美國(guó)在進(jìn)入金融危機(jī)前，房?jī)r(jià)每年平均有7.7%的增長(zhǎng)率。接著，2010年美國(guó)房地產(chǎn)泡沫破滅，房?jī)r(jià)比標(biāo)普/卡斯席勒指數(shù)最高點(diǎn)時(shí)下降了53%。相比之下，自2003年有數(shù)據(jù)記錄以來，中國(guó)主要城市的住宅價(jià)格則經(jīng)歷了更為顯著的上漲。比如說，像成都、杭州、上海、深圳這些大城市，在2003至2010年期間，房?jī)r(jià)每年上漲的比例至少是10%。北京的增長(zhǎng)甚至翻了一番，達(dá)到了20%。即使在天津、武漢、西安這樣上漲速度略微緩慢的市場(chǎng)，其房?jī)r(jià)上漲率也與美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)前的所差無幾。房?jī)r(jià)的虛高與人們的預(yù)期顯著相關(guān)，因而存在著高度的不穩(wěn)定性。所以在中國(guó)，房地產(chǎn)市場(chǎng)升值預(yù)期中很小的下降也會(huì)導(dǎo)致房?jī)r(jià)在北京這樣的市場(chǎng)里下降40%。加之，中央政府為了控制房?jī)r(jià)，采取了一系列干預(yù)措施，未來房?jī)r(jià)下降可能會(huì)加速泡沫的破滅。

就歷史而言，由于發(fā)展模式的局限，中國(guó)也面臨著周期性經(jīng)濟(jì)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)采用的是東亞發(fā)展模式。東亞模式最早由日本創(chuàng)造，后又被許多快速發(fā)展的東亞國(guó)家采用。該模式的特點(diǎn)就是以低廉的勞動(dòng)力價(jià)格為基礎(chǔ)推動(dòng)出口行業(yè)，以政府為主導(dǎo)進(jìn)行投資和工業(yè)化建設(shè)，以實(shí)現(xiàn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的目標(biāo)。政府貫徹產(chǎn)業(yè)政策，為有發(fā)展?jié)摿Φ漠a(chǎn)業(yè)直接提供資金和政策支持。該種模式在剛開始的時(shí)候能夠刺激經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，但最終逃不開陷入發(fā)展困境的命運(yùn)。日本于1990年遭遇了經(jīng)濟(jì)衰退，緊接著是照搬日本發(fā)展模式的韓國(guó)，它在1997-1998的亞洲金融危機(jī)中經(jīng)濟(jì)幾乎崩潰。

現(xiàn)如今，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入了關(guān)鍵階段。快速累積的杠桿率，未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的減緩，可能的房地產(chǎn)泡沫以及發(fā)展模式的局限都為經(jīng)濟(jì)發(fā)展埋下了隱患。從這個(gè)角度來看，經(jīng)濟(jì)改革勢(shì)在必行。如何找到新的發(fā)展道路，改變發(fā)展模式，繼續(xù)支持經(jīng)濟(jì)快速健康發(fā)展，避免經(jīng)濟(jì)危機(jī)的產(chǎn)生，是當(dāng)今面臨的重要課題。

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