【摘 要】 以2012—2022年A股制造業(yè)上市公司為研究樣本，對(duì)年報(bào)MDamp;A現(xiàn)狀部分進(jìn)行文本分析，基于智力資本視角探索制造企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度越高的制造企業(yè)擁有越高的企業(yè)價(jià)值。機(jī)制檢驗(yàn)表明，制造企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度越高，越有助于優(yōu)化企業(yè)智力資本構(gòu)成要素，即人力資本、結(jié)構(gòu)資本和關(guān)系資本，從而提升企業(yè)價(jià)值。該結(jié)論經(jīng)過一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)后仍然成立。進(jìn)一步分析表明，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)智力資本的影響在不同資源密集度的制造企業(yè)中存在異質(zhì)性。在經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)下，文章以智力資本為切入點(diǎn)，以期為數(shù)字經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效融合提供新思路。

【關(guān)鍵詞】 數(shù)字化轉(zhuǎn)型； 智力資本； 無形資產(chǎn)； 企業(yè)價(jià)值； 文本分析； 制造企業(yè)

【中圖分類號(hào)】 F272" 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A" 【文章編號(hào)】 1004-5937（2025）08-0035-08

一、引言

2025年3月，國(guó)務(wù)院《政府工作報(bào)告》提出，要大力推進(jìn)新型工業(yè)化，做大做強(qiáng)先進(jìn)制造業(yè)，加快制造業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。制造業(yè)作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)主體、國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈，在國(guó)家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與發(fā)展方面發(fā)揮關(guān)鍵作用。隨著數(shù)字浪潮席卷全球，數(shù)字技術(shù)打破了行業(yè)和地域流通壁壘，數(shù)字生產(chǎn)要素為企業(yè)發(fā)展帶來更大的加速度，已然成為全球重塑經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能的重要突破口[1]。《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》指出，數(shù)字經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的深度融合已經(jīng)成為重要的戰(zhàn)略選擇。在此背景下，探究數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)價(jià)值的作用機(jī)理具有緊迫性和重要性，為制造企業(yè)提供適應(yīng)數(shù)字化變革的應(yīng)對(duì)方法和解決思路，以期推進(jìn)企業(yè)以數(shù)字化轉(zhuǎn)型賦能高質(zhì)量發(fā)展?；谫Y源基礎(chǔ)理論，以知識(shí)為載體的智力資本是企業(yè)具有高增值性、稀缺性和難以模仿的戰(zhàn)略性資源，是企業(yè)獲取持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造的源泉。企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型不僅是技術(shù)創(chuàng)新，更是一種深入組織內(nèi)部智力資本領(lǐng)域的系統(tǒng)性變革[2]。智力資本憑借其價(jià)值創(chuàng)造特性正逐漸成為企業(yè)獲得超額利潤(rùn)的關(guān)鍵生產(chǎn)要素[3]。鑒于此，以智力資本為切入點(diǎn)，以2012—2022年滬深A(yù)股制造業(yè)上市公司為研究樣本，研究制造企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響機(jī)制。

本文貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在：第一，基于智力資本視角，以提升企業(yè)價(jià)值為目標(biāo)，探究制造企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型推動(dòng)價(jià)值提升的傳導(dǎo)路徑，挖掘智力資本各要素在數(shù)字化轉(zhuǎn)型與企業(yè)價(jià)值之間的作用機(jī)理。第二，使用Python等工具將年報(bào)的MDamp;A章節(jié)進(jìn)一步分離，剔除未來展望部分，通過文本分析構(gòu)建數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度變量，更為準(zhǔn)確地刻畫企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度。第三，將智力資本納入數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，分析制造企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)智力資本的驅(qū)動(dòng)效應(yīng)，并基于資源密集度分析制造企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)智力資本的異質(zhì)性影響，豐富智力資本影響因素的研究。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

（一）文獻(xiàn)回顧

數(shù)字化轉(zhuǎn)型后果研究主要集中于市場(chǎng)層面、利益相關(guān)者層面與企業(yè)層面。在市場(chǎng)層面，數(shù)字化轉(zhuǎn)型有助于優(yōu)化供應(yīng)鏈管理[4]、提高股票流動(dòng)性[5]、改善股價(jià)暴跌風(fēng)險(xiǎn)[6]。在利益相關(guān)者層面，主要表現(xiàn)為數(shù)字化轉(zhuǎn)型有助于提升審計(jì)質(zhì)量[7]、增強(qiáng)分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性[8]、改善社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)[9]等。在企業(yè)層面，以組織競(jìng)爭(zhēng)力管理效果為主的研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型可以轉(zhuǎn)變商業(yè)模式[10]、提高創(chuàng)新效率[11]、優(yōu)化決策質(zhì)量[12]和改善內(nèi)部治理[13]；以企業(yè)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出效果為主的研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型有助于提升財(cái)務(wù)績(jī)效[14]，提升全要素生產(chǎn)率[15]。然而，也有研究指出數(shù)字化轉(zhuǎn)型企業(yè)內(nèi)部存在著互相促進(jìn)、互相制約或互相對(duì)抗的影響路徑，導(dǎo)致數(shù)字化轉(zhuǎn)型績(jī)效存在一定的不確定性[16]。

在數(shù)字化轉(zhuǎn)型影響企業(yè)價(jià)值的機(jī)制研究中，主要基于降本增效視角、能力構(gòu)建視角和外部約束視角分析其中的作用機(jī)理。吳非等[17]研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)應(yīng)用人工智能技術(shù)通過降低運(yùn)營(yíng)成本、推進(jìn)勞動(dòng)雇傭結(jié)構(gòu)升級(jí)、提高創(chuàng)新水平和改善外部評(píng)價(jià)多條渠道提升企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值水平。黃大禹等[1]基于信息流轉(zhuǎn)、融資約束和技術(shù)創(chuàng)新路徑探討數(shù)字化轉(zhuǎn)型有效驅(qū)動(dòng)價(jià)值提升的作用機(jī)制。

基于資源基礎(chǔ)理論，智力資本作為一種戰(zhàn)略性資源，是各種知識(shí)元素在特定企業(yè)中被有效整合后用于創(chuàng)造價(jià)值的能力。探索數(shù)字化轉(zhuǎn)型如何提升智力資本在更大程度上發(fā)揮資源的協(xié)同整合能力，具有重要的意義和價(jià)值。

（二）研究假設(shè)

1.數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)價(jià)值的直接效應(yīng)

制造企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型可以借助價(jià)值鏈數(shù)字化管理平臺(tái)獲取海量企業(yè)內(nèi)外關(guān)鍵數(shù)據(jù)，基于數(shù)據(jù)聯(lián)通與數(shù)據(jù)挖掘分析等技術(shù)，前瞻性分析識(shí)別企業(yè)戰(zhàn)略實(shí)施與管理決策過程中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)及機(jī)遇，通過智慧管理及人機(jī)協(xié)作實(shí)現(xiàn)智能化管理糾偏和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)，推動(dòng)業(yè)務(wù)流程的優(yōu)化和資源的有效配置[18]，提升企業(yè)價(jià)值。而且，制造企業(yè)在數(shù)字化轉(zhuǎn)型過程中更加重視利用智能化技術(shù)和設(shè)備實(shí)現(xiàn)智能制造，監(jiān)控設(shè)備運(yùn)行狀態(tài)和產(chǎn)品質(zhì)量，優(yōu)化庫存，實(shí)現(xiàn)全流程精細(xì)化管理。同時(shí)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型有助于加強(qiáng)利益相關(guān)者之間的信息共享和協(xié)同，緩解信息不對(duì)稱程度，全面拓寬企業(yè)監(jiān)督渠道，改善委托人和代理人之間的信息逆差，緩解代理問題，完善公司治理[19]，推進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升。

H1：制造企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度越高，越能夠顯著提升企業(yè)價(jià)值。

2.基于智力資本的作用機(jī)制

基于Stewart[20]的研究將智力資本劃分為人力資本、結(jié)構(gòu)資本和關(guān)系資本。制造企業(yè)通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型從量到質(zhì)全方位提升企業(yè)智力資本構(gòu)成要素，構(gòu)建高質(zhì)量的價(jià)值創(chuàng)造體系，最終提升企業(yè)價(jià)值。

（1）數(shù)字化轉(zhuǎn)型、人力資本與企業(yè)價(jià)值

人力資本包括企業(yè)管理層在內(nèi)的全部員工所擁有的知識(shí)、技能、經(jīng)驗(yàn)和能力等資源的總和[21]。制造企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型需匹配綜合水平更高的人才以推進(jìn)變革。首先，制造企業(yè)通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型引致崗位職能調(diào)整，原有崗位發(fā)生結(jié)構(gòu)性擴(kuò)張與壓縮，企業(yè)通過培訓(xùn)與轉(zhuǎn)崗等方式更新員工知識(shí)儲(chǔ)備和專業(yè)技能，逐步培養(yǎng)其數(shù)字思維與能力對(duì)人力資本進(jìn)行結(jié)構(gòu)重組和優(yōu)化升級(jí)。其次，制造企業(yè)引入數(shù)字化機(jī)器設(shè)備與軟件系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)自動(dòng)化與運(yùn)營(yíng)智能化，減少從事簡(jiǎn)單重復(fù)工作的勞動(dòng)力需求，促進(jìn)人力資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化[22]。最后，數(shù)字化轉(zhuǎn)型引導(dǎo)新產(chǎn)品與新模式的規(guī)?；楷F(xiàn)，企業(yè)以招聘高學(xué)歷、強(qiáng)技能員工的方式增補(bǔ)大量尖端崗位缺口，在短時(shí)間內(nèi)為企業(yè)帶來高質(zhì)量人力資本。由此，制造企業(yè)通過招聘、解聘、員工培訓(xùn)和內(nèi)部流動(dòng)等方式將員工合理配置于其內(nèi)部架構(gòu)，形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、多維協(xié)調(diào)、良性競(jìng)爭(zhēng)的組織員工關(guān)系，實(shí)現(xiàn)人力資本優(yōu)化。融入企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的高質(zhì)量人力資本能夠有效與數(shù)字技術(shù)相結(jié)合，加快知識(shí)的擴(kuò)散與應(yīng)用[23]，全方位提升企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的提升。

H2：制造企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型通過優(yōu)化企業(yè)人力資本提升企業(yè)價(jià)值。

（2）數(shù)字化轉(zhuǎn)型、結(jié)構(gòu)資本與企業(yè)價(jià)值

結(jié)構(gòu)資本指存在于企業(yè)內(nèi)部的、不隨人員流動(dòng)而改變的并且通過積累內(nèi)化于內(nèi)部結(jié)構(gòu)的資源，如制度規(guī)范、組織結(jié)構(gòu)、信息系統(tǒng)、管理流程和組織文化等[24]。制造企業(yè)通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型可以深度發(fā)掘并仔細(xì)甄別各種異質(zhì)性資源，明晰組織內(nèi)部各類資源運(yùn)轉(zhuǎn)框架，通過建設(shè)數(shù)字信息系統(tǒng)，將制度、流程嵌入信息系統(tǒng)，加強(qiáng)系統(tǒng)間的集成與交互，優(yōu)化流程，促進(jìn)組織結(jié)構(gòu)扁平化轉(zhuǎn)變，降低組織結(jié)構(gòu)冗余，加強(qiáng)管理的規(guī)范性和一致性，提升企業(yè)結(jié)構(gòu)資本[21]。結(jié)構(gòu)資本的優(yōu)化使企業(yè)組織結(jié)構(gòu)具有更高的靈活性，規(guī)章制度與企業(yè)文化也更加合理與規(guī)范[24]，生產(chǎn)流程與運(yùn)營(yíng)環(huán)境更加平穩(wěn)高效，增強(qiáng)科學(xué)決策的組織基礎(chǔ)，提升應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的提升。

H3：制造企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型通過優(yōu)化企業(yè)結(jié)構(gòu)資本提升企業(yè)價(jià)值。

（3）數(shù)字化轉(zhuǎn)型、關(guān)系資本與企業(yè)價(jià)值

關(guān)系資本是指存在于企業(yè)外部通過各種關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生作用的資源，包括企業(yè)與政府、供應(yīng)商、顧客等利益相關(guān)者間的關(guān)系[25]。一方面，制造企業(yè)通過引入數(shù)字技術(shù)加強(qiáng)信息獲取、處理和傳遞效率，提高供應(yīng)鏈信息透明度，促進(jìn)上下游企業(yè)信息共享與交互[26]，實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈一體化。同時(shí)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)與終端客戶直接接觸，延長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈，提高關(guān)系資本。另一方面，制造企業(yè)通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型模糊組織邊界、擴(kuò)大組織輻射范圍，商業(yè)關(guān)系更加豐富，發(fā)掘更多客戶需求，探索空白細(xì)分市場(chǎng)，構(gòu)建網(wǎng)狀商業(yè)關(guān)系，提高關(guān)系資本。優(yōu)質(zhì)的關(guān)系資本有助于形成良好的企業(yè)聲譽(yù)，降低負(fù)外部性，提高市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的認(rèn)可，實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵生產(chǎn)要素等資源的有效集聚，推進(jìn)企業(yè)價(jià)值顯著提升。

H4：制造企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型通過優(yōu)化企業(yè)關(guān)系資本提升企業(yè)價(jià)值。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

選取2012—2022年A股制造業(yè)上市公司為樣本，剔除數(shù)據(jù)缺失、首次上市不足1年、ST與*ST的企業(yè)樣本，為避免極端值影響，對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行首尾各1%縮尾處理，最終獲得共計(jì)9 034個(gè)觀測(cè)值。數(shù)字化轉(zhuǎn)型部分?jǐn)?shù)據(jù)根據(jù)年報(bào)收集整理，其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、控制變量數(shù)據(jù)來源于國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫與萬德（Wind）數(shù)據(jù)庫。采用Stata16軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)的整理、匯總與分析。

（二）主要變量設(shè)計(jì)

1.被解釋變量：企業(yè)價(jià)值（MV）。選取上市公司年末市值衡量企業(yè)價(jià)值。出于量綱考慮，將市值除以10 000，再對(duì)其取對(duì)數(shù)以削弱數(shù)據(jù)右偏性，保證數(shù)據(jù)接近正態(tài)分布。

2.解釋變量：數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度（DG）。根據(jù)趙宸宇等[15]的方法進(jìn)行優(yōu)化，僅針對(duì)年報(bào)MDamp;A章節(jié)的現(xiàn)狀部分進(jìn)行文本分析構(gòu)建數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度變量，剔除未來展望的干擾影響。最終得到的數(shù)字化詞頻可以較好地衡量制造企業(yè)實(shí)施數(shù)字化轉(zhuǎn)型的程度。

3.機(jī)制變量：智力資本（HC、SC和RC）。借鑒冉秋紅等[27]以及任俊義等[28]的研究，選取17個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)采用主成分分析法分別衡量智力資本3個(gè)維度作為機(jī)制變量，見表1。根據(jù)特征值大于1的標(biāo)準(zhǔn)分別提取3個(gè)、3個(gè)和2個(gè)主成分，累計(jì)方差均達(dá)到70%以上，原始信息解釋結(jié)果比較滿意。

4.控制變量（Controls）?？紤]企業(yè)價(jià)值的其他影響因素并反映企業(yè)基本特征，將股權(quán)制衡度（Balance）、機(jī)構(gòu)投資者持股比例（Ins）、董事會(huì)規(guī)模（Board）、獨(dú)立董事占比（Ind）、第一大股東持股比率（Top1）、企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、現(xiàn)金凈流量（Cash）、流動(dòng)比率（Liquid）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、企業(yè)年齡（Age）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE）等作為控制變量。

具體變量定義見表2。

（三）模型構(gòu)建

數(shù)字化轉(zhuǎn)型需要時(shí)間積累才能使智力資本和企業(yè)價(jià)值達(dá)到質(zhì)變。為克服內(nèi)生性影響，將數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度相對(duì)于智力資本做滯后一期處理，智力資本相對(duì)于企業(yè)價(jià)值也同樣做滯后一期處理，即解釋變量相對(duì)于被解釋變量滯后兩期。

MVi，t=α0+α1DGi，t-2+∑αiControlsi+Yeari+Industryi+εi，t （1）

HCi，t-1/SCi，t-1/RCi，t-1=β0+β1DGi，t-2+∑βiControlsi+Yeari+Industryi+εi，t-1

（2）

MVi，t=δ0+δ1HCi，t-1/SCi，t-1/RCi，t-1+∑δiControlsi+Yeari+Industryi+εi，t（3）

其中，MV是企業(yè)價(jià)值、DG是數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度、HC是人力資本、SC是結(jié)構(gòu)資本、RC關(guān)系資本、Controls是控制變量合集、Year是時(shí)間固定效應(yīng)、Industry是行業(yè)固定效應(yīng)。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)性分析

表3報(bào)告了變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，制造企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型（DG）和企業(yè)價(jià)值（MV）的均值分別為1.887和13.798，最小值分別為0和11.7，最大值分別為5.1和17.471，標(biāo)準(zhǔn)差分別為1.306和1.053，說明制造業(yè)A股上市公司間的數(shù)字化轉(zhuǎn)型發(fā)展程度與企業(yè)價(jià)值均存在較大差異。智力資本構(gòu)成要素人力資本（HC）、結(jié)構(gòu)資本（SC）和關(guān)系資本（RC）的均值分別為-0.006、-0.012和-0.023，最小值分別為-0.836、-0.586和-0.566，最大值分別為2.871、2.9和2.65，標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.569、0.497和0.487，說明制造業(yè)上市公司的智力資本建設(shè)不平衡，企業(yè)間存在較大差異，企業(yè)對(duì)智力資本構(gòu)成要素的關(guān)注度有待提升。

相關(guān)系數(shù)分析表明數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度（DG）與企業(yè)價(jià)值（MV）均在1%水平上顯著正相關(guān)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型（MV）與智力資本構(gòu)成要素（HC、SC和RC）均在1%水平上顯著正相關(guān)，與研究假設(shè)預(yù)期一致。

（二）基準(zhǔn)回歸檢驗(yàn)

表4報(bào)告了制造業(yè)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)企業(yè)價(jià)值的逐步回歸檢驗(yàn)結(jié)果。回歸結(jié)果均顯示數(shù)字化轉(zhuǎn)型與企業(yè)價(jià)值在1%置信水平顯著正相關(guān)，表明制造企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度越高，越能夠顯著地推進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升，驗(yàn)證H1。

（三）作用機(jī)制檢驗(yàn)

為探究智力資本在制造企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度（DG）與企業(yè)價(jià)值（MV）間的作用機(jī)制，使用兩步法展開實(shí)證分析。將制造業(yè)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型（DG）對(duì)企業(yè)智力資本構(gòu)成要素（HC、SC和RC）進(jìn)行回歸以驗(yàn)證企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度對(duì)智力資本的促進(jìn)作用，再將制造企業(yè)智力資本構(gòu)成要素（HC、SC和RC）與企業(yè)價(jià)值（MV）進(jìn)行回歸以驗(yàn)證智力資本對(duì)企業(yè)價(jià)值的促進(jìn)作用，結(jié)果見表5。

表5列（1）、列（3）和列（5）結(jié)果表明數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度（DG）與人力資本（HC）、結(jié)構(gòu)資本（SC）和關(guān)系資本（RC）變量均在1%置信水平顯著正相關(guān)，說明數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度的提升可以推動(dòng)人力資本水平、結(jié)構(gòu)資本水平與關(guān)系資本水平的有效增強(qiáng)。列（2）、列（4）和列（6）結(jié)果表明人力資本（HC）、結(jié)構(gòu)資本（SC）、關(guān)系資本（RC）對(duì)企業(yè)價(jià)值（MV）均有顯著的正向影響，表明人力資本、結(jié)構(gòu)資本和關(guān)系資本的提升均可以有效提升企業(yè)價(jià)值。因此，制造企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型可通過提高企業(yè)人力資本、結(jié)構(gòu)資本和關(guān)系資本，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升，驗(yàn)證H2—H4。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.替換被解釋變量

選取TobinQ作為企業(yè)價(jià)值替代變量（w_MV），將其代入回歸模型1重新回歸，結(jié)果如表6列（2）所示。同樣，選取TobinQ作為替代變量進(jìn)行機(jī)制檢驗(yàn)，將其代入回歸模型3重新回歸。結(jié)果均與前文一致，驗(yàn)證本文研究假設(shè)。

2.替換解釋變量

按照趙宸宇等[15]的方法，統(tǒng)計(jì)企業(yè)年報(bào)MDamp;A部分中數(shù)字化轉(zhuǎn)型詞頻作為數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度替代變量（w_DG），將其代入回歸模型1重新回歸，結(jié)果如表6列（3）所示。同樣方法替換自變量進(jìn)行機(jī)制檢驗(yàn)，將其代入回歸模型2重新回歸。結(jié)果均與前文一致，研究結(jié)論穩(wěn)健。

（五）內(nèi)生性問題

1.傾向得分匹配（PSM）

為控制可能存在的樣本偏差，采用傾向得分匹配法做進(jìn)一步處理。將數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度大于制造行業(yè)平均數(shù)的企業(yè)取值為1，作為實(shí)驗(yàn)組，反之為0，作為對(duì)照組。同時(shí)，將控制變量作為協(xié)變量，分別進(jìn)行1■3無放回近鄰匹配和1■1有放回0.005半徑卡尺匹配，匹配結(jié)果均通過平衡性檢驗(yàn)。匹配后重新進(jìn)行回歸，結(jié)果如表7所示，兩種匹配方法下的回歸結(jié)果均與前文一致。對(duì)機(jī)制檢驗(yàn)做同樣處理，實(shí)證結(jié)果得到進(jìn)一步驗(yàn)證。

2.工具變量

為克服內(nèi)生性問題使用工具變量做進(jìn)一步處理。采用工具變量?jī)呻A段回歸法，使用與數(shù)字化轉(zhuǎn)型（DG）同期的固定電話用戶數(shù)作為工具變量，記為IV_FixedPhone，且變量通過不可識(shí)別檢驗(yàn)和弱工具變量檢驗(yàn)，說明工具變量有效。表7匯報(bào)了第一階段和第二階段回歸結(jié)果，工具變量對(duì)制造企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度（DG）有顯著的正向影響，回歸結(jié)果與前文一致。對(duì)機(jī)制檢驗(yàn)做同樣處理，研究結(jié)論穩(wěn)健。

（六）進(jìn)一步分析

根據(jù)張其仔等[29]的劃分方法，按照企業(yè)發(fā)展依賴的資源類型劃分為勞動(dòng)密集型、資源密集型和技術(shù)密集型，分別進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型與智力資本構(gòu)成要素的分樣本回歸擬合，探究不同要素密集度的制造企業(yè)在數(shù)字化轉(zhuǎn)型過程中對(duì)智力資本不同維度的優(yōu)化偏好，實(shí)證分析結(jié)果備索。

勞動(dòng)密集型樣本的結(jié)果分析。勞動(dòng)密集型企業(yè)通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型更傾向于優(yōu)先提升關(guān)系資本，其次是人力資本，而對(duì)于結(jié)構(gòu)資本沒有顯著影響。勞動(dòng)密集型企業(yè)通常壓縮成本以較低的產(chǎn)品價(jià)格保持行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)力，企業(yè)更愿意以數(shù)字化轉(zhuǎn)型作為突破口，深耕于自己熟悉的供應(yīng)鏈與市場(chǎng)，有更強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)強(qiáng)化關(guān)系資本，保持行業(yè)中的市場(chǎng)份額與競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，數(shù)字化技術(shù)在企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中的深入應(yīng)用也顯著推動(dòng)了人力資本的轉(zhuǎn)型升級(jí)。但是勞動(dòng)密集型制造企業(yè)所面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更為激烈，大量低成本的勞動(dòng)力是勞動(dòng)密集型企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的主要來源?；诔杀镜木C合考慮，在數(shù)字化轉(zhuǎn)型過程中，勞動(dòng)密集型企業(yè)對(duì)于人力資本的提升相對(duì)弱于關(guān)系資本。

資源密集型樣本的結(jié)果分析。資源密集型企業(yè)通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型更傾向于優(yōu)先提升關(guān)系資本，而數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)人力資本和結(jié)構(gòu)資本的影響不顯著。數(shù)字化時(shí)代，資源密集型企業(yè)依托獨(dú)特資源構(gòu)建的核心競(jìng)爭(zhēng)力逐漸衰弱，關(guān)系資本的優(yōu)化可以拓展企業(yè)的客戶邊界和客戶資源范圍，提高企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，直接作用于企業(yè)績(jī)效，因此該類企業(yè)更愿意通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型優(yōu)先改善關(guān)系資本，而對(duì)于人力資本和結(jié)構(gòu)資本的優(yōu)化并不明顯。

技術(shù)密集型樣本的結(jié)果分析。技術(shù)密集型企業(yè)能夠通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型促進(jìn)智力資本各構(gòu)成要素顯著提升，該類企業(yè)傾向于優(yōu)先改善人力資本，關(guān)系資本和結(jié)構(gòu)資本次之。技術(shù)密集型企業(yè)對(duì)環(huán)境的變化更為敏感，具有較強(qiáng)的適應(yīng)性，在數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程中能夠快速改善智力資本各組成要素，由于高質(zhì)量人力資本的知識(shí)溢出效應(yīng)與技術(shù)密集型企業(yè)特有的高科技屬性匹配度更高，對(duì)人力資本的優(yōu)化更為明顯。

五、結(jié)論與啟示

（一）研究結(jié)論

基于智力資本視角，以2012—2022年A股制造業(yè)上市公司為研究樣本，對(duì)企業(yè)年報(bào)MDamp;A章節(jié)現(xiàn)狀部分進(jìn)行文本分析構(gòu)建數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度變量，分析檢驗(yàn)制造企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的作用機(jī)制，研究發(fā)現(xiàn)：（1）數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度越高的制造企業(yè)越有可能擁有更高的企業(yè)價(jià)值。（2）從作用機(jī)制來看，制造企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型有助于優(yōu)化企業(yè)的智力資本（包括人力資本、結(jié)構(gòu)資本和關(guān)系資本）以提高企業(yè)價(jià)值。（3）基于資源密集度的行業(yè)異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)，勞動(dòng)密集型制造企業(yè)通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型更傾向于優(yōu)先優(yōu)化關(guān)系資本，其次是人力資本；資源密集型制造企業(yè)通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型顯著提升關(guān)系資本；技術(shù)密集型制造企業(yè)能夠通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型提升人力資本、組織資本以及關(guān)系資本各智力資本構(gòu)成要素。

（二）研究啟示

在政府“推進(jìn)關(guān)鍵數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新應(yīng)用”背景下，制造企業(yè)要充分關(guān)注數(shù)字化轉(zhuǎn)型過程中無形資產(chǎn)的構(gòu)建與積累，賦能傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。制造企業(yè)在進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型變革過程中，應(yīng)重視智力資本的價(jià)值與作用，拓展智力資本核心構(gòu)成要素的開發(fā)與應(yīng)用，驅(qū)動(dòng)企業(yè)價(jià)值提升。

在人力資本優(yōu)化方面，數(shù)字化轉(zhuǎn)型企業(yè)不僅要以豐厚的工資福利和股票期權(quán)等方式引入知識(shí)型人才，填充數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶來的大量尖端崗位缺口；更要重視培育員工的數(shù)字技術(shù)能力與數(shù)字邏輯思維，確保員工綜合水平適應(yīng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程。在結(jié)構(gòu)資本提升方面，數(shù)字化轉(zhuǎn)型企業(yè)可以通過組織流程、組織架構(gòu)和組織文化等多個(gè)維度優(yōu)化結(jié)構(gòu)資本。通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型實(shí)現(xiàn)溝通聯(lián)絡(luò)便捷化、流程操作透明化，提高組織溝通效率與運(yùn)轉(zhuǎn)效率；利用數(shù)字技術(shù)優(yōu)化組織協(xié)作系統(tǒng)，促進(jìn)組織結(jié)構(gòu)扁平化，提高組織靈活性；將數(shù)字化信息、經(jīng)驗(yàn)和共識(shí)等以守則、指引的方式固化為新的組織文化，更新并統(tǒng)一組織認(rèn)知，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升。在關(guān)系資本完善方面，制造企業(yè)利用數(shù)字技術(shù)不僅要完善供產(chǎn)銷一體化價(jià)值鏈建設(shè)，充分聯(lián)結(jié)價(jià)值網(wǎng)絡(luò)中的強(qiáng)利益相關(guān)者；還要主動(dòng)與頭部用戶平臺(tái)建立合作，打造企業(yè)外部社群，獲取并分析用戶痕跡等數(shù)據(jù)資源，挖掘價(jià)值網(wǎng)絡(luò)中的弱相關(guān)者之間的共享價(jià)值，實(shí)現(xiàn)弱利益相關(guān)者向強(qiáng)利益相關(guān)者轉(zhuǎn)換，提升企業(yè)價(jià)值。

【參考文獻(xiàn)】

［1］ 黃大禹，謝獲寶.企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)市場(chǎng)價(jià)值的影響和機(jī)制研究——基于中國(guó)上市企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)［J］.亞太經(jīng)濟(jì)，2022（6）：93-104.

［2］ 張任之.企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型能否提升智力資本價(jià)值創(chuàng)造效率？［J］.財(cái)經(jīng)問題研究，2023，474（5）89-100.

［3］ RIAHI-BELKAOUI A.Intellectual capital and firm performance of US multinational firms：a study of the resource-based and stakeholder views［J］.Journal of Intellectual capital，2003，4（2）：215-226.

［4］ SARKIS J，KOUHIZADEH M，ZHU Q S.Digitalization and the greening of supply chains［J］.Industrial Management amp; Data Systems，2021，121（1）：65-85.

［5］ 吳非，胡慧芷，林慧妍，等.企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與資本市場(chǎng)表現(xiàn)——來自股票流動(dòng)性的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)［J］.管理世界，2021，37（7）：130-144，10.

［6］ JIANG K，DU X，CHEN Z.Firms' digitalization and stock price crash risk［J］.International Review of Financial Analysis，2022，82.

［7］ RAHMAN M J，ZIRU A.Clients’ digitalization，audit firms’ digital expertise，and audit quality：evidence from China［J］.International Journal of Accounting amp; Information Management，2022，31（2）：221-246.

［8］ 王瑤，馮曉晴，侯德帥.企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型能提高分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度嗎——基于信息披露和信息挖掘的雙重視角［J］.中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)學(xué)報(bào)，2023（4）：16-27，135.

［9］ CARDINALI P G，DE GIOVANNI P.Responsible digitalization through digital technologies and green practices［J］.Corporate Social Responsibility and Environmental Management，2022，29（4）：984-995.

［10］ ACCIARINI C，BORELLI F，CAPO F et al.Can digitalization favour the emergence of innovative and sustainable business models？ A qualitative exploration in the automotive sector［J］.Journal of Strategy and Management，2022，15（3）：335-352.

［11］ ZUO L，LI H，GAO H，et al.The sustainable efficiency improvement of internet companies under the background of digital transformation［J］.Sustainability，2022，14（9）：1-16.

［12］ 劉艷霞.數(shù)字經(jīng)濟(jì)賦能企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展——基于企業(yè)全要素生產(chǎn)率的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)［J］.改革，2022，343（9）：35-53.

［13］ LI D，SHEN W.Can corporate digitalization promote green innovation？ The moderating roles of internal control and institutional ownership［J］.Sustainability，2021，13（24）：1-22.

［14］ 白福萍，劉東慧，董凱云.數(shù)字化轉(zhuǎn)型如何影響企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效——基于結(jié)構(gòu)方程的多重中介效應(yīng)分析［J］.華東經(jīng)濟(jì)管理，2022，36（9）：75-87.

［15］ 趙宸宇，王文春，李雪松.數(shù)字化轉(zhuǎn)型如何影響企業(yè)全要素生產(chǎn)率［J］.財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2021，42（7）：114-129.

［16］ 戚聿東，蔡呈偉.數(shù)字化對(duì)制造業(yè)企業(yè)績(jī)效的多重影響及其機(jī)理研究［J］.學(xué)習(xí)與探索，2020（7）：108-119.

［17］ 吳非，徐斯■.人工智能技術(shù)應(yīng)用與上市企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值［J］.現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)探討，2022（11）：77-92.

［18］ 肖旭，戚聿東.產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的價(jià)值維度與理論邏輯［J］.改革，2019（8）：61-70.

［19］ 王靖茹，姚頤.企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、容錯(cuò)機(jī)制與研發(fā)創(chuàng)新［J］.外國(guó)經(jīng)濟(jì)與管理，2023，45（9）：38-53.

［20］ STEWART T.A.Intellectual capital：the new wealth of organizations［M］.New York：Double day-Currency，1997：68-74.

［21］ 胡元林，李英.智力資本組態(tài)效應(yīng)對(duì)企業(yè)生態(tài)創(chuàng)新的影響——基于fsQCA方法的實(shí)證分析［J］.科技進(jìn)步與對(duì)策，2021，38（10）：95-104.

［22］ 裴璇，陸岷峰，王穩(wěn)華.共同富裕背景下企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的勞動(dòng)收入分配效應(yīng)研究［J］.現(xiàn)代財(cái)經(jīng)（天津財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)），2023，43（4）：3-22.

［23］ 田國(guó)雙，宋姍澤.智力資本、研發(fā)投入與企業(yè)財(cái)務(wù)價(jià)值——基于不同股權(quán)性質(zhì)的實(shí)證分析［J］.財(cái)會(huì)通訊，2019（30）：64-69.

［24］ 金昕，伍婉萱，邵俊崗.數(shù)字化轉(zhuǎn)型、智力資本與制造業(yè)技術(shù)創(chuàng)新［J］.統(tǒng)計(jì)與決策，2023，39（9）：158-162.

［25］ 石軍偉，胡立君，付海艷.企業(yè)社會(huì)責(zé)任、社會(huì)資本與組織競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：一個(gè)戰(zhàn)略互動(dòng)視角——基于中國(guó)轉(zhuǎn)型期經(jīng)驗(yàn)的實(shí)證研究［J］.中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2009（11）：87-98.

［26］ KANNAN P K，LI H S.Digital marketing：a framework，review and research agenda［J］.International Journal of Research in Marketing，2017，34（1）：22-45.

［27］ 冉秋紅，白春亮.信息技術(shù)投資、智力資本動(dòng)態(tài)變化與企業(yè)價(jià)值——基于中國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)［J］.科技管理研究，2017，37（16）：229-235.

［28］ 任俊義，苑廣娟.制造業(yè)企業(yè)智力資本的績(jī)效驅(qū)動(dòng)及動(dòng)態(tài)演變［J］.會(huì)計(jì)之友，2022（13）：44-49.

［29］ 張其仔，李蕾.制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)與地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)［J］.經(jīng)濟(jì)與管理研究，2017，38（2）：97-111.