【摘要】綠色信貸政策為我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供了有力支撐。堅(jiān)定不移地走綠色低碳的高質(zhì)量發(fā)展道路， 必須深刻認(rèn)識(shí)綠色信貸政策對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)際效果和影響機(jī)制。相關(guān)研究在宏觀和中觀層面已較為成熟， 但在微觀層面尚未形成系統(tǒng)的理論和實(shí)證研究框架。本文通過梳理國內(nèi)外文獻(xiàn)， 回顧我國綠色信貸政策的發(fā)展歷程， 辨析其環(huán)境規(guī)制和金融工具特征， 綜述綠色信貸政策對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的微觀影響及其內(nèi)在機(jī)制， 包括對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響以及企業(yè)融資、 投資、 創(chuàng)新和環(huán)境治理行為在其中的作用機(jī)制， 最終探究綠色信貸政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展微觀效應(yīng)研究中存在的問題并進(jìn)一步展望未來研究趨勢。

【關(guān)鍵詞】綠色信貸；高質(zhì)量發(fā)展；全要素生產(chǎn)率；投融資；綠色創(chuàng)新；環(huán)境治理

【中圖分類號(hào)】 F832.4 " " 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A " " "【文章編號(hào)】1004-0994（2025）02-0110-6

一、 引言

高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國家的首要任務(wù)， 而綠色發(fā)展是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的必然要求。我國正處于從經(jīng)濟(jì)高速增長階段到高質(zhì)量發(fā)展階段轉(zhuǎn)變的攻堅(jiān)時(shí)期， 仍面臨極端天氣頻發(fā)、 生態(tài)環(huán)境惡化和能源極度緊缺等全球性問題， 推進(jìn)“綠水青山就是金山銀山”的綠色高質(zhì)量發(fā)展成為當(dāng)務(wù)之急。2024年8月中共中央、 國務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于加快經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型的意見》提出了經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展到2030年實(shí)現(xiàn)“全面綠色轉(zhuǎn)型取得顯著成效”和到2035年實(shí)現(xiàn)“全面進(jìn)入綠色低碳軌道”的遠(yuǎn)景目標(biāo)。經(jīng)濟(jì)社會(huì)全面綠色轉(zhuǎn)型實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展所需資金規(guī)模巨大， 僅靠財(cái)政資金難以為繼， 迫切需要金融市場手段的大力支持。綠色金融作為助力綠色低碳發(fā)展的重要工具， 成為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要推動(dòng)力。綠色金融通過優(yōu)化資源配置引導(dǎo)資金流向綠色產(chǎn)業(yè)和項(xiàng)目， 可以減少對(duì)高能耗、 高排放、 產(chǎn)能過剩等行業(yè)的資金供應(yīng)， 促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)加快綠色低碳轉(zhuǎn)型（Li等，2018；Li等，2021；Feng等，2024）。

綠色信貸是我國綠色金融體系中支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)綠色發(fā)展最主要的金融市場手段（張明和陳驍，2024）?！吨袊G色金融發(fā)展研究報(bào)告2021》顯示， 我國綠色信貸占整個(gè)綠色金融資金總額的90%以上。截至2023年年末， 我國綠色信貸余額已達(dá)30.08萬億元， 同比增長36.5%， 存量規(guī)模高居全球第一。同時(shí)， 綠色信貸政策為我國實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型高質(zhì)量發(fā)展提供了金融政策上的有力支撐。2024年3月中國人民銀行聯(lián)合國家發(fā)展改革委等多部門印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步強(qiáng)化金融支持綠色低碳發(fā)展的指導(dǎo)意見》， 強(qiáng)調(diào)加大綠色信貸支持力度， 堅(jiān)定不移走生態(tài)優(yōu)先、 節(jié)約集約、 綠色低碳的高質(zhì)量發(fā)展道路。在此背景下， 認(rèn)識(shí)綠色信貸政策對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)際效果并探究其影響機(jī)制， 是政策制定者和學(xué)術(shù)研究者都十分關(guān)注的議題。

為探究綠色信貸政策的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)， 學(xué)術(shù)界從宏觀、 中觀和微觀層面圍繞綠色信貸政策的實(shí)施效果展開了一系列研究。在宏觀層面， 綠色信貸政策的經(jīng)濟(jì)效果體現(xiàn)在提升節(jié)能減排成效、 促進(jìn)產(chǎn)業(yè)綠色轉(zhuǎn)型、 推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長（Tian等，2022；文書洋等，2022；Zheng等，2022）等方面。在中觀層面， 綠色信貸政策的經(jīng)濟(jì)效果體現(xiàn)在對(duì)商業(yè)銀行成本效率、 風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和經(jīng)營績效等方面的影響（何凌云等，2018；丁寧等，2020；Zhou等，2024）。隨著綠色信貸政策體系的發(fā)展及綠色信貸產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的豐富， 越來越多的文獻(xiàn)開始關(guān)注政策在微觀層面的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。最新的實(shí)證證據(jù)傾向于綠色信貸政策能夠有效促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展， 但也有研究認(rèn)為綠色信貸政策在污染企業(yè)和環(huán)保企業(yè)中存在政策分化效應(yīng)。現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)綠色信貸政策與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展之間的關(guān)系尚未達(dá)成共識(shí)， 并且關(guān)于其內(nèi)在傳導(dǎo)機(jī)制的探討尚未形成體系。綠色信貸政策能否實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的促進(jìn)作用？其內(nèi)在機(jī)制是什么？探究這些問題對(duì)于準(zhǔn)確評(píng)估綠色信貸政策的微觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)以及進(jìn)一步完善綠色信貸政策的制定以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。優(yōu)化資源配置是經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵抓手， 技術(shù)創(chuàng)新是經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的首要?jiǎng)恿Γ?環(huán)境責(zé)任履行是經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)保障。其中， 綠色信貸政策優(yōu)化資源配置、 促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新和提升環(huán)境責(zé)任履行功能分別體現(xiàn)在對(duì)企業(yè)融資、 投資、 創(chuàng)新和環(huán)境治理行為的影響上。那么綠色信貸政策能否有效影響企業(yè)融資、 投資、 創(chuàng)新和環(huán)境治理行為？綠色信貸政策能否通過其提升經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量？從實(shí)證和理論層面認(rèn)識(shí)這些問題能夠?yàn)榫G色信貸政策在微觀層面上的經(jīng)濟(jì)效果提供豐富的企業(yè)經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

基于此， 本文通過梳理國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)， 圍繞綠色信貸政策對(duì)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的經(jīng)濟(jì)影響及其影響路徑， 首先回顧我國綠色信貸政策的發(fā)展歷程與主要特征， 然后分析和總結(jié)綠色信貸政策對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的影響效果， 再進(jìn)一步厘清綠色信貸政策對(duì)企業(yè)融資、 投資、 創(chuàng)新和環(huán)境治理行為的影響在其中的傳導(dǎo)機(jī)制， 最終據(jù)此研究綠色信貸政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展過程中存在的不足并展望未來研究方向。

二、 綠色信貸政策的發(fā)展歷程與主要特征

（一） 綠色信貸政策的發(fā)展歷程

綠色信貸是我國綠色金融中起步最早、 發(fā)展最快、 政策體系最成熟的實(shí)踐形式之一（馬駿，2016）。隨著一系列重要政策文件的發(fā)布， 我國綠色信貸政策逐步發(fā)展和完善。1995年中國人民銀行發(fā)布的《關(guān)于貫徹信貸政策與加強(qiáng)環(huán)境保護(hù)工作有關(guān)問題的通知》是我國最早的綠色信貸相關(guān)政策性文件。此時(shí)， 綠色信貸政策處于萌芽階段， 尚未得到環(huán)保部門和信貸機(jī)構(gòu)的充分認(rèn)識(shí)和主動(dòng)響應(yīng)（丁杰，2019）。2007年原國家環(huán)保總局等發(fā)布的《關(guān)于落實(shí)環(huán)境保護(hù)政策法規(guī)防范信貸風(fēng)險(xiǎn)的意見》是我國綠色信貸政策體系正式開始構(gòu)建的標(biāo)志。該文件首次規(guī)定商業(yè)銀行要將企業(yè)環(huán)保守法情況作為審批貸款的必要條件之一， 對(duì)不符合條件的企業(yè)進(jìn)行信貸控制。但該文件并未規(guī)定綠色信貸的具體執(zhí)行方式， 而是強(qiáng)調(diào)以環(huán)保部門為主、 金融部門為輔的治理方式（斯麗娟和曹昊煜，2022）。此時(shí)， 我國綠色信貸政策處于探索階段， 并沒有完善的配套措施， 政策的落實(shí)缺乏監(jiān)督、 評(píng)估和制約。

原銀監(jiān)會(huì)于2012年發(fā)布了《綠色信貸指引》， 這是我國綠色信貸政策的首份規(guī)范性文件和綱領(lǐng)性文件（錢立華，2016）。該文件首次提出了綠色信貸三大框架體系， 包括環(huán)境社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)管理、 綠色金融產(chǎn)品創(chuàng)新和銀行自身環(huán)境足跡， 成為銀行等金融機(jī)構(gòu)的官方指引性文件。此時(shí)， 我國綠色信貸政策開始逐步落地。隨著2016年中國人民銀行、 財(cái)政部等七部委印發(fā)《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》， 我國綠色信貸政策發(fā)展進(jìn)入成熟期。該文件明確提出要大力發(fā)展綠色信貸， 具體措施包括構(gòu)建支持綠色信貸的政策體系、 推動(dòng)銀行業(yè)建立綠色評(píng)價(jià)機(jī)制等， 成功搭建起我國綠色金融發(fā)展的頂層設(shè)計(jì)框架（張明和陳驍，2024）。

（二） 綠色信貸政策的主要特征

綠色信貸政策將政府環(huán)境規(guī)制目標(biāo)與金融市場運(yùn)作有機(jī)結(jié)合， 通過環(huán)境規(guī)制和金融工具手段實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型的高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)。其特征具體體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面。

1. 綠色信貸政策具有環(huán)境規(guī)制特征。我國傳統(tǒng)環(huán)境規(guī)制的實(shí)施主體是政府機(jī)構(gòu)， 主要措施包括“兩控區(qū)”設(shè)置、 排污許可證制度等行政性手段（Zhao等，2015；盛丹和張國峰，2019）， 以及排污費(fèi)征收、 排污權(quán)交易、 碳排放權(quán)交易等市場化手段（齊紹洲等，2018）。與傳統(tǒng)的環(huán)境規(guī)制不同的是， 綠色信貸政策的執(zhí)行主體是銀行等金融機(jī)構(gòu)。綠色信貸政策要求銀行等金融機(jī)構(gòu)設(shè)置信貸環(huán)境準(zhǔn)入門檻， 對(duì)企業(yè)節(jié)能減排、 污染治理等環(huán)境守法情況進(jìn)行前端審核， 并將審核結(jié)果作為貸款審批依據(jù)（Li等，2022）。這對(duì)企業(yè)起到排放強(qiáng)度管制的作用， 并進(jìn)一步使得無法達(dá)到環(huán)保要求的企業(yè)難以獲得信貸融資。當(dāng)然， 綠色信貸政策這一環(huán)境規(guī)制的最終目的不是阻止所有污染企業(yè)發(fā)展， 而是希望激發(fā)企業(yè)的內(nèi)在治污減排動(dòng)力， 使其通過技術(shù)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型（Hamamoto，2006）。

2. 綠色信貸政策具有金融工具特征。綠色信貸政策的金融工具特征體現(xiàn)在信貸資源分配功能。通過對(duì)污染企業(yè)和綠色企業(yè)實(shí)行差異化信貸， 綠色信貸政策引導(dǎo)資金從高能耗、 高污染領(lǐng)域流向綠色低碳領(lǐng)域。綠色信貸政策優(yōu)先向節(jié)能環(huán)保等綠色企業(yè)提供綠色信貸額度和優(yōu)惠信貸利率， 同時(shí)對(duì)高能耗、 高污染等污染企業(yè)要求更高的貸款利率和更嚴(yán)格的環(huán)境信息披露（沈洪濤和馬正彪，2014；蔡海靜等，2019）。當(dāng)前， 銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)綠色企業(yè)和污染企業(yè)的劃分尚未形成統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)?，F(xiàn)有研究遵循兩類分類標(biāo)準(zhǔn)： 一類是根據(jù)二氧化碳和二氧化硫等污染物排放強(qiáng)度劃分為不同污染程度的企業(yè)（蘇冬蔚和連莉莉，2018；陸菁等，2021）； 另一類是根據(jù)《綠色信貸實(shí)施情況關(guān)鍵評(píng)價(jià)指標(biāo)》《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》等配套政策文件劃分綠色信貸限制和非限制企業(yè)、 重污染和非重污染企業(yè)、 污染和綠色企業(yè)等（丁杰，2019；王馨和王營，2021）。

三、 綠色信貸政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的微觀效果

在傳統(tǒng)的對(duì)金融與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的研究中， 常選用國內(nèi)生產(chǎn)總值作為經(jīng)濟(jì)增長的衡量指標(biāo)， 但該指標(biāo)無法直接反映綠色信貸政策與經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的關(guān)系?，F(xiàn)有衡量經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的方法包括構(gòu)建多維度指標(biāo)體系（魏敏和李書昊，2018；Xu等，2023）和采用全要素生產(chǎn)率、 綠色全要素生產(chǎn)率等單一指標(biāo)。中國在經(jīng)濟(jì)高速增長階段曾依賴于高能耗、 高污染的粗放型增長模式（Kadoshin等，2000）。因此， 現(xiàn)階段促進(jìn)全要素生產(chǎn)率和綠色全要素生產(chǎn)率增長對(duì)于中國實(shí)現(xiàn)以綠色為底色的高質(zhì)量發(fā)展至關(guān)重要（Huang等，2019）。

全要素生產(chǎn)率是衡量產(chǎn)業(yè)升級(jí)效率和宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的綜合指標(biāo)， 在微觀層面可以用于衡量企業(yè)在生產(chǎn)過程中對(duì)各種資源的綜合利用效率（顧雪松等，2023）。Guo和Zhang（2023）發(fā)現(xiàn)， 綠色信貸政策提升了綠色信貸限制企業(yè)的綠色創(chuàng)新水平并降低了代理成本， 從而實(shí)現(xiàn)了全要素生產(chǎn)率的顯著提升。這意味著面對(duì)嚴(yán)格的融資條件， 污染企業(yè)更加注重資本的高效利用， 從而提升了資源配置效率（Cui等，2022）。與之相反的是， 章尹賽楠等（2023）認(rèn)為綠色信貸政策提升了企業(yè)綠色創(chuàng)新水平后， 反而造成了污染企業(yè)全要素生產(chǎn)率的下降。這是由于嚴(yán)苛的綠色信貸政策帶來的融資約束迫使污染企業(yè)削減了研發(fā)投資， 導(dǎo)致低成本低質(zhì)量的策略性綠色創(chuàng)新增多。雖然在短期內(nèi)能幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)減排治污目標(biāo)， 但長遠(yuǎn)來看并不利于企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展（張紅鳳等，2023）。

綠色全要素生產(chǎn)率在全要素生產(chǎn)率的基礎(chǔ)上又多考慮了能源投入、 污染排放、 生態(tài)環(huán)境等因素， 用以衡量經(jīng)濟(jì)社會(huì)綠色轉(zhuǎn)型高質(zhì)量發(fā)展（Shi和Li，2019；周曉輝等，2021）。綠色全要素生產(chǎn)率主要包含綠色效率和技術(shù)進(jìn)步兩個(gè)方面（劉傳江等，2022）。現(xiàn)有研究認(rèn)為綠色信貸政策影響綠色全要素生產(chǎn)率的路徑包括： 一是通過環(huán)境規(guī)制要求企業(yè)減少污染排放， 從而提升了綠色效率（Zhao等，2022）； 二是通過融資約束限制了企業(yè)的研發(fā)投資和綠色創(chuàng)新， 從而抑制了技術(shù)進(jìn)步（惠獻(xiàn)波，2022；Lv等，2023）。這意味著， 綠色信貸政策制定者應(yīng)考慮在提升綠色效率的基礎(chǔ)上切實(shí)推動(dòng)企業(yè)綠色技術(shù)進(jìn)步， 這樣才能實(shí)現(xiàn)資源從高能耗、 高污染產(chǎn)業(yè)流向綠色、 低碳產(chǎn)業(yè)， 并最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型高質(zhì)量發(fā)展的終極目標(biāo)。

四、 綠色信貸政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的微觀作用機(jī)制

（一） 以企業(yè)融資為重要抓手

綠色信貸政策的優(yōu)化資源配置功能直接體現(xiàn)在對(duì)企業(yè)融資的差異化影響上。融資是企業(yè)獲取資金、 擴(kuò)大生產(chǎn)、 進(jìn)行研發(fā)和市場擴(kuò)張的重要手段， 也是推動(dòng)企業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵因素。由于信貸、 債券、 商業(yè)信用和股權(quán)融資等構(gòu)成了我國企業(yè)融資的核心途徑， 學(xué)術(shù)界對(duì)綠色信貸政策如何通過融資規(guī)模和融資成本兩個(gè)維度直接或間接影響企業(yè)的這些融資行為進(jìn)行了深入探討， 以便更準(zhǔn)確地對(duì)政策效果進(jìn)行度量與評(píng)價(jià)。

《綠色信貸指引》等綠色信貸政策要求對(duì)污染項(xiàng)目和綠色項(xiàng)目提供差異化信貸額度， 這對(duì)企業(yè)債務(wù)融資規(guī)模產(chǎn)生顯著影響。蘇冬蔚和連莉莉（2018）首次采用雙重差分法驗(yàn)證了綠色信貸政策實(shí)施后污染企業(yè)總資產(chǎn)中有息債務(wù)和長期負(fù)債規(guī)模顯著縮小。細(xì)分債務(wù)融資類型后， 蔡海靜等（2019）發(fā)現(xiàn)新增銀行借款等信貸融資規(guī)模的縮減更明顯， 特別是污染企業(yè)的長期借款規(guī)模顯著縮?。ǘ〗?，2019；Chai等，2022）。這是因?yàn)殂y行等金融機(jī)構(gòu)在綠色信貸政策導(dǎo)向下對(duì)污染企業(yè)的長期貸款處理更加謹(jǐn)慎， 以防范日漸增高的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)（Xu和Li，2020）。與之相對(duì)應(yīng)的是， 綠色企業(yè)更契合綠色信貸政策的環(huán)保導(dǎo)向和要求， 因而短期和長期借款等信貸融資規(guī)模擴(kuò)大（吳虹儀和殷德生，2021）。

綠色信貸政策下金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)環(huán)保守法和環(huán)境治理情況的審核向資本市場傳遞了對(duì)企業(yè)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的重視， 可能會(huì)影響外部債權(quán)人提供債務(wù)資本的意愿、 動(dòng)搖投資者的信心（吳超鵬等，2012；蔡海靜和周施，2022）， 從而造成企業(yè)的債券融資規(guī)模、 商業(yè)信用融資規(guī)模和股權(quán)融資規(guī)?？s小（Lin和Pan，2023）。但事實(shí)上， 污染企業(yè)總資產(chǎn)中銀行借款、 應(yīng)付債券、 實(shí)收資本和資本供給的占比都顯著提高了（黃海昕，2023）。根據(jù)替代性融資理論， 這可能是由于企業(yè)為維持正常經(jīng)營主動(dòng)尋求了其他可行的融資途徑（Huang等，2023）。

綠色信貸政策對(duì)污染項(xiàng)目和綠色項(xiàng)目實(shí)行差異化信貸利率從而影響企業(yè)融資成本。具體表現(xiàn)為， 污染企業(yè)的債務(wù)融資成本提高， 綠色企業(yè)的債務(wù)融資成本降低（連莉莉，2015；Liu等，2019）。雖然污染企業(yè)企圖通過其他融資渠道來緩解綠色信貸政策施加的債務(wù)融資約束， 但因此付出了更高的融資成本（蔡海靜和周施，2022；斯麗娟和曹昊煜，2022）。

以上研究主要圍繞綠色信貸政策對(duì)企業(yè)整體的一般影響展開。然而， 考慮到不同企業(yè)在所有制、 規(guī)模、 地理位置等方面存在差異， 有必要從異質(zhì)性角度討論綠色信貸政策對(duì)不同特征主體的具體影響， 以更全面地評(píng)估政策的適用性和有效性。研究發(fā)現(xiàn)， 綠色信貸政策的融資約束效應(yīng)在非國有企業(yè)及環(huán)境信息披露水平較低、 所處地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壓力較大的企業(yè)中更為明顯（郭俊杰和方穎，2022；蔡海靜等，2019；吳虹儀和殷德生，2021）， 而環(huán)境表現(xiàn)較好、 環(huán)境信息披露水平較高的企業(yè)更容易緩解融資約束（姚蕾和王延彥，2016；李萬超等，2022）。

（二） 以企業(yè)投資為主要抓手

綠色信貸政策優(yōu)化資源配置功能的另一體現(xiàn)是對(duì)企業(yè)投資行為的影響。在綠色信貸政策的融資約束和環(huán)境管制下， 企業(yè)進(jìn)行投資決策時(shí)將面臨更大的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)， 從而會(huì)更加謹(jǐn)慎地進(jìn)行投資， 確保投資項(xiàng)目符合綠色信貸要求以同時(shí)規(guī)避財(cái)務(wù)和環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)（陸旸，2011）。學(xué)術(shù)界關(guān)于綠色信貸政策影響企業(yè)投資行為的研究主要集中在企業(yè)投資規(guī)模和投資效率兩個(gè)方面。

關(guān)于綠色信貸政策對(duì)企業(yè)投資行為影響的研究最初聚焦于投資規(guī)模方面， 主要采用購買固定資產(chǎn)、 無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金與總資產(chǎn)的比值來衡量投資規(guī)模。蘇冬蔚和連莉莉（2018）、 丁杰（2019）發(fā)現(xiàn)， 綠色信貸政策導(dǎo)致了污染企業(yè)投資規(guī)模大幅縮小， 并且這種抑制效應(yīng)在國有污染企業(yè)中更為明顯。這一發(fā)現(xiàn)與綠色信貸政策促進(jìn)落后產(chǎn)業(yè)淘汰的政策目標(biāo)是一致的。這種抑制作用的傳導(dǎo)路徑可能來自融資約束和政府補(bǔ)貼兩個(gè)渠道。張笑和胡金焱（2022）研究發(fā)現(xiàn)， 綠色信貸政策實(shí)施后污染企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用增加、 地方財(cái)政補(bǔ)貼減少， 最終造成投資規(guī)模顯著縮小。這項(xiàng)研究揭示了金融市場手段和財(cái)政資金的協(xié)同效應(yīng)可以更有效地限制企業(yè)的高能耗、 高污染投資。

隨著對(duì)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的日益重視， 學(xué)術(shù)界更加關(guān)注綠色信貸政策對(duì)企業(yè)投資效率的影響。學(xué)者們普遍使用Richardson預(yù)期投資模型來衡量企業(yè)投資效率， 并從外部融資約束和內(nèi)部代理成本等渠道研究綠色信貸政策如何影響企業(yè)投資效率。一方面， 綠色信貸政策施加了嚴(yán)格的信貸融資約束， 企業(yè)不得不引進(jìn)更多的商業(yè)信用融資， 進(jìn)而為獲得更高的綠色聲譽(yù)和競爭力積極提高投資效率（王艷麗等，2021）。另一方面， 綠色信貸政策通過顯著降低代理成本進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)投資效率提升（寧金輝等，2021）。這是由于綠色信貸政策強(qiáng)化了外部監(jiān)督， 倒逼管理層充分利用企業(yè)內(nèi)部資源積極提升投資效率。

此外， 梁畢明和徐曉東（2023）考察了綠色信貸政策的動(dòng)態(tài)效應(yīng)。他們發(fā)現(xiàn)綠色信貸政策實(shí)施當(dāng)年及后一年對(duì)企業(yè)投資效率的提升效果不明顯， 但在這之后會(huì)呈現(xiàn)出長期的提升效應(yīng)。

（三） 以企業(yè)創(chuàng)新為首要?jiǎng)恿?/p>

創(chuàng)新是引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的第一動(dòng)力， 綠色信貸政策能夠通過支持技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展?，F(xiàn)有文獻(xiàn)（孫焱林和施博書，2019；Zhang等，2022；王叢和董芳麟，2023）認(rèn)為， 綠色信貸政策能夠顯著提升企業(yè)創(chuàng)新水平。綠色信貸政策一方面顯著促進(jìn)了非污染企業(yè)的研發(fā)投資（謝喬昕和張宇，2019）， 另一方面抑制了污染企業(yè)的研發(fā)投資（鄭慧和張曉，2023）。前者可能是由于政府部門對(duì)非污染企業(yè)提供了更多補(bǔ)助而起到了調(diào)節(jié)作用（謝喬昕和張宇，2019）， 后者則可能來自綠色信貸政策削減污染企業(yè)信貸融資規(guī)模等融資約束的中介效應(yīng)（張超林和劉鳳根，2023）。然而， 不同于以上針對(duì)《綠色信貸指引》綠色信貸政策的研究， 張媛媛等（2021）得出了具有爭議的結(jié)論。他們發(fā)現(xiàn)， 《中國銀監(jiān)會(huì)辦公廳關(guān)于報(bào)送綠色信貸統(tǒng)計(jì)表的通知》顯著促進(jìn)了污染企業(yè)的創(chuàng)新投入。這有助于區(qū)分不同綠色信貸政策對(duì)企業(yè)的影響， 從而幫助政策制定者有針對(duì)性地實(shí)施更為精準(zhǔn)的激勵(lì)或約束措施。

綠色信貸政策能夠通過綠色創(chuàng)新為經(jīng)濟(jì)綠色高質(zhì)量發(fā)展提供關(guān)鍵引擎。綠色信貸政策已明確提出加強(qiáng)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的支持， 并期望通過環(huán)境違規(guī)懲罰倒逼企業(yè)進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新（He等，2019）。學(xué)者們從環(huán)境規(guī)制、 融資約束等外部因素和代理成本、 研發(fā)投資等內(nèi)部因素入手研究了綠色信貸政策影響企業(yè)綠色創(chuàng)新的作用機(jī)制。

綠色信貸政策通過對(duì)企業(yè)施加外部環(huán)境規(guī)制和融資約束直接影響企業(yè)綠色創(chuàng)新水平。綠色信貸政策實(shí)施后， 污染企業(yè)的勞動(dòng)邊際生產(chǎn)率和資本邊際生產(chǎn)率顯著下降， 同時(shí)又因更多環(huán)境違規(guī)行為被罰款， 進(jìn)而導(dǎo)致綠色專利申請(qǐng)量也明顯減少（Hu等，2021；陸菁等，2021）。這意味著綠色信貸政策施加的環(huán)境規(guī)制過強(qiáng)， 使得污染企業(yè)投入大量資源進(jìn)行減排治污， 同時(shí)負(fù)擔(dān)更重的環(huán)境違規(guī)成本， 而“無暇”進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新。關(guān)于融資約束的作用， 楊柳勇和張澤野（2022）、 于波（2021）、 Lu等（2022）發(fā)現(xiàn)， 綠色信貸政策通過縮減融資規(guī)模、 提高融資成本顯著抑制了污染企業(yè)的綠色專利申請(qǐng)?zhí)貏e是綠色發(fā)明專利申請(qǐng)。這種抑制作用在非國有企業(yè)、 小規(guī)模企業(yè)和中西部地區(qū)企業(yè)中更明顯（Yu等，2021；Lu等，2022）。這意味著綠色信貸政策通過融資約束渠道抑制了企業(yè)綠色創(chuàng)新， 特別是降低了綠色創(chuàng)新質(zhì)量。但是， 丁杰等（2022）認(rèn)為綠色信貸政策通過融資約束渠道對(duì)綠色企業(yè)的綠色創(chuàng)新產(chǎn)生了相反的影響。具體表現(xiàn)為綠色信貸政策有助于綠色企業(yè)獲得更大規(guī)模的信貸和商業(yè)信用融資， 企業(yè)因此具有充足的資金同時(shí)提升綠色創(chuàng)新數(shù)量和質(zhì)量。這可能是由于綠色信貸政策的差異化信貸條件， 使得污染企業(yè)選擇策略性綠色創(chuàng)新以應(yīng)對(duì)嚴(yán)苛的融資約束， 支持綠色企業(yè)實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性綠色創(chuàng)新（黎文靖和鄭曼妮，2016）。

綠色信貸政策的外部約束通過代理成本和研發(fā)投資等內(nèi)部渠道進(jìn)一步影響企業(yè)綠色創(chuàng)新。通過分析綠色信貸政策實(shí)施前后企業(yè)管理費(fèi)用率的變化及其進(jìn)一步對(duì)企業(yè)綠色發(fā)明專利申請(qǐng)量和綠色實(shí)用新型專利申請(qǐng)量的影響， 王馨和王營（2021）認(rèn)為綠色信貸政策通過降低代理成本顯著促進(jìn)了污染企業(yè)的綠色創(chuàng)新。這種促進(jìn)效應(yīng)具體表現(xiàn)為企業(yè)綠色創(chuàng)新數(shù)量的提升， 而綠色創(chuàng)新質(zhì)量的提升并不明顯。但是， 徐保昌等（2023）認(rèn)為通過縮減研發(fā)投資， 綠色信貸政策減少了污染企業(yè)的綠色發(fā)明專利申請(qǐng)量。這種對(duì)污染企業(yè)綠色創(chuàng)新的抑制作用特別表現(xiàn)為綠色創(chuàng)新質(zhì)量的下降（Hu等，2023）。這意味著綠色信貸政策沒有真正促進(jìn)企業(yè)的綠色創(chuàng)新， 只是形成了一種數(shù)量上繁榮而質(zhì)量上空洞的“綠色創(chuàng)新泡沫”（曹廷求等，2021）。與之對(duì)應(yīng)的是， Wang和Li（2022）、 程振等（2022）認(rèn)為， 綠色信貸政策能夠通過提升企業(yè)投資效率、 風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平等內(nèi)部渠道促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新質(zhì)量的提升。這些研究為矯正“綠色創(chuàng)新泡沫”現(xiàn)象實(shí)現(xiàn)污染企業(yè)綠色創(chuàng)新的實(shí)質(zhì)性提升提供了微觀經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

此外， 張芳和于海婷（2023）研究了綠色信貸政策對(duì)處于不同生命周期的企業(yè)綠色創(chuàng)新呈現(xiàn)出差異化影響。她們發(fā)現(xiàn)， 綠色信貸政策通過加大融資約束在企業(yè)全生命周期內(nèi)抑制污染企業(yè)的綠色創(chuàng)新， 并在此基礎(chǔ)上通過在成長期和衰退期減少研發(fā)投資、 在成熟期降低投資效率進(jìn)一步抑制污染企業(yè)的綠色創(chuàng)新。

（四） 以企業(yè)環(huán)境治理為基礎(chǔ)保障

綠色信貸政策能夠促進(jìn)企業(yè)資源環(huán)境外部性問題內(nèi)部化， 鼓勵(lì)和引導(dǎo)企業(yè)加強(qiáng)環(huán)境治理， 從而促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。綠色信貸政策對(duì)企業(yè)環(huán)境治理行為的影響體現(xiàn)在企業(yè)增加環(huán)境治理投入、 加強(qiáng)環(huán)境社會(huì)責(zé)任意識(shí)和提高環(huán)境治理績效三個(gè)方面。實(shí)現(xiàn)這三個(gè)環(huán)境治理效果的前提條件是綠色信貸政策對(duì)污染企業(yè)施加了有效的融資約束（陳幸幸等，2019；Tian和Lin，2019）。首先， 綠色信貸政策通過縮減信貸融資規(guī)模顯著促進(jìn)了污染企業(yè)的環(huán)境治理投入（Ma等，2024）， 但是企業(yè)能夠通過尋求債券、 股權(quán)和商業(yè)信用等替代性融資來沖淡這種促進(jìn)效應(yīng)（郭俊杰和方穎，2022）， 而經(jīng)營業(yè)績?cè)讲钤侥芊糯筮@種促進(jìn)效應(yīng)（李澤眾，2023）。這是因?yàn)榻?jīng)營業(yè)績較差的污染企業(yè)更需要通過加大環(huán)境治理投入來緩解融資約束。其次， 綠色信貸政策能夠通過提高信貸融資成本倒逼污染企業(yè)提升環(huán)境信息披露和環(huán)境社會(huì)責(zé)任履行水平（占華，2021；斯麗娟和曹昊煜，2022）。這也意味著綠色信貸政策有效地激發(fā)了企業(yè)在環(huán)境社會(huì)責(zé)任方面的內(nèi)生動(dòng)力和外部響應(yīng)， 促進(jìn)了企業(yè)在環(huán)境保護(hù)和可持續(xù)發(fā)展方面的積極行動(dòng)。最后， 融資約束正向調(diào)節(jié)了綠色信貸政策對(duì)企業(yè)環(huán)境治理績效的促進(jìn)作用（胡軻心和李仲飛，2023）。

在融資約束有效的基礎(chǔ)上， 綠色信貸政策顯著刺激了企業(yè)綠色創(chuàng)新， 從而提升了企業(yè)的環(huán)境社會(huì)責(zé)任履行水平和環(huán)境治理績效（姜燕和秦淑悅，2022；王倩等，2023）。這種提升并不是來自簡單粗暴的減產(chǎn)式環(huán)境治理， 而是綠色技術(shù)升級(jí)帶來的實(shí)質(zhì)性環(huán)境改善和環(huán)保意識(shí)覺醒。不同于以上綠色信貸政策的金融工具作用， Xing等（2021）、 陳琪和任笑穎（2023）、 宋躍剛和靳頌琳（2023）發(fā)現(xiàn)綠色信貸政策通過環(huán)境規(guī)制提高了企業(yè)的環(huán)境合規(guī)成本， 使得企業(yè)不得不進(jìn)行更多的環(huán)境治理投入和環(huán)境信息披露， 以獲得更高的環(huán)境社會(huì)責(zé)任評(píng)分和環(huán)境治理績效。甚至有企業(yè)為滿足政策要求進(jìn)行策略性環(huán)境信息披露， 反而使得環(huán)境信息披露質(zhì)量有所下降（劉程等，2022）。這種“無奈”式的環(huán)境治理行為對(duì)綠色信貸政策制定者是一個(gè)重要警示， 為其加強(qiáng)對(duì)企業(yè)環(huán)境治理行為的監(jiān)管提供了理論支撐和經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

五、 結(jié)論與展望

綠色信貸政策在我國綠色金融領(lǐng)域中起步最早、 規(guī)模最大、 發(fā)展最成熟。政府部門不斷深化對(duì)綠色信貸政策的支持和保障， 通過更新產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄和完善相關(guān)的信貸配套政策， 推動(dòng)了綠色信貸市場的健康發(fā)展和有序擴(kuò)張。這些措施不僅增強(qiáng)了綠色信貸市場的穩(wěn)定性和可持續(xù)性， 也為綠色項(xiàng)目提供了更為堅(jiān)實(shí)的資金支持， 進(jìn)一步促進(jìn)了我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)綠色轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展。本文首先梳理了我國綠色信貸政策的發(fā)展過程并厘清了綠色信貸政策的環(huán)境規(guī)制和金融工具特征， 然后總結(jié)述評(píng)了綠色信貸政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的微觀政策效果和作用機(jī)制的大量研究。這些研究涵蓋了綠色信貸政策對(duì)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展水平的影響效果， 以及其中企業(yè)融資、 投資、 創(chuàng)新和環(huán)境治理行為的作用機(jī)制。目前， 綠色信貸政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的微觀效應(yīng)機(jī)制包括融資約束效應(yīng)、 環(huán)境規(guī)制效應(yīng)、 創(chuàng)新補(bǔ)償效應(yīng)、 信號(hào)傳遞效應(yīng)等方面， 但是現(xiàn)有研究關(guān)于綠色信貸政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的政策效果仍未在實(shí)證結(jié)論上達(dá)到一致。部分研究認(rèn)為， 綠色信貸政策能夠有效激勵(lì)綠色企業(yè)綠色發(fā)展， 倒逼污染企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型； 但部分研究認(rèn)為， 綠色信貸政策在短期內(nèi)對(duì)污染企業(yè)的約束過強(qiáng)從而抑制了污染企業(yè)的綠色轉(zhuǎn)型， 導(dǎo)致污染企業(yè)的生產(chǎn)和技術(shù)研發(fā)活動(dòng)萎縮， 在環(huán)境信息披露上選擇“洗綠”手段（Xing等，2021）甚至最終退出市場， 這有違綠色信貸政策的初衷（陳琪和任笑穎，2023）。

目前有關(guān)綠色信貸政策微觀效應(yīng)的研究框架日漸成熟， 對(duì)綠色信貸政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的機(jī)制研究也較為深入。但是由于我國綠色信貸相關(guān)數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺乏， 環(huán)境信息披露及共享不充分， 學(xué)術(shù)研究更多聚焦于經(jīng)驗(yàn)總結(jié)和邏輯推演， 缺少數(shù)理量化模型研究。基于現(xiàn)有研究的局限性， 本文對(duì)未來研究展望如下：

一是構(gòu)建系統(tǒng)性的理論研究體系。綠色信貸領(lǐng)域的理論支撐尚顯不足， 這反映在基礎(chǔ)概念、 研究目的、 理論框架和定量分析方法等方面缺少統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)， 導(dǎo)致了研究工作和成果的分散性， 進(jìn)而導(dǎo)致對(duì)政策制定和實(shí)踐操作的影響力有限。為了改進(jìn)這一狀況， 未來的研究工作應(yīng)當(dāng)以現(xiàn)實(shí)性問題為出發(fā)點(diǎn)， 構(gòu)建基礎(chǔ)性的理論模型， 并界定研究和政策制定的核心領(lǐng)域。這將為學(xué)術(shù)探索提供一個(gè)堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)架構(gòu)， 進(jìn)而促進(jìn)研究成果的產(chǎn)出和影響力的擴(kuò)散。

二是構(gòu)建全面的數(shù)據(jù)監(jiān)測系統(tǒng)和信息共享平臺(tái)。在確立了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)之后， 應(yīng)著手發(fā)展一套系統(tǒng)的綠色信貸數(shù)據(jù)收集和共享機(jī)制。金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)和市場參與者可依據(jù)這一機(jī)制， 建立規(guī)范的信息統(tǒng)計(jì)和報(bào)告流程， 形成一個(gè)全面的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)和信息披露體系， 從而提高學(xué)術(shù)研究數(shù)據(jù)獲取的便利性和定量分析的準(zhǔn)確性。具體來說， 可以通過加強(qiáng)對(duì)企業(yè)環(huán)境數(shù)據(jù)、 綠色項(xiàng)目詳情以及綠色信貸產(chǎn)品信息的收集和公開， 來提升政策的透明度。這樣的舉措不僅能夠?yàn)檎咧贫ㄌ峁┲С郑?還能激發(fā)出更多有深度的研究成果。

三是構(gòu)建科學(xué)合理的微觀政策效果評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。雖然監(jiān)管機(jī)構(gòu)為了監(jiān)管評(píng)估的目的已經(jīng)創(chuàng)建了一套針對(duì)政府機(jī)構(gòu)和銀行等金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部信息報(bào)告和評(píng)價(jià)指標(biāo)體系， 在一定程度上反映了我國綠色信貸在中觀層面的發(fā)展成果。然而， 銀行尚未公開對(duì)企業(yè)發(fā)放的綠色信貸數(shù)據(jù)， 企業(yè)在環(huán)保項(xiàng)目和環(huán)境績效等方面的環(huán)境信息披露體系尚不健全。這些因素導(dǎo)致學(xué)者們?cè)谶M(jìn)行學(xué)術(shù)研究時(shí)無法統(tǒng)一政策實(shí)施效果的評(píng)價(jià)指標(biāo)， 使得研究結(jié)論具有主觀分歧。在未來， 隨著理論框架的完善和信息共享平臺(tái)的建立， 加強(qiáng)微觀政策效果評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的建設(shè)將水到渠成。一個(gè)全面、 科學(xué)、 有效的微觀效應(yīng)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系有助于更準(zhǔn)確地評(píng)估綠色信貸政策在促進(jìn)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型高質(zhì)量發(fā)展中的具體作用， 從而提高政策的有效性和市場響應(yīng)的精準(zhǔn)度。

四是加強(qiáng)國內(nèi)外理論和實(shí)踐對(duì)比研究。綠色信貸在一些西方發(fā)達(dá)國家起步較早并且發(fā)展已經(jīng)十分成熟和完善。通過國際對(duì)比研究來學(xué)習(xí)其他國家在綠色信貸政策方面的成功經(jīng)驗(yàn)和做法能夠?yàn)槲覈叩闹贫ê透倪M(jìn)提供借鑒。但是單純依據(jù)西方國家的歷史文獻(xiàn)來審視我國當(dāng)前的實(shí)際情況， 不僅不能準(zhǔn)確把握全球綠色金融政策的發(fā)展脈絡(luò)， 也無法有效應(yīng)對(duì)和解決我國所面臨的具體問題。因此， 在進(jìn)行國際比較研究時(shí)， 不僅需要對(duì)西方發(fā)達(dá)國家的歷史經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行時(shí)空上的客觀考量， 更應(yīng)關(guān)注與我國發(fā)展水平相近的國家或領(lǐng)域的實(shí)際情況， 以提升國際比較研究的現(xiàn)實(shí)關(guān)聯(lián)度和操作性。與我國本土實(shí)踐深度結(jié)合的國際比較研究更有助于形成具有中國特色的綠色金融發(fā)展路徑。

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