摘要：將視角聚焦于企業(yè)高管這一微觀主體，考察高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型決策的引導(dǎo)作用和路徑。基于2010-2021年滬深A(yù)股上市公司的分析發(fā)現(xiàn)，穩(wěn)定的高管團(tuán)隊(duì)對(duì)于企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型具有顯著積極影響。具體而言，高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性能夠增加企業(yè)研發(fā)投入以提供技術(shù)和人才保障，降低高管短視主義以提供長(zhǎng)期戰(zhàn)略支持，提高公司治理水平以提供良好制度環(huán)境，進(jìn)而有效推動(dòng)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。此外，對(duì)企業(yè)層面、高管層面和行業(yè)層面的異質(zhì)性分析表明，高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)于數(shù)字化轉(zhuǎn)型的助力作用在成熟期企業(yè)、高管具備金融背景的企業(yè)以及高科技行業(yè)企業(yè)中尤為顯著。

關(guān)鍵詞：高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性；數(shù)字化轉(zhuǎn)型；企業(yè)研發(fā)；高管短視；公司治理

中圖分類(lèi)號(hào)：F272.91

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1001-7348（2024）22-0140-12

0引言

隨著數(shù)據(jù)科學(xué)、人工智能、區(qū)塊鏈等領(lǐng)域的持續(xù)創(chuàng)新，數(shù)字技術(shù)成為企業(yè)重新定義業(yè)務(wù)模式、改進(jìn)組織架構(gòu)、增強(qiáng)客戶(hù)體驗(yàn)的新手段。《二十國(guó)集團(tuán)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展與合作倡議》指出，數(shù)字經(jīng)濟(jì)是以數(shù)字化知識(shí)和信息為核心生產(chǎn)要素、以當(dāng)代信息網(wǎng)絡(luò)為媒介、以信息通訊科技為手段，旨在提升生產(chǎn)效率和優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的一系列經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。數(shù)字技術(shù)作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)保障，通過(guò)與社會(huì)各個(gè)領(lǐng)域的深度融合，利用數(shù)字信息技術(shù)對(duì)傳統(tǒng)企業(yè)的業(yè)務(wù)、管理、運(yùn)營(yíng)等方面進(jìn)行全面升級(jí)和改造，形成一種新的范式，即企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。黨的二十大報(bào)告指出，“加快建設(shè)世界科技強(qiáng)國(guó)、數(shù)字中國(guó)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展”。數(shù)字產(chǎn)業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合成為推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展的重要保障，加強(qiáng)數(shù)字人才培養(yǎng)可以為企業(yè)提供新的人才保障和智力支持。企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型已成為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和建設(shè)世界科技強(qiáng)國(guó)的重要方向。

高管作為企業(yè)最重要的人力資源，其綜合能力和團(tuán)隊(duì)默契度對(duì)于靈活制定企業(yè)戰(zhàn)略尤為重要^[1]。在高管團(tuán)隊(duì)中，穩(wěn)定性是一個(gè)關(guān)鍵因素，指企業(yè)高層管理人員在一段時(shí)間內(nèi)的連續(xù)性和一致性，是各方利益反復(fù)博弈達(dá)到的一種良好的均衡狀態(tài)，反映團(tuán)隊(duì)凝聚力和默契度。目前關(guān)于高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性的討論主要分為兩個(gè)方面：一方面，有學(xué)者認(rèn)為，高管離職或更替會(huì)擾亂企業(yè)管理層原有的穩(wěn)定默契氛圍，增加公司終止運(yùn)營(yíng)的可能性^[2]；新任高管上任后可能操縱權(quán)益法進(jìn)行盈余管理，使現(xiàn)有的管理層薪酬契約出現(xiàn)偏頗^[3]，對(duì)上市公司造成不利影響。另一方面，有研究表明，高管團(tuán)隊(duì)變更作為一種組織內(nèi)部變革和調(diào)整，是使公司更加適應(yīng)市場(chǎng)需求和競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的手段，有利于提升戰(zhàn)略變革的可能性；CEO任職變動(dòng)通常會(huì)給股票帶來(lái)正的收益率，表明投資者將CEO更替視為能夠預(yù)示業(yè)績(jī)改善的利好消息^[5]。那么，對(duì)于企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型這一影響企業(yè)發(fā)展的具體戰(zhàn)略，高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性是有利于戰(zhàn)略計(jì)劃的持續(xù)執(zhí)行而助力企業(yè)數(shù)字化發(fā)展，還是與組織內(nèi)部變革和調(diào)整的要求相違背而不利于企業(yè)適應(yīng)市場(chǎng)需求和競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，并進(jìn)一步降低企業(yè)完成數(shù)字化轉(zhuǎn)型的可能性？厘清高管團(tuán)隊(duì)更迭與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型之間的關(guān)系和影響機(jī)制對(duì)于提高企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型成功率具有重要意義。

盡管也有研究關(guān)注到高管團(tuán)隊(duì)與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型之間的關(guān)系（王浩軍等，2023），但其存在較為明顯的不足：第一，在研究樣本上，已有研究將視野局限于制造業(yè)企業(yè)，但在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代，并非只有制造業(yè)企業(yè)面臨數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求，其它行業(yè)企業(yè)也需要利用數(shù)字技術(shù)提高應(yīng)對(duì)多樣化需求的能力。第二，在研究問(wèn)題上，已有研究在探討高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型關(guān)系時(shí)，僅考察高管團(tuán)隊(duì)技術(shù)熟悉度和企業(yè)股權(quán)集中度的調(diào)節(jié)作用，并未打開(kāi)“高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性（組織管理層面）—企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型（戰(zhàn)略層面）”的邏輯“黑箱”，未能回答高管團(tuán)隊(duì)更迭通過(guò)何種機(jī)制影響企業(yè)數(shù)字化戰(zhàn)略選擇。第三，在研究?jī)?nèi)容上，現(xiàn)有研究忽視了高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的作用是否具有企業(yè)和高管層面的異質(zhì)性，而異質(zhì)性研究對(duì)于有針對(duì)性地為企業(yè)識(shí)別組織層面的數(shù)字化轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)因素、推動(dòng)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型尤為重要。

鑒于此，本文以2010-2021年中國(guó)滬深A(yù)股上市公司為研究對(duì)象，實(shí)證闡述上市公司高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性在企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型過(guò)程中發(fā)揮的作用——究竟是“穩(wěn)中求進(jìn)”還是“革故鼎新”？從企業(yè)研發(fā)、高管短視、公司治理三重視角出發(fā)，識(shí)別并檢驗(yàn)高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性影響企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的機(jī)制路徑，并進(jìn)行企業(yè)層面、高管層面和行業(yè)層面的異質(zhì)性分析，以期基于企業(yè)生命周期、企業(yè)高管金融背景以及企業(yè)行業(yè)屬性的不同特征，為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供更加具體有效的策略啟示。

1理論分析與研究假設(shè)

1.1“穩(wěn)中求進(jìn)”——高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性推動(dòng)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型

1.1.1企業(yè)研發(fā)視角

研發(fā)投入作為企業(yè)最核心的資源配置維度，體現(xiàn)戰(zhàn)略制定者未來(lái)的資源投入方向和戰(zhàn)略導(dǎo)向，是企業(yè)戰(zhàn)略變革的鮮明旗幟^[9]。企業(yè)研發(fā)需要高管投入時(shí)間、資源和風(fēng)險(xiǎn)成本，同時(shí)也會(huì)給高管帶來(lái)良好的聲譽(yù)和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，作為理性的經(jīng)濟(jì)人，高管會(huì)在成本和收益之間作出權(quán)衡。一方面，由于企業(yè)研發(fā)活動(dòng)具有較強(qiáng)連續(xù)性，一旦企業(yè)高管發(fā)生變更，之前積累和依靠的研發(fā)資源就會(huì)受到?jīng)_擊，繼任者需要額外時(shí)間與團(tuán)隊(duì)成員之間培養(yǎng)默契和達(dá)到協(xié)調(diào)，企業(yè)研發(fā)連續(xù)性和一致性易受到破壞；另一方面，如果高管團(tuán)隊(duì)缺乏穩(wěn)定性，則離職的高管成員無(wú)法享受研發(fā)創(chuàng)新帶來(lái)的好處，企業(yè)研發(fā)投入的潛在收益降低，當(dāng)不足以覆蓋研發(fā)成本時(shí)，高管作出研發(fā)決策的動(dòng)力就會(huì)下降，故高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性有利于企業(yè)增加研發(fā)投入。此外，由于高管與股東之間代理問(wèn)題的存在，依據(jù)委托代理理論，如果股東無(wú)法忍受研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)而通過(guò)股東大會(huì)投票更換高管，那么，高管極可能出于自利動(dòng)機(jī)而放棄冒險(xiǎn)的研發(fā)行為^[10]。因此，高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性高的企業(yè)蘊(yùn)含著對(duì)研發(fā)失敗較高的包容度，從而有利于促進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

數(shù)字化轉(zhuǎn)型要求企業(yè)在“數(shù)據(jù)+算法+算力”驅(qū)動(dòng)的數(shù)字世界中，以智能化的數(shù)據(jù)賦能產(chǎn)品和服務(wù)，化解復(fù)雜系統(tǒng)的不確定性，優(yōu)化資源配置效率，創(chuàng)新產(chǎn)品、服務(wù)和商業(yè)模式，從而構(gòu)建企業(yè)新型競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。研發(fā)是企業(yè)開(kāi)展數(shù)字化創(chuàng)新、完成數(shù)字化轉(zhuǎn)型的核心環(huán)節(jié)，從兩個(gè)方面助力企業(yè)開(kāi)展數(shù)字化轉(zhuǎn)型。一是技術(shù)研發(fā)，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型需要不斷創(chuàng)新和開(kāi)發(fā)新的數(shù)字化產(chǎn)品與服務(wù)，重新定位公司的價(jià)值主張，這種數(shù)字化戰(zhàn)略由研發(fā)工作驅(qū)動(dòng)^[11]，數(shù)字化轉(zhuǎn)型目標(biāo)與企業(yè)當(dāng)前核心業(yè)務(wù)之間的距離越大，新舊業(yè)務(wù)之間的邊界感越強(qiáng)，就越需要技術(shù)研發(fā)作為基礎(chǔ)保障；二是人才投入，企業(yè)需要依靠數(shù)字化研發(fā)人才構(gòu)建數(shù)字化平臺(tái)，找到現(xiàn)有業(yè)務(wù)與數(shù)字化轉(zhuǎn)型的切入點(diǎn)，足夠的研發(fā)人才有利于企業(yè)持續(xù)學(xué)習(xí)數(shù)字化領(lǐng)域技術(shù)和知識(shí)，保持對(duì)數(shù)字化領(lǐng)域的持續(xù)探索和嘗試，從而推動(dòng)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

1.1.2高管短視視角

基于管理者防御理論，管理者可能為追求薪酬、職位、聲譽(yù)等利益，選擇非常規(guī)手段追求自身價(jià)值最大化，管理者防御效應(yīng)是造成管理者短視主義的主要原因。管理者短視主義是指管理者的決策視域較短，相較于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展，管理者更關(guān)注能夠即時(shí)滿(mǎn)足的利益。Narayanan^[12]研究發(fā)現(xiàn)，高管在面對(duì)兩個(gè)長(zhǎng)短期互斥的項(xiàng)目時(shí)，往往會(huì)為了增加任職時(shí)間和獲得聲譽(yù)而選擇回收期較短的項(xiàng)目，且高管任期越短，這種短視行為越明顯；Ladika等^[13]研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)高管激勵(lì)更加短期時(shí)，高管會(huì)削減投資，因?yàn)橥顿Y結(jié)果往往要幾年后才能實(shí)現(xiàn)。因此，高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性更高意味著高管平均任期時(shí)間以及高管激勵(lì)的期限更長(zhǎng)，高管短視主義降低。此外，穩(wěn)定的高管團(tuán)隊(duì)擁有更加豐富的社會(huì)資本和經(jīng)驗(yàn)知識(shí)，團(tuán)隊(duì)成員之間凝聚力更強(qiáng)，團(tuán)隊(duì)成員利益與企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展利益聯(lián)系更加緊密，高管傾向于在長(zhǎng)期利益最大化而非即時(shí)利益的驅(qū)動(dòng)下進(jìn)行決策，這也說(shuō)明高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)于高管短視主義具有抑制作用。

企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型是持續(xù)性發(fā)展、螺旋式上升的長(zhǎng)期迭代過(guò)程，企業(yè)不僅要適時(shí)地對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)展和成效進(jìn)行評(píng)估，還要審時(shí)度勢(shì)地優(yōu)化轉(zhuǎn)型策略。管理者短視主義的存在使高管更傾向于將資源投入到期限短、收益高的項(xiàng)目中，而這與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型長(zhǎng)期迭代的本質(zhì)特征相矛盾。企業(yè)面臨的是多角度、多層級(jí)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，不僅需要技術(shù)層面的變革，還要制定長(zhǎng)期戰(zhàn)略、變革組織模式和改善人才結(jié)構(gòu)^[14]。首先，高管短視主義可能導(dǎo)致管理層無(wú)法理解或低估數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶來(lái)的長(zhǎng)遠(yuǎn)收益，而只關(guān)注短期成果，導(dǎo)致企業(yè)對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型項(xiàng)目資源、精力投入有限，從而無(wú)法充分發(fā)揮數(shù)字化技術(shù)的潛力，錯(cuò)失發(fā)展機(jī)遇；其次，數(shù)字化轉(zhuǎn)型涉及企業(yè)文化、流程和管理模式調(diào)整，以及對(duì)員工進(jìn)行新技能和新知識(shí)培訓(xùn)，但短視主義可能導(dǎo)致高管對(duì)這些長(zhǎng)期變革和投資產(chǎn)生排斥，從而阻礙企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。因此，高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性通過(guò)降低高管短視主義，對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型發(fā)揮積極推動(dòng)作用。

1.1.3公司治理視角

廣義的公司治理是指通過(guò)一整套正式或非正式的、內(nèi)部或外部的制度協(xié)調(diào)公司與所有利益相關(guān)者（股東、管理層、投資者）之間的利益關(guān)系，以保證公司決策的科學(xué)性、有效性，從而維護(hù)公司各方面利益?，F(xiàn)有研究表明，高管團(tuán)隊(duì)特征對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效^[15]、盈余管理^[16]等均具有顯著治理作用，高管團(tuán)隊(duì)在認(rèn)識(shí)和闡述數(shù)字化轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略潛力及資源分配方面具有重大責(zé)任^[17]。高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性作為高管成員在一定時(shí)間內(nèi)的連續(xù)性和一致性特征，會(huì)對(duì)上市公司治理水平產(chǎn)生重要影響。一方面，高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性較高意味著高管成員變動(dòng)較少，有助于建立連續(xù)一致的決策環(huán)境，幫助企業(yè)制定長(zhǎng)期戰(zhàn)略和目標(biāo)，避免由于高管頻繁變動(dòng)帶來(lái)的決策混亂；長(zhǎng)期穩(wěn)定的高管團(tuán)隊(duì)可以積累大量經(jīng)驗(yàn)知識(shí)，了解企業(yè)內(nèi)部業(yè)務(wù)與文化，更恰當(dāng)?shù)亟缍ê头峙渌姓吲c經(jīng)營(yíng)者之間的權(quán)利、責(zé)任關(guān)系，提升公司治理水平。另一方面，基于委托代理理論，高管團(tuán)隊(duì)的頻繁變動(dòng)會(huì)加大公司股東有效監(jiān)督高管團(tuán)隊(duì)決策的難度，進(jìn)而增加高管將私利置于公司利益之上的概率。因此，穩(wěn)定的高管團(tuán)隊(duì)有利于股東實(shí)施持續(xù)有效的監(jiān)督，進(jìn)而緩解第一類(lèi)代理問(wèn)題；高管成員在股東的監(jiān)督下，會(huì)更加專(zhuān)注于公司長(zhǎng)期利益，保證公司決策的有效性和科學(xué)性，提升上市公司治理水平。

較高的公司治理水平意味著監(jiān)督機(jī)制、激勵(lì)機(jī)制和決策機(jī)制的相對(duì)完善，對(duì)于企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型產(chǎn)生推動(dòng)作用。從監(jiān)督機(jī)制來(lái)看，良好的監(jiān)督機(jī)制（如獨(dú)立董事的監(jiān)督）可以對(duì)高管團(tuán)隊(duì)的決策進(jìn)行審查和監(jiān)督，以確保數(shù)字化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略與公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展相契合，也有助于及時(shí)發(fā)現(xiàn)和應(yīng)對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型過(guò)程中面臨的技術(shù)、市場(chǎng)和合規(guī)等方面的風(fēng)險(xiǎn)，避免數(shù)字化轉(zhuǎn)型過(guò)程中的錯(cuò)誤決策。從激勵(lì)機(jī)制來(lái)看，有效的激勵(lì)機(jī)制著眼于創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值而非短期利潤(rùn)，可以確保高管為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供持續(xù)動(dòng)力^[18]。數(shù)字化轉(zhuǎn)型往往涉及對(duì)新技術(shù)和新業(yè)務(wù)模式的應(yīng)用，有效的激勵(lì)機(jī)制不僅可以鼓勵(lì)創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)^[19]，還有助于吸引和留住在數(shù)字化轉(zhuǎn)型方面具有專(zhuān)業(yè)知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)的高素質(zhì)人才，推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程。從決策機(jī)制來(lái)看，在數(shù)字化轉(zhuǎn)型過(guò)程中，市場(chǎng)和技術(shù)環(huán)境變化迅速，要求公司能夠迅速作出決策和調(diào)整策略，將資源合理分配到數(shù)字化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵領(lǐng)域，避免資源浪費(fèi)和重復(fù)投資，最大化企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型效益。

基于上述分析，高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性能夠增加企業(yè)研發(fā)投入以提供技術(shù)和人才保障，降低高管短視主義以提供長(zhǎng)期戰(zhàn)略支持，提高公司治理水平以提供良好制度環(huán)境，進(jìn)而助力企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。因此，本文提出如下假設(shè)：

H₁a：高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型具有推動(dòng)作用。

1.2“革故鼎新”——高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性抑制企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型

由于數(shù)字化轉(zhuǎn)型需要快速應(yīng)對(duì)瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)和技術(shù)環(huán)境，高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性也可能帶來(lái)一些挑戰(zhàn)：首先，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的新要求，既需要更加開(kāi)放協(xié)作、敢于嘗試的文化氛圍來(lái)支持和推動(dòng)，也需要依賴(lài)具備數(shù)字化技術(shù)和數(shù)字化轉(zhuǎn)型經(jīng)驗(yàn)的人才，及時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略規(guī)劃以適應(yīng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶來(lái)的變化。穩(wěn)定的高管團(tuán)隊(duì)可能過(guò)度依賴(lài)過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)和慣性思維，缺乏新成員加入帶來(lái)的全新思路經(jīng)驗(yàn)，缺少數(shù)字化轉(zhuǎn)型過(guò)程所需要的創(chuàng)新和前瞻性思維，進(jìn)而錯(cuò)過(guò)某些數(shù)字化轉(zhuǎn)型機(jī)遇。其次，數(shù)字化轉(zhuǎn)型通常需要對(duì)組織和業(yè)務(wù)模式進(jìn)行重大變革，而穩(wěn)定的高管團(tuán)隊(duì)可能對(duì)變革管理產(chǎn)生一定的抵觸情緒。研究表明，高管變動(dòng)與企業(yè)戰(zhàn)略變革呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，使公司戰(zhàn)略變革朝著行業(yè)平均水平發(fā)展^[20]。因此，在上市企業(yè)之間存在數(shù)字化同群效應(yīng)的情況下^[21]，高管變動(dòng)可能使企業(yè)學(xué)習(xí)和模仿競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的數(shù)字化實(shí)踐，跟隨其它企業(yè)開(kāi)展數(shù)字化投資活動(dòng)，從而有利于推動(dòng)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程，穩(wěn)定的高管團(tuán)隊(duì)反而喪失數(shù)字化轉(zhuǎn)型優(yōu)勢(shì)?；谝陨戏治觯疚奶岢鋈缦录僭O(shè)：

H₁b：高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性不利于企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

2實(shí)證研究設(shè)計(jì)

2.1樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2010-2021年中國(guó)滬深A(yù)股上市公司作為研究對(duì)象，因?yàn)锳股涉及行業(yè)較廣，具有較大市場(chǎng)規(guī)模和影響力，在財(cái)務(wù)披露和信息公開(kāi)方面受到較為規(guī)范的監(jiān)管，有助于保證研究數(shù)據(jù)的質(zhì)量和準(zhǔn)確性。將樣本起始點(diǎn)定為2010年出于以下兩方面原因：一是中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和數(shù)字技術(shù)的逐步運(yùn)用主要體現(xiàn)在2010年之后^[22-23]，在數(shù)字經(jīng)濟(jì)浪潮下，數(shù)字化轉(zhuǎn)型成為企業(yè)應(yīng)對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的關(guān)鍵舉措，上市公司主動(dòng)或被動(dòng)地利用人工智能、云計(jì)算等數(shù)字技術(shù)改變組織結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)流程和價(jià)值創(chuàng)造方式，開(kāi)展數(shù)字化轉(zhuǎn)型以提升公司競(jìng)爭(zhēng)力；二是出于數(shù)據(jù)可獲得性的考量，2010年之前CNRDS數(shù)據(jù)庫(kù)中上市公司高管團(tuán)隊(duì)成員任職詳細(xì)信息缺失嚴(yán)重。

本研究剔除上市不滿(mǎn)3年的企業(yè)以及經(jīng)ST、*ST等特別處理、資不抵債和金融行業(yè)的樣本，并且只保留關(guān)鍵變量不缺失的樣本。為消除異常值的影響，對(duì)所有連續(xù)變量在1%和99%上進(jìn)行Winsorize縮尾處理。構(gòu)建高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性指標(biāo)所用到的高管團(tuán)隊(duì)成員任職詳細(xì)信息數(shù)據(jù)來(lái)自CNRDS數(shù)據(jù)庫(kù)，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型數(shù)據(jù)來(lái)自上市企業(yè)年報(bào)，其它數(shù)據(jù)均來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

2.2變量定義與度量

（1）被解釋變量：企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型（Dig_ital）。為更準(zhǔn)確地從微觀層面刻畫(huà)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型情況，本文參考袁淳等^[22]的做法，首先，通過(guò)檢索中央人民政府網(wǎng)站、工業(yè)和信息化部網(wǎng)站，人工篩選得到2010—2021年期間發(fā)布的重要的國(guó)家層面數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)政策文件共32份，使用Python中“jieba”分詞庫(kù)的分詞函數(shù)進(jìn)行分詞處理，得到在政策文件中出現(xiàn)頻率5次及以上、字符長(zhǎng)度不超過(guò)9的高頻關(guān)鍵詞，并人工篩選出與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型相關(guān)的詞匯共197個(gè)。此外，使用吳非等（2021）提出的企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型特征詞圖譜中的關(guān)鍵詞進(jìn)行補(bǔ)充，最終獲得238個(gè)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型相關(guān)詞匯，構(gòu)成企業(yè)數(shù)字化術(shù)語(yǔ)詞典。其次，將上述術(shù)語(yǔ)詞典中的詞導(dǎo)入Python軟件中的“jieba”分詞庫(kù)，基于上市公司年報(bào)“管理層討論與分析”（MDamp;A）部分的內(nèi)容，使用Levenshtein算法進(jìn)行文本分析，基于分詞結(jié)果計(jì)算每家企業(yè)數(shù)字化關(guān)鍵詞在年報(bào)中出現(xiàn)的頻次。最后，在剔除常見(jiàn)停用詞的基礎(chǔ)上，計(jì)算年報(bào)MDamp;A部分語(yǔ)段長(zhǎng)度，計(jì)算數(shù)字化關(guān)鍵詞在MDamp;A語(yǔ)段中出現(xiàn)的頻次占語(yǔ)段總詞數(shù)的比例，作為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的衡量指標(biāo)。為便于分析，將該指標(biāo)乘以100，指標(biāo)數(shù)值越大表示企業(yè)數(shù)字化程度越高。

由上述方式計(jì)算得到的企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的平均值呈現(xiàn)逐年攀升態(tài)勢(shì)，從2010年的0.32上升到2021年的1.61，增長(zhǎng)了4.03倍；中國(guó)信息通信研究院發(fā)布的《中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展白皮書(shū)（2022）》顯示，中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模由2011年的9.49萬(wàn)億元增長(zhǎng)到2021年的45.5萬(wàn)億元，增長(zhǎng)了3.79倍，二者增長(zhǎng)率相當(dāng)，說(shuō)明本文在微觀層面構(gòu)建的企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型指標(biāo)較為合理。

（2）解釋變量——高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性（SI）。本文考察的高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性包含高管人數(shù)變化和人員變動(dòng)兩個(gè)維度，高管團(tuán)隊(duì)成員指上市公司年報(bào)中披露的高管總?cè)藬?shù)，包括董事長(zhǎng)、董事、總經(jīng)理、副總經(jīng)理等，外部董事和獨(dú)立董事不包括在內(nèi)。值得注意的是，即使高管總?cè)藬?shù)不變，但成員發(fā)生了變動(dòng)，也一樣會(huì)對(duì)高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性造成影響。以一個(gè)10人的高管團(tuán)隊(duì)為例，在第一種情形下，高管團(tuán)隊(duì)的總?cè)藬?shù)依舊是10人，但僅有5人是原來(lái)的成員，剩余5人為新增成員；第二種情形是董事會(huì)的總?cè)藬?shù)由10人變?yōu)?人，但都是原有成員。第二種情形相較于第一種情形具有更強(qiáng)的穩(wěn)定性，即使第一種情形下高管團(tuán)隊(duì)成員數(shù)量并未發(fā)生改變，而第二種情形下高管團(tuán)隊(duì)成員數(shù)量減少。借鑒張兆國(guó)等^[24]研究，本文構(gòu)建高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性指數(shù)如下：

SI_i（t，t+1）=M_i，t－#（S_i，t/S_i，t+1）M_i，t*M_i，t+1M_i，t+M_i，t+1+M_i，t+1－#（S_i，t+1/S_i，t）M_i，t+1*M_i，tM_i，t+M_i，t+1（1）

其中，SI_i（t，t+1）表示企業(yè)i在時(shí)點(diǎn)t和t+1期間內(nèi)的高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性，M_i，t表示企業(yè)在t時(shí)刻的高管團(tuán)隊(duì)成員數(shù)，#（S_i，t/S_i，t+1）表示在t時(shí)刻屬于公司i的高管成員但在t+1時(shí)刻不屬于高管成員的數(shù)量。同理，#（S_i，t+1/S_i，t）表示在t+1時(shí)刻屬于公司i的高管成員而在t時(shí)刻不屬于高管成員的數(shù)量。在這兩種情形下，高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性分別為0.5和0.953。高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性指數(shù)值位于[0， 1]之間，且越接近1穩(wěn)定性越高。

（3）控制變量。參考張志元等^[8]、王海^[25]的研究，本文從企業(yè)特征、財(cái)務(wù)特征、治理結(jié)構(gòu)3個(gè)方面選擇控制變量：一是企業(yè)特征控制變量。企業(yè)規(guī)模（Size）以公司總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)衡量，公司成長(zhǎng)性（Growth）以總資產(chǎn)增長(zhǎng)率衡量，現(xiàn)金流水平（Cash）以經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流占總資產(chǎn)的比例衡量，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（As）以固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例衡量，投資機(jī)會(huì)（TobinQ）以總市值與總資產(chǎn)的比值衡量。二是財(cái)務(wù)特征控制變量。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）以總負(fù)債與總資產(chǎn)的比值衡量，資產(chǎn)回報(bào)率（ROA）以?xún)衾麧?rùn)與總資產(chǎn)的比值衡量，流動(dòng)比率（Liquid）以流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值衡量。三是企業(yè)治理結(jié)構(gòu)控制變量。股權(quán)集中度（Top1）以第一大股東持股比例表示，董事會(huì)規(guī)模（Broad）以董事會(huì)人數(shù)表示，獨(dú)立董事比例（IndRatio）以獨(dú)立董事人數(shù)占董事會(huì)人數(shù)的比例衡量。主要變量定義見(jiàn)表1。

3實(shí)證結(jié)果與分析

3.1描述性統(tǒng)計(jì)

本文處理后得到的有效樣本量共25 051條，樣本行業(yè)分布情況（前5名）見(jiàn)表2。其中，制造業(yè)樣本占比約為64%，其它行業(yè)占比約36%。本文先基于全樣本研究高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性是否屬于數(shù)字化轉(zhuǎn)型組織層面的驅(qū)動(dòng)因素，在后文行業(yè)異質(zhì)性分析部分作進(jìn)一步探討。

主要變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表3所示，高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性的均值為0.824，接近于1，但最小值為0.096，標(biāo)準(zhǔn)差為0.188，說(shuō)明樣本企業(yè)的高管團(tuán)隊(duì)總體較為穩(wěn)定，但個(gè)體間存在較大差異；企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型平均值為0.897，總體分布位于[0， 5.263]區(qū)間內(nèi)，標(biāo)準(zhǔn)差為0.973，表明樣本企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型個(gè)體間差異較大，兩極分化現(xiàn)象比較嚴(yán)重。

3.2基礎(chǔ)回歸

表4是高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的回歸結(jié)果。其中，列（1）（2）是對(duì)全樣本進(jìn)行混合回歸的結(jié)果，列（3）（4）是控制時(shí)間、行業(yè)雙固定效應(yīng)的回歸結(jié)果；列（1）（3）沒(méi)有加入控制變量，列（2）（4）加入了控制變量，可以看出，高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的正向影響始終顯著。列（4）顯示，在固定時(shí)間效應(yīng)和行業(yè)效應(yīng)的情況下，高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響系數(shù)為0.056，且在5%水平上顯著?？紤]到高管團(tuán)隊(duì)為開(kāi)展數(shù)字化轉(zhuǎn)型而制定和實(shí)施戰(zhàn)略決策可能存在一定時(shí)滯，同時(shí)，為一定程度上緩解潛在反向因果關(guān)系帶來(lái)的內(nèi)生性問(wèn)題，本文對(duì)解釋變量作滯后一期處理，再次進(jìn)行回歸，如列（5）所示，結(jié)果依舊是穩(wěn)健的，初步驗(yàn)證了假設(shè)H₁a。

3.3內(nèi)生性檢驗(yàn)

（1）傾向得分匹配法（PSM檢驗(yàn)）。為解決樣本選擇偏誤可能導(dǎo)致的潛在內(nèi)生性問(wèn)題，本文采用傾向得分匹配（PSM）法對(duì)匹配后的樣本進(jìn)行再回歸。具體步驟如下：首先，以SI（如果企業(yè)的高管穩(wěn)定性指數(shù)高于同行業(yè)中位數(shù)水平，賦值1，否則賦值0）為被解釋變量，使用Log_it模型計(jì)算企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的傾向性得分（Prospens_ity Score）。其次，使用3種方法對(duì)樣本進(jìn)行匹配，包括處理組和對(duì)照組的一對(duì)一、一對(duì)三近鄰匹配以及半徑為0.001的半徑匹配。最后，使用匹配成功的樣本重新進(jìn)行回歸。表5列（1）—（3）顯示，在3種匹配方法下，回歸結(jié)果中高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性系數(shù)仍然顯著為正，表明通過(guò)PSM匹配后的結(jié)果依舊是穩(wěn)健的。

（2）工具變量法。前文使用高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性指標(biāo)的滯后一期作為自變量，回歸系數(shù)顯著，表明高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型互為因果的可能性較小。為了進(jìn)一步消除這種可能性，并解決其它潛在內(nèi)生性問(wèn)題，本文使用工具變量法進(jìn)行2sls回歸。參考羅進(jìn)輝等（2024）的做法，選取企業(yè)所在省份的人口自然增長(zhǎng)率以及高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性與均值之差的三次方作為工具變量，并通過(guò)過(guò)度識(shí)別檢驗(yàn)和相關(guān)性檢驗(yàn)。工具變量的兩階段回歸結(jié)果如表5列（4）（5）所示，第一階段表明，企業(yè)所在省份的人口自然增長(zhǎng)率對(duì)高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性具有顯著正向影響，因?yàn)楦叩娜丝谧匀辉鲩L(zhǎng)率意味著地區(qū)生活的相對(duì)穩(wěn)定和舒適，高管團(tuán)隊(duì)成員更傾向于保持原有工作職位。此外，高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性和平均值之差的三次方與高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性顯著正相關(guān)，這也與本文預(yù)期一致。第二階段的回歸結(jié)果表明，在考慮潛在內(nèi)生性問(wèn)題后，假設(shè)H₁a仍然成立。

3.4其它穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（1）重新計(jì)算企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型?？紤]到目前企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型并無(wú)權(quán)威統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)術(shù)語(yǔ)庫(kù)，為增強(qiáng)研究可信度，進(jìn)一步確定高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型之間的相關(guān)關(guān)系，本文使用吳非等（2021）通過(guò)結(jié)構(gòu)化分類(lèi)（“底層技術(shù)運(yùn)用”和“技術(shù)實(shí)踐運(yùn)用”兩個(gè)層面）得到的關(guān)鍵詞圖譜作為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型關(guān)鍵詞，對(duì)上市公司年報(bào)進(jìn)行提取并加總詞頻，取自然對(duì)數(shù)后得到企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的整體指標(biāo)DCG，再對(duì)高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性進(jìn)行回歸，結(jié)果如表6列（1）所示，結(jié)果依舊穩(wěn)健。

（2）剔除數(shù)字化意愿強(qiáng)的科創(chuàng)板公司。由于科創(chuàng)板的核心目標(biāo)是為符合國(guó)家戰(zhàn)略、在關(guān)鍵核心技術(shù)上有突破且市場(chǎng)認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新型企業(yè)提供平臺(tái)，重點(diǎn)支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和具有戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)特征的領(lǐng)域，與A股其它板塊相比具有一定特殊性?？苿?chuàng)板公司本身具有較強(qiáng)的數(shù)字化意愿，為確保結(jié)果穩(wěn)健，本文剔除數(shù)字化意愿強(qiáng)的科創(chuàng)板公司樣本，重新進(jìn)行回歸，結(jié)果如表6列（2）所示，相關(guān)系數(shù)依舊顯著。

（3）增加宏觀控制變量。在控制企業(yè)特征、財(cái)務(wù)特征以及治理結(jié)構(gòu)相關(guān)變量的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步控制宏觀因素的影響，增加省級(jí)層面的金融發(fā)展水平（Finance，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額/GDP）、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（Stru，第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值/GDP）、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（LnGDP，企業(yè)所在省份GDP的自然對(duì)數(shù)）3個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)層面的控制變量。從表6列（3）可以看出，在控制宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響之后，本文研究結(jié)論依然成立。

（4）設(shè)置企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型虛擬變量，使用Prob_it模型重新回歸。將企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型（Dig_ital）按照行業(yè)年份中位數(shù)進(jìn)行分組，設(shè)置企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的虛擬變量（Dig），高于中位數(shù)水平的企業(yè)視作實(shí)施了數(shù)字化轉(zhuǎn)型的樣本，賦值為1，低于中位數(shù)水平的企業(yè)視作未實(shí)施數(shù)字化轉(zhuǎn)型的樣本，賦值為0，將數(shù)字化轉(zhuǎn)型目標(biāo)完成情況從定量衡量轉(zhuǎn)變?yōu)槎ㄐ院饬浚褂肞rob_it模型再次回歸，如表6列（4）所示，結(jié)果依舊穩(wěn)健。綜上，有理由認(rèn)為高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)于企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型具有支持作用，驗(yàn)證了假設(shè)H₁a。

4機(jī)制路徑識(shí)別檢驗(yàn)

4.1研發(fā)投入的中介機(jī)制

為進(jìn)一步厘清高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性影響企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的機(jī)制，本文首先探究高管團(tuán)隊(duì)更穩(wěn)定的企業(yè)是否更有意愿和能力參與研發(fā)活動(dòng)，進(jìn)而助力企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。使用企業(yè)研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比重（RDRatio）和研發(fā)人員數(shù)量占比（RDPerate）兩個(gè)指標(biāo)衡量企業(yè)研發(fā)投入水平，使用中介效應(yīng)模型探討研發(fā)投入是否在高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性和企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型間發(fā)揮中介作用。表7列（2）（4）表明，高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)于企業(yè)研發(fā)（RDRatio和RDPerate）具有顯著正向影響；列（3）（5）中RDRatio和RDPerate的相關(guān)系數(shù)均在1%水平上顯著，表明研發(fā)收入確實(shí)能夠促進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，因?yàn)槠髽I(yè)在數(shù)字化轉(zhuǎn)型過(guò)程中側(cè)重于創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)發(fā)展，研發(fā)費(fèi)用增加有利于提高企業(yè)創(chuàng)新能力，技術(shù)人才投入也有利于關(guān)鍵核心技術(shù)突破，有助于企業(yè)完成數(shù)字化轉(zhuǎn)型目標(biāo)，且加入RDRatio和RDPerate后，SI的系數(shù)仍顯著。結(jié)合列（1）的基準(zhǔn)回歸結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，研發(fā)投入在高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型之間發(fā)揮中介作用，相較于頻繁發(fā)生高管更迭的公司，高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定的公司會(huì)通過(guò)增加研發(fā)投入推進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

4.2高管短視的中介機(jī)制

由于企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型是漸進(jìn)發(fā)展、螺旋上升的長(zhǎng)期迭代過(guò)程，而管理者防御效應(yīng)導(dǎo)致的高管短視行為傾向可能阻礙企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型長(zhǎng)期目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。本文使用胡楠等（2021）構(gòu)建的43個(gè)“短期視域”詞匯，計(jì)算“短期視域”詞匯占MDamp;A總詞頻的比例，得到管理者短視主義指標(biāo)，以探討高管短視的中介效應(yīng)。

表8是中介效應(yīng)回歸結(jié)果，列（2）顯示，高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性顯著降低管理者短視主義；列（3）則表明，管理者短視主義對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的負(fù)面影響在1%水平上顯著，且加入管理者短視主義變量后，高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性的影響系數(shù)仍然顯著。列（1）—（3）的結(jié)果表明，高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性通過(guò)降低管理者短視主義，有助于企業(yè)實(shí)施長(zhǎng)期的數(shù)字化轉(zhuǎn)型策略。值得注意的是，在基本回歸方程中加入管理者短視主義指標(biāo)后，高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響系數(shù)絕對(duì)值變小，這也從側(cè)面印證了高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性可通過(guò)降低管理者短視主義推動(dòng)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，故控制管理者短視主義對(duì)于企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響后，高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性（SI）的解釋力度降低。綜上所述，高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性可以降低高管短視主義行為，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

4.3公司治理的中介機(jī)制

借鑒顧乃康等（2017）的做法，使用主成分分析法構(gòu)建公司治理指數(shù)以綜合衡量公司治理水平。使用高管薪酬（Mana_Pay）和高管持股比例（Mana_Share）度量高管激勵(lì)機(jī)制，使用董事會(huì)規(guī)模（Board）和獨(dú)董比例（IndRatio）度量公司治理中的董事會(huì)監(jiān)督機(jī)制，使用機(jī)構(gòu)投資者持股比例（Investor）和股權(quán)制衡度（Share_Balance）衡量股權(quán)結(jié)構(gòu)的監(jiān)督機(jī)制，使用董事長(zhǎng)和總經(jīng)理是否兩職合一（Dual）度量公司決策機(jī)制?；谏鲜?個(gè)指標(biāo)，使用主成分分析法構(gòu)建公司治理指數(shù)（GovIndex）。

中介效應(yīng)回歸結(jié)果見(jiàn)表9，列（2）表明，高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性顯著提升公司治理水平。列（3）在基準(zhǔn)回歸中加入公司治理水平（GovIndex），結(jié)果表明，公司治理水平提升有利于促進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，且加入公司治理水平變量后，高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響依舊顯著。結(jié)合列（1）的基準(zhǔn)回歸結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性通過(guò)提升公司治理水平即提升管理層對(duì)公司利益的保護(hù)程度，使高管有動(dòng)機(jī)作出有利于推動(dòng)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的決策。因此，高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性促進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的公司治理路徑得到驗(yàn)證。

5異質(zhì)性分析

5.1企業(yè)層面——企業(yè)生命周期異質(zhì)性分析

處于不同生命周期的企業(yè)在面臨數(shù)字化轉(zhuǎn)型要求時(shí)的行動(dòng)可能存在差異。成長(zhǎng)期企業(yè)的盈利模式不夠成熟，凈現(xiàn)金流流入較少，內(nèi)在資金較為匱乏，可能難以支撐數(shù)字化轉(zhuǎn)型相關(guān)創(chuàng)新項(xiàng)目，但靈活性和開(kāi)放性更高^[26]，穩(wěn)定的高管團(tuán)隊(duì)可能限制公司創(chuàng)新能力和應(yīng)變能力，此時(shí)高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)于企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型不一定發(fā)揮顯著促進(jìn)作用；在成熟期，企業(yè)在市場(chǎng)聲譽(yù)、盈利能力和市場(chǎng)占有率方面均有所提升，高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性可以有效提高企業(yè)管理效率和決策質(zhì)量，幫助企業(yè)更好地適應(yīng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶來(lái)的挑戰(zhàn)和機(jī)遇；在企業(yè)衰退期，大部分市場(chǎng)份額被競(jìng)爭(zhēng)者壟斷，企業(yè)利潤(rùn)率降低，財(cái)務(wù)狀況惡化，資源沒(méi)有達(dá)到有效配置，組織結(jié)構(gòu)過(guò)于僵化，保持穩(wěn)定的高管團(tuán)隊(duì)并不能改善組織結(jié)構(gòu)僵化的現(xiàn)狀，對(duì)于企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的作用也有待商榷。

借鑒黃宏斌等^[27]的做法，本文通過(guò)現(xiàn)金流特征將企業(yè)生命周期分為成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期3個(gè)階段（如表10所示），驗(yàn)證在不同生命周期的企業(yè)，高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的作用是否有所不同。企業(yè)生命周期的分組回歸結(jié)果如表11所示，高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)于企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的促進(jìn)作用只在成熟期企業(yè)顯著，而在成長(zhǎng)期和衰退期企業(yè)并不顯著。

5.2高管層面——高管金融背景異質(zhì)性分析

高管從事金融行業(yè)相關(guān)工作形成的經(jīng)驗(yàn)和社會(huì)關(guān)系可以作為正式制度的補(bǔ)充，給企業(yè)帶來(lái)良好聲譽(yù)^[28]，金融背景可以增強(qiáng)高管能力^[29]，在企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型過(guò)程中發(fā)揮重要作用。具有金融背景的高管可以憑借工作經(jīng)驗(yàn)和金融知識(shí)為企業(yè)提供金融資源與融資渠道，在高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定的情況下能夠以較低成本迅速把握投資機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)投資收益（杜勇等，2021），助力企業(yè)更好地進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型相關(guān)投資?；谏鲜龇治?，本文按照高管有無(wú)金融背景將樣本分為兩組，分組回歸結(jié)果見(jiàn)表12列（1）（2），在高管無(wú)金融背景的樣本中，高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響并不顯著，而在高管有金融背景的樣本中，高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性的系數(shù)在5%水平上顯著，說(shuō)明高管金融背景在高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性促進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型過(guò)程中發(fā)揮重要作用。

5.3行業(yè)層面——高科技行業(yè)與非高科技行業(yè)異質(zhì)性分析

借鑒《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)分類(lèi)目錄》和經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）相關(guān)文件，對(duì)照《上市公司行業(yè)分類(lèi)指引（2012年版）》，將企業(yè)分為高科技行業(yè)企業(yè)和非高科技行業(yè)企業(yè)。高科技行業(yè)涉及3個(gè)門(mén)類(lèi)和19個(gè)大類(lèi)。3個(gè)門(mén)類(lèi)為制造業(yè)（C），信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)（I），科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)（M）；19個(gè)大類(lèi)包括C25、C26、C27、C28、C29、C31、C32、C34、C35、C36、C37、C38、C39、C40、C41、I63、I64、I65和M73。從理論上講，對(duì)于高科技行業(yè)而言，數(shù)字化技術(shù)的創(chuàng)新和應(yīng)用是核心競(jìng)爭(zhēng)力，企業(yè)在數(shù)字化轉(zhuǎn)型過(guò)程中需要具備精湛的技術(shù)專(zhuān)業(yè)知識(shí)和持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新能力，穩(wěn)定的高管團(tuán)隊(duì)可以避免過(guò)于頻繁的高管變動(dòng)導(dǎo)致企業(yè)戰(zhàn)略改變，

有助于維持企業(yè)專(zhuān)業(yè)知識(shí)和創(chuàng)新能力連續(xù)性，幫助企業(yè)保持技術(shù)領(lǐng)先地位，推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。而非高科技行業(yè)企業(yè)通常擁有更傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)模式，數(shù)字化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略對(duì)其組織模式和產(chǎn)業(yè)變革帶來(lái)更大挑戰(zhàn)，穩(wěn)定的高管團(tuán)隊(duì)囿于過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)，難以改變傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式，對(duì)于企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型可能無(wú)法發(fā)揮顯著推動(dòng)作用。高科技行業(yè)和非高科技行業(yè)的企業(yè)分組回歸結(jié)果見(jiàn)表12列（3）（4），高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響只在高科技行業(yè)企業(yè)中發(fā)揮積極作用，在非高科技行業(yè)企業(yè)中并不顯著。

6結(jié)語(yǔ)

6.1研究結(jié)論

本文以2010-2021年滬深A(yù)股上市公司為研究對(duì)象，從組織行為學(xué)視角探究高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響，嘗試打開(kāi)“高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性（組織管理層面）—企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型（戰(zhàn)略層面）”之間的“黑箱”，尋找助力企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的著力點(diǎn)。研究表明：穩(wěn)定的高管團(tuán)隊(duì)有利于促進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，即支持“穩(wěn)中求進(jìn)”而非“革故鼎新”假設(shè)，經(jīng)過(guò)內(nèi)生性檢驗(yàn)和其它穩(wěn)健性檢驗(yàn)，結(jié)果依然穩(wěn)健。進(jìn)一步識(shí)別和檢驗(yàn)機(jī)制路徑后發(fā)現(xiàn)，高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性能夠增加企業(yè)研發(fā)投入以提供技術(shù)和人才保障，降低高管短視主義以提供長(zhǎng)期戰(zhàn)略支持，提高公司治理水平以提供良好機(jī)制環(huán)境，進(jìn)而助力企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。此外，本文從企業(yè)層面、高管層面、行業(yè)層面進(jìn)行異質(zhì)性分析后發(fā)現(xiàn)，高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的助力作用只在成熟期企業(yè)、高管有金融背景的企業(yè)以及高科技行業(yè)企業(yè)中有效傳導(dǎo)。

6.2理論貢獻(xiàn)

（1）在研究問(wèn)題上，本文在高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性（高管變動(dòng)）—企業(yè)研發(fā)/高管短視/公司治理（路徑選擇）—企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型決策（企業(yè)行為）框架下，識(shí)別并檢驗(yàn)高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性影響企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的機(jī)制路徑，揭開(kāi)了高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性影響數(shù)字化轉(zhuǎn)型決策的“黑箱”，豐富了企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響因素和影響機(jī)制研究，為企業(yè)實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供了重要參考。

（2）在研究?jī)?nèi)容上，本文聚焦企業(yè)、高管和行業(yè)3個(gè)不同層面的異質(zhì)性情形，探討高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性在企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型中的作用受到企業(yè)生命周期、高管金融背景和所處行業(yè)的差異影響，旨在為不同特征的企業(yè)提供針對(duì)性建議，以?xún)?yōu)化其數(shù)字化轉(zhuǎn)型策略實(shí)施。

（3）在研究樣本上，相對(duì)于已有的關(guān)于高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型影響的研究，本文選擇滬深A(yù)股上市企業(yè)作為研究對(duì)象，與只關(guān)注傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)的研究相比，本文結(jié)論和啟示更具普適性。尤其是行業(yè)層面異質(zhì)性分析研究發(fā)現(xiàn)，其異質(zhì)性主要體現(xiàn)在高科技行業(yè)與非高科技行業(yè)之間，這與王浩軍等（2023）的發(fā)現(xiàn)不同，對(duì)于不屬于高科技行業(yè)的傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)（如食品制造業(yè)、紡織業(yè)）的政策啟示發(fā)生了根本性改變，在這類(lèi)企業(yè)中，高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)于企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型不能有效發(fā)揮能動(dòng)作用，相關(guān)企業(yè)應(yīng)在其它層面探尋企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的驅(qū)動(dòng)因素。

6.3啟示

（1）高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性通過(guò)增加企業(yè)研發(fā)投入、降低高管短視主義、提高公司治理水平3條路徑促進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，這揭示了推動(dòng)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的核心著力點(diǎn)，即企業(yè)在推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型過(guò)程中應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注三大方面：一是加大企業(yè)研發(fā)投入，積極探索新的數(shù)字化技術(shù)和應(yīng)用場(chǎng)景，促進(jìn)數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新和應(yīng)用，提高企業(yè)創(chuàng)新能力和實(shí)踐水平，為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供技術(shù)和人才保障；二是在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代背景下，深遠(yuǎn)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型目標(biāo)尤為重要，高管短視主義會(huì)阻礙企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程，因此，企業(yè)應(yīng)通過(guò)有效的激勵(lì)機(jī)制引導(dǎo)高管關(guān)注企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)績(jī)效，減弱高管短視主義，為數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供長(zhǎng)期戰(zhàn)略支持；三是提高公司治理水平，完善公司治理結(jié)構(gòu)，規(guī)范董事會(huì)和高管行為，包括決策流程、信息披露和風(fēng)險(xiǎn)管理的各個(gè)環(huán)節(jié)，為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供良好環(huán)境。

（2）盡管高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性在促進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型方面發(fā)揮重要作用，但該作用在企業(yè)、高管和行業(yè)層面呈現(xiàn)出異質(zhì)性，因此，企業(yè)應(yīng)深入探究自身發(fā)展階段、高管專(zhuān)業(yè)背景以及所處行業(yè)的特點(diǎn)，并針對(duì)性地制定數(shù)字化轉(zhuǎn)型策略。例如，成熟期企業(yè)、高管有金融背景的企業(yè)以及高科技行業(yè)企業(yè)，高管團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性尤為重要，企業(yè)應(yīng)將其作為推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的核心要素之一，充分利用和發(fā)揮高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的助力作用?；诖?，建立健全高管任職制度，避免高管團(tuán)隊(duì)的頻繁變動(dòng)對(duì)團(tuán)隊(duì)協(xié)作的不利影響；加強(qiáng)高管人才培養(yǎng)和管理，采用股權(quán)激勵(lì)等長(zhǎng)期激勵(lì)計(jì)劃，培養(yǎng)和保留卓越的高管人才，以確保高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性，減少高管人員變動(dòng)對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的負(fù)面影響。在處于成長(zhǎng)期和衰退期、高管缺乏金融背景或?qū)儆诜歉呖萍夹袠I(yè)的企業(yè)中，高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性可能并非驅(qū)動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的主要?jiǎng)恿?，企業(yè)應(yīng)從其它方面尋找助力企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的著力點(diǎn)，同時(shí)，在高管招募與培養(yǎng)中注重多元性，以更加靈活的方式選拔適應(yīng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求的高管人才。

6.4研究不足與展望

本文仍存在一些不足：首先，立足于企業(yè)微觀視角研究高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響，未能全面考察高管成員的所有異質(zhì)性特征，比如年齡、海外背景等，未來(lái)研究可以進(jìn)一步細(xì)化；其次，將企業(yè)看作相互獨(dú)立的個(gè)體，忽略了企業(yè)間數(shù)字化轉(zhuǎn)型的同伴壓力，未來(lái)可以在此方向開(kāi)展進(jìn)一步研究。

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（責(zé)任編輯：萬(wàn)賢賢）

英文標(biāo)題Stimulate or Inhib_it？ Executive Team Stabil_ity and Enterprise Dig_ital Transformation

英文作者Li Xuefeng， Cai Xinyi， Lyu Jiali

英文作者單位（School of Finance， Naikai Univers_ity， Tianjin 300350， China）

英文摘要Abstract：W_ith the continuous development in data science， artificial intelligence， blockchain， and other fields， dig_ital technology has become a new means for enterprises to redefine business models， improve organizational structures， and enhance customer experiences. Dig_ital transformation has become one of the key directions for promoting high-qual_ity economic development and building a world-leading technological nation. The comprehensive abil_ities and teamwork of executives are particularly crucial for agilely formulating corporate strategies. Executive team stabil_ity is a cr_itical factor， referring to the continu_ity and consistency of top management over a certain period. It represents a well-balanced state achieved through multiple rounds of bargaining among various stakeholders， reflecting the cohesion and synergy of the team. Thus， there come the questions of whether executive team stabil_ity supports the sustained execution of strategies for dig_ital transformation， aiding in the corporate dig_ital development， or if _it contradicts the demands for internal organizational changes and adjustments， thereby hindering the corporate abil_ity to adapt to market demands and the compet_itive environment， ultimately reducing the likelihood of successfully completing dig_ital transformation. Differing from trad_itional l_iterature that explores the driving factors for dig_ital transformation， such as corporate capabil_ities， ownership structure， and government subsidies， this paper examines the factors affecting dig_ital transformation from the perspective of organizational behavior. It identifies and tests the specific paths through which executive team stabil_ity influences dig_ital transformation， clarifying the relationship between executive team stabil_ity and dig_ital transformation， which is of significant importance in guiding practical business decisions and improving the success rate of dig_ital transformation.

On the basis of the data from listed companies on the Shanghai and Shenzhen Stock Exchanges from 2010 to 2021， this study focuses on the micro-level ent_ities of corporate executives to explore the guiding role of executive team stabil_ity in dig_ital transformation. The analysis reveals that a stable executive team has a significantly pos_itive impact on dig_ital transformation， specifically by increasing Ramp;D investment to provide technological support， reducing short-termism among executives to provide long-term strategic support， and enhancing corporate governance to create a favorable environment， thus effectively promoting dig_ital transformation in enterprises. Furthermore， heterogene_ity analysis demonstrates that the role of executive team stabil_ity in facil_itating dig_ital transformation is particularly pronounced in mature companies， companies w_ith executives having financial backgrounds， and companies in high-tech industries.

The findings uncover the intrinsic mechanism of how the executive team assists in dig_ital transformation， enriching the research on the economic outcomes of executive changes and the factors influencing dig_ital transformation. Moreover， _it provides cr_itical policy reference for achieving dig_ital transformation and high-qual_ity development in China's current business environment.

The contributions and innovations of this paper are as follows. Firstly， w_ithin the framework of \"executive team stabil_ity （executive changes）-Ramp;D investment/short-termism/corporate governance （path selection）-dig_ital transformation decisions （organizational behavior）\"， this study identifies and tests the mechanism and paths through which executive team stabil_ity influences dig_ital transformation， unveiling the \"black box\" of how executive team stabil_ity affects dig_ital transformation decisions， thereby enriching the research on the factors influencing dig_ital transformation and providing essential policy references for China's current goal of achieving dig_ital transformation. Secondly， compared to existing research on the relationship between executive teams and dig_ital transformation， this study broadens the research scope by selecting all listed companies on the Shanghai and Shenzhen Stock Exchanges as the research sample， which is more universally applicable than studies focused solely on trad_itional manufacturing companies; by focusing on heterogene_ity at the corporate， executive， and industry levels， _it explores how the role of executive team stabil_ity in dig_ital transformation is influenced by variations in corporate lifecycle， executive financial backgrounds， and industry contexts， aiming to provide targeted advice for companies w_ith different characteristics to optimize their dig_ital transformation strategies. Lastly， regarding research methods， this paper conducts word frequency statistics and manual selection based on recent national-level policies related to dig_ital transformation， resulting in a total of 238 dig_ital transformation keywords. This approach allows for a more comprehensive and accurate assessment of dig_ital transformation w_ithin companies， enhancing the credibil_ity and persuasiveness of the research.

英文關(guān)鍵詞Key Words：Executive Team Stabil_ity; Dig_ital Transformation; Enterprise Ramp;D;Mangerial Short-termism; Corporate Governance

基金項(xiàng)目：國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金后期項(xiàng)目（20FJYB016）

作者簡(jiǎn)介：李學(xué)峰（1965—），男，天津人，博士，南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師，南開(kāi)大學(xué)中國(guó)式現(xiàn)代化發(fā)展研究院高級(jí)研究員、中國(guó)資本市場(chǎng)與國(guó)家金融安全研究中心主任，研究方向?yàn)橘Y本市場(chǎng)運(yùn)行與投資者行為；蔡新怡（1996—），女，河南信陽(yáng)人，南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)院博士研究生，研究方向?yàn)橘Y本市場(chǎng)運(yùn)行與公司治理；呂佳麗（1998—），女，遼寧阜新人，南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)院博士研究生，研究方向?yàn)橘Y本市場(chǎng)運(yùn)行與投資者行為。本文通訊作者：蔡新怡。