周大朋 程金花 謝政璇 凌穎慧 還紅華

基金項(xiàng)目：國家生豬產(chǎn)業(yè)技術(shù)體系（CARS-PIG-35）；江蘇省農(nóng)業(yè)科學(xué)院基本科研業(yè)務(wù)專項(xiàng)［ZX（23）3032］。

作者簡介：周大朋，研究實(shí)習(xí)員，研究方向?yàn)檗r(nóng)產(chǎn)品期貨和農(nóng)村金融；程金花，副研究員，研究方向?yàn)樨i育種與生產(chǎn)；謝政璇，研究實(shí)習(xí)員，研究方向?yàn)樯i產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)與政策；凌穎慧，研究實(shí)習(xí)員，研究方向?yàn)檗r(nóng)業(yè)保險(xiǎn)；還紅華（通訊作者），研究員，研究方向?yàn)樾竽廉a(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)和農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理。摘要：生豬期貨市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)有效發(fā)揮對于產(chǎn)業(yè)鏈上信息傳遞以及風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避具有重要作用。為探究生豬期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)的動(dòng)態(tài)變化情況，基于2021年1月—2023年5月我國生豬期現(xiàn)貨價(jià)格數(shù)據(jù)，通過Granger因果檢驗(yàn)、時(shí)變脈沖響應(yīng)、信息份額模型等對不同階段生豬期現(xiàn)貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用關(guān)系和沖擊情況進(jìn)行測算分析。結(jié)果表明：生豬期貨單向價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用顯著，不同階段下生豬期現(xiàn)貨之間存在長期的均衡關(guān)系且具有差異性；生豬期現(xiàn)貨之間動(dòng)態(tài)沖擊特征明顯且作用方向相反；生豬期貨在價(jià)格發(fā)現(xiàn)貢獻(xiàn)度中占據(jù)主導(dǎo)地位。據(jù)此，建議疏通生豬期現(xiàn)貨市場價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制，充分發(fā)揮信息傳遞作用；關(guān)注價(jià)格變動(dòng)對市場情緒的影響，注重政策對生豬市場的“逆周期”調(diào)控；進(jìn)一步完善生豬期貨市場規(guī)章制度，促進(jìn)生豬產(chǎn)業(yè)規(guī)范化生產(chǎn)以及高質(zhì)量發(fā)展。

關(guān)鍵詞：生豬期貨；價(jià)格發(fā)現(xiàn)；時(shí)變脈沖響應(yīng)；信息份額模型一、引言

豬肉是我國居民當(dāng)前肉類消費(fèi)的主力，同時(shí)也是我國“菜籃子”供給中的重要產(chǎn)品，因而其價(jià)格變動(dòng)是關(guān)乎國計(jì)民生的大事。自古有說法“豬糧安天下”，但是生豬價(jià)格一直圍繞市場供給重復(fù)上演著暴漲暴跌的循環(huán)，“價(jià)高傷民，價(jià)賤傷農(nóng)”的兩難困境一直難以破除。在本輪的下跌區(qū)間中，生豬價(jià)格跌幅超過50%，劇烈的價(jià)格波動(dòng)不僅加大了生豬產(chǎn)業(yè)鏈上各方主體的風(fēng)險(xiǎn)，甚至影響了產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。為了平抑價(jià)格波動(dòng)和穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)發(fā)展，生豬期貨的上市讓產(chǎn)業(yè)鏈上的主體擁有了獲取信息和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具，在一定程度上起到了幫助經(jīng)營主體合理安排生產(chǎn)、抵御市場風(fēng)險(xiǎn)的作用。因此，研究生豬期貨市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的變動(dòng)情況對于完善生豬期貨市場以及推動(dòng)生豬產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。

現(xiàn)有的研究成果中，對于生豬期貨的討論主要在其必要性以及實(shí)際作用兩個(gè)方面。其一，從現(xiàn)貨市場供給和價(jià)格的現(xiàn)實(shí)情況來看，我國生豬現(xiàn)貨市場規(guī)模龐大、生豬產(chǎn)能波動(dòng)大、豬肉消費(fèi)難以替代等特點(diǎn)讓各方的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避動(dòng)力較高；同時(shí)，生豬現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)頻繁，特別是在非洲豬瘟與新冠感染疫情等外部因素的影響下很容易出現(xiàn)暴漲，生豬期貨的建立可以有效地規(guī)避市場中的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，鎖定遠(yuǎn)期價(jià)格。從生豬產(chǎn)業(yè)鏈的角度來看，生豬產(chǎn)業(yè)鏈之間存在普遍的價(jià)格傳導(dǎo)關(guān)系，上下游環(huán)節(jié)之間的變動(dòng)會(huì)對生豬價(jià)格產(chǎn)生不同程度的沖擊，此外生豬產(chǎn)業(yè)的相關(guān)新聞?wù)叩某霈F(xiàn)也會(huì)影響生豬價(jià)格平穩(wěn)運(yùn)行。因此有必要發(fā)展生豬期貨，促進(jìn)生豬全產(chǎn)業(yè)鏈高質(zhì)量發(fā)展。其二，有學(xué)者從實(shí)證的角度出發(fā)對生豬期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行測算和方差分解，結(jié)果表明生豬期貨存在單向價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能但是效果有待提高。多數(shù)學(xué)者從理論層面出發(fā)，認(rèn)為生豬期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能起到有效幫助生豬養(yǎng)殖企業(yè)規(guī)劃生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)、穩(wěn)定生豬生產(chǎn)、降低現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的作用。

綜合來看，現(xiàn)有的研究對生豬期貨上市以來價(jià)格發(fā)現(xiàn)變化情況的關(guān)注不足，對生豬期貨的研究主要還集中在理論層面的探討，鮮有從實(shí)證的角度進(jìn)行測算分析。此外，目前還沒有研究對生豬價(jià)格波動(dòng)中漲跌趨勢下價(jià)格發(fā)現(xiàn)是否具有差異性進(jìn)行探討。鑒于此，本文從動(dòng)態(tài)和實(shí)證的角度出發(fā)，深入探究自上市以來我國生豬期貨市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能有效程度以及變動(dòng)情況，并據(jù)此為生豬期貨市場和生豬產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提出對策建議。

中國證券期貨2024年4月第2期基于動(dòng)態(tài)視角下的生豬期貨市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能變動(dòng)情況研究二、研究設(shè)計(jì)

（一）生豬期現(xiàn)貨市場價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制理論分析

圖1我國生豬期貨市場功能實(shí)現(xiàn)機(jī)制理論框架

我國生豬期貨市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)及套期保值功能實(shí)現(xiàn)的機(jī)制理論框架如圖1所示。生豬期貨是以生豬現(xiàn)貨為標(biāo)的，兩者之間具有密切的相關(guān)性，因此當(dāng)某一市場價(jià)格出現(xiàn)變動(dòng)的時(shí)候，會(huì)迅速傳導(dǎo)到另一個(gè)市場中并促進(jìn)價(jià)格修正。價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的高低取決于市場的有效性和資源的配置效率。其中，生豬期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)現(xiàn)在于生豬期貨和現(xiàn)貨市場之間的信息傳遞過程，信息傳遞的效率決定了市場價(jià)格能夠及時(shí)更新同步。生豬現(xiàn)貨市場的需求端消費(fèi)者以及供給端生產(chǎn)者會(huì)依據(jù)市場價(jià)格來調(diào)整自身消費(fèi)以及生產(chǎn)水平，而消費(fèi)意愿以及存欄出欄情況又會(huì)反向作用到現(xiàn)貨市場中。生豬期貨市場中的投資者會(huì)根據(jù)期貨市場的成交情況以及現(xiàn)貨市場的信息做出相應(yīng)的行為決策，也更容易受個(gè)人情緒和市場氛圍的影響，助推生豬期貨價(jià)格上漲或下跌。

（二）方法選擇與模型構(gòu)建

研究生豬期貨市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)動(dòng)態(tài)變化主要通過對不同時(shí)期的價(jià)格數(shù)據(jù)進(jìn)行定性和定量的檢驗(yàn)，并縱向比較年際差異情況。定性檢驗(yàn)利用Granger因果檢驗(yàn)以及動(dòng)態(tài)脈沖響應(yīng)來分析期現(xiàn)貨之間的價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系以及價(jià)格之間的動(dòng)態(tài)沖擊情況。定量檢驗(yàn)則是利用信息份額模型（IS）以及永久短暫模型（PT）測算期貨或現(xiàn)貨在價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程中貢獻(xiàn)度的大小。

1.生豬期現(xiàn)貨市場間價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系的檢驗(yàn)

首先對時(shí)間序列采用單位根檢驗(yàn)和協(xié)整檢驗(yàn)，判斷平穩(wěn)性和協(xié)整關(guān)系。如果序列之間存在協(xié)整關(guān)系，則將Rt=（ΔlnSt，ΔlnFt）'構(gòu)建如公式（1）所示的向量誤差修正模型，并進(jìn)行Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)。

ΔRt=ΠRt-1+∑n-1i=1ΓiΔRt-i+μ+εt，

ε～i.i.d.（0，Ω）（1）

其中，協(xié)整向量的個(gè)數(shù)由Π=αβ'的秩來決定，α與β分別為修正和協(xié)整系數(shù)矩陣，μ為誤差修正項(xiàng)，εt為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。Granger因果檢驗(yàn)則是通過分析修正系數(shù)α的大小來判斷期現(xiàn)貨之間是否存在價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系。

2.生豬期現(xiàn)貨市場間價(jià)格動(dòng)態(tài)脈沖響應(yīng)模型

生豬期現(xiàn)貨價(jià)格沖擊情況通過構(gòu)建動(dòng)態(tài)脈沖響應(yīng)進(jìn)行分析，利用動(dòng)態(tài)向量自回歸模型調(diào)整模型中的時(shí)變參數(shù)，從而可以觀察時(shí)間線上每個(gè)節(jié)點(diǎn)變量之間的沖擊情況。定義動(dòng)態(tài)VAR模型的表達(dá)式如公式（2）至公式（3）所示：

yt=X'tβt+A-1tΣtεt，t=s+1，…，n（2）

Vεt=In，X't=In［1，y't-1，…，y't-k］（3）

其中，是克羅內(nèi)克積，βt，At，Σt是服從隨機(jī)游走的時(shí)變參數(shù)，并且假設(shè)（εt，μβt，μαt，μht）～N0，diagI∈，Σβ，Σα，Σh

3.生豬期現(xiàn)貨市場間價(jià)格發(fā)現(xiàn)貢獻(xiàn)度的測算

在上述向量誤差修正模型的基礎(chǔ)之上，利用Hasbrouck的信息份額模型（IS）以及Gonzalo的永久短暫模型（PT），結(jié)合學(xué)者林祥友等的研究，確定PT模型和IS模型下生豬期貨和現(xiàn)貨市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)貢獻(xiàn)度測算的公式如公式（4）至公式（6）所示：

PT1=ε2ε1+ε2，PT2=ε1ε1+ε2（4）

ISU1=（ε2σ1-ε1σ2ρ）2ε22σ12-2ρε1ε2σ1σ2+ε12σ22，

（5）

ISL1=ε22σ12（1-ρ2）ε22σ12-2ρε1ε2σ1σ2+ε12σ22

ISU2=（ε1σ2-ε2σ1ρ）2ε22σ12-2ρε1ε2σ1σ2+ε12σ22，

（6）

ISL2=ε12σ22（1-ρ2）ε22σ12-2ρε1ε2σ1σ2+ε12σ22

其中，ε1，ε2為VECM模型中的誤差修正項(xiàng)系數(shù)的估計(jì)值，σ1，σ2，ρ為新生成的殘差序列的標(biāo)準(zhǔn)差以及序列相關(guān)系數(shù)的估計(jì)值。

圖2我國生豬期現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)趨勢資料來源：大連商品交易所與Wind金融數(shù)據(jù)庫。（三）數(shù)據(jù)選取及處理

我國生豬期現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)趨勢如圖2所示，從總體的波動(dòng)情況可以看出生豬期現(xiàn)貨價(jià)格處于明顯的下降趨勢，生豬期貨價(jià)格跌幅達(dá)43.32%，生豬現(xiàn)貨價(jià)格跌幅達(dá)到60.16%。分階段來看，2021年1月至今的價(jià)格波動(dòng)趨勢可以分為三個(gè)階段“下跌—上漲—下跌”，在各自趨勢區(qū)間內(nèi)的生豬期現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)具有一致性。

在2021年1月至2022年第一季度，生豬期貨價(jià)格波動(dòng)幅度達(dá)到57.36%，現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)幅度達(dá)到70.85%。從市場的供需情況來看，前期的價(jià)格上漲導(dǎo)致生豬存欄量過高，生豬現(xiàn)貨市場供給端產(chǎn)能過剩，當(dāng)生豬價(jià)格出現(xiàn)下降時(shí)，養(yǎng)殖戶恐慌情緒傳染嚴(yán)重，出欄量短期迅速增加助推價(jià)格下跌。而市場的需求端恢復(fù)過慢，餐飲消費(fèi)受疫情防控的影響，對豬肉的需求不及預(yù)期。市場兩極分化的供需情況導(dǎo)致生豬期現(xiàn)貨市場價(jià)格不斷下探，但是在政府連續(xù)多次收儲(chǔ)政策的幫助下，市場信心得以穩(wěn)定且生豬價(jià)格開始進(jìn)入上漲區(qū)間。在2022年第二季度和第三季度，生豬期貨價(jià)格從12525元/噸上漲至24045元/噸，現(xiàn)貨價(jià)格從12.24元/千克上漲至28.03元/千克。市場供給端由于前期存欄量恐慌性的淘汰導(dǎo)致仔豬存活率下降，生豬價(jià)格開始出現(xiàn)上漲，而養(yǎng)殖戶的惜售情緒增加，進(jìn)一步助推生豬價(jià)格，市場供給端出現(xiàn)緊缺。在利潤的推動(dòng)下，養(yǎng)殖戶開始二次育肥以及壓低出欄量，帶來了生豬價(jià)格又一次下跌。2022年第四季度至今，生豬價(jià)格再次出現(xiàn)大幅下降，供給端大型豬企業(yè)調(diào)整出欄量，帶動(dòng)市場普遍對生豬價(jià)格的預(yù)期看低。而雙節(jié)的消費(fèi)重心受到疫情防控放開的影響發(fā)生轉(zhuǎn)移，需求疲軟的市場消費(fèi)難以拉動(dòng)豬價(jià)抬升。

本文選取2021年1月8日至2023年5月31日的生豬期貨和現(xiàn)貨價(jià)格的日度數(shù)據(jù)作為研究樣本，其中生豬期貨數(shù)據(jù)來源于大連商品交易所統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，生豬現(xiàn)貨價(jià)格來源于Wind數(shù)據(jù)庫。為了保證數(shù)據(jù)的連續(xù)性和完整性，對價(jià)格序列中出現(xiàn)的節(jié)假日以及缺失數(shù)據(jù)采用插值法進(jìn)行補(bǔ)充。對期現(xiàn)貨之間的量綱差異采用對數(shù)收益率的處理方法，同時(shí)為了分析生豬期貨市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)的動(dòng)態(tài)變動(dòng)情況，依據(jù)上述的漲跌區(qū)間將現(xiàn)有數(shù)據(jù)劃分為3個(gè)階段，分別是第一階段的2021年1月8日至2022年4月15日，第二階段的2022年4月18日至2022年10月18日，第三階段的2022年10月19日至2023年5月31日。具體如公式（7）所示，其中i=f，s；t=1，2，3。f表示期貨，s表示現(xiàn)貨，y為不同階段。

R（p）=lnpt-lnpt-1×100%（7）

三、實(shí)證結(jié)果與分析討論

（一）生豬期現(xiàn)貨市場間價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系檢驗(yàn)

依據(jù)模型構(gòu)建部分生豬期現(xiàn)貨價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系檢驗(yàn)的步驟，檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示。利用ADF單位根的檢驗(yàn)方法對生豬期現(xiàn)貨各個(gè)區(qū)間的對數(shù)收益率序列依次進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，從統(tǒng)計(jì)量的顯著性結(jié)果可以看出所有序列在1%顯著性水平下顯著，避免了不同階平穩(wěn)對后續(xù)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)檢驗(yàn)可能帶來的誤差。然后，對于平穩(wěn)的時(shí)間序列進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，從跡統(tǒng)計(jì)量的檢驗(yàn)結(jié)果可以看出在1%顯著性水平下生豬期現(xiàn)貨價(jià)格存在長期的均衡關(guān)系。

接著通過構(gòu)建VECM模型并進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)，判斷生豬期現(xiàn)貨在價(jià)格發(fā)現(xiàn)中引導(dǎo)關(guān)系。檢驗(yàn)結(jié)果說明在不同的階段下生豬期現(xiàn)貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)效果具有明顯的差異：總階段、第一階段以及第三階段下，生豬期貨是現(xiàn)貨的Granger原因，生豬期貨單向引導(dǎo)生豬現(xiàn)貨，說明受市場下跌情緒的影響，生豬期貨市場信息更容易傳導(dǎo)到現(xiàn)貨市場中，從而助推價(jià)格下探。第二階段的生豬期貨與現(xiàn)貨互為Granger原因，生豬期現(xiàn)貨之間存在雙向的價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系，說明在價(jià)格上升趨勢下，生豬期現(xiàn)貨市場之間的信息能夠有效地進(jìn)行互相傳遞，從而穩(wěn)步助力價(jià)格上漲。這一結(jié)果說明了生豬期貨對現(xiàn)貨價(jià)格的引導(dǎo)功能顯著，在價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程中也更占據(jù)主導(dǎo)地位，雖然生豬現(xiàn)貨在價(jià)格上升時(shí)期可以與期貨價(jià)格互相引導(dǎo)，但是總體上生豬現(xiàn)貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能沒有得到很好的發(fā)揮。

（二）基于時(shí)變動(dòng)態(tài)脈沖響應(yīng)的生豬期現(xiàn)貨市場間價(jià)格作用情況分析

上述的檢驗(yàn)結(jié)果說明了生豬期現(xiàn)貨之間存在長期均衡和價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系，但是不能反映兩者之間價(jià)格發(fā)現(xiàn)的動(dòng)態(tài)作用情況。因此接下來利用時(shí)變動(dòng)態(tài)脈沖響應(yīng)刻畫不同滯后期下生豬期現(xiàn)貨之間在整個(gè)時(shí)間跨度中每一個(gè)節(jié)點(diǎn)上相互作用情況。其中，滯后期的區(qū)別表示價(jià)格傳遞速度的差異，響應(yīng)曲線的高低表示價(jià)格影響程度的差異。本文構(gòu)建了4個(gè)區(qū)間價(jià)格序列的時(shí)變向量自回歸模型以及時(shí)變動(dòng)態(tài)脈沖響應(yīng)函數(shù)圖，選取滯后1期、3期、5期來分析價(jià)格的傳遞速度和強(qiáng)度。不同階段內(nèi)生豬期現(xiàn)貨價(jià)格之間的動(dòng)態(tài)沖擊情況如圖3所示。從滯后期的變動(dòng)來看，滯后期為3期和5期時(shí)生豬期貨和現(xiàn)貨之間的沖擊強(qiáng)度貼近于坐標(biāo)軸，表明隨著滯后期的增加兩者之間價(jià)格影響幾乎不存在，即生豬期貨和現(xiàn)貨之間的價(jià)格關(guān)系不具有恒久性，當(dāng)期的價(jià)格變動(dòng)很難對未來時(shí)期的價(jià)格變動(dòng)產(chǎn)生明顯的推動(dòng)作用。因此接下來的分析圍繞滯后1期展開，詳細(xì)討論生豬期現(xiàn)貨價(jià)格在不同時(shí)間節(jié)點(diǎn)的作用情況。

圖3不同階段下生豬期現(xiàn)貨之間動(dòng)態(tài)沖擊情況

從不同階段沖擊曲線的方向、強(qiáng)度、波動(dòng)等方面可以發(fā)現(xiàn)以下幾個(gè)特點(diǎn)：①不同區(qū)間的沖擊情況具有較高的一致性?？傠A段和分階段下生豬期貨對生豬現(xiàn)貨的價(jià)格沖擊曲線在坐標(biāo)軸上方以正向?yàn)橹鲗?dǎo)，生豬現(xiàn)貨對生豬期貨的價(jià)格沖擊在坐標(biāo)軸下方以負(fù)向?yàn)橹鲗?dǎo)。說明生豬期貨價(jià)格變動(dòng)時(shí)會(huì)對現(xiàn)貨價(jià)格產(chǎn)生正向的影響，會(huì)助推價(jià)格的上漲和下降，而生豬現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)時(shí)對期貨價(jià)格產(chǎn)生負(fù)向的影響，會(huì)導(dǎo)致生豬期貨價(jià)格逆向變化。值得注意的是，第三階段中在2023年2月時(shí)沖擊曲線穿過坐標(biāo)軸，說明兩者價(jià)格之間的作用情況在此時(shí)發(fā)生了轉(zhuǎn)變，期現(xiàn)貨價(jià)格的推動(dòng)作用方向發(fā)生對調(diào)。②生豬期現(xiàn)貨價(jià)格之間的影響在絕大多數(shù)時(shí)間下顯著，但是又存在明顯的階段性差異?？倕^(qū)間下生豬期貨對現(xiàn)貨的價(jià)格沖擊強(qiáng)度在0.05上下波動(dòng)，生豬現(xiàn)貨對期貨的沖擊強(qiáng)度更大甚至超過-0.1。第一階段內(nèi)的生豬期現(xiàn)貨價(jià)格的沖擊強(qiáng)度呈現(xiàn)增加的趨勢，期貨對現(xiàn)貨的沖擊在0.05～0.1，現(xiàn)貨對期貨的沖擊持續(xù)增加并超過-0.05。第二階段和第三階段內(nèi)期現(xiàn)貨之間的沖擊在前半段都維持在0.1的高位，之后逐漸呈現(xiàn)下降的趨勢，且第三階段出現(xiàn)了期現(xiàn)貨沖擊方向正負(fù)的對調(diào)。③生豬期貨價(jià)格變動(dòng)對現(xiàn)貨價(jià)格的沖擊反饋情況明顯更好，主要在于生豬期貨對現(xiàn)貨價(jià)格的沖擊曲線波動(dòng)更加明顯，而現(xiàn)貨對期貨的沖擊曲線更加平穩(wěn)。這也說明在面對市場價(jià)格出現(xiàn)改變信息的時(shí)候，生豬期貨市場能夠更好地將信息傳遞到現(xiàn)貨市場，因?yàn)轶w現(xiàn)出更高的價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率。

（三）基于IS模型和PT模型的生豬期現(xiàn)貨價(jià)格貢獻(xiàn)度的測算分析

價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系檢驗(yàn)以及動(dòng)態(tài)價(jià)格沖擊情況對生豬期貨和現(xiàn)貨之間的價(jià)格發(fā)現(xiàn)做了“定性”的實(shí)證分析，但是還需要對不同區(qū)間下的價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程中期貨和現(xiàn)貨各自的貢獻(xiàn)情況做出“定量”的分析。因此接下來采用信息份額IS模型和永久短暫PT模型對各個(gè)階段的生豬期現(xiàn)貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)強(qiáng)度進(jìn)行分析，所得結(jié)果如表2所示。

信息份額IS模型和永久短暫PT模型所得到的生豬期現(xiàn)貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)貢獻(xiàn)度的結(jié)論具有一致性，但是在數(shù)值的測算上具有一定的差異性。因?yàn)樾畔⒎蓊~IS模型的測算存在上限和下限，因此采用取均值的方式給出一個(gè)確定的數(shù)值與永久短暫PT模型做比較，其測表2信息份額模型和永久短暫模型的價(jià)格貢獻(xiàn)度測算結(jié)果

算結(jié)果也相對來說更高一些?？傠A段下，生豬期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)貢獻(xiàn)度為94.26%（80.89%），生豬現(xiàn)貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)的貢獻(xiàn)度為6.79%（19.11%），生豬期貨市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)占據(jù)了絕對優(yōu)勢，相比之下現(xiàn)貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)較為薄弱。再從不同階段來看，第一階段和第三階段的生豬期貨價(jià)格貢獻(xiàn)度為75.95%和92.66%，生豬現(xiàn)貨價(jià)格貢獻(xiàn)度為24.74%和7.76%，生豬期貨在這兩個(gè)階段的價(jià)格貢獻(xiàn)度也遠(yuǎn)高于現(xiàn)貨。而第二階段的生豬期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)貢獻(xiàn)度為24.31%（27.71%），現(xiàn)貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)貢獻(xiàn)度為76.18%（72.29%），生豬現(xiàn)貨在這一階段的價(jià)格發(fā)現(xiàn)要強(qiáng)于期貨?？偟膩砜矗壳吧i期貨市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能效果要遠(yuǎn)高于現(xiàn)貨市場，在價(jià)格下降區(qū)間中表現(xiàn)尤為明顯。但是在價(jià)格上升的區(qū)間中，生豬現(xiàn)貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能顯著得到增強(qiáng)并高于期貨市場。從縱向的時(shí)間變化來看，第三階段的生豬期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)貢獻(xiàn)度占比要高于第一階段，說明隨著時(shí)間的變化，生豬期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的強(qiáng)度進(jìn)一步提高。

結(jié)合生豬期貨市場的現(xiàn)實(shí)情況來看，生豬期貨市場價(jià)格的影響大于現(xiàn)貨市場，主要表現(xiàn)在下跌區(qū)間。其原因在于生豬期貨市場出現(xiàn)價(jià)格下跌時(shí)，現(xiàn)貨市場相關(guān)主體對于下跌的信號非常敏感，當(dāng)價(jià)格下跌突破其心理預(yù)期時(shí)，市場出現(xiàn)恐慌性拋售導(dǎo)致市場短時(shí)間供給過剩，從而助推了現(xiàn)貨市場價(jià)格下跌。同時(shí)，生豬現(xiàn)貨價(jià)格下跌提高了期貨市場中的套保需求，帶動(dòng)期貨市場交易量提升從而增強(qiáng)期現(xiàn)貨之間的關(guān)聯(lián)性。在上漲區(qū)間中，生豬現(xiàn)貨市場對期貨市場的影響更大。其原因在于，價(jià)格上漲的信息傳入現(xiàn)貨市場后，相關(guān)主體普遍看好后市行情并出現(xiàn)惜售情緒；現(xiàn)代市場中由于供給暫時(shí)性缺乏導(dǎo)致價(jià)格再度上升，而期貨市場交易的意愿減弱導(dǎo)致市場活躍度下降，現(xiàn)貨市場價(jià)格在此上漲情形下占據(jù)主動(dòng)地位。

四、主要研究結(jié)論與對策建議

本文基于2021年1月至2023年5月生豬期現(xiàn)貨價(jià)格數(shù)據(jù)，運(yùn)用Granger檢驗(yàn)、時(shí)變脈沖響應(yīng)、信息份額等模型對生豬期現(xiàn)貨之間價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行詳細(xì)的探究，主要研究結(jié)論如下：①不同階段下生豬期現(xiàn)貨之間存在長期的均衡關(guān)系且具有明顯差異性，但是生豬期貨的單向價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用顯著。在價(jià)格下跌趨勢中，生豬期貨對現(xiàn)貨的價(jià)格引導(dǎo)作用明顯，在上升趨勢中，則是雙向的價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系。②生豬期貨和現(xiàn)貨之間的價(jià)格沖擊呈現(xiàn)動(dòng)態(tài)特征明顯，期貨和現(xiàn)貨之間價(jià)格作用方向相反。生豬期現(xiàn)貨價(jià)格之間的影響不具有長期效應(yīng)，生豬期貨價(jià)格的變動(dòng)會(huì)正向助推現(xiàn)貨價(jià)格的漲跌，而生豬現(xiàn)貨對期貨的作用相反且強(qiáng)度更低。③生豬期貨在價(jià)格發(fā)現(xiàn)貢獻(xiàn)度中占據(jù)主導(dǎo)地位，生豬期貨市場信息更容易傳導(dǎo)到現(xiàn)貨市場。生豬期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)的貢獻(xiàn)度占比超過70%，并且隨時(shí)間變化呈現(xiàn)上升的態(tài)勢。

基于上述結(jié)論，對生豬期貨市場和產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提出如下對策建議：①疏通生豬期現(xiàn)貨市場價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制，充分發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)的信息傳遞作用。通過搭建高效的信息共享平臺(tái)，減少因信息不對稱造成市場調(diào)節(jié)的低效率，進(jìn)一步促進(jìn)信息在不同主體之間的高效流動(dòng)。②關(guān)注價(jià)格變動(dòng)對市場情緒的影響，重視政策對生豬市場的“逆周期”調(diào)控。市場價(jià)格波動(dòng)會(huì)帶動(dòng)市場恐慌或是惜售情緒的變化，從而導(dǎo)致循環(huán)往復(fù)的漲跌怪象，因此“逆周期”政策調(diào)控要重視引導(dǎo)市場情緒，避免供給端產(chǎn)能周期性劇烈波動(dòng)。③相關(guān)部門需進(jìn)一步完善生豬期貨市場規(guī)章制度，以期貨為抓手倒逼生豬產(chǎn)業(yè)規(guī)范化生產(chǎn)以及高質(zhì)量發(fā)展。當(dāng)前我國生豬期貨合約標(biāo)的物沒有完整的標(biāo)準(zhǔn)體系，生豬產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)規(guī)范性不足，加大了實(shí)物交割的難度與風(fēng)險(xiǎn)。因此亟須行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)界定以及推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，促進(jìn)生豬產(chǎn)業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展。

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