李瑞玲 常媛

基金項(xiàng)目：江西省研究生創(chuàng)新專項(xiàng)資金項(xiàng)目“電子制造企業(yè)復(fù)合式股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的動(dòng)因與效果研究”（YC2023-S663）。

作者簡(jiǎn)介：李瑞玲，碩士研究生，研究方向?yàn)樨?cái)務(wù)管理；常媛，副教授、碩士生導(dǎo)師，研究方向?yàn)樨?cái)務(wù)管理。摘要：近年來，股權(quán)激勵(lì)發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁。制造業(yè)是實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的主要力量，其中，電子制造業(yè)中實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)較多。本文以我國(guó)電子制造企業(yè)股權(quán)激勵(lì)模式選擇與動(dòng)因?yàn)檠芯恐骶€，研究發(fā)現(xiàn)第一類限制性股票、第二類限制性股票以及股票期權(quán)是近年來企業(yè)常用的股權(quán)激勵(lì)模式，“第一類限制性股票＋股票期權(quán)”是企業(yè)實(shí)施復(fù)合型股權(quán)激勵(lì)的主要選擇。選擇不同股權(quán)激勵(lì)模式的動(dòng)因存在差異：第一類限制性股票對(duì)激勵(lì)對(duì)象鎖定效應(yīng)強(qiáng)，更利于企業(yè)創(chuàng)新；第二類限制性股票激勵(lì)效應(yīng)強(qiáng)、會(huì)計(jì)操作簡(jiǎn)便；股票期權(quán)激勵(lì)成本低、安全性更高；“第一類限制性股票＋股票期權(quán)”結(jié)合福利型和激勵(lì)型激勵(lì)機(jī)制優(yōu)勢(shì)，有效針對(duì)主要激勵(lì)對(duì)象，以期更好留住人才、調(diào)動(dòng)員工積極性。關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)；電子制造企業(yè)；股權(quán)激勵(lì)模式；選擇動(dòng)因2006年至今，我國(guó)披露股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司累計(jì)超過2600家，制造企業(yè)占比超過77%，其中，電子制造企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)較多。對(duì)電子制造企業(yè)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施情況進(jìn)行研究，有利于促進(jìn)制造業(yè)股權(quán)激勵(lì)的發(fā)展?；诖?，本文對(duì)我國(guó)電子制造企業(yè)股權(quán)激勵(lì)現(xiàn)狀進(jìn)行分析，探討電子制造企業(yè)不同股權(quán)激勵(lì)模式選擇動(dòng)因，以期為我國(guó)相關(guān)政府部門制定和完善股權(quán)激勵(lì)相關(guān)政策、法律法規(guī)提供借鑒，也為電子制造企業(yè)制訂股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃、提升股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果提供參考。

一、我國(guó)電子制造企業(yè)股權(quán)激勵(lì)模式選擇現(xiàn)狀

（一）電子制造企業(yè)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施概況

2006年，我國(guó)正式引進(jìn)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，隨后，推行股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)隊(duì)伍持續(xù)壯大?！吨袊?guó)企業(yè)家價(jià)值報(bào)告（2023）》指出我國(guó)股權(quán)激勵(lì)進(jìn)入常態(tài)化，一方面，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)具有緩解委托代理矛盾以及提高企業(yè)研發(fā)能力等諸多益處，推行股權(quán)激勵(lì)的電子制造企業(yè)逐年增加（見圖1）。另一方面，“多期”成為電子制造企業(yè)股權(quán)激勵(lì)另一重要特征。截至2023年4月，我國(guó)超過60%的電子制造企業(yè)實(shí)施過股權(quán)激勵(lì)。

圖12006—2023年我國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)電子制造企業(yè)數(shù)量

（二）電子制造企業(yè)股權(quán)激勵(lì)模式選擇現(xiàn)狀分析

我國(guó)上市公司現(xiàn)行股權(quán)激勵(lì)模式豐富，常見的主要包括限制性股票（包括第一類限制性股票和第二類限制性股票）、股票期權(quán)、股票增值權(quán)以及員工持股計(jì)劃等。早期實(shí)施股權(quán)激勵(lì)以單一型股權(quán)激勵(lì)為主，近年來部分企業(yè)采用復(fù)合型股權(quán)激勵(lì)。

1.單一型股權(quán)激勵(lì)模式選擇情況

2006—2023年我國(guó)電子制造業(yè)中推行單一型股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)合計(jì)超過300家，占實(shí)施股權(quán)激勵(lì)電子制造企業(yè)總數(shù)量的89%。實(shí)施一期的企業(yè)有176家，實(shí)施過多期的有146家，其中，83家實(shí)施多期股權(quán)激勵(lì)的模式選擇一致，63家模式選擇不同。

中國(guó)證券期貨2024年4月第2期我國(guó)電子制造企業(yè)股權(quán)激勵(lì)模式選擇與動(dòng)因探究從模式選擇來看（見圖2），第一類限制性股票首先是當(dāng)前電子制造企業(yè)應(yīng)用最多的模式，選擇這種模式的企業(yè)有203家；其次是股票期權(quán)，有104家；然后是第二類限制性股票，盡管這一模式推出時(shí)間較晚，但目前應(yīng)用該模式的企業(yè)約有100家；最后是員工持股計(jì)劃，選擇該模式的企業(yè)較少，占比不到0.5%。

圖22006—2023年我國(guó)電子制造企業(yè)單一型

股權(quán)激勵(lì)模式采用情況

圖32006—2023年我國(guó)電子制造企業(yè)單一型

股權(quán)激勵(lì)模式及時(shí)間分布情況

從時(shí)間分布來看（見圖3），2006—2011年，我國(guó)電子制造企業(yè)更多地選擇股票期權(quán)，可能與當(dāng)時(shí)我國(guó)相關(guān)股權(quán)激勵(lì)管理辦法并不完善有關(guān)。自2012年起，選擇第一類限制性股票模式的電子制造企業(yè)越來越多，對(duì)第一類限制性股票的應(yīng)用超過股票期權(quán)。2020年后，第二類限制性股票應(yīng)用實(shí)施快速發(fā)展，2021—2023年，115家電子制造企業(yè)選擇了該模式。對(duì)此趨勢(shì)，本文認(rèn)為可能與第二類限制性股票可為上市公司提供更大的自主選擇空間、更契合企業(yè)激勵(lì)需求有關(guān)。

2.復(fù)合型股權(quán)激勵(lì)模式選擇情況

圖42006—2023年我國(guó)電子制造企業(yè)

復(fù)合型股權(quán)激勵(lì)模式選擇情況

圖52006—2023年我國(guó)實(shí)施復(fù)合型股權(quán)

激勵(lì)電子制造企業(yè)數(shù)量實(shí)施復(fù)合型股權(quán)激勵(lì)的電子制造企業(yè)有90家。其中，76家僅實(shí)施一期，實(shí)施多期的有14家。從模式組合來看（見圖4），74家企業(yè)選用“限制性股票＋股票期權(quán)”的模式。其中，選擇“第一類限制性股票＋股票期權(quán)”的有70家；選擇“第二類限制性股票＋股票期權(quán)”的有3家；選擇“第一類限制性股票＋第二類限制性股票＋股票期權(quán)”的僅有1家。其次是“第一類限制性股票＋第二類限制性股票”，有13家選擇該模式?？赡芘c股票增值權(quán)激勵(lì)效果較弱、易給企業(yè)帶來較大的現(xiàn)金支付壓力有關(guān)，選擇“股票增值權(quán)＋股票期權(quán)”的企業(yè)較少，占比不到4%。

此外，雖然復(fù)合型股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施應(yīng)用較單一型股權(quán)激勵(lì)晚，然而，近年來推行復(fù)合型股權(quán)激勵(lì)的電子制造企業(yè)不斷增加。如圖5所示，2006—2011年規(guī)范摸索期內(nèi)只有4家；2012—2017年探索擴(kuò)展期有24家；2018年開始，實(shí)施復(fù)合型股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)數(shù)量大幅上漲，2018—2023年達(dá)71家。二、我國(guó)電子制造企業(yè)股權(quán)激勵(lì)模式選擇動(dòng)因（一）單一型股權(quán)激勵(lì)模式選擇動(dòng)因

結(jié)合上文對(duì)我國(guó)電子制造企業(yè)股權(quán)激勵(lì)模式現(xiàn)狀的分析可知，單一型股權(quán)激勵(lì)模式選擇主要包括第一類限制性股票、第二類限制性股票以及股票期權(quán)。選擇不同股權(quán)激勵(lì)模式的動(dòng)因也存在差異。

1.選擇第一類限制性股票的動(dòng)因

第一類限制性股票對(duì)激勵(lì)對(duì)象的鎖定效應(yīng)更強(qiáng)，有利于促進(jìn)電子制造企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展。激勵(lì)對(duì)象約定期限內(nèi)達(dá)到業(yè)績(jī)考核目標(biāo)，才能拋售股票實(shí)現(xiàn)獲利；若未實(shí)現(xiàn)考核目標(biāo)，則要承擔(dān)期初購(gòu)買股票的融資成本和機(jī)會(huì)成本，這種懲罰機(jī)制有利于加強(qiáng)員工約束性，提高員工忠誠(chéng)度。此外，相較于其他股權(quán)激勵(lì)模式，第一類限制性股票能更好地促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，提升電子制造企業(yè)的研發(fā)水平。

2.選擇第二類限制性股票的動(dòng)因

第二類限制性股票將第一類限制性股票與股票期權(quán)的優(yōu)勢(shì)結(jié)合，激勵(lì)效應(yīng)強(qiáng)并且操作更加簡(jiǎn)便。激勵(lì)對(duì)象不需要提前出資，獲益條件成就后按授予價(jià)格出資取得股票，過限售期可自由交易，很大程度上會(huì)降低員工的出資壓力，從而提高員工參與激勵(lì)的積極性，更好地發(fā)揮激勵(lì)效應(yīng)。當(dāng)期歸屬條件未成就時(shí)，授予股份直接失效，無須回購(gòu)股份對(duì)應(yīng)注銷股本，便于實(shí)施公司的會(huì)計(jì)操作。

3.選擇股票期權(quán)的動(dòng)因

股票期權(quán)模式的激勵(lì)成本更低、靈活度較高、實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)小。持有人僅得到企業(yè)新增價(jià)值，不影響原資本存量。行權(quán)時(shí)持有者按行權(quán)價(jià)格支付對(duì)價(jià)，還可能增加公司現(xiàn)金流。因此，處于初始階段的電子制造企業(yè)更多地選擇股票期權(quán)模式。而如烽火電子（000561）盡管成立較早，資金雄厚，但仍處于股權(quán)激勵(lì)探索階段。因此，采用了實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)較小的股票期權(quán)模式。

（二）復(fù)合型股權(quán)激勵(lì)模式選擇動(dòng)因

“第一類限制性股票＋股票期權(quán)”是近年來企業(yè)進(jìn)行復(fù)合型股權(quán)激勵(lì)時(shí)的主要選擇。

首先，完善股權(quán)激勵(lì)制度體系，設(shè)置公平的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)，是確保受激勵(lì)者無法利用制度空隙獲取不當(dāng)利益的前提。第一類限制性股票克服了福利型股權(quán)激勵(lì)機(jī)制薪酬設(shè)置不明朗、有失公平客觀的缺陷。而具有福利性質(zhì)的股票期權(quán)兼具內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值，激勵(lì)效應(yīng)相對(duì)較強(qiáng)?！暗谝活愊拗菩怨善保善逼跈?quán)”的復(fù)合型模式結(jié)合激勵(lì)型與福利型股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的優(yōu)勢(shì)，可最大限度地發(fā)揮激勵(lì)效應(yīng)。

其次，股權(quán)激勵(lì)模式的選擇與激勵(lì)對(duì)象的特征密切相關(guān)，激勵(lì)對(duì)象的職業(yè)和職位是重要的方面。相較于其他股權(quán)激勵(lì)模式，第一類限制性股票更適合激勵(lì)高級(jí)管理人員，股票期權(quán)激勵(lì)技術(shù)人員效果更佳。我國(guó)電子制造企業(yè)的激勵(lì)對(duì)象中高管和技術(shù)人員占比較高，是股權(quán)激勵(lì)的主要激勵(lì)對(duì)象。為使股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果更顯著，多數(shù)電子制造企業(yè)選擇了既適合激勵(lì)高管又能夠更好地激勵(lì)技術(shù)人員的“第一類限制性股票＋股票期權(quán)”的組合模式。

最后，第一類限制性股票在激勵(lì)期間開始授予激勵(lì)對(duì)象股票，從心理角度看，失去某樣物品比得到同樣價(jià)值的物品對(duì)人的觸動(dòng)更大。因此，第一類限制性股票較其他股權(quán)激勵(lì)模式留住人才的作用更顯著。而股票期權(quán)作為一種滿足一定條件后方能獲得的權(quán)利，更能調(diào)動(dòng)激勵(lì)對(duì)象的積極性，鼓勵(lì)其更加努力地工作。電子制造企業(yè)將這兩種股權(quán)激勵(lì)模式進(jìn)行結(jié)合，以期在留住人才的同時(shí)，更好地調(diào)動(dòng)員工工作積極性，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

三、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

我國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的電子制造企業(yè)逐年增加，常用的激勵(lì)模式包括第一類限制性股票、第二類限制性股票以及股票期權(quán)。2012年以前，以股票期權(quán)為主；2012年開始，對(duì)第一類限制性股票的應(yīng)用多過股票期權(quán)，第一類限制性股票成為我國(guó)電子制造企業(yè)實(shí)施單一型股權(quán)激勵(lì)時(shí)的主要選擇；創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)證改革背景下（2020年），第二類限制性股票被引入。2020—2023年，應(yīng)用第二類限制性股票的電子制造企業(yè)數(shù)接近第一類限制性股票。隨著激勵(lì)需求的多元化，實(shí)施復(fù)合型股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)數(shù)呈逐年遞增趨勢(shì)，模式上以“第一類限制性股票＋股票期權(quán)”為主。不少企業(yè)既實(shí)施單一型股權(quán)激勵(lì)，又實(shí)施復(fù)合型股權(quán)激勵(lì)，但從整體來看，目前我國(guó)電子制造企業(yè)仍以單一型股權(quán)激勵(lì)為主。

企業(yè)選擇不同股權(quán)激勵(lì)模式的動(dòng)因有所差異。其中，第一類限制性股票對(duì)激勵(lì)對(duì)象的鎖定效應(yīng)較強(qiáng)，對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展有更大的推動(dòng)作用；第二類限制性股票激勵(lì)效應(yīng)強(qiáng)且操作流程簡(jiǎn)便；股票期權(quán)模式的激勵(lì)成本更低，靈活度和安全性較高；選擇“第一類限制性股票＋股票期權(quán)”的動(dòng)因主要是這一組合模式既克服了福利型激勵(lì)機(jī)制不夠公平的弊端，又具有福利型股權(quán)激勵(lì)機(jī)制兼具內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值的優(yōu)勢(shì)，還能有效針對(duì)高管和技術(shù)骨干等主要激勵(lì)對(duì)象。同時(shí)，結(jié)合了第一類限制性股票能更好留住人才、股票期權(quán)能更好調(diào)動(dòng)員工工作積極性的優(yōu)點(diǎn)。

（二）建議

1.政府層面

（1）完善法律制度制定，推動(dòng)股權(quán)激勵(lì)的發(fā)展

自2005年起，相關(guān)部門陸續(xù)出臺(tái)與股權(quán)激勵(lì)相關(guān)的管理辦法，持續(xù)為上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)營(yíng)造良好的法治環(huán)境。但隨著社會(huì)的發(fā)展，相關(guān)部門應(yīng)結(jié)合當(dāng)前我國(guó)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施現(xiàn)狀，不斷完善、更新以及出臺(tái)新法律制度，如從幫助企業(yè)降低股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用等方面推動(dòng)股權(quán)激勵(lì)發(fā)展。

（2）加強(qiáng)監(jiān)管，謹(jǐn)防企業(yè)股權(quán)激勵(lì)“變質(zhì)”

我國(guó)已進(jìn)入股權(quán)激勵(lì)常態(tài)化時(shí)代，相關(guān)部門對(duì)我國(guó)電子制造企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的監(jiān)管應(yīng)該持續(xù)加強(qiáng)。對(duì)股權(quán)激勵(lì)草案進(jìn)行嚴(yán)格審核，運(yùn)用財(cái)務(wù)及非財(cái)務(wù)等多項(xiàng)指標(biāo)構(gòu)建股權(quán)激勵(lì)評(píng)價(jià)體系，慎防企業(yè)制定較低的股權(quán)激勵(lì)“門檻”，使股權(quán)激勵(lì)變成企業(yè)利益輸送工具。

2.企業(yè)層面

（1）針對(duì)不同對(duì)象選擇不同股權(quán)激勵(lì)模式

大多數(shù)情況下，我國(guó)電子制造企業(yè)視高管和技術(shù)骨干等為同一股權(quán)激勵(lì)方案的對(duì)象，然而，不同對(duì)象適用的股權(quán)激勵(lì)模式不盡相同，泛化地歸類可能影響激勵(lì)方案實(shí)施效果。具體而言，對(duì)于企業(yè)的技術(shù)人才，為鼓勵(lì)其創(chuàng)新，本文認(rèn)為應(yīng)首選股票期權(quán)模式；針對(duì)高級(jí)管理人員，宜運(yùn)用第一類限制性股票；對(duì)于業(yè)務(wù)骨干，可選擇業(yè)績(jī)股票。（2）積極推行復(fù)合型股權(quán)激勵(lì)，發(fā)揮多種模式優(yōu)勢(shì)

當(dāng)前，我國(guó)電子制造企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)仍以單一型股權(quán)激勵(lì)為主，然而不同企業(yè)股東及治理結(jié)構(gòu)特點(diǎn)和財(cái)務(wù)狀況等方面存在差異，單一模式股權(quán)激勵(lì)難以滿足企業(yè)多元化發(fā)展需求，企業(yè)積極采用復(fù)合型股權(quán)激勵(lì)，將多種股權(quán)激勵(lì)模式進(jìn)行優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，激勵(lì)效果可能更佳。

（3）與時(shí)俱進(jìn)，拓展復(fù)合型股權(quán)激勵(lì)模式組合

目前，我國(guó)電子制造企業(yè)實(shí)施復(fù)合型股權(quán)激勵(lì)時(shí)主要選擇“第一類限制性股票＋股票期權(quán)”的模式，但我國(guó)企業(yè)現(xiàn)行股權(quán)激勵(lì)模式豐富，如結(jié)合傳統(tǒng)限制性股票和股票期權(quán)優(yōu)勢(shì)的第二類限制性股票、不會(huì)稀釋股權(quán)的股票增值權(quán)等。因此，電子制造企業(yè)可結(jié)合具體情況和激勵(lì)需求，考慮實(shí)施其他模式、更多種模式組合的復(fù)合型股權(quán)激勵(lì)。

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