周穩(wěn)?！∥鋾悦簟≮w桂玲

摘 要：綠色金融是實(shí)現(xiàn)綠色低碳發(fā)展戰(zhàn)略的重要手段，研究綠色金融碳減排效應(yīng)及其作用機(jī)制對(duì)實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)具有重要現(xiàn)實(shí)意義。利用2008—2020年省際面板數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了綠色金融碳減排效應(yīng)、作用機(jī)制和異質(zhì)性。研究結(jié)果表明：無論是總維度還是分維度，綠色金融均具有顯著的碳減排效應(yīng)，其中綠色投資的碳減排效應(yīng)最大，綠色證券次之，綠色信貸最?。痪G色技術(shù)創(chuàng)新對(duì)綠色金融碳減排效應(yīng)具有中介作用，環(huán)境規(guī)制與金融市場化均增強(qiáng)了綠色金融碳減排效果；東部組、科技發(fā)達(dá)組和高耗能組相對(duì)中西部組、科技欠發(fā)達(dá)組和低耗能組綠色金融碳減排效應(yīng)更為明顯。因此，進(jìn)一步加大綠色金融產(chǎn)品創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)綠色金融資源高效配置，制定差異化綠色金融政策尤為重要。

關(guān)鍵詞：綠色金融；碳減排效應(yīng)；綠色發(fā)展；雙碳目標(biāo)；金融市場化

中圖分類號(hào)：F124.3 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1007-2101（2024）01-0047-12

隨著全球經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和工業(yè)化水平的不斷提高，能源消耗和碳排放量日益增大，生態(tài)環(huán)境、氣候條件不斷惡化，對(duì)人類健康和經(jīng)濟(jì)社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展造成了嚴(yán)重的負(fù)面影響。碳減排已成為廣泛關(guān)注的熱點(diǎn)問題，國際社會(huì)和各國政府一致認(rèn)為應(yīng)對(duì)氣候變化需要世界各國通力合作，控制二氧化碳等溫室氣體的排放。鑒于此，2016年170多個(gè)國家共同簽署《巴黎協(xié)定》，承諾積極采取行動(dòng)，減少溫室氣體排放，將氣溫升幅限制在2 ℃的范圍內(nèi)。中國作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，積極履行大國責(zé)任，2020年國家主席習(xí)近平在第七十五屆聯(lián)合國大會(huì)上宣布中國“二氧化碳排放力爭于2030年前達(dá)到峰值，努力爭取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和?！保?］。為了實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)，中國政府全面部署，積極探索綠色發(fā)展的實(shí)施路徑，十九屆五中全會(huì)與2021年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確肯定了綠色金融在實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和中的重要作用，提出要加大對(duì)綠色金融的支持力度，加快綠色技術(shù)創(chuàng)新，積極開發(fā)節(jié)能環(huán)保和可再生能源，實(shí)現(xiàn)綠色低碳發(fā)展［2］?；诖?，我國將綠色金融發(fā)展上升到戰(zhàn)略高度，將綠色金融作為我國實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)和推動(dòng)經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型的重要手段，在此背景下，研究綠色金融碳減排效應(yīng)及其作用機(jī)制，對(duì)優(yōu)化綠色金融政策，推進(jìn)綠色發(fā)展戰(zhàn)略具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

已有研究對(duì)綠色金融與碳排放的關(guān)系進(jìn)行了一定的探索，主要集中在如下兩個(gè)方面：一是關(guān)于綠色金融政策對(duì)碳排放效應(yīng)的研究?，F(xiàn)有成果基于不同的研究方法對(duì)綠色金融政策碳減排效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證研究，一致認(rèn)為綠色金融政策減少了碳排放。如杜莉等［3］、Zhang等［4］利用雙重差分的方法，認(rèn)為中國碳排放交易試點(diǎn)政策、綠色信貸政策的實(shí)施顯著降低了碳排放。趙軍等［5］選取“一帶一路”中國重點(diǎn)省域的面板數(shù)據(jù)，利用斷點(diǎn)回歸的方法，Sreenu［6］采集印度州際數(shù)據(jù)，利用半?yún)?shù)雙重差分模型，均得出綠色金融政策具有碳減排效應(yīng)的結(jié)論。二是關(guān)于綠色金融工具對(duì)碳排放效應(yīng)的研究。基于綠色信貸的角度，一些學(xué)者，如Yao等［7］、Hu等［8］利用中國省際面板數(shù)據(jù)，構(gòu)建動(dòng)態(tài)面板模型和空間面板模型，研究發(fā)現(xiàn)綠色信貸減少了碳排放?；诰G色債券的角度，一些學(xué)者，如Al Mamun等［9］利用46個(gè)國家數(shù)據(jù)，構(gòu)建一般相關(guān)效應(yīng)均值混合面板模型，Meo等［10］利用美國、英國、加拿大等經(jīng)濟(jì)排名前十的國家數(shù)據(jù)，構(gòu)建分位數(shù)模型，研究表明綠色債券顯著抑制了碳排放?；诰G色投資的角度，Huang等［11］利用中國省際面板數(shù)據(jù)，構(gòu)建截面擴(kuò)展分布滯后模型，研究了綠色投資對(duì)碳減排的影響，發(fā)現(xiàn)綠色投資對(duì)碳排放具有顯著的抑制作用；然而，Zahan等［12］利用中國省際面板數(shù)據(jù)，構(gòu)建自回歸分布滯后模型，研究發(fā)現(xiàn)雖然短期內(nèi)綠色投資對(duì)碳排放具有抑制作用，但長期內(nèi)綠色投資對(duì)碳排放并沒有顯著影響。同時(shí)，還有一些學(xué)者基于多種綠色金融工具的角度研究了綠色金融對(duì)碳排放的影響，如江紅莉等［13］基于綠色信貸和綠色投資，尤志婷等［14］基于綠色信貸、綠色債券和綠色投資，選取中國省際面板數(shù)據(jù)，研究表明這些綠色金融工具均具有碳減排效應(yīng)；但Hammoudeh等［15］、Wan等［16］分別利用美國、中國數(shù)據(jù)，從綠色債券、綠色投資等維度構(gòu)建時(shí)變因果算法模型、聯(lián)立方差模型，研究表明綠色金融對(duì)碳排放沒有顯著影響。

綜上所述，關(guān)于綠色金融與碳排放的關(guān)系，國內(nèi)外相關(guān)學(xué)者已經(jīng)取得了一定的研究成果，但尚未取得一致結(jié)論，既有文獻(xiàn)主要是從綠色金融政策或某一綠色金融工具進(jìn)行的研究，基于綜合指數(shù)和分維度的綜合研究還為數(shù)較少；從綠色技術(shù)創(chuàng)新、環(huán)境規(guī)制、金融市場化的視角研究綠色金融碳減排作用機(jī)制的成果也較少，并忽略了區(qū)域特征異質(zhì)性對(duì)碳排放效應(yīng)的影響。筆者基于綠色信貸、綠色證券、綠色投資三個(gè)維度測算綠色金融發(fā)展的綜合指數(shù)，首先研究綠色金融綜合指數(shù)及綠色信貸、綠色證券、綠色投資三個(gè)分維度對(duì)碳排放的影響，拓展綠色金融的研究視域；其次將綠色技術(shù)創(chuàng)新、環(huán)境規(guī)制、金融市場化納入同一研究框架，將綠色技術(shù)創(chuàng)新作為中介變量，將環(huán)境規(guī)制、金融市場化作為調(diào)節(jié)變量，研究綠色金融碳減排效應(yīng)的作用機(jī)制；最后根據(jù)區(qū)域位置、科技創(chuàng)新水平和能源消耗強(qiáng)度等特征進(jìn)行分組，考察綠色金融碳減排的異質(zhì)性。

一、理論機(jī)制與研究假說

（一）綠色金融對(duì)碳減排的影響

綠色金融作為兼具導(dǎo)向性與政策性的新型金融工具，是抑制碳排放的重要途徑和有效手段。首先，綠色金融通過實(shí)施差異化的信貸機(jī)制，對(duì)“兩高一?！逼髽I(yè)采取提高信貸利率和控制信貸規(guī)模等懲罰措施，提高該類企業(yè)的債務(wù)融資成本，減少其貸款和投資規(guī)模，使高耗能企業(yè)面臨嚴(yán)重的金融約束［17］，倒逼其進(jìn)行綠色轉(zhuǎn)型，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)綠色低碳發(fā)展，實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排。其次，綠色金融為環(huán)保企業(yè)提供信貸支持和優(yōu)惠利率，引導(dǎo)信貸資金更多投向低碳減排、清潔環(huán)保等重點(diǎn)領(lǐng)域［18］，實(shí)現(xiàn)信貸資源流向綠色企業(yè)的優(yōu)化配置。最后，綠色金融還具有綠色信號(hào)傳遞的功能，對(duì)高排放、高消耗企業(yè)具有警示作用［19］，增加其綠色轉(zhuǎn)型升級(jí)的速度，激勵(lì)新資本投向綠色產(chǎn)業(yè)，增加綠色產(chǎn)能比例，實(shí)現(xiàn)碳減排。據(jù)此，筆者提出如下假設(shè)：

H1：綠色金融對(duì)碳減排具有促進(jìn)效應(yīng)。

（二）綠色技術(shù)創(chuàng)新對(duì)綠色金融碳減排效應(yīng)的影響

綠色技術(shù)創(chuàng)新是以促進(jìn)綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展為目的，以保護(hù)環(huán)境、節(jié)約資源為特征的技術(shù)改進(jìn)和技術(shù)創(chuàng)新，是促進(jìn)綠色低碳發(fā)展的主要?jiǎng)恿?。綠色技術(shù)創(chuàng)新離不開綠色金融的推動(dòng)與支撐，但由于綠色技術(shù)創(chuàng)新具有投入大、周期長、風(fēng)險(xiǎn)高的特點(diǎn)，經(jīng)常面臨嚴(yán)重的外部融資約束，綠色技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)長期受到抑制。綠色金融作為支持環(huán)境改善的新型金融工具，通過采取綠色信貸、綠色證券和綠色投資等市場化手段，為綠色技術(shù)創(chuàng)新提供了大量的資金支持，有效緩解了金融約束，促進(jìn)了綠色技術(shù)創(chuàng)新投入，實(shí)現(xiàn)了綠色技術(shù)升級(jí)[20]，推動(dòng)了綠色技術(shù)的開發(fā)、轉(zhuǎn)化與應(yīng)用，促進(jìn)了綠色轉(zhuǎn)型，提高了能源利用效率[21]，降低了碳排放。根據(jù)以上分析，筆者提出如下假設(shè)：

H2：綠色技術(shù)創(chuàng)新對(duì)綠色金融碳減排具有中介作用。

（三）環(huán)境規(guī)制對(duì)綠色金融碳減排效應(yīng)的影響

在綠色金融發(fā)展實(shí)踐中，由于存在信息不對(duì)稱性，污染企業(yè)經(jīng)常會(huì)存在“漂綠”現(xiàn)象，影響了綠色金融的資源配置效率，削弱了綠色金融碳減排效果。然而，環(huán)境規(guī)制政策的實(shí)施，為綠色金融的發(fā)展提供了政策指引，通過強(qiáng)制要求企業(yè)進(jìn)行信息披露和提高環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)等措施，使金融機(jī)構(gòu)可以更加全面地了解綠色貸款流向，避免綠色資金流向非綠項(xiàng)目，降低了信貸風(fēng)險(xiǎn)，提升了銀行的信譽(yù)[22]，增加了金融機(jī)構(gòu)發(fā)展綠色金融業(yè)務(wù)的積極性，提高了綠色金融資源的合理配置[23]，充分發(fā)揮了綠色金融的碳減排作用。另外，環(huán)境規(guī)制還會(huì)通過排放稅、碳排放交易許可證、押金返還、政府補(bǔ)貼等措施，引導(dǎo)高耗能企業(yè)進(jìn)行節(jié)能減排，促進(jìn)其綠色轉(zhuǎn)型升級(jí)。適度的環(huán)境規(guī)制雖然短期內(nèi)可能會(huì)提高企業(yè)的生產(chǎn)成本，但長期內(nèi)會(huì)刺激企業(yè)進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新，提高生產(chǎn)效率，彌補(bǔ)因環(huán)境規(guī)制所產(chǎn)生的各項(xiàng)成本[24]，提高高耗能產(chǎn)業(yè)綠色升級(jí)的主動(dòng)性，環(huán)境規(guī)制和綠色金融政策在產(chǎn)業(yè)綠色轉(zhuǎn)型中會(huì)形成協(xié)同效應(yīng)，有利于綠色金融碳減排目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。據(jù)分析，筆者提出如下假設(shè)：

H3：環(huán)境規(guī)制對(duì)綠色金融碳減排具有正向調(diào)節(jié)效應(yīng)。

（四）金融市場化對(duì)綠色金融碳減排效應(yīng)的影響

金融市場作為綠色金融體系運(yùn)行的重要基礎(chǔ)環(huán)境，金融市場化水平的提升，增加了金融市場的競爭，減少了政府干預(yù)，顯著改善了外部融資環(huán)境和市場服務(wù)水平，降低了資金融資成本，減少了企業(yè)綠色創(chuàng)新和綠色轉(zhuǎn)型的成本壓力，推動(dòng)了綠色低碳產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展，加強(qiáng)了綠色金融抑制碳排放的作用[25]。另外，由于銀企之間存在信息不對(duì)稱性，金融機(jī)構(gòu)無法獲取貸款企業(yè)是否為綠色企業(yè)的準(zhǔn)確信息，使綠色信貸業(yè)務(wù)貸前評(píng)估難度加大，阻礙了綠色金融的發(fā)展[26]，而金融市場的信息披露機(jī)制能夠增強(qiáng)企業(yè)環(huán)保信息的透明度，便于金融機(jī)構(gòu)尋找符合綠色標(biāo)準(zhǔn)和授信政策的綠色項(xiàng)目[27]，避免了綠色信貸資金流向非綠項(xiàng)目，提高了金融資源的配置效率，增強(qiáng)了綠色金融碳減排效應(yīng)。根據(jù)以上分析，筆者提出如下假設(shè)：

H4：金融市場化對(duì)綠色金融碳減排具有正向調(diào)節(jié)效應(yīng)。

二、模型設(shè)定和變量說明

（一）模型設(shè)定

為驗(yàn)證綠色金融碳減排效應(yīng)，筆者構(gòu)建如下面板模型：

CO2it=α0+α1GFit+α2Controlit+εit （1）

其中，CO2it表示i省t年碳排放強(qiáng)度；GFit表示i省t年綠色金融發(fā)展水平，包括綠色金融綜合指數(shù)（GF）、綠色信貸（GC）、綠色證券（GB）和綠色投資（GI）；Controlit表示控制變量向量，包括城鎮(zhèn)化水平（Urban）、外資依存度（FDI）、一次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)（Coal）、人力資本（Human）、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（Stru）和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)平方項(xiàng)（Stru2）；α0表示截距項(xiàng)；α1表示綠色金融待估系數(shù)；α2表示控制變量待估系數(shù)向量；εit表示隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

為了進(jìn)一步檢驗(yàn)綠色金融碳減排效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)制，筆者克服了傳統(tǒng)中介效應(yīng)模型逐步回歸檢驗(yàn)法可能存在的內(nèi)生性所產(chǎn)生的估計(jì)偏誤，借鑒江艇[28]對(duì)中介效應(yīng)檢驗(yàn)的建議，在模型（1）的基礎(chǔ)上構(gòu)建如下中介效應(yīng)模型。

GTIit=β0+β1GFit+β2Controlit+εit（2）

其中，GTIit表示綠色技術(shù)創(chuàng)新；β0表示截距項(xiàng)；β1表示綠色金融待估系數(shù)；β2表示控制變量待估系數(shù)向量。按新的檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)，在進(jìn)行中介效應(yīng)檢驗(yàn)時(shí)，如果模型（1）中回歸系數(shù)α1顯著，同時(shí)模型（2）中系數(shù)β1也顯著，則存在中介效應(yīng)。

另外，為進(jìn)一步檢驗(yàn)綠色金融碳減排效應(yīng)是否受到環(huán)境規(guī)制和金融市場化的影響，筆者將環(huán)境規(guī)制（ER）和金融市場化（FM）作為調(diào)節(jié)變量，構(gòu)建如下調(diào)節(jié)效應(yīng)模型：

CO2it=ω0+ω1GFit+ω2Xit+ω3GFit×Xit+ω4Controlit+εit（3）

其中，Xit表示調(diào)節(jié)變量，包括環(huán)境規(guī)制（ER）和金融市場化（FM）；ω0表示截距項(xiàng)；ω1表示綠色金融待估系數(shù)；ω2表示調(diào)節(jié)變量待估系數(shù)；ω3表示調(diào)節(jié)變量與綠色金融交乘項(xiàng)待估系數(shù)，ω4表示控制變量待估系數(shù)向量；εit表示隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。為了避免多重共線性可能產(chǎn)生的估計(jì)偏誤，對(duì)交乘項(xiàng)進(jìn)行去中心化處理。

（二）變量說明

1.被解釋變量。

筆者將碳排放強(qiáng)度（CO2）作為被解釋變量，用地區(qū)二氧化碳排放量與生產(chǎn)總值之比來表示。由于目前我國未有權(quán)威機(jī)構(gòu)發(fā)布省際層面碳排放量數(shù)據(jù)，筆者根據(jù)IPCC（2006）所提供的測算方法對(duì)我國各省碳排放量進(jìn)行了測算，具體估算方法如下所示：

CO2=∑14i=1CO2i=∑14i=1Ei×NCVi×CEFi（4）

其中，CO2表示各種能源碳排放總量；CO2i表示第i種能源碳排放量；Ei表示第i種能源的消費(fèi)量；NCVi為第i種能源平均低位發(fā)熱量；CEFi表示第i種能源碳排放因子。由于2008—2009年能源平衡表中提供了煤炭、焦炭、焦?fàn)t煤氣、其他煤氣、原油、汽油、煤油、柴油、燃料油、液化石油氣、天然氣11種能源數(shù)據(jù)，2010—2020年能源平衡表在原有基礎(chǔ)上新增高爐煤氣、轉(zhuǎn)爐煤氣、液化天然氣3種能源數(shù)據(jù)，共包括14種能源數(shù)據(jù)，根據(jù)能源平衡表中提供的能源數(shù)量，計(jì)算各省每年的碳排放量。

2.核心解釋變量。

文中的核心解釋變量為綠色金融綜合指數(shù)及綠色信貸、綠色證券和綠色投資三個(gè)分維度指標(biāo)。由于各銀行對(duì)于綠色信貸規(guī)模的統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)和口徑存在很大差異，目前我國缺乏省級(jí)綠色信貸的相關(guān)數(shù)據(jù)，借鑒趙軍和劉春艷[5]、Hu和Zheng[8]的研究，用六大高耗能工業(yè)產(chǎn)業(yè)利息支出占比來衡量非綠色信貸，為了將該指標(biāo)轉(zhuǎn)化成正向指標(biāo)，筆者將綠色信貸表示為（1-六大高耗能工業(yè)產(chǎn)業(yè)利息支出/工業(yè)產(chǎn)業(yè)利息支出），該指標(biāo)越大表示綠色信貸水平越高，反之則越低；綠色證券表示綠色環(huán)保企業(yè)通過證券市場獲取資金的水平，參照高錦杰和張偉偉[29]的研究，綠色證券用綠色環(huán)保企業(yè)市值與A股總市值的比重來表示；綠色投資通常用節(jié)能環(huán)保支出占比、環(huán)境污染治理投資占比來表示，但考慮這兩個(gè)指標(biāo)統(tǒng)計(jì)口徑有一定的重合性，并且環(huán)境污染治理投資比節(jié)能環(huán)保支出覆蓋面更廣，筆者用污染治理投資與生產(chǎn)總值的比重來表示綠色投資水平。另外，借鑒Wan和Sheng[16]的做法，結(jié)合綠色金融的內(nèi)涵和服務(wù)類型，從綠色信貸、綠色證券和綠色投資三個(gè)維度測算我國各省綠色金融綜合指數(shù)，測算過程采用熵值法和變異系數(shù)法①，分別用于模型的基準(zhǔn)回歸和穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

3.控制變量。

為了消除其他因素對(duì)碳排放的影響，參考經(jīng)濟(jì)理論和已有文獻(xiàn)，在模型中加入如下控制變量：（1）城鎮(zhèn)化水平（Urban），用各地區(qū)非農(nóng)人口占總?cè)丝诘谋戎貋砗饬縖30]，城鎮(zhèn)化水平提升對(duì)碳排放具有正負(fù)兩方面的影響，一方面城鎮(zhèn)化水平的提高會(huì)加快要素和產(chǎn)業(yè)集聚，提高公共設(shè)施利用效率和科技水平、改善生產(chǎn)效率，加大清潔能源利用，降低碳排放[31]；另一方面城鎮(zhèn)化水平的提高會(huì)擴(kuò)大住房、交通、取暖等產(chǎn)業(yè)規(guī)模，增加能源和產(chǎn)品消費(fèi)，提高碳排放[32]，這兩個(gè)方面的作用決定了城鎮(zhèn)化對(duì)碳排放影響的總效應(yīng)。（2）外資依存度（FDI），用地區(qū)外商直接投資與GDP的比重來表示[33]，該指標(biāo)對(duì)碳排放的影響，一方面表現(xiàn)為外商直接投資將高耗能、高排放產(chǎn)業(yè)向我國進(jìn)行轉(zhuǎn)移而造成的“污染天堂”效應(yīng)，另一方面表現(xiàn)為外商直接投資所帶來的綠色技術(shù)引進(jìn)和技術(shù)外溢而產(chǎn)生的“污染光環(huán)”效應(yīng)[34]，外資依存度對(duì)碳排放的總效應(yīng)取決于這兩個(gè)效應(yīng)之和。（3）一次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)（Coal），使用地區(qū)煤炭消費(fèi)量占一次能源消費(fèi)總量的比重來表示[30]，由于煤炭能源消耗碳排放量較大，該指標(biāo)通常與碳排放總量呈正向關(guān)系。（4）人力資本（Human），用6歲及以上人均受教育年限來衡量[35]，將小學(xué)、初中、高中或中職、大專及以上的受教育年限分別記為6年、9年、12年和16年，則人均受教育年限為，小學(xué)人口比重×6+初中人口比重×9+高中和中職人口比重×12+大專及以上人口比重×16。（5）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（Stru），使用產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化水平來表示[36]，測算公式為

4.中介變量。

筆者選取綠色技術(shù)創(chuàng)新（GTI）作為中介變量，用地區(qū)綠色專利申請(qǐng)數(shù)來表示。綠色專利申請(qǐng)數(shù)反映地區(qū)綠色技術(shù)創(chuàng)新的活躍程度，綠色專利申請(qǐng)數(shù)越多，表示該地區(qū)綠色技術(shù)創(chuàng)新水平越高。

5.調(diào)節(jié)變量。

考慮綠色金融對(duì)碳減排的影響可能會(huì)受到外界政策和市場環(huán)境的影響，筆者選取環(huán)境規(guī)制（ER）、金融市場化水平（FM）作為調(diào)節(jié)變量。參照Domazlicky等[37]的研究，筆者用工業(yè)污染治理投資完成額與工業(yè)生產(chǎn)總值之比來表示環(huán)境規(guī)制（ER），用樊綱等發(fā)布的《中國市場化指數(shù)》中的“金融業(yè)市場化指數(shù)”來表示中國金融市場化水平，該指數(shù)是中國唯一分省且定期公布的金融市場化指數(shù)[38]。各變量的詳細(xì)信息如表1所示。

（三）數(shù)量來源與描述統(tǒng)計(jì)

2007年7月，環(huán)?？偩帧⒅袊嗣胥y行、銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于落實(shí)環(huán)保政策法規(guī)防范信貸風(fēng)險(xiǎn)的意見》，標(biāo)志著我國綠色金融政策進(jìn)入實(shí)施階段。考慮到政策實(shí)施存在一定的時(shí)滯性，筆者將研究時(shí)期確定為2008—2020年。另外，根據(jù)數(shù)據(jù)的可得性和完整性，選取我國30個(gè)?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市，未包含西藏和中國港澳臺(tái)地區(qū)）作為研究對(duì)象。文中測算碳排放量所使用的相關(guān)能源數(shù)據(jù)和一次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源于《中國能源統(tǒng)計(jì)年鑒》，綠色信貸數(shù)據(jù)來源于《中國工業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒》，綠色證券數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，綠色投資與環(huán)境規(guī)制數(shù)據(jù)來源于《中國環(huán)境統(tǒng)計(jì)年鑒》，城鎮(zhèn)化水平通過《中國人口統(tǒng)計(jì)年鑒》公布的數(shù)據(jù)計(jì)算得到，外資依存度、人力資本與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)根據(jù)《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》和Wind數(shù)據(jù)庫提供的數(shù)據(jù)計(jì)算得到，綠色技術(shù)創(chuàng)新數(shù)據(jù)來源于中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)（CNRDS），金融市場化水平數(shù)據(jù)來源于樊綱等編著的《中國市場化指數(shù)》（2008—2020）。對(duì)部分省份個(gè)別年份統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)缺失問題，筆者采用線性插值法處理，補(bǔ)齊缺失數(shù)據(jù)。各變量描述性統(tǒng)計(jì)如表2所示。

三、實(shí)證研究結(jié)果

（一）基準(zhǔn)回歸結(jié)果

為了研究綠色金融碳減排效應(yīng)，筆者從綠色金融綜合指數(shù)（GF）和綠色信貸（GC）、綠色證券（GB）、綠色投資（GI）三個(gè)分維度進(jìn)行研究。經(jīng)Hausman檢驗(yàn)，回歸模型均應(yīng)采用固定效應(yīng)，實(shí)證結(jié)果如表3所示。

表3第1列為綠色金融綜合指數(shù)對(duì)碳排放強(qiáng)度的估計(jì)結(jié)果。從核心解釋變量來看，綠色金融綜合指數(shù)（GF）的回歸系數(shù)為-0.041，在1%水平顯著為負(fù)，表明綠色金融顯著地促進(jìn)了碳減排，這是由于綠色金融可以通過實(shí)行差異化信貸政策，增加高耗能、高排放企業(yè)的信貸成本和金融約束，倒逼其進(jìn)行綠色低碳轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)金融資源向綠色產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化配置，對(duì)碳排放形成顯著的抑制作用，假設(shè)1得到了初步驗(yàn)證。從控制變量來看，城鎮(zhèn)化水平（Urban）的回歸系數(shù)在1%水平顯著為負(fù)，表明城鎮(zhèn)化在總體上對(duì)碳排放具有一定的抑制作用，這可能是因?yàn)槌擎?zhèn)化進(jìn)程的穩(wěn)步推進(jìn)在一定程度上加快了科技進(jìn)步，提升了生產(chǎn)效率，增加了清潔能源利用，提高了公共設(shè)施利用效率，這些對(duì)碳排放所產(chǎn)生的抑制作用，超過了城鎮(zhèn)化進(jìn)程中提高能源和產(chǎn)品消費(fèi)而對(duì)碳排放產(chǎn)生的促進(jìn)作用。外資依存度（FDI）的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，表明隨著綠色發(fā)展戰(zhàn)略的不斷實(shí)施，在外商直接投資過程中，我國更偏向于引進(jìn)低消耗、低耗能的綠色技術(shù)產(chǎn)業(yè)，綠色技術(shù)引進(jìn)和技術(shù)外溢產(chǎn)生的“污染光環(huán)”效應(yīng)超過了高排放產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移帶來的“污染天堂”效應(yīng)，總體上降低了碳排放強(qiáng)度。一次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)（Coal）的回歸系數(shù)顯著為正，表明一次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中煤炭消費(fèi)的比例越大，碳排放量越高。人力資本（Human）的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，表明人力資本的改善提高了員工的管理和創(chuàng)新能力，促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新和低碳轉(zhuǎn)型，提高了全要素生產(chǎn)率，降低了碳排放。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（Stru）的回歸系數(shù)在1%水平顯著為負(fù)，其平方項(xiàng)（Stru2）的回歸系數(shù)在1%水平顯著為正，表明碳排放強(qiáng)度和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)呈U型關(guān)系，由于我國目前大多數(shù)省份產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平處于U型左側(cè)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平的提高總體上對(duì)碳排放具有一定抑制作用。

表3第（2）—（4）列分別為綠色信貸（GC）、綠色證券（GB）和綠色投資（GI）三個(gè)維度的估計(jì)結(jié)果?；貧w系數(shù)分別為-0.001、-0.005、-0.015，且均在至少5%水平顯著，表明綠色信貸、綠色證券與綠色投資對(duì)碳排放均具有顯著的抑制作用，假設(shè)1得到了進(jìn)一步驗(yàn)證。對(duì)三個(gè)分維度的回歸結(jié)果進(jìn)行比較發(fā)現(xiàn)，綠色投資的抑制作用最大，綠色證券次之，綠色信貸最小，這可能是由于我國直接融資市場發(fā)展相對(duì)滯后，綠色投資和綠色證券規(guī)模相對(duì)綠色信貸較小，對(duì)碳排放的抑制作用邊際效應(yīng)較大。

（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了檢驗(yàn)基準(zhǔn)回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，筆者采用工具變量法、系統(tǒng)GMM法、Tobit模型和替換核心解釋變量四種方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，具體估計(jì)結(jié)果如表4所示。

表4第1列為工具變量法的檢驗(yàn)結(jié)果，為了避免因遺漏變量、解釋變量和被解釋變量互為因果等原因，可能導(dǎo)致的內(nèi)生性問題對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生的估計(jì)偏誤，筆者選取綠色金融綜合指數(shù)的滯后一期作為工具變量，采用兩階段最小二乘方法（IV-2SLS）進(jìn)行估計(jì)，綠色金融的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，與基準(zhǔn)回歸保持一致。表4第2列為系統(tǒng)GMM法的檢驗(yàn)結(jié)果，為了防止工具變量法可能存在的弱工具變量問題所引起的估計(jì)偏誤，進(jìn)一步采用動(dòng)態(tài)面板系統(tǒng) GMM方法對(duì)模型進(jìn)行回歸，綠色金融綜合指數(shù)的回歸系數(shù)依然顯著為負(fù)。表4第3列為Tobit模型法的檢驗(yàn)結(jié)果，由于模型被解釋變量取值大于0，為了克服被解釋變量樣本受限的影響，采用Tobit 模型進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，綠色金融綜合指數(shù)的回歸系數(shù)仍然顯著為負(fù)。表4第4列為替換核心解釋變量的檢驗(yàn)結(jié)果，為了避免綠色金融綜合指數(shù)因計(jì)算方法不同而對(duì)估計(jì)結(jié)果的影響，使用變異系數(shù)法重新測算綠色金融綜合指數(shù)，將之帶入模型進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，回歸系數(shù)仍然顯著為負(fù)。綜上，各種檢驗(yàn)方法核心解釋變量的回歸系數(shù)均顯著為負(fù)，與基準(zhǔn)回歸結(jié)果保持一致，表明文中研究結(jié)論具有很強(qiáng)的穩(wěn)健性。

（三）機(jī)制檢驗(yàn)

１.中介效應(yīng)分析。

由上文的機(jī)制分析可知，綠色金融的發(fā)展能夠促進(jìn)綠色技術(shù)創(chuàng)新，而綠色技術(shù)創(chuàng)新又會(huì)對(duì)碳排放產(chǎn)生抑制作用。為驗(yàn)證這一傳導(dǎo)機(jī)制，筆者將綠色技術(shù)創(chuàng)新作為中介變量，對(duì)綠色金融綜合指數(shù)（GF）、綠色信貸（GC）、綠色證券（GB）、綠色投資（GI）碳減排機(jī)制進(jìn)行檢驗(yàn)，實(shí)證結(jié)果如表5所示。

表5（1）—（4）列分別是中介模型（2）式的檢驗(yàn)結(jié)果。從綠色金融綜合指數(shù)來看，模型（2）中綠色金融綜合指數(shù)（GF）的回歸系數(shù)在1%水平顯著為正，表明綠色金融發(fā)展可以促進(jìn)綠色技術(shù)創(chuàng)新，即綠色技術(shù)創(chuàng)新在綠色金融碳減排中存在中介效應(yīng)，假設(shè)2得到驗(yàn)證。這是由于綠色金融作為支持綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展和綠色低碳轉(zhuǎn)型的金融服務(wù)活動(dòng)，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)金融工具忽視環(huán)境效應(yīng)的缺陷，緩解了企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的融資約束，加快了企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新，綠色技術(shù)創(chuàng)新又可以通過提高能源效率、優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變生產(chǎn)模式等途徑有效降低碳排放。

從綠色金融分維度來看，表5第（2）—（4）列是綠色信貸（GC）、綠色證券（GB）和綠色投資（GI）對(duì)綠色創(chuàng)新的檢驗(yàn)結(jié)果，回歸系數(shù)均顯著為正，表明綠色信貸（GC）、綠色證券（GB）和綠色投資（GI）的發(fā)展均促進(jìn)了綠色技術(shù)創(chuàng)新，綠色技術(shù)創(chuàng)新在綠色金融3個(gè)分維度也均存在中介效應(yīng)，再次驗(yàn)證了假設(shè)2。

2.調(diào)節(jié)效應(yīng)分析。

為進(jìn)一步檢驗(yàn)綠色金融碳減排效應(yīng)是否受到環(huán)境規(guī)制和金融市場化等外界環(huán)境的影響，筆者構(gòu)建調(diào)節(jié)效應(yīng)模型，檢驗(yàn)結(jié)果如表6所示。

表6中第（1）—（4）列匯報(bào)了環(huán)境規(guī)制調(diào)節(jié)效應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果。從綠色金融綜合指數(shù)來看，第（1）列中綠色金融綜合指數(shù)（GF）及其與環(huán)境規(guī)制（ER）交乘項(xiàng)的回歸系數(shù)均在1%水平顯著為負(fù)，表明環(huán)境規(guī)制對(duì)綠色金融碳減排具有正向的調(diào)節(jié)效應(yīng)，即環(huán)境規(guī)制力度越大，綠色金融碳減排的效果越好，假設(shè)3得到初步驗(yàn)證。從綠色金融分維度來看，第（2）列中綠色信貸（GC）顯著為負(fù)，但其與環(huán)境規(guī)制（ER）交乘項(xiàng)的回歸系數(shù)不顯著，表明環(huán)境規(guī)制對(duì)綠色信貸不存在調(diào)節(jié)效應(yīng)，這可能是因?yàn)榄h(huán)境規(guī)制往往會(huì)通過發(fā)放補(bǔ)貼的方式鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新，但補(bǔ)貼結(jié)果卻阻礙了綠色技術(shù)創(chuàng)新[38]，抵消了綠色信貸通過信貸支持、優(yōu)惠利率等給企業(yè)帶來的好處。第（3）和（4）列中綠色證券（GB）、綠色投資（GI）及其與環(huán)境規(guī)制（ER）交乘項(xiàng)的系數(shù)均至少在10%水平顯著為負(fù)，表明環(huán)境規(guī)制增強(qiáng)了綠色證券和綠色投資對(duì)碳排放的抑制作用。

表6中第（5）—（8）列為金融市場化調(diào)節(jié)效應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果，金融市場化（FM）的估計(jì)系數(shù)均不顯著，表明金融市場化并不是以直接作用的方式影響碳排放。從綠色金融綜合指數(shù)來看，第（5）列中綠色金融綜合指數(shù)（GF）及其與金融市場化（FM）交乘項(xiàng)的回歸系數(shù)均顯著為負(fù)，表明金融市場化具有正向的調(diào)節(jié)作用，增強(qiáng)了綠色金融對(duì)碳排放的抑制作用。從綠色金融分維度來看，第（6）列中綠色信貸（GC）顯著為負(fù)，但其與金融市場化（FM）交乘項(xiàng)的回歸系數(shù)不顯著，表明綠色信貸碳減排效應(yīng)并沒有因金融市場化水平的提高而出現(xiàn)明顯變化，即金融市場化在綠色信貸碳減排效應(yīng)中不存在調(diào)節(jié)作用；第（7）和（8）列中綠色證券（GB）、綠色投資（GI）及其與金融市場化（FM）交乘項(xiàng)的系數(shù)顯著為負(fù)，表明金融市場化對(duì)綠色證券和綠色投資碳減排效應(yīng)均存在正向的調(diào)節(jié)效應(yīng)，金融市場化增大了綠色證券和綠色投資的碳減排效果。這可能是因?yàn)榻鹑谑袌龌陌l(fā)展增強(qiáng)了金融市場競爭，減少了政府干預(yù)，促進(jìn)了證券市場的發(fā)展和“金融脫媒”，綠色證券和綠色投資的規(guī)模進(jìn)一步提高，其碳減排效應(yīng)進(jìn)一步凸顯。

（四）異質(zhì)性分析

為了研究綠色金融碳減排效應(yīng)的異質(zhì)性，筆者根據(jù)區(qū)域位置、科技創(chuàng)新水平和能源消耗強(qiáng)度將樣本進(jìn)行分組。其中，區(qū)域位置分組根據(jù)中國發(fā)展和改革委員會(huì)2000年對(duì)經(jīng)濟(jì)區(qū)域的分區(qū)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行劃分②，劃分為東部組和中西部組；科技創(chuàng)新水平和能源消耗強(qiáng)度分組則是根據(jù)其中位數(shù)進(jìn)行劃分，分別劃分為科技發(fā)達(dá)組和科技欠發(fā)達(dá)組、高耗能組和低耗能組，檢驗(yàn)結(jié)果如表7所示。

區(qū)域位置異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果如表7第（1）和（2）列所示。東部組和中西部組綠色金融的回歸系數(shù)分別為-0.045、-0.035，并至少在10%水平顯著，表明在東部地區(qū)和中西部地區(qū)綠色金融均顯著地促進(jìn)了碳減排，但東部地區(qū)的碳減排效果要好于中西部地區(qū)。這可能是由于東部地區(qū)金融市場化程度更為發(fā)達(dá)，綠色金融發(fā)展水平更高，綠色金融產(chǎn)品更為豐富，綠色信貸審核程序更為規(guī)范，相關(guān)金融機(jī)構(gòu)能夠更有效地實(shí)施綠色金融政策的懲戒與激勵(lì)措施，實(shí)現(xiàn)金融資源的有效配置；東部地區(qū)具有較高的環(huán)保降碳意識(shí)，綠色低碳產(chǎn)業(yè)較中西部地區(qū)發(fā)展更快，多樣化的綠色金融產(chǎn)品為綠色低碳產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了資金支持，碳減排效應(yīng)更為明顯；另外，東部地區(qū)相對(duì)中西部地區(qū)具有較多的資本密集型產(chǎn)業(yè)，該類產(chǎn)業(yè)的綠色轉(zhuǎn)型與技術(shù)創(chuàng)新對(duì)資金的依賴性更強(qiáng)，綠色金融的作用和碳減排效應(yīng)更為顯著。

科技創(chuàng)新水平異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果如表7第（3）和（4）列所示?？萍及l(fā)達(dá)組綠色金融的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，科技欠發(fā)達(dá)組的回歸系數(shù)不顯著，表明科技發(fā)達(dá)組綠色金融對(duì)碳排放具有顯著的抑制作用，而科技欠發(fā)達(dá)組碳減排效應(yīng)并不明顯。這可能的原因是，綠色金融碳減排作用的發(fā)揮通常依賴于科技創(chuàng)新水平，科技發(fā)達(dá)組企業(yè)具有較高的技術(shù)創(chuàng)新和應(yīng)用能力，其在獲得綠色金融的資金支持后能順利地進(jìn)行科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，實(shí)現(xiàn)綠色低碳轉(zhuǎn)型，提高能源利用效率，降低碳排放[19，21]，而科技欠發(fā)達(dá)組企業(yè)由于科技創(chuàng)新能力普遍較低，即使獲得了綠色金融的資金支持，也不一定能夠順利完成綠色技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，綠色金融資源的利用效率將大打折扣，這導(dǎo)致科技欠發(fā)達(dá)組綠色金融碳減排效應(yīng)并不明顯。

能源消耗強(qiáng)度異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果如表7第（5）和（6）列所示。高耗能組綠色金融的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，低耗能組回歸系數(shù)不顯著，表明綠色金融在高耗能組碳減排效應(yīng)優(yōu)于低耗能組，低耗能組碳減排效應(yīng)不明顯。這可能是由于低耗能組企業(yè)多為綠色環(huán)?；騽趧?dòng)密集型企業(yè)，具有低消耗、低排放的特征，綠色金融政策的落地與實(shí)施，對(duì)該類企業(yè)并不會(huì)形成太大的資金限制，對(duì)其發(fā)展和碳排放不會(huì)有顯著影響，而高耗能組中高耗能、高排放的資本密集型企業(yè)較多，綠色金融政策會(huì)對(duì)該類企業(yè)的融資規(guī)模形成較大約束，限制了該類企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張，倒逼其綠色轉(zhuǎn)型，減少了碳排放。因此，高耗能組相對(duì)低耗能組碳減排效應(yīng)更為明顯。

四、結(jié)論及政策啟示

筆者選取我國2008—2020年省際面板數(shù)據(jù)，在實(shí)證研究綠色金融碳減排效應(yīng)的基礎(chǔ)上，構(gòu)建中介效應(yīng)模型和調(diào)節(jié)效應(yīng)模型檢驗(yàn)了綠色金融碳減排效應(yīng)的作用機(jī)制，同時(shí)從區(qū)域位置、科技創(chuàng)新水平和能源消耗強(qiáng)度三個(gè)方面實(shí)證研究了綠色金融碳減排效應(yīng)的異質(zhì)性。研究結(jié)果表明：第一，無論是從總維度還是從分維度看，綠色金融均具有顯著的碳減排效應(yīng)，綠色投資的碳減排效應(yīng)明顯大于綠色證券與綠色信貸。第二，從作用機(jī)制來看，綠色技術(shù)創(chuàng)新對(duì)綠色金融碳減排效應(yīng)具有中介作用，環(huán)境規(guī)制與金融市場化增強(qiáng)了綠色金融的碳減排效果。第三，綠色金融碳減排效應(yīng)在區(qū)域位置、科技創(chuàng)新水平和能源消耗強(qiáng)度等方面存在異質(zhì)性，東部組、科技發(fā)達(dá)組和高耗能組相對(duì)中西部組、科技欠發(fā)達(dá)組和低耗能組綠色金融碳減排效應(yīng)更為明顯。

基于本研究結(jié)論，可以得到如下啟示：第一，繼續(xù)推進(jìn)綠色金融發(fā)展，實(shí)現(xiàn)綠色金融產(chǎn)品創(chuàng)新。鑒于綠色金融對(duì)加速推進(jìn)綠色發(fā)展戰(zhàn)略、減少碳排放，實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)具有顯著的影響，我國應(yīng)繼續(xù)堅(jiān)持綠色金融政策的貫徹與實(shí)施，完善綠色金融相關(guān)制度、標(biāo)準(zhǔn)、法律、規(guī)則和評(píng)價(jià)體系，強(qiáng)化市場監(jiān)管和執(zhí)行力度，提高綠色金融資源配置效率，為綠色金融的發(fā)展?fàn)I造良好的政策和市場環(huán)境。由于我國目前仍然以綠色信貸為主，其他綠色金融產(chǎn)品規(guī)模仍然相對(duì)較小，應(yīng)在進(jìn)一步完善綠色信貸的基礎(chǔ)上，擴(kuò)大綠色證券、綠色投資的市場規(guī)模，積極探索綠色基金、綠色保險(xiǎn)、綠色理財(cái)、綠色信托、碳金融等新型綠色金融產(chǎn)品應(yīng)用和推廣，實(shí)現(xiàn)綠色金融的多層次發(fā)展，滿足多樣化的綠色融資需求，充分發(fā)揮其在綠色發(fā)展中的重要作用。第二，積極推進(jìn)綠色技術(shù)創(chuàng)新、環(huán)境規(guī)制和金融市場化水平。由于綠色金融碳減排效應(yīng)的有效發(fā)揮離不開高效的綠色技術(shù)創(chuàng)新能力、健全的環(huán)境規(guī)制和完善的金融市場等外部條件，因此在發(fā)展綠色金融的同時(shí)還應(yīng)加強(qiáng)綠色金融與綠色技術(shù)創(chuàng)新的深度融合，優(yōu)化綠色技術(shù)創(chuàng)新的激勵(lì)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)綠色創(chuàng)新成果的順利轉(zhuǎn)化，完善環(huán)境規(guī)制政策，增強(qiáng)環(huán)境信息披露，加快金融市場化進(jìn)程，激發(fā)市場活力，實(shí)現(xiàn)綠色金融資源的高效配置，增強(qiáng)綠色金融的碳減排效應(yīng)。第三，貫徹區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略，制定差異化的綠色金融政策。針對(duì)我國綠色金融發(fā)展東部強(qiáng)、中西部弱的不均衡狀態(tài)，各級(jí)政府應(yīng)根據(jù)區(qū)域發(fā)展實(shí)際，制定差異化的綠色金融政策。就東部地區(qū)而言，應(yīng)重點(diǎn)進(jìn)行綠色產(chǎn)品創(chuàng)新，開發(fā)高端綠色金融產(chǎn)品，探索新的綠色金融服務(wù)項(xiàng)目。根據(jù)東部地區(qū)的產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)，在加強(qiáng)對(duì)綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)進(jìn)行金融支持的同時(shí)，還應(yīng)積極引導(dǎo)高消耗、高排放的資本密集型企業(yè)進(jìn)行綠色轉(zhuǎn)型，減少碳排放；同時(shí)擴(kuò)大跨區(qū)域綠色金融改革創(chuàng)新試點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)綠色金融資源的跨區(qū)域流動(dòng)，充分發(fā)揮試點(diǎn)地區(qū)的輻射帶動(dòng)作用，形成綠色金融區(qū)域協(xié)同發(fā)展的新優(yōu)勢。就中西部地區(qū)而言，應(yīng)加強(qiáng)綠色金融知識(shí)宣傳，培育綠色發(fā)展理念，提升金融機(jī)構(gòu)綠色服務(wù)意識(shí)；加大綠色金融政策實(shí)施和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加快綠色金融產(chǎn)品推廣，擴(kuò)大綠色金融業(yè)務(wù)覆蓋范圍，注重金融人才引進(jìn)和培養(yǎng)，提高綠色金融服務(wù)效率；同時(shí)充分發(fā)揮西部地區(qū)產(chǎn)業(yè)特色優(yōu)勢，加強(qiáng)綠色金融與綠色農(nóng)業(yè)、綠色旅游、綠色能源等產(chǎn)業(yè)的融合發(fā)展，充分發(fā)揮綠色金融碳減排的作用，實(shí)現(xiàn)西部地區(qū)的綠色低碳發(fā)展。

注釋：

① 限于篇幅限制，文中未報(bào)告綠色金融綜合指數(shù)測度過程，完整資料可向作者索取。

② 根據(jù)國家發(fā)改委2000年對(duì)經(jīng)濟(jì)區(qū)域的劃分標(biāo)準(zhǔn)，東部11個(gè)省份包括北京、天津、河北、遼寧、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東、海南；中西部19個(gè)省份包括山西、吉林、黑龍江、安徽、江西、河南、湖北、湖南、四川、重慶、貴州、云南、陜西、甘肅、青海、寧夏、新疆、廣西、內(nèi)蒙古。西藏因數(shù)據(jù)缺失未列入西部省份。

參考文獻(xiàn)：

［1］習(xí)近平在聯(lián)合國成立75周年系列高級(jí)別會(huì)議上的講話[M].北京：人民出版社，2020：10.

［2］彭影，李士梅.創(chuàng)新與低碳政策的綠色經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型效應(yīng)——基于數(shù)據(jù)要素流動(dòng)環(huán)境視角［J］.當(dāng)代經(jīng)濟(jì)管理，2023（8）： 69-79.

［3］杜莉，鄭立純.我國綠色金融政策體系的效應(yīng)評(píng)價(jià)——基于試點(diǎn)運(yùn)行數(shù)據(jù)的分析［J］.清華大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版），2019（1）： 173-182+199.

［4］ZHANG A， DENG R， WU Y.Does the green credit policy reduce the carbon emission intensity of heavily polluting industries？ Evidence from China's industrial sectors［J］.Journal of Environmental Management， 2022， 311（2）：1-12.

［5］趙軍，劉春艷.綠色金融政策推動(dòng)了低碳發(fā)展嗎？——以“一帶一路”沿線中國重點(diǎn)省域?yàn)槔跩］.金融與經(jīng)濟(jì)，2020（5）： 45-52.

［6］SREENU N.Impact of fintech and green finance on environmental quality protection in india： By applying the semi-parametric difference-in-differences （SDID）［J］.Renewable Energy， 2022， 139（6）： 913-919.

［7］YAO S， ZHANG X， ZHENG W.On green credits and carbon productivity in China［J］.Environmental Science and Pollution Research， 2022， 29（2）： 1-16.

［8］HU Y， ZHENG J.How does green credit affect carbon emissions in China？ A theoretical analysis framework and empirical study［J］.Environmental Science and Pollution Research， 2022， 29（4）： 1-15.

［9］AL MAMUN M， BOUBAKER S， NGUYEN D K.Green finance and decarbonization： Evidence from around the world［J］.Finance Research Letters， 2022， 46（3）： 1-7.

［10］MEO M S， ABD KARIM M Z.The role of green finance in reducing CO2 emissions： An empirical analysis［J］.Borsa Istanbul Review， 2022， 22（1）： 169-178.

［11］HUANG Y， XUE L， KHAN Z.What abates carbon emissions in China： Examining the impact of renewable energy and green investment［J］.Sustainable Development， 2021， 29（5）： 823-834.

［12］ZAHAN I， CHUANMIN S.Towards a green economic policy framework in China： Role of green investment in fostering clean energy consumption and environmental sustainability［J］.Environmental Science and Pollution Research， 2021， 28（32）： 43618-43628.

［13］江紅莉，王為東，王露，等.中國綠色金融發(fā)展的碳減排效果研究——以綠色信貸與綠色風(fēng)投為例［J］.金融論壇，2020（11）： 39-48+80.

［14］尤志婷，彭志浩，黎鵬.綠色金融發(fā)展對(duì)區(qū)域碳排放影響研究——以綠色信貸、綠色產(chǎn)業(yè)投資、綠色債券為例［J］.金融理論與實(shí)踐，2022（2）： 69-77.

［15］HAMMOUDEH S， AJMI A N， MOKNI K.Relationship between green bonds and financial and environmental variables： A novel time-varying causality［J］.Energy Economics， 2020， 92（9）： 1-8.

［16］WAN Y， SHENG N.Clarifying the relationship among green investment， clean energy consumption， carbon emissions， and economic growth： A provincial panel analysis of China［J］.Environmental Science and Pollution Research， 2021， 29（9）： 1-15.

［17］蘇冬蔚，連莉莉.綠色信貸是否影響重污染企業(yè)的投融資行為？［J］.金融研究，2018（12）： 123-137.

［18］邱兆祥，劉永元.以綠色金融推動(dòng)生態(tài)文明建設(shè)［J］.理論探索，2020（6）： 83-89.

［19］徐勝，趙欣欣，姚雙.綠色信貸對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響效應(yīng)分析［J］.上海財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2018（2）： 59-72.

［20］胡珺，黃楠，沈洪濤.市場激勵(lì)型環(huán)境規(guī)制可以推動(dòng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新嗎？——基于中國碳排放權(quán)交易機(jī)制的自然實(shí)驗(yàn)［J］.金融研究，2020（1）： 171-189.

［21］ZHANG W， ZHU Z， LIU X， et al.Can green finance improve carbon emission efficiency？［J］.Environmental Science and Pollution Research， 2022（5）： 1-14.

［22］丁寧，任亦儂，左穎.綠色信貸政策得不償失還是得償所愿？——基于資源配置視角的PSM-DID成本效率分析［J］.金融研究，2020（4）： 112-130.

［23］李楠博，高晨磊，臧云特.綠色技術(shù)創(chuàng)新、環(huán)境規(guī)制與綠色金融的耦合協(xié)調(diào)機(jī)制研究［J］.科學(xué)管理研究，2021（2）： 100-108.

［24］SHI J， YU C， LI Y， et al.Does green financial policy affect debt-financing cost of heavy-polluting enterprises？ An empirical evidence based on Chinese pilot zones for green finance reform and innovations［J］.Technological Forecasting and Social Change， 2022， 179（4）： 1-12.

［25］ElSAYED A H， NAIFAR N， NASREEN S， et al.Dependence structure and dynamic connectedness between green bonds and financial markets： Fresh insights from time-frequency analysis before and during COVID-19 pandemic［J］.Energy Economics， 2022， 107（1）： 1-24.

［26］白俊紅，劉宇英.金融市場化與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新：機(jī)制與證據(jù)［J］.經(jīng)濟(jì)管理，2021（4）： 39-54.

［27］馬麗梅，黃崇樂.金融驅(qū)動(dòng)與可再生能源發(fā)展——基于跨國數(shù)據(jù)的動(dòng)態(tài)演化分析［J］.中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2022（4）： 118-136.

［28］江艇.因果推斷經(jīng)驗(yàn)研究中的中介效應(yīng)與調(diào)節(jié)效應(yīng)［J］.中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2022（5）： 100-120.

［29］高錦杰，張偉偉.綠色金融對(duì)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)生態(tài)化的影響研究——基于系統(tǒng)GMM模型的實(shí)證檢驗(yàn)［J］.經(jīng)濟(jì)縱橫，2021（2）：105-115.

［30］李鍇，齊紹洲.貿(mào)易開放、經(jīng)濟(jì)增長與中國二氧化碳排放［J］.經(jīng)濟(jì)研究，2011（11）： 60-72+102.

［31］嚴(yán)成樑，李濤，蘭偉.金融發(fā)展、創(chuàng)新與二氧化碳排放［J］.金融研究，2016（1）： 14-30.

［32］牛鴻蕾.中國城鎮(zhèn)化碳排放效應(yīng)的實(shí)證檢驗(yàn)［J］.統(tǒng)計(jì)與決策，2019（6）：138-142.

［33］孫華臣，孫豐凱.城鄉(xiāng)收入差距對(duì)碳排放影響的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)： 兼論“公平”何以提升“效率”［J］.宏觀經(jīng)濟(jì)研究， 2016（1）： 47-58.

［34］閆云鳳.中國對(duì)外直接投資的碳排放效應(yīng)：基于多區(qū)域投入產(chǎn)出模型［J］.資源科學(xué)，2022（11）：2222-2232.

［35］周穩(wěn)海，趙桂玲，尹成遠(yuǎn).農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)對(duì)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)影響效應(yīng)的實(shí)證研究——基于河北省面板數(shù)據(jù)和動(dòng)態(tài)差分GMM模型［J］.保險(xiǎn)研究，2015（5）： 60-68.

［36］張婷，李澤輝，崔婕.綠色金融、環(huán)境規(guī)制與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化［J］.山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2022（6）： 84-98.

［37］DOMAZLICKY B R， WEBER W L.Does environmental protection lead to slower productivity growth in the chemical industry？［J］.Environmental and Resource Economics， 2004， 28（3）： 301-324.

［38］解維敏，方紅星.金融發(fā)展、融資約束與企業(yè)研發(fā)投入［J］.金融研究，2011（5）： 171-183.

［39］吳武清，趙越，田雅婧，等.研發(fā)補(bǔ)助的“擠入效應(yīng)”與“擠出效應(yīng)”并存嗎？——基于重構(gòu)研發(fā)投入數(shù)據(jù)的分位數(shù)回歸分析［J］.會(huì)計(jì)研究，2020（8）： 18-37.

責(zé)任編輯：李金霞

An Empirical Study on the Effect of Green Finance on Carbon Emission Reduction under the "Dual Carbon" Goal

——Taking the "Second

Zhou Wenhai1，2， Wu Xiaomin1， Zhao Guiling3

Abstract：Green finance is an important means to achieve green and low-carbon development strategy. It is of great practical significance to study the effect of green finance on carbon emission reduction and its mechanism for realizing the "dual carbon" goal. Using provincial panel data from 2008 to 2020， this paper empirically studies the carbon emission reduction effect of green finance and analyzes the mechanism and heterogeneity. The results show that green finance has significant carbon emission reduction effect from both the total and the sub-dimensions， in which green investment has the largest carbon emission reduction effect， followed by green securities and green credit has the smallest effect. Green technology innovation has a mediating effect in the effect of green finance on carbon emission reduction， environmental regulation and financial marketization enhance the carbon emission reduction effect of green finance. The carbon emission reduction effect of green finance in eastern group， the technologically developed group and the high energy consumption group are more obvious than that in the mid-western group， the technologically undeveloped group and the low energy consumption group respectively. Therefore， it is vital to further increase the innovation of green financial products， realize the efficient allocation of green financial resources， and formulate differentiated green financial policies.

Key words：green finance; carbon emission reduction effect; green development; "dual carbon" goal; financial marketization

收稿日期：2023-05-07

基金項(xiàng)目： 2022—2023年度河北雄安新區(qū)哲學(xué)社會(huì)科學(xué)研究課題資助項(xiàng)目“雄安新區(qū)綠色金融促進(jìn)生態(tài)環(huán)境建設(shè)的效應(yīng)及政策路徑研究”（XASK20220502）;河北省保險(xiǎn)學(xué)會(huì)委托項(xiàng)目“河北省綠色保險(xiǎn)低碳效應(yīng)測度研究”（202204）

作者簡介：周穩(wěn)海（1973-），男，河北滄州人，河北大學(xué)教授，博士生導(dǎo)師；武曉敏（1994-），女，河北邯鄲人，河北大學(xué)博士研究生；趙桂玲（1971-），女，河北滄州人，河北金融學(xué)院教授，博士，通訊作者。