賈寧　張志超

摘 要：綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)是我國實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)，探索綠色金融發(fā)展新路徑的重要舉措?；?010—2020年中國A股上市公司數(shù)據(jù)，采用漸進(jìn)雙重差分模型探究綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新行為的影響及其作用機(jī)理。研究表明，綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立能夠在一定程度上提升企業(yè)綠色創(chuàng)新水平，在區(qū)分不同動(dòng)機(jī)創(chuàng)新行為后發(fā)現(xiàn)，綠色金融試驗(yàn)區(qū)政策促進(jìn)了企業(yè)策略性綠色創(chuàng)新，但對(duì)實(shí)質(zhì)性綠色創(chuàng)新的影響并不顯著。異質(zhì)性分析表明，綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的激勵(lì)作用主要集中在非重污染行業(yè)與市場化程度較高地區(qū)的企業(yè)中。就影響機(jī)制而言，媒體關(guān)注與企業(yè)社會(huì)責(zé)任能夠進(jìn)一步強(qiáng)化綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用。我國在新發(fā)展階段應(yīng)完善綠色項(xiàng)目評(píng)估體系、優(yōu)化綠色金融政策、促進(jìn)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

關(guān)鍵詞：綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)；綠色創(chuàng)新；媒體關(guān)注；企業(yè)社會(huì)責(zé)任

中圖分類號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1007-2101（2024）01-0070-13

當(dāng)前，我國已進(jìn)入新發(fā)展階段，其核心任務(wù)在于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展[1]。而要實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，必須始終以“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”的新發(fā)展理念為指導(dǎo)，創(chuàng)新不僅是企業(yè)提高自身核心競爭力的有效手段，更是國家實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)的重要保證；綠色代表了人民日益增長的生態(tài)環(huán)境需要，是社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的底色。綠色創(chuàng)新作為“綠色”與“創(chuàng)新”的有效融合，是企業(yè)基于可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)對(duì)產(chǎn)品開發(fā)、生產(chǎn)工藝及商業(yè)模式等進(jìn)行的一系列技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)，是“雙碳”背景下平衡經(jīng)濟(jì)發(fā)展與環(huán)境保護(hù)的重要舉措，也是推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的必然選擇。

近年來，隨著綠色創(chuàng)新的政策法規(guī)相繼出臺(tái)，我國綠色技術(shù)的供給數(shù)量與發(fā)展速度穩(wěn)步提升，但與發(fā)達(dá)國家相比，其質(zhì)量與深度有所不足[2]，且占專利總量的比重較低[3]。因此，學(xué)者們就企業(yè)綠色創(chuàng)新的驅(qū)動(dòng)因素開展了大量研究，主要包括環(huán)境規(guī)制、潛在綠色市場[4]和利益相關(guān)者壓力[5]等外部因素，以及公司戰(zhàn)略[6]、董事會(huì)治理[7]和綠色技術(shù)能力[8]等企業(yè)內(nèi)部因素。其中值得關(guān)注的是，關(guān)于環(huán)境規(guī)制與企業(yè)綠色創(chuàng)新之間的關(guān)系，現(xiàn)有研究尚未達(dá)成統(tǒng)一觀點(diǎn)。部分學(xué)者認(rèn)為合理的環(huán)境規(guī)制能促使企業(yè)在外部壓力下選擇綠色技術(shù)創(chuàng)新，提高企業(yè)在市場競爭中的優(yōu)勢地位，從而彌補(bǔ)部分環(huán)境治理成本[9]。相反，另有部分學(xué)者認(rèn)為綠色技術(shù)創(chuàng)新存在短期成本上升與長期收益不確定問題，環(huán)境規(guī)制會(huì)加重企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)與投資行為的負(fù)擔(dān)，使企業(yè)缺乏足夠的資源與動(dòng)機(jī)進(jìn)行綠色創(chuàng)新活動(dòng)[10]。

綠色金融有效擴(kuò)展了環(huán)境規(guī)制政策外延，其核心功能在于通過金融資源的有效配置，引導(dǎo)或約束企業(yè)行為，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的高效、可持續(xù)發(fā)展，是推動(dòng)我國生態(tài)文明建設(shè)與綠色轉(zhuǎn)型的重要工具。筆者梳理已有文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，綠色金融能夠通過改善企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)[11]、優(yōu)化投融資行為[12]、提升企業(yè)內(nèi)部環(huán)境關(guān)注度[13]等渠道影響企業(yè)綠色創(chuàng)新行為，且企業(yè)特征[14]、行業(yè)性質(zhì)[15]與外部融資依賴度[16]等因素影響綠色金融政策實(shí)際效應(yīng)的發(fā)揮。張慶君等研究發(fā)現(xiàn)，綠色金融政策顯著提高了企業(yè)研發(fā)投入占比與創(chuàng)新產(chǎn)出數(shù)量，而創(chuàng)新產(chǎn)出質(zhì)量與創(chuàng)新績效并未同步提升[17]。孫瑩等選取工業(yè)部門的上市企業(yè)數(shù)據(jù)，證實(shí)了綠色金融政策對(duì)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的誘發(fā)作用，在區(qū)分綠色專利類別后，該影響效應(yīng)依舊存在[15]?，F(xiàn)有文獻(xiàn)更多地將企業(yè)創(chuàng)新行為細(xì)化為創(chuàng)新投入與產(chǎn)出或創(chuàng)新數(shù)量與質(zhì)量，忽略了綠色金融政策對(duì)于不同動(dòng)機(jī)創(chuàng)新行為的異質(zhì)性影響。

鑒于此，筆者基于綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)這一綠色金融發(fā)展新路徑，構(gòu)建準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)框架，利用2010—2020年滬深A(yù)股制造業(yè)上市公司的面板數(shù)據(jù)，使用漸進(jìn)雙重差分法，嘗試探討以下問題：綠色金融試驗(yàn)區(qū)政策的實(shí)施能否提高企業(yè)的綠色創(chuàng)新水平？企業(yè)在應(yīng)對(duì)綠色金融試驗(yàn)區(qū)政策時(shí)會(huì)選擇實(shí)質(zhì)性綠色創(chuàng)新還是策略性綠色創(chuàng)新？更進(jìn)一步地，這種政策效應(yīng)是否在不同行業(yè)、不同市場化水平地區(qū)存在異質(zhì)性？該政策影響企業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)的作用機(jī)制是什么？其研究結(jié)論能夠?yàn)槲覈掷m(xù)推進(jìn)綠色金融試點(diǎn)工作、充分發(fā)揮政策有效性、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供借鑒和參考。

一、理論分析與研究假說

（一）綠色金融試驗(yàn)區(qū)政策與企業(yè)綠色創(chuàng)新影響效應(yīng)分析

在探索經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展路徑的背景下，兼具環(huán)境規(guī)制與金融資源配置功能的綠色金融應(yīng)運(yùn)而生。我國于2017年在浙江、江西、廣東、貴州、新疆五省（自治區(qū)）進(jìn)行各具特色的綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)建設(shè)，結(jié)合空間布局與各地區(qū)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展水平，制定各有側(cè)重的綠色金融發(fā)展目標(biāo)［18］。在此經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，甘肅與重慶于2019年和2022年相繼獲批成為試點(diǎn)地區(qū)［19-20］。此舉旨在通過發(fā)展多元化綠色融資工具、創(chuàng)新綠色金融服務(wù)模式、健全綠色金融標(biāo)準(zhǔn)體系等舉措，引導(dǎo)企業(yè)積極參與綠色金融市場，吸引社會(huì)資本參與節(jié)能環(huán)保項(xiàng)目，降低企業(yè)綠色研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，從而激發(fā)企業(yè)綠色創(chuàng)新活力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

在綠色金融試驗(yàn)區(qū)建設(shè)過程中，銀行業(yè)等金融機(jī)構(gòu)根據(jù)企業(yè)環(huán)境情況施以“區(qū)別對(duì)待”的信貸政策。根據(jù)制度理論，綠色金融試驗(yàn)區(qū)政策對(duì)高耗能、高污染企業(yè)更加嚴(yán)格的規(guī)制要求與融資約束，迫使其不斷進(jìn)行技術(shù)革新，改善生產(chǎn)流程，降低治污成本，以達(dá)到貸款的“環(huán)境門檻”[21]；而環(huán)保企業(yè)能夠獲得綠色金融試驗(yàn)區(qū)政策所帶來的融資“增益”效應(yīng)，降低了企業(yè)在綠色研發(fā)過程中面臨融資困境的可能性，從而提升企業(yè)主動(dòng)、持續(xù)研發(fā)更有效的清潔技術(shù)與環(huán)境友好型產(chǎn)品的意愿。同時(shí)，基于信號(hào)理論，試驗(yàn)區(qū)內(nèi)綠色信用體系與環(huán)境信息披露機(jī)制相對(duì)完善，企業(yè)主動(dòng)進(jìn)行綠色創(chuàng)新可向外界傳遞積極信號(hào)，樹立良好的社會(huì)形象，有利于提高利益相關(guān)方對(duì)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展?jié)摿Φ恼J(rèn)同感，并與之形成穩(wěn)定的社會(huì)關(guān)系，為企業(yè)吸引更多的外部投資與高技能人才。據(jù)此，筆者提出如下假說：

H1：綠色金融試驗(yàn)區(qū)政策有助于提升試驗(yàn)區(qū)內(nèi)企業(yè)的綠色創(chuàng)新水平。

基于不同創(chuàng)新動(dòng)機(jī)，企業(yè)存在差異化的行為選擇：一種是以獲取長期競爭優(yōu)勢為目的的實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新，另一種是短期迎合政府政策或環(huán)境監(jiān)管的策略性創(chuàng)新[22]。實(shí)質(zhì)性綠色創(chuàng)新一般指綠色發(fā)明專利，具有一定的技術(shù)門檻，風(fēng)險(xiǎn)性較高，其成果能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來可觀的經(jīng)濟(jì)環(huán)保效益。策略性綠色創(chuàng)新一般指綠色實(shí)用新型專利，對(duì)企業(yè)創(chuàng)新基礎(chǔ)、資源投入和研發(fā)能力的要求較低，創(chuàng)新要素相對(duì)不足，其成果能夠快速投入市場。

在進(jìn)行實(shí)質(zhì)性綠色創(chuàng)新的過程中，一方面，企業(yè)要面臨可能失敗的風(fēng)險(xiǎn)以及創(chuàng)新周期較長所帶來的不確定性[23]，缺乏足夠的創(chuàng)新動(dòng)力。綠色金融試驗(yàn)區(qū)政策通過綠色信貸、綠色債券、綠色保險(xiǎn)等一系列綠色金融產(chǎn)品及服務(wù)，為企業(yè)實(shí)現(xiàn)技術(shù)進(jìn)步提供了多元化融資渠道與良好的創(chuàng)新環(huán)境，使企業(yè)有能力、有信心追求具有高潛在收益的實(shí)質(zhì)性綠色創(chuàng)新，從而提高其市場價(jià)值。另一方面，面對(duì)綠色金融試驗(yàn)區(qū)的考核約束，出于短期政治需求，政府官員需要企業(yè)快速做出反應(yīng)并有所成效[24]，在此要求下，企業(yè)會(huì)選擇耗時(shí)較短且研發(fā)難度較低的策略性綠色創(chuàng)新而非實(shí)質(zhì)性綠色創(chuàng)新。同時(shí)，信息不對(duì)稱導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)無法準(zhǔn)確評(píng)估企業(yè)各項(xiàng)創(chuàng)新產(chǎn)出的預(yù)期環(huán)境效益，企業(yè)為獲取更多的綠色資金或金融優(yōu)惠政策，會(huì)更傾向于進(jìn)行策略性綠色創(chuàng)新。此外，試驗(yàn)區(qū)內(nèi)更嚴(yán)格的環(huán)境約束會(huì)迫使企業(yè)通過策略性綠色創(chuàng)新迅速達(dá)到環(huán)境準(zhǔn)入門檻或信息披露要求，以避免造成更大損失。據(jù)此，筆者提出如下假說：

H2：綠色金融試驗(yàn)區(qū)政策對(duì)實(shí)質(zhì)性綠色創(chuàng)新和策略性綠色創(chuàng)新的影響存在異質(zhì)性。

（二）綠色金融試驗(yàn)區(qū)政策與企業(yè)綠色創(chuàng)新作用機(jī)制分析

作為市場信息傳遞的重要媒介，媒體報(bào)道能夠通過揭示企業(yè)環(huán)境信息影響公眾對(duì)企業(yè)行為的反應(yīng)，從而引導(dǎo)企業(yè)開展綠色創(chuàng)新活動(dòng) [25]。議程設(shè)置理論指出，媒體關(guān)注具有“盯住效應(yīng)”，被報(bào)道企業(yè)隨后的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)將成為公眾關(guān)注和討論的重點(diǎn)。正面和中性的媒體報(bào)道有利于企業(yè)構(gòu)建良好聲譽(yù)、獲得公眾認(rèn)可并提高市場價(jià)值，在一定程度上激發(fā)了企業(yè)進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新的熱情，企業(yè)主動(dòng)追求綠色轉(zhuǎn)型反過來又會(huì)吸引媒體報(bào)道，從而形成媒體關(guān)注與企業(yè)綠色創(chuàng)新之間的正向循環(huán)反饋機(jī)制。而負(fù)面報(bào)道會(huì)給企業(yè)帶來輿論壓力，甚至造成一定的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)[26]，促使企業(yè)出于防御動(dòng)機(jī)，調(diào)整相關(guān)戰(zhàn)略決策，開展綠色創(chuàng)新活動(dòng)以維護(hù)自身形象。另外，我國企業(yè)主要通過信貸渠道進(jìn)行外部融資，新聞媒體所提供信息的準(zhǔn)確性對(duì)金融機(jī)構(gòu)的信貸決策產(chǎn)生直接影響。根據(jù)媒體治理理論，高媒體關(guān)注度意味著企業(yè)的曝光度較高，其內(nèi)部信息更易獲得，能夠有效降低企業(yè)與各類金融機(jī)構(gòu)間的信息不對(duì)稱程度[27]。在綠色金融試驗(yàn)區(qū)建設(shè)過程中，媒體關(guān)注有效降低了金融機(jī)構(gòu)的信息搜索成本，使其能夠快速、及時(shí)地調(diào)整綠色資金流向。一方面可以提高正面報(bào)道較多企業(yè)的綠色信貸資源獲取能力，降低外源融資風(fēng)險(xiǎn)；另一方面對(duì)負(fù)面報(bào)道較多的企業(yè)施以嚴(yán)苛的融資條件，倒逼企業(yè)不斷通過綠色創(chuàng)新等手段，滿足相應(yīng)的能耗和碳排放標(biāo)準(zhǔn)，從而在綠色金融市場中獲取主動(dòng)權(quán)。綜合上述分析，筆者提出如下假說：

H3：媒體關(guān)注度的提高能夠強(qiáng)化綠色金融試驗(yàn)區(qū)政策對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用。

企業(yè)社會(huì)責(zé)任作為貫穿于企業(yè)運(yùn)營管理體系的戰(zhàn)略理念，是平衡企業(yè)內(nèi)外部利益相關(guān)者利益需求的具體體現(xiàn)[28]。從資源配置層面考慮，不同于一般性技術(shù)創(chuàng)新，綠色創(chuàng)新活動(dòng)需要更高的知識(shí)基礎(chǔ)與更長的研發(fā)周期，持續(xù)的經(jīng)濟(jì)資源與社會(huì)資源供給更是不可或缺。社會(huì)責(zé)任履行程度較高，意味著企業(yè)具有更強(qiáng)的資源基礎(chǔ)與綠色轉(zhuǎn)型意愿[29]。在綠色金融試驗(yàn)區(qū)建設(shè)的過程中，企業(yè)能夠更好地提高消費(fèi)者忠誠度、吸引潛在投資者、招攬高科技人才，進(jìn)而獲取更廣泛的融資渠道與社會(huì)網(wǎng)絡(luò)支持，這在一定程度上能夠降低企業(yè)資源配置風(fēng)險(xiǎn)，有利于企業(yè)進(jìn)一步提高綠色創(chuàng)新水平。此外，基于利益相關(guān)者理論，企業(yè)的綠色創(chuàng)新活動(dòng)可以視為企業(yè)對(duì)各利益相關(guān)方環(huán)境需求的反饋 [6]。如今，消費(fèi)者環(huán)境意識(shí)逐漸增強(qiáng)，對(duì)環(huán)境友好型產(chǎn)品的需求不斷增加。當(dāng)綠色金融試驗(yàn)區(qū)政策釋放利好信號(hào)，社會(huì)責(zé)任履行程度較高的企業(yè)更能率先搶占市場份額，獲得先行者優(yōu)勢，從而強(qiáng)化外部利益相關(guān)方對(duì)企業(yè)的認(rèn)同效應(yīng)，在滿足消費(fèi)者需求的同時(shí)實(shí)現(xiàn)效益最大化，這一過程有助于驅(qū)動(dòng)企業(yè)開展更多的綠色技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)?；诖耍P者提出如下假說：

H4：企業(yè)積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任能夠強(qiáng)化綠色金融試驗(yàn)區(qū)政策對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用。

二、實(shí)證研究設(shè)計(jì)

（一）模型設(shè)定

本文旨在探索綠色金融

改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)的企業(yè)綠色創(chuàng)新效應(yīng)，以及對(duì)企業(yè)不同動(dòng)機(jī)綠色創(chuàng)新行為的影響差異。

由于綠色金融試點(diǎn)工作是分年分批次進(jìn)行的，故采用漸進(jìn)雙重差分模型，通過比較政策執(zhí)行前后試驗(yàn)區(qū)與非試驗(yàn)區(qū)內(nèi)企業(yè)綠色創(chuàng)新產(chǎn)出的差異，剔除隨時(shí)間變化及不可觀測的其他因素，進(jìn)行合理的因果推斷。參考宋弘等[30]和徐佳等[31]的研究思路，具體模型設(shè)定如下：

GInnit=α0+α1Treati×Timet+X'itφ+ηi+γt+εit（1）

GPatit=α0+α1Treati×Timet+X'itφ+ηi+γt+εit（2）

GUtiit=α0+α1Treati×Timet+X'itφ+ηi+γt+εit（3）

其中，各變量的下角標(biāo)i表示企業(yè)，t表示時(shí)間。GInnit為企業(yè)i在t年的綠色創(chuàng)新水平，GPatit為實(shí)質(zhì)性綠色創(chuàng)新，GUtiit為策略性綠色創(chuàng)新。Treati為設(shè)立綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)的虛擬變量，Timet為政策時(shí)點(diǎn)虛擬變量。X'it表示企業(yè)及城市層面的一系列控制變量，包括企業(yè)規(guī)模（Size）、財(cái)務(wù)杠桿（Lev）、企業(yè)成熟度（Age）、盈利能力（ROA）、現(xiàn)金持有水平（Cash）、獨(dú)立董事比例（Indep）、股權(quán)集中度（Top1）、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（PGDP）、工業(yè)化程度（Indratio）和金融發(fā)展水平（Fina）。ηi和γt分別表示個(gè)體固定效應(yīng)與時(shí)間固定效應(yīng)，εit為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

（二）變量選取

1.被解釋變量。本文選取企業(yè)綠色創(chuàng)新（GInn）作為被解釋變量，用該企業(yè)當(dāng)年的綠色專利申請總量來衡量。其原因在于：一方面，綠色技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)相關(guān)資源投入和效率產(chǎn)出的最終體現(xiàn)，基于數(shù)據(jù)可得性和準(zhǔn)確性，很難將綠色創(chuàng)新投入從企業(yè)研發(fā)活動(dòng)中單獨(dú)剝離開來，同時(shí)創(chuàng)新行為是一個(gè)長期持續(xù)投入的過程，且存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，因此作為產(chǎn)出指標(biāo)的綠色專利數(shù)據(jù)更能直接體現(xiàn)企業(yè)當(dāng)期的綠色創(chuàng)新水平[32]。另一方面，專利的授予需要經(jīng)過申請、受理、審查等環(huán)節(jié)，耗時(shí)較長，且容易被官僚因素所影響[33]，而在綠色專利申請階段，其技術(shù)創(chuàng)新很可能已經(jīng)作用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)[34]。因此，相對(duì)于綠色專利授權(quán)量，綠色專利申請量更具有可靠性和時(shí)效性，更能及時(shí)反映企業(yè)在面臨政策調(diào)整時(shí)的創(chuàng)新戰(zhàn)略選擇。

在參考既有研究的基礎(chǔ)上[22]，進(jìn)一步將綠色專利數(shù)據(jù)根據(jù)不同創(chuàng)新動(dòng)機(jī)進(jìn)行分類，其中，實(shí)用新型專利的技術(shù)含量較低，研發(fā)過程相對(duì)簡單，僅需要通過形式審查即可獲得授權(quán)，大多是企業(yè)為應(yīng)對(duì)環(huán)境規(guī)制而作出的臨時(shí)反應(yīng)；而發(fā)明專利創(chuàng)新性較高，研發(fā)投入與難度較大，需要通過更為嚴(yán)苛的實(shí)質(zhì)審查，是提高企業(yè)核心競爭力的有效手段。因此，筆者以綠色發(fā)明專利申請數(shù)量作為實(shí)質(zhì)性綠色創(chuàng)新（GPat）的代理變量，以綠色實(shí)用新型專利申請數(shù)量作為策略性綠色創(chuàng)新（GUti）的代理變量。此外，考慮到企業(yè)綠色創(chuàng)新產(chǎn)出存在較多0值，且專利數(shù)據(jù)呈右偏分布，對(duì)于以上三個(gè)被解釋變量均采取加1后取自然對(duì)數(shù)處理。

2.核心解釋變量。根據(jù)國務(wù)院2017年和2019年相繼批復(fù)的綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)名單，以兩批次試驗(yàn)區(qū)省份作為處理組，得到核心解釋變量——綠色金融試驗(yàn)區(qū)政策（Treat×Time）。若企業(yè)i位于綠色金融試驗(yàn)區(qū)所在省份，則Treati=1，反之為0。鑒于企業(yè)具有一定的“戰(zhàn)略前瞻性”[35]，不能排除企業(yè)在政策執(zhí)行當(dāng)年已調(diào)整行動(dòng)策略，筆者將綠色金融試驗(yàn)區(qū)政策實(shí)施當(dāng)年及以后年份作為政策試點(diǎn)時(shí)期，Timet=1表示樣本年度t處于試點(diǎn)期內(nèi)，反之為0。

3.控制變量。為了緩解遺漏變量問題所導(dǎo)致的內(nèi)生性干擾，提高回歸估計(jì)效率，筆者引入了一系列企業(yè)層面與城市層面的控制變量：（1）企業(yè)規(guī)模（Size），以企業(yè)期末資產(chǎn)規(guī)模的自然對(duì)數(shù)來衡量；（2）財(cái)務(wù)杠桿（Lev），使用企業(yè)期末負(fù)債水平與期末資產(chǎn)規(guī)模的比值來衡量；（3）企業(yè)成熟度（Age），使用企業(yè)成立年限的自然對(duì)數(shù)來衡量；（4）盈利能力（ROA），使用企業(yè)凈利潤與年末總資產(chǎn)的比值來衡量；（5）現(xiàn)金持有水平（Cash），使用企業(yè)現(xiàn)金持有比率來衡量，為企業(yè)貨幣資金與交易性金融資產(chǎn)之和與企業(yè)期末總資產(chǎn)的比值；（6）獨(dú)立董事比例（Indep），使用企業(yè)獨(dú)立董事人數(shù)在董事會(huì)總?cè)藬?shù)的占比來衡量；（7）股權(quán)集中度（Top1），使用企業(yè)第一大股東的持股比例來衡量；（8）經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（PGDP），使用該地區(qū)人均GDP的自然對(duì)數(shù)來衡量；（9）工業(yè)化程度（Indratio），使用該地區(qū)工業(yè)生產(chǎn)總值占GDP的比重來衡量；（10）金融發(fā)展水平（Fina），使用該地區(qū)金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額占GDP的比重來衡量。

（三）數(shù)據(jù)說明

本文選取2010—2020年A股上市的制造業(yè)企業(yè)作為研究樣本，其中上市公司專利數(shù)據(jù)源于國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)專利數(shù)據(jù)庫以及CNRDS上市公司創(chuàng)新專利研究數(shù)據(jù)庫（CIRD），公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與城市層面數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫。此外，參照現(xiàn)有文獻(xiàn)中的做法，對(duì)上市公司原始數(shù)據(jù)進(jìn)行以下處理：（1）由于綠色技術(shù)創(chuàng)新的主體為制造業(yè)企業(yè)，且其行業(yè)本身與金融、房地產(chǎn)業(yè)等存在較大差異，故在行業(yè)篩選時(shí)僅保留制造業(yè)企業(yè)樣本；（2）剔除樣本期內(nèi)被ST、*ST、PT處理的上市公司；（3）剔除重要指標(biāo)缺失或出現(xiàn)明顯異常的上市公司；（4）剔除發(fā)行B股的A股公司；（5）為避免極端值干擾本文的研究結(jié)論，對(duì)所有的連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的縮尾處理。表1報(bào)告了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。

三、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）基準(zhǔn)回歸結(jié)果

為了驗(yàn)證綠色金融試驗(yàn)區(qū)政策對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的直接影響，首先按照上文設(shè)定的漸進(jìn)雙重差分模型進(jìn)行基準(zhǔn)回歸，回歸中均控制了個(gè)體固定效應(yīng)和時(shí)間固定效應(yīng)，結(jié)果見表2。表2中第（1）列為不加入控制變量的回歸結(jié)果顯示，相對(duì)于非試驗(yàn)區(qū)的企業(yè)主體，試驗(yàn)區(qū)內(nèi)企業(yè)的綠色創(chuàng)新水平提高了7.6%，并在1%的水平下顯著。在加入了個(gè)體特征、經(jīng)營環(huán)境等企業(yè)層面的控制變量以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、政府行為等城市層面的控制變量后，核心解釋變量的回歸系數(shù)在1%的水平下依然顯著為正，說明綠色金融試驗(yàn)區(qū)政策在一定程度上有助于提高試驗(yàn)區(qū)內(nèi)企業(yè)的綠色創(chuàng)新產(chǎn)出，假說1得到驗(yàn)證。

進(jìn)一步，筆者將綠色創(chuàng)新分為實(shí)質(zhì)性綠色創(chuàng)新和策略性綠色創(chuàng)新，探討綠色金融試驗(yàn)區(qū)政策對(duì)二者是否存在差異化影響。表2第（3）（4）列顯示，核心解釋變量的回歸系數(shù)雖然為正，但并不顯著，說明綠色金融試驗(yàn)區(qū)政策并未促進(jìn)試驗(yàn)區(qū)內(nèi)企業(yè)的實(shí)質(zhì)性綠色創(chuàng)新。表2第（5）（6）列顯示，核心解釋變量的回歸系數(shù)在1%的水平下均顯著為正，加入控制變量后，其系數(shù)為0.086。以上結(jié)果說明，綠色金融試驗(yàn)區(qū)政策誘發(fā)了試驗(yàn)區(qū)內(nèi)企業(yè)的策略性綠色創(chuàng)新，而對(duì)技術(shù)含量更高的實(shí)質(zhì)性綠色創(chuàng)新的影響并不顯著。至此，假說2得到了驗(yàn)證。

（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.平行趨勢檢驗(yàn)。

使用雙重差分模型進(jìn)行政策評(píng)估的重要前提是處理組和對(duì)照組樣本滿足平行趨勢假設(shè)，即在綠色金融試驗(yàn)區(qū)政策實(shí)施之前，試驗(yàn)區(qū)和非試驗(yàn)區(qū)內(nèi)企業(yè)綠色創(chuàng)新的變化趨勢不存在系統(tǒng)性差異。對(duì)此，筆者參考Beck等[36]的做法，以綠色金融試驗(yàn)區(qū)政策實(shí)施的前1期作為基期，采用事件研究法進(jìn)行動(dòng)態(tài)效應(yīng)回歸，模型設(shè)定如下：

其中，Reformkit為虛擬變量，如果企業(yè)i所在省份在政策時(shí)點(diǎn)前后的第k期（-4≤k≤3且k≠-1）進(jìn)行了綠色金融試驗(yàn)區(qū)建設(shè)，那么該變量取值為1，否則為0。筆者主要關(guān)注參數(shù)αk的估計(jì)結(jié)果，其他變量的設(shè)定與基準(zhǔn)回歸模型相同。

圖1描繪了綠色金融試驗(yàn)區(qū)政策對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新年度間的動(dòng)態(tài)影響?？梢钥闯?，當(dāng)k<0時(shí)，置信區(qū)間在0上下波動(dòng)，回歸系數(shù)αk均不顯著，說明在綠色金融試驗(yàn)區(qū)政策實(shí)施之前，處理組與對(duì)照組之間不存在顯著差異，滿足平行趨勢假設(shè)。

2.安慰劑檢驗(yàn)。

為了進(jìn)一步說明企業(yè)綠色創(chuàng)新的變化是由綠色金融試驗(yàn)區(qū)政策的沖擊帶來的，而非其他不可觀測因素的作用，筆者借鑒曹春方等[37]的處理，嘗試隨機(jī)、逐年、無放回抽取2010—2020年部分省份中的企業(yè)作為處理組，其余省份中的企業(yè)作為對(duì)照組，并分別代入模型（1）—（3）中進(jìn)行回歸，其中每年抽取的處理組與對(duì)照組中的省份數(shù)量與真實(shí)數(shù)據(jù)一致。在500次隨機(jī)抽取及回歸檢驗(yàn)后，得到隨機(jī)處理后的回歸系數(shù)分布圖（見圖2），其中隨機(jī)抽樣系數(shù)的均值與0十分接近，遠(yuǎn)小于基準(zhǔn)回歸中真實(shí)的估計(jì)值（在圖2中由虛線標(biāo)示），且僅有少部分隨機(jī)結(jié)果位于真實(shí)估計(jì)值右側(cè)。這證實(shí)了在排除其他偶然因素的影響下，基準(zhǔn)回歸結(jié)果依然穩(wěn)健，安慰劑檢驗(yàn)通過。

3.PSM-DID。

為降低由于試驗(yàn)區(qū)與非試驗(yàn)區(qū)各方面特征差異而導(dǎo)致的樣本選擇偏差，筆者采用PSM-DID方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。首先將基準(zhǔn)回歸模型中的控制變量作為協(xié)變量，以是否屬于綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)作為因變量進(jìn)行Logit回歸，進(jìn)而根據(jù)回歸得到的傾向得分值，按照核匹配法為處理組匹配初始條件相似的對(duì)照組。其次進(jìn)行平衡性檢驗(yàn)，匹配后各協(xié)變量間的標(biāo)準(zhǔn)化偏差均大幅縮小，且絕對(duì)值小于10%，匹配效果良好。同時(shí)處理組與控制組的絕大多數(shù)樣本都在共同取值范圍內(nèi)，滿足共同支撐假設(shè)。最后對(duì)匹配后的樣本進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，從表3回歸結(jié)果可以看到列（2）和列（6）中Treat×Time的系數(shù)依然在1%的水平下顯著為正，與基準(zhǔn)回歸的結(jié)論相一致，故綠色金融試驗(yàn)區(qū)政策對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新和策略性綠色創(chuàng)新的誘發(fā)效果是穩(wěn)健可靠的。

4.內(nèi)生性問題的處理。

由于數(shù)據(jù)的局限性可能存在遺漏變量問題，導(dǎo)致綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)的選擇并非完全隨機(jī)，為了盡可能緩解潛在的內(nèi)生性問題，筆者參考袁禮和周正[38]的研究，引入自然地理因素作為工具變量，采用兩階段最小二乘法進(jìn)一步檢驗(yàn)綠色金融試驗(yàn)區(qū)政策的真實(shí)效果。筆者選取企業(yè)所在省份當(dāng)年的日照時(shí)數(shù)（Sunlight）作為綠色金融試驗(yàn)區(qū)政策的工具變量，數(shù)據(jù)來源于中國氣象局國家氣象信息中心。一方面，各地區(qū)生態(tài)環(huán)境是綠色金融試驗(yàn)區(qū)選擇的重要考量因素，日照時(shí)數(shù)的多寡與空氣質(zhì)量和大氣成分密切相關(guān)，大氣污染所導(dǎo)致的氣溶膠濃度上升在一定程度上使地面受到的太陽總輻射減少，即日照時(shí)數(shù)與是否建立綠色金融試驗(yàn)區(qū)存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，滿足相關(guān)性假設(shè)。另一方面，日照時(shí)數(shù)并不會(huì)直接作用于企業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)，滿足外生性原則。

表4報(bào)告了工具變量法的回歸結(jié)果。根據(jù)第（1）列可知，日照時(shí)數(shù)能夠顯著影響綠色金融試驗(yàn)區(qū)的選擇，驗(yàn)證了其相關(guān)性假設(shè)。同時(shí)LM統(tǒng)計(jì)量在1%的水平下顯著，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量為204.668遠(yuǎn)大于10，表明日照時(shí)數(shù)這一工具變量不存在識(shí)別不足和弱工具變量問題。根據(jù)第（2）—（4）列可知，綠色金融試驗(yàn)區(qū)政策顯著激勵(lì)了企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新與策略性綠色創(chuàng)新，而對(duì)實(shí)質(zhì)性綠色創(chuàng)新的影響并不明顯，與基準(zhǔn)回歸一致。以上結(jié)果表明，在緩解內(nèi)生性問題之后，文中結(jié)論依然穩(wěn)健。

5.其他穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

除上述穩(wěn)健性檢驗(yàn)方法外，為保證回歸結(jié)果不因代理變量的選擇而改變，筆者分別以綠色專利申請數(shù)量占專利申請總量的比重、綠色發(fā)明專利申請占比與綠色實(shí)用新型專利申請占比來重新衡量企業(yè)的綠色創(chuàng)新、實(shí)質(zhì)性綠色創(chuàng)新與策略性綠色創(chuàng)新。由表5第（1）—（3）列回歸結(jié)果可知，排除可能同時(shí)影響企業(yè)綠色專利和其他專利創(chuàng)新的混淆因素后，綠色金融試驗(yàn)區(qū)政策的綠色創(chuàng)新效應(yīng)在1%的水平下顯著為正，并且對(duì)策略性綠色創(chuàng)新起到了促進(jìn)作用。此外，考慮到行業(yè)性質(zhì)可能從資金資源需求、技術(shù)水平、污染治理等方面影響企業(yè)的行為決策，因而在模型（1）—（3）的基礎(chǔ)上引入行業(yè)固定效應(yīng)進(jìn)行檢驗(yàn)，表5第（4）—（6）列顯示，檢驗(yàn)結(jié)果與基準(zhǔn)回歸結(jié)果一致，因此本文的基本結(jié)論具有穩(wěn)健性。

（三）異質(zhì)性檢驗(yàn)

為了進(jìn)一步探索綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)的政策效應(yīng)是否會(huì)因?yàn)樾袠I(yè)性質(zhì)和市場化程度的不同而產(chǎn)生差異，筆者進(jìn)行如下檢驗(yàn)。

1.基于不同行業(yè)性質(zhì)的檢驗(yàn)。

行業(yè)性質(zhì)通常會(huì)影響綠色金融試驗(yàn)區(qū)政策對(duì)企業(yè)的側(cè)重方向，具體而言，重污染行業(yè)企業(yè)可能面臨更多的限制型政策要求，而非重污染行業(yè)企業(yè)則更易提高其融資便利性。筆者根據(jù)《上市公司環(huán)保核查行業(yè)分類管理名錄》的劃分，對(duì)重污染組和非重污染組兩類子樣本進(jìn)行檢驗(yàn)，回歸結(jié)果如表6所示。

由此發(fā)現(xiàn)，綠色金融試驗(yàn)區(qū)政策顯著促進(jìn)了非重污染行業(yè)企業(yè)的綠色創(chuàng)新水平與策略性綠色創(chuàng)新，而對(duì)重污染行業(yè)企業(yè)三種綠色創(chuàng)新活動(dòng)的影響都未通過顯著性檢驗(yàn)?？赡艿脑蚴?，一方面，對(duì)于重污染行業(yè)企業(yè)而言，其生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)存在嚴(yán)重的路徑依賴，資產(chǎn)專用性強(qiáng)，能夠用于綠色產(chǎn)品、流程創(chuàng)新的資源和資金有限。在更為嚴(yán)苛的綠色金融試驗(yàn)區(qū)政策約束下，考慮到沉沒成本的存在，重污染行業(yè)企業(yè)進(jìn)行綠色轉(zhuǎn)型的風(fēng)險(xiǎn)較大，難以同時(shí)兼顧經(jīng)濟(jì)效率與環(huán)境效益[39]。另一方面，重污染行業(yè)對(duì)于資源和資本要素的長期依賴無法避免，從而形成對(duì)高素質(zhì)人力資本和技術(shù)進(jìn)步等創(chuàng)新型生產(chǎn)要素的擠出效應(yīng)，創(chuàng)新內(nèi)生動(dòng)力不足，創(chuàng)新基礎(chǔ)較為薄弱，企業(yè)完成綠色技術(shù)創(chuàng)新的難度較大[40]。因此，重污染行業(yè)企業(yè)推動(dòng)綠色創(chuàng)新活動(dòng)的動(dòng)機(jī)和意愿較弱，很難像非重污染行業(yè)企業(yè)一樣迅速調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略，積極響應(yīng)綠色金融試驗(yàn)區(qū)政策的號(hào)召，加大綠色創(chuàng)新投入力度，在短期內(nèi)形成立竿見影的效果。

2.基于不同市場化程度的檢驗(yàn)。

由于各地區(qū)市場化程度的不同，其要素配置水平、法治化水平及企業(yè)競爭環(huán)境存在較大差異，這勢必會(huì)對(duì)綠色金融試驗(yàn)區(qū)政策的綠色創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)效應(yīng)造成影響。為了驗(yàn)證市場化程度的異質(zhì)性是否存在，筆者依據(jù)《中國分省份市場化指數(shù)報(bào)告（2021）》，按其所公布的市場化指數(shù)的中位數(shù)，將樣本劃分為市場化程度高組和市場化程度低組兩類子樣本，并分別代入模型（1）—（3）中進(jìn)行回歸，以考察綠色金融試驗(yàn)區(qū)政策在不同市場化水平下對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的實(shí)際效果，回歸結(jié)果見表7。

觀察結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，在高市場化水平地區(qū)，綠色金融試驗(yàn)區(qū)政策對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新及策略性綠色創(chuàng)新存在正向激勵(lì)作用，而對(duì)市場化程度較低組中的樣本均沒有顯著影響。對(duì)此可作如下解釋：第一，在市場化程度較高的環(huán)境下，創(chuàng)新要素可得性與流動(dòng)性較高，有利于實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新要素的有序流動(dòng)與集聚效應(yīng)，有效提高了企業(yè)綠色創(chuàng)新的資金利用效率[41]。第二，市場化程度較高意味著該地區(qū)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度相對(duì)完善，較高的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)水平降低了企業(yè)創(chuàng)新成果被侵權(quán)的可能性，保障了其經(jīng)濟(jì)價(jià)值和預(yù)期收益，為企業(yè)的綠色創(chuàng)新活動(dòng)“保駕護(hù)航”[42]。第三，相對(duì)于市場化程度較低地區(qū)，處于高度市場化環(huán)境中的企業(yè)面臨更加激烈的市場競爭，企業(yè)主動(dòng)進(jìn)行綠色創(chuàng)新能夠滿足廣大消費(fèi)者與投資者的綠色需求，提高企業(yè)綠色聲譽(yù)，從而形成差異化競爭優(yōu)勢[43]。因此，市場化程度較高地區(qū)的企業(yè)更有可能在綠色金融試驗(yàn)區(qū)政策的引導(dǎo)下實(shí)現(xiàn)綠色創(chuàng)新發(fā)展。

四、作用機(jī)制檢驗(yàn)

以上研究結(jié)果驗(yàn)證了綠色金融試驗(yàn)區(qū)政策對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新和策略性綠色創(chuàng)新的驅(qū)動(dòng)效應(yīng)，且這種促進(jìn)作用存在不同維度的異質(zhì)性，而企業(yè)實(shí)質(zhì)性綠色創(chuàng)新并沒有受到這一政策的顯著影響。基于此，作為一種環(huán)境治理模式，綠色金融試驗(yàn)區(qū)政策影響企業(yè)綠色創(chuàng)新與策略性綠色創(chuàng)新的傳導(dǎo)機(jī)制是什么？根據(jù)前文假說，筆者將從媒體關(guān)注和企業(yè)社會(huì)責(zé)任兩個(gè)視角進(jìn)行機(jī)制檢驗(yàn)。

（一）媒體關(guān)注的調(diào)節(jié)效應(yīng)

根據(jù)前文論述，媒體關(guān)注可能對(duì)綠色金融試驗(yàn)區(qū)政策與企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的關(guān)系發(fā)揮調(diào)節(jié)作用。參考肖紅軍等[29]的做法，筆者選取報(bào)刊財(cái)經(jīng)新聞中出現(xiàn)該企業(yè)相關(guān)新聞總數(shù)的自然對(duì)數(shù)來衡量媒體關(guān)注（Media），該數(shù)據(jù)可從CNRDS財(cái)經(jīng)新聞數(shù)據(jù)庫中手工整理所得。為了檢驗(yàn)上述傳導(dǎo)機(jī)制是否成立，政策基于模型（1）和（3）的基本設(shè)定，引入媒體關(guān)注及其與綠色金融試驗(yàn)區(qū)政策的交互項(xiàng)進(jìn)行回歸，模型設(shè)定如下：

GInnit=α0+α1Treati×Timet+α2Mediait+α3Treati×Timet×Mediait+X'itφ+ηi+

γt+εit（7）

GUtiit=α0+α1Treati×Timet+α2Mediait+α3Treati×Timet×Mediait+X'itφ+

ηi+γt+εit（8）

表8第（1）（2）列報(bào)告的媒體關(guān)注的調(diào)節(jié)作用

檢驗(yàn)結(jié)果顯示， 媒體關(guān)注與綠色金融試驗(yàn)區(qū)政策的交互項(xiàng)（Treat×Time×Media）分別在1%和5%的水平下顯著為正，即假說3中媒體關(guān)注的正向調(diào)節(jié)效應(yīng)得到實(shí)證結(jié)果的支持。究其原因，在大力推進(jìn)綠色金融發(fā)展的背景下，媒體關(guān)注作為企業(yè)與利益相關(guān)方之間信息傳遞和訴求反饋的重要渠道，對(duì)企業(yè)的投融資決策和環(huán)保行為產(chǎn)生重要影響。媒體關(guān)注度越高，企業(yè)相關(guān)環(huán)境信息越透明，一方面能夠有效降低信息不對(duì)稱程度，更好地發(fā)揮媒體報(bào)道的外部監(jiān)督作用;另一方面有利于試驗(yàn)區(qū)內(nèi)各類金融機(jī)構(gòu)及時(shí)調(diào)整信貸資金流向，從而促使企業(yè)積極承擔(dān)環(huán)境責(zé)任，通過綠色創(chuàng)新行為在社會(huì)輿論中占據(jù)優(yōu)勢地位。

（二）企業(yè)社會(huì)責(zé)任的調(diào)節(jié)效應(yīng)

企業(yè)社會(huì)責(zé)任作為一種戰(zhàn)略選擇，是企業(yè)在發(fā)展過程中權(quán)衡經(jīng)濟(jì)、社會(huì)與環(huán)境關(guān)系的具體體現(xiàn)。筆者借鑒王站杰和買生[28]的研究，采用和訊網(wǎng)上市公司社會(huì)責(zé)任評(píng)分的自然對(duì)數(shù)來衡量企業(yè)社會(huì)責(zé)任（CSR），該指標(biāo)越大，表明企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行程度越高。為進(jìn)一步檢驗(yàn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任在綠色金融試驗(yàn)區(qū)政策與企業(yè)綠色創(chuàng)新之間的調(diào)節(jié)效應(yīng)，在模型（1）和（3）的基礎(chǔ)上引入企業(yè)社會(huì)責(zé)任及其與綠色金融試驗(yàn)區(qū)政策的交互項(xiàng)進(jìn)行回歸，模型設(shè)定如下：

GInnit=α0+α1Treati×Timet+α2CSRit+α3Treati×Timet×CSRit+X'itφ+ηi+γ

t+εit（9）

GUtiit=α0+α1Treati×Timet+α2CSRit+α3Treati×Timet×CSRit+X'itφ+

ηi+γt+εit（10）

表8第（3）（4）列報(bào)告了相應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果，結(jié)果顯示，交互項(xiàng)系數(shù)分別在1%和5%的水平下顯著為正，說明企業(yè)社會(huì)責(zé)任進(jìn)一步強(qiáng)化了綠色金融試驗(yàn)區(qū)政策對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新和策略性綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用，假說4得以驗(yàn)證。其主要原因在于：在綠色金融試驗(yàn)區(qū)政策逐步推進(jìn)過程中，較高的社會(huì)責(zé)任履行水平能夠有效緩解外部環(huán)境所帶來的規(guī)制壓力，提高產(chǎn)品和資本市場對(duì)企業(yè)的認(rèn)可程度，使得企業(yè)更有能力和動(dòng)力參與綠色金融市場并獲得綠色金融資金支持，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)環(huán)境友好型技術(shù)創(chuàng)新。

五、結(jié)論與政策建議

綠色金融試驗(yàn)區(qū)政策是完善綠色金融體系、推動(dòng)低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要舉措。筆者基于2010—2020年滬深兩市A股上市公司的樣本數(shù)據(jù)，使用漸進(jìn)雙重差分模型闡釋和檢驗(yàn)了綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新行為的政策效果及其作用機(jī)制。研究結(jié)果表明：首先，綠色金融試驗(yàn)區(qū)政策能夠在一定程度上誘發(fā)試驗(yàn)區(qū)內(nèi)企業(yè)的綠色創(chuàng)新活動(dòng)，筆者進(jìn)一步將綠色創(chuàng)新劃分為實(shí)質(zhì)性綠色創(chuàng)新和策略性綠色創(chuàng)新后發(fā)現(xiàn)，該政策的綠色創(chuàng)新激勵(lì)效應(yīng)更多地作用于策略性創(chuàng)新而非實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新，且此結(jié)論在進(jìn)行了一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)后依然成立。其次，基于行業(yè)性質(zhì)和市場化程度的異質(zhì)性檢驗(yàn)表明，綠色金融試驗(yàn)區(qū)政策對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的誘發(fā)效果主要集中于非重污染行業(yè)和市場化程度較高的地區(qū)。最后，作用機(jī)制結(jié)果顯示，媒體關(guān)注度較高和企業(yè)社會(huì)責(zé)任較好履行強(qiáng)化了綠色金融試驗(yàn)區(qū)政策對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的正向影響。

上述研究結(jié)論對(duì)進(jìn)一步優(yōu)化綠色金融試驗(yàn)區(qū)政策具有如下啟示：第一，綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)的建設(shè)應(yīng)當(dāng)協(xié)同發(fā)展與差異化并存。目前我國綠色金融試驗(yàn)區(qū)布局已囊括東中西部，探索出多樣化的綠色金融發(fā)展路徑。具體而言，浙江和廣東綠色金融試驗(yàn)區(qū)依托雄厚的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，著重關(guān)注如何以綠色金融推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)；貴州和江西綠色金融試驗(yàn)區(qū)充分發(fā)揮其生態(tài)環(huán)境優(yōu)勢，力圖以綠色金融為抓手，實(shí)現(xiàn)既要“金山銀山”，也要“綠水青山”；新疆和甘肅綠色金融試驗(yàn)區(qū)積極把握“一帶一路”重大機(jī)遇，激發(fā)綠色發(fā)展內(nèi)生動(dòng)力，促進(jìn)生態(tài)脆弱地區(qū)可持續(xù)發(fā)展；重慶綠色金融試驗(yàn)區(qū)致力于打造綠色金融數(shù)字化發(fā)展平臺(tái)，形成跨區(qū)域乃至跨境合作的綠色金融發(fā)展新模式。因此，在綠色金融試驗(yàn)區(qū)逐步擴(kuò)容的過程中，各試驗(yàn)區(qū)應(yīng)充分借鑒有效經(jīng)驗(yàn)，立足當(dāng)?shù)貙?shí)際情況，制定并完善與自身資源稟賦、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及生態(tài)環(huán)境相協(xié)調(diào)的綠色金融發(fā)展實(shí)施方案。結(jié)合企業(yè)需求有針對(duì)性地豐富綠色融資方式，創(chuàng)新綠色融資流程，營造活躍有序的融資環(huán)境，以發(fā)揮綠色金融試驗(yàn)區(qū)對(duì)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的正向激勵(lì)作用，為其他地區(qū)申建綠色金融試驗(yàn)區(qū)提供寶貴的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

第二，以創(chuàng)新行為的難易程度、風(fēng)險(xiǎn)大小與潛在價(jià)值為基礎(chǔ)評(píng)價(jià)指標(biāo)，完善綠色項(xiàng)目評(píng)估體系與激勵(lì)機(jī)制。通過多項(xiàng)指標(biāo)精準(zhǔn)識(shí)別實(shí)質(zhì)性綠色創(chuàng)新與策略性綠色創(chuàng)新，進(jìn)而匹配相應(yīng)的信貸資源，同時(shí)及時(shí)跟進(jìn)項(xiàng)目進(jìn)度與綠色資金流向，以促進(jìn)綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)的良性發(fā)展。對(duì)于評(píng)估結(jié)果較高的綠色創(chuàng)新研發(fā)項(xiàng)目，給予加大扶植力度、降低融資門檻等政策傾斜，關(guān)注企業(yè)在實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新研發(fā)初期與瓶頸期的具體訴求，緩解企業(yè)可能面臨的資金短缺困境，鼓勵(lì)企業(yè)在數(shù)字化浪潮下實(shí)現(xiàn)“數(shù)智化”與“綠色化”的雙重轉(zhuǎn)型，推動(dòng)產(chǎn)學(xué)研深度融合，為企業(yè)突破關(guān)鍵技術(shù)提供良好的創(chuàng)新環(huán)境，形成有利于綠色創(chuàng)新活動(dòng)“內(nèi)涵式”發(fā)展的長效機(jī)制。對(duì)于評(píng)估結(jié)果較低的綠色技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目應(yīng)進(jìn)行合理的引導(dǎo)，既要避免企業(yè)為追求短期效益而導(dǎo)致策略性綠色創(chuàng)新過度增長，也要健全環(huán)境信息披露機(jī)制，降低金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)間的信息不對(duì)稱程度，防范部分企業(yè)為獲取綠色資金而出現(xiàn)的“漂綠”行為。此外，應(yīng)不斷激發(fā)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展意愿與綠色創(chuàng)新潛能，積極營造知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)氛圍，促使企業(yè)合理配置創(chuàng)新資源，以量變推動(dòng)質(zhì)變，實(shí)現(xiàn)綠色創(chuàng)新的量質(zhì)齊升，保障試驗(yàn)區(qū)內(nèi)綠色創(chuàng)新組合的協(xié)調(diào)增長。

第三，綜合考慮行業(yè)不同特征與企業(yè)所在地區(qū)市場化程度的異質(zhì)性，制定有針對(duì)性的指導(dǎo)方案。隨著綠色金融試驗(yàn)區(qū)政策的實(shí)施與推廣，重污染行業(yè)企業(yè)面臨更大的環(huán)境規(guī)制壓力，如何引導(dǎo)這些企業(yè)自愿淘汰落后產(chǎn)能、降低碳排放水平成為至關(guān)重要的問題。一方面，政府應(yīng)適當(dāng)降低綠色金融試驗(yàn)區(qū)政策對(duì)重污染行業(yè)企業(yè)的懲罰效應(yīng)及融資約束，創(chuàng)新?lián)ＤＪ?，降低企業(yè)在綠色研發(fā)過程中的風(fēng)險(xiǎn)與資金獲取難度，為其實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型提供助力。另一方面，重污染行業(yè)企業(yè)應(yīng)從自身出發(fā)，積極參與綠色金融市場，適時(shí)開展綠色并購活動(dòng)，以外部綠色技術(shù)為基礎(chǔ)，將綠色資金、政府環(huán)保補(bǔ)助真正應(yīng)用于技術(shù)研發(fā)環(huán)節(jié)，而非“兩高”項(xiàng)目或?yàn)橛暇G色金融試驗(yàn)區(qū)政策而產(chǎn)生的環(huán)保支出。考慮到市場化水平差異會(huì)對(duì)綠色金融試驗(yàn)區(qū)政策效應(yīng)造成影響，針對(duì)市場化程度較低地區(qū)創(chuàng)新要素流動(dòng)性不足、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)水平較低等問題，政府應(yīng)加快完善試驗(yàn)區(qū)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施體系、專業(yè)人才培養(yǎng)以及區(qū)域間協(xié)同發(fā)展機(jī)制，推動(dòng)要素市場與產(chǎn)權(quán)制度建設(shè)，穩(wěn)步推進(jìn)市場化進(jìn)程，吸引各項(xiàng)綠色創(chuàng)新要素流入并集聚，促進(jìn)綠色創(chuàng)新鏈的形成與升級(jí)，優(yōu)化市場競爭環(huán)境，促使企業(yè)為獲取競爭優(yōu)勢主動(dòng)進(jìn)行綠色創(chuàng)新活動(dòng)。

第四，從媒體關(guān)注與企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行的視角出發(fā)，優(yōu)化綠色金融試驗(yàn)區(qū)政策的作用渠道。政府應(yīng)重視媒體關(guān)注在環(huán)境治理方面的輿論監(jiān)督作用，引導(dǎo)媒體和公眾關(guān)心企業(yè)相關(guān)環(huán)境信息，充分發(fā)揮其信息傳遞功能，形成媒體關(guān)注對(duì)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的持續(xù)激勵(lì)效應(yīng)，以及對(duì)負(fù)面污染行為的曝光懲罰作用。拓寬公眾環(huán)境參與渠道，倡導(dǎo)綠色消費(fèi)理念，營造公開透明的社會(huì)監(jiān)督環(huán)境，既能從消費(fèi)端驅(qū)動(dòng)企業(yè)優(yōu)化綠色創(chuàng)新資源配置，也有利于提升綠色金融市場的信貸配置效率，避免企業(yè)夸大環(huán)境效益以換取更多綠色資金的現(xiàn)象出現(xiàn)。與此同時(shí)也要對(duì)媒體言論的真實(shí)性與客觀性進(jìn)行監(jiān)督，防止不實(shí)或片面報(bào)道誤導(dǎo)企業(yè)戰(zhàn)略決策。企業(yè)作為市場主體，應(yīng)積極適應(yīng)綠色金融發(fā)展的新形勢，結(jié)合自身技術(shù)水平與資源稟賦，制定具有前瞻性的綠色創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略，提升高管團(tuán)隊(duì)的環(huán)境責(zé)任素養(yǎng)，并將企業(yè)社會(huì)責(zé)任嵌入日常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)中。借助綠色金融試驗(yàn)區(qū)的政策優(yōu)勢，主動(dòng)披露高質(zhì)量環(huán)境信息，履行環(huán)境承諾，通過多種綠色金融工具為企業(yè)研發(fā)綠色技術(shù)、改善生產(chǎn)流程、創(chuàng)新綠色產(chǎn)品提供穩(wěn)定的資金支持，強(qiáng)化在市場競爭中的聲譽(yù)優(yōu)勢，使企業(yè)逐漸實(shí)現(xiàn)從短期迎合環(huán)境規(guī)制到長期綠色行為慣性的轉(zhuǎn)變。

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責(zé)任編輯：李金霞

Is it Substantive Innovation or Strategic Innovation？

——The Effect of Green Finance Reform and Innovation Pilot Zone on Enterprise Green Innovation

Jia Ning， Zhang Zhichao

Abstract：The green finance reform and innovation pilot zone is an important measure for China to achieve carbon peaking and carbon neutrality goals and explore a new path of green finance development. Using the data of A-share listed companies in China from 2010 to 2020， this paper adopts the time-varying difference-in-differences method to explore the impact of green finance reform and innovation pilot zone on green innovation behavior of enterprises and its mechanism. The results of this research show that the construction of green finance reform and innovation pilot zone can improve green innovation level of enterprises to a certain extent. After distinguishing innovation behaviors with difference motivations， it's found that the policy promotes strategic green innovation of enterprises， but has no significant impact on substantive green innovation. Through the heterogeneity analysis， it's found that the incentive effect of green finance reform and innovation pilot zone on enterprises' green innovation is mainly concentrated in non-heavily polluting industries and enterprises in areas with high degree of marketization. The influence mechanism analysis shows that media attention and corporate social responsibility can further strengthen the promoting effect of green finance reform and innovation pilot zone on enterprises' green innovation. In the new development stage， China should improve the green project evaluation system， optimize the green financial policy， promote the green transformation of enterprises and achieve high-quality economic development.

Key words：green finance reform and innovation pilot zone；green innovation; media attention； corporate social responsibility

收稿日期：2023-06-06

作者簡介：賈寧（1996-），女，河南新鄉(xiāng)人，南開大學(xué)博士研究生；張志超（1951-），男，天津人，南開大學(xué)教授，博士生導(dǎo)師。