楊云勻　馬俊

摘 要：綠色債券作為全球可持續(xù)發(fā)展的重要融資手段，通過債券市場可為綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目創(chuàng)新籌資渠道，引導(dǎo)資金流向環(huán)保、節(jié)能等綠色領(lǐng)域，有利于增加綠色信貸的有效供給。當(dāng)前我國綠色債券發(fā)展迅猛，但我國綠色債券下的政策細(xì)則與行業(yè)規(guī)范尚未標(biāo)準(zhǔn)化，綠色債券市場監(jiān)管格局混亂。由此，本文結(jié)合事實(shí)數(shù)據(jù)分析了國際綠色債券發(fā)展趨勢，并對我國綠色債券發(fā)展面臨的問題進(jìn)行深入剖析，最后提出了相關(guān)的應(yīng)對之策。

關(guān)鍵詞：綠色債券；融資手段；綠色金融；發(fā)展趨勢；經(jīng)驗(yàn)分析；策略

綠色債券是環(huán)境可持續(xù)發(fā)展項(xiàng)目和計(jì)劃融資的債券產(chǎn)品，以歐洲投資銀行與世界銀行為代表的開發(fā)銀行，仍是綠色債券市場的主要發(fā)行人。當(dāng)前全球綠色債券發(fā)行量逐年遞增，2014年全球綠色債券發(fā)行量為365.93億美元，2015年已達(dá)到418億美元。據(jù)2015年氣候倡議組織數(shù)據(jù)顯示，全世界發(fā)行的綠色債券中，有40%來自于世界銀行等國際金融機(jī)構(gòu)，綠色債券發(fā)行者依然以國際金融機(jī)構(gòu)為主?，F(xiàn)今，中國綠色債券發(fā)行市場已達(dá)相當(dāng)規(guī)模。且綠色債券品種日益豐富。隨著中國綠色債券的快速發(fā)展，將進(jìn)一步提升我國債券市場的世界影響力，并加快整個債券市場的國際化步伐。然而，我國綠色債券發(fā)展呈現(xiàn)本土化趨勢。例如，我國綠色債券項(xiàng)目支持化石燃料的清潔利用與尾礦開發(fā)，但在國外綠色債券標(biāo)準(zhǔn)中，與化石燃料相關(guān)的項(xiàng)目都不能納入支撐范圍中。我國綠色債券市場前景廣闊，應(yīng)基于全球綠色債券發(fā)展趨勢，全方位探索更有效的發(fā)展渠道，促進(jìn)我國綠色債券市場的可持續(xù)發(fā)展。

一、國際綠色債券的發(fā)展趨勢

（一）發(fā)行規(guī)模及市場范圍不斷擴(kuò)大

2013年2月，國際金融公司對發(fā)展中國家發(fā)行10億美元綠色債券，以支持應(yīng)對氣候變化項(xiàng)目，使全球綠色債券的發(fā)行規(guī)模呈爆發(fā)式增長趨勢。根據(jù)氣候債券倡議組織統(tǒng)計(jì)，2014年，全球綠色債券發(fā)行量超350億美元，是2013年發(fā)行量的3倍，2015年，全球綠色債券發(fā)行量達(dá)到418億美元，2016年上半年世界綠色債券發(fā)行量達(dá)到372億美元，較2015年同期增長89%。據(jù)穆迪最新研究報告預(yù)測，全球綠色債券總發(fā)行量在2016年將突破500億美元并創(chuàng)綠色債券問世以來發(fā)行量新高。同時，綠色債券發(fā)行市場范圍逐步擴(kuò)大，據(jù)Dealogic數(shù)據(jù)顯示，歐洲與美國發(fā)行量為184億美元與105億美元，分別占據(jù)國際第一、第二的地位。印度、丹麥、巴西、墨西哥、愛沙尼亞、拉脫維亞等新興市場綠色債券發(fā)行規(guī)模也在不斷增長，截至2016年5月，新興市場發(fā)行量已達(dá)100億美元，超過了其去年全年發(fā)行量。此外，據(jù)中國證券網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2016年9月5日，今年中國綠色債券發(fā)行規(guī)模高達(dá)160.1億美元，且中國綠色債券市場將進(jìn)一步擴(kuò)大。

（二）發(fā)行主體日趨規(guī)?；?/p>

目前，開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)仍然是全球最大綠色債券發(fā)行主體。據(jù)氣候倡議組織數(shù)據(jù)顯示，2015年，開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)發(fā)行約170億美元綠色債券，約占全球418億美元發(fā)行總量的40%。歐洲投資銀行作為當(dāng)前最大綠色債券發(fā)行體，已累計(jì)發(fā)行234只綠色債券，發(fā)行規(guī)模超過110億美元。隨著綠色債券認(rèn)可度日益提升，中央銀行、地方政府、工業(yè)企業(yè)以及商業(yè)銀行等更加多元化的機(jī)構(gòu)開始發(fā)行綠色債券，以麻省理工學(xué)院為代表的部分高等院校，也發(fā)行綠色債券用于綠色建筑。例如：2016年，瑞典最大的市政銀行Kommunivest發(fā)行6億美元綠色債券；瑞典國有林業(yè)公司Sveaskog發(fā)行1.16億美元綠色債券；國際金融公司IFC發(fā)行第一單綠色債券，金額為7億美元。CBI報告指出，2015年有35%的綠色金融債由企業(yè)發(fā)行。2016年第二季度，中國超過20個企業(yè)發(fā)行了綠色債券，債券規(guī)模從2800萬美元到16億美元不等。法國電力、日本豐田等實(shí)體企業(yè)發(fā)行綠色債券規(guī)模也均超過10億美元。

（三）債券類型和品種朝多樣化發(fā)展

近年來，隨著綠色債券發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)大，債券種類也日益向多樣化發(fā)展。收益?zhèn)晚?xiàng)目債券的發(fā)行類型日益增多。減排技術(shù)發(fā)達(dá)的新能源公司，將某種項(xiàng)目規(guī)定為抵押發(fā)行債券，并且，債券持有人也可發(fā)行以項(xiàng)目現(xiàn)金流作為償還保障的收益?zhèn)＠纾?015年9月，美國夏威夷州商業(yè)旅游局，發(fā)行了規(guī)模高達(dá)1.5億美元的AAA級市政債券，此證券利用綠色基礎(chǔ)設(shè)施費(fèi)抵押融資，債券發(fā)行收入將用于支持綠色能源市場證券化項(xiàng)目。此外，2014年，日本豐田公司發(fā)行了規(guī)模達(dá)18.6億美元的綠色證券，此證券作為日本第一個以資產(chǎn)證券形式發(fā)行的債券，是以抵押汽車租賃為基礎(chǔ)的。2015年，BerlinHyp銀行發(fā)行了5億歐元的綠色保證債券，投資者對發(fā)行人及其用以保證的資產(chǎn)具有雙重追索權(quán)。由此來看，國際綠色債券種類逐漸向多樣化發(fā)展。

（四）募集資金逐漸投向再生能源和節(jié)能領(lǐng)域

募集資金用于再生能源和節(jié)能低碳、減排兩個領(lǐng)域的綠色債券，近年來呈現(xiàn)出增長趨勢。各國紛紛加大在這兩個領(lǐng)域的投資力度。據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2015年12月底，歐洲投資銀行投向再生能源綠色債券資金占其發(fā)行總量的80.6%，投向節(jié)能低碳領(lǐng)域綠色債券資金占17.4%。國際金融公司投向清潔能源與資源再利用的資金，在綠色債券總發(fā)行量中分別占比54%和40%；國際復(fù)興開發(fā)銀行對節(jié)能、林業(yè)與農(nóng)業(yè)三大領(lǐng)域的投向，占其綠色債券發(fā)行總規(guī)模的74%；非洲開發(fā)銀行對再生能源的投資占綠色債券總發(fā)行量的96%。此外，2015年10月，中國農(nóng)業(yè)銀行在倫敦證券交易所成功上市等值10億美元的人民幣與美元雙幣種綠色債券農(nóng)行綠色債券，并吸引了近140家投資者超額認(rèn)購，募集資金將投放于按國際通行的《綠色債券原則》并經(jīng)第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)審定的綠色項(xiàng)目，覆蓋清潔能源、生物發(fā)電、垃圾及污水處理等多個領(lǐng)域。

二、我國綠色債券在發(fā)展過程中存在的問題

（一）相關(guān)法律法規(guī)不完善，制度性框架存在諸多矛盾

綠色債券依靠完善的法律法規(guī)才能得到快速發(fā)展，美國在2009年就以制定出針對綠色債券的專門立法。我國關(guān)于綠色債券的理論探索出現(xiàn)在 2013 年，最早的政策指引出現(xiàn)于 2015 年，目前還未制定專門的法律規(guī)章，理論與政策是被國際市場綠色債券的發(fā)展趨勢、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形式壓力及社會對于環(huán)境保護(hù)的訴求倒逼著做出改變。我國在2015年政府文件和公告中多次強(qiáng)調(diào)綠色發(fā)展理念，并針對綠色債券兩次發(fā)布專門性公告和指引，但綠色債券整體的政策制度建設(shè)，仍處在初級階段。此外，我國綠色債券管理存在各部門多頭監(jiān)管、債券市場分割、制度性框架在諸多方面矛盾等問題。如，2015年12月發(fā)布的《綠色債券發(fā)行公告》，規(guī)定的綠色債券支持項(xiàng)目涵蓋節(jié)能、污染防治與生態(tài)保護(hù)等6大類13小類，而同年發(fā)布的《綠色債券發(fā)行指引》制定的綠色項(xiàng)目類型與覆蓋領(lǐng)域，與《公告》差別較大。

（二）綠色項(xiàng)目評判標(biāo)準(zhǔn)較模糊

2015年末，國家發(fā)改委發(fā)布“綠色債券發(fā)行指引”，明確規(guī)定綠色項(xiàng)目的支持領(lǐng)域及綠色企業(yè)債的定義。但國內(nèi)市場仍對綠色項(xiàng)目的界定較模糊，與國際標(biāo)準(zhǔn)仍有差異，其中最大不同是，2015年9月，國內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)將煤炭和石油的清潔利用納入進(jìn)來，而國際標(biāo)準(zhǔn)不包括這兩部分。并且，在2015年12月發(fā)行的《綠色債券發(fā)行指引》和《綠色債券發(fā)行公告》針對綠色金融債券、非金融企業(yè)、綠色企業(yè)債券等制定的標(biāo)準(zhǔn)存在較大差距，發(fā)行主體選擇綠色項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)時沒有權(quán)威的參考依據(jù)。此外，據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2015年7月，風(fēng)電設(shè)備制造商新疆金風(fēng)科技，在香港發(fā)行3億美元的綠債，被認(rèn)為是首家成功發(fā)行綠色債券的中國企業(yè)。而在華創(chuàng)證券的行業(yè)研究報告中，則將我國的綠色證券實(shí)踐追溯到2014年5月，華創(chuàng)認(rèn)為中廣核風(fēng)電有限公司在銀行間市場發(fā)行的“14核風(fēng)電MTN001”（即首單“碳債券”），是中國綠色證券的第一單?？梢?，我國對本國首單綠色項(xiàng)目也無明確概念。雖然我國2016年上半年，綠色債券發(fā)行已高達(dá)90億美元，已占全球發(fā)行規(guī)模的三分之一，但由于國內(nèi)市場長期缺乏對綠色債券可操作的清晰定義，加劇投資者對“漂綠”的擔(dān)憂，阻礙綠色債券健康發(fā)展。

（三）綠色認(rèn)證環(huán)節(jié)和環(huán)境信息披露制度不完善

綠色債券需要信用等級評級外，還需第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)進(jìn)行綠色認(rèn)證。在國際資本市場協(xié)會的“綠色債券原則”（GBP）下，國際市場大約65%的綠色債券在發(fā)行時進(jìn)行綠色認(rèn)證。但我國綠色債券管理體制形成較晚，尚未培育起第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)和評估能。因此在2015年12月發(fā)改委的《綠色債券發(fā)行指引》中，并未對綠色認(rèn)證環(huán)節(jié)進(jìn)行評估、審計(jì)作出規(guī)定，未制定監(jiān)管政策對“綠色認(rèn)證”提出強(qiáng)制性要求，而只進(jìn)行形式上的“鼓勵”。此外，由于綠色債券募集資金的投向必須是環(huán)境友好項(xiàng)目，因此對環(huán)境信息披露的要較高。2015年7月19日，中國綠色金融委員會雖表示，將在《證券法》中加入強(qiáng)制要求上市公司和發(fā)債公司披露環(huán)境信息的條款，但此法未得到落實(shí)，我國綠色債券環(huán)境披露機(jī)制仍不完善。目前，我國未采取強(qiáng)制性披露原則，大多企業(yè)依據(jù)自愿進(jìn)行披露，據(jù)鳳凰網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年，我國僅有6家上市企業(yè)進(jìn)行實(shí)際環(huán)境信息披露，且信息披露指標(biāo)不達(dá)標(biāo)、信息披露頻率低于國際標(biāo)準(zhǔn)。2016年9月14日，北京水務(wù)集團(tuán)在獲得28億元的可持續(xù)發(fā)展公司債券后，利用我國環(huán)境信息披露制度的不完善，未將綠色債券款項(xiàng)用于專門的環(huán)境保護(hù)綠色項(xiàng)目，而是挪用于其他行業(yè)投入。

（四）綠色債券發(fā)行主體與資金投資領(lǐng)域單一

我國綠色債券處于初始發(fā)展階段，與國際市場多元化的市場參與主體相比，我國綠色投資理念滯后，綠色發(fā)行主體與投資領(lǐng)域單一。國家發(fā)改委在2016年1月發(fā)布文件，降低綠色債券發(fā)行企業(yè)的發(fā)債指標(biāo)限制，并且增加了債券資金投資領(lǐng)域，但國內(nèi)受國際認(rèn)可的中國綠色債券發(fā)行主體，只有新能源企業(yè)與商業(yè)銀行兩類，范圍狹窄，不利于市場寬度的拓展。據(jù)碳交易網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2016年1-3月，我國綠色債券發(fā)行80億美元，其中銀行類占36億美元、新能源企業(yè)占28億美元、其他而非金融企業(yè)僅發(fā)行14億美元。此外，我國綠色債券所涵蓋的領(lǐng)域在產(chǎn)業(yè)之間發(fā)展不均衡，規(guī)定資金只能投向有利于環(huán)境保護(hù)和氣候“減緩與適應(yīng)”的領(lǐng)域，缺乏多元化。例如，2015年6月23日，新余市公司發(fā)行規(guī)模為12億元的企業(yè)債券，債券募集資金全部用于袁河低碳平臺重金屬污染土地治理項(xiàng)目；2015年4月9日，金堂縣凈源排水有限責(zé)任公司發(fā)行的規(guī)模為1億元公司債券“15凈源債”，募集資金全部用于金堂縣污水處理廠的建設(shè)、改造與設(shè)備更新。

（五）相關(guān)法律法規(guī)不完善，制度性框架存在諸多矛盾

綠色債券依靠完善的法律法規(guī)才能得到快速發(fā)展，美國在2009年就以制定出針對綠色債券的專門立法。我國關(guān)于綠色債券的理論探索出現(xiàn)在 2013 年，最早的政策指引出現(xiàn)于 2015 年，目前還未制定專門的法律規(guī)章，理論與政策是被國際市場綠色債券的發(fā)展趨勢、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形式壓力及社會對于環(huán)境保護(hù)的訴求倒逼著做出改變。我國在2015年政府文件和公告中多次強(qiáng)調(diào)綠色發(fā)展理念，并針對綠色債券兩次發(fā)布專門性公告和指引，但綠色債券整體的政策制度建設(shè)，仍處在初級階段。此外，我國綠色債券管理存在各部門多頭監(jiān)管、債券市場分割、制度性框架在諸多方面矛盾等問題。如，2015年12月發(fā)布的《綠色債券發(fā)行公告》，規(guī)定的綠色債券支持項(xiàng)目涵蓋節(jié)能、污染防治與生態(tài)保護(hù)等6大類13小類，而同年發(fā)布的《綠色債券發(fā)行指引》制定的綠色項(xiàng)目類型與覆蓋領(lǐng)域，與《公告》差別較大。

三、國際趨勢下我國綠色債券發(fā)展的應(yīng)對策略

（一）增加綠色債券第三方認(rèn)證，擴(kuò)大綠色項(xiàng)目發(fā)展空間

目前，國際已建立了多種如Vigeo評級、CBI、畢馬威等權(quán)威的第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)。由此，我國可借鑒國際經(jīng)驗(yàn)構(gòu)建綠色債券第三方綠色認(rèn)證。在綠色債券發(fā)行期中，由外部專家對債券的綠色特征提供第二意見，復(fù)核發(fā)行人用來篩選項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)，使發(fā)行人確認(rèn)其已達(dá)到適當(dāng)?shù)摹熬G色”標(biāo)準(zhǔn)。在綠色債券的整個發(fā)行期和存續(xù)期中，通過聘請獨(dú)立的的專業(yè)審計(jì)機(jī)構(gòu)，由專業(yè)審計(jì)人員按照專業(yè)準(zhǔn)則，對債券標(biāo)準(zhǔn)、環(huán)境效益、項(xiàng)目評估篩選、信息披露及定期報告流程等各方面提供鑒證，鑒證方須受到相關(guān)專業(yè)準(zhǔn)則的約束，鑒定標(biāo)準(zhǔn)必須透明統(tǒng)一。主管部門負(fù)責(zé)制定適合我國國情的“綠色債券認(rèn)定規(guī)則”，對于綠色認(rèn)證機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入門檻、行為準(zhǔn)則制定詳細(xì)說明，對于能明確環(huán)境的發(fā)行人可給予綠色審批通道。建立獨(dú)立的第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)，是促進(jìn)綠色債券透明認(rèn)證的重要措施。

（二）嚴(yán)格規(guī)范募集款項(xiàng)管理，提高綠色債券收益水平

綠色債券是專門為支持綠色產(chǎn)業(yè)而發(fā)展的債券品種，要求嚴(yán)格規(guī)范綠色債券募集資金的流向與使用，形成募集資金用途的清晰綠色指引，避免資金挪用和篡改資金用途。主管部門應(yīng)建立專項(xiàng)的綠色債券資金對接賬戶，并將款項(xiàng)與其他債務(wù)工具區(qū)分，實(shí)行獨(dú)立臺賬管理。同時，需要對綠色款項(xiàng)的后期使用效應(yīng)進(jìn)行評估考核，在評估過程中，發(fā)行人須定期向投資者上報募集資金流向、投資項(xiàng)目的進(jìn)展情況，評估方可采納第三方評估機(jī)構(gòu)對發(fā)行人融資的評估作參考。此外，須建立綠色債券款項(xiàng)監(jiān)管機(jī)制，對于發(fā)行人隨意挪用資金行為，實(shí)行限期改正或退市等懲罰。

（三）完善綠色債券市場披露機(jī)制，促進(jìn)市場透明化發(fā)展

在綠色債券發(fā)行要求逐漸提高的態(tài)勢下，我國應(yīng)重點(diǎn)完善披露機(jī)制。應(yīng)組建專項(xiàng)披露小組，負(fù)責(zé)完善綠色債券的披露框架，明確綠色債券審批與發(fā)行企業(yè)信息披露的內(nèi)容，對綠色集合資產(chǎn)池的資產(chǎn)質(zhì)量、發(fā)行方標(biāo)準(zhǔn)等制定相關(guān)規(guī)定。同時，通過完善信息披露網(wǎng)站建設(shè)，定期公布相關(guān)披露內(nèi)容與綠色金融債券收益分配情況，并借助電視網(wǎng)絡(luò)、廣播等新型媒體渠道，擴(kuò)大信息傳播范圍，以此提高披露效應(yīng)。此外，綠色公司債券受托管理人應(yīng)將披露內(nèi)容呈現(xiàn)在年度受托管理事務(wù)報告中，內(nèi)容應(yīng)包含債券募集資金使用情況、項(xiàng)目進(jìn)展情況和環(huán)境效益等。針對發(fā)行人“洗綠”行為，未達(dá)標(biāo)以及披露虛假信息的公眾企業(yè)不予以上市，以促進(jìn)綠色債券信息披露機(jī)制發(fā)展。

（四）實(shí)施稅收減免措施，提高綠色債券吸引力

稅收減免優(yōu)惠措施的實(shí)施，有利于提高綠色債券吸引力，激發(fā)國內(nèi)市場綠色債券發(fā)行積極性。目前規(guī)定綠色債券募集資金占項(xiàng)目總投資比例可放寬至80%，募集資金用于償還貸款的比例可放寬至50%。建議對綠色債券投資實(shí)行最低額度管理，對公募基金、社?；鹜顿Y綠色債券設(shè)定比例下限。對于已獲發(fā)行資格的綠色項(xiàng)目，優(yōu)先給予基金支持。對于認(rèn)購綠色債券的機(jī)構(gòu)投資者，享有免稅權(quán)。允許所有品種的綠色債券可用于質(zhì)押，同時降低綠色債券納入質(zhì)押庫的評級門檻，提高其標(biāo)準(zhǔn)券折算率。在綠色債券未來發(fā)展中，國家層面應(yīng)出臺更多減免優(yōu)惠措施，以鼓勵綠色債券發(fā)行。▲

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