亚洲免费av电影一区二区三区,日韩爱爱视频,51精品视频一区二区三区,91视频爱爱,日韩欧美在线播放视频,中文字幕少妇AV,亚洲电影中文字幕,久久久久亚洲av成人网址,久久综合视频网站,国产在线不卡免费播放

        ?

        科創(chuàng)板股權(quán)激勵與企業(yè)創(chuàng)新績效傳導(dǎo)機制研究

        2024-01-06 08:17:54張繼德張馨予王昊
        會計之友 2024年2期
        關(guān)鍵詞:傳導(dǎo)機制創(chuàng)新績效股權(quán)激勵

        張繼德 張馨予 王昊

        【摘 要】 科創(chuàng)板股權(quán)激勵制度的完善促進了企業(yè)創(chuàng)新水平提高,衡量科創(chuàng)板企業(yè)核心競爭力的創(chuàng)新績效關(guān)乎企業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展。要提升企業(yè)整體創(chuàng)新績效,就必須利用好新模式下股權(quán)激勵制度,厘清股權(quán)激勵與創(chuàng)新績效的傳導(dǎo)關(guān)系,探明兩者之間的傳導(dǎo)機制。文章選取科創(chuàng)板首次推出新模式股權(quán)激勵計劃的樂鑫科技為案例,基于實體企業(yè)數(shù)據(jù)從制度環(huán)境、公司戰(zhàn)略以及治理需求等方面分析其股權(quán)激勵動因,探究“M-S-M”三路徑的創(chuàng)新傳導(dǎo)及協(xié)同機制,并從監(jiān)管部門、公司以及科創(chuàng)板等維度提出了優(yōu)化股權(quán)激勵的措施。研究為監(jiān)管部門制定科創(chuàng)板股權(quán)激勵監(jiān)管政策、企業(yè)進行股權(quán)激勵實踐提供了經(jīng)驗證據(jù)和數(shù)據(jù)支持,有利于提升企業(yè)創(chuàng)新績效,推動企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展,加快融入新發(fā)展格局。

        【關(guān)鍵詞】 樂鑫科技; 股權(quán)激勵; 創(chuàng)新績效; 傳導(dǎo)機制

        【中圖分類號】 F275? 【文獻標(biāo)識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937(2024)02-0053-09

        一、引言

        黨的二十大強調(diào)以模式驅(qū)動創(chuàng)新,以創(chuàng)新塑造發(fā)展新動能[ 1 ]。2018年以來,中美貿(mào)易摩擦加劇以及新冠疫情爆發(fā)導(dǎo)致我國企業(yè)面臨復(fù)雜嚴(yán)峻不確定的經(jīng)營環(huán)境[ 2 ]。在這一背景下,各類企業(yè)亟需創(chuàng)新,創(chuàng)新成為引領(lǐng)國家發(fā)展的第一動力。創(chuàng)新驅(qū)動逐漸在國家重大發(fā)展戰(zhàn)略中占據(jù)主導(dǎo)地位,而作為衡量企業(yè)創(chuàng)新效果關(guān)鍵指標(biāo)的創(chuàng)新績效也成為理論界和實務(wù)界的關(guān)注焦點。影響企業(yè)創(chuàng)新績效的因素有很多,股權(quán)激勵是其中的關(guān)鍵因素[ 3 ]。自2019年6月科創(chuàng)板新模式股權(quán)激勵制度實施以來,由于權(quán)激勵制度設(shè)計等諸多方面的創(chuàng)新,給創(chuàng)新型企業(yè)營造出全新的發(fā)展和制度環(huán)境,同時也為學(xué)術(shù)界研究股權(quán)激勵的創(chuàng)新效果提供了新思路。因此厘清新模式股權(quán)激勵與創(chuàng)新績效間的傳導(dǎo)機制,打開傳導(dǎo)路徑,最大限度提高企業(yè)創(chuàng)新績效,在理論界和實務(wù)界都有重要的研究價值。

        基于此,本文應(yīng)用案例研究法,以樂鑫信息科技(上海)股份有限公司(以下簡稱樂鑫科技)為研究對象,深入探究科創(chuàng)板上市企業(yè)股權(quán)激勵計劃與創(chuàng)新績效的傳導(dǎo)機制。樂鑫科技作為科創(chuàng)板首單推出股權(quán)激勵計劃的公司,開啟了新模式股權(quán)激勵的試驗先例。本文首先從樂鑫科技股權(quán)激勵計劃的動因入手,研究公司股權(quán)激勵方案;其次,基于委托代理、創(chuàng)新鏈等理論基礎(chǔ)探討總結(jié)科創(chuàng)板公司股權(quán)激勵計劃新模式與創(chuàng)新績效之間的傳導(dǎo)機制,包括前端創(chuàng)新投入路徑(M)、中端創(chuàng)新產(chǎn)出路徑(S)以及后端創(chuàng)新轉(zhuǎn)換路徑(M);再次,本文從以上三條路徑出發(fā),基于財務(wù)和非財務(wù)指標(biāo),分別研究了樂鑫科技公司股權(quán)激勵創(chuàng)新績效表現(xiàn);最后,為保證股權(quán)激勵方案得以全面有效落實,針對樂鑫科技股權(quán)激勵計劃得出結(jié)論與啟示。

        本文的創(chuàng)新之處:第一,內(nèi)容創(chuàng)新。目前的研究多是探討股權(quán)激勵與企業(yè)績效的關(guān)系,鮮有對兩者間傳導(dǎo)路徑的研究,本研究立志于打開傳導(dǎo)機制的路徑,更好地明確股權(quán)激勵和創(chuàng)新績效的影響關(guān)系。第二,視角創(chuàng)新。針對股權(quán)激勵與創(chuàng)新績效的關(guān)系現(xiàn)有研究多從單一視角出發(fā),本文則從多路徑探究股權(quán)激勵對創(chuàng)新績效的影響機制,拓展了研究角度。第三,路徑創(chuàng)新。從創(chuàng)新投入、創(chuàng)新產(chǎn)出以及創(chuàng)新轉(zhuǎn)化三條路經(jīng)入手,厘清了新模式股權(quán)激勵與創(chuàng)新績效之間的“M-S-M”傳導(dǎo)關(guān)系,從而更全面地探究了科創(chuàng)板企業(yè)創(chuàng)新績效的影響路徑。

        二、文獻綜述

        西方發(fā)達國家對股權(quán)激勵研究已經(jīng)有近百年歷史,主要從股權(quán)激勵的動因以及股權(quán)激勵治理效果等方面進行。我國資本市場發(fā)展較晚,對股權(quán)激勵的研究也較晚,但隨著股權(quán)激勵制度的不斷改進和完善,我國學(xué)者對股權(quán)激勵的研究日益增多,這些研究為本文提供了豐富的參考資料和研究視角。

        (一)股權(quán)激勵動因

        關(guān)于股權(quán)激勵實施動因,學(xué)者主要從制度環(huán)境要求、公司治理需要和公司戰(zhàn)略需要等層面展開研究。

        1.制度環(huán)境要求層面

        Yermark[ 4 ]研究發(fā)現(xiàn),公司股權(quán)激勵制度的推行程度受政府監(jiān)管力度的影響。王斌等[ 5 ]從非正式制度的影響入手,進一步研究了嵌入信任制度的股權(quán)激勵機制。劉鳳委等[ 6 ]則從反面證明了高強度激勵契約不適合政府干預(yù)程度較高和受嚴(yán)格管制的行業(yè)。

        2.公司治理需要層面

        國外學(xué)者于20世紀(jì)30年代提出在所有權(quán)和控制權(quán)相分離的前提下,管理者與所有者很容易因利益追求的偏差造成利益沖突,破壞企業(yè)經(jīng)營,而股權(quán)激勵的實施能夠一定程度上緩和兩者的矛盾沖突。王新紅研究表明股權(quán)激勵的實施可以使公司管理者持有公司股份,并以股東身份參與公司管理決策,從而能夠從公司角度出發(fā)減少自利行為,更加重視公司的創(chuàng)新發(fā)展。

        3.公司戰(zhàn)略需求層面

        Tzioumis[ 7 ]研究發(fā)現(xiàn)人員流動性大的公司,比如科技類公司往往更有選擇股權(quán)激勵以保留和吸引人才的動機。宋鵬[ 8 ]也指出,研發(fā)人員對科技創(chuàng)新型企業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展很重要,但相較于一般員工,研發(fā)人員特別是優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)新型人才往往有更高的流動性,而股權(quán)激勵作為一種降低代理成本的長期激勵機制剛好能夠起到穩(wěn)定員工的作用,因此股權(quán)激勵的實施對科技創(chuàng)新型企業(yè)來說更為重要。

        (二)股權(quán)激勵與創(chuàng)新績效

        由于研究對象所處股權(quán)激勵政策環(huán)境、樣本選取等方面存在差異,學(xué)者們對股權(quán)激勵和創(chuàng)新績效之間關(guān)系的研究結(jié)論也存在一定的差異和分歧。

        大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為股權(quán)激勵與創(chuàng)新績效之間存在正向影響。Lane等[ 9 ]研究表明,對企業(yè)高管以及核心技術(shù)人員進行股權(quán)激勵,能夠促進管理層和員工更加注重企業(yè)長遠價值,增加管理層研發(fā)投入強度,提高技術(shù)人員的創(chuàng)新效率和質(zhì)量,對企業(yè)創(chuàng)新績效有顯著提升。李書峰等[ 10 ]、董紅杰等[ 11 ]分別借助不同的實證模型證明了股權(quán)激勵能夠使高管更加有意識地提高研發(fā)投入。

        部分學(xué)者認(rèn)為,激勵計劃與創(chuàng)新績效之間的關(guān)系呈現(xiàn)倒U型。Alder等[ 12 ]研究發(fā)現(xiàn),雖然股權(quán)激勵能夠在一定區(qū)間內(nèi)對企業(yè)創(chuàng)新能力有促進作用,但超過該設(shè)定區(qū)間后,股權(quán)激勵會對創(chuàng)新績效產(chǎn)生負(fù)向影響。

        小部分學(xué)者指出,股權(quán)激勵在某些特定情形下可能會抑制企業(yè)的創(chuàng)新績效。顧曉敏、任愛蓮[ 13 ]發(fā)現(xiàn),“經(jīng)理控制型”公司的高管會借助自身權(quán)力來干擾股權(quán)激勵與研發(fā)投入之間的關(guān)系,從而削弱公司研發(fā)投資力度。梁彤纓等[ 14 ]指出受周期長短以及研發(fā)項目不確定性等因素的影響,激勵計劃并不會對創(chuàng)新研發(fā)績效產(chǎn)生積極作用。

        (三)科創(chuàng)板股權(quán)激勵制度的創(chuàng)新效果

        科創(chuàng)板于2019年6月13日在上海證券交易所正式開板。國家先后頒布了針對科創(chuàng)板的一系列保障政策,為創(chuàng)新型企業(yè)在科創(chuàng)板上市提供了堅實的支撐,同時也將企業(yè)股權(quán)激勵創(chuàng)新效果引入了一個新的發(fā)展階段,使其煥發(fā)出新的生機與活力。王允娟、王怡雯[ 15 ]指出,針對科創(chuàng)板的股權(quán)激勵政策調(diào)整放松了股權(quán)激勵的限制,加強了對上市企業(yè)股權(quán)激勵計劃制定的支持鼓勵。呂曉琳[ 16 ]針對科創(chuàng)板上市公司中微公司的研究表明,新模式股權(quán)激勵政策能夠為企業(yè)提供更廣泛的自主創(chuàng)新空間和更好的激勵機制,使企業(yè)能夠制定出更加適合自身發(fā)展情況的股權(quán)激勵計劃。

        (四)文獻述評

        綜上所述,國內(nèi)外學(xué)者針對股權(quán)激勵的研究更多地集中在股權(quán)激勵制度、股權(quán)激勵的公司績效方面,隨著我國股權(quán)激勵相關(guān)制度的不斷改進和完善,學(xué)者們對股權(quán)激勵的研究也不斷深入拓展,關(guān)于股權(quán)激勵、創(chuàng)新績效、股權(quán)激勵和創(chuàng)新績效關(guān)系的文獻層出不窮,為本研究提供了豐富的研究視角,奠定了文獻基礎(chǔ)。但縱觀以往研究,還存在一些不足:第一,對科創(chuàng)板股權(quán)激勵制度及科創(chuàng)板股權(quán)激勵計劃實施效果的相關(guān)研究鮮見;第二,關(guān)于兩者間的傳導(dǎo)機制多從單維度出發(fā),沒有從多路徑展開研究;第三,研究結(jié)論比較單一,沒有系統(tǒng)歸納出股權(quán)激勵對創(chuàng)新績效的傳導(dǎo)路徑與影響機制。因此,本文以樂鑫科技公司為例,從創(chuàng)新投入、創(chuàng)新產(chǎn)出和創(chuàng)新轉(zhuǎn)化三個方面探究、明確了股權(quán)激勵與創(chuàng)新績效的傳導(dǎo)機制和路徑,總結(jié)了科創(chuàng)板股權(quán)激勵與上市公司創(chuàng)新績效之間的治理效果。

        三、案例研究

        (一)案例選擇

        按照屬于科創(chuàng)板上市公司、實行了新模式股權(quán)激勵計劃、上市前施行過舊模式的股權(quán)激勵、新模式股權(quán)激勵創(chuàng)新效果更優(yōu)等條件,本文確定樂鑫科技為研究對象。原因在于:第一,作為股權(quán)激勵政策不斷探索的試驗田,科創(chuàng)板很多上市公司都在推進股權(quán)激勵制度,樂鑫科技是科創(chuàng)板中第一家實行股權(quán)激勵計劃的企業(yè);第二,與其他實施股權(quán)激勵的上市公司相比,樂鑫科技所實施的股權(quán)激勵計劃具有兩個特點,其一采用了第二類限制性股票這一股權(quán)激勵新模式,其二采取了三期漸進式的股權(quán)激勵計劃,由此具備了科創(chuàng)板股權(quán)激勵的典型特征,能夠使研究更具普適性;第三,樂鑫科技的股權(quán)激勵計劃在授予價格、激勵對象以及業(yè)績考核等方面均進行了突破,更具研究價值。

        (二)案例簡介

        1.樂鑫科技基本情況

        樂鑫科技(688018)創(chuàng)立于2008年,是一家生產(chǎn)無晶圓廠的零點五導(dǎo)體收音機,提供物聯(lián)網(wǎng)解決方案的全球性上市公司。隨著大數(shù)據(jù)時代的到來以及“智能制造”等新產(chǎn)能的出現(xiàn),該公司開始從事基于前沿低功耗Wi-Fi+藍牙雙模物聯(lián)網(wǎng)通信芯片以及模組的自主研發(fā)、創(chuàng)新工作。樂鑫科技因其出眾的自主創(chuàng)新研發(fā)能力榮獲了優(yōu)秀高新技術(shù)企業(yè)的稱號并躋身亞洲科技創(chuàng)新榜的前100。樂鑫科技的產(chǎn)品目前已廣泛應(yīng)用于運動設(shè)備、智能電器和HVAC氣候控制等各領(lǐng)域的高科技產(chǎn)品中。上市前該公司產(chǎn)品銷量在同行業(yè)市場中基本保持30%左右的份額。

        2019年7月22日,作為首批在科創(chuàng)板上市的高科技企業(yè),樂鑫科技開始向更具創(chuàng)新性和影響力的公司大步前進。同年9月,樂鑫科技公布了第一期股權(quán)激勵計劃,作為首單在科創(chuàng)板推行股權(quán)激勵計劃的公司,樂鑫科技股權(quán)激勵情況備受業(yè)界關(guān)注。

        2.樂鑫科技股權(quán)激勵動因

        針對樂鑫科技推出股權(quán)激勵計劃的動因,本文主要從制度環(huán)境層面、公司戰(zhàn)略層面以及公司治理需求層面進行闡述和分析。

        (1)制度環(huán)境層面

        物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)截至目前熱度不減。作為物聯(lián)網(wǎng)的Wi-Fi MCU芯片領(lǐng)域的主要供應(yīng)商之一,樂鑫科技因其優(yōu)良的產(chǎn)品質(zhì)量在國際市場上具有較強的競爭力,其市場份額連續(xù)三年位居世界第一,同時與小米等先進技術(shù)企業(yè)建立了長期合作關(guān)系。物聯(lián)網(wǎng)熱度的持續(xù)升溫,給樂鑫科技帶來了很大的利好資源,但同時也提出了空前的挑戰(zhàn)?;谶@種激烈的市場競爭環(huán)境,樂鑫科技選擇在上市之初就推出股權(quán)激勵計劃不失為一種明智之舉,不僅能讓企業(yè)在激烈的競爭中脫穎而出,而且能吸引更多投資者的目光,更有利于企業(yè)募集資金、發(fā)展自身來增強核心競爭力。

        (2)公司戰(zhàn)略層面

        對于以創(chuàng)新和發(fā)展作為首要驅(qū)動力的高科技企業(yè)來說,人才績效表現(xiàn)是長期性的,這就需要長期的激勵政策相配合。實施更長期性的股權(quán)激勵是對員工薪酬激勵有效的補充,是促進公司內(nèi)部人才隊伍建立與穩(wěn)固長遠經(jīng)營的關(guān)鍵。樂鑫科技是一個專業(yè)集成電路設(shè)計公司,企業(yè)業(yè)績主要依靠其芯片設(shè)計水平,所以如何保證科技的前沿性、吸納和保留大批的核心高新技術(shù)人員,對企業(yè)發(fā)展而言是至關(guān)重要的。近年來,樂鑫科技為了推動智能制造的發(fā)展進程,不斷加強與合資公司的合作以及擴大新市場,改善全球商業(yè)布局,這對技術(shù)人才提出了更高的數(shù)量和質(zhì)量要求。能否建立起對核心技術(shù)人才的長期激勵和約束已成為確保企業(yè)實現(xiàn)長期商業(yè)目標(biāo)的關(guān)鍵。

        (3)治理需求層面

        股權(quán)激勵設(shè)計的首要目的就是減輕委托代理問題,降低代理成本,并通過使高管和核心技術(shù)人員加入企業(yè)剩余利潤分配過程,促進激勵對象與企業(yè)長期成長價值相結(jié)合,提高他們服務(wù)企業(yè)的主觀能動性,從而確保公司長期競爭優(yōu)勢。因此,實施股權(quán)激勵計劃可以優(yōu)化企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu),改善企業(yè)治理機制。樂鑫科技通過三期股權(quán)激勵計劃不斷給被激勵者制定年度業(yè)績指標(biāo)和創(chuàng)新績效目標(biāo),只有在滿足業(yè)績要求的時候,股票才能實現(xiàn)歸屬權(quán)的轉(zhuǎn)移,這就很好地把企業(yè)命運和高管、員工個人命運聯(lián)系起來,使他們切實為企業(yè)發(fā)展考慮,避免短視行為,促進企業(yè)長遠發(fā)展。

        3.樂鑫科技股權(quán)激勵計劃

        為改善公司長期激勵機制,保護股東利益,有效促進企業(yè)長期發(fā)展,2019年9月上市之初,樂鑫科技就按照同等貢獻和收入原則推出了第一期股權(quán)激勵計劃,隨后在2020年3月實施了第二期激勵計劃,又在2021年2月推出了第三期限制性股權(quán)激勵方案。三期計劃如表1所示。

        授予工具方面,樂鑫科技三期股權(quán)激勵計劃均選擇了第二類限制性股票這一股權(quán)激勵工具。第二類限制性股票擁有比第一類限制性股票更好解決代理問題的優(yōu)點,且同時保持了股票期權(quán)沒有預(yù)先投資的特點,因而選用第二類限制性股票作為激勵工具是目前科創(chuàng)板上市公司實施股權(quán)激勵的大勢所趨。在授予對象方面,三期股權(quán)激勵對象人數(shù)分別為21人、145人、173人,每期股權(quán)激勵對象都包括高管和核心技術(shù)人員。其中核心技術(shù)人員由第一期的9人增加到第二、三期的121人和129人。雖然從整體覆蓋比例來看,第三期較第二期有小幅度下降,但是核心技術(shù)人員的持股比例卻從52.14%提高到55.05%,這充分體現(xiàn)了樂鑫科技通過股權(quán)激勵提高創(chuàng)新績效的首要目標(biāo),同時也為本文開展不同傳導(dǎo)路徑股權(quán)激勵創(chuàng)新效果的研究奠定了基礎(chǔ)。

        (三)“M-S-M”傳導(dǎo)機制探究

        創(chuàng)新是一個長期且具備循環(huán)系統(tǒng)的過程,評價企業(yè)創(chuàng)新績效不能單看某一方面。李春玲等認(rèn)為,創(chuàng)新績效的度量不應(yīng)是單一的,應(yīng)該是綜合考慮多方面后得到的綜合評價指標(biāo)。因而,在研究股權(quán)激勵對創(chuàng)新績效的影響時,不能僅從單一視角出發(fā),而應(yīng)該通過構(gòu)建股權(quán)激勵與創(chuàng)新績效之間的多條傳導(dǎo)機制串聯(lián)起兩者之間的因果和邏輯關(guān)系,從而更加清晰地識別股權(quán)激勵制度向創(chuàng)新績效傳導(dǎo)的路徑,探究股權(quán)激勵制度對公司創(chuàng)新發(fā)展的影響和程度。

        結(jié)合樂鑫科技股權(quán)激勵的授予計劃可以看出,新模式股權(quán)激勵對創(chuàng)新績效的傳導(dǎo)效果并非單一的,針對管理層和員工股權(quán)激勵以及市場業(yè)績考核指標(biāo)都是股權(quán)激勵影響創(chuàng)新效果不同路徑的體現(xiàn),各個路徑不僅能夠分別反映出股權(quán)激勵對創(chuàng)新績效的傳遞效應(yīng),而且存在明顯的協(xié)同關(guān)系。創(chuàng)新投入、創(chuàng)新產(chǎn)出與創(chuàng)新轉(zhuǎn)化三者難以分割,彼此之間相輔相成、協(xié)同作用,使股權(quán)激勵計劃對創(chuàng)新績效的影響能夠?qū)崿F(xiàn)“1+1+1>3”的作用效果?;谝陨戏治觯疚目偨Y(jié)出三條股權(quán)激勵與創(chuàng)新績效之間的傳導(dǎo)路徑,分別是創(chuàng)新投入(M)、創(chuàng)新產(chǎn)出(S)以及創(chuàng)新轉(zhuǎn)化(M),簡稱“M-S-M”傳導(dǎo)機制,如圖1所示。

        具體來說,創(chuàng)新投入路徑主要是從管理層角度出發(fā)的前端傳導(dǎo)路徑,指股權(quán)激勵制度推行下,企業(yè)管理層對研發(fā)資金、人員等的投入情況;創(chuàng)新產(chǎn)出路徑作為中端傳導(dǎo)路徑是指企業(yè)針對研發(fā)人員的股權(quán)激勵計劃給企業(yè)帶來的技術(shù)成果體現(xiàn),本文選取企業(yè)勞動生產(chǎn)率和專利申請量作為這一路徑的主要衡量指標(biāo);創(chuàng)新轉(zhuǎn)化路徑也就是傳導(dǎo)機制的后端路徑,即股權(quán)激勵制度真正給企業(yè)在產(chǎn)品市場帶來的創(chuàng)新產(chǎn)品價值以及品牌創(chuàng)新價值的提升,主要度量指標(biāo)是存貨周轉(zhuǎn)率和市場占有率。

        (四)樂鑫科技“M-S-M”傳導(dǎo)機制分析

        1.創(chuàng)新投入路徑(M)

        創(chuàng)新投入路徑是從管理層角度出發(fā)的創(chuàng)新績效前端傳導(dǎo)路徑。相比于其他股權(quán)激勵方式,在科創(chuàng)板新式限制性股票激勵方式下,公司管理層可以獲取更多的超額收益,從而減少短視行為,更多地為公司長遠發(fā)展考慮。創(chuàng)新績效作為衡量企業(yè)長遠發(fā)展效能的重要指標(biāo)之一,能夠很好地激發(fā)管理層對公司科技創(chuàng)新程度的重視,做出更有利于企業(yè)未來發(fā)展的創(chuàng)新決策。為了更好地度量這一傳導(dǎo)路徑的創(chuàng)新績效,本文選取財務(wù)指標(biāo)研發(fā)投入和研發(fā)強度以及非財務(wù)指標(biāo)研發(fā)人員數(shù)量和占比加以衡量。

        從財務(wù)指標(biāo)來看,2017—2021年樂鑫科技研發(fā)投入呈穩(wěn)步遞增的趨勢(圖2),分別為0.49億元、0.75億元、1.20億元、1.93億元和2.72億元。研發(fā)強度是通過當(dāng)期研發(fā)投入與當(dāng)期創(chuàng)造的營業(yè)收入的比值來衡量的,通常情況下,該財務(wù)指標(biāo)越大,證明企業(yè)在研發(fā)投入方面的價值回報越高,即在創(chuàng)新投入路徑中所產(chǎn)生的創(chuàng)新績效越好。從圖2可以發(fā)現(xiàn),在推出股權(quán)激勵前后,樂鑫科技的產(chǎn)品研發(fā)強度基本呈現(xiàn)上升的趨勢,從2018年的15.77%增至2020年的23.19%,雖然在2021年有所下降,但仍遠高于實施股權(quán)激勵前的水平。可見,在實施股權(quán)激勵以后,樂鑫科技的研發(fā)投入金額和投入強度都保持在一個較高的水平,且整體呈現(xiàn)出遞增的趨勢。

        從非財務(wù)指標(biāo)來看,在實行股權(quán)激勵后,樂鑫科技管理層為了提高公司創(chuàng)新績效,加快企業(yè)科研步伐,不僅在研發(fā)投入的資金上做出了積極響應(yīng),而且在研發(fā)人員的配比上也加大了力度。通過對樂鑫科技在科創(chuàng)板上市以來年度報告中研發(fā)人員變動情況(表3)的總結(jié)分析可知,2018—2021年間,研發(fā)人員的數(shù)量逐年上升,從2018年的160人增至2021年的388人,研發(fā)人員總數(shù)上升約1.5倍。同時,研發(fā)人員占公司總?cè)藬?shù)的比例在推出股權(quán)激勵計劃以后也一直保持在70%以上,且基本呈穩(wěn)定的增長趨勢。此外,樂鑫科技漸進式的股權(quán)激勵制度還能夠有效防止管理人員和核心技術(shù)人員大量流失,穩(wěn)固管理和研發(fā)團隊。基于以上分析,可以看出樂鑫科技正在努力構(gòu)建人才隊伍,提升創(chuàng)新績效。穩(wěn)定的人才隊伍無疑在一定程度上為企業(yè)的長遠發(fā)展注入了一針“強心劑”,讓企業(yè)在競爭激烈且更新?lián)Q代迅速的高科技行業(yè)不至于因研發(fā)后勁不足而被淘汰。

        2.創(chuàng)新產(chǎn)出路徑(S)

        創(chuàng)新產(chǎn)出路徑是從被激勵的研發(fā)人員角度出發(fā)的一條中端傳導(dǎo)路徑。樂鑫科技三期股權(quán)激勵計劃的主要激勵對象均是研發(fā)技術(shù)人員,這種激勵模式的目的就是最大力度地鼓勵研發(fā)人員的創(chuàng)新積極性,促進創(chuàng)新技術(shù)成果的產(chǎn)出,進而提高企業(yè)創(chuàng)新績效,提升企業(yè)整體價值。本文在衡量創(chuàng)新產(chǎn)出傳導(dǎo)路徑下的企業(yè)創(chuàng)新績效時,也選取了財務(wù)和非財務(wù)兩項指標(biāo)。財務(wù)指標(biāo)選擇能夠反映員工積極性的勞動生產(chǎn)率,非財務(wù)指標(biāo)則選擇了可以度量企業(yè)科技成果數(shù)量的專利申請量。

        從財務(wù)指標(biāo)來看,樂鑫科技研發(fā)人員眾多,自上市以來一直占公司總?cè)藬?shù)的七成以上,因而公司勞動生產(chǎn)率可以在很大程度上反映出研發(fā)人員的研發(fā)積極性,進而反映企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出效率。依據(jù)激勵理論,公司激勵員工的行為在提高研發(fā)人員積極性和企業(yè)創(chuàng)新績效方面都有直接作用。

        由圖3可以看出,樂鑫科技2018年到2021年的勞動生產(chǎn)率基本呈現(xiàn)上升趨勢,2019年為219.42%,已經(jīng)達到上市前一年2018年勞動生產(chǎn)率指標(biāo)的近一倍。可見上市以及股權(quán)激勵計劃對員工研發(fā)生產(chǎn)積極性的促進作用是十分顯著的。雖然2020年勞動生產(chǎn)率出現(xiàn)了小幅度下降,但是仍遠高于2018年上市前的指標(biāo)。同時,2021年公司整體勞動生產(chǎn)率也出現(xiàn)了大幅度上升,達到了268.09%。因而從整體趨勢來看,上市后股權(quán)激勵計劃的推出對包括研發(fā)人員在內(nèi)的全公司員工勞動積極性都有推動作用。這種員工自主勞動積極性的提高對公司整體創(chuàng)新績效的考核起到了“內(nèi)燃劑”和“助燃劑”的作用,是有利于企業(yè)發(fā)展的良好表現(xiàn)。

        從非財務(wù)指標(biāo)來看,本文借助專利申請量來衡量企業(yè)科技成果的產(chǎn)出情況。沒有利用專利授予量這一常見度量指標(biāo)主要原因是專利授予量具有一定時間上的滯后性,每項專利最終被授予并記錄在冊必須通過層層審核和監(jiān)察程序,雖然更具有真實性,但是其滯后性的弊端更為明顯,因此為了更準(zhǔn)確地反映股權(quán)激勵與創(chuàng)新績效的傳導(dǎo)渠道,本文選取更具時效性的專利申請量指標(biāo),更加直觀地揭示了企業(yè)科技成果產(chǎn)出情況。

        通過對表4中樂鑫科技上市前后專利技術(shù)申請情況的分析,不難看出,2019—2021年專利申請量合計數(shù)基本保持在30左右。其中新申請的發(fā)明專利達54件,占發(fā)明專利申請總數(shù)的37.24%,同時在上市后三年內(nèi)累計專利申請量達到103件。截止到2021年末累計申請總量為261,超過上市前累計數(shù)的1.5倍之多。可以看出,樂鑫科技實行股權(quán)激勵后確實有效促進了企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。作為創(chuàng)新績效的關(guān)鍵載體,科技專利技術(shù)的產(chǎn)出對企業(yè)創(chuàng)新績效的意義十分重大,因而,從創(chuàng)新產(chǎn)出傳導(dǎo)路徑的非財務(wù)指標(biāo)分析來看,股權(quán)激勵確實對創(chuàng)新績效有積極的推動作用和影響價值。

        3.創(chuàng)新轉(zhuǎn)化路徑(M)

        創(chuàng)新轉(zhuǎn)化路徑是從市場價值角度出發(fā)的創(chuàng)新績效后端傳導(dǎo)路徑。這一路徑主要通過對利用技術(shù)生產(chǎn)出的產(chǎn)品價值的判斷評價企業(yè)的創(chuàng)新績效情況。這是三路徑傳導(dǎo)的最后一環(huán),也是最重要的一環(huán)。一個企業(yè)真正的績效價值是通過企業(yè)整體營業(yè)情況和市場表現(xiàn)體現(xiàn)的,因而在對這一路徑的創(chuàng)新績效指標(biāo)進行度量時,本文同樣選擇了財務(wù)和非財務(wù)兩項指標(biāo),以期更加全面準(zhǔn)確地揭示企業(yè)股權(quán)激勵與創(chuàng)新績效轉(zhuǎn)化路徑的內(nèi)涵和表現(xiàn)。財務(wù)指標(biāo)選擇了存貨周轉(zhuǎn)率,非財務(wù)指標(biāo)則選擇了能夠體現(xiàn)研發(fā)創(chuàng)新能力市場認(rèn)可度的市場占有率。

        在財務(wù)指標(biāo)的選擇上,本文沒有選擇營業(yè)利潤、凈資產(chǎn)收益率等盈利指標(biāo)來度量創(chuàng)新轉(zhuǎn)化情況,這是因為樂鑫科技上市后恰逢新冠疫情爆發(fā),這種突發(fā)事件對全行業(yè)的沖擊是不容小覷的,若選擇盈利指標(biāo)衡量很難排除戰(zhàn)略臨時調(diào)整等突發(fā)情況對價格浮動、盈利能力的影響?;诖?,本文考慮到樂鑫科技技術(shù)來源主要是公司自主研發(fā),所銷售的產(chǎn)品均為自主研發(fā)產(chǎn)品,也就是說公司經(jīng)營運轉(zhuǎn)模式為典型的自產(chǎn)自銷,因此在對樂鑫科技創(chuàng)新轉(zhuǎn)化路徑進行分析時,本文選擇了存貨周轉(zhuǎn)率指標(biāo)加以衡量。

        存貨周轉(zhuǎn)率主要反映公司在某一時間內(nèi)存貨的資金周轉(zhuǎn)效率狀況。這一指標(biāo)通過企業(yè)的營業(yè)成本與存貨平均余額的比值來計算,該項財務(wù)指標(biāo)數(shù)值越高,表明存貨周轉(zhuǎn)水平越好,利用技術(shù)生產(chǎn)出的存貨變現(xiàn)能力越強。通過圖4可以看出,2016年以來樂鑫科技存貨周轉(zhuǎn)率整體在小幅度范圍內(nèi)波動,2019年也就是上市和推出股權(quán)激勵計劃的當(dāng)年存貨周轉(zhuǎn)率達到峰值3.84,隨后受疫情等因素沖擊,存貨周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)了小范圍內(nèi)的下降,但是2020年及2021年的存貨周轉(zhuǎn)率水平仍高于上市前一年的水平,指標(biāo)數(shù)值整體呈上升趨勢??梢姌扶慰萍脊蓹?quán)激勵的實施對公司技術(shù)產(chǎn)品價值提升還是起到了一定的積極影響。

        從非財務(wù)指標(biāo)的角度分析,在研究股權(quán)激勵對創(chuàng)新績效影響的傳導(dǎo)效應(yīng)時,很重要的衡量指標(biāo)是市場對企業(yè)研發(fā)能力以及創(chuàng)新產(chǎn)品的認(rèn)可度。本文選取了市場占有率這一市場化指標(biāo)進行分析,從而能更好地估計推出股權(quán)激勵對企業(yè)創(chuàng)新績效的市場影響情況。具體來看,樂鑫科技作為物聯(lián)網(wǎng)Wi-Fi MCU及芯片設(shè)備應(yīng)用領(lǐng)域的重點提供商之一,其產(chǎn)品已具備了強大的進口替代能力和全球市場競爭力。上市前樂鑫科技產(chǎn)品銷量市場占有率已基本維持在30%左右,目前公司所研發(fā)的產(chǎn)品在中國物聯(lián)網(wǎng)芯片應(yīng)用領(lǐng)域的市場占有量排第一位。樂鑫科技為增加市場占有率,突破這種平衡,開始尋求新出口。2019年科創(chuàng)板上市無疑為樂鑫科技的發(fā)展起到了助推作用,而連續(xù)三期股權(quán)激勵計劃的實施也給市場帶來了一個良好的企業(yè)發(fā)展前景。推出股權(quán)激勵計劃后的2020年度,樂鑫科技公司產(chǎn)品在Wi-Fi MCU領(lǐng)域市場份額突破到35%以上,仍保持第一的水平。同時,根據(jù)樂鑫科技公司最新研究報告,2021年公司物聯(lián)網(wǎng)Wi-Fi MCU芯片全球出貨量市占率仍為第一??梢?,實施股權(quán)激勵計劃后對企業(yè)整體市占率有明顯的提升作用,這為企業(yè)創(chuàng)新績效的良好市場表現(xiàn)提供了有力證明。

        4.創(chuàng)新績效三路徑協(xié)同效應(yīng)

        本文將樂鑫科技股權(quán)激勵計劃對創(chuàng)新績效的傳導(dǎo)作用劃分為前、中、后三條路徑,分別從創(chuàng)新產(chǎn)出(M)、創(chuàng)新投入(S)以及創(chuàng)新轉(zhuǎn)化(M)三方面來揭示股權(quán)激勵對創(chuàng)新績效的影響價值。根據(jù)以上分析可知,這三條路徑都能夠很好地解釋樂鑫科技推出股權(quán)激勵計劃對創(chuàng)新績效的積極意義,且這三條路徑并非獨立存在、單獨影響,它們之間還存在很大程度的關(guān)聯(lián)和協(xié)同效應(yīng)。管理層對研發(fā)投入力度的加強不僅能夠直接提升創(chuàng)新績效,而且能夠間接地對研發(fā)技術(shù)產(chǎn)出和創(chuàng)新產(chǎn)品生產(chǎn)起到一定的支持作用;反過來,研發(fā)效率的提升以及創(chuàng)新產(chǎn)品市場價值的提升也能夠在一定程度上讓管理層更加意識到研發(fā)對公司發(fā)展的重要作用。三者相輔相成,互相促進,進而放大了對創(chuàng)新績效提升的影響,也對促進企業(yè)更好地發(fā)展發(fā)揮了明顯且積極的協(xié)同效應(yīng)。

        四、結(jié)論與啟示

        (一)研究結(jié)論

        本文結(jié)合科創(chuàng)板樂鑫科技首單推出新模式股權(quán)激勵計劃的實踐與經(jīng)驗,以委托代理理論、激勵理論以及協(xié)同效應(yīng)等理論為指導(dǎo),從股權(quán)激勵動因入手,著重研究了樂鑫科技新模式股權(quán)激勵計劃對企業(yè)整體創(chuàng)新績效的影響及傳導(dǎo)機制,得出以下研究結(jié)論。

        1.股權(quán)激勵動因

        樂鑫科技推出股權(quán)激勵計劃的動因有三個方面:首先是外部環(huán)境層面,作為物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的一員,樂鑫科技公司乘行業(yè)蓬勃發(fā)展東風(fēng)的同時,也面臨激烈的市場競爭,推出股權(quán)激勵計劃能夠讓樂鑫科技在一眾競爭者中脫穎而出,獲得更多的投融資機會;其次是公司特征層面,樂鑫科技公司作為高科技企業(yè),本身對創(chuàng)新人才和創(chuàng)新技術(shù)的需求很高,再加上其全球化的長期發(fā)展目標(biāo),急需長期激勵機制來配合企業(yè)長遠發(fā)展的戰(zhàn)略計劃;最后是公司治理層面,為了企業(yè)可持續(xù)健康發(fā)展,關(guān)鍵要提高管理層和員工特別是核心技術(shù)人員的歸屬感及使命感,股權(quán)激勵計劃使激勵對象與公司命運相聯(lián)系,使他們更加為公司發(fā)展考慮,避免短視行為。

        2.股權(quán)激勵與創(chuàng)新績效傳導(dǎo)機制

        依據(jù)股權(quán)激勵制度作用下各層面創(chuàng)新績效的表現(xiàn),本文總結(jié)出創(chuàng)新投入(M)、創(chuàng)新產(chǎn)出(S)以及創(chuàng)新轉(zhuǎn)化(M)三條傳導(dǎo)路徑,構(gòu)建起“M-S-M”傳導(dǎo)機制。創(chuàng)新投入路徑是從管理層角度出發(fā)的前端傳導(dǎo)路徑,體現(xiàn)了企業(yè)管理層受股權(quán)激勵計劃影響對研發(fā)資金、人員的投入情況;創(chuàng)新產(chǎn)出路徑是從員工角度出發(fā)的中端傳導(dǎo)路徑,主要是針對研發(fā)人員的股權(quán)激勵計劃給企業(yè)帶來的技術(shù)成果體現(xiàn);創(chuàng)新轉(zhuǎn)化路徑是傳導(dǎo)機制的后端路徑,即從市場角度來看股權(quán)激勵計劃給企業(yè)在產(chǎn)品市場上帶來的創(chuàng)新產(chǎn)品價值以及品牌創(chuàng)新價值的提升。同時,三條路徑之間相互作用、互相促進,使得股權(quán)激勵計劃對創(chuàng)新績效的影響產(chǎn)生明顯的協(xié)同效應(yīng),放大了企業(yè)股權(quán)激勵計劃對創(chuàng)新績效的正向影響效果。

        3.股權(quán)激勵對創(chuàng)新績效的影響效果

        通過樂鑫科技股權(quán)激勵計劃對創(chuàng)新績效影響前、中、后三條傳導(dǎo)路徑的分析,并分別從財務(wù)和非財務(wù)指標(biāo)對比發(fā)現(xiàn),這三條路徑都能夠在一定程度上表明樂鑫科技推出股權(quán)激勵計劃對創(chuàng)新績效產(chǎn)生了積極的影響。首先從前端的創(chuàng)新投入路徑來看,在實施股權(quán)激勵以后樂鑫科技的研發(fā)金額和研發(fā)人員的投入都保持在一個比較高的水平,且研發(fā)投入、研發(fā)強度整體都呈現(xiàn)出遞增的趨勢;其次是中端的創(chuàng)新產(chǎn)出路徑,從整體趨勢來看,股權(quán)激勵計劃對全公司員工特別是研發(fā)人員的勞動積極性產(chǎn)生促進效果,專利申請量也有明顯提升;最后從后端創(chuàng)新轉(zhuǎn)化路徑來看,公司體現(xiàn)出比較平穩(wěn)的創(chuàng)新轉(zhuǎn)化能力以及較好的市場表現(xiàn)。同時,這三條路徑之間還存在一定意義上的協(xié)同激勵效應(yīng),相得益彰,擴大了股權(quán)激勵計劃對創(chuàng)新績效的提升效應(yīng)。因此,從研究的整體結(jié)果來看,科創(chuàng)板上市公司樂鑫科技新模式股權(quán)激勵計劃的實施對公司整體創(chuàng)新發(fā)展能夠起到正向影響且效果明顯。

        (二)研究啟示

        針對樂鑫科技股權(quán)激勵計劃的研究得出如下啟示:

        首先,新模式下股權(quán)激勵政策的放寬需要有關(guān)部門加大監(jiān)管力度,避免利益輸送等惡性事件的發(fā)生。目前科創(chuàng)板股權(quán)激勵的政策仍處于不斷調(diào)試階段,雖然施行效果還算不錯,但仍存在一定問題,特別是對科創(chuàng)板上市公司股權(quán)激勵計劃比較分析后可以發(fā)現(xiàn),包括樂鑫科技在內(nèi)的不少上市公司激勵對象、激勵范圍占比普遍偏高,可能會造成“搭便車”行為,干擾資本市場穩(wěn)定,需要監(jiān)管部門關(guān)注,并引導(dǎo)相關(guān)企業(yè)盡快落實差異化股權(quán)激勵方案。此外,由于新模式股權(quán)激勵普遍授予折扣較大,公司付出的差額成本較高,“低價”股權(quán)激勵可能會涉嫌利益輸送,這就要求國家監(jiān)管部門要加強監(jiān)管力度,避免資本市場不良現(xiàn)象的出現(xiàn)。同時要結(jié)合資本市場發(fā)展趨勢,對相關(guān)政策不斷完善和及時調(diào)整,促進資本市場更加繁榮健康發(fā)展。

        其次,股權(quán)激勵計劃的制定應(yīng)與公司發(fā)展戰(zhàn)略、技術(shù)基礎(chǔ)以及管理基礎(chǔ)相適應(yīng)。在本案例中,樂鑫科技就是根據(jù)企業(yè)具體情況采用三期漸進式的股權(quán)激勵計劃,這對企業(yè)及時調(diào)整激勵目標(biāo)、制定更加符合企業(yè)長期發(fā)展的股權(quán)激勵計劃起到關(guān)鍵作用。由于科創(chuàng)板開板時間不長,很多股權(quán)激勵政策仍在創(chuàng)新和試驗階段,上市公司因?qū)?chuàng)新和技術(shù)水平高要求等特點使得股權(quán)激勵推行頻率及數(shù)量短期內(nèi)急劇增加,存在治理風(fēng)險。在這種情況下,公司推行股權(quán)激勵計劃更應(yīng)該以企業(yè)長遠發(fā)展為首要目標(biāo),綜合考慮企業(yè)管理層、技術(shù)人員情況以及市場表現(xiàn)、環(huán)境背景等,針對不同發(fā)展趨勢及時調(diào)整,將分類設(shè)計的理念運用到激勵設(shè)計當(dāng)中,做到最大程度規(guī)避風(fēng)險。

        最后,衡量股權(quán)激勵的創(chuàng)新效果需要從多維度入手,全方面考量公司創(chuàng)新績效水平。股權(quán)激勵的創(chuàng)新表現(xiàn)體現(xiàn)在創(chuàng)新鏈的各個環(huán)節(jié),如本案例公司樂鑫科技的創(chuàng)新表現(xiàn)就體現(xiàn)在創(chuàng)新投入、創(chuàng)新產(chǎn)出和創(chuàng)新轉(zhuǎn)化三個維度。因此在評價股權(quán)激勵對創(chuàng)新績效產(chǎn)生的影響時,不能僅從單一維度出發(fā),而應(yīng)從創(chuàng)新的整體邏輯鏈條入手,串聯(lián)起股權(quán)激勵與創(chuàng)新績效之間的傳導(dǎo)關(guān)系,從而更清晰地識別出股權(quán)激勵向創(chuàng)新績效傳導(dǎo)的各個路徑,更準(zhǔn)確地衡量企業(yè)整體創(chuàng)新績效和公司價值表現(xiàn)。

        【參考文獻】

        [1] 楊彥帆,李欣怡,郭玥,等.不斷塑造發(fā)展新動能新優(yōu)勢[N].人民日報,2022-10-21(02).

        [2] 張繼德,高京芃,顧云,等.后疫情時代企業(yè)財務(wù)管理應(yīng)對研究[J].會計研究,2021(12):70-84.

        [3] 馬桂芬.股權(quán)激勵、內(nèi)部控制有效性與企業(yè)創(chuàng)新績效[J].會計之友,2020(11):59-65.

        [4] YERMACK D.Do corporations award CEO stock options effectively?[J].Journal of Financial Economics,1995,39(2):237-269.

        [5] 王斌,李敏.信任與薪酬激勵:以美國Netflix公司為例[J].會計之友,2021(17):9-18.

        [6] 劉鳳委,孫錚,李增泉.政府干預(yù)、行業(yè)競爭與薪酬契約:來自國有上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].管理世界,2007(9):76-84.

        [7] TZIOUMIS K.Why do firms adopt CEO stock options?Evidence from the United States[J].Journal of Economic Behavior & Organization,2008,68(1):100-111.

        [8] 宋鵬.股權(quán)激勵對企業(yè)創(chuàng)新的機制研究:基于股權(quán)集中程度的新視角[J].財會通訊,2022(17):72-77.

        [9] LANE P J,KOKA B R,PATHAK S.The reification of absorptive capacity:a critical review and rejuvenation of the construct [J].Academy of Management Review,2006,31(4):833-863.

        [10] 李書鋒,楊蕓,黃小琳.高管激勵調(diào)節(jié)下研發(fā)投入與公司績效關(guān)系研究[J].會計之友,2020(11):66-72.

        [11] 董紅杰,秦夢凱.高管激勵、審計質(zhì)量與企業(yè)創(chuàng)新[J].會計之友,2023(14):28-34.

        [12] ALDER J H.Absorptive capacity:the concept and its determinants[M].Washington:Brookings Institution,1965.

        [13] 顧曉敏,任愛蓮.企業(yè)不同來源的知識創(chuàng)新績效實證研究[C]//武漢大學(xué),美國James Madison大學(xué),美國科研出版社.Proceedings of International Conference on Engineering and Business Management(EBM2010).Scientific Research Publishing,2010:4668-4671.

        [14] 梁彤纓,雷鵬,陳修德.管理層激勵對企業(yè)研發(fā)效率的影響研究:來自中國工業(yè)上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].管理評論,2015,27(5):145-156.

        [15] 王允娟,王怡雯.以人為本:揭秘科創(chuàng)板股權(quán)激勵[J].董事會,2019(7):88-90.

        [16] 呂小琳.中微公司股權(quán)激勵實施效果研究[D].貴陽:貴州財經(jīng)大學(xué)碩士學(xué)位論文,2021.

        猜你喜歡
        傳導(dǎo)機制創(chuàng)新績效股權(quán)激勵
        技術(shù)選擇、二元學(xué)習(xí)與創(chuàng)新績效關(guān)系研究
        基于VAR模型的創(chuàng)新績效影響因素分析
        基于知識圖譜的產(chǎn)業(yè)集群創(chuàng)新績效可視化分析
        智富時代(2016年12期)2016-12-01 16:28:41
        “大眾創(chuàng)業(yè),萬眾創(chuàng)新”視角下的廣西精準(zhǔn)扶貧對策研究
        商(2016年32期)2016-11-24 14:42:44
        創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵實踐的啟示
        價值工程(2016年30期)2016-11-24 13:05:18
        新時期企業(yè)財務(wù)風(fēng)險傳導(dǎo)機理再思考及對策研究
        小微企業(yè)合作伙伴多樣性與創(chuàng)新績效
        勵德?愛思唯爾公司的高管薪酬體系
        今傳媒(2016年10期)2016-11-22 12:31:44
        我國上市公司股權(quán)激勵的現(xiàn)狀分析
        對于我國股權(quán)激勵的相關(guān)稅收政策的評論綜述
        中國市場(2016年33期)2016-10-18 13:08:57
        精产国品一二三产品蜜桃| 亚洲国产最新免费av| 亚洲国产精品亚洲一区二区三区 | 亚洲精品美女久久久久久久| 中文字幕a区一区三区| 国产在线一区二区三区四区不卡| 亚洲精品久久一区二区三区777| 色吧综合网| 丝袜美腿一区二区在线观看| 久久久中文字幕日韩精品| 天堂8在线天堂资源bt| 亚洲一区二区综合色精品| 女同性恋一区二区三区四区| 亚洲一区二区在线观看网址| 天天天天躁天天爱天天碰| 国产精品99久久久精品免费观看| 国产av午夜精品一区二区入口| 亚洲国产精品无码aaa片| 日本又黄又爽gif动态图| 国产成人综合日韩精品无| 激情视频在线观看好大| 97久久综合区小说区图片区| 亚洲av无码成人yellow| 精品一区二区三区长筒靴| 女同同性av观看免费| 成人妇女免费播放久久久| 91久久国产综合精品| 国产亚洲综合另类色专区| 精品无码av一区二区三区| 婷婷成人亚洲| 日韩精品一区二区三区含羞含羞草| 在厨房拨开内裤进入毛片| 亚洲成av人片在线观看无码 | 国产97在线 | 免费| 国产真实乱XXXⅩ视频| 区一区二区三区四视频在线观看| 成人aaa片一区国产精品| 欧美a视频在线观看| 国产优质av一区二区三区 | 精品综合久久久久久8888| 国产精品又湿又黄九九九久久嫩草|