靄子航 趙穎

【摘 ?要】論文選取2015-2021年上市公司數(shù)據(jù)，通過實證檢驗證明了董責(zé)險的引入可顯著提升企業(yè)自主創(chuàng)新能力；對保險金額分區(qū)間進一步研究發(fā)現(xiàn)，更高的保險金額伴隨著企業(yè)更高的研發(fā)投入。論文的研究拓寬了董責(zé)險與企業(yè)創(chuàng)新的相關(guān)研究思路，豐富了董責(zé)險的研究指標(biāo)，為上市公司是否考慮購買董責(zé)險提供參考。

【關(guān)鍵詞】董責(zé)險；企業(yè)創(chuàng)新；保險金額

【中圖分類號】F842；F273 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文獻標(biāo)志碼】A ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文章編號】1673-1069（2023）06-0142-03

1 引言

創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動力，黨的二十大報告明確提出要加快實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，使企業(yè)加速實現(xiàn)高水平科技上的自立自強，激發(fā)創(chuàng)新活力。然而企業(yè)的創(chuàng)新活動往往伴隨著高風(fēng)險、高不確定性等因素，并且伴隨高失敗率。由于現(xiàn)代企業(yè)實行兩權(quán)分離的經(jīng)營模式，企業(yè)管理者往往出于自身利益的考慮，更傾向于風(fēng)險規(guī)避，無法作出大膽的創(chuàng)新決策。因此如何在最大程度上規(guī)避企業(yè)創(chuàng)新風(fēng)險，激勵董事和高管作出有利于企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的大膽決策，是企業(yè)創(chuàng)新能力提升的關(guān)鍵要義，也成為現(xiàn)代研究者關(guān)注的話題。

董事高管責(zé)任保險恰是企業(yè)為其董事和高管投保的一項責(zé)任保險（以下簡稱“董責(zé)險”），其目的是當(dāng)董事及高管因失職或履職不當(dāng)被控訴，追究賠償責(zé)任時由保險公司承擔(dān)相應(yīng)賠償，保護其免受個人責(zé)任的影響。

董責(zé)險作為一種外部治理機制，可將高管董事所面臨的風(fēng)險轉(zhuǎn)移至保險公司，其“兜底”作用可為高管免除后顧之憂，緩釋高管履職時的風(fēng)險，增強對高管的激勵作用，進而可對企業(yè)合理的資源配置和企業(yè)自主創(chuàng)新產(chǎn)生影響。但目前對于二者的研究文獻較少，因此，進行董責(zé)險對于企業(yè)創(chuàng)新的相關(guān)影響研究，對于提升企業(yè)創(chuàng)新能力、完善公司治理機制具有重要意義。

基于此，本文采用2015-2021年上市公司數(shù)據(jù)，通過實證探究董責(zé)險對于企業(yè)創(chuàng)新的影響。本文的創(chuàng)新之處在于：首先，從新興的治理角度探究影響企業(yè)創(chuàng)新的因素。本文從董責(zé)險的角度來探究對于企業(yè)創(chuàng)新的影響機制，豐富董責(zé)險與企業(yè)創(chuàng)新相關(guān)文獻。其次，豐富了董責(zé)險研究的衡量指標(biāo)。本文加入董責(zé)險保險金額來探究不同董責(zé)險保額對于企業(yè)創(chuàng)新的具體影響，使得實證結(jié)果更加具有說服力。

2 文獻回顧與研究假設(shè)

現(xiàn)有關(guān)于董責(zé)險與企業(yè)創(chuàng)新的文獻均是從以下兩個視角展開：監(jiān)督激勵視角和機會主義視角。

基于監(jiān)督激勵視角認(rèn)為董責(zé)險可作為外部監(jiān)督機制并激勵高管大膽決策，可促進企業(yè)自主創(chuàng)新。翟淑萍等[1]認(rèn)為企業(yè)在引入董責(zé)險之后其監(jiān)督職能對創(chuàng)新效率起了積極作用，顯著提高了創(chuàng)新質(zhì)量且優(yōu)化了創(chuàng)新結(jié)構(gòu)，這種積極作用在提供長期股權(quán)激勵的企業(yè)中更為明顯，且董責(zé)險可降低管理者的執(zhí)業(yè)風(fēng)險，免除其后顧之憂，從而使得管理者減少因為決策失誤而造成自身利益的損失，對風(fēng)險的容忍程度提高，企業(yè)的自主創(chuàng)新能力得到提升[2]。由于董責(zé)險和高管薪酬激勵的正向交互作用，對于管理層產(chǎn)生激勵作用，增加了創(chuàng)新產(chǎn)出[3]；周冬華等[4]發(fā)現(xiàn)董責(zé)險提升了企業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)水平，從而提升企業(yè)的創(chuàng)新能力。而Yuan等[5]發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新與更高的訴訟風(fēng)險相關(guān)，董責(zé)險保護董事和經(jīng)理免受股東和其他人提起的訴訟，從而降低訴訟的威懾力，鼓勵董事和經(jīng)理承擔(dān)風(fēng)險和創(chuàng)新。另外，董責(zé)險提高了企業(yè)的信貸資源獲取能力，能夠使管理者擺脫資金約束解決創(chuàng)新投資不足等問題，提高投資者的信心[6]。

基于機會主義視角認(rèn)為董責(zé)險的兜底作用會加劇機會主義行為，抑制企業(yè)的創(chuàng)新能力。凌士顯和白銳鋒[7]通過對董責(zé)險的治理職能研究發(fā)現(xiàn)，董責(zé)險與董事會特征交互時惡化高管的自利行為，抑制創(chuàng)新。隨著董責(zé)險認(rèn)購年數(shù)的增加，其對于公司治理積極作用被抵消，由于庇護董監(jiān)高權(quán)益誘發(fā)其在職消費等機會主義行為，對公司績效產(chǎn)生抑制作用。Chen等[8]研究發(fā)現(xiàn)董責(zé)險的覆蓋率與企業(yè)過度投資正相關(guān)，并且，董責(zé)險可能會削弱訴訟對于公司高層的威懾作用，從而加劇投資者與企業(yè)內(nèi)部之間的信息不對稱程度，降低公司治理效能[9]。所以基于機會主義視角認(rèn)為購買董責(zé)險使得管理者加劇自利行為，將導(dǎo)致管理層私有收益和公司代理成本的增加，并降低了公司創(chuàng)新能力。

已有的文獻雖然對董責(zé)險與企業(yè)創(chuàng)新的影響未得到統(tǒng)一的結(jié)論，但本文認(rèn)為，企業(yè)投保董責(zé)險對于高管、董事都起到了一定的激勵效果。高管激勵使得企業(yè)管理人員更加賣力工作，有利于企業(yè)績效的提升，與企業(yè)創(chuàng)新呈正相關(guān)關(guān)系。另外，基于監(jiān)管假設(shè)，在引入董責(zé)險之后保險機構(gòu)作為第三方的監(jiān)管機構(gòu)，在承保前，會對公司的治理狀況以及高管履職情況進行充分有效的評估；承保中，會持續(xù)監(jiān)督企業(yè)的運營狀況，及時調(diào)控；在發(fā)生訴訟風(fēng)險時，保險公司會了解訴訟情況，確定賠償責(zé)任。這種監(jiān)督效應(yīng)讓保險公司在承保時制定更加嚴(yán)格的合同條款，減少高管自利行為?；诖?，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：董責(zé)險的引入可提升企業(yè)的自主創(chuàng)新能力。

3 研究設(shè)計

3.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取2015-2021年上市公司數(shù)據(jù)為樣本來進行研究，其中所涉及的董責(zé)險數(shù)據(jù)來自CNRDS數(shù)據(jù)庫，其余數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫。剔除保險金融行業(yè)、ST*、ST類公司的數(shù)據(jù)，以及數(shù)據(jù)缺失的公司。為消除極端值帶來的影響，本文對連續(xù)變量進行1%分位的Winsorise縮尾處理。由于回歸模型中董責(zé)險變量投保與否采取滯后一期的處理，因此本文其他變量的研究年份均從2016年開始。經(jīng)以上篩選，最終獲得13 048個研究樣本。

3.2 變量定義與研究模型

3.2.1 變量定義

解釋變量Insurance。Insurance為企業(yè)是否投保董責(zé)險，若投保則為1，未投保則為0。

被解釋變量Patent、Input?，F(xiàn)有的研究對于企業(yè)創(chuàng)新的衡量大多從創(chuàng)新投入或創(chuàng)新產(chǎn)出單一方面來進行衡量。本文選取公司年度申請專利總量Patent（申請的發(fā)明數(shù)量、申請的實用新型數(shù)量與申請的外觀設(shè)計數(shù)量總和）來衡量企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出，并用研發(fā)投入的自然對數(shù)Input來衡量企業(yè)對于創(chuàng)新的投入。

控制變量。本文在研究中加入了以下控制變量：Size（公司規(guī)模）、資產(chǎn)收益率（ROA）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、股權(quán)集中度（Top1）。各變量具體定義如表1所示。

3.2.2 研究模型

為探究董責(zé)險的引入對企業(yè)創(chuàng)新的影響，本文的模型如下所示：

Patent=β0+β1Insurancei，t+β2Sizei，t+β3ROAi，t+β4Levi，t+β5Top1i，t+εi，t ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?（1）

Input=β0+β1Insurancei，t+β2Sizei，t+β3ROAi，t+β4Levi，t+β5Top1i，t+εi，t ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?（2）

4 實證結(jié)果與分析

4.1 描述性統(tǒng)計

表2顯示了描述性統(tǒng)計的結(jié)果，其中Insurance的均值為0.109，表明在2015-2021年，董責(zé)險的覆蓋率達到10.9%。相較于前十年，投保率有了一定的提升，但與歐美國家相比還有一定差距。Patent和Input的標(biāo)準(zhǔn)差高達68.63和1.425，這說明不同企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出、投入有一定差距。

4.2 相關(guān)性分析

表3顯示了各變量之間的相關(guān)性系數(shù)。由此可知，董責(zé)險對于專利申請以及研發(fā)投入的相關(guān)性系數(shù)分別為0.05和0.184且在1%水平上顯著。初步證明了董責(zé)險對于創(chuàng)新產(chǎn)出和投入的積極作用，支持前文的假設(shè)1，且各變量的相關(guān)系數(shù)均在0.6以內(nèi)，表明各變量之間不存在嚴(yán)重共線性問題。

4.3 回歸結(jié)果分析

表4報告了董責(zé)險對專利申請和研發(fā)投入的影響。由列（1）可得，董責(zé)險對于專利申請的回歸系數(shù)為4.021，且在5%水平上顯著；董責(zé)險對于研發(fā)投入的回歸系數(shù)為0.113，且在1%水平上顯著。以上結(jié)果均表明董責(zé)險的引入可促進企業(yè)創(chuàng)新，驗證了本文的假設(shè)1。

5 穩(wěn)健性檢驗

企業(yè)投保董責(zé)險可能存在自選擇問題，即購買董責(zé)險的公司本身創(chuàng)新產(chǎn)出、創(chuàng)新投入較高。這會由于內(nèi)生性問題導(dǎo)致前文驗證結(jié)果具有偏差，因此本文使用Heckman兩階段檢驗法進行穩(wěn)健性檢驗，借鑒袁蓉麗等的做法，本文選取同行業(yè)購買董責(zé)險上市公司的比例（Ratio）作為影響董責(zé)險的外生變量。在第一階段，使用Probit模型計算出購買董責(zé)險的逆米爾斯比率（IMR）回歸結(jié)果如表5所示；在第二階段將所獲得的IMR加入回歸模型中重新進行回歸。由表5可得，變量Ratio對于董責(zé)險的回歸系數(shù)在1%水平上顯著為正，表明該變量的選取是合理的。在第二階段加入IMR后董責(zé)險對于被解釋變量的影響依然顯著為正，說明檢驗結(jié)果依然能夠支持前文的結(jié)論。

6 進一步研究

根據(jù)前文的回歸結(jié)果，已經(jīng)證實董責(zé)險的引入可提升企業(yè)創(chuàng)新能力，本文繼續(xù)引入董責(zé)險的保險金額為自變量來探究其與企業(yè)創(chuàng)新的相關(guān)關(guān)系。在模型（1）、模型（2）的基礎(chǔ)上將解釋變量董責(zé)險（Insurance）替換為Insam（董責(zé)險保險金額取自然對數(shù)）。總共獲取548條樣本數(shù)據(jù)，回歸結(jié)果如表6所示。

由表6可知，當(dāng)保額小于10 000萬元時，其對于申請專利和研發(fā)投入的回歸系數(shù)均為負(fù)，且對于申請專利回歸系數(shù)在5%水平上顯著。這可能是因為，企業(yè)投保董責(zé)險之后為公司引入第三方監(jiān)督機構(gòu)——保險公司，保險公司出于對本企業(yè)利益最大化的考慮對董事高管持續(xù)監(jiān)管，加之能夠賠付的保險金額數(shù)量不足以彌補決策失誤所帶來的損失，因此高管在作出決策時更加小心謹(jǐn)慎，使得創(chuàng)新投入和產(chǎn)出均呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。

當(dāng)保險金額大于等于10 000萬元時，其專利申請和研發(fā)投入的回歸系數(shù)為正，且對于研發(fā)投入的回歸系數(shù)在5%水平上顯著。此時，由于保險金額的增加，能夠充分激勵高管大膽進行與企業(yè)創(chuàng)新相關(guān)活動的決策，使得企業(yè)用于創(chuàng)新的研發(fā)投入顯著提高。但根據(jù)回歸的結(jié)果可知，專利申請的回歸系數(shù)并不顯著，這在一定程度上說明，創(chuàng)新的投入并不一定能帶來產(chǎn)出。本文對于保險金額的研究說明了高額的保險金額在一定程度上促進了企業(yè)創(chuàng)新。

7 結(jié)論

本文實證表明董責(zé)險的引入可提高企業(yè)創(chuàng)新水平，并進一步研究了董責(zé)險保險金額對于企業(yè)創(chuàng)新的影響，這對于企業(yè)完善自主創(chuàng)新能力、有效進行公司治理有一定的積極意義。對于保險金額的研究，由于未強制披露具有一定的局限性，相信隨著我國監(jiān)管環(huán)境的不斷完善，董責(zé)險的研究會更加完善。

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