董影 宋洋

【摘 ?要】輕資產運營模式是家電企業(yè)轉型升級、提高財務績效的普遍選擇和有效途徑。論文以小家電行業(yè)龍頭企業(yè)蘇泊爾作為研究對象，分析其在輕資產運營模式下的動因和財務特征，以2017-2022年財務數(shù)據為樣本，從償債能力、盈利能力、營運能力和發(fā)展能力角度研究輕資產運營對財務績效的影響，為同行業(yè)其他企業(yè)提供參考。

【關鍵詞】輕資產運營；蘇泊爾；財務績效

【中圖分類號】F275 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文獻標志碼】A ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文章編號】1673-1069（2023）06-0173-03

1 引言

隨著經濟全球化的快速發(fā)展和制造技術的提高，家電生產逐漸走向機械化、智能化，使得我國家電制造規(guī)模、產品競爭力始終處于世界領先地位。同時家電產業(yè)鏈發(fā)展完整，具備從上游零部件到下游整機生產的制造能力，產能占全球的60％～70％。但是，隨著經濟下行壓力增大，家電市場日趨飽和，家電企業(yè)盈利減少、產能過剩、籌資困難等問題逐漸突出。以前家電制造企業(yè)普遍通過擴大規(guī)模、降低生產成本的重資產運營模式實現(xiàn)規(guī)模擴張。而現(xiàn)在，家電企業(yè)逐漸意識到面對國內外激烈的市場競爭，單純地通過擴大生產規(guī)?；蛞晃兜刈叩蛢r路線，已經很難實現(xiàn)提高市場占有率、獲得高額利潤的目標。越來越多的家電企業(yè)開始轉型到輕資產運營模式，本文以小家電行業(yè)的龍頭企業(yè)蘇泊爾作為研究對象，分析其輕資產運營模式下的財務績效。

2 蘇泊爾輕資產運營模式分析

2.1 蘇泊爾公司簡介

蘇泊爾最初通過租用“雙喜”品牌進入炊具行業(yè)，由于壓力鍋銷量取得良好業(yè)績，借牌生產被叫停。1994年，蘇泊爾正式成立。經過幾年發(fā)展，2004年蘇泊爾在深圳證券交易所上市，成為我國炊具行業(yè)第一家上市公司。但由于其產品結構單一、中低端產品占比大等，其利潤表現(xiàn)一般。對此公司及時向多元化發(fā)展轉型，在2006年完成從單一壓力鍋產品向炒鍋、電飯煲、電磁爐等多品類過渡，為后續(xù)發(fā)展奠定了良好基礎。2007年，蘇泊爾被全球最大的小型家電和炊具生產商的SEB公司收購，獲得了技術、管理、原材料采購等方面的支持，發(fā)揮協(xié)同效應，實現(xiàn)品類擴張、收入大幅增長。蘇泊爾自開展輕資產運營模式以來，不斷優(yōu)化資源配置，通過利用輕資產杠桿不斷提升企業(yè)的市場獲利空間，在經營業(yè)績上不斷取得佳績，在行業(yè)中持續(xù)走在前端。

2.2 蘇泊爾輕資產運營模式的動因分析

2.2.1 宏觀經濟環(huán)境對家電企業(yè)的嚴峻挑戰(zhàn)

21世紀以來我國經濟保持高速增長，促進了各行各業(yè)的蓬勃發(fā)展。加之實施家電下鄉(xiāng)政策，國家加大補貼力度，家電行業(yè)實現(xiàn)快速擴張。之后房地產行業(yè)的飛速發(fā)展也促進了家電行業(yè)的繁榮。但近幾年經濟下行壓力增大，產業(yè)升級調整，“房住不炒”政策的落地，三年新冠肺炎疫情的沖擊等因素，使得消費者購買力減弱，家電行業(yè)面臨嚴峻挑戰(zhàn)。許多家電龍頭企業(yè)已經成功轉型輕資產運營模式，實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

2.2.2 同行業(yè)市場競爭激烈

由于家電市場供求相對穩(wěn)定，產品更換周期較長，需求增長疲軟。并且近年來人工成本的持續(xù)攀升，原材料價格上漲，土地價格運輸成本增加等因素，導致家電行業(yè)內競爭激烈。家電企業(yè)嘗試通過多種競爭手段獲取超額利潤，單純依靠價格戰(zhàn)策略搶占市場，不斷壓縮利潤空間，不利于行業(yè)健康發(fā)展。伴隨著互聯(lián)網技術的發(fā)展，改變了消費者的消費習慣與需求，蘇泊爾順應時代潮流，將資金投入轉移到產品研發(fā)、渠道開拓、品牌建設上，不斷提高企業(yè)競爭力。

2.2.3 蘇泊爾內部管理的需要

蘇泊爾是我國炊具和小家電行業(yè)的領跑者，集產品研發(fā)、生產、銷售于一體。近年來，炊具業(yè)務的收入和毛利逐漸下降，小家電業(yè)務逐漸成為盈利主體。蘇泊爾產品定位主打中高端路線，需要不斷加強品牌建設，提高品牌價值，從而提升議價能力。另外，多年來積累了家電生產的獨占技術資源，需要繼續(xù)加大研發(fā)投入，提高智能制造效率和水平。一直以來，蘇泊爾將消費者的卓越體驗作為核心訴求，注重產品細節(jié)的創(chuàng)新和改進。實施輕資產運營模式順應了企業(yè)的發(fā)展需求，能夠提升企業(yè)核心競爭力。

2.3 蘇泊爾輕資產運營模式的財務特征

2.3.1 固定資產占比低

蘇泊爾固定資產占總資產比重不斷降低并穩(wěn)定在較低水平，2013年這一比率為15.58%，2017-2022年近六年內平均占比已經下降到9.05%。目前蘇泊爾擁有七大研發(fā)制造基地，改良升級生產線的自動化智能化水平，以此來保持極低的固定資產占比，說明蘇泊爾在輕資產運營模式下重視調整公司資產結構，注重將資金運用在無形資產、渠道建設等其他方面，提升企業(yè)績效。

2.3.2 流動資產、貨幣資金占比高

蘇泊爾2017-2022年流動資產占總資產的平均比重達81.29%，顯示出較強的資產流動性。再通過分析流動資產中貨幣資金占比情況，來判斷企業(yè)的現(xiàn)金儲備水平。近六年內貨幣資金占流動資產平均比重達19.70%。貨幣資金是企業(yè)生產經營中支付能力最強的資產，貨幣資金在流動資產中占比較高，代表公司面臨的財務風險較小，有更充足的資金支持企業(yè)投入研發(fā)、生產、經營等活動。

2.3.3 無息負債比重高

蘇泊爾近六年來流動負債占總負債的平均比重高達99%以上，且?guī)缀鯖]有有息負債，應付預收款項比重極大，體現(xiàn)出蘇泊爾在輕資產運營模式下，資金來源主要是通過對上游供應商和下游經銷商的資金占用，資金使用成本極低。

2.3.4 研發(fā)投入、銷售費用比重較大

從研發(fā)投入來看，一方面，蘇泊爾近六年研發(fā)人數(shù)逐年增加，研發(fā)人員占員工比例均在10%以上。另一方面，研發(fā)投入金額較大，六年均值達4.25億元，占營業(yè)收入比例在3%以上。研發(fā)投入平均占比高體現(xiàn)出蘇泊爾對技術研發(fā)的高度重視。截至2022年2月底，蘇泊爾已擁有15 000余項專利技術，展現(xiàn)了強大的研發(fā)能力。蘇泊爾近六年的銷售費用投入金額均值也較大，占營業(yè)收入的平均比重超過15%。由于小家電企業(yè)處于產業(yè)鏈下游，需要銷售方面的關鍵能力。蘇泊爾自2020年以來注重品牌年輕化，通過明星代言、IP聯(lián)動方式提高品牌知名度，利用品牌效應搶占市場份額，此種方式必然需要較多的銷售費用。

3 蘇泊爾輕資產運營模式下的財務績效分析

3.1 償債能力分析

一般將流動比率的基準定為2，由表1可知，蘇泊爾近六年流動比率維持在2左右，只有在2021年、2022年相比其他年度略有下降，說明流動資產用來償還負債的情況較穩(wěn)定。速動比率的基準一般定為1，速動比率過低表示企業(yè)面臨短期償債風險較大，過高則表示速動資產占用的資金過多，要繼續(xù)考慮速動資產中應收款項的收回情況。蘇泊爾速動比率近六年在1.23～1.53波動，進一步分析應收賬款中賬齡在一年以內的占99%以上，且其中一半以上是源自母公司SEB的未收回款項，款項收回較其他客戶更有保障。因此，蘇泊爾短期償債能力較好且穩(wěn)定。

資產負債率一般在50%左右比較適宜，有學者將家電行業(yè)平均資產負債率正常值水平設在50%～60%。蘇泊爾資產負債率在2016年以前維持在29%～35%，2017-2022年提高到41%～46%。資產負債率常年保持較低水平，是由于蘇泊爾在輕資產運營下運用類金融模式，近六年內流動負債在負債總額中占比超過99%，流動負債中應付賬款和預收賬款等無息負債又占主體，由此蘇泊爾長期償債能力幾乎不存在風險。

3.2 盈利能力分析

蘇泊爾銷售凈利率從2015年來一直穩(wěn)定在9%以上，表2顯示2022年提升至10.24%。其銷售收入和銷售凈利潤整體上升，在2020年受疫情影響同步減少?？傎Y產凈利率一直呈現(xiàn)上升趨勢，從2010年的11.23%提升到2019年的17.08%，在疫情的三年出現(xiàn)下降并在15%左右波動。凈資產收益率從2012年開始逐年增長，2015年開始在20%以上波動，2019年高達30.54%，之后三年受疫情影響略有下降。凈資產收益率的提高主要是通過權益乘數(shù)和總資產周轉率的提高來實現(xiàn)的。一方面，蘇泊爾資產負債率從2015年的32.27%開始提高并穩(wěn)定在41%～46%，通過加大杠桿系數(shù)，提升資產負債率實現(xiàn)了權益乘數(shù)的增加。另一方面，總資產周轉率從2012年開始呈上升趨勢，排除疫情導致近三年波動下降外，印證了蘇泊爾在SEB公司的協(xié)同作用下，提升了管理效率。

3.3 營運能力分析

由表3可知，近幾年蘇泊爾應收賬款管理水平是在不斷提高的，周轉率和周轉天數(shù)在2019年達到較高水平，隨后三年由于新冠肺炎疫情的影響，信用條件變寬，回款周期變長。存貨管理也從2017年開始逐漸轉好，存貨周轉率從5.18波動上升到2021年的6.04，周轉天數(shù)也在五年內下降了十天。但由于疫情的影響，2022年國內疫情反復，原材料價格上漲，可能出現(xiàn)囤積物資情況。蘇泊爾未來需要繼續(xù)改善應收賬款和存貨的管理水平。

3.4 發(fā)展能力分析

表4顯示蘇泊爾近六年內營業(yè)收入增長率波動較大，2020年和2022年營業(yè)收入增長率均為負數(shù)，其他年份增長率在10%以上表現(xiàn)出較好的成長性。2020年營業(yè)收入下降6.33%，原因是執(zhí)行新收入準則下銷售抵減影響和新冠肺炎疫情影響，排除掉準則影響后測算營業(yè)收入受疫情影響的比重是下降1.35%。2022年營業(yè)收入下降6.55%，可知內銷業(yè)務營業(yè)收入穩(wěn)定增長，主要是受外銷業(yè)務受母公司SEB的訂單數(shù)量下滑影響。凈利潤增長率和營業(yè)收入增長率呈現(xiàn)同步變化，2020年凈利潤和營業(yè)收入均下降，是受新冠肺炎疫情影響線下渠道營銷大幅削減，蘇泊爾線上銷售渠道布局較慢，導致銷售業(yè)績下滑。凈資產增長率后三年增長較慢，甚至2022年負增長，說明近幾年企業(yè)規(guī)模增長受經濟環(huán)境和疫情等因素影響較不穩(wěn)定。

4 蘇泊爾輕資產運營模式下財務績效的結論與啟示

4.1 結論

通過本文的分析，輕資產運營模式有利于提升蘇泊爾公司的財務績效，整體情況向好。但也無法避免持續(xù)三年新冠肺炎疫情對家電行業(yè)的消極影響，家電行業(yè)在2019年達到1.60萬億元營收，之后三年年均以千億規(guī)模下降。蘇泊爾在2020年營業(yè)收入和凈利潤出現(xiàn)上市以來的首次下滑，原因是蘇泊爾長期以線下渠道為主，2020年疫情伊始，線上布局落后，從下半年開始積極開展線上銷售，從而之后扭轉了營銷下滑局面。當前，蘇泊爾應收賬款和存貨管理好轉的局面被打斷，今后需要不斷提高資產管理水平和應對外界風險的能力。

4.2 啟示

4.2.1 專注研發(fā)與品牌建設，提升核心競爭力

家電行業(yè)與互聯(lián)網、服裝等行業(yè)實施的輕資產運營模式不同，并不能完全去制造化。一方面，我國家電企業(yè)擁有長久的生產技術積累，不能完全拋棄擅長的生產環(huán)節(jié)，需要保留制造優(yōu)勢，以實現(xiàn)高水準的智能制造。另一方面，我國家電品牌的競爭力不足，離國際品牌還有一定差距，需要積累獨占性技術和加強全球供應鏈管理。蘇泊爾在輕資產運營模式下應專注核心研發(fā)能力，提高生產智能化水平。在消費升級的大趨向下，注重塑造年輕化品牌形象，不斷滿足消費者對時尚、個性、智能的小家電產品的需求。

4.2.2 加強線上線下雙渠道營銷

新冠肺炎疫情一定程度上推動了互聯(lián)網時代線上營銷的快速布局，線上線下相結合的營銷方式順應了時代潮流，已經成為企業(yè)持續(xù)競爭的必然選擇。蘇泊爾2019年開始網絡直播，進入社交電商渠道，但線上銷售額占比不足60%，低于國內小家電線上銷售占比80%的行業(yè)均值，直接導致公司2020年業(yè)績下滑。之后積極開展線上營銷，推動電商平臺直營店鋪布局，注重新興社交電商平臺引流等。優(yōu)質線上營銷結合蘇泊爾在線下渠道的傳統(tǒng)優(yōu)勢，雙渠道發(fā)展有利于提升企業(yè)的競爭力。

4.2.3 推動國內國際雙循環(huán)發(fā)展

根據前瞻產業(yè)研究院數(shù)據，我國每戶家庭擁有小家電數(shù)量僅為9.5個，遠低于英法德每戶20余個、美國每戶31.5個。我國小家電市場潛力巨大，蘇泊爾作為行業(yè)龍頭，需要繼續(xù)推進內銷市場發(fā)展。我國家電市場已經擁有輻射全球的巨大體量，依靠單一國內市場無法滿足產業(yè)持續(xù)發(fā)展的需要，必須要重視國際外銷市場的布局發(fā)展。蘇泊爾在國際市場具有獨特優(yōu)勢，通過與母公司SEB的協(xié)調效應，搶占國內國際雙循環(huán)市場份額，促進蘇泊爾的長遠發(fā)展。

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