楊現(xiàn)華

8年來營收和凈利潤第一次出現(xiàn)雙降，蘇泊爾（002032.SZ）日前交出了一份尷尬的業(yè)績快報(bào)，公司是否距離業(yè)績天花板更進(jìn)一步了呢？

實(shí)際上，如果不是主要盈利子公司在2019年的異常增長，蘇泊爾的凈利潤恐怕已經(jīng)負(fù)增長了。低稅負(fù)的子公司凈利率大幅增加，當(dāng)初從大股東手中收購部分股權(quán)的子公司卻在過了盈利預(yù)測期后迅速變臉。

8年首現(xiàn)下降

蘇泊爾日前發(fā)布業(yè)績快報(bào)，2020年，公司實(shí)現(xiàn)營收185.97億元，同比下降6.33%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤18.49億元，同比下降了3.69%。上一次蘇泊爾營收和凈利潤雙降還要追溯到2012年。

若不是出口業(yè)務(wù)下降較少，蘇泊爾業(yè)績表現(xiàn)或許更差。根據(jù)2020年半年報(bào)，2020年上半年，公司收入81.87億元，下降16.76%;歸母凈利潤6.66億元，下降20.48%。在收入構(gòu)成中，公司內(nèi)銷實(shí)現(xiàn)收入61.61億元，下降19.48%;外銷收入20.26億元，微降7.21%。

蘇泊爾的外銷主要是銷售給同一控股股東旗下的SEB ASIA LTD。

2020年上半年，公司向主要關(guān)聯(lián)方SEB ASIA LTD出售18.86億元，較上一年同期下降不到8%。但公司外銷毛利率低于內(nèi)銷毛利率10個(gè)點(diǎn)左右，加之執(zhí)行新收入準(zhǔn)則，蘇泊爾毛利率大幅下降，2020年前三季度25%左右的毛利率幾乎追平了公司上市以后的最低毛利率。

回顧蘇泊爾近幾年的發(fā)展不難發(fā)現(xiàn)，低毛利率的外銷業(yè)務(wù)增長一直緩慢。在全球疫情面前，外銷業(yè)務(wù)開始扛鼎了。

關(guān)聯(lián)交易緩慢下跌

蘇泊爾的最終控股股東是法國SEB集團(tuán)，公司的外銷業(yè)務(wù)主要就是承接SEB訂單。從2016年開始，蘇泊爾的外銷業(yè)務(wù)增長明顯放緩。2016-2019年，蘇泊爾外銷實(shí)現(xiàn)營收35.11億元、39.75億元、47.42億元和51.1億元，同比分別增長-3.54%、13.21%、9.73%和7.75%，僅有一年超過兩位數(shù)增長。

2016年時(shí)，蘇泊爾外銷業(yè)務(wù)占公司營收的比重尚能接近30%，2019年已經(jīng)下降至25%左右，在2016年之前，蘇泊爾外銷業(yè)務(wù)占公司營收的比例都遠(yuǎn)超30%。

蘇泊爾外銷業(yè)務(wù)毛利率多數(shù)時(shí)間不超過20%，與內(nèi)銷業(yè)務(wù)基本35%左右的毛利率不可同日而語，因此放慢外銷業(yè)務(wù)大力發(fā)展內(nèi)銷也屬于情理之中。

2016-2019年，蘇泊爾內(nèi)銷收入分別為84.36億元、102.12億元、131.09億元和147.44億元，同比增長16.04%、21.06%、28.26%和12.47%，無論哪一年都要遠(yuǎn)超外銷收入的增長。

2020年上半年，蘇泊爾內(nèi)銷收入下降近20%至61.61億元，以關(guān)聯(lián)交易為主的外銷收入僅下降7%出頭。在全球疫情關(guān)頭，關(guān)聯(lián)交易幫助蘇泊爾放緩了收入下降的節(jié)奏。

由于疫情等導(dǎo)致收入下降，蘇泊爾連續(xù)的業(yè)績?cè)鲩L告一段落，即使是主要子公司-浙江紹興蘇泊爾生活電器有限公司（下稱“紹興蘇泊爾”）繼續(xù)保持高利潤也沒能阻止。

利潤大挪移？

紹興蘇泊爾是蘇泊爾最主要的盈利子公司。以近幾年為例，2016-2018年，紹興蘇泊爾分別實(shí)現(xiàn)營收46.03億元、52.72億元和78.01億元，凈利潤為4.43億元、5.65億元和8.43億元，凈利率分別為9.62%、10.72%和10.81%。

即使繼續(xù)向前追溯，紹興蘇泊爾的凈利率也基本維持在10%上下，變化并不大。2016-2018年，蘇泊爾實(shí)現(xiàn)營收119.47億元、141.87億元和178.51億元，凈利潤分別為11.34億元、13.08億元和16.69億元。

這就是說，在這3年紹興蘇泊爾營收占到了蘇泊爾收入的40%上下，凈利潤占比分別為39.07%、43.3%和50.51%，盈利占比已經(jīng)從40%左右提升至過半。

2019年更為明顯。這一年紹興蘇泊爾的收入為80.59億元，凈利潤11.43億元。收入與前一年相比沒有明顯增長，凈利潤增長超過35%，凈利率達(dá)到14.18%，遠(yuǎn)超之前多年10%上下的水平。

2019年，紹興蘇泊爾占上市公司收入的比重依然在40%左右，凈利潤占比已經(jīng)接近60%。2020年上半年，紹興蘇泊爾收入28.71億元，凈利潤4.4億元，凈利率15.33%;凈利潤占比逼近70%，收入的占比下降至35%出頭。

紹興蘇泊爾2019年的收入基本沒有明顯增長，凈利潤增加了3億元，漲幅超過35%。蘇泊爾2019年凈利潤較上一年增加了不到2.5億元，如果紹興蘇泊爾仍保持之前多年10%左右的利潤率，公司8億元左右的凈利潤正好少了約3億元，蘇泊爾盈利還能實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的增長嗎？

2020年上半年，擁有高新資質(zhì)、享受15%企業(yè)所得稅優(yōu)惠的紹興蘇泊爾盈利占比已經(jīng)距離70%不遠(yuǎn)了，意味著上市公司可以少繳一部分企業(yè)所得稅。

2019年，紹興蘇泊爾擁有2571名員工，沒有對(duì)外投資或者分支機(jī)構(gòu)，蘇泊爾擁有12292名員工，即近萬員工只能貢獻(xiàn)剩余約40%的凈利潤。

2500余人的高新技術(shù)子公司貢獻(xiàn)的盈利愈發(fā)高企，曾經(jīng)收購的子公司盈利卻開始一路滑坡。早前，蘇泊爾從控股股東手中高價(jià)收購了子公司的部分股權(quán)，如今這兩家子公司的盈利早已經(jīng)大不如前。

過期即變臉

2016年6月和8月，蘇泊爾分別以6.43億元和5.8億元從控股股東手中收購了浙江蘇泊爾家電制造有限公司（下稱“浙江蘇泊爾”）和武漢蘇泊爾炊具有限公司（下稱“武漢蘇泊爾”）各25%的股權(quán)。

收購?fù)瓿珊螅瑑杉夜净境蔀樘K泊爾的全資子公司。根據(jù)收購公告，浙江蘇泊爾和武漢蘇泊爾增值率分別為134.74%和104.07%。作為補(bǔ)償，兩家公司對(duì)2016-2020年的盈利進(jìn)行了預(yù)測，雙方同意以該盈利預(yù)測中的凈利潤預(yù)測數(shù)作為補(bǔ)償依據(jù)。

后續(xù)浙江蘇泊爾和武漢蘇泊爾的盈利預(yù)測期縮短至3年，即2016-2018年，浙江蘇泊爾前兩年盈利預(yù)測的完成情況相對(duì)不錯(cuò)，最后一年已經(jīng)開始呈現(xiàn)盈利乏力。

2016-2018年，浙江蘇泊爾的盈利預(yù)測分別為1.82億元、2.09億元和2.32億元，實(shí)際完成的凈利潤分別為2.38億元、2.75億元和1.91億元，2018年較盈利預(yù)測縮水了近20%。

過了盈利預(yù)測期后，浙江蘇泊爾的盈利繼續(xù)下滑，2019年公司凈利潤1.73億元，較上一年繼續(xù)下跌近10%。公司的盈利規(guī)模已經(jīng)不及收購的2016年，不到5%的凈利率與擁有高新技術(shù)資質(zhì)光環(huán)的紹興蘇泊爾有著天壤之別。

與還未完成預(yù)測凈利潤就已經(jīng)下降的浙江蘇泊爾相比，另一家收購的子公司——武漢蘇泊爾則在完成盈利預(yù)測后開始變臉。

2016-2018年，武漢蘇泊爾的盈利預(yù)測分別為2.16億元、2.36億元和2.25億元;同期公司營收分別為30.5億元、33.91億元和37.01億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤2.17億元、2.55億元和2.5億元。

3年盈利預(yù)測期武漢蘇泊爾基本踩線完成利潤預(yù)測值，之后業(yè)績旋即下降。2019年，公司實(shí)現(xiàn)營收39.53億元，凈利潤下降至2.08億元，盈利大幅下降近17%。公司的凈利率同樣只有5%左右，與浙江蘇泊爾基本相仿，與高新技術(shù)資質(zhì)在身的紹興蘇泊爾同樣無法望其項(xiàng)背。

2020年上半年，浙江蘇泊爾和武漢蘇泊爾的收入、凈利潤繼續(xù)大幅下降。

盈利預(yù)測期后，2019年，兩家子公司業(yè)績大幅下降的原因蘇泊爾沒有解釋。

僅以2019年為例，當(dāng)年浙江蘇泊爾和武漢蘇泊爾合計(jì)貢獻(xiàn)了逾80億元的收入，為公司帶來的凈利潤只有3.8億元，勉強(qiáng)接近4億元。擁有高新技術(shù)稱號(hào)的子公司紹興蘇泊爾同樣是超過80億元的收入，就能為蘇泊爾貢獻(xiàn)逾11億元的凈利潤，凈利潤超過浙江蘇泊爾和武漢蘇泊爾盈利之和的兩倍。

需要說明的是，武漢蘇泊爾主營的是蘇泊爾毛利率最高的炊具產(chǎn)品。2016-2019年，蘇泊爾炊具收入分別為43.57億元、49.56億元、58.19億元和61.39億元，毛利率分別為36.1%、32.68%、35.15%和34.96%。炊具是蘇泊爾的核心產(chǎn)品，近幾年一直都是公司毛利率最高的業(yè)務(wù)板塊。

以炊具為主的武漢蘇泊爾這幾年的營收都超過了30億元并增長至接近40億元，2016-2019年，占蘇泊爾炊具收入的比例分別為70%、68.42%、63.6%和64.39%。炊具產(chǎn)品毛利率最高，且上市公司六成、七成左右的炊具營收來自武漢蘇泊爾。

武漢蘇泊爾的凈利潤和凈利率在過了盈利預(yù)測期后開始下降，即使未下降前盈利規(guī)模也屬一般。蘇泊爾高毛利率產(chǎn)品無法帶來高收益，低毛利率的其他產(chǎn)品貢獻(xiàn)了更高的盈利？

截至發(fā)稿，蘇泊爾沒有回復(fù)《證券市場周刊》記者的采訪。