凌怡

摘要：環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展帶動了環(huán)保企業(yè)并購活動的增加，如何更高效率地提升環(huán)保產(chǎn)業(yè)的并購績效是分析的重點。以環(huán)保產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)盈峰環(huán)境收購中聯(lián)環(huán)境為例，從盈峰環(huán)境的成長性進行分析，利用Malmquist指數(shù)分解并購前后的技術(shù)效率、規(guī)模效率，得到并購后盈峰環(huán)境整體處于高效率水平，但并購后全要素生產(chǎn)率變化指標(biāo)有所下降的結(jié)果?；诖?，提出對于企業(yè)并購時應(yīng)當(dāng)重視技術(shù)專利的整合，提升技術(shù)協(xié)同效應(yīng)、積極建設(shè)應(yīng)對風(fēng)險的戰(zhàn)略方針的建議。

關(guān)鍵詞：成長;Malmquist指數(shù);環(huán)保產(chǎn)業(yè);企業(yè)并購

一、案例背景

環(huán)保產(chǎn)業(yè)近年來的蓬勃發(fā)展離不開政府政策的推動，社會對環(huán)境問題的關(guān)注和資本的涌入。“十二五”規(guī)劃就已明確提出以節(jié)能減排為重點，加快構(gòu)建資源節(jié)約、環(huán)境友好的生產(chǎn)方式等目標(biāo)，帶動環(huán)保產(chǎn)業(yè)向前發(fā)展。同時，空氣治理、污水處理等問題得到社會各界的重視，科技人才和資本不斷涌入，使得環(huán)保產(chǎn)業(yè)擁有越來越優(yōu)渥的土壤得以發(fā)展。

在此背景下，環(huán)保產(chǎn)業(yè)的并購重組交易也不斷增加，這是由于在環(huán)保產(chǎn)業(yè)中，大多數(shù)環(huán)保企業(yè)規(guī)模較小，技術(shù)難關(guān)還未得到重大突破，只能在競爭愈演愈烈的環(huán)保市場選擇并購繼續(xù)發(fā)展。2014年起，開展橫向并購計劃擴大產(chǎn)業(yè)鏈的環(huán)保企業(yè)個案急速上升，并購金額也不斷增長，越來越多的環(huán)保企業(yè)選擇以橫向并購的方式擴大業(yè)務(wù)規(guī)模，基于此，分析并購的績效與規(guī)模效率有重要意義。

對于并購的績效分析的國內(nèi)研究，米黎鐘等最先利用行為金融學(xué)對公司并購績效進行分析，葛結(jié)根利用財務(wù)指標(biāo)分析選取指標(biāo)，對企業(yè)并購績效進行檢驗與研究。目前，多因子分析法和DEA-Malmquist都被廣泛用于分析企業(yè)并購的績效，但環(huán)保產(chǎn)業(yè)的并購績效利用該類方法的案例較少，大多基于較為淺層的財務(wù)數(shù)據(jù)分析。因此，利用成長性模型結(jié)合Malmquist指數(shù)結(jié)合財務(wù)績效分析對盈峰環(huán)境的并購案例進行分析。

以盈峰環(huán)境對中聯(lián)環(huán)境的并購案例為例，盈峰環(huán)境科技集團股份有限公司作為環(huán)保產(chǎn)業(yè)上市企業(yè)之一，現(xiàn)主要負(fù)責(zé)環(huán)衛(wèi)機器人與環(huán)境監(jiān)測裝備的生產(chǎn)與開發(fā)。

中聯(lián)環(huán)境是一家專注市政、垃圾滲透液等領(lǐng)域污水處理綜合整治的企業(yè)，專注環(huán)衛(wèi)裝備與環(huán)境器械的研發(fā)，以及環(huán)境相關(guān)項目的投資與運營等。2017年5月，盈峰控股發(fā)布公告，出資收購中聯(lián)環(huán)境51%的股權(quán)，2018年11月，盈峰環(huán)境正式完成對中聯(lián)環(huán)境的并購，盈峰環(huán)境由此成為國內(nèi)民營企業(yè)產(chǎn)值最大的公司。

二、財務(wù)績效分析

首先利用盈峰環(huán)境2016～2020年的年報數(shù)據(jù)，分析盈峰環(huán)境的成長性維度。

（一）成長性分析

我國學(xué)者吳世農(nóng)等對我國上市企業(yè)的成長性構(gòu)造判定模型，利用如下指標(biāo)建立如下模型：

g=6.314X4+10.9408X5-2.1614X6+6.0446X7-1.7622X5（1）

根據(jù)此模型，對盈峰環(huán)境的成長性進行計算，結(jié)果如表2所示。實行收購后企業(yè)的成長性有較大波動。2018年11月收購?fù)瓿傻?019年，成長性指標(biāo)有較大幅度的下降，2020年雖然成長性有所提升，但仍舊沒有恢復(fù)到并購前的水平。

各成長性具體指標(biāo)的數(shù)值如表3所示，可以發(fā)現(xiàn)，除了營業(yè)收入增長率，其他部分的波動不大，但營業(yè)收入增長率在成長性模型占據(jù)重要部分，體現(xiàn)企業(yè)的市場拓展能力和市場占有率。2018年的營業(yè)收入增長率在46.81%，但在2019年營業(yè)收入增長率直接降至-2.67%，影響了成長性。這是由于在并購后的2019年營業(yè)收入占比最大的環(huán)衛(wèi)裝備營收降低，環(huán)境監(jiān)測及固廢處理收入占比大幅度下降。

但與此同時，負(fù)債比例有所下滑，說明企業(yè)在進行并購后嚴(yán)格控制債務(wù)風(fēng)險。在面對降低的營業(yè)收入增長率，盈峰環(huán)境于2019提出“5115”戰(zhàn)略，在2020年疫情重創(chuàng)下仍舊實現(xiàn)了營業(yè)增長，完成了目標(biāo)，順利扭轉(zhuǎn)2019年的營業(yè)收入下滑趨勢。

（二）財務(wù)績效分析總結(jié)

在整體上看，盈峰集團面對并購后的成長性危機有較大的應(yīng)對能力，但指標(biāo)受其他融資等影響較大，無法詳盡反映盈峰環(huán)境的并購績效，且已有較多文獻基于此進行分析，所以采取DEA-Malmquist模型分析。

三、Malmquist指數(shù)分析

（一）模型的建立

DEA模型作為評價多輸入、多輸出的決策數(shù)據(jù)集的高效方法已經(jīng)得到廣泛應(yīng)用，我國的研究中，李心丹等人基于DEA對上市公司并購效率進行研究，深入考慮到基于公司特質(zhì)的輸入與輸出指標(biāo)，準(zhǔn)確地度量了并購前后的公司。而Malmquist指數(shù)表示距離函數(shù)的比值，可以對各個時期的數(shù)據(jù)進行分析比較，能夠和DEA模型共同結(jié)合更高效地對生產(chǎn)效進行測算。

選擇李心丹等人建立的DEA-Malmquist模型指標(biāo)，既客觀也避免了指標(biāo)內(nèi)部的線性關(guān)系，指標(biāo)如表4所示。

（二）模型思路

Malmquist可用來觀測不同時期效率的變化，以此體現(xiàn)并購前后企業(yè)效率的改進。全要素水平公式用以下組成：

Tfpch=Techch×Effech（2）

Effch=Pech×Sech（3）

式中，Tfpch為全要素生產(chǎn)率變化指標(biāo)，Texhch為技術(shù)變化指數(shù)，Effech為技術(shù)效率變化指數(shù)。技術(shù)效率變化指數(shù)可分解為純技術(shù)效率變化Pech和規(guī)模效率變化Sech的乘積。Tfpch>1則表示全要素生產(chǎn)較上一期提高。

（三）模型求解與結(jié)果分析

利用DEAP2.1對盈峰環(huán)境并購前后的數(shù)據(jù)進行分析比較，計算盈峰環(huán)境2016～2020年的全要素生產(chǎn)效率及其分解效率，結(jié)果如表5所示。

結(jié)果得到，并購前后盈峰環(huán)境的全要素生產(chǎn)率變化指數(shù)及其他的指數(shù)均大于1，技術(shù)效率的變化不斷增長，說明盈峰環(huán)境的管理能力和效率不斷增強。

而對于技術(shù)變化指標(biāo)而言，技術(shù)變化指標(biāo)呈現(xiàn)下降的趨勢，是因為技術(shù)進步主要和環(huán)保整體產(chǎn)業(yè)的技術(shù)迭代與更新有較大聯(lián)系，一次并購活動不能夠使得技術(shù)水平已經(jīng)處在環(huán)保產(chǎn)業(yè)前列的盈峰環(huán)境有較大飛躍。同時，這也可以看出，不僅是由于2020年新冠疫情對環(huán)保產(chǎn)業(yè)的研發(fā)和實驗有較大打擊， 并購后實現(xiàn)技術(shù)與專利的整合，對于高新技術(shù)的龍頭企業(yè)仍舊是一件較為困難的事情。

整體來看，并購對整體生產(chǎn)效率有一定正向的影響，但影響不大。對技術(shù)進步和規(guī)模效率的變化影響都較小。

四、結(jié)論與啟示

盈峰環(huán)境在經(jīng)歷并購后的2019年不僅需要進行原材料等成本的整合、技術(shù)和專利的匯總和整合等活動，還需要在整合后的2020年面臨新冠疫情的打擊和市場的低迷。在此背景下，盈峰環(huán)境設(shè)立了應(yīng)對機制，在“5115”戰(zhàn)略中展現(xiàn)對環(huán)衛(wèi)發(fā)展的藍圖和計劃，也在2020年末遞交了滿意的答卷。基于此，對并購企業(yè)有如下啟示。

（一）提高技術(shù)效率，充分發(fā)展技術(shù)協(xié)同作用

由于盈峰環(huán)境和中聯(lián)環(huán)境都致力于高科技的環(huán)?？萍佳邪l(fā)，所以充分利用兩個企業(yè)的高新技術(shù)與專利能夠更大程度地加速企業(yè)的建設(shè)和生產(chǎn)水平的提高，甚至影響整個環(huán)保產(chǎn)業(yè)的技術(shù)更新。所以企業(yè)，特別是大多擁有核心專利技術(shù)的環(huán)保企業(yè)，應(yīng)當(dāng)不斷加強技術(shù)的整合，充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。

（二）及時建立戰(zhàn)略計劃，應(yīng)對并購帶來的風(fēng)險

盈峰環(huán)境在進行并購計劃后雖然面對營業(yè)收入的下滑，但及時建立了應(yīng)對計劃，應(yīng)對并購和疫情帶來的影響，成功轉(zhuǎn)化危機。所以對于并購企業(yè)，建立戰(zhàn)略計劃防范債務(wù)風(fēng)險和各類危機實有必要。

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（作者單位：華南師范大學(xué)數(shù)學(xué)科學(xué)學(xué)院）